資產(chǎn)證券化(ABS)實(shí)務(wù)操作

內(nèi)容指引資產(chǎn)證券化概述企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)資產(chǎn)支持票據(jù)操作實(shí)務(wù)中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐與總結(jié)案例分析第一頁(yè)，共75頁(yè)。1.企業(yè)融資方式概覽一.資產(chǎn)證券化概述第二頁(yè)，共75頁(yè)。1.企業(yè)融資方式概覽一.資產(chǎn)證券化概述第三頁(yè)，共75頁(yè)。2.資產(chǎn)證券化原理是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行證券的一種融資方式。特定資產(chǎn)需與資產(chǎn)的原始權(quán)益人實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離；由一個(gè)特設(shè)目的載體(SPV)發(fā)行證券；資產(chǎn)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與原始權(quán)益人關(guān)系不大。實(shí)質(zhì)：原始權(quán)益人將能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者進(jìn)行債務(wù)融資。對(duì)于融資者而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資；對(duì)于投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。一.資產(chǎn)證券化概述第四頁(yè)，共75頁(yè)。資產(chǎn)證券化是對(duì)企業(yè)傳統(tǒng)融資方式的突破，依托企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流而非自身信用來(lái)滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，幫助企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，提高融資效率，并拓寬融資渠道。銀行貸款企業(yè)債券/公司債券短期融資券中期票據(jù)股票資產(chǎn)證券化企業(yè)傳統(tǒng)融資方式專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃

資產(chǎn)證券化促成企業(yè)融資方式的創(chuàng)新：自身信用->資產(chǎn)信用2.資產(chǎn)證券化原理一.資產(chǎn)證券化概述第五頁(yè)，共75頁(yè)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的定義：資產(chǎn)證券化（Assetsecuritization）：是指企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，出售給特殊目的載體(SPV)，然后由特殊目的載體創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，將此證券出售給投資者的過(guò)程。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流立即變現(xiàn)，所以可預(yù)期的現(xiàn)金流是進(jìn)行證券化的先決條件。證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實(shí)際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的。由于證券化的是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流而不是資產(chǎn)本身，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)也不一定具有物質(zhì)形態(tài)，只要能帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流即可，如應(yīng)收帳款等。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的性質(zhì)對(duì)于融資者而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資；對(duì)于投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（1）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的概念一.資產(chǎn)證券化概述第六頁(yè)，共75頁(yè)。資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)：3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（1）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的概念一.資產(chǎn)證券化概述第七頁(yè)，共75頁(yè)。結(jié)構(gòu)化融資：結(jié)構(gòu)化融資相對(duì)于資產(chǎn)證券化是一個(gè)更廣義的概念，它不僅包括傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化，而且將基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)展至特定的收入、企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)等權(quán)益資產(chǎn)，還與信用衍生品結(jié)合形成合成型的證券化。跟收入掛鉤的證券化證券的本息支付不是由某一類的資產(chǎn)來(lái)支持，而是由公司的某一特定收入來(lái)保證。由于產(chǎn)生收入的資產(chǎn)并沒(méi)有從公司分離出來(lái)，所以在公司破產(chǎn)清算時(shí)，該證券不能獲得優(yōu)先償付，而是與其它普通債權(quán)人一樣對(duì)清算資產(chǎn)按比例進(jìn)行分配；但另一方面，證券投資者的索償權(quán)也不僅限于收入本身，在收入惡化不能保證償付的情況下，投資者有權(quán)要求公司進(jìn)行支付。該類型證券的信用評(píng)級(jí)通常與資產(chǎn)所有者的信用評(píng)級(jí)相同。3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（2）廣義的資產(chǎn)證券化－結(jié)構(gòu)化融資一.資產(chǎn)證券化概述第八頁(yè)，共75頁(yè)。運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)證券化從事證券化的資產(chǎn)通常是產(chǎn)生主要收入的核心運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，而且現(xiàn)金流必須具有很好的可預(yù)測(cè)性，所以具備這種資產(chǎn)的公司一般具有較明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，處于行業(yè)中的壟斷低位，或得到政府的保護(hù)和支持。與和收入掛鉤的證券化不同的是：在公司破產(chǎn)的時(shí)候，投資者可以接管該運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，決定繼續(xù)運(yùn)營(yíng)還是進(jìn)行清算，來(lái)保證優(yōu)先獲得本息的償付。盡管如此，但資產(chǎn)并沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移，經(jīng)營(yíng)權(quán)仍屬于公司，只是相應(yīng)的收益由投資者獲取，所以和傳統(tǒng)的證券化產(chǎn)品相比，該類證券仍會(huì)受到公司運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)獲得收入的能力的影響。此外，投資者還面臨資產(chǎn)貶值和清算變現(xiàn)需要一定時(shí)間的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果資產(chǎn)盈利的能力與經(jīng)營(yíng)者的努力程度相關(guān)性不強(qiáng)，而且具有一定的保值性，則該類型證券的信用評(píng)級(jí)完全可能高于公司的評(píng)級(jí)。該類證券適用于有一定壟斷地位或無(wú)法進(jìn)行債務(wù)融資的公司發(fā)行，也常常用于并購(gòu)融資，在英國(guó)非常普遍。而投資者也能借此分享不發(fā)行債券的公司的收益，或規(guī)避對(duì)某些公司的信用頭寸的限制，面臨的風(fēng)險(xiǎn)雖然比傳統(tǒng)的證券化產(chǎn)品高，但低于跟收入掛鉤的證券。3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（2）廣義的資產(chǎn)證券化－結(jié)構(gòu)化融資一.資產(chǎn)證券化概述第九頁(yè)，共75頁(yè)。合成型證券化所謂合成型證券化：是將證券化技術(shù)和信用違約互換結(jié)合起來(lái)，達(dá)到轉(zhuǎn)移銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)的目的，但并沒(méi)有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)本身。具體來(lái)講，銀行和SPV進(jìn)行信用違約互換交易，購(gòu)買針對(duì)一組信用資產(chǎn)(包括抵押貸款、消費(fèi)貸款、企業(yè)貸款等等)組合的保險(xiǎn)，而SPV是保險(xiǎn)的出售方，銀行需要支付相應(yīng)的保險(xiǎn)費(fèi)。SPV發(fā)行證券化產(chǎn)品，將資金購(gòu)買國(guó)債、機(jī)構(gòu)MBS等信用質(zhì)量高的債券作為抵押物，發(fā)行的債券總量可以低于資產(chǎn)組合的總量。當(dāng)該組合中的資產(chǎn)未出現(xiàn)違約的情形，則投資者可獲得SPV投資抵押物的回報(bào)和保險(xiǎn)費(fèi)收益；但如果出現(xiàn)違約的資產(chǎn)，則SPV必須將必要的抵押物變現(xiàn)，補(bǔ)償銀行的損失，而最終的損失實(shí)際是證券投資者承擔(dān)。所以證券的收益完全與對(duì)應(yīng)的信用資產(chǎn)組合的信用表現(xiàn)掛鉤，但同時(shí)也受互換方銀行能否履約的影響，并不是完全與銀行的信用無(wú)關(guān)。這種結(jié)構(gòu)的證券化產(chǎn)品主要以CDO的形式出現(xiàn)。對(duì)發(fā)行人而言，合成型證券化用于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)更為簡(jiǎn)便，不涉及到融資的問(wèn)題，所以較傳統(tǒng)的ABS或MBS能適用于更多不同類型的資產(chǎn)；而對(duì)于投資者，由于證券發(fā)行量通常小于對(duì)應(yīng)的信用資產(chǎn)總額，這種杠桿特征帶來(lái)的潛在回報(bào)會(huì)更高，但同時(shí)也對(duì)投資者判斷資產(chǎn)組合的信用表現(xiàn)的能力提出了更高的要求。3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（2）廣義的資產(chǎn)證券化－結(jié)構(gòu)化融資一.資產(chǎn)證券化概述第十頁(yè)，共75頁(yè)。資產(chǎn)證券化的基本類型比較3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（2）廣義的資產(chǎn)證券化－結(jié)構(gòu)化融資一.資產(chǎn)證券化概述第十一頁(yè)，共75頁(yè)。資產(chǎn)證券化流程：九個(gè)步驟：第一步，發(fā)起人（也即資金的需求方）明確其將要實(shí)施證券化的資產(chǎn)，必要情況下也可以將多種相似資產(chǎn)進(jìn)行剝離、整合組建成資產(chǎn)池；第二步，設(shè)立特別目的載體（SpecialPurposeVehicle,SPV），其作為證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)，并保證其能夠?qū)崿F(xiàn)和發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離；第三步，發(fā)起人將其欲證券化的資產(chǎn)或資產(chǎn)池轉(zhuǎn)讓給SPV，且轉(zhuǎn)讓必須構(gòu)成真實(shí)出售；第四步，發(fā)起人或者第三方機(jī)構(gòu)對(duì)已轉(zhuǎn)讓給SPV的資產(chǎn)或資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級(jí)；第五步，由中立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)SPV擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)；第六步，SPV以特定的資產(chǎn)或資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)化重組，通過(guò)承銷商采用公開發(fā)售或者私募的方式發(fā)行證券；第七步，SPV以證券發(fā)行收入為基礎(chǔ)，向發(fā)起人支付其原始資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的款項(xiàng)；第八步，由SPV或其他機(jī)構(gòu)作為服務(wù)商，對(duì)資產(chǎn)或資產(chǎn)池進(jìn)行日常管理，收集其產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并負(fù)責(zé)賬戶之間的資金劃撥和相關(guān)稅務(wù)和行政事務(wù)；第九步，SPV以上述現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向持有資產(chǎn)支持證券的投資者還本付息，在全部?jī)敻吨笕暨€有剩余，則將剩余現(xiàn)金返還給發(fā)起人。4.資產(chǎn)證券化的“九三三”（1）一般流程－九個(gè)步驟一.資產(chǎn)證券化概述第十二頁(yè)，共75頁(yè)。4.資產(chǎn)證券化的“九三三”（1）一般流程－九個(gè)步驟一.資產(chǎn)證券化概述第十三頁(yè)，共75頁(yè)。核心要素：真實(shí)出售：即發(fā)起人真正把證券化資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV。證券化資產(chǎn)只有經(jīng)過(guò)真實(shí)出售，才能夠和發(fā)起人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)完全隔離。證券化資產(chǎn)一旦實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，即使發(fā)起人由于經(jīng)營(yíng)不善而破產(chǎn)，發(fā)起人的債權(quán)人和股東對(duì)證券化資產(chǎn)也沒(méi)有任何追索權(quán)。同樣，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不足以償還本息，投資者的追索權(quán)也僅限于基礎(chǔ)資產(chǎn)，對(duì)發(fā)起人的其他資產(chǎn)也沒(méi)有任何追索權(quán)。破產(chǎn)隔離：第一，證券化資產(chǎn)與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離；第二，證券化資產(chǎn)與SPV的破產(chǎn)相隔離。破產(chǎn)隔離相當(dāng)于是對(duì)資產(chǎn)支持證券的一種強(qiáng)有力的內(nèi)部信用增級(jí)手段。信用增級(jí)：為了提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力從而降低融資成本，發(fā)起人可以實(shí)施信用增級(jí)。實(shí)踐中主要有內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方法。4.資產(chǎn)證券化的“九三三”（2）三個(gè)核心要素一.資產(chǎn)證券化概述第十四頁(yè)，共75頁(yè)。在美國(guó)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同可以劃分為三大類：住房抵押貸款支持證券：作為最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，住房抵押貸款支持證券（MBS）是指由住房抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券。資產(chǎn)證券化初期，所有的MBS都是RMBS，即居民住房抵押貸款支持證券。后來(lái)，隨著MBS市場(chǎng)的發(fā)展帶動(dòng)其他種類的信貸資產(chǎn)加入證券化浪潮，其中包括商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款（CMBS）。資產(chǎn)支持證券：證券化發(fā)展到中期，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍擴(kuò)展到汽車貸款（AutoABS）、學(xué)生貸款（StudentLoansABS）、設(shè)備貸款、廠房貸款、房屋權(quán)益貸款和信用卡賬款（CreditCardABS）等。由這些基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流支持發(fā)行的產(chǎn)品均為資產(chǎn)支持證券（ABS）。擔(dān)保債務(wù)憑證：美國(guó)資產(chǎn)證券化的高潮以擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）的大量發(fā)行為標(biāo)志。除債券（CBO），高收益貸款（CLO）及結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品（CSF）都開始拿來(lái)做證券化。4.資產(chǎn)證券化的“九三三”（3）三大產(chǎn)品系列一.資產(chǎn)證券化概述第十五頁(yè)，共75頁(yè)。在美國(guó)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同可以劃分為三大類：4.資產(chǎn)證券化的“九三三”（3）三大產(chǎn)品系列一.資產(chǎn)證券化概述第十六頁(yè)，共75頁(yè)。5.SPV的功能和架構(gòu)（1）SPV的主要功能：包括三方面代表投資者擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且是證券或受益憑證的發(fā)行主體：一般而言，資產(chǎn)原始權(quán)益人將資產(chǎn)出售之后，SPV必須代表投資者承接這些資產(chǎn)。只有擁有了這些資產(chǎn)，SPV才具備發(fā)行證券的資格。由于SPV只是一個(gè)法律上存在的實(shí)體，但并沒(méi)有實(shí)際的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)支撐，所以掌管并監(jiān)控整個(gè)服務(wù)體系的職責(zé)往往托付給受托機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)隔離：SPV最重要的功能在于隔離資產(chǎn)出售人和被出售資產(chǎn)的權(quán)利關(guān)系，使證券化產(chǎn)品的投資者的收益與原資產(chǎn)持有者的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。由于SPV已經(jīng)代表投資者獲得了資產(chǎn)的所有權(quán)，所以當(dāng)資產(chǎn)出售人發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)，其債權(quán)人無(wú)權(quán)對(duì)已證券化的資產(chǎn)提出索償權(quán)。稅收優(yōu)惠：證券化過(guò)程中的一個(gè)重要原則是保持稅收中性，即證券化本身不會(huì)帶來(lái)更多的稅收負(fù)擔(dān)。在很多國(guó)家里，SPV采取信托的架構(gòu)或者設(shè)立于免稅天堂的離岸公司的形式，可以規(guī)避被重復(fù)課稅的問(wèn)題。一.資產(chǎn)證券化概述第十七頁(yè)，共75頁(yè)。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的方式有“真實(shí)銷售”和“信托”兩種，在這兩種情況下，對(duì)應(yīng)的SPV分別是特殊目的公司（SpecialPurposeCompany，SPC）和特殊目的信托（SpecialPurposeTrust，SPT）兩種形式：SPC形式：發(fā)起人設(shè)立特殊目的公司(SPC)，以真實(shí)銷售的方式，將基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)完全、真實(shí)地轉(zhuǎn)讓給SPC，然后SPC向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，募集的資金作為購(gòu)買發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。在這個(gè)過(guò)程中要明確基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)已從發(fā)起人轉(zhuǎn)移至SPC，通常由律師出具法律意見(jiàn)書，并有相應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售協(xié)議等法律文件的支持。

