通信行業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)“算力網(wǎng)絡(luò)”系列7：溫控液冷AIGC按下加速鍵

證證券研究報(bào)告|行業(yè)深度報(bào)告本篇報(bào)告分析了算力需求提升對于數(shù)據(jù)中心液冷溫控方案的需求拉動，我們認(rèn)性優(yōu)勢將會持續(xù)凸顯。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商陸續(xù)推出AIGC產(chǎn)品，將為液冷解決I風(fēng)道隔離的微模塊加水冷空調(diào)水平制冷在機(jī)柜功率超過15kW后性價(jià)比大幅目前市場上主流的液冷技術(shù)共有冷板式、浸沒式和噴淋式三種。對比來看，冷板式液冷技術(shù)改造成本低、技術(shù)最成熟，浸沒式和噴淋式液冷技術(shù)冷卻效中風(fēng)冷/冷凍水/其他技術(shù)形式的占比分別為56.8%/30.81%/12.39%，風(fēng)冷技術(shù)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。競爭格局方面，英維克、申菱等國產(chǎn)品牌的份額持續(xù)AI迎來全新的發(fā)展機(jī)遇?？陬A(yù)計(jì)國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商推出大模型將帶來近百億液冷解決方案市場增量空間，液建議關(guān)注。TMT通信業(yè)規(guī)模股票家數(shù)(只)總市值(億元)流通市值(億元)7股票家數(shù)(只)總市值(億元)流通市值(億元)7422業(yè)指數(shù)%絕對表現(xiàn)相對表現(xiàn).212m36.439.4(%)通信滬深30000Apr/22Aug/22Nov/22Mar/23相關(guān)報(bào)告2023-03-13梁程加S1090522060001chengjiacmschinacomcn胡小禹S1090522050002oyucmschinacomcn董瑞斌S1090516030002dongruibin@劉玉萍S1090518120002pingcmschinacomcn游家訓(xùn)S1090515050001youjx@史晉星S1090522010003shijinxing@孫嘉擎S1090523040001sunjiaqing@深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 目錄 (kW) 8 敬請閱讀末頁的重要說明3 圖13：2017-2024年中國IDC市場規(guī)模及預(yù)測(億元) 15 圖20：21年我國機(jī)房風(fēng)冷空調(diào)品牌銷售規(guī)模(億元) 16牌銷售規(guī)模(億元) 16 圖29：2016-2022Q3英維克營業(yè)收入與歸母凈利潤情況與增速(億元，%) 23Q 圖31：2017-2022H1英維克各業(yè)務(wù)板塊收入情況(億元) 24 Q 8Q) 28圖38：2017-22H1申菱環(huán)境各業(yè)務(wù)板塊收入情況(億元) 28 8 敬請閱讀末頁的重要說明4 Q 2Q%) 32圖46：2019-2022H1高瀾股份各業(yè)務(wù)板塊收入情況(億元) 32 Q 5Q%) 35圖53：2017-2022H1同飛股份各業(yè)務(wù)板塊收入情況(億元) 36 圖59：2017-2022佳力圖營業(yè)收入與歸母凈利潤情況與增速(億元，%) 39 佳力圖各業(yè)務(wù)板塊收入情況(億元) 39 圖65：2017-2022Q3依米康營業(yè)收入與歸母凈利潤情況與增速(億元，%) 43 圖67：2018-2022H1依米康各業(yè)務(wù)板塊收入情況(億元) 43 表1：Intel第四代至強(qiáng)處理器(節(jié)選) 6敬請閱讀末頁的重要說明5 表3：AI服務(wù)器系統(tǒng)整體功耗(以NVIDIADGXA100640GB為例) 7 表12：英維克機(jī)房溫控產(chǎn)品(部分) 25 表14：申菱環(huán)境數(shù)據(jù)中心溫控產(chǎn)品(部分) 30 表18：佳力圖IDC產(chǎn)品(部分) 41 表20：依米康關(guān)鍵制冷設(shè)備產(chǎn)品(部分) 44業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明6一、液冷溫控系統(tǒng)在高性能智算/超算中心不可或缺一、液冷溫控系統(tǒng)在高性能智算/超算中心不可或缺GPUIntelAMD350W/400W，NVIDIAH100計(jì)算卡最大功耗可至700W，已經(jīng)突破傳統(tǒng)風(fēng)冷系統(tǒng)散熱能力范疇。同時(shí)，隨著大模型W液冷散熱成為解決算力爆發(fā)增長下高功率密度機(jī)柜溫控的有效解決方案。運(yùn)算20092010201120122013201420152016201720182019表1：Intel第四代至強(qiáng)處理器(節(jié)選)產(chǎn)品名稱內(nèi)核數(shù)量最大睿頻頻率處理器基本頻率熱設(shè)計(jì)功耗GHzGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHz28363244404048324848484.003.503.203.403.803.803.703.704.103.803.803.802.902.002.002.102.702.202.002.202.802.102.102.40Platinum8444HPlatinum8450HPlatinum8452YPlatinum8454HPlatinum8458PPlatinum8460HPlatinum8460Y+Platinum8461VPlatinum8462Y+Platinum8468Platinum8468HPlatinum8468V270W250W300W270W350W300W300W300W300W350W330W330WGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHzGHz業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明7PlatinumPlatinum8470Platinum8470N523.80GHz2.00GHz3350W300W523.60GHz1.70GHzPlatinumPlatinum8470QPlatinum8471N523.80GHz2.10GHz3