臺華新材 中小盤首次覆蓋報告：錦綸一體化龍頭滲透率提升+布局高端驅(qū)動成長

中小盤研究中小盤首次覆蓋報告開源證券中小盤研究中小盤首次覆蓋報告開源證券證券研究報告) .91 伐謀-中小盤首次覆蓋報告日期2023/3/20任浪(分析師)nlangkyseccn呂明(分析師)yseccn格下降&戶外用品需求增加&再生錦綸推廣帶來行業(yè)三重利好了其民綸需求逐漸增加。三重利好將加速錦綸在民用服飾領(lǐng)域的滲透。將迎來釋放期，技術(shù)領(lǐng)先疊加一體化布局龍頭優(yōu)勢顯著(1)淮安擴產(chǎn)項目將逐步進入產(chǎn)能釋放期，成為公司業(yè)績重要增長點。公司將同提升。務(wù)摘要和估值指標2020A2021A2022E2023E2024E01257102YOY.6.364YOY.33.85.6.8.5.1.3.18OEEPS薄/元)PE倍).0.9P/B(倍)1/1/30 中小盤首次覆蓋報告2/2/30錦綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善 41.1、深耕錦綸行業(yè)二十年，打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局 41.2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，疫后復蘇有望迎來業(yè)績提升 61.3、三費率持續(xù)改善，研發(fā)構(gòu)筑產(chǎn)品核心競爭力 82、原料國產(chǎn)疊加戶外用品需求，加速錦綸在民用領(lǐng)域滲透 82.1、錦綸面料優(yōu)勢突出，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛 82.1.1、錦綸面料優(yōu)勢突出，有望在化纖材料中占比穩(wěn)步提升 92.1.2、下游戶外用品市場空間廣闊，支撐錦綸市場高景氣 112.2、上游原料實現(xiàn)國產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈中下游充分受益 122.2.1、己內(nèi)酰胺未來產(chǎn)能充足，PA6產(chǎn)線仍具備降價空間 132.2.2、錦綸66擺脫原料供應(yīng)枷鎖，價格有望進入下行期 162.3、環(huán)保理念不斷推進，再生錦綸市場未來可期 193、高端錦綸順應(yīng)產(chǎn)品升級，技術(shù)領(lǐng)先+一體化布局龍頭優(yōu)勢顯著 203.1、錦綸產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)有序擴產(chǎn)，高端化布局增強產(chǎn)品競爭優(yōu)勢 203.2、融合先進工藝構(gòu)筑技術(shù)壁壘，布局再生錦綸搶占先發(fā)優(yōu)勢 223.3、產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，協(xié)同效應(yīng)下利潤率有望進一步提升 234、盈利預測與投資建議 254.1、盈利預測 254.2、投資建議 26風險提示 27附：財務(wù)預測摘要 28圖1：公司目前已經(jīng)形成錦綸紡絲、織造、染色及后整體一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈 4圖2：公司通過收購實現(xiàn)了錦綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局 4圖3：公司已形成錦綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢 5圖4：迪卡儂、安踏等品牌均為公司下游終端重要客戶 6銷售額占比基本在15%以上 6圖6：2021年公司營收為42.6億元(+70.2%) 6圖7：2021年公司歸母凈利潤為4.6億元(+287.3%) 6圖8：2021年，公司錦綸長絲、錦綸坯布、錦綸成品面料占分業(yè)務(wù)收入前三 7圖9：2021年，公司前三大收入占總收入比重為83.2% 7源于中國大陸 7圖11：公司錦綸長絲毛利率整體上呈上升趨勢 8圖12：隨疫后復蘇，公司毛利率和凈利率有所抬升 8 圖14：公司重視研發(fā)，研發(fā)費用率整體呈上升趨勢 8圖15：化纖可分為人造纖維和合成纖維，合成纖維包括滌綸、錦綸等 9圖16：2021年，我國合成纖維產(chǎn)量前三名分別為滌綸、錦綸和氨綸 10013-2021年我國錦綸產(chǎn)量逐年走高，CAGR為8.8% 11圖18：預計全球戶外用品電商市場規(guī)模逐年上升 123/3/30圖19：我國戶外用品零售總額整體上呈上升趨勢 