SPT形式：發(fā)起人設(shè)立特殊目的信托(SPT)，將基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，然后轉(zhuǎn)移給受托人持有，再由受托人向投資者發(fā)行信托憑證。該模式利用信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性原理，完成基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。不論是發(fā)起人破產(chǎn)，還是受托人破產(chǎn)，均不會(huì)波及到受托人持有的信托財(cái)產(chǎn)。我國(guó)目前銀行信貸資產(chǎn)的證券化采取的就是這種信托模式。5.SPV的功能和架構(gòu)（2）SPV的架構(gòu)一.資產(chǎn)證券化概述第十八頁(yè)，共75頁(yè)。根據(jù)證券的發(fā)行形式和現(xiàn)金流特征，又可將SPV的架構(gòu)分為過(guò)手架構(gòu)和支付架構(gòu)兩種：過(guò)手架構(gòu)：SPV只進(jìn)行現(xiàn)金流的傳遞，在收到現(xiàn)金流后扣除必要的服務(wù)費(fèi)，然后轉(zhuǎn)付給投資者，證券的現(xiàn)金流形式與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流形式完全一致。由于這種經(jīng)營(yíng)模式是完全被動(dòng)的，所以可以不納法人所得稅。支付架構(gòu)：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流將被重新安排，并分配給不同類型的證券，這些證券到期日不同，本金收回的優(yōu)先順序和現(xiàn)金流的性質(zhì)(固定還是浮動(dòng))可能也不同。也就是說(shuō)，證券的現(xiàn)金流形式與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流形式是不同的。這種模式由于有主動(dòng)經(jīng)營(yíng)的性質(zhì)，依美國(guó)的稅法需要繳納法人所得稅，直到1986年REMIC(RealEstateMortgageInvestmentConduits，不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款投資渠道法案)通過(guò)后，才獲得稅收豁免。在此之前，為達(dá)到免稅的目的，SPV發(fā)行的證券通常被看作是一項(xiàng)融資工具。由于證券化是SPV的唯一業(yè)務(wù)，SPV在獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)后然后以此為基礎(chǔ)發(fā)行債券給投資者，資產(chǎn)與債券的價(jià)值差額即為權(quán)益部分。盡管SPV有利息收入，但是大部分都以債券利息的形式支付出去，所以SPV的所得收入很少，幾乎不用納稅。5.SPV的功能和架構(gòu)（2）SPV的架構(gòu)一.資產(chǎn)證券化概述第十九頁(yè)，共75頁(yè)。5.SPV的功能和架構(gòu)（2）SPV的架構(gòu)SPV的過(guò)手架構(gòu)和支付架構(gòu)比較過(guò)手架構(gòu)支付架構(gòu)現(xiàn)金流特征資產(chǎn)現(xiàn)金流和證券現(xiàn)金流一致資產(chǎn)現(xiàn)金流被重組后再分配給不同類型的證券證券形式單一證券居多到期日、信用風(fēng)險(xiǎn)都不同的多種類型證券經(jīng)營(yíng)原則被動(dòng)經(jīng)營(yíng)主動(dòng)經(jīng)營(yíng)稅收政策免稅除非有特殊規(guī)定或特定安排，否則無(wú)法豁免如何看待證券化過(guò)程基礎(chǔ)資產(chǎn)的出售SPV的融資行為適用的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)低，如汽車貸款現(xiàn)金流不穩(wěn)定，如信用卡貸款；風(fēng)險(xiǎn)高，如商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款一.資產(chǎn)證券化概述第二十頁(yè)，共75頁(yè)。5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級(jí)

