行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的比較研究與探索

行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的比較研究與探索一、引言隨著世界經(jīng)濟(jì)的迅速變化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要時(shí)期，新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新模式、新經(jīng)濟(jì)不斷涌現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的行業(yè)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化。為反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型，保障行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的有效性與時(shí)效性，現(xiàn)結(jié)合國(guó)際主流行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的變化趨勢(shì)，對(duì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較研究，以期探索出一套符合中國(guó)國(guó)情的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化方案。為滿足對(duì)行業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)進(jìn)行有效管理和統(tǒng)計(jì)，需要從不同的角度對(duì)行業(yè)進(jìn)行分類，根據(jù)分類目的不同，可將行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)劃分為兩種類型：管理型和投資型，分別用于政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理統(tǒng)計(jì)和證券投資活動(dòng)。在資本市場(chǎng)上，由于不同行業(yè)具有不同的行業(yè)周期、增長(zhǎng)前景和投資價(jià)值，選擇合適的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資特性相同的上市公司進(jìn)行準(zhǔn)確歸類，對(duì)于投資決策、資產(chǎn)配置、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等證券投資活動(dòng)都具有非常重要的意義。Kahle和Walking的研究都表明，行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的有效性、科學(xué)性將直接影響上市公司實(shí)證研究結(jié)果的正確性，因此對(duì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的比較研究是十分必要的。二、國(guó)內(nèi)外主要行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)狀與簡(jiǎn)介2.1管理型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)（1）聯(lián)合國(guó)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類(ISICREV3.1)全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類(InternationalStandardIndustrialClassificationAllEconomicActivities,ISIC)是由聯(lián)合國(guó)制訂和發(fā)布的,是世界范圍內(nèi)最權(quán)威的管理型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),是聯(lián)合國(guó)推薦各國(guó)政府進(jìn)行國(guó)際間統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)比較時(shí)使用的統(tǒng)計(jì)分類標(biāo)準(zhǔn),成為國(guó)際間統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)比和交流的工具。為與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)保持一致,世界上大多數(shù)國(guó)家都以ISCI為基礎(chǔ)并結(jié)合本國(guó)的實(shí)際制訂了各自的官方行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。（2）北美行業(yè)分類系統(tǒng)NAICS(NorthAmericanIndustryClassificationSystem)該體系是美國(guó)、加拿大和墨西哥在原美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類基礎(chǔ)上借鑒聯(lián)合國(guó)的分類標(biāo)準(zhǔn)ISIC建立起來(lái)的,主要是為北美地區(qū)關(guān)于商業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的統(tǒng)計(jì)提供可比性,已成為北美三國(guó)行業(yè)分類的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。（3）中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)新的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)于2002年10月1日起正式實(shí)施,是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在參考聯(lián)合國(guó)ISCI和世界其他國(guó)家的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上,根據(jù)中國(guó)國(guó)情制定的,目的是對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)分類。新標(biāo)準(zhǔn)在制訂過(guò)程中盡量與聯(lián)合國(guó)ISICRve.3靠近,實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的兼容，改變了我國(guó)統(tǒng)計(jì)資料與國(guó)際難以直接對(duì)比的狀況。隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)的不斷涌現(xiàn)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局多次對(duì)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》進(jìn)行了修改和完善，目前實(shí)行的是最新的《2017年國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB/T4754—2017）》。