12圖20：疫情前，我國滑雪場數(shù)量逐年攀升 12PA0% 13PA構(gòu)中占比達49% 13 圖25：己內(nèi)酰胺進口量呈下降趨勢，出口量呈上升趨勢 14圖26：我國PA6切片產(chǎn)量與消費量呈上升趨勢 14國PA6切片進口數(shù)量呈下降趨勢 14圖28：PA6切片價格與己內(nèi)酰胺價格走勢基本一致(單位：元/噸) 15圖29：2023年初錦綸長絲價格較2013年初價格降幅約31% 15 PA 7PAPA擴大趨勢 17 ：2020年我國首次生產(chǎn)了約3萬噸己二腈 18圖36：Prada使用再生錦綸制成了包包、鞋子等產(chǎn)品 19圖37：公司錦綸長絲產(chǎn)能利用率常年保持在100%以上 20圖38：2014-2020年，公司錦綸長絲產(chǎn)銷率在95%以上 20圖39：循環(huán)再生錦綸工藝可分為物理法和化學法 23優(yōu)勢 24圖41：公司錦綸產(chǎn)品毛利率顯著高于可比公司 24公司凈利率顯著高于可比公司 24表1：公司主要產(chǎn)品為錦綸長絲、坯布和功能性成品面料 4表2：不同種類的合成纖維在性能上各有差異 9 表4：錦綸在強度、耐寒、耐磨、吸濕等方面具有突出優(yōu)勢 10 表6：福建申遠、平煤神馬等多家廠商均在2021年及以后有擴產(chǎn)計劃 15表7：PA66較PA6具有可高強、高耐磨、高耐寒、高燃點等優(yōu)點 16表8：國內(nèi)多家廠商采用不同生產(chǎn)工藝釋放己二腈新增產(chǎn)能 18表9：眾多知名時尚品牌均已定下使用可再生材料/能源的時間規(guī)劃 19表10：公司坯布、成品面料染色及后整理環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率在募投項目前均維持高位 20表11：2017年上市以來，公司新增了紡絲、織造、染色及后整理各環(huán)節(jié)擴產(chǎn)計劃 21表12：公司智能化年產(chǎn)12萬噸高性能環(huán)保錦綸纖維項目聚焦高附加值錦綸長絲 21表13：公司計劃在5年內(nèi)分四期建成江蘇淮安“綠色多功能錦綸新材料一體化項目” 22表14：對比競爭對手，公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯 24 中小盤首次覆蓋報告4/4/30年染色8000萬米高檔差別化功能性錦綸面料擴建成投產(chǎn)。年產(chǎn)7600萬米高檔錦綸坯布面料項目建成投產(chǎn)。公司前身臺華特種紡織(嘉興)公司登入上海證券交易所主板上年染色8000萬米高檔差別化功能性錦綸面料擴建成投產(chǎn)。年產(chǎn)7600萬米高檔錦綸坯布面料項目建成投產(chǎn)。公司前身臺華特種紡織(嘉興)公司登入上海證券交易所主板上。018年019年019年001年019年007年010年007年017年前已經(jīng)形成錦綸紡絲、織造、染色及后整體一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈公司產(chǎn)品覆蓋的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié) 公司產(chǎn)品覆蓋的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié) 究所業(yè)鏈一體化布局臺華紡織收購嘉臺華紡織收購嘉華尼龍，完成集錦綸長絲、紡織、染色及后整理為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈公司整體變更為股份有限公司，公司名稱變更為浙江臺華新材料股份有限公司。3450萬米高檔特種功能性面料擴公司整體變更為股份有限公司，公司名稱變更為浙江臺華新材料股份有限公司。3450萬米高檔特種功能性面料擴建項目建成投產(chǎn)。臺華紡織吸收合。臺華紡織收購福究所表1：公司主要產(chǎn)品為錦綸長絲、坯布和功能性成品面料類別錦綸低旦超細 中小盤首次覆蓋報告5/5/30采購錦綸切片、其他絲采購錦綸、滌綸長絲高新染整錦綸、滌綸成品面料福華面料銷售、領(lǐng)用等FDY錦綸長絲采購錦綸切片、其他絲采購錦綸、滌綸長絲高新染整錦綸、滌綸成品面料福華面料銷售、領(lǐng)用等FDY錦綸長絲錦綸、滌綸長絲成ATY絲錦綸、滌綸坯布嘉華尼龍偉榮商貿(mào)銷售、領(lǐng)用等長絲錦綸絲料、皮膚風衣、運動內(nèi)衣、輕便服裝、睡袋等領(lǐng)域。綸絲備遠紅外、負離子、阻燃等功能，適用于戶外、運動、軍用、航空航天、探險等有特殊功能要求的領(lǐng)域。絲戶。絨坯布服、皮膚風衣、輕便服裝、睡袋等面料領(lǐng)域。綸坯布燃等特性，能夠滿足戶外、運動、航空、航天、休閑、探險、登山等領(lǐng)域?qū)δ苄悦媪系男枨?。