資產(chǎn)證券化通過(guò)各種信用增級(jí)方式來(lái)保證和提高證券化產(chǎn)品的信用級(jí)別，滿足不同投資者的需求。主要分為外部和內(nèi)部?jī)煞N。外部法：主要由第三方提供信用支持，如銀行提供信用狀、保險(xiǎn)公司提供債券保險(xiǎn)、公司提供擔(dān)保，或者從第三方獲得次級(jí)貸款，即索償順序在證券化產(chǎn)品之后，保證在現(xiàn)金流惡化時(shí)證券化產(chǎn)品能首先獲得及時(shí)償付。外部法操作起來(lái)較為容易，在證券化發(fā)展的初期十分流行，但擔(dān)保成本較高，而且最大的問(wèn)題在于，證券化產(chǎn)品的信用實(shí)質(zhì)上依賴于擔(dān)保人的信用。一旦擔(dān)保人的信用評(píng)級(jí)被降低，則證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)也將受到拖累。一.資產(chǎn)證券化概述第二十一頁(yè)，共75頁(yè)。5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級(jí)

內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來(lái)完成。主要包括以下幾種：設(shè)立超額利差賬戶：此類賬戶都是由基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收益所支持，作為以后可能的損失補(bǔ)償?shù)默F(xiàn)金準(zhǔn)備。所謂超額利差，指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金總收益減去證券化應(yīng)支付的利息、必要的服務(wù)費(fèi)和違約等因素造成的壞賬損失后的超額收益。它是承受損失的首要防線，當(dāng)超額利差為負(fù)時(shí)，表明現(xiàn)金流已明顯不足，這時(shí)需要?jiǎng)佑闷渌问降男庞迷鰪?qiáng)措施。所以超額利差是評(píng)估資產(chǎn)池的信用狀況的最重要的指標(biāo)。證券化產(chǎn)品到期時(shí)，最后剩余的超額利差一般由發(fā)起人獲得，而發(fā)起人同時(shí)也扮演資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)的角色，因此為獲得盡量多的超額利差，發(fā)起人有動(dòng)力執(zhí)行好帳款回收的服務(wù)職能。一.資產(chǎn)證券化概述第二十二頁(yè)，共75頁(yè)。5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級(jí)

內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來(lái)完成。主要包括以下幾種：設(shè)立超額利差賬戶：超額利差除能夠彌補(bǔ)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流遭受的違約損失，有時(shí)還設(shè)立專門的子賬戶，儲(chǔ)備一定的金額，來(lái)防范發(fā)起機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如服務(wù)轉(zhuǎn)移、混同、抵銷和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。服務(wù)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)：用于支付因更換資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)而產(chǎn)生的特定費(fèi)用。通常當(dāng)資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或評(píng)級(jí)降至某一等級(jí)以下時(shí)，其服務(wù)職能需要轉(zhuǎn)移至其它的機(jī)構(gòu)來(lái)執(zhí)行。混同風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)同時(shí)也是發(fā)起人時(shí)，容易將基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流和其它資金混同起來(lái)，一旦當(dāng)發(fā)起人財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化甚至破產(chǎn)時(shí)，可能無(wú)法將自身的現(xiàn)金流和轉(zhuǎn)移給SPV的資產(chǎn)現(xiàn)金流區(qū)分開來(lái)。抵銷風(fēng)險(xiǎn)：指發(fā)起機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人由于對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)同時(shí)有一定的債權(quán)，將該債權(quán)和對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)的債務(wù)(已轉(zhuǎn)移至SPV)進(jìn)行抵銷，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約。如信用卡貸款的證券化，當(dāng)銀行破產(chǎn)時(shí)，貸款人由于收不回在該銀行的存款，從而也不再承擔(dān)對(duì)銀行的債務(wù)責(zé)任，使證券化產(chǎn)品遭受和存款規(guī)模相當(dāng)?shù)倪`約損失。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)被解任后，在和后備服務(wù)機(jī)構(gòu)的交接過(guò)程中可能出現(xiàn)的回收資產(chǎn)不力，導(dǎo)致資金支付延誤。一.資產(chǎn)證券化概述第二十三頁(yè)，共75頁(yè)。5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級(jí)

內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來(lái)完成。主要包括以下幾種：設(shè)立準(zhǔn)備金賬戶或現(xiàn)金擔(dān)保賬戶：在證券化開始階段，由發(fā)起人設(shè)立一個(gè)現(xiàn)金賬戶，在超額利差為負(fù)時(shí)可提撥來(lái)支持證券化產(chǎn)品的本息支付。準(zhǔn)備金賬戶的資金通常由資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)或受托機(jī)構(gòu)提供，這有助于加強(qiáng)它們履行職責(zé)的動(dòng)機(jī)；現(xiàn)金擔(dān)保賬戶通常向銀行進(jìn)行私募，并且以信托的方式進(jìn)行保管，只能投資于低風(fēng)險(xiǎn)的債券，與銀行提供信用狀相比，該方式使證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)不會(huì)受到銀行評(píng)級(jí)降低的負(fù)面影響。優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)：債券按照本金償還的先后順序分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)等多個(gè)檔次，這是證券化產(chǎn)品最常用的一種信用增級(jí)方法。在資產(chǎn)池出現(xiàn)違約損失時(shí)，首先由次級(jí)承擔(dān)，而優(yōu)先級(jí)在次級(jí)吸收損失完全折損后才開始承受后面的損失，所以能獲得更好的信用評(píng)級(jí)。如果出現(xiàn)本金提前償還的情況，一般也用于提前償還優(yōu)先級(jí)債券，以避免次級(jí)債券得到清償后規(guī)?？s小，對(duì)優(yōu)先級(jí)的保護(hù)能力下降。一.資產(chǎn)證券化概述第二十四頁(yè)，共75頁(yè)。5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級(jí)

內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來(lái)完成。主要包括以下幾種：超額擔(dān)保：以超額的抵押品發(fā)行較少的債券，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的總值超過(guò)債券的發(fā)行額度，超出的部分可視為發(fā)起人的參與，以作為整個(gè)證券化的權(quán)益部分，沒(méi)有利息收入，對(duì)債券投資者提供了一定的保障。這種信用保護(hù)比優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)更強(qiáng)。債務(wù)保障比(DSCR)測(cè)試：所謂債務(wù)保障比(debtservicecoverageratio,DSCR)，指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與分配給證券投資者的本息之比。對(duì)于分層結(jié)構(gòu)的各檔次證券化產(chǎn)品而言，該比例的分母包括該檔及償還順序在之前的其它檔證券的本息支付之和。DSCR越高，信用風(fēng)險(xiǎn)越低。一般來(lái)講，在進(jìn)行現(xiàn)金流分配時(shí)，資產(chǎn)池的利息收益首先用來(lái)支付各檔證券的利息，本金償還部分先分配給高信用的證券，然后等該證券償還完畢后再分配給低信用的證券。但如果引入債務(wù)保障比測(cè)試的保護(hù)機(jī)制，意味著在利息分配前需要對(duì)各檔次證券的DSCR指標(biāo)進(jìn)行測(cè)試，如果低于要求的某一最低值，則整個(gè)資產(chǎn)池的利息收益將用來(lái)支付最高檔的本金，低信用的證券應(yīng)得的利息將首先償付高信用的證券的本金。一.資產(chǎn)證券化概述第二十五頁(yè)，共75頁(yè)。5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級(jí)

