航宇科技 -難變形金屬材料環(huán)形鍛件 -深耕環(huán)鍛厚積薄發(fā)

航宇科技(688239.SH)深耕環(huán)鍛，厚積薄發(fā)力于難變形金屬材料環(huán)形鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為艦載燃機(jī)、工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)、核電裝備等高端裝備領(lǐng)域。經(jīng)過多年成為航空發(fā)動機(jī)環(huán)鍛件核心供應(yīng)商，產(chǎn)品配套于國內(nèi)軍用、民用多個新型號發(fā)動機(jī)及航天特種裝備，同時亦向多家涉入持續(xù)增加疊加軍機(jī)列裝加速影響需求有望快速釋放，民用發(fā)動機(jī)受境外外包業(yè)務(wù)向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移及C919規(guī)模化交付驅(qū)動亦表現(xiàn)出巨大市場潛力。公司具備技術(shù)優(yōu)勢及市場先發(fā)優(yōu)勢，護(hù)城河裝備，伴隨著“十四五”備戰(zhàn)背景下戰(zhàn)略儲備需求及實戰(zhàn)化演練消來增長新機(jī)遇。公司已與我國航天火箭領(lǐng)域及商業(yè)航天領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶形成穩(wěn)固軍裝備放量需求及主機(jī)國產(chǎn)化率提升，公司憑借航發(fā)領(lǐng)域公司深度分公司深度分析證券研究報告國防軍工投資評級買入-A維持評級目標(biāo)價股價(2023-03-30)元交易數(shù)據(jù)總市值(百萬元)流通市值(百萬元)7,324.18流通股本(百萬股)股股價表現(xiàn)航宇科技滬深30071%61%51%41%31%21%11%1%-9%-19%2022-032022-072022-112023-03升幅%M3M12M相對收益-10.6-11.0絕對收益-11.3張寶涵分析師hessencecomcn馬卓群分析師鍛件、核電閥體/筒體/法蘭以及鋰電池銅箔加工用鈦環(huán)，在全球mazqessencecomcn相關(guān)報告2022前三季度歸母凈利潤2022-10-31及在研多型號產(chǎn)品的逐步定型批產(chǎn)背景下，公司目前正公司深度分析/航宇科技2處于從小批量多品種生產(chǎn)向大規(guī)模批量化生產(chǎn)過渡階段，而公司項目所帶來的后續(xù)產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步提升公司生產(chǎn)規(guī)模，預(yù)計后需伴隨規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步兌現(xiàn)后，盈利彈性或逐步顯現(xiàn)。預(yù)及預(yù)期；測算不及預(yù)期。(億元)2020A2021A2022E2023E2024E主營收入6凈利潤5每股收益(元)盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E094凈利潤率凈資產(chǎn)收益率股息收益率%0.1%%ROIC公司深度分析/航宇科技內(nèi)容目錄1.航空環(huán)鍛領(lǐng)先者，供需共振業(yè)績穩(wěn)增 51.1.深耕航空發(fā)動機(jī)鍛造領(lǐng)域，鑄就專精特新“小巨人” 51.2.把握機(jī)遇開拓市場，業(yè)績持續(xù)向好 62.軍品業(yè)務(wù)多點開花，航發(fā)鍛件主業(yè)地位突出 82.1.航發(fā)鍛件下游需求可期，龍頭供應(yīng)商競爭優(yōu)勢突出 82.1.1.環(huán)鍛件是航空發(fā)動機(jī)核心部件，加工工藝難度大 82.1.2.航發(fā)鍛件長坡厚雪，軍民雙驅(qū)市場空間廣闊 102.1.3.雙重壁壘造就護(hù)城河優(yōu)勢，大幅擴(kuò)產(chǎn)承接行業(yè)高景氣 142.2.航天鍛件應(yīng)用潛力大，綁定優(yōu)質(zhì)客戶有望直接受益 172.2.1.航天行業(yè)發(fā)展迅速，帶動航天鍛件需求增加 182.2.2.綁定優(yōu)質(zhì)客戶，鞏固增長曲線 192.3.艦載燃?xì)廨啓C(jī)受益海軍裝備放量，航發(fā)領(lǐng)域技術(shù)儲備深厚具備互通性 203.民品聚焦電力能源裝備，未來發(fā)展前景廣闊 213.1.發(fā)電用燃?xì)廨啓C(jī)需求旺盛，內(nèi)需外供有望迎來雙重突破 213.2.能源裝備鍛件配套高景氣下游，市場空間廣闊 224.盈利預(yù)測 255.風(fēng)險提示 26圖表目錄 圖10.航空發(fā)動機(jī)冷熱端及承力部件示意圖(紅色部分為高溫合金) 9 圖23.2015-2021年全球風(fēng)電累計裝機(jī)容量(GW) 23圖24.2017-2022年中國風(fēng)電累計裝機(jī)容量(萬千瓦) 23 23圖26.2015-2021年中國在運商運核電機(jī)組數(shù)量(臺) 24圖27.2015-2021年中國商運核電裝機(jī)容量(萬千瓦) 24圖28.2017-2021年中國鋰電銅箔出貨量統(tǒng)計(萬噸) 24 14 1.航空環(huán)鍛領(lǐng)先者，供需共振業(yè)績穩(wěn)增1.1.深耕航空發(fā)動機(jī)鍛造領(lǐng)域，鑄就專精特新“小巨人”空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件的主研制單位之一。