350W300W523.60GHz1.80GHzPlatinumPlatinum8480+Platinum8490H563.80GHz2.00GHz3350W350W603.50GHz1.90GHzIIAIkW生產(chǎn)廠家產(chǎn)品型號UniServerR4950G6CPUAMDEPYC，單顆GPU支持多達(dá)4塊雙寬或10塊單H3CUniServerUniServerR5350G6UniServerR5500G5AMDEPYC，單顆最大支持2顆AMDEPYC(第二代)處理器，最高64核，最大支持功率280WGPUNVIDIAHGXA1008-GPUApollo6500Gen10Plus(ProLiantXL675d)支持2顆AMDEPYC7002/7003系列處理器，可支持最高功耗達(dá)280WNVIDIAHGXA1008-GPU浪潮信息NF5688M6NFNF5488A5NF5468M62顆270WIntelIceLake處理器22顆280WAMDEPYC處理器2顆230W第三代智能Intel至強(qiáng)可擴(kuò)展處理器8顆NVIDIAA800GPU88顆NVIDIAA800GPUNFNF5280A62顆280WAMDEPYCTMMilan系列處理器中興通訊R5300G52顆SapphireRapidsCPU，最大功率350W-表3：AI服務(wù)器系統(tǒng)整體功耗(以NVIDIADGXA100640GB為例)系統(tǒng)規(guī)格CPU雙路AMDRome7742、共128個(gè)核心、2.25GHz(基準(zhǔn)頻率)、3.4GHz(最大加速頻率)GPU8顆NVIDIAA10080GBTensorCoreGPUGPU顯存640GB存儲操作系統(tǒng)：2個(gè)1.92TBM.2NVME驅(qū)動器內(nèi)部存儲：30TB(8個(gè)3.84TB)U.2NVMe驅(qū)動器NVIDIANVSwitch6性能5petaFLOPSAI10petaOPSINT8系統(tǒng)功耗業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明8機(jī)架功耗/使用空間計(jì)算方法據(jù)中心承載力之間的有效方案。根據(jù)賽迪顧問《中國液冷數(shù)據(jù)中心發(fā)展白皮書(2020)》數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年全球數(shù)據(jù)I時(shí)，液冷散熱方案在散熱能力與經(jīng)濟(jì)性上的優(yōu)勢逐步凸顯。單機(jī)柜功率變化情況及預(yù)測(kW)202a應(yīng)的散熱冷卻方式深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明9中心單機(jī)柜平均功率密度占比(%)中心單機(jī)柜平均功率密度占比(%)WkW6%資料來源：CDCC、招商證券9%%業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明10式1、冷板式液冷是目前成熟度最高、應(yīng)用最廣泛的液冷技術(shù)與裝有液體的冷板直接接觸來散熱，或者由導(dǎo)熱部件將熱量傳導(dǎo)到冷板上(冷板通常是由銅、鋁等高導(dǎo)熱金屬構(gòu)成的液冷冷板式液冷數(shù)據(jù)中心散熱系統(tǒng)主要由由室外(一次側(cè))和室內(nèi)(二次側(cè))兩部分組成。一次側(cè)通過冷卻液體與發(fā)熱部熱仍舊采用風(fēng)冷方式散熱。業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明11見的直接接觸型液冷技術(shù)，散熱效率高(1)單相浸沒式：在礦。IT技術(shù)將服務(wù)器封裝于密封機(jī)箱中，可作為普通機(jī)架式IT設(shè)備或獨(dú)立設(shè)備，電子元器件由絕裝在側(cè)面。拔的，這種方法敬請閱讀末頁的重要說明12(2)兩相浸沒式：可以保持滿功率運(yùn)行。TU業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明13固體導(dǎo)熱材料上(金屬散熱器、樹脂(VC)、熱管等)，吸熱后的高溫冷卻液換熱后將通過回液管、集液箱等集液CDU較為類似，冷卻液現(xiàn)飄逸，從而對機(jī)房及設(shè)備環(huán)境產(chǎn)生影響。流程原理圖4、液冷方式對比：浸沒式冷卻效果最佳，冷板式技術(shù)最成熟統(tǒng)的高由于冷板式液冷技術(shù)的冷卻液不與主板和芯片直接接觸，在材料的選擇上只需要考慮冷卻液和(2)可維護(hù)性高：冷板式液冷系統(tǒng)與傳統(tǒng)風(fēng)冷系統(tǒng)的服務(wù)器類似，大多組件可以用相同方式進(jìn)行維護(hù)，關(guān)鍵是要采漏連接器以確保服務(wù)器的抽出，而直接接觸型液冷服務(wù)器的維護(hù)需要引入新流程；液冷方式對比冷板式浸沒式噴淋式接觸方式間接接觸型直接接觸型直接接觸型改造成本較低較高可維護(hù)性優(yōu)秀較差空間利用率較高最高兼容性未與主板和芯片模塊進(jìn)行直接料兼容性較強(qiáng)直接接觸，材料兼容性較差直接接觸，材料兼容性較差冷卻效果較好優(yōu)秀優(yōu)秀安裝便捷程度不改變服務(wù)器主板原有的形態(tài)，保留現(xiàn)有服務(wù)器主板，安裝便捷新安裝不改變服務(wù)器主板原有的形態(tài)，安裝便捷深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明14冷板式浸沒式噴淋式可循環(huán)采用雙路環(huán)狀循環(huán)對冷凍液實(shí)現(xiàn)二次利用，降低運(yùn)營成本通過室外冷卻裝置進(jìn)行循環(huán)，降低運(yùn)營成本低運(yùn)營成本PUE業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明15、液冷行業(yè)競爭格局與市場規(guī)模、液冷行業(yè)競爭格局與市場規(guī)模C圖13：2017-2024年中國IDC市場規(guī)模及預(yù)測(億元)00CAGR26.7%201720182019202020212022E2023E2024E我國IDC市場規(guī)模(億元)yoy長三角地區(qū)華中地區(qū)長三角地區(qū)華中地區(qū)粵港澳大灣區(qū)其他地區(qū)川渝地區(qū)AR等)的激增拉高了承載這些應(yīng)用負(fù)載的服務(wù)器設(shè)備(虛擬機(jī)、刀片機(jī)、高密服務(wù)器)的功耗，數(shù)據(jù)中心設(shè)計(jì)功率密度的大幅提升成為了液冷服務(wù)器滲透率提高的主要驅(qū)動因素。