內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來(lái)完成。主要包括以下幾種：超額擔(dān)保：以超額的抵押品發(fā)行較少的債券，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的總值超過(guò)債券的發(fā)行額度，超出的部分可視為發(fā)起人的參與，以作為整個(gè)證券化的權(quán)益部分，沒(méi)有利息收入，對(duì)債券投資者提供了一定的保障。這種信用保護(hù)比優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)更強(qiáng)。債務(wù)保障比(DSCR)測(cè)試：所謂債務(wù)保障比(debtservicecoverageratio,DSCR)，指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與分配給證券投資者的本息之比。對(duì)于分層結(jié)構(gòu)的各檔次證券化產(chǎn)品而言，該比例的分母包括該檔及償還順序在之前的其它檔證券的本息支付之和。DSCR越高，信用風(fēng)險(xiǎn)越低。一般來(lái)講，在進(jìn)行現(xiàn)金流分配時(shí)，資產(chǎn)池的利息收益首先用來(lái)支付各檔證券的利息，本金償還部分先分配給高信用的證券，然后等該證券償還完畢后再分配給低信用的證券。但如果引入債務(wù)保障比測(cè)試的保護(hù)機(jī)制，意味著在利息分配前需要對(duì)各檔次證券的DSCR指標(biāo)進(jìn)行測(cè)試，如果低于要求的某一最低值，則整個(gè)資產(chǎn)池的利息收益將用來(lái)支付最高檔的本金，低信用的證券應(yīng)得的利息將首先償付高信用的證券的本金。一.資產(chǎn)證券化概述第二十六頁(yè)，共75頁(yè)。5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級(jí)

內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來(lái)完成。主要包括以下幾種：加速清償事件：當(dāng)出現(xiàn)一些特殊情況時(shí)，如發(fā)起人破產(chǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率達(dá)到一定比例或超額利差下降至一定水平，本金將進(jìn)入加速清償階段，以保證優(yōu)先級(jí)證券的本金償還。一.資產(chǎn)證券化概述第二十七頁(yè)，共75頁(yè)。1.為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？

二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)2012年是券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模爆發(fā)的一年，全行業(yè)受托客戶管理資金總額從2011年的2818.7億元激增至2012年的1.89萬(wàn)億元，增速高達(dá)570.5%，然而行業(yè)受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入僅26.8億元，同比增長(zhǎng)26.6%。通道業(yè)務(wù)便是造成目前業(yè)務(wù)規(guī)模與收入嚴(yán)重不匹配的主要原因。（1）券商資管通道型業(yè)務(wù)的收縮，是資管模式轉(zhuǎn)型契機(jī)資管業(yè)務(wù)規(guī)模與收入增長(zhǎng)速度嚴(yán)重不匹配

第二十八頁(yè)，共75頁(yè)。1.為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？

二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》鼓勵(lì)券商開展主動(dòng)型創(chuàng)新業(yè)務(wù)。2013年3月下旬，證監(jiān)會(huì)辦公廳向各券商下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（即26號(hào)文），雖然沒(méi)有明確停止通道業(yè)務(wù)，僅是提示相關(guān)業(yè)務(wù)要符合集合資產(chǎn)管理計(jì)劃中產(chǎn)品投資范圍的規(guī)定，但也透露出監(jiān)管層對(duì)通道業(yè)務(wù)迅速膨脹的擔(dān)憂、同時(shí)鼓勵(lì)券商開展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的意圖。（2）監(jiān)管層對(duì)通道業(yè)務(wù)膨脹的擔(dān)心主要內(nèi)容點(diǎn)評(píng)督促轄區(qū)證券公司進(jìn)一步完善并有效執(zhí)行合規(guī)管理制度。集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍應(yīng)當(dāng)符合《證券公司集合資產(chǎn)管業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，未經(jīng)許可不得投資票據(jù)等規(guī)定投資范圍以外的投資品種；不得以委托定向資產(chǎn)管理或設(shè)立單一資金信托等方式變相擴(kuò)大集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資范圍?！锻ㄖ窙](méi)有明確停止通道業(yè)務(wù)，但也透露出監(jiān)管層對(duì)通道業(yè)務(wù)迅速膨脹的擔(dān)憂、同時(shí)鼓勵(lì)券商開展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的意圖。督促轄區(qū)證券公司認(rèn)真學(xué)習(xí)、貫徹落實(shí)新基金法。2013年6月1日以后，證券公司不再按照《管理辦法》的規(guī)定，發(fā)起設(shè)立新的投資者超過(guò)200人的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。2013年6月1日后超過(guò)200人的大集合將被公募基金取代。沒(méi)有基金業(yè)務(wù)資格的證券公司或沖刺規(guī)模以取得基金資格，已取得基金業(yè)務(wù)資格的證券公司，則可以在提高投資管理能力和產(chǎn)品銷售能力的同時(shí)，通過(guò)資產(chǎn)證券化、收益憑證等創(chuàng)新業(yè)務(wù)提升資產(chǎn)管理規(guī)模。督促轄區(qū)證券公司加強(qiáng)對(duì)與其他機(jī)構(gòu)合作開展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理。證券公司應(yīng)當(dāng)對(duì)合作對(duì)象的資質(zhì)、信用、管理能力、風(fēng)控水平進(jìn)行綜合評(píng)估，審慎選擇合作對(duì)象；要健全對(duì)投資品種的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，尤其是對(duì)信托計(jì)劃、資產(chǎn)收益權(quán)、項(xiàng)目收益權(quán)等場(chǎng)外、非標(biāo)準(zhǔn)投資品種，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真進(jìn)行盡職調(diào)查，充分評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)。第二十九頁(yè)，共75頁(yè)。1.為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？

二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)2013年3月25日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布“8號(hào)文”，明確非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的定義，包括所有不在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，即信貸資產(chǎn)、信托貸款、承兌匯票、應(yīng)收賬款、收益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)作為理財(cái)投向的正式認(rèn)定，可能會(huì)制約以規(guī)避監(jiān)管和資本計(jì)提的通道的需求?！?號(hào)文”規(guī)定：銀行投向非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模不超過(guò)理財(cái)總規(guī)模的35%和總資產(chǎn)的4%之間的最低者。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)：2013年銀證合作業(yè)務(wù)規(guī)模約3.85億元，與理財(cái)產(chǎn)品合作開展的單一信托、定向資產(chǎn)及基金子公司的規(guī)模增長(zhǎng)，亦將受到新規(guī)鉗制?！?號(hào)文”還禁止銀行為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)或股權(quán)性資產(chǎn)融資提供直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)?；蚧刭?gòu)承諾。通道業(yè)務(wù)收費(fèi)低、沖量快的最重要原因就是不擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)賺不賠，如果銀行不在合作協(xié)議里承擔(dān)相關(guān)責(zé)任，券商與信托也難于擔(dān)負(fù)此項(xiàng)責(zé)任，業(yè)務(wù)洽談的難度將大幅增加。因此，如果說(shuō)對(duì)銀證合作的通道型業(yè)務(wù)規(guī)模限制是從業(yè)務(wù)開展總量方面進(jìn)行監(jiān)管的話，禁止銀行提供擔(dān)?；蚧刭?gòu)承諾的規(guī)定則將業(yè)務(wù)開展的難度提升，以有效遏制通道業(yè)務(wù)的迅速增長(zhǎng)。（3）銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”發(fā)布→券商背靠銀行“難乘涼”第三十頁(yè)，共75頁(yè)。1.為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？

二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)2013年3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，至此，經(jīng)歷近9年政策演變，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)終于實(shí)現(xiàn)常規(guī)化。（4）證監(jiān)會(huì)發(fā)布資產(chǎn)證券化新規(guī)→資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開閘證券公司資產(chǎn)證券化政策歷程

第三十一頁(yè)，共75頁(yè)。（1）資產(chǎn)證券化的法律依據(jù)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》證監(jiān)會(huì)[2013]16號(hào)其他法規(guī)：《合同法》《物權(quán)法》

《擔(dān)保法》《破產(chǎn)法》《證券法》《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)2.證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？

第三十二頁(yè)，共75頁(yè)。（2）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文主要從三方面對(duì)ABS業(yè)務(wù)開展進(jìn)行松綁二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)2.證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？

