海思科深度報告0703-圖片配色修改

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2015年7月6·公司研究行·公司研究行 同比同比-看好重品種研發(fā)，輕資產(chǎn)運營，精細管理的海思科模式10%以上的銷售增1531331AV（1AX3慢等設立創(chuàng)投基金和并購基金，啟動、多元化。公司先綜合分析與假設，我們預測公司2015年實現(xiàn)營業(yè)收入14.4919.5%0.5元?？紤]到公司中、長期的國際并

分析師—許希j穩(wěn)定的管理團隊，良好的產(chǎn)品梯隊的創(chuàng)新型企 重品種研發(fā)，輕資產(chǎn)運營 精細管理的海思科模 、建設多重創(chuàng)新藥和仿制藥研發(fā)平臺，注重品種梯隊建 、生產(chǎn)外包，商精細化管理，輕資產(chǎn)運營提升競爭 腸外營養(yǎng)細分領域巨頭,創(chuàng)新仿制藥推動多領域?qū)？扑幬镤N 、度產(chǎn)品穩(wěn)固腸外營養(yǎng)用藥細分領域地 、肝膽治療領域藥物集中，創(chuàng)新仿制藥物多領域突 設立創(chuàng)投基金和并購基金，啟 、多元 預測與估值討 投資風 穩(wěn)定的管理團隊，良好的產(chǎn)品梯隊的創(chuàng)新型企公司起步于2000年，2007年更名為海思科藥業(yè)，在2010年進行制改制，2012年1月在所中小板塊上市。消化及抗等用藥領域也有一定市場地位。公司實際控制人為董事長先生，一致行動人還包括范秀蓮女士、先生。創(chuàng)始人中先生和范秀蓮有二十多年的藥品銷售管理經(jīng)驗，先生有十年以上的藥品研發(fā)經(jīng)驗，而目前公司首席科學家為鄧炳初先生，生產(chǎn)總監(jiān)為有10年以上生產(chǎn)管控經(jīng)驗的梁勇先特色抗用藥注射用夫西地酸鈉，腸外營養(yǎng)藥轉(zhuǎn)化糖注射液、轉(zhuǎn)化糖電III2014年營業(yè)額合計超過7億元，同比增速超過10%，占公司總營收比例超過Ⅶ轉(zhuǎn)化糖注射中/長鏈脂肪乳注射液精氨酸谷氨酸鹽注射液腸外營養(yǎng)用轉(zhuǎn)化糖電解質(zhì)注射液注射用脂溶性維生素III復方氨基酸注射液（18AA-注射用復方維生素復方維生素注射液復方氨基酸注射液（18AA-多種微量元素注射液脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)液(三腔袋肝病及消化多烯磷脂酰膽堿注射液消旋卡多曲口崩片精氨酸谷氨酸鹽注射液恩替卡韋膠囊，聚普瑞鋅門冬氨酸鳥氨酸注射注射用夫西地酸鈉注射用葡萄糖酸依諾沙星及其注射用鹽酸頭孢替安抗藥射注射用頭孢甲肟注射用醋酸卡泊芬神經(jīng)及心腦血管鹽酸納美芬注射液鹽酸馬尼地平片培哚普利片，雷諾嗪緩釋藥馬來酸桂哌齊特注射其注射用甲潑尼龍琥珀酸甲磺酸多拉司瓊注射液氯乙酰左卡尼汀片，瑞格列奈二雙胍片，比格列酮格列美入年均增長率在20%以上，期間公司主導產(chǎn)品穩(wěn)定增長，多烯磷脂酰膽Ⅶ3.513.5%2015年第一季度公司實現(xiàn)歸8070.518.4%。公司受研發(fā)投入增加(同比增加55.3%)、市場開發(fā)費用增加(銷售費用同比增加49.1%)以及補貼減少等因素的影響，2014年凈利潤同比有一定下降。但公司研隨著投入穩(wěn)定之后，2015年歸母扣非凈利潤重新實現(xiàn)增長，公司有著良重品種研發(fā)，輕資產(chǎn)運營，精細管理的海思以化學藥品為主營的企業(yè)，新品種的研發(fā)和產(chǎn)品的銷售管理是企業(yè)發(fā)展的。