2021年我國股市現(xiàn)狀及對策研究

精選word文檔下載可編輯精選word文檔下載可編輯我國股市現(xiàn)狀及對策研究[摘要]證券市場是一國融資的重要場所，而股票市場是證券市場的重要組成部分，是市場繁榮和經(jīng)濟活力的重要表現(xiàn)，也是資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展的關鍵。但是由于次貸危機、人民幣升值、企業(yè)盈利預期降低等原因，使得我國股市進入了相對低迷的時期。因為我國證券市場體系還不完善，存在一些不符合市場發(fā)展要求的因素，所以就要求證券市場各個參與主體積極協(xié)作，通過政府政策、市場監(jiān)管等途徑，使之逐漸規(guī)范。筆者對我國股市的現(xiàn)狀做出了粗略的闡釋，并提出了促進我國股市健康發(fā)展的改革建議。[關鍵詞]股市基本面股指期貨一、08年股市總結及中國股市現(xiàn)狀1．黑天鵝的啟示黑天鵝”這個2008年最時髦的字眼，同樣是一個讓人傷感的字眼。發(fā)端于2006年末的美國次貸危機一度在今年初的時候被認為將消弭于無痕，雷曼事件證實了我們之前看到的天鵝還只是灰色的，而之后美國金融領域的動蕩，以及金融危機向實體領域擴散，直至向全球市場擴散，其速度之快超出了之前多數(shù)人的預期，“百年未遇”終于變成了對這一輪危機的真實定義。顯然，中國在這一輪危機中也未能獨善其身。隨之而來的就是A股市場以之前從未見過的方式展開了“波瀾壯闊”的下跌，2007年的盛宴在危機面前不堪一擊，瞬間杯盤狼藉。超常規(guī)上漲無可避免地被超常規(guī)的下跌所取代。巨大的財富像空氣一樣消失，曾經(jīng)的市值巨無霸們被證實只能是曾經(jīng)。我們一度相信的東西動搖了我們的相信，我們一再堅持的東西背叛了我們的堅持，當死了都不賣的歌聲還在繞梁的時候，如今終于發(fā)現(xiàn)再也賣不動了。黑天鵝的故事告訴我們，傳統(tǒng)認識終有被顛覆的時候，而我們的投資也需要經(jīng)受超預期事件的考驗。不管你之前的業(yè)績有多出色，一個非常規(guī)事件就足以讓你前功盡棄。曾經(jīng)的命運寵兒、華爾街的明星基金經(jīng)理米勒創(chuàng)造了連續(xù)15年擊敗標普500指數(shù)的神話，但是“下跌中大筆買入，高持股集中度”的策略顯然無法抵擋黑天鵝事件的攻擊。米勒掌管的基金目前3年、5年和10年的年化回報率排均在同類基金的最后1%。15年的輝煌又如何？2．硬幣的兩面高風險高收益，低風險低收益，曾經(jīng)是那么的熟悉，但2007年的盛宴讓我們一度產(chǎn)生了高收益與低風險是可以共存的錯覺，如果說2007年股票型基金把高收益的一面發(fā)揮到極致的話，那么2008年其高風險的一面終于顯露，以一種劇烈的方式。硬幣是有兩面的。2008年激烈的調整給我們帶來痛苦的時候，同樣把另外一些東西帶給了我們，比如理性與成熟，而這遠比收益來得更重要。2008年的現(xiàn)實已經(jīng)迫使基民學會轉變，用諸如組合投資、定投、轉換這樣的工具來武裝自己；也開始選擇適合自己的基金——適合自己的年齡，適合自己的資產(chǎn)結構。2008年的劇烈調整也讓我們更關注投資的平衡性。如今的NBA已經(jīng)成為兩支球隊的天下，一支是擁有三巨頭的凱爾特人隊，另外一支是崇尚三角進攻的湖人隊，而在幾何學中，“三”是穩(wěn)定的結構。我們需要向贏家學習，打球需要平衡，投資同樣離不開平衡。