錦綸坯布于各類高檔時尚服飾等領(lǐng)域。成品系列軍用、醫(yī)療、工裝、特種防護等領(lǐng)域。證券研究所布局，公司實現(xiàn)中間品內(nèi)部供給：生產(chǎn)錦綸長絲的主要原材料錦綸切片從國內(nèi)外大型供應(yīng)商綸成品面料的主要原材料錦綸坯布大部分由內(nèi)部供應(yīng)，少量對外采購。公司還設(shè)立紡絲環(huán)節(jié)紡絲環(huán)節(jié)織造環(huán)節(jié)織造環(huán)節(jié)染色及后整理環(huán)節(jié)染色及后整理環(huán)節(jié)采購錦綸、滌綸坯布采購錦綸、滌綸坯布福華織造華昌紡織銷售銷售銷售銷售、領(lǐng)用等證券研究所公司深耕下游終端市場，客戶均為行業(yè)龍頭企業(yè)。近年來公司不斷深耕下游終端市定的合作關(guān)系。其中第一大客戶迪卡儂與公司建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，雙方合作開發(fā)新品，保障了迪卡儂對市場的需求快速反應(yīng)與品牌推廣。公司前五名客戶銷售 中小盤首次覆蓋報告6/6/30公司下游終端重要客戶開源證券研究所864202014201520162017201820192020202130%25%20%15%10%5%0%前五名客戶銷售額(億元)占年度銷售總額比例(%)公司公告、開源證券研究所圖6：2021年公司營收為42.6億元(+70.2%)505080%70%60%50%40%30%20%10%0%-20%圖7：2021年公司歸母凈利潤為4.6億元(+287.3%)55443322110500%400%300%200%100%0%-200%營收(億元)同比增速(右軸)歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸)nd分業(yè)務(wù)來看，公司當前主要業(yè)務(wù)為錦綸長絲、錦綸坯布、錦綸成品面料和滌綸成品 中小盤首次覆蓋報告7/7/301年，公司錦綸長絲、錦綸坯布、錦綸成品面料占分業(yè)務(wù)收入前三00.43201320142015201620172018201920202021錦綸長絲錦綸成品面料滌綸成品面料錦綸坯布滌綸坯布其他主營業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)系列8%201320142015201620172018201920202021錦綸長絲滌綸坯布其他業(yè)務(wù)錦綸成品面料錦綸坯布營業(yè)務(wù)錦綸長絲毛利率穩(wěn)步上行，100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201320142015201620172018201920202021中國大陸國外其他業(yè)務(wù)(地區(qū))PA，H 中小盤首次覆蓋報告8/8/30上升趨勢%201320142015201620172018201920202021錦綸長絲錦綸成品面料滌綸成品面料錦綸坯布 率和凈利率有所抬升00pct。結(jié)。院等專業(yè)院校、研究所開展合作，組成優(yōu)勢互補、產(chǎn)學研相結(jié)合的攻關(guān)隊伍。%%公司三費率整體呈下降趨勢322110%%銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率研發(fā)費用(億元)研發(fā)費用率(右軸)nd 中小盤首次覆蓋報告9/9/30物不同可以將化學纖維分成合成纖維和人造纖維兩類，合成纖維是由以石油為主要原料的滌綸、錦綸和氨綸。造纖維和合成纖維，合成纖維包括滌綸、錦綸等紡紡織纖維天然纖天然纖維化學纖維化學纖維麻麻毛棉絲人人造纖維合合成纖維表2：不同種類的合成纖維在性能上各有差異化學纖維種類相對于錦綸在強度、耐磨性、回彈性、吸濕性等方面較差。常見的錦綸分為錦綸66和錦綸6。錦綸的強力、耐磨性居合成纖維前列；錦綸具有良好的耐寒、耐蛀、耐腐蝕、吸濕性能。錦綸織物具有質(zhì)輕、防皺性優(yōu)良、透氣性好，以及優(yōu)良的耐久性、染色性和熱定維及工業(yè)、產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。的性能與羊毛相似，故有“合成羊毛”之稱。它具有強度高、質(zhì)輕、防蛀、防霉等優(yōu)點。洗滌后易變形走樣，使用不廣泛。丙綸纖維強度大，彈性好，耐腐蝕，但光熱穩(wěn)定性、染色性差，所以用于制作服裝較少。氨綸的彈性很好，一般用于紡織有彈性織物，常被用做內(nèi)衣、運動服、緊身衣、牛仔褲、泳裝和舞臺維之處是濕強低，遇水后纖維膨脹，織物發(fā)硬，經(jīng)不起猛烈搓洗。 