基礎(chǔ)資產(chǎn)拓寬業(yè)務(wù)范圍：基礎(chǔ)資產(chǎn)的外延式拓寬——形態(tài)范圍更廣外延式拓寬：企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)為券商與銀行、信托、企業(yè)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的合作奠定基礎(chǔ)；商業(yè)物業(yè)等為以REITs為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)推出讓出法律空間。而管理規(guī)定刪除征求意見(jiàn)稿中“商業(yè)票據(jù)、債券及其衍生品、股票及其衍生品等有價(jià)證券”，則意味著CDO等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的推出進(jìn)度會(huì)放緩。第三十三頁(yè)，共75頁(yè)。（2）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文主要從三方面對(duì)ABS業(yè)務(wù)開展進(jìn)行松綁二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)2.證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？

基礎(chǔ)資產(chǎn)拓寬業(yè)務(wù)范圍（續(xù)）：基礎(chǔ)資產(chǎn)的內(nèi)涵式拓寬——具體方式更為靈活：允許以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，為信用卡、應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化提供了便利；用“多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合”，取代“同一類型多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利構(gòu)成的資產(chǎn)組合”；用“獨(dú)立、可以預(yù)測(cè)”取代原來(lái)“獨(dú)立、穩(wěn)定、可評(píng)估預(yù)測(cè)”的要求，使得很多呈現(xiàn)周期變化的現(xiàn)金流可以納入資產(chǎn)證券化的范疇，比如：有空置期的商業(yè)物業(yè)租賃收入、有淡季的水電發(fā)電收入等；未限制獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體方式，除轉(zhuǎn)讓方式外，為可能采用財(cái)產(chǎn)信托等其他基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式留下制度空間。第三十四頁(yè)，共75頁(yè)。（2）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文主要從三方面對(duì)ABS業(yè)務(wù)開展進(jìn)行松綁二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)2.證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？

證券公司從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻降低：取消有關(guān)證券公司分類結(jié)果、凈資本規(guī)模等門檻限制；具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格、近一年無(wú)重大違法違規(guī)行為等基本條件的證券公司均可申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性增強(qiáng)：允許資產(chǎn)支持證券可以在證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)交易市場(chǎng)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他交易場(chǎng)所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；允許證券公司為資產(chǎn)支持證券提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)，即證券公司可以成為資產(chǎn)支持證券的做市商，按照交易場(chǎng)所的規(guī)則為產(chǎn)品提供流動(dòng)性服務(wù)；管理規(guī)定去掉征求意見(jiàn)稿中公開發(fā)行的相關(guān)條款，意味著目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只能向200個(gè)以下的合格投資者非公開發(fā)行。第三十五頁(yè)，共75頁(yè)。（3）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文的解讀（1）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)2.證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？

《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（新法）第四條證券公司辦理企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，并擔(dān)任計(jì)劃管理人。第二條特殊目的載體是指證券公司為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他特殊目的載體。第七條本指引所稱基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可評(píng)估預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。第八條基礎(chǔ)資產(chǎn)可以為債權(quán)類資產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。第八條基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。第十六條受益憑證的收益率和發(fā)行價(jià)格，可以由計(jì)劃管理人以市場(chǎng)詢價(jià)等方式確定。同一計(jì)劃中相同種類、相同期限的受益憑證，收益率和發(fā)行價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同。第十四條同一專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行的資產(chǎn)支持證券可以劃分為不同種類。同一種類的資產(chǎn)支持證券，享有同等權(quán)益，承擔(dān)同等風(fēng)險(xiǎn)。第三十六頁(yè)，共75頁(yè)。（3）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文的解讀（2）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)2.證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？

《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（新法）第二十條受益憑證投資者應(yīng)當(dāng)為機(jī)構(gòu)投資者。第三十四條資產(chǎn)支持證券的投資者應(yīng)當(dāng)為合格投資者，合格投資者合計(jì)不得超過(guò)二百人。合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)，由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)另行規(guī)定。第二十一條計(jì)劃管理人可以用自有資金認(rèn)購(gòu)受益憑證。計(jì)劃管理人認(rèn)購(gòu)金額不得超過(guò)同一計(jì)劃受益憑證總金額的5%，并且不得超過(guò)2億元；參與多個(gè)專項(xiàng)計(jì)劃的自有資金總額，不得超過(guò)計(jì)劃管理人凈資本的15%。第二十五條管理人以自有資金或其管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、其他客戶資產(chǎn)、證券投資基金認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券的比例上限，由其按照有關(guān)規(guī)定和合同約定確定。第二十四條受益憑證的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在證券交易所進(jìn)行。（深交所協(xié)議交易平臺(tái)）第六條資產(chǎn)支持證券可以按照規(guī)定在證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他交易場(chǎng)所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。第十九條證券公司可以為資產(chǎn)支持證券提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)。第三十七頁(yè)，共75頁(yè)。（3）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文的解讀（3）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)2.證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？

《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（新法）第二十九條有下列情形之一的，證券公司不得擔(dān)任計(jì)劃管理人：（一）證券公司持有原始權(quán)益人10％以上的股份；（二）原始權(quán)益人持有證券公司10％以上的股份；（三）根據(jù)協(xié)議安排，在未來(lái)12月內(nèi)存在上述情形之一的；（四）證券公司與原始權(quán)益人之間存在其他重大關(guān)聯(lián)關(guān)系，可能損害受益憑證持有人合法權(quán)益的。第二十四條有下列情形之一的，管理人應(yīng)當(dāng)在計(jì)劃說(shuō)明書中充分披露有關(guān)事項(xiàng)，并對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及采取的風(fēng)險(xiǎn)防范措施予以說(shuō)明：(一)管理人持有原始權(quán)益人5%以上的股份或出資份額；(二)原始權(quán)益人持有管理人5%以上的股份或出資份額；(三)管理人與原始權(quán)益人之間近三年存在承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)關(guān)系；(四)管理人與原始權(quán)益人之間存在其他重大利益關(guān)系。第三十七條計(jì)劃管理人不得有下列行為：以分支機(jī)構(gòu)名義對(duì)外辦理企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。無(wú)第四十一條計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)為專項(xiàng)計(jì)劃指定項(xiàng)目主辦人，項(xiàng)目主辦人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)盡職調(diào)查及計(jì)劃管理職責(zé)。項(xiàng)目主辦人應(yīng)當(dāng)具備良好的職業(yè)道德，無(wú)不良誠(chéng)信記錄，具備企業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)知識(shí)，并具有三年以上投資銀行、資產(chǎn)管理或者固定收益業(yè)務(wù)從業(yè)經(jīng)歷。無(wú)第三十八頁(yè)，共75頁(yè)。（3）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文的解讀（4）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)2.證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？

《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（新法）第四十八條專項(xiàng)計(jì)劃應(yīng)當(dāng)設(shè)立受益憑證持有人大會(huì)。受益憑證持有人大會(huì)由全體受益憑證持有人組成。受益憑證持有人大會(huì)的職權(quán)、召集、召開和表決機(jī)制等應(yīng)當(dāng)在計(jì)劃說(shuō)明書中約定。無(wú)第五十三條計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)自專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立之日起，按照證券交易所規(guī)定，向受益憑證持有人每三個(gè)月披露季度資產(chǎn)管理報(bào)告，每十二個(gè)月披露年度資產(chǎn)管理報(bào)告。每次收益分配前，披露收益分配報(bào)告。托管人應(yīng)當(dāng)自專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立之日起，按照證券交易所規(guī)定，向受益憑證持有人每三個(gè)月披露季度托管報(bào)告，每十二個(gè)月披露年度托管報(bào)告。第三十六條管理人、托管人應(yīng)當(dāng)自每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起3個(gè)月內(nèi)，向資產(chǎn)支持證券投資者披露年度資產(chǎn)管理報(bào)告、年度托管報(bào)告。每次收益分配前，管理人應(yīng)當(dāng)向資產(chǎn)支持證券投資者進(jìn)行信息披露?！蛾P(guān)于通報(bào)證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況的函》試點(diǎn)期間證券公司標(biāo)準(zhǔn)：一是分類評(píng)價(jià)在A級(jí)以上，具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，最近12月凈資本不低于20億元；二是最近3年沒(méi)有重大違法違規(guī)行為；三是建立健全包括項(xiàng)目選擇、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、系統(tǒng)測(cè)試、產(chǎn)品推廣、信息披露、后續(xù)管理、檔案管理，監(jiān)督檢查等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的管理制度，確保資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)具有制度保障；四是各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)符合監(jiān)管規(guī)定，具有完善的合規(guī)和風(fēng)控制度及風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)對(duì)措施，能有效控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；五是對(duì)試點(diǎn)做了充分的研究準(zhǔn)備，有適當(dāng)適量能夠從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)人員。第三十三條證券公司申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃、發(fā)行資產(chǎn)支持證券，應(yīng)當(dāng)具備以下條件：(一)具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格；(二)最近1年未因重大違法違規(guī)行為受到行政處罰；(三)具有完善的合規(guī)、風(fēng)控制度以及風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)對(duì)措施，能有效控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三十九頁(yè)，共75頁(yè)。（3）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文的解讀（5）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)2.證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？