而作為目前國內市場化水平最高的金融機構，基金公司同樣收獲了來自冬天的禮物。今年創(chuàng)紀錄的108只新批基金讓他們在中國理財市場中占據(jù)了更大的份額，而專戶理財?shù)倪\作、企業(yè)年金的拓展、產(chǎn)品線的日益完善，正實現(xiàn)著從一個公募基金公司向資產(chǎn)管理公司的蛻變。經(jīng)過了冬的洗禮，我們應該能擁有更成熟的理念、更完善的方法，雖然寒冬未過，但我們已經(jīng)做好了準備。3.用感恩的心重新審視我們有太多理由懷疑甚至于否定我們之前認可的東西，但是如果我們換一個思路來重新審視，或許我們可以得到更多。汶川大地震讓我們失去了很多同胞，但之后全國人民空前團結、捐錢捐物的感人場景又讓我們得到很多；經(jīng)濟危機讓我們的企業(yè)普遍陷于困境，但也給了它們在逆境中鍛煉的機會，從而增加成長為偉大企業(yè)的概率。讓我們用一顆感恩的心重新審視這個市場吧。我們要感謝它給我們機會，在低位投資那些在危機中考試合格的優(yōu)秀企業(yè)；我們要感謝它給我們機會，選出在危機中揮灑自如的資產(chǎn)管理人。我們余下要做的事只是把錢交給那些讓人放心的企業(yè)、那些優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人，然后我們可以安靜地呆在一個角落里，看那些企業(yè)如何為我們創(chuàng)造財富，看那些管理人繼續(xù)揮灑自如。想想吧，還有什么比危機更有資格成為合格考官的。我們無法知道春天何時會來臨，但我們知道冬天的播種一定會迎來收獲的一天。懷念過去不如珍惜現(xiàn)在。也許，在不久的將來，我們會感謝冬天的慷慨（一）基本面現(xiàn)狀及預期不容樂觀1．對未來企業(yè)的盈利預期降低這也是目前A股持續(xù)下跌的主要原因。首先，通脹居高不下，CPI指數(shù)一路攀升，4月份我國居民消費價格總水平同比上漲8.5％，漲幅比上月和去年同期分別攀升0.2和5.5個百分點。在這樣的情勢下，必然要求緊縮的貨幣政策，而財政政策方面也將從穩(wěn)健過渡到緊縮，使得貨幣市場上的資本供給不能很好的滿足企業(yè)的需要，這無疑為上市公司公司的盈利前景蒙上了陰影。其次，美國經(jīng)濟一退再退，美元貶值、進口下降，這對全球經(jīng)濟必然產(chǎn)生負面影響。而從我國出口數(shù)據(jù)來看，4月份出口額同比增長21.8％，增幅比上月下降8.8個百分點?？梢姡绹钨J危機等外部環(huán)境的變化以及人民幣升值等因素共同造成出口增幅下滑，而出口增幅一旦下滑過快，會對經(jīng)濟穩(wěn)定增長產(chǎn)生不利影響。最后，市場一季報數(shù)據(jù)公布以后，市場的擔憂凸現(xiàn)出來。前期股指攀升是以08年利潤繼續(xù)保持高速增長為前提假設的，并已明顯透支了08年的業(yè)績。而由于一季度雪災的影響，加上目前較高的通脹水平，一季報的數(shù)據(jù)明顯低于市場預期。因此，從市場表現(xiàn)來看，就顯示為投資者信心不足，市場成交量明顯下降，股市持續(xù)低迷，連創(chuàng)新低。2．緊縮的貨幣政策難以放松央行公布的貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，4月份人民幣貸款增加4639億元，同比多增419億元。盡管4月份新增貸款規(guī)模同比增大，但是這很難表明央行將在近期放松信貸控制。