中小盤首次覆蓋報告10/10/30氨綸氨綸,1.3%腈綸,0.7%粘膠纖維,6.2%錦綸,6.4% 滌綸錦綸粘膠纖維氨綸腈綸冰輪其它維(PA)，俗稱尼龍(Nylon)。錦綸按照不同標準有多種分照用途可以分為民用錦綸和產(chǎn)業(yè)用錦綸。明綸短纖它化內(nèi)衣、襪子、床上用品以及箱、包、傘、繩、窗證券研究所錦綸在強度、耐寒、耐磨、吸濕等方面具有突出優(yōu)勢，因而在高端功能性面料領(lǐng)域錦綸的高強度、耐磨和耐寒性使得錦綸面料相比其他化纖面料具有經(jīng)久耐穿、質(zhì)量穩(wěn)固的優(yōu)勢，成為戶外、運動、防寒、休閑等服飾領(lǐng)域的最佳選擇。表4：錦綸在強度、耐寒、耐磨、吸濕等方面具有突出優(yōu)勢 中小盤首次覆蓋報告//30證券研究所1.3萬噸增長至2021年的錦綸應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴大，預計我國錦綸行業(yè)空間將不斷成長。0001.3315.014201520162017產(chǎn)量(萬噸)20182019 0華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券研究所望持續(xù)向好。較晚，外用品零售總額增速放緩至個位數(shù)，但是與歐美等發(fā)達國家和地區(qū)相比，我國戶外運動的普及率和參與人次都還較低，因此，長期來看我國戶外用品市場規(guī)模還具有較大的市場空間。 中小盤首次覆蓋報告12/12/300000規(guī)模逐年上升415439469冬奧會疊加全民健身計劃，上呈上升趨勢0201220132014201520162017201820192020零售總額(億元)同比增長(%國滑雪場家數(shù)/滑雪人數(shù)由2014年的460家/1195萬人增加到了2018年的742家外、航空、水上、馬拉松、自行車、汽車摩托車等戶外運動項目的推廣。000002014201520162017滑雪人數(shù)(萬人)20182019滑雪場數(shù)量(家)01華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券研究所，13/13/30烯錦綸纖維油苯聚酰胺工程塑料烯錦綸纖維油苯聚酰胺工程塑料密度(g/cm3)8℃4℃證券研究所BOPA,6%其它,3%業(yè)絲,業(yè)絲,程塑料,3%A觀研天下、開源證券研究所工工業(yè)絲,民用絲,程塑料,49%觀研天下、開源證券研究所的關(guān)鍵中間原料，過去很長一段時間己內(nèi)酰胺大量依靠進口，限制了國內(nèi)錦綸行業(yè)錦綸錦綸66環(huán)己環(huán)己烷錦錦綸614/14/3000 20182019202020212022E產(chǎn)能(萬噸)產(chǎn)量(萬噸)下游消費量(萬噸)降趨勢，出口量呈上升趨勢502.52.00.5-20182019202020212022E進口(萬噸)出口(萬噸)-右軸錦綸6切片產(chǎn)量和消費量分別由2018年的272.9/292.2萬噸增長至2022年的圖26：我國PA6切片產(chǎn)量與消費量呈上升趨勢000182019202020212022產(chǎn)量(萬噸)需求量(萬噸)百川盈孚、開源證券研究所圖27：我國PA6切片進口數(shù)量呈下降趨勢002015201620172018201920202021進口量(萬噸)出口量(萬噸)著 中小盤首次覆蓋報告15/15/300000000000IFDY產(chǎn)計劃新增產(chǎn)能(萬噸/年)821年二季度2020年(已建成未投產(chǎn))52021年721年下半年產(chǎn)2022年 中小盤首次覆蓋報告16/16/30新增產(chǎn)能(萬噸/年)規(guī)劃，未建(2022年以后)究所括低主一。A述燃點264℃，錦綸6燃點228℃究所66切片產(chǎn)量為38.7萬噸，消費量為55.3萬噸，產(chǎn)需缺口為16.6萬噸，較大的5050增長率(%)%產(chǎn)量(萬噸)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券研究所圖31：我國PA66產(chǎn)需缺口長期存在00 20132014201520162017201820192020產(chǎn)量(萬噸)消費量(萬噸)供需缺口(萬噸)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券研究所 中小盤首次覆蓋報告17/17/302725.394988555542725.3949885555455020112012201320142015201620172018201920202021進口量(萬噸)出口量(萬噸)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券研究所000000價差(元/噸)PA66價格(元/噸)PA6價格(元/噸)門檻非常高，長期以來被英威達、奧升德、巴斯夫等國際寡頭壟斷。