2020年，全球約有25%的數(shù)據(jù)中心單機(jī)架功率為kWkW全球數(shù)據(jù)中心平均機(jī)架功率將保持提升。勢58%58%54%202Saas主機(jī)托管Saas主機(jī)托管均單機(jī)架功率情況%2%3%業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明162、競爭格局：海外液冷競爭格局分散，中國企業(yè)厚積薄發(fā)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化突圍、冷凍水和其他形式空調(diào)的市場空間分別為28.5/15.4/6.2億元，同比提升17.4%/6.2%/29.0%，占整體比例0我國機(jī)房專用空調(diào)市場規(guī)模yoy構(gòu)0%、項(xiàng)力，相繼86420維諦英維克華為世圖茲申菱依米康佳力圖施耐德阿爾西艾特網(wǎng)能其他40%%銷售規(guī)模yoy圖20：21年我國機(jī)房風(fēng)冷空調(diào)品牌銷售規(guī)模(億元)654321044.551.391.21維諦英維克為世圖茲佳力圖依米康圖21：21年我國機(jī)房冷凍水空調(diào)品牌銷售規(guī)模(億元)1.594維諦為依米康佳力圖英維諦為依米康佳力圖英維克圖茲業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明17光再下一城，實(shí)現(xiàn)了全球首創(chuàng)“刀片式浸沒相變液冷技術(shù)”的大規(guī)模部署，將單機(jī)功率密度提升至160kW，其白皮書》、招商證券格局來看，海外浸沒式液冷市場的主要玩家有GRC(美國)、LiquidStack(美國)、Midas(美國)等；冷板式液CoolITSystemsAsetekMotivair商在液冷技術(shù)方面還處于實(shí)驗(yàn)或初步應(yīng)用階段，市場并未形成絕對龍頭。而以中科曙光為首的國內(nèi)廠商已經(jīng)積累了一定的商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，M心廠商競爭力矩陣圖白皮書》、招商證券敬請閱讀末頁的重要說明18的總成本(TCO)等于建設(shè)成本(Capex)加上運(yùn)營成本(Opex)，建設(shè)成本包含土建以及硬件設(shè)備所需投資，為入，而運(yùn)營成本則是后續(xù)數(shù)據(jù)中心運(yùn)營過程中需要持續(xù)花費(fèi)的成本。Opex，電力成本(能耗)占整體支出的一半以上，折舊其次，占比25.6%。單獨(dú)將Opex中的能耗成IT4%3%3%23%23%7%8%20%8%18%柴油發(fā)電機(jī)組冷水機(jī)組靜電地板電力用戶站精密空調(diào)冷卻塔UPS電源設(shè)備機(jī)柜配電柜列頭柜33.47.1%7.7%25.6%56.7%折舊房租電力成本人工費(fèi)其他設(shè)備租賃折舊房租電力成本人工費(fèi)其他散熱能耗IT設(shè)備能耗供電損耗其他數(shù)據(jù)中心風(fēng)冷/液冷解決方案的TCO分析：數(shù)據(jù)中心TCO=CAPEX+OPEX，在不計(jì)算服務(wù)器折舊與服務(wù)器運(yùn)營成本的情況下，當(dāng)單機(jī)柜功率>15kW時(shí)，冷板OPEXTA?溫控系統(tǒng)設(shè)定：1)風(fēng)冷系統(tǒng)為“水冷冷水機(jī)組+精密空調(diào)”；2)冷板式液冷系統(tǒng)為“冷板式液冷+間接蒸發(fā)冷深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明19表5：TCO分析假定邊界條件假設(shè)條件數(shù)據(jù)中心建設(shè)區(qū)域華東區(qū)域溫控系統(tǒng)風(fēng)冷系統(tǒng)冷板式液冷系統(tǒng)浸沒式液冷系統(tǒng)水冷冷水機(jī)組+精密空調(diào)冷冷板式液冷+間接蒸發(fā)冷卻單相浸沒液冷+氟化液電氣系統(tǒng)2NUPS架構(gòu)；N+1柴發(fā)系統(tǒng)機(jī)柜設(shè)定kW；服務(wù)器負(fù)載率為80%；測算對標(biāo)體量2*20MWA外電對應(yīng)體量IDC成本測算范圍R不含服務(wù)器折舊與服務(wù)器運(yùn)營支出；不含土地成本；財(cái)務(wù)測算參數(shù)機(jī)電折舊土建折舊線性上架周期3030年12個(gè)月根據(jù)以上假設(shè)條件，分別測算得出風(fēng)冷系統(tǒng)、冷板式液冷系統(tǒng)、浸沒式液冷系統(tǒng)在“機(jī)電”投資、“機(jī)電+土建”投的機(jī)電、裝修等成本；3)在獲得外電供應(yīng)與能評方面，液冷方案所付出的資源明顯低于風(fēng)冷方案。風(fēng)冷系統(tǒng)(元/kW)冷板式液冷系統(tǒng)(元/kW)單相浸沒式液冷系統(tǒng)(元/kW)機(jī)電15000-1700023000-28000機(jī)電+土建21000-2300018000-2000026500-31500機(jī)電+土建+外電+能評25000-2700020000-2200028500-33500X風(fēng)冷(元/kW/月)冷板式液冷(元/kW/月)單相浸沒式液冷(元/kW/月)OPEX(含水費(fèi)、電費(fèi))780-810670-700650-680TCO優(yōu)勢明顯；當(dāng)單機(jī)柜功率>30kW時(shí)，浸沒式液冷開始出現(xiàn)優(yōu)勢。若加上服務(wù)器的相關(guān)投資，液冷解決方案的TCO現(xiàn)調(diào)整，但冷板式液冷相較于風(fēng)冷解決方案仍然會有一定的優(yōu)勢與空間。