2023年乳制品原奶行業(yè)分析報(bào)告

2023年乳制品原奶行業(yè)分析報(bào)告目錄一、奶價(jià)急漲趨勢(shì)后期將逐步放緩 PAGEREFToc372646995\h31、內(nèi)外因共同造成今年原奶供應(yīng)短缺，奶價(jià)大漲 PAGEREFToc372646996\h3（1）內(nèi)因：上游結(jié)構(gòu)調(diào)整，散農(nóng)退出速度超過規(guī)模化牧場擴(kuò)張速度 PAGEREFToc372646997\h4（2）外因：新西蘭“外援”不給力，天氣異常，疫病爆發(fā) PAGEREFToc372646998\h82、后兩個(gè)季度原奶供給及價(jià)格環(huán)比趨勢(shì)將有望好轉(zhuǎn) PAGEREFToc372646999\h11（1）奶農(nóng)收益提高，退出意愿下降 PAGEREFToc372647000\h11（2）新西蘭補(bǔ)給充足 PAGEREFToc372647001\h12（3）非經(jīng)常因素14年集中再次爆發(fā)可能性小 PAGEREFToc372647002\h13二、中長期，我國奶價(jià)漲幅將與養(yǎng)殖成本增速趨同 PAGEREFToc372647003\h141、未來五年，預(yù)期我國原奶供給復(fù)合增速將達(dá)8.5% PAGEREFToc372647004\h15（1）規(guī)?；翀雠Ｈ航Y(jié)構(gòu)顯著改善，存欄量增速加快 PAGEREFToc372647005\h16（2）散農(nóng)收益逐漸提高，退出速度趨緩 PAGEREFToc372647006\h17（3）單產(chǎn)水平有望提高至5.8噸/頭 PAGEREFToc372647007\h173、未來五年，預(yù)期我國原奶需求量復(fù)合增速將達(dá)5% PAGEREFToc372647008\h19（1）人均收入提高及城市化進(jìn)程推動(dòng)需求 PAGEREFToc372647009\h204、原奶供需缺口后期將不斷縮小，17年有望達(dá)到平衡 PAGEREFToc372647010\h22四、奶價(jià)變化及產(chǎn)品提價(jià)對(duì)主要乳企利潤的敏感性分析 PAGEREFToc372647011\h23五、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc372647012\h26一、奶價(jià)急漲趨勢(shì)后期將逐步放緩“奶荒”,”奶價(jià)飆升”是近期我國乳業(yè)的關(guān)鍵詞,給下游乳企的一片欣欣向榮抹上了一縷不確定的灰色.我們認(rèn)為13年二季度開始原奶供應(yīng)的短缺及奶價(jià)的飆升有疫情,天氣異常,新西蘭奶價(jià)暴漲等外在原因影響,更是由于三聚氰胺后乳制品上游行業(yè)整合，結(jié)構(gòu)提升帶來的階段性短缺。雖然2023年原奶供需缺口還將存在,我們認(rèn)為后兩季度奶價(jià)急漲的趨勢(shì)環(huán)比有望逐步改善，明年下半年奶價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)理性下降，可能將呈現(xiàn)先高后低的態(tài)勢(shì)。1、內(nèi)外因共同造成今年原奶供應(yīng)短缺，奶價(jià)大漲今年二季度末以來我國主要產(chǎn)區(qū)原奶產(chǎn)量出現(xiàn)下降,各大乳企缺奶引發(fā)搶奶.原奶價(jià)格亦從同期開始增速加快。（備注：考慮到原奶不宜儲(chǔ)存，保質(zhì)期短，我們這里暫且用液態(tài)奶產(chǎn)量數(shù)據(jù)粗略等同于產(chǎn)量數(shù)據(jù)，參考公司采購及生產(chǎn)流程，顯現(xiàn)上游產(chǎn)量趨勢(shì)會(huì)略有滯后）。我們認(rèn)為今年我國原奶供應(yīng)及奶價(jià)的不尋常由內(nèi)外因多因素共同造成.（1）內(nèi)因：上游結(jié)構(gòu)調(diào)整，散農(nóng)退出速度超過規(guī)模化牧場擴(kuò)張速度我們認(rèn)為當(dāng)前奶價(jià)的飆升及供不應(yīng)求的深層次原因是三聚氰胺后，上游與下游一樣，正在經(jīng)歷行業(yè)整合及結(jié)構(gòu)提升的過程，散農(nóng)退出的速度超過了規(guī)模化牧場擴(kuò)張的速度而造成的階段性供給短缺。雖然我國規(guī)模化牧場占比不斷提高，但目前時(shí)點(diǎn)，200頭以上規(guī)模牧場占比僅為37%，相對(duì)于下游CR370%以上的集中度來說，上游仍屬于高度分散的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)。