2020年之前我18/18/30丁二丁二烯精精苯環(huán)己環(huán)己醇錦錦綸66鹽錦綸錦綸66切片證券研究所503327.9529.4725.0122.065.8456756718產(chǎn)量(萬噸)9進口量(萬噸)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券研究所主要工藝，我們預計未來中國己二腈進口依存度將逐漸下降。借鑒己內(nèi)酰胺國產(chǎn)化幅表8：國內(nèi)多家廠商采用不同生產(chǎn)工藝釋放己二腈新增產(chǎn)能稱英威達(上海)榮澤 中小盤首次覆蓋報告19/19/30稱ReHubs西班牙分別建立一個紡織品廢萬噸的紡織品廢料。“ReHubs”計劃之二是著重于紡織品廢料的循環(huán)利用，希望在歐洲建立一個新的二手紡織品原料市場。目前歐洲回收的紡織品廢料中大量被焚燒填知名服飾品牌推出再生材料使用計劃，推動再生錦綸行業(yè)發(fā)展。近年來，時尚行業(yè)年底前將所有Prada錦綸替換為再生錦綸。隨著眾多知名品牌宣布使用可再生原材料制造產(chǎn)品，有望推動再生錦綸市場發(fā)展。表9：眾多知名時尚品牌均已定下使用可再生材料/能源的時間規(guī)劃承諾/目標idasNikeAPrada包、鞋子等產(chǎn)品 中小盤首次覆蓋報告20/20/30著下游消費升級拉動錦綸高端需求增長，公司通過募投項目實現(xiàn)錦綸產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)擴氣度，公司錦綸產(chǎn)品產(chǎn)能特別是高檔差異化產(chǎn)品產(chǎn)能無法滿足市場需求。從公司上市前各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率來看，錦綸長絲、坯布、染色及后整理產(chǎn)能利用率均維持高O米錦綸，以建成年產(chǎn)“12萬噸錦綸長絲”產(chǎn)能，加強錦綸產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能匹配。876543210106%104%102%100%98%96%94%92%90%88%86%84%9876543210120%100%80%60%40%20%0%產(chǎn)能(萬噸)產(chǎn)能利用率(%)銷量(萬噸)產(chǎn)銷率(%)數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書、公司公告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書、公司公告、開源證券研究所表10：公司坯布、成品面料染色及后整理環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率在募投項目前均維持高位分布45678901H1產(chǎn)能(萬米)坯布產(chǎn)能利用率89609820570產(chǎn)能(萬米)染色產(chǎn)能利用率產(chǎn)能(萬米)率000670公司招股說明書、公司公告、開源證券研究所 中小盤首次覆蓋報告21/21/30表11：2017年上市以來，公司新增了紡絲、織造、染色及后整理各環(huán)節(jié)擴產(chǎn)計劃項目公告時間項目名稱投資額(億能2017年450萬米21萬米2018年7600萬米2021年2021年初究所差別化錦綸纖維、DTY差別化錦綸纖維(PA6、PA66)等。這些產(chǎn)品相比現(xiàn)有產(chǎn)品66民用絲主要項目聚焦高附加值錦綸長絲名稱數(shù)量(噸)金額(萬元)單價(萬元/FDY差別化錦綸纖維(PA6)193844FDY差別化錦綸纖維(PA66)681DTY差別化錦綸纖維(PA6)83.769DTY差別化錦綸纖維(PA66)76.4140242差別化錦綸絲項目、年產(chǎn)20萬噸PA6差別化聚合和錦綸絲項目；織造及染整項目 中小盤首次覆蓋報告22/22/30表13：公司計劃在5年內(nèi)分四期建成江蘇淮安“綠色多功能錦綸新材料一體化項目”規(guī)模目萬噸萬噸20萬噸20萬噸究所(1)在均勻防蚊蟲等多功能的特性。隨著環(huán)境保護及資源循環(huán)利用在世界范圍倍受矚目，國際錦綸行業(yè)再生環(huán)保訴求應(yīng)運而采勢，因此錦綸的循環(huán)再利用往往采用化學法。 