《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（新法）《關(guān)于通報(bào)證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況的函》規(guī)定：托管人為銀行第五條專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由具有相關(guān)業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、具有托管業(yè)務(wù)資格的證券公司或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)托管。無(wú)第四條管理人管理、運(yùn)用和處分專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與原始權(quán)益人、管理人、托管人、資產(chǎn)支持證券投資者及其他業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵銷。管理人管理、運(yùn)用和處分不同專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)，不得相互抵銷。無(wú)第七條中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)自受理申請(qǐng)之日起2個(gè)月內(nèi)，對(duì)上述申請(qǐng)作出批準(zhǔn)或不予批準(zhǔn)的書面決定。無(wú)第十一條以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的，專項(xiàng)計(jì)劃的法律文件應(yīng)當(dāng)明確說(shuō)明基礎(chǔ)資產(chǎn)的購(gòu)買條件、購(gòu)買規(guī)模、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)控制措施。基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模、存續(xù)期限應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)支持證券的規(guī)模、存續(xù)期限相匹配。無(wú)第四十五條證券投資基金管理公司、期貨公司、證券金融公司和中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的其他公司，以及商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)，在本規(guī)定第六條所列交易場(chǎng)所發(fā)行和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券，參照適用本規(guī)定。第四十頁(yè)，共75頁(yè)。我國(guó)資產(chǎn)證券化的三種模式我國(guó)資本市場(chǎng)上的資產(chǎn)證券化主要有三大塊：證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化交易商協(xié)會(huì)下的資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)SPV基礎(chǔ)資產(chǎn)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃信托二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)3.我國(guó)資產(chǎn)證券化的有哪些模式？第四十一頁(yè)，共75頁(yè)。產(chǎn)品類型：信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)主管部門：人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、交易商協(xié)會(huì)主要法規(guī)：《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》資產(chǎn)類別：信貸資產(chǎn)、非金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)類型：信托公司信托結(jié)構(gòu)產(chǎn)品類型：資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)計(jì)劃主管部門：證監(jiān)會(huì)主要法規(guī)：

《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》資產(chǎn)類別：社會(huì)各類主體所擁有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)類型：證券公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃結(jié)構(gòu)券商端銀行端我國(guó)資產(chǎn)證券化的三種模式二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)3.我國(guó)資產(chǎn)證券化的有哪些模式？第四十二頁(yè)，共75頁(yè)。4.《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》要點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人計(jì)劃管理人投資者符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)、特定原始權(quán)益人公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位的內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定。具備資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格。合格投資者，合計(jì)不得超過(guò)二百人。二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第四十三頁(yè)，共75頁(yè)。（1）總體比較項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品短期融資券企業(yè)債券銀行貸款融資條件企業(yè)擁有能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)（收益權(quán)或債權(quán)）；基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售、破產(chǎn)隔離。企業(yè)具有穩(wěn)定的償債資金來(lái)源；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利；流動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；近三年發(fā)行的融資券沒(méi)有延遲支付本息的情形。企業(yè)發(fā)行前連續(xù)3年盈利；具有償還債務(wù)的能力，三年的平均利潤(rùn)能夠支付債券利息；籌集資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。企業(yè)為經(jīng)工商部門核準(zhǔn)登記的企（事）業(yè)法人，并辦理年檢手續(xù)；有到期還本付息的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；有合法財(cái)產(chǎn)抵質(zhì)押或第三人保證；等等。募集資金用途不受限制。用于企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，但不鼓勵(lì)用于歸還銀行貸款。用于計(jì)劃投資項(xiàng)目，不得用于房地產(chǎn)買賣和股票、期貨交易等風(fēng)險(xiǎn)性投資。用于企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，但不得用于投資。5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第四十四頁(yè)，共75頁(yè)。（1）總體比較（續(xù)）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品短期融資券企業(yè)債券銀行貸款融資成本直接成本為票面利率，還有聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，前者占成本主要部分。直接成本為票面利率或折價(jià)發(fā)行差價(jià)，還有相關(guān)的發(fā)行承銷傭金等中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，前者占成本主要部分。直接成本為票面利率，還有相關(guān)的發(fā)行承銷傭金等中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，前者占成本主要部分。直接成本為借貸利率，相關(guān)手續(xù)費(fèi)及聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，前者占成本主要部分。時(shí)間成本只需證監(jiān)會(huì)審批，審批時(shí)間較短，目前從審批到發(fā)行僅需要2個(gè)月至半年時(shí)間。只需人民銀行備案，時(shí)間較短，目前從審批到發(fā)行僅需要2個(gè)月左右時(shí)間。需要向發(fā)改委申請(qǐng)額度，審批時(shí)間較長(zhǎng)。預(yù)計(jì)需要9個(gè)月至一年時(shí)間。只需貸款銀行審批，審批時(shí)間較短。期限、利率的靈活性期限根據(jù)融資需求而定，一般不超過(guò)5年；利率有較多選擇，可在發(fā)行時(shí)給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商確定。期限最長(zhǎng)不超過(guò)365天；利率市場(chǎng)化，以央行票據(jù)利率為基準(zhǔn)上浮一定基點(diǎn)，以詢價(jià)、招投標(biāo)方式確定。在期限上一般在5年以上，10年較為常用；利率參照人行、發(fā)改委規(guī)定及發(fā)行時(shí)市場(chǎng)狀況。多為短期借貸；利率參照人行規(guī)定。二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較第四十五頁(yè)，共75頁(yè)。（1）總體比較（續(xù)）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品短期融資券企業(yè)債券銀行貸款資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性僅與證券化對(duì)應(yīng)部分的基礎(chǔ)資產(chǎn)關(guān)聯(lián)。企業(yè)全部資產(chǎn)與信用。企業(yè)全部資產(chǎn)與信用。企業(yè)全部資產(chǎn)與信用。流動(dòng)性上市后，可在交易所大宗交易系統(tǒng)交易。在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易?？刹糠只蛉可鲜薪灰琢魍?。不可上市流通，流通性差。信用評(píng)級(jí)需要第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。需要第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。需要第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。銀行自行信用分析、評(píng)級(jí)。二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較第四十六頁(yè)，共75頁(yè)。（2）融資成本比較—與短期融資券的比較融資方式期限及年利率付息方式利息價(jià)值發(fā)行費(fèi)用說(shuō)明資產(chǎn)證券化產(chǎn)品3年3.8%左右；期限不超過(guò)5年。以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付；可按年付息，到期還本或者等額支付。3.8%×3=11.4%發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行收入的0.48%資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相對(duì)短期融資券而言，雖然利率較高，但短期內(nèi)還本付息壓力較小，且融資周期較長(zhǎng)，適用于有中長(zhǎng)期資金需求的企業(yè)。短期融資券1年3%左右；期限不超過(guò)365天以企業(yè)全部經(jīng)營(yíng)所得予以支付；到期一次性還本付息。3%×1=3%發(fā)行費(fèi)用不低于發(fā)行收入的0.6%二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較第四十七頁(yè)，共75頁(yè)。（2）融資成本比較—與企業(yè)債券的比較融資方式期限及年利率付息方式利息價(jià)值發(fā)行費(fèi)用說(shuō)明資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃3年3.8%以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付；可按年付息，到期還本或等額支付。3.8%×3=11.4%發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行收入的0.48%資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相對(duì)于5年期企業(yè)債券而言，利率較低，年成本節(jié)約5%左右。企業(yè)債券5年4%左右以企業(yè)全部經(jīng)營(yíng)所得予以支付；按年付息，到期還本。4％×5=20%發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行收入的1.5%二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較第四十八頁(yè)，共75頁(yè)。（2）融資成本比較—與銀行貸款的比較融資方式期限及年利率付息方式利息價(jià)值發(fā)行費(fèi)用說(shuō)明資產(chǎn)證券化產(chǎn)品3年3.8%以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付；可按年付息，到期還本或等額支付。3.8%×3=11.4%發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行收入的0.48%資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相對(duì)期限為3年的銀行貸款而言，利率較低，年成本上節(jié)約30%之多。銀行貸款1－3年（含3年）5.76%3－5年（含5年）5.85%以企業(yè)全部經(jīng)營(yíng)所得予以支付；按月/季付息，到期還本。5.76％×3=17.28%無(wú)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較第四十九頁(yè)，共75頁(yè)。（3）投資回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)的比較目前，企業(yè)可通過(guò)多種方式籌集資金，但不同的融資方式其融資成本、投資回報(bào)與融資風(fēng)險(xiǎn)是呈同向增長(zhǎng)關(guān)系（即正相關(guān)）。也就是說(shuō)，投資者對(duì)不同的金融產(chǎn)品承擔(dān)不同的風(fēng)險(xiǎn)并要求相應(yīng)的投資回報(bào)；而高投資回報(bào)率則對(duì)企業(yè)帶來(lái)的高融資成本。一般而言，債務(wù)融資成本低于股權(quán)融資。資產(chǎn)證券化成本介于國(guó)債和企業(yè)債之間。見(jiàn)下圖所示：投資回報(bào)融資成本風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債金融債短期融資券資產(chǎn)證券化企業(yè)債銀行貸款股票股權(quán)私募結(jié)論：綜上所述，企業(yè)資產(chǎn)證券化是企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期、大額籌資活動(dòng)中，融資效益較高、綜合成本較低、投資風(fēng)險(xiǎn)較小的籌資方式。二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較第五十頁(yè)，共75頁(yè)。5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較融資規(guī)模期限股權(quán)變動(dòng)負(fù)債率影響綜合成本報(bào)批程序資產(chǎn)證券化較大中短無(wú)降低/增加較低證監(jiān)會(huì)審核IPO市盈率、股本結(jié)構(gòu)等限制無(wú)限重大