2.2投資性行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)（4）中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》1999年4月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局(國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼》為主要依據(jù),借鑒聯(lián)合國(guó)ISIC、美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類SCI及北美行業(yè)分類體系NAICS的有關(guān)內(nèi)容,制訂了《中國(guó)上市公司分類指引(試行)》,并先后于2001年1月、2012年10月對(duì)其進(jìn)行了修改和完善,制訂了《中國(guó)上市公司行業(yè)分類指引》，這就是目前中國(guó)上市公司進(jìn)行行業(yè)分類所使用的分類標(biāo)準(zhǔn)。證監(jiān)會(huì)指出,《指引》的目的是對(duì)上市公司的行業(yè)進(jìn)行科學(xué)、明確的界定,規(guī)范和提高上市公司信息披露質(zhì)量,以使廣大投資者及相關(guān)人員更好地了解上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)方向。（5）MSCI和S&P的全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(GlobalIndustryClassificationStandard,GICS)1999年8月,MSCI(明晟)和S&P（標(biāo)準(zhǔn)普爾）聯(lián)合發(fā)布了新的全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)GICS,用于對(duì)全球上市公司進(jìn)行行業(yè)分類。MSCI和S&P指出,GICS的目的是為了加強(qiáng)全球范圍內(nèi)金融從業(yè)者的投資研究和資產(chǎn)管理工作,是為了從行業(yè)的角度提供一個(gè)全球投資集合的精確、完全、長(zhǎng)期的概念,是為了滿足全球金融行業(yè)對(duì)于一個(gè)準(zhǔn)確、完全、標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)定義的需求。（6）FTSE全球分類系統(tǒng)(FTSEGlobeClassificationSystem,ICB)ICB行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)稱為全球分類系統(tǒng)(FTSEGlobeClassificationSystem)現(xiàn)已成為被廣泛接受的全球性行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，執(zhí)行ICB行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)包括倫敦證交所、歐洲第二交易所、香港恒生指數(shù)、美國(guó)羅素指數(shù)等。（7）國(guó)證行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)2012年6月28日，深圳證券信息有限公司率先發(fā)布《巨潮上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)（2012年修訂）》（簡(jiǎn)稱“巨潮行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)”），標(biāo)志著我國(guó)指數(shù)機(jī)構(gòu)在建立自主行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)方面邁出了重要一步。由于我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家處于不同的工業(yè)化階段，完全照搬國(guó)際行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將很難全面刻畫我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征與發(fā)展?fàn)顩r。我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期缺乏一個(gè)由權(quán)威中立機(jī)構(gòu)發(fā)布，服務(wù)于投資需求的自主行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)內(nèi)交易所使用的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)為管理型行業(yè)分類，主要服務(wù)于信息披露和統(tǒng)計(jì)管理，在投資應(yīng)用上存在不足。國(guó)證行業(yè)分類的標(biāo)準(zhǔn)（原名：巨潮上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)）是在經(jīng)過(guò)廣泛征求市場(chǎng)意見，借鑒國(guó)際行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平和形態(tài)特征而建立起來(lái)的，其填補(bǔ)了我國(guó)證券市場(chǎng)的行業(yè)分類領(lǐng)域一項(xiàng)空白。該標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布，有利于進(jìn)一步刻畫我國(guó)證券市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)特征，反映上市公司行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)，促進(jìn)指數(shù)體系、指數(shù)化產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和上市公司價(jià)值分析的需要。三、管理型與投資型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的比較分析3.1分類原則不同管理型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)主要上以三次產(chǎn)業(yè)的劃分為基礎(chǔ)，對(duì)于商品和服務(wù)是嚴(yán)格區(qū)分的；投資型則行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)則淡化了商品和服務(wù)的區(qū)別，也淡化了三次產(chǎn)業(yè)的概念。如GICS和ICB的行業(yè)分類體系均未將“農(nóng)、林、牧、漁業(yè)”作為一級(jí)行業(yè)，而根據(jù)其生產(chǎn)的產(chǎn)品的使用特征劃分到對(duì)應(yīng)的分類中。ICB把農(nóng)業(yè)和漁業(yè)劃分到非周期消費(fèi)者服務(wù)下的食品加工業(yè)，而將林業(yè)劃分至基礎(chǔ)工業(yè)下；GICS則把農(nóng)業(yè)作為食品業(yè)的子類，林業(yè)劃分到原材料下。而管理型行業(yè)分類則更加強(qiáng)調(diào)三次產(chǎn)業(yè)的概念，對(duì)于農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)的區(qū)分特征尤為顯著。3.2分類對(duì)象不同管理型行業(yè)分類對(duì)象包括企業(yè)、事業(yè)單位、機(jī)關(guān)團(tuán)體和個(gè)體從業(yè)人員等所有以盈利為目的或不以盈利為目的的單位。而投資型行業(yè)分類僅對(duì)上市公司進(jìn)行分類，是以贏利為目的的從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的單位，行政事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體、各種組織協(xié)會(huì)等是不屬于其分類對(duì)象范圍的。