4月份CPI漲幅仍然處在較高水平，同時受國際大宗原材料價格影響，PPI指數(shù)也不斷加速上漲。在如此巨大的通脹壓力背景下，短期內央行不太可能放松目前的緊縮性貨幣政策。4月份單月貸款規(guī)模較大，但這似乎如同今年1月份一樣，僅僅是在信貸控制背景下的月度波動。未來幾個月，信貸增長很可能重新回落到較低水平。因此，很難據(jù)此判斷會對目前市場緊張的流動性供需狀態(tài)產(chǎn)生根本扭轉，而實體經(jīng)濟所承受的資金緊張壓力也不太可能根本改善。這樣，市場上流通的貨幣就面臨繼續(xù)減少的可能，資本市場缺乏了流動性，必然會給股市帶來不利的影響。3．通脹對股市的影響一般來說，通貨膨脹對股市的影響較復雜。通貨膨脹前期對股市來說是會有利好刺激的。通貨膨脹主要是因為貨幣供應量增多造成的。貨幣供應量增多，開始時一般能刺激生產(chǎn)，增加公司利潤，從而增加可分派股息。股息的增加會使股票更具吸引力，于是股票價格將上漲。但是通貨膨脹后期，其對股市的利空影響便會表現(xiàn)的越來越突出。當通貨膨脹率較高且持續(xù)到一定階段時，經(jīng)濟發(fā)展和物價的前景就不可捉摸，整個經(jīng)濟形勢會變得很不穩(wěn)定。政府報告顯示中國的通貨膨脹有所減緩，2008年4月份保持在3%左右，今年的目標是將通貨膨脹保持在3%，國家統(tǒng)計局發(fā)布在其網(wǎng)站上的報告顯示3月達到了3.3%，是25個月以來的最高水平。為了穩(wěn)定這一比例，政府也迫使銀行提高利率，以此來控制儲備量，防止投資在房地產(chǎn)和其它產(chǎn)業(yè)的債券以及大量資金形成泡沫。這時，一方面企業(yè)企業(yè)利潤前景不明，影響新投資注入；另一方面，政府提高利率水平，從而使股價下降。這兩方面因素的共同作用下，股價水平將顯著下降。（二）股票市場供求關系分析1．資金供給不足次貸危機的深化使國際游資外流，上半年A股靠本土的資金維持不了市場高估值。目前美國次貸危機仍在深化，信貸緊縮擴散到債券市場。但是除了次級貸問題，IMF前任首席經(jīng)濟學家羅戈夫還認為考慮商業(yè)地產(chǎn)貸款、信用卡貸款、汽車貸款、公司債及其他損失，有關金融機構總資產(chǎn)減記金額可能超過1萬美元。更重要的影響是，美股下跌時國際游資從新興市場回流到美國，并沒有因為其后交易日人民幣升值而涌向A股市場，在2008年的上半年要完全依靠本土資金維持A股的高估值，可以想象難度有多大。僅2、3月份大小非解禁的總額就已經(jīng)達到6961.47，還有平安、浦發(fā)不合時宜的大規(guī)模增發(fā)，基金的現(xiàn)金持有率只有4.7％，新發(fā)行基金的節(jié)奏和規(guī)模仍滿足不了要求，市場資金面的平衡正在被打破。對開放式基金盲目的追漲殺跌也是導致資本市場貨幣供給不足的重要原因。這里的追漲殺跌，并不是指基金管理公司的追漲殺跌，而是指開放式基金持續(xù)申購與贖回的機制，加上投資者的選擇可能與股市周期相悖，導致開放式基金在資金流入與流出上可能與股市牛熊運行周期剛好相反。具體表現(xiàn)為，在牛市頂部，由于財富效應擴散，廣大中小投資者入市踴躍，對開放式基金需求大增，而此時開放式基金也累積了不少可觀業(yè)績。于是，申購踴躍，資金紛至沓來，基金管理公司無力阻止。在底部，由于熊市效應對投資者信心的打擊，贖回不斷發(fā)生，甚至是恐慌性的贖回，贖回機制是開放式基金必須保護資產(chǎn)的流動性以應付投資者的隨時贖回，基金管理公司明知是底部，卻沒有資金建倉。