濰柴動(dòng)力換股解決吸收合并問題

上市選擇案例154力換股解決吸取合并問題(總7頁)-CAL-FENGHAI.-(YICAI)-CompanyOne1-CAL-本頁僅作為文檔封面，使用請直接刪除2案例濰柴動(dòng)力換股解決吸取合并問題濰柴動(dòng)力通過吸取合并湘火炬，不僅成功在A搭建了一個(gè)資本平臺(tái)，而且解決了企業(yè)進(jìn)展戰(zhàn)略的多道難題，HtoA”的案例，2023年獲得了深圳市金融創(chuàng)獎(jiǎng)，并被工程保薦機(jī)構(gòu)中信證券評為創(chuàng)一等獎(jiǎng)。一．多層面需求難題2023829，濰柴動(dòng)力通過一家控股45%的子公司濰坊投資公司，從華融資產(chǎn)治理公司手中收購了A股上市公司湘火炬%的股權(quán)。濰柴動(dòng)力收購湘火炬，看中的是湘火炬旗下的一系列汽車資產(chǎn)：山西重汽51%的股權(quán)、山西法土51%的股權(quán)、株洲火花塞%的股權(quán)等。但是，收購后濰柴動(dòng)力治理層面臨著一個(gè)很大的困難，就是治理鏈條太長：濰柴動(dòng)力以45%控股濰坊投資公司----濰柴投資以%的持股比例控股湘火炬---湘火炬擁有陜西重汽51%的股份。因此，為柴動(dòng)力只是持有山西重汽的%〔××〕＝〕的權(quán)益。而在陜西重汽的股權(quán)構(gòu)造中，湘火炬持有51%的股份，陜汽集團(tuán)持有49%的股份。假設(shè)陜西重汽提出大規(guī)模增資擴(kuò)股，湘火炬的資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流狀況可能無法滿足增資要求，濰柴動(dòng)力就會(huì)面臨失去陜西重汽掌握權(quán)的危急。要知道，湘火炬在華融接收前屬于“德隆系”的資產(chǎn)。而湘火炬之所以能夠成為德隆遺產(chǎn)中的最好的資產(chǎn)，就是由于治理鏈條較長，最低層的實(shí)體公司相對獨(dú)立，德龍無法對其進(jìn)展直接的資金調(diào)動(dòng)或影響。與德龍作為財(cái)務(wù)投資者不同的是，濰柴動(dòng)力與低層實(shí)體公司的關(guān)聯(lián)度較高。作為產(chǎn)業(yè)的整合者，濰柴動(dòng)力收線要做的就是去除濰坊投資、湘火炬等中間層，實(shí)現(xiàn)直接持有陜西重汽的目標(biāo)。但這其中也面臨著一大障礙：就是湘火炬的股改問題。在2023年的政策環(huán)境下，股份制改造是上市公司的第一大事。不完成股改，任何資本運(yùn)營都難以得到監(jiān)管層的認(rèn)可。也就是說，濰柴動(dòng)力作為湘火炬第一大股東，必需向流通股支付對價(jià)，以換取股份流通權(quán)。但是，濰柴動(dòng)力支付對價(jià)又面臨著三個(gè)困難：濰柴動(dòng)力持有的湘火炬股權(quán)是通過市場競標(biāo)方式得到的，本錢較高。大比例送股將進(jìn)一步提高本錢，濰柴動(dòng)力的股東難以承受。濰柴動(dòng)力對湘火炬的持股比例較低，只有%，送股余地很小。湘火炬在幾年的熊市中跌幅較深，流通股東對獲得對價(jià)的期望值較高。2023年2向流通股東每103預(yù)案，但是被流通股東拒絕，股改陷入停頓。除此之外，濰柴動(dòng)力作為H股上市公司，還期望獲得一個(gè)A股平臺(tái)。如何設(shè)計(jì)方案，滿足濰柴動(dòng)力的一系列的需求，成為考驗(yàn)投行人員指揮的難題。二．20套方案中優(yōu)中選優(yōu)，送溢價(jià)代替送股濰柴動(dòng)力保薦工程的負(fù)責(zé)人、中信證券投資銀行總監(jiān)錢偉深回憶說，為了解決一系列問題，他和團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)了約20套方案，多數(shù)方案都由于本錢、市場、股東等緣由而被拒絕了。最終出臺(tái)的方案只是其中的一套。該方案的具體設(shè)計(jì)如下：首先，2023630濰坊投資公司的股權(quán)，使自己在濰坊投資公司的股權(quán)從45%100%。這樣，濰坊投資公司這一隔層就被取消了。其次，濰柴動(dòng)力吸取合并湘火炬。2023年11月，濰柴動(dòng)力向湘火炬流通股東提出要約,具體內(nèi)容如下：發(fā)行A股，作為換取流通股東手中的湘火炬股份并注銷的代價(jià)，換股完成后，濰柴動(dòng)力將承受湘火炬的資產(chǎn)并擔(dān)當(dāng)湘火炬的負(fù)債，湘火炬不再存續(xù)；每持有湘火炬股票可以換取1股濰柴動(dòng)力A一換股比例是依據(jù)湘火炬每股價(jià)格元〔比最終交易日收14.85%〕A〔比濰柴動(dòng)力H最終交易日收盤價(jià)溢價(jià)%〕確定的；假設(shè)流通股東不情愿完畢換股，可以將手中的湘火炬股份按每股元的價(jià)格換取現(xiàn)金。