小牧場與下游的談判能力極弱，因此根據(jù)《中國奶業(yè)發(fā)展的新問題和對(duì)策及未來趨勢(shì)》《農(nóng)業(yè)展望》等文獻(xiàn)，上游雖占產(chǎn)業(yè)鏈成本的75%,利潤分配環(huán)節(jié)卻只有10%，并沒有享受到近些年來乳業(yè)蓬勃大發(fā)展的紅利。根據(jù)農(nóng)業(yè)部主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格（據(jù)我們了解，該價(jià)格主要采集全國中小規(guī)模的奶牛養(yǎng)殖小區(qū)與奶站數(shù)據(jù)），從2023年至2023年，我國原奶價(jià)格年均復(fù)合增速為8.83%，而奶牛飼料中苜蓿草價(jià)格復(fù)合增速10.92%，玉米、豆粕等精飼料價(jià)格復(fù)合增速8.47%，人工成本復(fù)合增速24.56%，按照比例折算的飼養(yǎng)總成本復(fù)合增速10.14%，小牧場及散農(nóng)利潤日漸微薄。與此同時(shí)，近些年來牛肉價(jià)格的大幅增長，外出打工收入也非常可觀，我們初步計(jì)算，若以去年的奶價(jià)和養(yǎng)殖成本來計(jì)，一個(gè)飼養(yǎng)10頭奶牛的小型奶農(nóng)家庭一年凈利潤大概為3萬元，而殺牛賣肉可獲益2-3萬元，進(jìn)城打工個(gè)人可獲收入3-4萬元。養(yǎng)奶牛非常辛苦，耗時(shí)耗力，散農(nóng)退出成本低，在外界吸引力提升的刺激下，殺牛賣肉，加速退出。綜上，近幾年來我國奶牛存欄量絕對(duì)量增速放緩伴隨的是規(guī)?；翀稣急鹊牟粩嗵嵘⑥r(nóng)退出速度加快。我們認(rèn)為，目前這個(gè)趨勢(shì)對(duì)于我國乳業(yè)的長期發(fā)展是好事，倒逼了我國上游的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來增加的存欄量將大多數(shù)為規(guī)?；翀龅膬?yōu)質(zhì)奶牛。由于規(guī)模化牧場飼養(yǎng)科學(xué)，單產(chǎn)較高，各項(xiàng)指標(biāo)將大幅優(yōu)于散農(nóng)飼養(yǎng)的奶牛。但是根據(jù)走訪，近兩年為上游結(jié)構(gòu)調(diào)整的短期陣痛期，規(guī)模化牧場的優(yōu)勢(shì)還未完全發(fā)揮，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：1，奶牛的生長周期較長，小牛2-3年才能達(dá)到正常的高單產(chǎn)。根據(jù)走訪了解，由于散農(nóng)為了追求快速出效益，直接購買成熟泌乳牛的概率較大，規(guī)模化牧場考慮經(jīng)濟(jì)效益及長期發(fā)展，前期多數(shù)引進(jìn)的是小牛。小牛前期2-3年不產(chǎn)奶或單產(chǎn)較低，一個(gè)規(guī)模化牧場才能步入正常。2，新建牧場2-3年牛群結(jié)構(gòu)才能達(dá)到合理，在此之前自然增長率無法達(dá)到10-15%的正常水平。由于規(guī)?；翀龅拿谌榕１壤陀谏⑥r(nóng)（理由同上，散農(nóng)追求短期出效益），一個(gè)規(guī)模化牧場的泌乳牛比例2-3年才能達(dá)到60%左右，即牛群結(jié)構(gòu)達(dá)到合理，在此之前牧場的自然增長率無法達(dá)到達(dá)到10-15%。我們選用14個(gè)全國主要規(guī)模化奶牛養(yǎng)殖企業(yè)作為樣本，初步計(jì)算我國規(guī)模化養(yǎng)殖場的泌乳牛占比為48.6%：由于大部分規(guī)?；翀龆际侨矍璋泛笈d建，目前正處于2-3年的待成熟期，相對(duì)于散農(nóng)的優(yōu)勢(shì)尚未完全體現(xiàn)，當(dāng)前的原奶短缺屬于結(jié)構(gòu)性短缺。（2）外因：新西蘭“外援”不給力，天氣異常，疫病爆發(fā)綜上，近兩年來我國產(chǎn)奶量增速有限，供需本身存在缺口。但是今年一些非經(jīng)常因素又進(jìn)一步加重了供需失衡。包括新西蘭“外援”不給力，天氣異常以及去年到今年部分產(chǎn)區(qū)爆發(fā)的疫病。根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2023年我國進(jìn)口奶粉58萬噸，占我國乳品原料的10.9%，是我國乳制品原料的重要組成部分，而這其中新西蘭奶粉占80%左右，為最大“外援”，極大補(bǔ)給了我國上游的供需缺口。