成立初期，公司建成鍛造研發(fā)生產(chǎn)基地，取得高新技形鍛件的供應(yīng)商之一。圖1.公司發(fā)展歷程金、鈦合金、不銹鋼等材料的塑性成形技術(shù)領(lǐng)域具備較高的理論水平及豐富的實踐經(jīng)驗，是圖2.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖6三次密集股權(quán)激勵，彰顯中長期發(fā)展信心。人及董事會認(rèn)為需要激勵的其他人員不超過143人共計授予335.67萬股股票(占總股本工作活力，提升凝聚力，彰顯中長期發(fā)展信心。表1：公司股權(quán)激勵情況公告時間對象人數(shù)授予額度(占總股本比例)授予價格解鎖條件管理層154萬股(占總股本1.10%)目標(biāo)值為40%/80%/120%，增長率觸發(fā)值為30%/70%/110%核心骨干人員78.5萬股(占總股本0.56%)預(yù)留管理層79萬股(占總股本0.56%)核心骨干人員81萬股(占總股本0.58%)預(yù)留40萬股(占總股本0.29%)管理層88.6萬股(占總股本0.63%)核心骨干人員217.07萬股(占總股本1.55%)預(yù)留30萬股(占總股本0.21%)1.2.把握機(jī)遇開拓市場，業(yè)績持續(xù)向好氣輪機(jī)和能源裝備等領(lǐng)域客戶需求不斷增加，公司抓住市場機(jī)遇開拓市場，實現(xiàn)營業(yè)收入連司維護(hù)鞏固既有客戶、開拓培育新客戶并加強產(chǎn)品研發(fā)，確?？蛻粲唵谓桓叮痉€(wěn)定在高速增長通道中；營業(yè)收入增長帶動利潤增長，規(guī)?；?yīng)下公司進(jìn)一步實現(xiàn)降本增效，公司深度分析/航宇科技圖3.公司近五年營收及增速86420營業(yè)總收入(億元)YoY(%)47.47%43.11%%%圖4.公司近五年歸母凈利潤及增速0歸母凈利潤(億元)YoY(%)200%1.39120.67%0.73%%航空鍛件是公司主要收入來源,航天和能源鍛件或成為新增長點。從營收構(gòu)成來看，航空業(yè)為公司經(jīng)營發(fā)展的新增長點。圖5.細(xì)分產(chǎn)品營收占比航空(行業(yè))能源(行業(yè))航天產(chǎn)品%%%圖6.細(xì)分產(chǎn)品毛利率航空(行業(yè))能源(行業(yè))航天產(chǎn)品燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)其他(行業(yè))23.37%23.46%H公司深度分析/航宇科技8圖7.公司近五年毛利率、凈利率情況毛利率凈利率28.84%26.23%19202020212022H1圖8.公司近五年期間費用率情況15.70% 銷售費用率財務(wù)費用率 管理費用率4.03%%2.37%1.83%1.62%1.59%2021HH .2.軍品業(yè)務(wù)多點開花，航發(fā)鍛件主業(yè)地位突出空、航天及燃?xì)廨啓C(jī)等領(lǐng)域，重點型號逐步定型量產(chǎn)公司有望核心受益。公于航空、航天及燃?xì)廨啓C(jī)等方向。在下游在役及在研多型號產(chǎn)品的逐步定型批產(chǎn)背景下，公2.1.航發(fā)鍛件下游需求可期，龍頭供應(yīng)商競爭優(yōu)勢突出2.1.1.環(huán)鍛件是航空發(fā)動機(jī)核心部件，加工工藝難度大環(huán)鍛件是飛機(jī)“心臟”航空發(fā)動機(jī)關(guān)鍵零部件，對飛機(jī)使用壽命及經(jīng)濟(jì)性有重要影響。航空難變形金屬材料環(huán)形鍛件以高溫合金、鈦合金、高強度鋼等“難變形”材料為原料，采用輾軋技術(shù)加工而成,主要應(yīng)用于航空發(fā)動機(jī)的風(fēng)扇、壓氣機(jī)、渦輪和燃燒室等四大部件中,起包1)環(huán)形鍛件的組織性能往往直接關(guān)系到飛機(jī)的使用壽命和可靠性；2)環(huán)形鍛件是否整體、優(yōu)質(zhì)、精密化，對飛機(jī)及航空發(fā)動機(jī)的經(jīng)濟(jì)可承受性同樣具有顯著影響。圖9.公司航空發(fā)動機(jī)鍛件產(chǎn)品示意公司深度分析/航宇科技提高噴出氣體的能量是增加發(fā)動機(jī)工作效率的最主要方式，要求發(fā)動機(jī)工作溫度提升，超過穩(wěn)定性。升級換代也在不斷提高對環(huán)形鍛件的性能要求。商用航空業(yè)要求新一代飛機(jī)具有更高的效率、經(jīng)濟(jì)性、耐久性和可靠性，同時各國軍機(jī)設(shè)計制造時也在持續(xù)追求高性能，這些改進(jìn)目標(biāo)要求配套的航空發(fā)動機(jī)具備更大的推重比、更高運行效率、對各種極端環(huán)境具有更強能力。圖10.航空發(fā)動機(jī)冷熱端及承力部件示意圖(紅色部分為高溫合金)裝備發(fā)展過程中存在重型號設(shè)計、輕工藝研究，在工藝領(lǐng)域重視加工制造工藝而對成形制造空難變形金屬材料環(huán)鍛件制造環(huán)節(jié)，要求產(chǎn)品尺寸范圍更大、形狀更加復(fù)雜，加工難度持續(xù)增加，鍛件產(chǎn)品加工工藝仍有較大提升空間。表2：航空難變形金屬材料環(huán)形鍛件的簡要發(fā)展歷程發(fā)動機(jī)環(huán)鍛件選材環(huán)鍛件特點二代發(fā)動機(jī)性能易控制三代發(fā)動機(jī)鎳基高溫合金、兩相鈦合金等材料較易控制四代發(fā)動機(jī)更多的鎳基、鈷基高溫合金、新型鈦合金組織性能不易控制公司深度分析/航宇科技場需求主要由國內(nèi)軍用航空發(fā)動機(jī)、商用航空發(fā)動機(jī)(境外及國產(chǎn))兩部分組1)國內(nèi)軍用航空發(fā)動機(jī)市場需求的發(fā)動機(jī)研制生產(chǎn)體系，具備渦噴、渦扇、渦軸、渦槳等各類發(fā)動機(jī)的系列研制生產(chǎn)能力，空裝備作為我國軍隊目前迫切需要的新型主戰(zhàn)裝備，是未來我國發(fā)展新型航空裝備的量增長和裝備支出的結(jié)構(gòu)性增長。