管理型分類關(guān)注的主要是宏觀的行業(yè)總量，計(jì)算時(shí)是把跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)公司的產(chǎn)值利潤(rùn)等分拆后進(jìn)行的；而投資型分類關(guān)注的主要是微觀的公司個(gè)體投資價(jià)值，由于上市公司業(yè)績(jī)不能進(jìn)行分拆，所以投資型分類在計(jì)算時(shí)是將每個(gè)上市公司作為一個(gè)整體進(jìn)行的。3.3分類結(jié)構(gòu)不同在分類的層級(jí)和數(shù)量上，管理型分類相比于投資性分類更加詳細(xì)，詳細(xì)的分類有利于經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)與管理決策工作的開展，其分類對(duì)象包括成百上千萬(wàn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)單位；而投資性分類主要適用于國(guó)內(nèi)上市公司，其數(shù)量相對(duì)較少，過(guò)細(xì)的行業(yè)分類可能會(huì)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)樣本數(shù)量過(guò)少、行業(yè)歸屬缺乏穩(wěn)定性等問(wèn)題，同時(shí)也增加了投資者的使用成本與復(fù)雜性。3.4結(jié)論綜上所述，管理型與投資型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)在各個(gè)方面都有著顯著不同。投資型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)相比于管理型分類更加適合我國(guó)證券市場(chǎng)的證券投資活動(dòng)，更適合滿足投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和上市公司價(jià)值分析的需要。四、國(guó)內(nèi)上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的比較分析4.1機(jī)理分析衡量一種投資型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)劣,關(guān)鍵在于其能否有效區(qū)分各個(gè)行業(yè)間不同的投資價(jià)值,即行業(yè)內(nèi)相關(guān)性與行業(yè)間相關(guān)性的差異越大，行業(yè)間區(qū)分度越高，行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)越有效。我們認(rèn)為行業(yè)間的差異性應(yīng)該遠(yuǎn)大于行業(yè)內(nèi)的差異性，一級(jí)行業(yè)之間的行業(yè)差異性應(yīng)該較行業(yè)內(nèi)部的差異性更為顯著。對(duì)于層級(jí)較高的行業(yè)之間的差異性較層級(jí)較低的行業(yè)之間的差異性更為顯著。即：行業(yè)差異度=行業(yè)區(qū)分度行業(yè)差異度=行業(yè)間差異性-行業(yè)內(nèi)差異性行業(yè)區(qū)分度=行業(yè)內(nèi)相關(guān)性-行業(yè)間相關(guān)性這里我們選取行業(yè)區(qū)分度指標(biāo)的高低來(lái)判別行業(yè)分類體系的優(yōu)劣，行業(yè)區(qū)分度越高，則行業(yè)分類體系越“優(yōu)”。當(dāng)行業(yè)區(qū)分度>0，則認(rèn)為該行業(yè)分類是有效的，當(dāng)行業(yè)區(qū)分度<0，我們則認(rèn)為該行業(yè)分類存在“失真”。4.2指標(biāo)選取4.2.1指標(biāo)變量選取上市公司投資價(jià)值的表現(xiàn)，我們認(rèn)為其最主要的表現(xiàn)指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率（ROE）。至于股票投資的其它特征指標(biāo),如市盈率和換手率等指標(biāo),它們反映的是市場(chǎng)在某一時(shí)點(diǎn)對(duì)上市公司投資價(jià)值的主觀評(píng)價(jià)。因此,我們?cè)趯?shí)證研究中選擇ROE作為首要的評(píng)價(jià)指標(biāo),但為了考察市場(chǎng)對(duì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)同度,從側(cè)面證實(shí)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)實(shí)適用性,我們又選擇了市盈率（PE）、股票收益率對(duì)分類后的上市公司進(jìn)行了補(bǔ)充分析。我們對(duì)滬深兩市上市公司分別根據(jù)《國(guó)證行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》和中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》進(jìn)行行業(yè)分類,選取近五年來(lái)的上市公司數(shù)據(jù)，使用單因素方差分析對(duì)分類后各行業(yè)上市公司ROE的均值進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析,剔除了ROE絕對(duì)值大于100%的公司；對(duì)市盈率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析時(shí),剔除了市盈率大于300和市盈率小于0的公司；剔除了數(shù)據(jù)殘缺的樣本。4.2.2差異性評(píng)估統(tǒng)計(jì)量選取選取組間離差平方和、組內(nèi)離差平方和來(lái)評(píng)估行業(yè)間差異性、行業(yè)內(nèi)差異性。計(jì)a、b為一級(jí)行業(yè)的組間離差平方和、組內(nèi)離差平方和為：a1、a2、……，b1、b2、……；計(jì)c、d二級(jí)行業(yè)的組間離差平方和、組內(nèi)離差平方和為：c1、c2、……,d1、d2、……。選取組間離差平方和代表行業(yè)間差異性，選取組內(nèi)離差平方和代表組內(nèi)差異性。五、研究結(jié)論5.1統(tǒng)計(jì)結(jié)果根據(jù)單因素方差分析統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，根據(jù)國(guó)證行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)（2019）對(duì)上市公司行業(yè)間ROE均值差異顯著（F=2.997，P=0.001<0.05），而根據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012）對(duì)上市公司行業(yè)間ROE均值差異不顯著（F=1.539，P=0.104>0.05）。因此國(guó)證行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)（2019）相比于證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012）更能區(qū)分不同行業(yè)間的ROE的差異，更能反映行業(yè)間投資價(jià)值的差異。5.2結(jié)論綜上所述，證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012）雖然作為投資型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)我國(guó)上市公司的行業(yè)分類提供指導(dǎo)性參考，但因?yàn)槠渲饕獏⒖家罁?jù)仍然是管理型行業(yè)分類