2023年從利潤增速和估值分位數(shù)看建筑央企目前性價比 建筑央企性價比突出

2023年從利潤增速和估值分位數(shù)看建筑央企目前性價比建筑央企性價比突出1、業(yè)績增速排前列，估值水平處低位，建筑央企性價比突出1.1、收入增速、利潤增速、ROE水平分位數(shù)處于中上位，建筑央企對比全A行穩(wěn)致遠1）八大建筑央企收入增速在A股所有上市公司中的分位數(shù)整體呈現(xiàn)上行趨勢。2018年以來，八大建筑央企按照營業(yè)總收入規(guī)模加權(quán)的收入增速分位數(shù)已從46%上升至2022年前三季度的62%，即2022年前三季度，八大建筑央企收入增速已經(jīng)超過62%的A股上市企業(yè)，創(chuàng)收占比實現(xiàn)持續(xù)突破，處于A股中上水平。從趨勢變動來看，2021年受專項債發(fā)行后置、隱性債務(wù)風(fēng)險防范化解、房地產(chǎn)市場調(diào)控趨嚴(yán)、能耗雙控供給沖擊等因素影響，建筑央企增速遭受波動致使排位下降。但在后續(xù)2022年全力穩(wěn)增長支持下，對比其他受創(chuàng)企業(yè)，建筑央企表現(xiàn)出較強韌性，收入增速分位數(shù)已逐步回歸至前有較高水平。2）八大建筑央企利潤增速在A股所有上市公司中的分位數(shù)均實現(xiàn)逐步提升。2018年以來，八大建筑央企按照歸母凈利潤規(guī)模加權(quán)的利潤增速分位數(shù)已從54%上升至2022年前三季度的63%，即2022年前三季度，八大建筑央企歸母凈利潤增速已經(jīng)超過63%的A股上市企業(yè)，相對全A的盈利能力持續(xù)、顯著、穩(wěn)定增強。同時對比收入增速分位數(shù)來看，利潤增速處于更前排位，企業(yè)自身利潤率實現(xiàn)較A股的進一步提升。3）八大建筑央企ROE在A股所有上市公司中的分位數(shù)穩(wěn)中趨升。八大建筑央企ROE分位數(shù)均值自2018年的65%變動至2022年三季度的64%，整體較為穩(wěn)健?？紤]到2023年國企考核體系新納入凈資產(chǎn)收益率提升的任務(wù)目標(biāo)，建筑央企ROE水平在內(nèi)生動力及外生壓力下有望持續(xù)提高。1.2、成長&穩(wěn)健均有囊括，八大建筑央企各有千秋1）中國化學(xué)一騎絕塵，業(yè)績分位數(shù)處于八大建筑央企首位。2018年-2022年Q1-Q3中國化學(xué)收入增速分別超過了A股88%、84%、52%、62%、84%的上市公司，歸母凈利潤增速分別超過了77%、67%、47%、61%、75%的上市公司，顯著高于2022年前三季度八大建筑央企62%、63%的加權(quán)平均水平，屬建筑央企中具有較高成長速度的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。2）中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國能建勢如破竹，業(yè)績分位數(shù)實現(xiàn)快速提升。中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國能建收入增速分位數(shù)分別自2018年的40%、41%、29%、49%、20%提升至2022年前三季度的59%、56%、49%、68%、66%，歸母凈利潤增速分位數(shù)分別自2018年的52%、53%、46%、57%、41%提升至2022年前三季度的62%、60%、57%、61%、66%，表現(xiàn)出對比全A的較好增長勢頭。4）中國建筑、中國中冶穩(wěn)中求進，業(yè)績分位數(shù)小波動運行。2018年以來，中國建筑、中國中冶收入增速分位數(shù)極差分別為26%、14%，歸母凈利潤增速分位數(shù)極差分別為11%、6%，相較于其他建筑央企36%、17%的收入增速分位數(shù)極差和歸母凈利潤增速分位數(shù)極差而言，表現(xiàn)出較好穩(wěn)定性。1.3、估值分位數(shù)與業(yè)績分位數(shù)偏差拉大，建筑央企價值回歸尚在征途估值分位數(shù)有所下降，價值回歸空間較大。從估值水平分位數(shù)來看，除中國能建外，八大建筑央企PE水平平均分位數(shù)、PB水平平均分位數(shù)分別自2018年12月31日的8%、10%下降至2023年4月4日的4%、5%，與收入增速、利潤增速、ROE水平分位數(shù)等基本面表現(xiàn)間產(chǎn)生之偏離愈來愈大。盡管自去年十一月來建筑央企價格有所調(diào)整，但對比A股其他企業(yè)來看，價值回歸空間仍然較大。