圖11.2008-2023中國國防預(yù)算情況000國防預(yù)算(億元)同比增速(%)20%%%%%%圖12.2021年各國軍費支出及占財政支出比重0軍費開支(億美元)占比25%20%15%10%5%0%表3：2010-2017中國年度國防費構(gòu)成裝備費占比人員生活費占比訓(xùn)練維持費占比201033%35%32%201134%34%32%201236%29%35%201337%27%36%201439%29%32%201540%31%29%201641%31%27%201741%31%28%公司深度分析/航宇科技美軍當(dāng)前已全部切換至三代(F-15、F-16、軍機(jī)配套零部件市場發(fā)展。0殲-11/16殲15殲202%4%5%26%22%圖15.國內(nèi)外航空發(fā)動機(jī)發(fā)展趨勢圖14.2021年美國各機(jī)型戰(zhàn)機(jī)占比情況F-22F-22F-35F-15F-16%2%%26%7%1.5/2.5/3/4/1.5,增量戰(zhàn)斗機(jī)/直升機(jī)/運輸機(jī)/特種作戰(zhàn)飛機(jī)/教練機(jī)的發(fā)動機(jī)比例分別為2021-2030年存量飛機(jī)發(fā)動機(jī)需求飛機(jī)數(shù)量更換1次更換2次發(fā)動機(jī)比例更換發(fā)動機(jī)數(shù)量發(fā)動機(jī)單價/萬元購置經(jīng)費/億元維修經(jīng)費/億元總經(jīng)費/億元戰(zhàn)斗機(jī)157110455261.531462000629315944直升機(jī)9024054972.53498800280140420運輸機(jī)264163101310952500274137411特種作戰(zhàn)飛機(jī)115103124508250012764191教練機(jī)4052691361.5811800653297小計137568720622021-2030年增量飛機(jī)發(fā)動機(jī)需求飛機(jī)數(shù)量更換0次更換1次發(fā)動機(jī)比例更換發(fā)動機(jī)數(shù)量發(fā)動機(jī)單價/萬元購置經(jīng)費/億元維修經(jīng)費/億元總經(jīng)費/億元戰(zhàn)斗機(jī)9616413201.519222500481240721直升機(jī)897598299223921000239120359運輸機(jī)2361577939443000283142425特種作戰(zhàn)飛機(jī)8959304475300014271214教練機(jī)3342231111.566810006733100小計12126061818合計2587129338802021-2030年航發(fā)環(huán)鍛件需求*環(huán)形鍛件占航空發(fā)動機(jī)價值=3880*6%=233億元2)商用航空發(fā)動機(jī)市場需求①境外商用航空發(fā)動機(jī)市場需求件主要采用轉(zhuǎn)包生產(chǎn)模式，即在全球范圍內(nèi)生產(chǎn)制造航空發(fā)動機(jī)零部件，航空發(fā)動機(jī)制造商完成整機(jī)組裝即可。目前國際航空發(fā)動機(jī)零部件轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)正逐漸向中國及亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，一方面，這一轉(zhuǎn)移趨勢可滿足制造商降低成本、提高盈利能力的需求；另一方面，中國航空零望迎來新的發(fā)展機(jī)遇。在手訂單情況序號航空發(fā)動機(jī)制造商2021年交付數(shù)量在手訂單數(shù)量發(fā)動機(jī)數(shù)量(臺)市場份額發(fā)動機(jī)數(shù)量(臺)市場份額1CFMInternational106659%1310054%2普惠(P&W)47826%412817%3羅羅(RR)1468%16707%4GE航空1227%15286%未確定發(fā)動機(jī)制造商381016%合計181224236件需求進(jìn)一步增加，假設(shè)：件價值占航空項目具體數(shù)據(jù)未來20年將新增商用飛機(jī)市場價值(波音)(1)7.2萬億美元航空發(fā)動機(jī)占飛機(jī)整機(jī)價值(2)20%備用航發(fā)市場占新裝航發(fā)市場比例(3)10%航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件占航空發(fā)動機(jī)價值(4)6%未來20年航空發(fā)動機(jī)新裝市場價值(5)=(1)*(2)44萬億美元未來20年備用航發(fā)市場價值(6)=(5)*(3)0.144萬億美元航發(fā)市場總計(7)=(5)+(6)1.584萬億美元航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件市場價值(8)=(7)*(4)950.4億美元k②國產(chǎn)商用航空發(fā)動機(jī)市場需求國內(nèi)商用航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件市場主要源于國產(chǎn)商用航空發(fā)動機(jī)研制的鍛件產(chǎn)品需求，中長期市場增長主要依托于C919等國產(chǎn)商用客機(jī)的規(guī)?