今年8月，恒天然爆發(fā)了疑似“肉毒桿菌“事件，雖后期”問題奶粉“并未檢出相關(guān)毒素，屬于”烏龍“事故，但我國質(zhì)檢總局安全起見曾在8月叫停乳清蛋白粉，乳清粉和以乳企蛋白粉為基料的基粉這三個(gè)品種的進(jìn)口，雖然這三個(gè)品種在進(jìn)口總量中占比僅為10%左右，對(duì)我國影響有限，但我們走訪了解到目前新西蘭進(jìn)口的手續(xù)相較之前更為繁雜，客觀上對(duì)于我國乳品原料缺口的補(bǔ)給造成影響。價(jià)格方面，2023年新西蘭奶粉大幅漲價(jià)也為國內(nèi)奶價(jià)上漲打開了天花板。此前，恒天然乳品拍賣價(jià)疊加關(guān)稅，運(yùn)費(fèi)等因素仍長期低于我國國內(nèi)原奶價(jià)格，是國內(nèi)奶價(jià)重要的調(diào)節(jié)器。然而，2023年新西蘭遭遇70年一遇的干旱，影響牧草生長，奶牛大幅減產(chǎn)，隨后恒天然又出現(xiàn)疑似“肉毒桿菌”事件，供給一度緊缺，造成恒天然奶粉拍賣價(jià)飆升，調(diào)節(jié)器的功能喪失。天氣方面，自今年7月以來，全國大部分地區(qū)出現(xiàn)了罕見的持續(xù)高溫天氣。截至止7月末，全國范圍內(nèi)有43個(gè)市縣日最高氣溫超過40℃，高溫天氣覆蓋江南、江淮、江漢及重慶等地的19個(gè)?。▍^(qū)、市），覆蓋面積超過國土面積的三分之一。7月30日，中國氣象局啟動(dòng)了重大災(zāi)害（高溫）II級(jí)應(yīng)急響應(yīng)，這是有史以來氣象部門啟動(dòng)的最高級(jí)別的高溫應(yīng)急響應(yīng)（資訊來源：新京快訊）。此外，北方一些地區(qū)空氣濕度超過70%，與往年相比亦較為反常。奶牛對(duì)天氣情況十分敏感，通常奶牛耐寒不耐熱，適宜的環(huán)境溫度在5-21℃。當(dāng)氣溫高于26℃時(shí)，奶牛的采食量和產(chǎn)奶量會(huì)明顯下降。根據(jù)中國奶業(yè)協(xié)會(huì)的研究，氣溫高于26℃，產(chǎn)奶量將下降25%；高于35℃，產(chǎn)奶量下降50%。而今夏南方諸多地區(qū)出現(xiàn)的連續(xù)38℃以上高溫，使當(dāng)?shù)啬膛．a(chǎn)奶量下降2/3以上。此外，奶牛對(duì)于空氣濕度亦有要求，一般認(rèn)為75%以上的空氣濕度下產(chǎn)奶量會(huì)明顯下降。此外，12年底-13年我國北方為主的多個(gè)地區(qū)奶牛養(yǎng)殖場爆發(fā)了A型口蹄疫，由于該疫病致死率高，傳播較快，造成了一定數(shù)量的奶牛宰殺，對(duì)奶牛存欄量造成了影響。2、后兩個(gè)季度原奶供給及價(jià)格環(huán)比趨勢(shì)將有望好轉(zhuǎn)我們分析認(rèn)為，上述因素后期都將出現(xiàn)緩解，14年我國乳品上游原奶供應(yīng)將穩(wěn)定或上升，奶價(jià)明年上半年環(huán)比增速放緩，明年下半年奶價(jià)將基本穩(wěn)定或出現(xiàn)略微下降，全年奶價(jià)可能將呈現(xiàn)先高后低的態(tài)勢(shì)。（1）奶農(nóng)收益提高，退出意愿下降通過與華南，華北小型牧場主的走訪了解，我們了解到，奶價(jià)提高后牧場的經(jīng)濟(jì)效益已經(jīng)改善較多，不少猶豫要不要退出養(yǎng)殖行業(yè)的牧場主都選擇留下，幾大主要原奶產(chǎn)區(qū)殺牛賣肉的現(xiàn)象已經(jīng)消失，有不少牧區(qū)還從三季度開始進(jìn)行了補(bǔ)欄。如上圖，養(yǎng)牛的收益提升較大，大部分養(yǎng)殖戶退出意愿下降。我們預(yù)測(cè)，由于已有存欄量不再減少，后期原奶供應(yīng)將得到保證。同時(shí)今年年中新增的存欄將在明年下半年產(chǎn)奶，明年下半年原奶供需將進(jìn)一步得到緩解，原奶價(jià)格或有理性微降。（2）新西蘭補(bǔ)給充足如前文所述，新西蘭奶源是我國的重要“外援”，我們認(rèn)為我國政府不會(huì)對(duì)新西蘭奶粉進(jìn)行打壓。我們預(yù)測(cè)后期進(jìn)口流程也將會(huì)快速恢復(fù)正常。與新西蘭恒天然等大型乳企溝通了解到，新西蘭與中國自貿(mào)協(xié)定1-2月關(guān)稅優(yōu)惠，所以預(yù)計(jì)中國1-2月從新西蘭進(jìn)口數(shù)量會(huì)有所增加。目前新西蘭為春節(jié)備貨已經(jīng)準(zhǔn)備的差不多了，將會(huì)為我國一季度的消費(fèi)旺季提供有效的原料補(bǔ)充，緩解原奶供應(yīng)壓力。價(jià)格方面，明年上半年新西蘭奶粉價(jià)格由于供應(yīng)充足應(yīng)該會(huì)稍微下行，回到比較理性的價(jià)格水平。（3）非經(jīng)常因素14年集中再次爆發(fā)可能性小今年疫病，天氣等幾大非經(jīng)常性因素疊加，加重了原奶供應(yīng)的短缺。