在現(xiàn)在這種持續(xù)震蕩的行情中，不少投資者為了規(guī)避風險大量贖回開放式基金，基金管理公司必須出倉，表現(xiàn)為相關機構大量拋售股票，使得股票走勢進一步下跌，惡性循環(huán)后，大量資金從股票市場的出逃，造成資本市場資金供給嚴重不足。緊縮的貨幣政策加劇了資金的短缺。這一點比較易看出來。為應對通貨膨脹，政府及金融機構實施緊縮的貨幣政策，如央行提高法定準本金率，嚴格控制銀行信貸等，使得資本市場上流通的貨幣慢慢匯攏到央行，進而投資者手中的貨幣減少，資本市場缺少了應有的貨幣供給和流動性，自然就會影響到股票的價格，表現(xiàn)為股市缺少上揚的動力。2．股票供給增加首先是紅籌回歸。紅籌股是指在中國境外注冊、在香港上市但主要業(yè)務在中國內地或大部分股東權益來自中國內地的股票。紅籌股已經(jīng)成為內地企業(yè)進入國際資本市場籌資的一條重要渠道。紅籌公司的具有代表性的旗艦企業(yè)有望將率先回歸。紅籌公司目前共91家，市值約3.9萬億港元。參考《境外中資控股上市公司在境內首次公開發(fā)行股票試點辦法（草案）》征求意見稿設定3個條件進行篩選，實際符合回歸條件的公司是14家，總市值是約3萬億，占紅籌總市值的77%左右，覆蓋了紅籌股的大部分市值，而且這些公司中不乏同行業(yè)中的佼佼者，在紅籌公司中是具有一定的代表性的。同時，紅籌股回歸將增加國內A股市場的穩(wěn)定性，并驅使估值水平向合理區(qū)間回歸。滬深300指數(shù)行業(yè)的權重分布更為平衡，指數(shù)穩(wěn)定性將提高。紅籌公司回歸后原來“一行獨大”的金融行業(yè)，預計從占總市值的44.75%降低到39%以下，制造業(yè)占比也從20.73%下降到18.%以下，而同時信息技術業(yè)由于中移動的回歸，從原來的2%權重提高到11%以上。同時，隨著H股的同步回歸，指數(shù)的穩(wěn)定性會更為明顯。但是隨之而來我們要考慮的是這樣大規(guī)模的回歸需要相當大的資金來保證其正常運作，在資金供應緊張的情況下，無疑給政府和投資者出了一道難題。其次是伴隨著后股權分置改革時代來臨，大小非解禁讓市場流通股空前增加，市場資金相對緊缺?！皬?008年起，在未來的三年，A股市場合計“解禁”規(guī)模將有望達到9031.9億股；2007年已經(jīng)回歸A股市場的H股總市值，已經(jīng)占滬市總市值的50%以上，完全改寫了市場權重結構”。另一個重要變化是，當流通市值超過10萬億人民幣而中國儲蓄只有17萬億時，A股市場必須成為一個高投資效率的市場，否則政府將限制股票市場的發(fā)展，偏向支持傳統(tǒng)的銀行主導的金融體系。A股需要一系列制度和市場的創(chuàng)新，尤其是維護股市的良好信用，拋棄過去的投機習慣，走向價值投資的正路。這需要各個證券市場參與主體的積極配合。二、推動我國股市重回穩(wěn)定發(fā)展趨勢的對策及建議股市的長期低迷對于一國經(jīng)濟發(fā)展是極為不利的，為保證資本市場的流動性，筆者認為應該致力于穩(wěn)定股市防止繼續(xù)下跌并采取措施促進股市的健康發(fā)展，而政府行為將起到關鍵作用。1．做好金融創(chuàng)新，適時推出股指期貨股指期貨的全稱是股票價格指數(shù)期貨，也可稱為股價指數(shù)期貨、期指，是指以股價指數(shù)為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標的指數(shù)的買賣。