；桓兑约皣a(chǎn)商用客機(jī)的航空發(fā)動機(jī)國產(chǎn)化替代，商用航空發(fā)動機(jī)市場未來增長潛力巨大。驅(qū)動因子一：C919等國產(chǎn)商用客機(jī)的規(guī)模化交付。國產(chǎn)商用客機(jī)前期仍選用國外航空發(fā)動機(jī)，專項和兩機(jī)專項的實施為國內(nèi)商用航空發(fā)動機(jī)發(fā)展帶來了歷史機(jī)遇，其中兩機(jī)專項為航空發(fā)動機(jī)研制開發(fā)帶來政策紅利，大飛機(jī)專項為國產(chǎn)航空發(fā)動機(jī)提供基本需求保障。2022年11化交付，國內(nèi)商用航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件市場有望釋放巨大潛力。圖16.C919項目進(jìn)展作A動機(jī)有望實現(xiàn)規(guī)?；桓?，帶動發(fā)動機(jī)環(huán)鍛件需求增長。間廣闊。表7：2012-2030年我國商用航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件市場價值測算項目具體數(shù)據(jù)2012-2030年我國商用航空發(fā)動機(jī)需求量(1)10000臺我國商用航空發(fā)動機(jī)單臺價值量(2)0.1億美元我國商用航空發(fā)動機(jī)總價值量(3)=(1)*(2)1000億美元環(huán)形鍛件占航空發(fā)動機(jī)價值比例(4)6%2012-2030年我國商用航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件市場價值(5)=(3)*(4)60億美元2012-2030年我國商用航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件年均市場價值(6)=(5)/20億美元2.1.3.雙重壁壘造就護(hù)城河優(yōu)勢，大幅擴(kuò)產(chǎn)承接行業(yè)高景氣公司航空鍛件產(chǎn)品主要有航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件、航空發(fā)動機(jī)機(jī)匣等，目前已得到廣泛應(yīng)用。航空鍛件是公司主力產(chǎn)品，目前已成功應(yīng)用于預(yù)研、在研、現(xiàn)役的多款國產(chǎn)航空發(fā)動機(jī)(包表8：公司航空鍛件產(chǎn)品產(chǎn)品類別產(chǎn)品簡介技術(shù)特點典型產(chǎn)品圖片主要用戶航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件主要包括風(fēng)扇機(jī)里、壓氣機(jī)機(jī)匣、燃燒主要包括風(fēng)扇機(jī)里、壓氣機(jī)機(jī)匣、燃燒室除機(jī)匣外的其他環(huán)形鍛件，主要包括封嚴(yán)級間擋圈、燃燒室噴管外壁環(huán)件、渦輪導(dǎo)向環(huán)、整流環(huán)等 (Honeywell)、普惠(P&W)、賽峰(SAFRAN)、MTU、羅羅(RR)航空發(fā)動機(jī)機(jī)匣動機(jī)核心部件如風(fēng)扇、轉(zhuǎn)軸、葉片、燃燒零部件的失效提供了損傷包容及軋制過程控制困難，成形難度大;和變形溫度較敏感，組織性能控制難度大壁壘一：環(huán)鍛件行業(yè)具備技術(shù)壁壘，公司專利積累深厚技術(shù)競爭力強。定制化生產(chǎn)的非標(biāo)產(chǎn)品，具有批量小、形狀尺寸多樣等特點，因此經(jīng)過驗證的成熟生產(chǎn)工藝表9：公司部分專利序號專利名稱專利號申請日專利類型專利權(quán)人獲得方式他項權(quán)利1鈦合金錐形環(huán)鍛件的輾軋成形方法ZL200810068725.92008/4/23發(fā)明航宇科技原始取得質(zhì)押2GH4033高溫合金薄壁環(huán)件的輾軋成形方法ZL201010582194.22010/12/10發(fā)明航宇科技原始取得質(zhì)押3超高強度鋼復(fù)雜異形截面環(huán)形件的輾軋成形方法ZL201210537297.62012/12/12發(fā)明航宇科技原始取得質(zhì)押4TC環(huán)形件的輾軋成形方法ZL201210537298.02012/12/12發(fā)明航宇科技原始取得質(zhì)押5TA15鈦合金復(fù)雜異形截面環(huán)形件的輾軋成形方法ZL201210531780.32012/12/12發(fā)明航宇科技原始取得質(zhì)押6GH雜異形截面環(huán)形件的輾軋成形方法ZL201210531790.72012/12/12發(fā)明航宇科技原始取得質(zhì)押7GH雜異形截面環(huán)形件的輾軋成形方法ZL201210532198.92012/12/12發(fā)明航宇科技原始取得質(zhì)押8軸承鋼復(fù)雜異形截面環(huán)形件的輾軋成形方法ZL201310103273.42013/3/27發(fā)明航宇科技原始取得質(zhì)押9高溫合金矩形截面環(huán)形件的熱脹形成形方法ZL201310388856.62013/9/1發(fā)明航宇科技原始取得質(zhì)押鈦合金矩形截面環(huán)形件熱脹形成異形截面環(huán)形件的方法ZL201310388844.32013/9/1發(fā)明航宇科技原始取得質(zhì)押資料來源：招股說明書，安信證券研究中心與組織性能控制技術(shù)、低塑性材料成形表面控制技術(shù)，解決了混晶、粗晶、開裂、組織不均實現(xiàn)了航空航天等高端裝備鍛件高品質(zhì)、短周期、低消耗、環(huán)境友好的目標(biāo)。