業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明20風(fēng)冷(元/kW/月)冷板式液冷(元/kW/月)單相浸沒式液冷(元/kW/月)CAPEX417-451358-386496-581OPEX780-810670-700650-680TCO間AIGC量，總計(jì)帶來I表9：新增液冷解決方案市場空間測算假設(shè)與測算結(jié)果假設(shè)條件訓(xùn)練GPT3.0所需GPU數(shù)量(顆)10,000AI服務(wù)器內(nèi)含GPU數(shù)量(顆/臺)8AI服務(wù)器功耗(kW/臺)6.5邏輯推理算力消耗/訓(xùn)練算力消耗國內(nèi)推出AIGC大模型的互聯(lián)網(wǎng)廠商數(shù)量(家)交換機(jī)、光模塊等數(shù)通產(chǎn)品功耗/“訓(xùn)練+邏輯推理”功耗冷板式液冷/浸沒式液冷冷板式液冷成本(元/kW)5000浸沒式液冷成本(元/kW)20000中間增量測算結(jié)果訓(xùn)訓(xùn)練GPT3.0所需服務(wù)器數(shù)量(臺)0訓(xùn)練GPT3.0所需服務(wù)器總功耗(kW)8125邏邏輯推理階段所需服務(wù)器總功耗(kW)81250“訓(xùn)練+邏輯推理”階段所需服務(wù)器總功耗(kW)89375業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明21國內(nèi)10家互聯(lián)網(wǎng)廠商訓(xùn)練+邏輯推理階段所需服務(wù)器總功耗(kW)893750國內(nèi)10家互聯(lián)網(wǎng)廠商數(shù)據(jù)中心機(jī)柜總功耗(kW)983125液冷溫控方案增量空間測算結(jié)果冷冷板式液冷增量空間(億元)浸浸沒式液冷增量空間(億元)液冷溫控方案總計(jì)增量空間(億元)34.4158.9993.4券場空間測算券業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明22表10：主要標(biāo)的液冷溫控技術(shù)與產(chǎn)品對比企業(yè)名稱儲備液冷技術(shù)類型主要液冷產(chǎn)品推出時(shí)間數(shù)據(jù)中心溫控業(yè)務(wù)下游客戶英維克冷板式液冷、單相浸沒液冷、相變浸沒液冷等XGlacier服務(wù)器液冷解決方案Coolinside全鏈條液冷6大集成交付方案2019年2022年中國移動、中國電信、中國聯(lián)通、騰訊、阿里巴巴、秦淮數(shù)據(jù)、萬國數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港等巴、百度、美團(tuán)、字節(jié)跳動、申菱環(huán)境冷板式液冷、單相/相變浸沒液冷等申菱SKY-ACMECOL液冷溫控系統(tǒng)數(shù)據(jù)中心冷板式液冷2021年快手、京東、中國移動、中國電信、中國聯(lián)通、秦淮數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、萬國數(shù)據(jù)、浪潮信息、中科曙光、國防科大等高瀾股份冷板式液冷、浸沒式液冷等產(chǎn)品、數(shù)據(jù)中心浸沒式液冷產(chǎn)品和集裝箱式數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)品2022年服務(wù)器設(shè)備廠家、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及第三方數(shù)據(jù)中心企業(yè)同飛股份冷板式液冷等同飛數(shù)據(jù)中心板式液冷全鏈條整體解決方案2022年互聯(lián)網(wǎng)公司、第三方IDC建設(shè)方與液冷服務(wù)器廠商佳力圖冷板式液冷、浸沒式液冷等尚在開發(fā)-阿里巴巴、寶信軟件等依米康浸沒式液冷等尚在開發(fā)-中國移動、中國聯(lián)通、萬國數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)等1、英維克：精密溫控節(jié)能解決方案提供商，算力時(shí)代加速液冷產(chǎn)品線升級精密溫領(lǐng)域提供設(shè)備散熱解決方案。公司發(fā)展歷程大致可以分為三大階段：成?第二階段(2016-2019年)：不斷增強(qiáng)平臺化解決方案能力，全面拓展產(chǎn)品應(yīng)用場景。2016年公司正式在深交環(huán)境解決方案大量應(yīng)用于國內(nèi)外儲能電站。2019年公司推出空氣環(huán)境機(jī)，進(jìn)入室內(nèi)健康環(huán)境領(lǐng)域，全面拓展公業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明23招商證券營業(yè)收入與凈利潤保持穩(wěn)健增長，毛利率水平持續(xù)改善。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收22.28億元，同比增長30.82%，Q與增速(億元，%)50營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)%202020212022Q32018%深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明24收收3.70/3.79/0.50/0.25億元，占總營收的42.38%/43.41%/5.73%/2.86%，其中機(jī)房溫控節(jié)能設(shè)備營收同比下降H應(yīng)、生產(chǎn)、物流、安裝驗(yàn)收等環(huán)節(jié)出現(xiàn)圖31：2017-2022H1英維克各業(yè)務(wù)板塊收入情況(億圖32：2021年英維克各板塊業(yè)務(wù)收入占比(%)設(shè)備列車空調(diào)及服務(wù)控節(jié)能設(shè)備設(shè)備列車空調(diào)及服務(wù)50201720182019202020212022H1車用空調(diào)交通列車機(jī)柜溫房溫控11：英維克分業(yè)務(wù)營收及毛利率2016201720182019202020212022H1收入(億元)收入(億元)2.25機(jī)房溫控節(jié)能設(shè)備yoy(%)--毛毛利率(%)40.58%4.325.286.258.6711.983.7092.00%22.22%18.37%38.72%36.32%32.25%32.02%27.88%23.37%25.42%收入(億元)1.862.372.403.743.786.633.79戶外機(jī)柜溫控節(jié)能戶外機(jī)柜溫控節(jié)能設(shè)備yoy(%)--27.42%1.27%55.83%1.07%75.40%-42.84%毛利率(%)34.92%26.72%27.01%33.44%29.16%33.22%29.60%軌道交通列車空調(diào)及服務(wù)收入(億元)收入(億元)yoy(%)毛利率(毛利率(%)----2.072.870.50------80.00%38.65%-35.89%-72.83%----40.95%39.36%39.60%39.01%--收入(億元)0.880.901.350.900.940.850.25新能源車用空調(diào)新能源車用空調(diào)yoy(%)--2.27%50.00%-33.33%4.44%-9.57%-70.59%毛利率(%)27.35%39.42%48.76%41.20%43.52%37.69%--其他主營業(yè)務(wù)收入(億元)收入(億元)yoy(%)毛利率(毛利率(%)0.190.280.530.410.770.970.48--47.37%89.29%-22.64%87.80%25.97%-50.52%27.35%39.42%48.76%41.20%43.52%37.69%--品，積極服務(wù)于中國數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域增長最快、技術(shù)創(chuàng)新要求最高的創(chuàng)新型云計(jì)算數(shù)據(jù)中心市場。