我們了解到：部分奶牛養(yǎng)殖區(qū)域爆發(fā)A型口蹄疫之后，相關(guān)養(yǎng)殖企業(yè)加強(qiáng)了對(duì)疫病的防治工作，包括疫苗的注射，養(yǎng)殖場環(huán)境的改善等，我們預(yù)計(jì)14年疫病再次大規(guī)模爆發(fā)的可能性將減小。而對(duì)于今年出現(xiàn)的罕見高溫，中國氣象局專家認(rèn)為屬于極端異常情況，是副高強(qiáng)度較大，梅雨期較短，大氣環(huán)流異常等多重因素集中疊加導(dǎo)致，高溫程度屬十年罕見。我們認(rèn)為極端高溫屬非經(jīng)常因素，明年再次出現(xiàn)的概率或?qū)⒔档?。綜上，我們預(yù)測(cè)，后期原奶價(jià)格或還會(huì)出現(xiàn)微幅上漲，但環(huán)比增速將不斷放緩，隨著明年下半年今年年中新增的奶牛開始產(chǎn)奶，供給增加，奶價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的下降，我們預(yù)測(cè)明年全年原奶均價(jià)同比今年增長7%左右。二、中長期，我國奶價(jià)漲幅將與養(yǎng)殖成本增速趨同我們預(yù)測(cè)，隨著我國三聚氰胺后陸續(xù)投產(chǎn)的規(guī)?；翀鲋饾u進(jìn)入成熟期，盈利能力提升導(dǎo)致的散農(nóng)退出速度放緩，我國奶牛的存欄量增速將加快，這其中泌乳牛的占比有望顯著提升，從而使得后期我國牧場自身有機(jī)增長得到保證。另一方面，隨著規(guī)模化牧場占比的不斷提高，我國奶牛的單產(chǎn)水平將提升至一個(gè)新的臺(tái)階。雙效應(yīng)疊加，我國上游原奶供給量增速加快，原奶供需缺口將不斷縮小。17年有望達(dá)到平衡。我們認(rèn)為，未來供需趨于穩(wěn)定后，奶價(jià)增速將逐步與養(yǎng)殖成本增速趨同。1、未來五年，預(yù)期我國原奶供給復(fù)合增速將達(dá)8.5%三聚氰胺事件是我國乳業(yè)的分水嶺，產(chǎn)業(yè)從高速發(fā)展進(jìn)入到了品質(zhì)提升，行業(yè)整合的新階段，上游亦在進(jìn)行劇烈的結(jié)構(gòu)調(diào)整，有利于長期，但短期副作用為存欄量及原奶產(chǎn)量增速放緩。如前文所述，主要原因在于散農(nóng)退出的速度短期超過了規(guī)?；翀龅慕ㄔO(shè)速度，與此同時(shí)，規(guī)模化牧場牛群結(jié)構(gòu)尚未合理，泌乳牛占比低，因此08-12年原奶產(chǎn)量復(fù)合增速1.3%，低于奶牛存欄量復(fù)合增速4.1%。因此10-13年是我國原奶供需最緊張的幾年，一方面，乳品消費(fèi)信心已經(jīng)逐漸恢復(fù)，終端需求加大；另一方面，上游供給正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，原料供應(yīng)增速有限，奶荒，奶價(jià)不正常上漲間或發(fā)生。未來，這一局面將不斷緩解，主要來自存欄量增速的加快以及單產(chǎn)的提高。（1）規(guī)?；翀雠Ｈ航Y(jié)構(gòu)顯著改善，存欄量增速加快從奶牛養(yǎng)殖的角度，泌乳牛比例占到總牛群的50-60%最為合理，到達(dá)這一水平后，牧場中母牛的自然增長率能達(dá)到10-15%。我國大部分規(guī)?；翀龆际窃谌矍璋泛笈d建，至今已有3-4年，即將陸續(xù)達(dá)到這一水平。（2）散農(nóng)收益逐漸提高，退出速度趨緩對(duì)于散農(nóng)養(yǎng)殖戶，隨著奶聯(lián)社等新興合作社模式的推廣，國家政策的扶持，以及最重要的，奶價(jià)的提高，收益水平將不斷改善，我們預(yù)測(cè)后期退出速度將放緩。綜上，我們預(yù)測(cè)14-18年，奶牛存欄量復(fù)合增速將達(dá)到4.9%。（3）單產(chǎn)水平有望提高至5.8噸/頭通過分析美國奶牛養(yǎng)殖歷史，奶牛的單產(chǎn)與規(guī)模化養(yǎng)殖比例呈明顯的正相關(guān)。我們正在經(jīng)歷與美國類似的奶牛養(yǎng)殖規(guī)模化歷程，我們預(yù)測(cè)按照目前進(jìn)度，2023-18年我國的規(guī)?；翀稣急葘⑦_(dá)到50%，與美國1992年相似，美國當(dāng)時(shí)單產(chǎn)為6.3噸/頭左右，考慮到我國散農(nóng)飼養(yǎng)水平落后，單產(chǎn)水平落后于美國小規(guī)模牧場水平，我們預(yù)測(cè)屆時(shí)我國的奶牛平均單產(chǎn)將達(dá)到5.8噸/頭左右。綜上，存欄量增加，單產(chǎn)提升，到2023年我國的原奶供應(yīng)量相比2023年有望提升63%，復(fù)合增速8.5%。