此外，公司掌握了復(fù)雜異形環(huán)軋鍛件軋制中間坯設(shè)計與制造關(guān)鍵技術(shù)、大型復(fù)雜異型環(huán)件成形成性一體化軋制關(guān)鍵技術(shù)、復(fù)雜薄壁異型環(huán)軋鍛件精確穩(wěn)定軋制成形關(guān)鍵技術(shù)等整體近凈成形技術(shù)，部成為新一代窄體客機(jī)發(fā)動機(jī)LEAP生產(chǎn)高壓渦輪機(jī)匣鍛件的企業(yè)之一，也成為取得授權(quán)制表10：公司核心技術(shù)序號核心技術(shù)技術(shù)突破專利保護(hù)情況產(chǎn)品應(yīng)用1航空難變形金屬材料組織均勻性控制技術(shù)料混晶、成難以調(diào)控等行業(yè)技術(shù)難題。航空鍛件等2低塑性材料成形表面控制技術(shù)解決了高溫合金和鈦合金環(huán)形鍛件成形制造表面開裂的行業(yè)技術(shù)難題。航空鍛件等3全流程的工藝智能數(shù)值仿真設(shè)計與優(yōu)化關(guān)鍵技術(shù)提高了整體工藝方案設(shè)計質(zhì)量和效率，實現(xiàn)工藝方案的整體優(yōu)化。航空鍛件等4復(fù)雜異形環(huán)軋鍛件軋制中間坯設(shè)計與制造關(guān)鍵技術(shù)解決了中間設(shè)計制造的卡脖子技術(shù)難題。航空發(fā)動機(jī)機(jī)匣等5大型復(fù)雜異型環(huán)件成形成性一體化軋制關(guān)鍵技術(shù)平衡復(fù)雜環(huán)形鍛件切削加工余量大和冶金問題之間的矛盾，解決了大型復(fù)雜環(huán)件成形成性一體化協(xié)同制造難題。航空發(fā)動機(jī)機(jī)匣等6復(fù)雜薄壁異型環(huán)軋鍛件精確穩(wěn)定軋制成形關(guān)鍵技術(shù)解決了航空弱剛度復(fù)雜薄壁異形環(huán)件軋制穩(wěn)定成形與精確制造的難題。航空發(fā)動機(jī)機(jī)匣等7難變形材料環(huán)件軋制全流程低應(yīng)力控制關(guān)鍵技術(shù)解決了航空環(huán)形鍛件成形制造殘余應(yīng)力大并且分布不均勻的問題，有效控制了環(huán)形鍛件機(jī)加和服役中的變航空鍛件等8環(huán)軋鍛件制造過程精確控制技術(shù)降低實際生產(chǎn)過程控制的不確定性，解決環(huán)形鍛件產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性和一致性差的難題。航空鍛件等9爐溫自動監(jiān)控與紅外測溫記錄技術(shù)解決了航空難變形材料高端環(huán)形鍛件制造全過程溫度精準(zhǔn)檢測與控制的問題。非專利技術(shù)航空鍛件等數(shù)字化集成管理技術(shù)非專利技術(shù)航空鍛件等數(shù)字化集成管理技術(shù)非專利技術(shù)航空鍛件等程度，與高端裝備制造業(yè)發(fā)展趨勢相融合。的技術(shù)工藝、取得行業(yè)第三方認(rèn)證并進(jìn)入客戶的供應(yīng)商目錄，同時還需參與產(chǎn)品研制至最終積極開拓國內(nèi)外航空發(fā)動機(jī)客戶并取得明顯成效。對內(nèi)全面參與國內(nèi)軍用航空發(fā)動機(jī)預(yù)研、在研和型號改進(jìn)工作，是國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件的主研制單位之一；對外與GE航空、普圖17.國外典型航空客戶認(rèn)證過程境外先進(jìn)裝備制造商兩大類，經(jīng)過多年發(fā)展，公司已形成軍民外貿(mào)協(xié)同發(fā)展、國內(nèi)國際市場國航發(fā)商發(fā)有長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，目前參與了包括新一代軍用航空發(fā)動機(jī)、長江系列國產(chǎn)商用發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件的研制工作；2)境外市場主要終端客戶為GE航空、普惠(P&W)、羅羅(RR)、賽峰(SAFRAN)、霍尼韋爾(Honeywell)、MTU等國際知名航空發(fā)動機(jī)制造商，公司與其亦保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，隨著下游相關(guān)型號航空發(fā)動機(jī)訂單放量，公司有望迎來業(yè)績高增。圖18.公司近五年在手訂單情況86420期末公司在手訂單(億元)YoY(%)20182019202020212022Q3%%產(chǎn)品組合產(chǎn)值不同，產(chǎn)能具有較大的彈性空間；2)德陽新廠，源于公司IPO募投項目“航空發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)用特種合金環(huán)軋鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目”，計劃通過新產(chǎn)區(qū)建設(shè)、購置先進(jìn)鍛件加工設(shè)備，提高中小型特種合金環(huán)軋鍛件產(chǎn)能，以滿足航空發(fā)動機(jī)批產(chǎn)及境外長協(xié)項目增長需求。目前德陽項目設(shè)備均已到位，部分設(shè)備還處于調(diào)試中。