注重產(chǎn)品研發(fā)，生產(chǎn)銷售外包輕資產(chǎn)運營，精細管理的創(chuàng)新模式是公司的競爭優(yōu)勢，借助這一優(yōu)勢公司取得了長足公司堅持以新產(chǎn)品研發(fā)作為公司發(fā)展的驅(qū)動力。公司研發(fā)投入發(fā)投入1.6億，同比增長55.3%2014年總營收14%。圖表公司堅持處方藥新產(chǎn)品的創(chuàng)新仿制，一方面通過，遴選產(chǎn)品線及開發(fā)領域；另一方面，通過建立藥品研報信息收集系統(tǒng)，實時國內(nèi)外的新藥研發(fā)動態(tài)及相關專利信息。從2012年至今，公司已物藥中各投入20%。400人的研發(fā)團隊，建立了兩個創(chuàng)新藥技術平臺和四大仿制藥技術開發(fā)平臺，另外粉霧制劑的開發(fā)在建設中。人員分布上，公司在小分子化合物研發(fā)平臺上有20CRO公司功上市13個以上的腸外營養(yǎng)新產(chǎn)品。20技術、pH緩沖劑穩(wěn)定助溶技術等多項國內(nèi)領先技術。利用該平臺，脂溶性維生素（I、注射用脂溶性維生素(II)、中/長鏈脂肪乳注射液等多項復雜難溶性注射劑技術。經(jīng)完成中試生產(chǎn)工藝研究，4個重點新產(chǎn)品仍在進行中試研究。41814525雙腔袋、精氨酸谷氨酸注射液及其原料藥、醋酸鉀原料藥、聚普瑞鋅顆粒、氟哌噻噸美利曲辛片、注射用頭孢美唑鈉等六個品種獲批上25)雙腔袋為公司在腸外營養(yǎng)系列產(chǎn)品的又一個首種，目前市場只有公司一家產(chǎn)品在售。精氨酸谷氨酸注射液為公司獨家品種，該藥可用于急慢性肝病所致的高血氨癥，市場擁有030-4010個仿強公司在腸外營養(yǎng)用藥細分領域的地位。另外公司在公司在肝病領域發(fā)質(zhì)量。結合公司的創(chuàng)新藥物研發(fā)，公司的研發(fā)將為公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長注入動力。 已上市國內(nèi)首種 2014-2015H1獲批品種 2015H2至2016年脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖腸外用復方氨基酸注射液(18AA-注射用脂溶性維生素（II復方氨基酸注射液（18AA-抗物神經(jīng)/腦血管藥物其氯乙酰左卡尼汀片技術領先的。公司通過分析我國行業(yè)整體發(fā)展趨勢，把握我國行業(yè)GMP產(chǎn)能相對過剩的行業(yè)發(fā)展特點，在藥品研發(fā)與銷售環(huán)持下取得藥品生產(chǎn)批件并按公司計劃進行生產(chǎn)，由公司解決藥品銷注射用脂溶性維生素（I、注射用脂溶性維生素（II、注射用夫西地酸（II個生產(chǎn)的相關生產(chǎn)線都已通過新版GMP認證。 GMP 鹽酸馬尼地平、鹽酸納美芬原料藥片劑 帕他定原料藥,恩替卡韋、醋酸鋅 凍干粉針劑（202車間 大容量注射劑(玻璃瓶Ⅰ線、非PVC軟袋油果糖注射液、多種微量元素注射 4線、6線 線品，除將全部收入交付公司外，還應支付該筆產(chǎn)品全部收入2金。另一方面，公司自身加強知識約束和管理，主導產(chǎn)品生產(chǎn)技和合作藥品生產(chǎn)批準文號。合作藥品的知識均歸，合作系經(jīng)公司無償使用相關的知識。目前公司主導合作產(chǎn)品均過新藥監(jiān)測期，而且公司擁 的生產(chǎn)技術資料，自主生產(chǎn)申請不存主生產(chǎn)。公司通過生產(chǎn)外包合作，解決了公司在發(fā)展初期的困國內(nèi)流通環(huán)節(jié)較多、省內(nèi)招標存在限制、用藥慣性和“一品”等多重因素對于公司尚未完善的銷售體系系是很大的。