后續(xù)在中國特色估值體系構(gòu)建推進下，市場有望重新正視建筑央企之價值。2、經(jīng)濟弱復(fù)蘇促“穩(wěn)增長”延續(xù)，建筑央企基本面持續(xù)向好2.1、經(jīng)濟呈現(xiàn)邊際回暖態(tài)勢，弱復(fù)蘇成為今年主題經(jīng)濟回升態(tài)勢良好，3月PMI數(shù)據(jù)突破預(yù)期。3月，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI、建筑業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI分別為51.9％、58.2％、65.6％、56.9％，較前值分別變動-0.7pct、+1.9pct、+5.4pct、+1.3pct。其中制造業(yè)由于前值高基數(shù)存在小幅回落，但均超2016年以來同期水平，目前仍處擴張區(qū)間；建筑業(yè)受益于開年開復(fù)工進度加快、專項債前置發(fā)行，加速擴張；服務(wù)業(yè)伴隨人流恢復(fù)，居民消費需求釋放，加速上行。市場預(yù)期有所改善，“寬貨幣”向“寬信用”逐步傳導(dǎo)。從總量數(shù)據(jù)來看，23年1-2月社融規(guī)模較去年同期增長1.75萬億元，社融存量同比增速回升至9.9%，實體融資需求上升、“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)有所顯現(xiàn)。從社會融資分類來看，2月新增人民幣貸款和新增地方政府專項債同比分別變動+100.18%、+198.97%，構(gòu)成2月社融規(guī)模上升主要拉動力，此外，企業(yè)投資端也呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，直接融資規(guī)模同比止跌回升，實現(xiàn)0.48%的正向增長。從信貸結(jié)構(gòu)來看，2月企業(yè)中長期、短期貸款分別增加1.11萬億元和5785億元，同比多增6048億元和1674億元?！氨＝粯恰钡日咝Ч鸩斤@現(xiàn)，促進房企資產(chǎn)負(fù)債表改善，支持企業(yè)中長貸持續(xù)走強，投資活力進一步增強；2月居民貸款增加2081億元，其中短期貸款增加1218億元，中長期貸款增加863億元。伴隨消退，居民消費逐步恢復(fù)，帶動居民貸款同比呈現(xiàn)多增態(tài)勢。2.2、穩(wěn)增長決心正盛，政策、資金、項目加碼放量助力基建高位運行政府工作報告明確財政政策加力提效，全社會投資支撐基建擴張?！胺€(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進”仍為發(fā)展主基調(diào)。作為擴大內(nèi)需的重要構(gòu)成，基建投資有望持續(xù)高位運行。經(jīng)濟定調(diào)來看，政府工作報告指出我國當(dāng)前發(fā)展面臨諸多困難挑戰(zhàn)。外部環(huán)境不確定性加大，國內(nèi)經(jīng)濟增長企穩(wěn)向上基礎(chǔ)尚需鞏固，需求不足仍是突出矛盾。下一步，擴大國內(nèi)需求將成為經(jīng)濟社會發(fā)展工作首要重點，同時政府投資和政策激勵要有效帶動全社會投資，推動重大工程及補短板項目建設(shè)。政策支持力度來看，積極的財政政策將成為基建主要支撐，2023年擬安排財政赤字率3%，較去年提升0.2%；擬安排地方政府專項債券3.8萬億元，較去年提升1500億元。同時近期財政部不斷發(fā)聲將擴大專項債投向領(lǐng)域及用作資本金范圍，預(yù)計專項債、財政支出將持續(xù)向重大項目、補短板基建傾斜、帶動基建投資持續(xù)高位運行。專項債發(fā)行明顯前置，基建投資上拉動發(fā)力。1）從中央提前下達專項債額度來看，22年11月財政部提前下達2023年新增專項債額度2.19萬億元，較21年限額增長50%，要求2023年上半年使用完畢。2）從各政府計劃發(fā)行來看，已有湖南、浙江、寧波、貴州、江蘇、海南等14個省市披露了2023年二季度新增地方債發(fā)行計劃，新增專項債合計3214億元。其中江蘇、重慶、湖南二季度新增專項債較多，分別同比增長194.12%、86.77%、22.62%。3）從實際新增專項債來看，截止3月31日，全國共新增專項債13568.3億元，同比增長4.5%，其中基建專項投資7704.3億元，占比56.8%。專項債自中央到地方，自規(guī)劃到實際新增，2023年專項債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，為基建投資加速及實物量快速形成提供堅實助力。