根據(jù)項目可研報告測算，預(yù)計在投產(chǎn)后一年內(nèi)達(dá)產(chǎn)50%，兩年內(nèi)滿產(chǎn)，德陽產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)值在10-15億；3)貴陽新廠(沙文)，2022年4月，公司與貴陽國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會簽署投司競得該地塊國有建設(shè)用地使用權(quán)，目前在進(jìn)行一些建設(shè)的前期工作，計劃年內(nèi)開始建設(shè)。表11：公司產(chǎn)能情況廠區(qū)地址項目名稱建設(shè)內(nèi)容項目總投資建設(shè)周期產(chǎn)能情況貴陽本部////滿產(chǎn)情況下產(chǎn)德陽新廠航空發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)用特種合金環(huán)軋鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目主要用于擴(kuò)充公司核依托公司現(xiàn)有核心技術(shù)和技術(shù)工用于生產(chǎn)航空發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)用中小型特種合金環(huán)軋鍛件。年后完全達(dá)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)值在貴陽新廠(沙文鎮(zhèn))航空發(fā)動機(jī)燃?xì)廨啓C(jī)用環(huán)鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園種金屬材料環(huán)形鍛件和自由鍛件，產(chǎn)品主要應(yīng)用于航自取得施工許可證成廠房主體及配套內(nèi)開始試生產(chǎn)。/資料來源：公司公告，安信證券研究中心成為其第六大股東。黎陽國際主要從事國內(nèi)外航空航發(fā)零部件轉(zhuǎn)包生產(chǎn)，其民用航空飛機(jī)產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)包括民用航空發(fā)動機(jī)核心機(jī)零部件、飛機(jī)短艙零件等，E國際有助于公司深入開拓軍品+民品、國內(nèi)+國外業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提高公司綜合競爭實力。月工程等航天工程順利實施的重要載體。目前我國商業(yè)航天與國際水平相比仍有較大差距，步階段。以商業(yè)火箭為例，我國商業(yè)火箭公司尚處于試飛階段，目前國內(nèi)商業(yè)發(fā)射主要依靠“國家隊”火箭所能提供的“搭車”機(jī)會，難以滿足當(dāng)前續(xù)推出，商業(yè)航天的發(fā)展將得到有力推動，有望帶動相關(guān)鍛件產(chǎn)品需求進(jìn)一步增加。表12：國家促進(jìn)商業(yè)航天發(fā)展的有關(guān)政策時間政策名稱政策內(nèi)容2015地寬帶互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，形成長期持續(xù)穩(wěn)定的衛(wèi)星遙感、通信、導(dǎo)航等空間信息服務(wù)能力。20162016中國的航天合理配置各類資源,鼓勵和引導(dǎo)社會力量有序參與航天發(fā)展科學(xué)統(tǒng)籌部署各項航天活2016“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃災(zāi)與應(yīng)急指揮等提供及時準(zhǔn)確的空間信息服務(wù)，加強面向全球提供紡合信息服務(wù)能力建2016信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)建成較為完善的商業(yè)衛(wèi)星通信服務(wù)體系，強調(diào)利用衛(wèi)星通信提升國家應(yīng)急通信能力。2017關(guān)于推動國防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見數(shù)據(jù)共享。2021中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個要推動航空航天等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，聚焦航空航天等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),加快關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)發(fā)射場。20222021中國的航天研究制定商業(yè)航天發(fā)展指導(dǎo)意見，促進(jìn)商業(yè)航天快速發(fā)展。擴(kuò)大政府采購商業(yè)航天產(chǎn)品和服務(wù)范圍,推動重大科研設(shè)施設(shè)備向商業(yè)航天企業(yè)開放共享，支持商業(yè)航天企業(yè)參與進(jìn)入退出、公平參與競爭。我國導(dǎo)彈裝備的發(fā)展亦可促進(jìn)相關(guān)鍛件產(chǎn)品需求提升。導(dǎo)彈是戰(zhàn)場上必不可少的武器，其武器裝備水平也是一個國家綜合國防實力的體現(xiàn)。我國目前已擁有近程/中程/遠(yuǎn)程/洲際不同射程、地地/地空/空地/空空不同類型的導(dǎo)彈，部分導(dǎo)彈技術(shù)達(dá)到國際領(lǐng)先水平。