降低較高證監(jiān)會(huì)審核銀行貸款較大各類無(wú)增加較低無(wú)債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)40%各類無(wú)增加較低發(fā)改委審核/交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)信托較小中短無(wú)增加較高無(wú)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第五十一頁(yè)，共75頁(yè)。6.資產(chǎn)證券化對(duì)原始權(quán)益人/發(fā)起人的財(cái)務(wù)影響基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)收益權(quán)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移情況風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬基本轉(zhuǎn)移，比如原始權(quán)益人或其母公司不提供擔(dān)?；蚍磽?dān)保。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移不足，原始權(quán)益人或其母公司仍存在一定被追償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬無(wú)法轉(zhuǎn)移。會(huì)計(jì)處理原則可以認(rèn)定為“真實(shí)出售”不能認(rèn)定為“真實(shí)出售”是否“出表”可以不能收到募集資金的會(huì)計(jì)處理（不考慮原始權(quán)益人認(rèn)購(gòu)次級(jí)部分）借：銀行存款貸：出售資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的科目：如：持有到期投資或長(zhǎng)期債券投資，應(yīng)收賬款等投資收益（差額部分）借：銀行存款貸：長(zhǎng)期應(yīng)付款對(duì)財(cái)務(wù)比率的主要影響資產(chǎn)負(fù)債率收到募集資金時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率基本不變；將募集資金歸還債務(wù)時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債總額同時(shí)降低，從而資產(chǎn)負(fù)債率降低；收到募集資金時(shí)資產(chǎn)負(fù)債總額同時(shí)增加，從而資產(chǎn)負(fù)債率增加；將募集資金歸還債務(wù)時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債總額同時(shí)降低，資產(chǎn)負(fù)債率有所下降；流動(dòng)比率/速動(dòng)比率收到募集資金時(shí)有所增加；將募集資金歸還流動(dòng)負(fù)債時(shí)變化不大；將募集資金歸還非流動(dòng)負(fù)債時(shí)下降至初始水平（假定其他流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債不變的情況下）總資產(chǎn)收益率/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率收到募集資金時(shí)有所下降；將募集資金歸還負(fù)債時(shí)有所上升二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第五十二頁(yè)，共75頁(yè)。7.資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)融資門檻低，廣泛的市場(chǎng)需求：即使資信度不高的企業(yè)，只要有好的資產(chǎn)及其帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這類創(chuàng)新產(chǎn)品能夠滿足要求穩(wěn)定收益的投資者的投資需求。降低融資成本。不考慮中介費(fèi)，目前，平均回收期3-5年的資產(chǎn)支持證券融資成本為5.86-6.8%；而3-5年的銀行貸款融資成本為6.4%-7.2%；操作簡(jiǎn)便：項(xiàng)目設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、項(xiàng)目審批、項(xiàng)目發(fā)行、項(xiàng)目運(yùn)行，相比企業(yè)債等更加簡(jiǎn)便。

期限靈活：融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資用途而定，有半年、一年、三年、五年不等，較為靈活。資金用途不受限制：企業(yè)融資的資金用途不受限制，無(wú)需披露。政策的支持：中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在積極推動(dòng)券商開展資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)規(guī)模將達(dá)到人民幣5,000億元。創(chuàng)新產(chǎn)品，利益共贏：一是為企業(yè)新開辟一條低成本的融資新路徑；二是為機(jī)構(gòu)投資者提供短期儲(chǔ)蓄替代型投資品種，拓寬其投資領(lǐng)域，提高投資收益率并降低投資風(fēng)險(xiǎn)。二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第五十三頁(yè)，共75頁(yè)。8.已發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品特點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型債權(quán)類資產(chǎn)：BT項(xiàng)目應(yīng)收款、應(yīng)收租賃款、關(guān)聯(lián)交易下的應(yīng)收賬款收益權(quán)類資產(chǎn)：公用事業(yè)費(fèi)銷售收入收益權(quán)、高速公路收費(fèi)收益權(quán)產(chǎn)品的安全性基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流可預(yù)見(jiàn)，并且比較穩(wěn)定除1個(gè)項(xiàng)目采用集團(tuán)企業(yè)擔(dān)保外，其他項(xiàng)目均由銀行擔(dān)保向投資者公開發(fā)行品種的信用評(píng)級(jí)均為最高信用等級(jí)（AAA或A-1）結(jié)構(gòu)化固定收益證券公開發(fā)行的品種是需要還本付息的，類似于債券的固定收益證券后期產(chǎn)品多采用優(yōu)先-次級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，用內(nèi)部增級(jí)的方式提升優(yōu)先級(jí)證券的信用等級(jí)交易場(chǎng)所上海證券交易所或深圳證券交易所的大宗交易平臺(tái)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第五十四頁(yè)，共75頁(yè)。（1）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基本交易架構(gòu)圖專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃計(jì)劃管理人（創(chuàng)新類券商）托管銀行計(jì)劃份額持有人（投資者）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)原始權(quán)益人（A公司）計(jì)劃資產(chǎn)賬戶托管發(fā)行計(jì)劃份額募集資金