重大項目年度計劃投資額同比增長17%，一季度集中開工當(dāng)年投資超萬億。1）重大項目計劃投資來看，截止2023年4月7日，安徽、重慶、福建、甘肅、廣東、廣西等27個省市發(fā)布重大項目年度投資計劃，年度投資額合計超14萬億元。其中除未找到同一數(shù)據(jù)口徑的四川、遼寧外，其余省市年度投資額合計較2022年同比增長17%。投資項目類別方面，新老基建投資將共同發(fā)力，為推動全年經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)形成堅實支撐。2）一季度集中開工的重大項目來看，截止2023年3月31日，浙江、安徽、湖北、深圳、海南自貿(mào)港、云南省、陜西省等18個省市地區(qū)年度投資額達13521億元，總投資額達88250億元。一季度重大項目加快開工建設(shè)，預(yù)計將為完成全年基建投資及實物量增長奠定堅實基礎(chǔ)。2.3、國企考核體系改革，建筑央企業(yè)績放量需求提升2023年經(jīng)濟弱復(fù)蘇下，承載穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤責(zé)任的建筑央企，在國企考核進一步嚴(yán)格的背景下，自身具有較為強烈的業(yè)績放量需求。2023年1月5日，國務(wù)院國資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議，明確2023年組織開展新一輪國企改革深化提升行動，同時2023年央企經(jīng)營層面任務(wù)目標(biāo)，由2022年的“兩增一控三提高”變?yōu)椤耙辉鲆环€(wěn)四提升”，即確保利潤總額增速高于全國GDP增速；保持資產(chǎn)負(fù)債率總體穩(wěn)定；進一步提升凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率四個指標(biāo)。與2022年任務(wù)目標(biāo)相比，2023年央企考核新增了對凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)現(xiàn)金比率的考核，更加注重對央企投入產(chǎn)出效率、經(jīng)營質(zhì)量的要求。我們認(rèn)為，未來ROE水平的提升、經(jīng)營性現(xiàn)金流改善將是央國企的重點考核指標(biāo)之一。目前八大央企中，ROE水平相對較低的包括中國電建、中國交建、中國能建、中國中冶等，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流相對較低的包括中國交建、中國鐵建、中國能建、中國建筑等。2023年在穩(wěn)增長及國企考核改革雙重推力下，建筑央企業(yè)績放量提質(zhì)值得期待。2.4、穩(wěn)增長+行業(yè)集中度提升，建筑央企業(yè)績無憂建筑市場加速向頭部集中，八大建筑央企訂單規(guī)模持續(xù)突破。1）整體來看，市占率方面，憑借在資金、資源、資質(zhì)上的明顯優(yōu)勢，八大建筑央企市場份額持續(xù)擴張，近五年新簽訂單合計數(shù)占建筑業(yè)新簽訂單比重分別為28.4%、31.6%、33.6%、37.9%、41.0%，呈現(xiàn)快速提升趨勢；平均訂單增速方面，八大建筑央企近五年平均新簽訂單增速分別為13.2%、22.4%、20.2%、12.5%、16.5%，五年均值為17.0%，整體保持較高水平。同時伴隨穩(wěn)增長系列政策落實下沉及國企改革考核進一步趨嚴(yán)，八大建筑央企2022年新簽訂單增速實現(xiàn)回升，業(yè)績實現(xiàn)加速放量。2）細分來看，中國交建、中國建筑新簽訂單增速逐年提高，2022年實現(xiàn)增長21.64%、12.68%，同比提升2.79pct、0.52pct，持續(xù)向好；中國電建新簽訂單增速有所波動，2022年已恢復(fù)至近2020年約30%的高增水平，勢頭正好；中國鐵建、中國中鐵、中國化學(xué)前有年份訂單增速較高，致使2022年訂單增速處于中位，但對比2021年增速來看已實現(xiàn)突破，呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢；中國中冶近年訂單增速在2020年達到高位后有所下滑。期待伴隨公司房建、基礎(chǔ)設(shè)施布局的深入，業(yè)績開拓新增。中國建筑、中國電建、中國化學(xué)2月新簽訂單平均增速達50%，2023年建筑央企業(yè)績增量實現(xiàn)突破值得期待。