2)戶外機(jī)柜溫控領(lǐng)tek能鐵、業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明25戶節(jié)教育系統(tǒng)、公安系統(tǒng)等多種場景。表12：英維克機(jī)房溫控產(chǎn)品(部分)系列產(chǎn)品名稱系列產(chǎn)品示意圖冷卻方式應(yīng)用范圍CyberMate系列高效機(jī)房專用調(diào)風(fēng)冷冷卻水水冷乙二醇自然冷卻計(jì)算機(jī)機(jī)房交換機(jī)房和移動機(jī)房高科技環(huán)境及實(shí)驗(yàn)室工業(yè)控制室和精密加工設(shè)備等XRow系列高效列間空調(diào)風(fēng)冷冷卻水水冷等高節(jié)能需求機(jī)房模塊化數(shù)據(jù)中心集裝箱式數(shù)據(jù)中心Cabicool機(jī)架式空調(diào)風(fēng)冷企業(yè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)大型公司、跨國公司分支機(jī)構(gòu)政府、金融、教育、醫(yī)療等機(jī)構(gòu)XFlex模塊化蒸發(fā)冷卻系統(tǒng)間接蒸發(fā)冷大型數(shù)據(jù)中心Coolinside系列服務(wù)器液冷解決方案冷板式液冷模塊化數(shù)據(jù)中心集裝箱式數(shù)據(jù)中心高算力密度需求數(shù)據(jù)中心業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明26案、浸MW由液冷產(chǎn)品到“端到端、全鏈條”的液冷解決方案，保障液冷系統(tǒng)全生命周期的穩(wěn)定可靠。一方面，公司可以為CPU/GPU、內(nèi)存條、充電樁、電池、電源、雷達(dá)等提供液冷板、Manifold集水分歧管、快速接頭、機(jī)柜式/插框式。最E招商證券2、申菱環(huán)境：專用空調(diào)設(shè)備提供商，助力數(shù)據(jù)中心低碳節(jié)能發(fā)展位。?第二階段(2010-2019年)：正式切入數(shù)據(jù)中心溫控領(lǐng)域，夯實(shí)各場景環(huán)境控制方案解決能力。2010年公司正業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明27多種情況提出定制化解決方案，公司創(chuàng)新研發(fā)蒸發(fā)冷凝技術(shù)、采取液/氣雙通道、工程預(yù)制化解決方案等夯實(shí)公司平臺化解決能力。四五”司客戶資源與業(yè)務(wù)版圖。各板塊增長動能充足，帶動公司營收與凈利潤持續(xù)增長，毛利率短期略有波動，凈利率保持穩(wěn)定。2021年公司實(shí)現(xiàn)利率基本保持穩(wěn)定。深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明28特種空調(diào)特種空調(diào)Q況元，%)營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)營業(yè)收入(億元)8642070%60%50%40%30%20%10%0%-10%Q、凈利率情況(%)服務(wù)空調(diào)、工業(yè)空調(diào)、特種空調(diào)、公建及商用空調(diào)分別實(shí)現(xiàn)營收5.52/4.63/4.02/0.88億元，占總營收的30.70%/25.73%/22.38%/4.92%，2022H1公司數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)、工業(yè)空調(diào)、特種空調(diào)、工程及服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收2.63/2.05/2.63億元，分別占總營收的24.36%/24.32%/18.96%/24.36%。數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)業(yè)務(wù)占據(jù)公司營收的核心地位，2022H1公司數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)業(yè)務(wù)同比增長42.16%，主要由于華為數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)保持較高增速，公司作為華為數(shù)據(jù)中心空調(diào)領(lǐng)域重要供應(yīng)商，相關(guān)業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了較快增長。