募集資金出售基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)9.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)交易結(jié)構(gòu)信用評(píng)級(jí)計(jì)劃資產(chǎn)管理第五十五頁(yè)，共75頁(yè)。（2）專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的主要結(jié)構(gòu)說(shuō)明計(jì)劃規(guī)模、本息償付安排：與基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估或預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流狀況匹配。計(jì)劃存續(xù)期：根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的存續(xù)期限和收益償付安排確定。信用增級(jí)：可以采用結(jié)構(gòu)分層的內(nèi)部信用增級(jí)方式，或者第三方擔(dān)保的外部信用增級(jí)方式。收益憑證收益率和價(jià)格：由券商（計(jì)劃管理人）通過(guò)公開詢價(jià)方式確定。計(jì)劃推廣銷售：向特定的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。最低認(rèn)購(gòu)金額不低于人民幣100萬(wàn)元登記結(jié)算：中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司辦理收益憑證的登記結(jié)算、發(fā)放投資收益流動(dòng)性安排：收益憑證在證券交易所轉(zhuǎn)讓信用評(píng)級(jí)：計(jì)劃存續(xù)期間，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)至少每年出具一次評(píng)級(jí)報(bào)告9.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)交易結(jié)構(gòu)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第五十六頁(yè)，共75頁(yè)。（3）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)主體及職責(zé)審批機(jī)關(guān)：中國(guó)證監(jiān)會(huì)。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱專項(xiàng)計(jì)劃）的審批。原始權(quán)益人：融資需求企業(yè)。保證基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)、有效，轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)合法。計(jì)劃管理人：創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)券商。產(chǎn)品設(shè)計(jì)、專項(xiàng)計(jì)劃申請(qǐng)文件的制作、專項(xiàng)計(jì)劃申報(bào)、銷售和日常管理。托管機(jī)構(gòu)：一般為企業(yè)的主辦銀行。辦理專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的托管業(yè)務(wù)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)：一般為企業(yè)的主辦銀行。為專項(xiàng)計(jì)劃提供外部信用增級(jí)。評(píng)估機(jī)構(gòu)：具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)和評(píng)估。律師事務(wù)所：對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃的相關(guān)事宜發(fā)表法律意見(jiàn)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：資信評(píng)級(jí)公司。對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)。證券交易所：專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行的收益憑證的轉(zhuǎn)讓。中央登記結(jié)算公司：專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行的收益憑證的登記業(yè)務(wù)。9.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)交易結(jié)構(gòu)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第五十七頁(yè)，共75頁(yè)。（1）如何設(shè)計(jì)的交易結(jié)構(gòu)？－－一個(gè)典型的交易結(jié)構(gòu)圖擔(dān)保人擔(dān)保專項(xiàng)計(jì)劃SPV專項(xiàng)計(jì)劃分配資金基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人評(píng)級(jí)募集資金計(jì)劃管理人會(huì)計(jì)師評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)律師事務(wù)所法律意見(jiàn)審計(jì)、驗(yàn)資、咨詢受托管理人資金托管參與計(jì)劃評(píng)估公司評(píng)估設(shè)立、管理投資者10.證券公司專項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第五十八頁(yè)，共75頁(yè)。（2）主要參與方－－各自承擔(dān)什么任務(wù)？原始權(quán)益人：基礎(chǔ)資產(chǎn)原始持有人/希望通過(guò)發(fā)行專項(xiàng)計(jì)劃融通資金的企業(yè)或?qū)嶓w。專項(xiàng)計(jì)劃：擔(dān)當(dāng)特設(shè)目的機(jī)構(gòu)（SPV）職能，其作用是轉(zhuǎn)移接受原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且進(jìn)行破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)信用升級(jí)、評(píng)級(jí)，最后以未來(lái)現(xiàn)金流為支持而進(jìn)行專項(xiàng)計(jì)劃受益憑證銷售，是受益憑證的直接發(fā)行人。計(jì)劃管理人：擔(dān)當(dāng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷售，計(jì)劃發(fā)行后投資者關(guān)系、收益分配等職能。合格投資者：即為購(gòu)買受益憑證進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)投資者和有投資能力的個(gè)人投資者。托管銀行：建立專項(xiàng)計(jì)劃資金帳戶，監(jiān)督專項(xiàng)計(jì)劃資金使用及分配投資收益。擔(dān)保機(jī)構(gòu)：保證基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流按時(shí)足額支付。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：對(duì)擬發(fā)行受益憑證出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告。10.證券公司專項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第五十九頁(yè)，共75頁(yè)。（3）如何進(jìn)行信用增級(jí)的安排？專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售和外部信用增級(jí)由于專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的法律地位是采用《合同法》下的委托代理關(guān)系，因此其本身不具有特定的法人地位?；谏鲜鲈颍谥袊?guó)目前的法律環(huán)境，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃難以擔(dān)任交易的主體，因此在證券公司作為代理人與原始權(quán)益人交易過(guò)程中可以做到證券公司破產(chǎn)不影響專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的所有權(quán)從而實(shí)現(xiàn)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的破產(chǎn)隔離功能。但由于實(shí)現(xiàn)不了以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃持有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（如房產(chǎn)、高速公路收費(fèi)權(quán)等），從而該結(jié)構(gòu)難以實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。信用增級(jí)主要有兩種類型：外部增級(jí)（擔(dān)保、信用證、債權(quán)或資產(chǎn)保險(xiǎn)、債券保險(xiǎn)、服務(wù)公司墊款）和內(nèi)部增級(jí)（準(zhǔn)備金、超額抵押、結(jié)構(gòu)分層）。在專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃難以實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售的情況下，采納擔(dān)保等外部信用增級(jí)方式往往成為必備首選。因此在以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為SPV載體的資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)中，基本都需要引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供擔(dān)保，從而以外部信用增級(jí)的方式保護(hù)資產(chǎn)支持證券投資者的權(quán)益。10.證券公司專項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第六十頁(yè)，共75頁(yè)。（4）如何選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)？基礎(chǔ)資產(chǎn)財(cái)產(chǎn)權(quán)利財(cái)產(chǎn)應(yīng)收賬款信貸資產(chǎn)信托受益權(quán)基礎(chǔ)設(shè)施受益權(quán)商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備如下主要特征：穩(wěn)定性：未來(lái)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入；同質(zhì)性：資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，即具有很高的同質(zhì)性；資產(chǎn)質(zhì)量：原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一定期限，且現(xiàn)金流歷史記錄良好，相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。10.證券公司專項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第六十一頁(yè)，共75頁(yè)。以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)以債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)收益權(quán)的來(lái)源符合法律、法規(guī)規(guī)定收益權(quán)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立、真實(shí)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄未來(lái)現(xiàn)金流量保持穩(wěn)定或穩(wěn)定增長(zhǎng)未來(lái)現(xiàn)金流量能夠合理預(yù)測(cè)和評(píng)估收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓在法律上實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、最大限度實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離相關(guān)的交易行為應(yīng)當(dāng)真實(shí)、合法；預(yù)期收益金額能夠基本確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售、破產(chǎn)隔離10.證券公司專項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)（4）如何選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)？（續(xù)）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第六十二頁(yè)，共75頁(yè)。（5）怎樣測(cè)算規(guī)模及設(shè)計(jì)期限？根據(jù)目前已發(fā)行產(chǎn)品情況來(lái)看，期限原則上控制在5年（含）以內(nèi)；資產(chǎn)證券化募集資金規(guī)模不得超過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估或預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流入，計(jì)劃的存續(xù)期限一般不得超過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)的存續(xù)期限。規(guī)模按照基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流在計(jì)劃存續(xù)期限內(nèi)進(jìn)行折現(xiàn)。

上述公式中，(P/Fi,Ri,i)－－為已知第i期現(xiàn)金收益的情況下，按照當(dāng)期折現(xiàn)率Ri求該現(xiàn)金收益的現(xiàn)值公式；Fi－－為第i期現(xiàn)金收益；Ri－為當(dāng)期折現(xiàn)率，即融資方的融資成本。

規(guī)模=∑第i期現(xiàn)金收益*(P/F,Ri,i),i=1,N10.證券公司專項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第六十三頁(yè)，共75頁(yè)。（6）企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審批流程創(chuàng)新類券商提交申請(qǐng)文件市場(chǎng)部接受申請(qǐng)文件專家組論證論證通過(guò)機(jī)構(gòu)部正式受理預(yù)審受理通知書預(yù)審報(bào)告評(píng)審委員會(huì)評(píng)審核準(zhǔn)？評(píng)審意見(jiàn)計(jì)劃設(shè)立可行性論證申請(qǐng)?jiān)u審核準(zhǔn)5個(gè)工作日60個(gè)工作日申請(qǐng)文件補(bǔ)充是否核準(zhǔn)批件通過(guò)終止否申請(qǐng)文件補(bǔ)充有條件通過(guò)第一次反饋申請(qǐng)文件補(bǔ)充不符合條件10.證券公司專項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第六十四頁(yè)，共75頁(yè)。（7）工作流程（1）項(xiàng)目策劃階段（約10天）申報(bào)材料制作階段（約45天）證監(jiān)會(huì)反饋修改及推廣籌備階段（約30-60天）產(chǎn)品推廣、計(jì)劃成立及計(jì)劃運(yùn)做階段（約30天）企業(yè)與券商、律師就項(xiàng)目達(dá)成初步合作意向券商、律師與企業(yè)簽署保密協(xié)議并進(jìn)行初步訪談確定資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)券商提交初步方案企業(yè)與券商研究探討及修訂初步方案企業(yè)決策并與券商簽署財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)議或承銷協(xié)議確定各中介機(jī)構(gòu)（擔(dān)保機(jī)構(gòu)、托管銀行、評(píng)估審計(jì)機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等）各中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查：包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作狀況、基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬收益、財(cái)務(wù)狀況、資信情況等10.證券公司專項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)第六十五頁(yè)，共75頁(yè)。項(xiàng)目策劃階段（約10天）申報(bào)材料制作階段（約45天）公司董事會(huì)決議發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并通知召開股東大會(huì)召開中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)會(huì)通報(bào)初步方案框架并征求意見(jiàn)；各中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查：包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作狀況、基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬收益、財(cái)務(wù)狀況、資信情況等；召開中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)會(huì)確定最終方案框架；制訂工作時(shí)間表，安排整體工作進(jìn)展，協(xié)調(diào)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行合理分工；各中介機(jī)構(gòu)