3、未來五年，預(yù)期我國原奶需求量復(fù)合增速將達(dá)5%考慮到08-09受三聚氰胺事件影響，消費(fèi)者信心尚未完全恢復(fù)，我們以2023年作為三聚氰胺后我國乳制品新階段的起點(diǎn)。10-12年我國原奶產(chǎn)量復(fù)合增速為2.3%，進(jìn)口奶粉復(fù)合增速為17.7%，我們認(rèn)為由于供應(yīng)短缺，大量的乳制品以進(jìn)口奶粉作為原料，因此應(yīng)以原奶產(chǎn)量+進(jìn)口奶粉作為近三年的原料奶需求。我們以1公斤奶粉兌換8公斤原料奶為計(jì)，10-12年我國對(duì)原料奶的需求的復(fù)合增速約為3.7%。（1）人均收入提高及城市化進(jìn)程推動(dòng)需求對(duì)于以米糧作為主食的傳統(tǒng)亞洲國家而言,牛奶仍不屬于必需消費(fèi)品,因此其購買量與人均收入存在較大正相關(guān)性.對(duì)比與我國飲食結(jié)構(gòu)類似的日本與韓國,基于購買力平價(jià),2023年我國的人均國民總收入達(dá)到9210美元,相當(dāng)于日本1981年,韓國1992年的水平,但是我國人均液態(tài)奶消費(fèi)量不足日本81年的1/2,韓國92年的4/7,我國液態(tài)奶消費(fèi)仍有較大提升空間。這其中的推動(dòng)因素將主要來自我國人均可支配收入的提高以及城市化進(jìn)程的加快帶來的農(nóng)村消費(fèi)量的提升。因此我們粗略估計(jì)，我國對(duì)原料奶的需求增速還將有望維持，2023到2023年，預(yù)期原奶需求將增長28%，CAGR為5.0%。4、原奶供需缺口后期將不斷縮小，17年有望達(dá)到平衡綜上，未來五年我國原奶供需的缺口將不斷縮小，加上進(jìn)口奶粉對(duì)我國供給的補(bǔ)充，供需將逐漸達(dá)到平衡，而后“搶奶”推升價(jià)格飆升的現(xiàn)象將逐漸消除，奶價(jià)有望回歸理性，由飼養(yǎng)成本變化決定。四、奶價(jià)變化及產(chǎn)品提價(jià)對(duì)主要乳企利潤的敏感性分析最近三季報(bào)顯示，原奶價(jià)格上漲對(duì)主要乳企三季度毛利率水平影響較大。我們這里嘗試計(jì)算奶價(jià)變化及產(chǎn)品提價(jià)對(duì)伊利股份，光明乳業(yè)明年毛利率的敏感性分析。重要假設(shè)1，以2023年中報(bào)作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)2，假設(shè)除原奶成本變動(dòng)外，其余成本價(jià)格不發(fā)生變化3，不考慮液態(tài)奶/奶粉/冷飲中不同毛利率產(chǎn)品原奶成本占比的不同。4，不考慮產(chǎn)品價(jià)格變化對(duì)銷量的影響5，假設(shè)奶粉，乳清，奶油等品類成本變動(dòng)與原奶價(jià)格一致。本測(cè)算未考慮因素：1，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升對(duì)毛利率帶來的提高2，公司生產(chǎn)管理效率提升帶來的毛利率提高3，新產(chǎn)品減少原奶使用帶來的毛利率影響伊利，光明13年中報(bào)各品類毛利率如下我們假設(shè)伊利飼料品類，光明其他乳制品及海外業(yè)務(wù)部分成本收入均不發(fā)生變動(dòng)，敏感性分析測(cè)算如下：最新數(shù)據(jù)顯示10月最后一周我國主要產(chǎn)區(qū)原奶價(jià)格為3.88元，我們假設(shè)到年底價(jià)格為3.94元，則今年我國原奶均價(jià)為3.59元。依照我們前文預(yù)測(cè)，明年我國奶價(jià)環(huán)比增速將放緩，預(yù)計(jì)下半年奶價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)下降。我們預(yù)測(cè)2023年上半年均價(jià)3.93元，由于今年上半年基數(shù)較低，同比增長約為13%左右，全年均價(jià)我們預(yù)測(cè)為3.84元，同比增長7%。按照敏感性分析，伊利，光明四季度需要分別提價(jià)7%和6%就能使明年中報(bào)整體毛利率維持在今年中報(bào)水平。由于14年下半年奶價(jià)可能出現(xiàn)回落，且今年下半年奶價(jià)基數(shù)較高，若要全年毛利率與今年相比維持恒定，需要提價(jià)的幅度約在3%-5%。如前文所述，本測(cè)算未考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，公司生產(chǎn)管理效率提高，較少采用原奶的新品推廣對(duì)毛利率帶來的正面作用，而這些恰是伊利，光明目前正在推進(jìn)的重要工作，因此我們預(yù)測(cè)為覆蓋原奶成本上漲對(duì)毛利率帶來的負(fù)面影響，公司實(shí)際提價(jià)的幅度會(huì)相應(yīng)更少。