根據(jù)《鍛造技術(shù)在航天運載器中的應(yīng)用及展望》，環(huán)鍛件具有表面質(zhì)量好、尺寸精度高、組織更為均勻等優(yōu)點，且其性能在相當(dāng)大的程度上決定著航空關(guān)鍵構(gòu)件的使用性能，目前已廣泛應(yīng)用于新一代航空航天裝備制造中。在導(dǎo)彈上，鍛件的應(yīng)用主要包括導(dǎo)彈發(fā)動機(jī)機(jī)匣、導(dǎo)彈外殼、環(huán)形連接件、裝載環(huán)等部位。在“十四五”期間積極備戰(zhàn)的大背景下，伴隨著戰(zhàn)略儲備需求及實戰(zhàn)化演練消耗的增加，我國導(dǎo)彈裝備的發(fā)展有望為相關(guān)鍛件提供廣闊的市場空間。頭部客戶，充分受益需求釋放。公司航天鍛件主要應(yīng)用于航天火箭發(fā)動機(jī)以及導(dǎo)彈裝備。近年來，憑借行業(yè)領(lǐng)先的航天鍛件研制水平，公司與我國航天火箭領(lǐng)域的航天科技、航天科工形成了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。此外，在商業(yè)航天領(lǐng)域，公司進(jìn)入藍(lán)箭航天、星際榮耀等國內(nèi)商業(yè)火箭第一梯隊企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，得到下游客戶的認(rèn)可，獲得藍(lán)箭航天頒布的表13：公司航天鍛件產(chǎn)品產(chǎn)品類別產(chǎn)品簡介技術(shù)特點典型產(chǎn)品圖片主要用戶主要運用于運載火箭發(fā)動主要運用于運載火箭發(fā)動于連接航天裝備各部段的各類筒形殼體航天科技、航天科工航天用環(huán)形鍛件受力情況復(fù)雜，因此對鍛件整體的表面質(zhì)量、整體強度、剛度、組軸新工藝研究，公司自身技術(shù)實力及綜合競爭力將得到進(jìn)一步增強。表14：公司航天鍛件典型終端應(yīng)用行業(yè)分類主要客戶名稱主機(jī)型號航天鍛件航天科技某系列運載火箭航天科工--藍(lán)箭航天“天雀”發(fā)動機(jī)星際榮耀雙曲線系列火箭發(fā)動機(jī)02.3.艦載燃?xì)廨啓C(jī)受益海軍裝備放量，航發(fā)領(lǐng)域技術(shù)儲備深厚具備互通性為①輕型燃?xì)廨啓C(jī)，多由成熟的航空發(fā)動機(jī)改型研制，可用于艦船及機(jī)車、坦克等特種車輛的氣望核心受益。艦載燃?xì)廨啓C(jī)國產(chǎn)化水平提升顯著，國內(nèi)零部件配套廠商核心受益。我國于上世紀(jì)90年代T98.1%，我國燃?xì)廨啓C(jī)國產(chǎn)化水平不斷提升。未來隨著燃?xì)廨啓C(jī)釋放。用于驅(qū)逐艦、護(hù)衛(wèi)艦等艦載燃?xì)廨啓C(jī)及工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)，包括國產(chǎn)先進(jìn)艦載燃機(jī)、國產(chǎn)重型燃形鍛件和進(jìn)氣機(jī)、壓氣機(jī)機(jī)匣、動力渦輪等部位的機(jī)匣。下游客戶主要為中國航發(fā)、中船重表15：公司燃機(jī)用鍛件產(chǎn)品產(chǎn)品類別產(chǎn)品簡介技術(shù)特點典型產(chǎn)品圖片主要用戶燃機(jī)用環(huán)形鍛件軸承座、安裝邊、篦齒環(huán)、封嚴(yán)環(huán)等與航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件相似1燃機(jī)用機(jī)匣進(jìn)氣機(jī)機(jī)匣、壓氣機(jī)機(jī)匣、支撐機(jī)匣、動力渦輪機(jī)匣、后機(jī)匣等與航空發(fā)動機(jī)機(jī)匣相似對燃?xì)廨啓C(jī)渦輪葉片、燃燒室和渦輪盤等熱端部件的材料性能、制造工藝、冷卻技術(shù)，以及熱障涂層可靠性等提出了嚴(yán)峻考驗。公司作為我國航發(fā)零部件核心供應(yīng)商，長久經(jīng)營以來具備充足技術(shù)儲備及下游客戶粘性，伴隨我國未來各型燃?xì)廨啓C(jī)的研發(fā)配套及后續(xù)批產(chǎn)，公司3.民品聚焦電力能源裝備，未來發(fā)展前景廣闊的環(huán)電站已占到全球發(fā)電量的20%以上。燃?xì)廨啓C(jī)的技術(shù)發(fā)展主要體現(xiàn)在燃?xì)鉁囟?、壓比、熱效率等性能參?shù)的提升，目前重型燃?xì)廨啓C(jī)的單循環(huán)和聯(lián)合循環(huán)的效率分別可以達(dá)到電裝機(jī)容量665萬千瓦推測，以每臺30兆瓦級的燃?xì)廨啓C(jī)(LM2500)價值約1,000萬美元圖21.重型燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)發(fā)展趨勢2公司國際燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)也有望同步受益。