股票指數(shù)期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能。期貨市場由于所需的保證金低和交易手續(xù)費便宜，因此流動性極好。一旦有信息影響大家對市場的預期，會很快地在期貨市場上反映出來。并且可以快速地傳遞到現(xiàn)貨市場，從而使現(xiàn)貨市場價格達到均衡。股票指數(shù)期貨還有風險轉移功能。股指期貨的引入，為市場提供了對沖風險的途徑，期貨的風險轉移是通過套期保值來實現(xiàn)的。如果投資者持有與股票指數(shù)有相關關系的股票，為防止未來下跌造成損失，他可以賣出股票指數(shù)期貨合約，即股票指數(shù)期貨空頭與股票多頭相配合時，投資者就避免了總頭寸的風險。股指期貨有利于投資人合理配置資產(chǎn)。如果投資者只想獲得股票市場的平均收益，或者看好某一類股票，如科技股，如果在股票現(xiàn)貨市場將其全部購買，無疑需要大量的資金，而購買股指期貨，則只需少量的資金，就可跟蹤大盤指數(shù)或相應的科技股指數(shù)，達到分享市場利潤的目的。而且股指期貨的期限短(一般為三個月)，流動性強，這有利于投資人迅速改變其資產(chǎn)結構，進行合理的資源配置，在市場資金供應緊張的情況下，不失為一種好的投資對象。此外，股指期貨為市場提供了新的投資和投機品種；股指期貨還有套利作用，當股票指數(shù)期貨的市場價格與其合理定價偏離很大時，就會出現(xiàn)股票指數(shù)期貨套利活動；股指期貨的推出還有助于國企在證券市場上直接融資；股指期貨可以減緩基金套現(xiàn)對股票市場造成的沖擊。2．繼續(xù)完善大非減持規(guī)則首先，對“一個月”的認定要更為嚴厲。此前，《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》第三條規(guī)定：“持有解除限售存量股份的股東預計未來一個月內公開出售解除限售存量股份的數(shù)量超過該公司股份總數(shù)1%的，應當通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉讓所持份?！标P于這“一個月”該如何界定，仍然存在著爭議。比如，有人在5月31日減持0.99%的股份，在6月1日再減持0.99%的股份，兩個交易日內總共減持了1.98%，卻是在兩個月內完成的，而不少小非的持倉比例可能還達不到1.98%。因此，對于“一個月”該如何界定，將直接決定著相關規(guī)范制度的剛性和效果。其次，“禁止交易”的時間限制應該繼續(xù)延長。去年頒布的限制交易細則，對于違規(guī)交易客戶的限制交易時間不超過15天，而這次上海和深圳兩大證券交易所，將時間延長為三個月，較之以往的規(guī)定，更能加大違規(guī)者的時間成本。而筆者認為，當整個市場面臨著很多嚴峻問題的時候，應該實行更加強硬的手段，所以繼續(xù)并適當延長“禁止交易”的時間可以在更大程度上規(guī)范投資者的投資行為，保證證券交易在一個更加合理、更加健康的環(huán)境下成長發(fā)展。最后，繼續(xù)彌補大市值股的比例漏洞。如果僅僅以1%的比例做限制，那些大市值股就會占便宜，比如中國石油，其1%的減持就相當于減持掉幾個小盤股，比例限制對于它顯然過于寬松。為了堵住這個漏洞，上海證券交易所已經(jīng)采取措施，規(guī)定“預計在未來一個月內公開出售解除限售存量股份的數(shù)量雖未達到上市公司總股本1%，但達到或超過150萬股的，鼓勵在大宗交易市場轉讓”。