2022H1公司工業(yè)空調(diào)業(yè)務(wù)同比增長50.29%，業(yè)務(wù)，數(shù)圖38：2017-22H1申菱環(huán)境各業(yè)務(wù)板塊收入情況(億元)50表13：申菱環(huán)境分業(yè)務(wù)營收及毛利率圖39：2021年申菱環(huán)境各板塊業(yè)務(wù)收入占比(%)調(diào)空調(diào)31%2016201720182019202020212022H1數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)收入(億元)--3.094.684.685.522.63yoy(%)----67.03%51.46%0.00%17.95%-52.36%毛利率(%)--17.36%21.01%24.28%25.51%18.40%19.41%工業(yè)空調(diào)收入(億元)5.603.683.583.884.054.632.63yoy(%)---34.29%-2.72%8.38%4.38%14.32%-43.20%毛利率(%)28.47%35.76%33.91%32.03%31.81%32.04%收入(億元)收入(億元)4.022.132.282.053.242.71業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明29yoy(%)--63.85%7.04%18.86%19.56%24.07%-49.00% 毛利率(%)33.84%32.92%32.13%31.83%30.60%30.73%28.90%收入(億元)0.260.620.520.530.590.88--公建及商用公建及商用空調(diào)yoy(%)--138.46%-16.13%1.92%11.32%49.15%--毛利率(%)35.53%30.14%34.96%32.09%30.19%28.04%--工程及服務(wù)收入(億元)收入(億元)yoyyoy(%)毛利率(%)0.470.820.91--2.63--74.47%10.98%34.95%----59.27%43.32%40.94%41.63%41.33%--28.87%收入(億元)0.600.590.770.730.71----材料yoy(%)---1.67%30.51%-5.19%-2.74%----毛利率(%)30.69%27.00%32.45%29.23%30.26%----其他業(yè)務(wù)收入(億元)收入(億元)yoyyoy(%)毛利率(%)----0.020.030.032.930.86----------9666.67%-70.65%----------34.54%27.67%務(wù)板塊客戶廣泛分布于信息通信、電力、化工、交通、核電、軍工與航天、VOCs治理、公共建筑、大新能寶電投海上風(fēng)電、三峽新能源海上風(fēng)電、中航鋰電、南都能源等客戶。3)特種空調(diào)板塊：公司正全面推進(jìn)以專業(yè)特種空核商用領(lǐng)域的客戶的開游客戶司密深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明30DPC多領(lǐng)域多層次客戶需求。且針對低溫風(fēng)沙環(huán)系表14：申菱環(huán)境數(shù)據(jù)中心溫控產(chǎn)品(部分)系列產(chǎn)品名稱系列產(chǎn)品示意圖冷卻方式應(yīng)用領(lǐng)域調(diào)調(diào)統(tǒng)冷卻機(jī)組統(tǒng)風(fēng)冷型水冷型冷凍水型風(fēng)冷冷板式液冷浸沒式液冷噴淋式液冷間接蒸發(fā)冷相變冷卻IDC、電力、化工、冶金、軌道、機(jī)場、醫(yī)藥、市政商用等CCCC自主研發(fā)多種液冷技術(shù)，天樞液冷溫控系統(tǒng)已發(fā)展成熟。公司多年來自主研發(fā)多項(xiàng)數(shù)據(jù)中心液冷技術(shù)，以單相/相變浸沒液冷、冷板式液冷為核心，構(gòu)筑申菱天樞系列液冷溫控系統(tǒng)。整個(gè)系統(tǒng)由散熱冷源、溫控單元(ACM-DCU)、方權(quán)威機(jī)構(gòu)現(xiàn)場測試，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)均達(dá)到設(shè)計(jì)要求，得到市場的成功驗(yàn)證。統(tǒng)商證券控系統(tǒng)應(yīng)用于中國移動南方基地商證券業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明313、高瀾股份：純水冷卻設(shè)備出身，逐步向新能源、信息通信熱管理拓展過多證。2005年，公司風(fēng)冷水冷系統(tǒng)研制成功。2009年，公司光伏逆變器水冷系統(tǒng)研制成功。2011年，公司?第二階段(2016-2019年)：創(chuàng)業(yè)板上市成功，收購東莞硅翔布局汽車業(yè)務(wù)。2016年，公司創(chuàng)業(yè)板上市成功。權(quán)，主營業(yè)務(wù)增加新能源汽車動力電池?zé)峁芾砼c汽車電子制造業(yè)務(wù)。T備運(yùn)維等全鏈路服務(wù)，公司業(yè)務(wù)拓展邁出堅(jiān)實(shí)一步?？冾A(yù)告，2022年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.87-3.15億元，同比增344.63%-388.01%，扣非后歸母凈利潤虧損022Q3公司業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明32響消散，項(xiàng)目投資進(jìn)度恢復(fù)，疊加公司新能源汽車熱管理、ICT熱管理訂單加速出貨(2022Q3公司訂單存貨增加67.21%)，公司有望進(jìn)入發(fā)展快車道。Q況元，%)86420營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)凈利潤yoyQ、凈利率情況(%)%%純H備/動力電池?zé)峁芾?新能源汽車電子制造/工程運(yùn)圖46：2019-2022H1高瀾股份各業(yè)務(wù)板塊收入情況(億管理產(chǎn)品車電子制造產(chǎn)品水冷產(chǎn)品冷產(chǎn)品50表15：高瀾股份分業(yè)務(wù)營收及毛利率圖47：2021年高瀾股份各板塊業(yè)務(wù)收入占比(%)動力電池?zé)峁芾懋a(chǎn)品其他動力電池?zé)峁芾懋a(chǎn)品其他柔性交流水冷產(chǎn)品工程運(yùn)維服務(wù)直流水冷產(chǎn)品2016201720182019202020212022H1動力電池?zé)峁芾懋a(chǎn)品 收入(億元)--動力電池?zé)峁芾懋a(chǎn)品yoy(%)------0.154.673.26------1166.67%145.79%業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明33 