為先發(fā)搶占公司優(yōu)秀品種的市場，公司選擇區(qū)域銷售模式。公司市場司在銷售網(wǎng)絡構建和區(qū)域商遴選過程中處于主動地位，公司在公司自建有覆蓋各地區(qū)商數(shù)據(jù)庫，選擇商時要對其經(jīng)營狀況、優(yōu)勢品種、網(wǎng)絡等諸多方面做綜合的了解后，再A級（覆蓋地市級以目前，海思科與1000多家商保持著較為穩(wěn)定的合作關系，終端對商進行系統(tǒng)的培訓，專業(yè)的學術增加了商“奪取處方權”息管理為一體的4S管理體系，向商提供穩(wěn)定的、持續(xù)的、高質(zhì)量的公司在2012年上市之后，銷售費率維持在14%-18%革銷售薪酬體系后銷售人員總薪酬增加。2014年由于新產(chǎn)品推廣期的費趨勢，但由于公司的底價銷售模式，中標價格的下降對公司產(chǎn)品價公司定位于研發(fā)和銷售的創(chuàng)新型制藥公司，通過不斷更新和加強的產(chǎn)品體系，將公司產(chǎn)品生產(chǎn)進行合理外包同時對區(qū)域商精細化管理，公司整合了整個的資源。公司的重研發(fā)、生產(chǎn)外包及商精細化管理的輕資產(chǎn)運營模式是未來新型企業(yè)發(fā)展趨勢。腸外營養(yǎng)細分領域巨頭，創(chuàng)新仿制藥推動多領域略，公司在腸外營養(yǎng)用藥、肝病藥物、抗等多領域有品種。結合公司優(yōu)異的商管理及銷售推進能力，公司已成為腸外營養(yǎng)細分領 347536復方氨基酸注射液(18AA-35種中長鏈脂肪乳氨基酸(16)葡萄種中長鏈脂肪乳氨基酸(16)葡萄報14111資料來源：CFDA，藥智網(wǎng)，東產(chǎn)品在提供與葡萄糖相當能量的情況下，對血糖水平的波動影響小于葡萄糖。轉(zhuǎn)化糖注射液為手術、所導致的胰島素抵抗應激狀態(tài)下目前，轉(zhuǎn)化糖注射液已進入國家醫(yī)保乙類和22個省份的醫(yī)保乙類，、、江西等多省份擴大了醫(yī)保支付范圍，2015年在新招標的、重慶、浙江、、等5個省份中標，中標價格變化不大，預計該產(chǎn)品未來兩年增速可在10%左右。除轉(zhuǎn)化糖注射液，公司轉(zhuǎn)化多糖電解質(zhì)注射液也進入20個省份的醫(yī)保乙類，在的2015年新一輪招標標，250mL藥品中標價格在43元區(qū)間。隨著該類產(chǎn)品在的進一步推廣，我們預計未來兩年該產(chǎn)品年銷售額實現(xiàn)15-20%的圖表C、生物素、泛酸、葉酸、煙酸等；脂溶性維生素包括維生素A、DEK和胡蘿卜素等。公司擁有脂溶性維生素I、II型，水溶性維生素系類產(chǎn)品復爭環(huán)境較好。公司申報的品種復方維生素注射液(13)預計在15億元左右。20%以上的增長。復方氨基酸(18AA-VII)目前，氨基酸已從型、營養(yǎng)型發(fā)展到第三代治療型等多種不同配主要產(chǎn)品是復方氨基酸注射液(18AA-VII)，該產(chǎn)品2010年上市，為公司2014年復方氨基酸注射液(18AA-VII)銷售額增長迅速，2014年銷30-40%。公司的類似品種復方氨基酸注射液年復方氨基酸資資料來源：PDB，東資料資料來源：PDB，東于申請上市階段的公司有3家，分別為魯抗辰欣、科倫及海思科。年內(nèi)有可能獲批上市。公司的三腔袋產(chǎn)品獲批后，銷售規(guī)模有望超過5公司在肝膽治療領域獲批品種較多，其中非性肝膽治療藥精氨酸谷氨酸注射液，性肝膽疾病治療藥物為恩替卡韋膠囊。、脂肪肝、膽汁阻塞、等肝膽疾病，為醫(yī)保乙類品種。該品種20142.513.6%。目前公司該產(chǎn)201515%的增長。