加上一個“超過150萬股”的限制，就堵住了減持規(guī)范中的一個大漏洞，更能減輕市場的減持壓力。筆者認為，可以繼續(xù)根據(jù)需要適當調整這一比例，使得非流通股解禁更加規(guī)范化。3．改革新股發(fā)行辦法防止“三高一低”目前中國證券市場出現(xiàn)“發(fā)行高市盈率、上市高價炒作、當日高換手率”的“三高”現(xiàn)象。表現(xiàn)為一級市場和二級市場銜接中斷，資金與證券流通受阻，嚴重影響了證券市場的健康運行。究其原因，筆者認為主要是制度的設計存在缺陷，因此應采取有效措施，進一步完善相關制度。(1)健全證券發(fā)行辦法。2006年以前新股發(fā)行的方式是采用“市值配售”，對在股市（二級市場）購買股票的投資者和投資機構按一定比例配售新股申購，新股發(fā)行市盈率也規(guī)定不超過15倍。在中國新股穩(wěn)賺不賠而且暴利很高的的情況下，這樣的安排，體現(xiàn)了對在二級市場冒著風險操作的投資群體的公平，受到廣大中小投資者的歡迎。在新股發(fā)行全流通的背景下，我國近兩年新股發(fā)行采用市場IPO，由大機構先詢價、并在網(wǎng)下先進行配售和申購，可獨享許多新股，而網(wǎng)上申購也是大機構掌握能動權。表面上看網(wǎng)上認購沒有門檻，好像公平，實際上大資金與小資金并不平等。大機構想靠自己的優(yōu)勢穩(wěn)賺不賠，而二級市場上的股民不但得不到較高的收益率，還要繳納印花稅等交易費用，中小投資者在這個過程中沒有能力與大機構相抗衡，只能推出或者以申購失敗而告終。這違背了最起碼的市場規(guī)律。(2)修正保護重心的偏差。中國的管理層在資本市場歷來對大機構的特權利益給予更多照顧。在英國、美國、香港等成熟的資本市場，新股發(fā)行都首先保證中小散戶的申購（例如香港是每個散戶分1000股）。由于中小投資者是資本市場中的弱勢群體，監(jiān)管部門的維護重心放在他們身上。而且由于散戶力量有限，沒有能力把新股爆炒上去，新股更多地分散在他們手中，很難形成泡沫，國外股市新股發(fā)行有時會跌破發(fā)行價，卻很少暴漲。買新股既可能有收益也可能有風險，這才是正常的市場。(3)嚴格網(wǎng)下詢價機制。由于詢價責任機制缺失，一向以價值投資自居的國內投資機構也像普通投資者一樣，在巨大的無風險利益誘惑面前，應有的理性蕩然無存。在中石油網(wǎng)下申購詢價過程中，很多詢價機構的報價完全脫離了中石油的內在價值，蛻變成拼搶新股的博弈報價游戲。4．增強證券公司風險防范意識對于證券公司而言，其風險主要是指證券公司在證券自營或代理買賣業(yè)務中由于各種主客觀原因造成損失的可能性。鑒于在證券交易市場中的所處的重要地位，證券公司必須增強自身的風險防范意識，做好風險管理。證券公司的風險防范通常可以從制度、監(jiān)察和自律管理等方面著手，已達到消除或減緩風險發(fā)生的目的。證券交易風險的制度防范包括全額交易結算資金制度、風險準備金制度和壞賬準備等幾個方面，這些制度既考慮了我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，又借鑒了國外發(fā)達證券市場的成功經(jīng)驗。而證券市場風險防范體系的有效性，在很大程度上取決于對風險的監(jiān)督以及對于風險跟蹤控制的有效性。通過實現(xiàn)預警、實時監(jiān)控和時候監(jiān)察可以做到有效地防范風險