毛利率(%)------37.27%31.76%20.90%18.41%新能源汽車電子制造產(chǎn)品收入(億元)------0.123.532.79yoy(%)--------1000.00%167.42%-20.96%毛利率(%)------41.88%27.69%23.24%新能源發(fā)電水冷產(chǎn)品收入(億元)2.132.052.613.182.550.46yoy(%)---3.76%27.32%21.84%-22.75%-76.65%毛利率(%)35.33%27.38%22.36%23.89%18.71%11.37%2.41%收入(億元)0.150.120.360.870.420.540.45電氣傳動水冷產(chǎn)品電氣傳動水冷產(chǎn)品yoy(%)---20.00%200.00%141.67%-51.72%28.57%-16.67%毛利率(%)48.87%24.85%39.93%39.95%42.87%22.72%34.34%柔性交流水冷產(chǎn)品柔性交流水冷產(chǎn)品收入(億元)yoyyoy(%)毛利率(%)00.300.580.410.21---33.33%185.71%-25.00%93.33%-29.31%-48.78%12.94%16.78%29.42%32.58%30.69%17.49%19.27%收入(億元)1.802.862.562.414.194.140.19直流水冷直流水冷產(chǎn)品yoy(%)--58.89%-10.49%-5.86%73.86%-1.19%-95.41%毛利率(%)50.39%42.25%44.62%36.38%37.87%33.94%44.75%工程運(yùn)維服務(wù)收入(億元)----0.500.940.39yoy(%)------88.00%6.38%5.00%-62.86%毛利率(%)----57.21%43.91%53.80%備品備件及維護(hù)收入(億元)0.320.29----------yoy(%)---9.38%----------毛利率(%)76.85%----------其他主營業(yè)務(wù)收入(億元)0.010.310.490.73yoy(%)--50.00%-8.33%90.91%47.62%58.06%48.98%毛利率(%)13.08%58.53%31.58%20.65%24.46%6.61%，已與西安西電、中電普瑞、常州博瑞、許繼電氣、金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源等國內(nèi)知名客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，國軒高科、中創(chuàng)新航、比亞迪、億緯鋰能等電池廠商提供新能源動力電池?zé)峁芾順I(yè)務(wù)。2020年后，公司加速布局新能驗(yàn)證與批量生產(chǎn)。敬請閱讀末頁的重要說明34熱管理水冷等多布局及整體解決方案服務(wù)(包含數(shù)據(jù)中心設(shè)計(jì)、設(shè)備集成、系統(tǒng)調(diào)試、設(shè)備運(yùn)維等)。股份數(shù)據(jù)中心溫控技術(shù)發(fā)展過程及液冷解決方案書、招商證券4、同飛股份：深耕工業(yè)溫控領(lǐng)域，憑借液冷技術(shù)積累發(fā)力數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域等領(lǐng)域。根據(jù)公司產(chǎn)品線，可以將公司發(fā)展氛圍五個(gè)階段：?第一階段(2001-2004年)：成立初期，主要生產(chǎn)特種換熱器產(chǎn)品，下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橄礈煸O(shè)備生產(chǎn)企業(yè)。液冷卻機(jī)和電氣箱恒溫裝置。?第三階段(2009-2012年)：公司全面進(jìn)入數(shù)控機(jī)床和激光設(shè)備市場，開始生產(chǎn)水冷卻機(jī)和激光水冷卻機(jī)，液體?第五階段(2021年至今)：隨著儲能行業(yè)及電力電子行業(yè)的快速增長，公司迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇。公司為儲敬請閱讀末頁的重要說明35況券Q況元，%)營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)980%876543260%50%40%30%20%10%0%10202020212022Q3201720182019Q、凈利率情況(%)%%201720182019202020212022Q3液體恒溫設(shè)備為公司最主要的收入來源，電氣箱恒溫裝置占比略有提升。2021年公司液體恒溫設(shè)備、電氣箱恒溫裝59.16%/16.74%/18.28%/4.37%。2022H1公司液體恒溫設(shè)備、電氣箱恒溫裝置、純水冷卻單元、特種換熱器四大產(chǎn)站。業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明36圖53：2017-2022H1同飛股份各業(yè)務(wù)板塊收入情況(億液體恒溫設(shè)備純水冷卻單元其他電氣箱恒溫裝置特種換熱器其他業(yè)務(wù)收入86420圖54：2021年同飛股份各板塊業(yè)務(wù)收入占比(%)種換熱器冷卻單元備表16：同飛股份分業(yè)務(wù)營收及毛利率201720182019202020212022H1液體恒溫設(shè)備收入(億元)2.332.52.653.434.912.39yoy(%)--7.30%6.00%29.43%-51.32%毛利率(%)38.69%36.81%33.82%34.77%26.81%23.04%電氣箱恒溫裝置收入(億元)0.570.650.670.880.77yoy(%)--14.04%3.08%31.34%57.95%-44.60%毛利率(%)39.96%39.23%40.29%41.40%32.00%25.02%純水冷卻單元收入(億元)0.220.390.620.61yoy(%)--77.27%58.97%154.84%-3.80%-59.87%毛利率(%)53.59%44.65%42.33%32.58%34.52%收入(億元)0.160.170.190.150.360.17特種換熱器特種換熱器yoy(%)--6.25%11.76%-21.05%140.00%-52.78%毛利率(%)46.42%42.74%41.66%45.71%30.38%22.03%其他收入(億元)收入(億元)yoy(%)毛利率(毛利率(%)0.020.010.010.020.120.07---50.00%0.00%100.00%500.00%-41.67%15.66%15.43%31.93%12.54%34.30%25.33%收入(億元)0.050.060.050.05----其他其他業(yè)務(wù)收入yoy(%)--20.00%-16.67%0.00%----毛利率(%)39.45%45.95%40.44%45.11%----EMAG目星等國內(nèi)外知名企業(yè)的主要供傳動、新能源發(fā)電等領(lǐng)域，并著力供應(yīng)思源電氣、四方股份、新風(fēng)光、特變電工等知名企業(yè)。