鑒于伊利，光明為品牌消費(fèi)乳企，我們對(duì)其成本上漲的消化能力持樂觀態(tài)度。五、主要風(fēng)險(xiǎn)氣候、疫病等非經(jīng)常因素影響導(dǎo)致的奶價(jià)異常上漲今年奶價(jià)的異常上漲受到了氣候、疫病等非經(jīng)常因素的影響，若上述非經(jīng)常性因素未來再次發(fā)生，則可能造成原奶的供給低于預(yù)期，從而導(dǎo)致奶價(jià)異常上漲。但是如我們前文分析，部分奶牛養(yǎng)殖區(qū)域爆發(fā)A型口蹄疫之后，相關(guān)養(yǎng)殖企業(yè)加強(qiáng)了對(duì)疫病的防治工作，包括疫苗的注射，養(yǎng)殖場環(huán)境的改善等，我們預(yù)計(jì)14年疫病再次大規(guī)模爆發(fā)的可能性將減小。而對(duì)于今年出現(xiàn)的罕見高溫，中國氣象局專家認(rèn)為屬于極端異常情況，是副高強(qiáng)度較大，梅雨期較短，大氣環(huán)流異常等多重因素集中疊加導(dǎo)致，高溫程度屬十年罕見。我們認(rèn)為極端高溫屬非經(jīng)常因素，明年再次出現(xiàn)的概率或?qū)⒔档汀?/p>

2023年金融IC卡行業(yè)分析報(bào)告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí) 32、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級(jí)進(jìn)程 64、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級(jí)進(jìn)程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大 9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì) 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升 14四、重點(diǎn)公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動(dòng)支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動(dòng)支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí)本次磁條銀行卡向IC卡升級(jí)，主要受到央行政策性推動(dòng)。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對(duì)，審慎實(shí)施”的策略來推動(dòng)金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動(dòng)銀行卡IC升級(jí)的序幕。根據(jù)《意見》計(jì)劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級(jí)兩部分；二者同步啟動(dòng)，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進(jìn)金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實(shí)現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動(dòng)全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實(shí)現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時(shí)，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實(shí)現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲(chǔ)密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時(shí)本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移動(dòng)支付功能，在完成改造的終端方面實(shí)現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動(dòng)售貨機(jī)、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點(diǎn)在