就披露月度訂單數(shù)據(jù)建筑央企而言，中國建筑、中國電建、中國化學(xué)、中國中冶2023年2月分別實現(xiàn)新簽訂單同比變動+53.3%、+50.5%、+46.7%、-9.5%，2023年1-2月分別實現(xiàn)新簽訂單累計同比變動+27.3%、+43.4%、-7.9%、-6.7%。在今年逐步緩解、穩(wěn)增長主題延續(xù)之背景下，建筑央企訂單、業(yè)績有保障，有望實現(xiàn)新一增長。3、“中特估”&“一帶一路”后續(xù)仍存事件催化，建筑央企價格面尚有空間3.1、央企戰(zhàn)略整合更加頻繁，資源整合升級加速《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》明確提出要“加大專業(yè)化整合力度”，未來或可繼續(xù)關(guān)注央企專業(yè)化戰(zhàn)略整合進展。《方案》提出，要“加大專業(yè)化整合力度”，易會滿主席的金融街講話也著重強調(diào)了“加強專業(yè)化戰(zhàn)略性整合”，后續(xù)央企戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合行為或?qū)⒗^續(xù)提速。2022年以來，截至2023年4月7日，共有20家央企上市公司重大資產(chǎn)重組事件正在進行中，并分布在建材、建筑、電力及公用事業(yè)、輕工制造、通信等多個板塊，未來或可關(guān)注更多央企的重組計劃及實施進展。目前八大建筑央企中，中國交建正積極推進與祁連山的資產(chǎn)置換事項，今年有望實現(xiàn)中交設(shè)計重組上市。據(jù)公司公告披露，祁連山擬將其持有的祁連山有限100%股權(quán)置出上市公司，并與中國交建下屬公規(guī)院100%股權(quán)、一公院100%股權(quán)、二公院100%股權(quán)和中國城鄉(xiāng)下屬西南院100%股權(quán)、東北院100%股權(quán)、能源院100%股權(quán)中的等值部分進行資產(chǎn)置換。本次交易議案目前已獲交易各方董事會、內(nèi)部決策會審議，資產(chǎn)重組和配套融資的總體方案已獲國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會同意。2023年3月20日，公司向上交所報送的發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的申請文件獲受理，后續(xù)尚需上交所審核通過并報中國證監(jiān)會注冊。對于中國交建而言，旗下屬公規(guī)院、一公院、二公院以及西南院、東北院、能源院公司與祁連山進行重組，將助力其設(shè)計咨詢專業(yè)化上市平臺的打造，有利于借助資本市場力量，持續(xù)提升高端策劃咨詢實施能力，打造國內(nèi)設(shè)計咨詢龍頭企業(yè)，實現(xiàn)集團“以設(shè)計引領(lǐng)”的戰(zhàn)略方針。3.2、我國開啟外交大年，“一帶一路”利好有望持續(xù)落地作為我國企業(yè)進行商貿(mào)活動的重要市場，2022年“一帶一路”沿線國家承包工程已實現(xiàn)營業(yè)額849.4億美元，新簽合同額1296.2億美元，分別占全球總額54.8%、51.2%。2023年3月以來，從沙伊和解、中俄深化合作聯(lián)合聲明到中法聯(lián)合聲明頒布，“一帶一路”利好不斷。同時考慮到今年是“一帶一路”十周年，預(yù)計第三次峰會將在下半年召開，相關(guān)合作有望超預(yù)期，國際工程布局的建筑企業(yè)有望在訂單擴容及估值提升上雙重受益。中國鐵建、中國化學(xué)在“沙、伊、俄”三地布局較多，外交推動下。建筑央企海外市場有望迎來開拓。八大建筑央企2019年以來披露的沙特、伊朗、俄羅斯中標(biāo)或簽約項目累計金額超2300億元。1）沙特、俄羅斯業(yè)務(wù)布局較多，在兩地合計中標(biāo)或簽約項目金額排名前列的分別為中國電建、中國鐵建、中國化學(xué)、中國建筑及中國化學(xué)、中國鐵建、中國能建、中國電建。其中中國化學(xué)2019年來在俄羅斯中標(biāo)簽約規(guī)模更是達到近1500億元，貢獻了重要的海外收入來源。2）伊朗地區(qū)相對項目數(shù)量較少，中國化學(xué)、中國鐵建在2016-2018年間有所中標(biāo)或簽約。3）未來伴隨沙伊和解下中東地區(qū)更趨穩(wěn)定及俄羅斯遠東部署和中俄合作關(guān)系進一步深化，建筑央企海外市場業(yè)務(wù)規(guī)模有望加速擴容。3.3、對比前兩次峰會市場