使用較多的門冬氨酸鳥氨酸，可迅速降低血氨，避免損害肝臟等重要臨，主要用于因急慢性肝病如肝硬化、脂肪肝、肝炎等所致20143.2億元療藥物氯乙酰左卡尼汀片及復方藥物瑞格列奈二甲雙胍片，抗抑門冬氨酸鳥氨酸注射液，抗藥物注射用醋酸卡泊芬凈等多領域?qū)？其N管理和銷售能力，公司未來3年內(nèi)將迎來多領域?qū)？朴盟幏帕?，?？扑幬镤N售收入有望增長40%。設立創(chuàng)投基金和并購基金，啟動、多元公司在既定基本“市場導向下創(chuàng)仿結合、專注于高端產(chǎn)品并構建利益共享合作銷售平臺的資源整合”的基礎上，提出創(chuàng)新藥的研發(fā)和進軍醫(yī)療器械、醫(yī)療耗材或診斷試劑市場。公司在2014年7月注資900萬成立海思科藥業(yè)，為公司的國際化項目引進和創(chuàng)新藥物海外開發(fā)計劃設立前哨。2015411日，公購基金雛形)。兩支基金的遠期規(guī)模都不超過1億，兩支基金主要出和較高的投資收益，通過杠桿減少了上市公司的風險。II期臨床，而III期臨床則尋求與企業(yè)合作以降低壓力和開發(fā)風險。而多元化上，公司瞄準比藥品具有速度更快、招標頻度更新藥物進入市場，并為創(chuàng)新藥物的臨床開發(fā)工作提供和管理。際化和在醫(yī)療器械、醫(yī)療耗材及診斷試劑等多元領域發(fā)展的。圖表 圖表 普通和管理人占創(chuàng)投基1%，100)優(yōu)先級有限(占

普通占創(chuàng)投基1%，100萬優(yōu)先級有限(占

創(chuàng)投基金規(guī)創(chuàng)投基金規(guī)66%，6600萬4900萬美劣后級有限占創(chuàng)投基金規(guī)33%，3300萬美

劣后級有限占創(chuàng)投基金規(guī)50%，5000萬美公司2015年6月25日公告稱HaisightInvestmentLimited與MedicalSurgery ）簽署相關《C類協(xié)議》，Haisight將使用1,050萬MST優(yōu)先股174,993股，占其完全稀釋基礎上26.66%的股權。公司通過相關股權獲得MST公司開發(fā)的腹腔鏡手術用圖像引導腹腔鏡智能定位裝置AutoLap的15年中國獨家銷售權(以藥監(jiān)部門獲批開始計算)。獲得FDA和CE認證。AutoLap可分為三個部分：無線控制單元相比于現(xiàn)在使用的手術儀器，基于MST問題和鏡頭頻繁沖洗問題，縮短手術時間1/3以上。安裝和手術室無縫。目前，MST計劃在近期申請中國食品藥品監(jiān)督管理局（CFDA）的認證，預計未來2年內(nèi)將獲批使用。預計該產(chǎn)品及相關耗材的銷1億元以上。公司在醫(yī)療器械、醫(yī)療耗材及診斷試劑等多元領 預測與估值討2201514.492015-20164.9億元夫西地酸鈉等產(chǎn)品，預2015-2016年該類產(chǎn)品營業(yè)收入分別2015-201650%以上，預計銷售收入分別為4、公司費率上，目前公司如恩替卡韋膠囊、復方維生素注射液(3)2015年-2016年銷售費用分別為2.3億元和2.6億元，對于銷售費率15.6%和14.2%。公司用，由于公司目前研發(fā)投入的穩(wěn)定支出，預計未來兩年率將有所下降。圖表圖表17：公 小容量注多種微量元素注射液射液復方維生素注射液0產(chǎn)品大容量注射液(18AA-產(chǎn)6品(合計凍干列粉針產(chǎn)品 ）））） 2015E2016E 用--00重要財務與估值每股收益(元0每股凈資產(chǎn)(元歸屬母公司股東權在外(百萬負債和股東權益總現(xiàn)金流量表（百萬元毛利率經(jīng)營活動現(xiàn)金投資活動現(xiàn)金----銷售凈利率籌資活動現(xiàn)金-資產(chǎn)負債率現(xiàn)金凈增加收入增長率折舊和攤凈利潤增長率