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對(duì)此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實(shí)現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時(shí)，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進(jìn)的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進(jìn)金融IC卡升級(jí)主要驅(qū)動(dòng)因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實(shí)現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費(fèi)場合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級(jí)進(jìn)程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。4、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級(jí)進(jìn)程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社保卡發(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對(duì)于金融IC卡推廣的計(jì)劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報(bào)道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計(jì)發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺(tái)，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺(tái)，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計(jì)劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大預(yù)計(jì)15年金融IC卡基本實(shí)現(xiàn)普及，因此可以帶動(dòng)整個(gè)金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會(huì)有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時(shí)金融社保卡年均發(fā)卡量預(yù)計(jì)在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對(duì)的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測(cè)算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價(jià)格在9元左右，假設(shè)未來兩年價(jià)格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會(huì)造成價(jià)格的下降，主要還是芯片等原材料價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價(jià)格的下降將推動(dòng)金融IC卡整體價(jià)格下降；而其他材料費(fèi)用以及制造費(fèi)用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計(jì)、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進(jìn)的進(jìn)程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運(yùn)營維護(hù)長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進(jìn)程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進(jìn)入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點(diǎn)關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運(yùn)營維護(hù)將獲得更長時(shí)間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照?qǐng)D表11，重點(diǎn)關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對(duì)較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務(wù)量的增長。