3)儲能溫控領(lǐng)域：南都電源、天合儲能、天津瑞源電氣有限公司等客戶匹配了相關(guān)的液冷與空冷產(chǎn)品。4)半導(dǎo)體制造與氫能領(lǐng)域：公司憑借該領(lǐng)域公司的主要客戶包括簡森工業(yè)洗滌技術(shù)(徐州)有限公司、濟(jì)南綠洲清洗設(shè)備有限公司、江蘇海獅機(jī)械股份有限公司、上海航星機(jī)械(集團(tuán))有限公司等。業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明37要客戶域的經(jīng)換熱芯體與PLC控制程序，產(chǎn)品蒸發(fā)器據(jù)中心液冷、間接蒸發(fā)冷產(chǎn)品示例敬請閱讀末頁的重要說明38(2003-2008年)：專注機(jī)房環(huán)境控制領(lǐng)域，獲得下游優(yōu)質(zhì)客戶高度認(rèn)可。2003年8月26日，南京19413—2003)的共同起草者與制訂者，并獲得中國電信、中國移動、中國聯(lián)通、中國網(wǎng)通優(yōu)秀入圍品牌稱號。?第二階段(2009-2016年)：成為國標(biāo)與行標(biāo)的雙重標(biāo)準(zhǔn)制訂者，持續(xù)擴(kuò)大行業(yè)影響力。2009年，公司在國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的福建寧德核電站和深圳大亞灣核電站以及中國郵政儲蓄銀行總行項(xiàng)目中中標(biāo)。2010年，公司參空調(diào)項(xiàng)正式于上交所掛牌上市。交業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明39(億元，%)營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入yoy歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤yoy86420201720182019202020212022圖60：2017-2022佳力圖毛利率、凈利率情況(%)銷售毛利率銷售凈利率%0%201720182019202020212022體化產(chǎn)品主司問圖61：2018-2022佳力圖各業(yè)務(wù)板塊收入情況(億元)86420精密空調(diào)代維服務(wù)及其他機(jī)房環(huán)境一體化產(chǎn)品冷水機(jī)組9809802圖62：2022年佳力圖各板塊業(yè)務(wù)收入占比(%)調(diào)維服務(wù)及機(jī)房環(huán)境一體化產(chǎn)品資料來源：iFinD、招商證券表17：佳力圖分業(yè)務(wù)營收及毛利率201720182019202020212022精密空調(diào)收入(億元)收入(億元)yoyyoy(%)毛利率(%)4.073.063.62---40.05%23.89%18.30%40.86%40.86%38.64%41.93%30.83%26.32%機(jī)房環(huán)境一體化產(chǎn)品收入(億元)----1.223.39機(jī)房環(huán)境一體化產(chǎn)品177.87%177.87%(%)-30.43%-5.01%yoy------毛利率(%)----25.17%36.54%31.08%20.78%收入(億元)收入(億元)代維服務(wù)及其他yoy(%)毛毛利率(%)0.200.290.340.250.260.25--45.00%17.24%-26.47%4.00%-3.85%78.67%71.23%66.52%53.85%69.70%76.80%收入(億元)9--------17.65%145.00%------yoy(%)冷水機(jī)組--17.65%145.00%------yoy(%)毛利率(%)33.47%13.16%18.74%------業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明40其他業(yè)務(wù)收入(億元)收入(億元)yoyyoy(%)毛利率(%)4--25.00%-36.36%16.67%53.49%44.34%48.72%63.06%38.39%集中采購項(xiàng)目針對中國移動以及移動下屬各需求單位對需求機(jī)組進(jìn)行招標(biāo)，涉及了定點(diǎn)制冷系列機(jī)組不同末端，目。?中國電信：中國電信股份有限公司云計(jì)算貴州分公司A8數(shù)據(jù)中心冷凍水末端采購項(xiàng)目采用佳力圖冷凍水型機(jī)房專用空調(diào)MECU/D1503EG1；中國電信股份有限公司江西分公司2018年機(jī)房專用空調(diào)設(shè)備及相關(guān)服務(wù)采購項(xiàng)目。?京東：京東集團(tuán)華北(廊坊)云數(shù)據(jù)中心基地項(xiàng)目采用佳力圖99臺MECD1801E，84臺MECU1201E，18形的水機(jī)RDS據(jù)中心解決方案，降低機(jī)房能耗，打造高效節(jié)能的數(shù)據(jù)中心。此外，公司自研的中溫和境控制領(lǐng)域。尤其節(jié)能顯著的氟泵機(jī)組以及配帶自由冷卻的設(shè)備備受市場關(guān)注。業(yè)深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明41制冷解決方案。表18：佳力圖IDC產(chǎn)品(部分)主要產(chǎn)品產(chǎn)品系列應(yīng)用領(lǐng)域精密空調(diào)機(jī)房環(huán)境一體化產(chǎn)品ME系列Guardian系列rCooling系列氟泵雙循環(huán)節(jié)能空調(diào)系列冷水機(jī)組集裝箱冷站IDC數(shù)據(jù)中心機(jī)房；通訊機(jī)房；恒溫恒濕實(shí)驗(yàn)室；高精度檢測室；銀行、證券、政府、IT行業(yè)、醫(yī)院及政府機(jī)構(gòu)等對環(huán)境溫濕度要求高的場所通信基站、小型計(jì)算機(jī)房、微波及地面衛(wèi)星站、銀行、證券、政府、IT行業(yè)、醫(yī)院及政府機(jī)構(gòu)等對可靠性、溫濕度控制要求高的場所IDC數(shù)據(jù)機(jī)房、微模塊機(jī)房IDC數(shù)據(jù)機(jī)房、計(jì)算機(jī)機(jī)房和全年都需要制冷的工作場所；適用于全年有三分之一以上時(shí)間室外環(huán)境在20℃以下的地區(qū)；適用于風(fēng)冷型機(jī)房專用空調(diào)機(jī)配套使用；適用于各種舊機(jī)房專用空調(diào)機(jī)的現(xiàn)場節(jié)能