這一方案設(shè)計(jì)的核心在于，在中國特別的市場環(huán)境下，，發(fā)A股的發(fā)行價(jià)和首日上市價(jià)之間始終存在較大的溢價(jià)，假設(shè)流通股東情愿承受這一換股方案，就可以獲得這一溢價(jià)。也就是說，假設(shè)流通股東把湘火炬股票換成濰柴動(dòng)力A股，就可以在二級市場上獲得一塊差價(jià)利潤。正是這一塊利潤吸引了流通股東以高比例投票支持這一方案。而作為吸取合并方案的附屬條件之一，湘火炬其次大股東株洲市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營公司向流通股股東每10股送股對價(jià)，也同步獲得了通過。三．細(xì)節(jié)和溝通打算成敗整個(gè)方案中，很多交易細(xì)節(jié)的設(shè)計(jì)都至關(guān)重要，關(guān)系著工程的成敗和風(fēng)險(xiǎn)，需要投行、爭論、并購、資本市場等多條商業(yè)務(wù)線嚴(yán)密合作。比方，該方案中設(shè)有“現(xiàn)金認(rèn)購權(quán)”條款，允許不承受換股的流通股股東換取現(xiàn)金，由證券商對該現(xiàn)金提高兌現(xiàn)保障。那么，現(xiàn)金認(rèn)購權(quán)的價(jià)格如何確定法律是否允許該價(jià)格低于最終交易日的收盤價(jià)對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)如何估算兌現(xiàn)資金如何安排選擇何種時(shí)機(jī)推出這些都需要投入大量精力進(jìn)展反復(fù)爭論和論證。最終，該方案確定的現(xiàn)金認(rèn)購價(jià)為元，略低于湘火炬最終交易日的收盤A由于濰柴動(dòng)力屬于香港H股上市公司，湘火炬屬于A上市公司，雙方分別處于不同的資本市場環(huán)境。法律環(huán)境的差異、各自利益主體的博弈導(dǎo)致了吸取合并方案的事實(shí)特別簡單：如兩地信息披露的協(xié)調(diào)問題、兩家上市公司的異議股東回購權(quán)問題、湘火炬?zhèn)鶛?quán)人問題等等。但這些問題在中信證券、華歐國際以及其他中介機(jī)構(gòu)組織的協(xié)調(diào)下一一得到了解決。設(shè)計(jì)方案不僅要滿足各方的利益，更關(guān)鍵的是要獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)，尤其是證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可。由于濰柴動(dòng)力工程的方案簡單，牽涉到證券發(fā)行部、上市公司監(jiān)管部、“股改辦”等多個(gè)部門。因此，在與證監(jiān)會(huì)溝通的過程中，如何找準(zhǔn)部門也很重要。2023年下半年正是股份制改造如火如荼的時(shí)期，考慮到在當(dāng)時(shí)環(huán)境下股份制改造具有政策優(yōu)先性，投行工程人員與證監(jiān)會(huì)股改辦樂觀溝通，最終促成由股改辦牽頭，進(jìn)展包括發(fā)行部、上市部、法律部、首會(huì)辦等多個(gè)部門參與的會(huì)議，審議并通過了該方案。這是第一例把IPO四．創(chuàng)思路提升投行價(jià)值通過一系列與機(jī)構(gòu)投資者、中小流通股股東的溝通、路演、宣傳，20231222的現(xiàn)金選舉權(quán)申報(bào)完畢。依據(jù)《中證登深圳分公司》的統(tǒng)2502023430動(dòng)力在深交所上市，開盤價(jià)為70元/股，最高71元，收盤價(jià)為元，比發(fā)行價(jià)上漲%。濰柴動(dòng)力的案例對大型企業(yè)進(jìn)展吸取合并和私有化操作具有借鑒作用。錢偉深表示：“大的并購案都需要逐步去發(fā)揮，我們做幾個(gè)創(chuàng)工程的最大體會(huì)是，不能一上來就對客戶說這個(gè)不行，以前沒人做過；那個(gè)不行，法規(guī)不允許?！彼J(rèn)為，中國的監(jiān)管體系也是在探究過程當(dāng)中，投行工程人員要做的是依據(jù)自己的閱歷和理解，盡量組織多種方案進(jìn)展論證和設(shè)計(jì)，跟企業(yè)爭論，跟監(jiān)管部門進(jìn)展大量溝通，在現(xiàn)有的法律框架下，最大程度地滿足客戶的需求。同時(shí)，在實(shí)施的過程中，與市場的溝通也很重要，因?yàn)閯?chuàng)案例需要市場理解，而且勇于創(chuàng)的客戶往往被機(jī)構(gòu)投資者重倉持有，需要