13-15年的年均復(fù)合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認(rèn)為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對(duì)弱勢(shì)的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認(rèn)為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會(huì)正常運(yùn)行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計(jì)發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會(huì)采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來看，金融社?？ㄖ袠?biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會(huì)是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務(wù)，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對(duì)較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計(jì)全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預(yù)期17%左右。四、重點(diǎn)公司簡況我們認(rèn)為央行推動(dòng)的磁體卡向IC卡升級(jí)過程，將會(huì)帶動(dòng)相應(yīng)的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長，加上社?？ǜ郊咏鹑诠δ?，相應(yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時(shí)芯片廠商還能夠享受國內(nèi)化帶來的超速增長；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長：公司智能卡業(yè)務(wù)處于拓展初期，規(guī)模相對(duì)較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認(rèn)證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機(jī)會(huì)，招標(biāo)規(guī)模大，且主體相對(duì)較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項(xiàng)目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動(dòng)公司業(yè)績快速增長！傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。而公司其他的新業(yè)務(wù)——RFID和個(gè)性化印刷業(yè)務(wù)，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)13-15年公司智能IC業(yè)務(wù)量分別達(dá)到500萬，2500萬，4000萬的規(guī)模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤；由于1季度智能卡業(yè)務(wù)開工率不足拖累業(yè)績，剔除1季度則三個(gè)季度業(yè)績同比增長超過60%。2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)有望得到延續(xù)：公司在傳統(tǒng)磁條卡時(shí)代就處于行業(yè)龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設(shè)銀行、中國銀行等4大行IC卡的主要供應(yīng)商，并入圍多省的金融社?？ǖ恼袠?biāo)，盡管前期因報(bào)價(jià)問題失