中小盤首次覆蓋報告23/23/30解聚、分離、提純擠壓、熔融再聚合、造粒(瓶片生纖維調(diào)制增粘、紡絲廢絲解聚、分離、提純擠壓、熔融再聚合、造粒(瓶片生纖維調(diào)制增粘、紡絲廢絲理法和化學法理法廢廢絲、廢塊 加料站熔融邊角料紡絲織布環(huán)保紡織品化化學法廢絲分揀、除雜分揀、除雜、粉碎廢廢棄紡織原料、廢舊紡織品)成品成品、服裝廢絲空白?；瘜W學特種錦綸與三聯(lián)虹普及Ploymetrix錦綸材料項目合同。項目采用業(yè)界環(huán)應(yīng)用一體化。上下游一體化產(chǎn)業(yè)布局，助力公司降本提效。經(jīng)過多年發(fā)展，公司形成了集錦綸紡。 中小盤首次覆蓋報告24/24/306% 6% 石油化石油化工公司產(chǎn)品覆蓋的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)錦綸切片錦綸長絲功能性成品面料服公司產(chǎn)品覆蓋的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)錦綸切片錦綸長絲功能性成品面料服裝紡絲染色及后整理2.對客戶需求做出快速反應(yīng)，滿足客戶不3.確保產(chǎn)品品質(zhì)4.提高公司盈利能力錦錦綸坯布證券研究所務(wù)。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，公司業(yè)務(wù)覆蓋錦綸全產(chǎn)業(yè)鏈，錦綸產(chǎn)品收入占比在75%以上；華鼎股份所比，公司表14：對比競爭對手，公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯公司2021年營業(yè)收入(億元)2021年主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入占比可比公司6.4%24.7%23.2%8臺華新材201201美達股份華鼎股份10.9%20201720182019Q301華鼎股份 中小盤首次覆蓋報告25/25/30nd提升。錦綸長絲主要原材料為石化產(chǎn)業(yè)中的錦綸切片，公司歷年錦綸長絲直接材料成本占比接近70%，因此公司盈利水平受上游錦綸切片價格影響較大。根據(jù)公司“淮安臺華綠A+紡絲+織造+染整”的一體化完整產(chǎn)業(yè)鏈，有助于公司提升抵抗上游原材料價格波動益，公司利潤率有望進一步提升。年，將進一步擴大公司差異化產(chǎn)品競爭優(yōu)勢和整體市場份額，到錦綸原材料降價、終端戶外用品需求旺盛以及疫情緩解下行業(yè)快速復蘇等利好因0.0%/5.0%；預計公司成品面料業(yè)務(wù)2022-2024年將分別實現(xiàn)營收%、28.3%。公司近年來不斷擴充高附加值產(chǎn)品產(chǎn)能，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，高附加值的差別表15：公司分業(yè)務(wù)收入預測(百萬元)20182019202020212022E2023E2024E營業(yè)總收入2974.332690.572501.124256.574102.025314.826820.86Y.57%.34%.21%.42%.79%.54%.08%.26%錦綸長絲894.57784.54841.131797.401980.003000.004400.00Y6.67%毛利率14.41%.29%.25%.50%.00%.00%1057.30922.35767.931191.13953.001048.301100.72Y毛利率27.65%.42%錦綸坯布950.76807.55666.391113.21875.00962.501010.6326/26/30(百萬元)89012E3E4EY0%.58%.30%.00%%.00%.00%%Y5%1430Y%%.82%.72%.89%.49%.49%.08%054080Y7.76%%.34%.88%.00%%%4.01694.1598000000Y.65%.69%.00%其他(含其他業(yè)務(wù))Y.93%%%%.74%司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為3.77、5.42、7.89億元，分別同比增長-倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。表16：可比公司估值20222022E2023E2024E2022E2023E2024E(2023/3/20)605138.SH盛泰集團0.81.01.212.810.48.59.9002042.SZ華孚時尚3.97.28.40.80.40.43.1688087.SH英科再生2.63.715.611.241.1002003.SZ偉星股份0.60.7