圖22.LM6000-PF+重型燃?xì)廨啓C(jī)闊等鍛件，下游客戶包括東方電氣、中國科學(xué)院上海應(yīng)用物理研究所等；鋰電銅箔配套能源裝備領(lǐng)域均屬清潔能源及相關(guān)配套環(huán)節(jié)，受益國家雙碳政策推動，未來有望實現(xiàn)持表16：公司能源裝備鍛件產(chǎn)品類別產(chǎn)品簡介技術(shù)特點典型產(chǎn)品圖片下游客戶風(fēng)電用環(huán)件主要為清潔能源風(fēng)力發(fā)電機(jī)上的各類軸承鍛件近凈成型技術(shù)要求高，熱處理過程對碳化物控制要求高姆肯(TIMKEN)核電用環(huán)件核電用環(huán)件產(chǎn)品主要為各類閥體、筒體和法蘭，以耐腐蝕的高溫合金鍛件為主核電用環(huán)件多為高筒薄壁異形環(huán)件，軋制過程錐度控制難度大，機(jī)械加工精度要求高東方電氣、中國科學(xué)院上海應(yīng)用物理研究所鈦環(huán)主要生產(chǎn)用于銅箔輥，銅箔裝備用于生產(chǎn)鋰離子電池的基本材料電解銅箔環(huán)件多為大尺寸薄壁矩形環(huán)件，生產(chǎn)過程殘余應(yīng)力控制要求高西安泰金、航天科技等下游①：風(fēng)電30000000040002000景將更加廣闊，裝機(jī)容量也將繼續(xù)穩(wěn)步增長。圖23.2015-2021年全球風(fēng)電累計裝機(jī)容量(GW)累計裝機(jī)容量增長率14.2%14%12.5%12.81%11.1%10.0%10%%6%4%2%%.2%2015201620172018201920202021圖24.2017-2022年中國風(fēng)電累計裝機(jī)容量(萬千瓦)400005000000025000200000000累計裝機(jī)容量增長率24.85%22.38%30%24.85%22.38%20%%%201720192020220172019202020212018荷。其次，鍛件還需要具有良好的耐腐蝕性能和疲勞壽命，以保證其在惡劣環(huán)境下的長期使用和安全運行。此外，鍛件的尺寸精度和表面質(zhì)量也需要符合嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，以保證與其配合及其產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，2項風(fēng)電鍛件省級項目順利結(jié)題，并與下游客戶鐵姆肯圖25.風(fēng)電鍛件在風(fēng)力發(fā)電機(jī)中的應(yīng)用下游②：核電行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國核能年度發(fā)展與展望(2020)》中的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，我國核電建設(shè)有公司深度分析/航宇科技4制造和配套市場的增長。圖26.2015-2021年中國在運商運核電機(jī)組數(shù)量(臺)40002015在運機(jī)組數(shù)量增長率25.25.00%5.71%2.13%6.82%30%25%20%15%10%8.33%5%0%201620172018201920202021圖27.2015-2021年中國商運核電裝機(jī)容量(萬千瓦)裝機(jī)規(guī)模增長率600050000%600050000%25%20%15%24.69%400030009.18%20009.18%7.24%%7.24%%%6.48%2.32%02015201620172018201920202021器、蒸發(fā)器、低壓轉(zhuǎn)子等均采用鍛件制造，包括各類閥體、筒體和法蘭。核電鍛件的制造技電鍛件領(lǐng)域布局，投資研發(fā)核電裝備用表17：各類鍛件在核電機(jī)組中的具體應(yīng)用應(yīng)用場景鍛件類型壓力容器封頭類、筒體類、法蘭及接管類鍛件蒸汽發(fā)生器錐形筒體、管板及水室封頭三種鍛件主管道一體化(帶管嘴)的鍛造不銹鋼主管道等常規(guī)島整鍛汽輪機(jī)低壓轉(zhuǎn)子、發(fā)電機(jī)轉(zhuǎn)子等下游③：鋰電銅箔鋰電銅箔需求旺盛，推動銅箔鍛件向好發(fā)展。清潔能源熱潮帶動新能源汽車出貨量持續(xù)高攀，加之太陽能與風(fēng)電等裝機(jī)量上升帶動儲能電池增長，我國鋰電池需求旺盛，繼而引發(fā)了鋰電萬噸，同比增128%。2018-2021年，我國鋰電銅箔出貨量從9.4萬噸增長到28.05萬噸，年均復(fù)合增長率高達(dá)43.97%。鋰電銅箔下游需求旺盛，有望推動鋰電池銅箔鍛件市場規(guī)模上升。(萬噸)公司深度分析/航宇科技550502017出貨量增長率140%128.00%34.29%17.02%13.64%34.29%17.02%13.64%100%80%60%40%20%0%2018201920202021銅箔裝備技術(shù)難度較高，陰極輥等核心裝備逐步打破海外壟斷釋放鈦環(huán)鍛件需求。陰極輥作為銅箔制造的核心裝備之一，其表面晶粒組織的形態(tài)大小、晶粒組織的外觀形貌、以及鈦輥外表面的平滑光整程度和表面粗糙度對生產(chǎn)銅箔表面的光亮程度有至關(guān)重要的影響。鈦陰極輥被無縫鈦環(huán)所包裹,鈦環(huán)質(zhì)量對所生產(chǎn)的銅箔質(zhì)量具有重要影響。陰極輥制造難度大，對其材質(zhì)、加工精度及一致性要求較高，長期被國外廠商壟斷。近年來，中國陰極輥的制造技術(shù)取得長足的進(jìn)步，國內(nèi)品牌陸續(xù)崛起，陰極輥制造廠商快速擴(kuò)產(chǎn)，逐步實現(xiàn)陰極輥的國產(chǎn)化制造。未來伴隨大規(guī)模國產(chǎn)陰極輥持續(xù)放量將進(jìn)一步提升鈦環(huán)鍛件產(chǎn)能，銅箔鈦環(huán)市場前景圖29.陰極輥加工銅箔原理圖4.盈利預(yù)測核心假設(shè)達(dá)產(chǎn)率與項目可研報告一致，即預(yù)復(fù)增速，能源鍛件及燃?xì)廨啓C(jī)等受下游6產(chǎn)背景下，公司目前正處于從小批量多品種生產(chǎn)向大規(guī)模批量化生產(chǎn)過渡階段，而公司募投表18：可比公司估值公司證券代碼股價(元；20