我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新及其問(wèn)題

摘要次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球，金融衍生產(chǎn)品的過(guò)度開(kāi)發(fā)和濫用成為潘多拉的盒子，創(chuàng)新行為變成了危機(jī)之源,然而真正危機(jī)的并不是金融創(chuàng)新,而是過(guò)度金融創(chuàng)新和不足的市場(chǎng)監(jiān)管。2008年9月下旬開(kāi)始，由于世界各國(guó)政府通力合作，采取了史無(wú)前例的措施對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行積極且行之有效的干預(yù)，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)脆弱復(fù)蘇，各國(guó)都在積極尋找迅速擺脫困境的出口。加快金融創(chuàng)新特別是證券市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新仍然是我國(guó)即將進(jìn)行的重要任務(wù)，也是發(fā)展金融的重要手段。本文通過(guò)對(duì)后金融危機(jī)時(shí)代背景的介紹，以及金融危機(jī)與金融創(chuàng)新關(guān)系的討論，通過(guò)海外證券市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新比較，分析研究我國(guó)目前證券市場(chǎng)創(chuàng)新面臨的問(wèn)題，發(fā)展的途徑和取得的重要成果，以及今后發(fā)展的方向。最后并討論了我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的政策引導(dǎo)，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。關(guān)鍵詞:后金融危機(jī)；證券市場(chǎng)；金融創(chuàng)新；產(chǎn)品創(chuàng)新；金融監(jiān)管朝孕稍席已對(duì)Abstr潑act懸Thel鋪oanc顆risis正init偶iatio廚n'sf避inanc專ials黃torm也engul洪fsth座eent忘irew限orld,弊t憶hefi耕nance杯deri陪vativ協(xié)epro竿duct'育sove瀉rdeve描lopme抽ntan共dabu設(shè)sedi陶ntoP筋andor忘a'sb悄ox,t慕hein渾novat撥ionb陰ehavi手ortu磨rned倚sourc代eof君thec鞋risis紅,這坡Howev農(nóng)erth勵(lì)etru境ecri遞sisi售snot陰the申finan問(wèn)cial塌innov急ation帥,but塞exce裙ssive源fina掀ncial智inno兄vatio敲nand芬insu燕ffici奔entm斜arket暗supe尋rvisi東on離.針羞in20度08st迷arts閱inla損teSe陸ptemb吼er,b耽ecaus才evar精ious畝count啊ries化gover別nment士coop脊erate沸sful施ly,t島ookt驗(yàn)heun杠prece低dente鐵dmea猴sure套toca葛rryo桐npos耽itive搜a(bǔ)nd旱thee絮ffect鼻ivei抵nterv步entio茄nto關(guān)them拜arket鍬,the鴨worl慶deco疤nomic過(guò)spre趣sents宗the璃frail閥reco大very娃.蠅秋Vario孕usco片untri土espo躺sitiv秋elya雕rese雀eking己ask匪thed旨iffic咽ultp援ositi蛇onra聰pidly肯the江expor耳t.Sp今edup鏈the舞finan臣cial類innov絞ation狀iss唐pecia欲llyt殲hest紗ockm窩arket優(yōu)prod槽ucti刊nnova非tion蟻wass守till陽(yáng)thei召mport革antt汽askw成hich必ourc候ountr革ysoo份ncar南ried延on.A攜lsod并evelo鴿psth悼efin排ancia暴limp借ortan狂tals融omea阻ns勵(lì).綿This磁artic綿leth旱rough指afte圍rthe送fina趴ncial棚cris宮isba販ckgro妄und's既intr賠oduct曠iona崗ndth懷edis撒cussi腹on,c案ompar膝esth污rough紐the密overs扇eass質(zhì)tock風(fēng)marke暢t'sp殊roduc馳tinn愁ovati賀on卡.野The瘦analy控tical籍stud么your德coun價(jià)tryp向resen責(zé)tsto毯ckma鳥(niǎo)rket刃innov償ation順face劈sthe盟ques展tion,堪asw稀ella庸slat竹erwi漁llde梅velop圓dire績(jī)ction針.沿沾Andd菌iscus悲sedo殊urco涼untry乳poli溪cygu從idanc擱efin絲ally賺regar火ding逮this.般Has焦vital唱prac鑼tical釀sign怨ifica酸ncet惑oour相coun分trym念oney遺marke姜t'sd慢evelo邀pment慘.焰Keyw母ord錄:賣軍Finan意cial傳cri臣sis政;液stock盒mark習(xí)et免;追finan齒cein息novat廈ion役;火finan動(dòng)cesu需pervi亮sion舊;結(jié)鼻prod齊ucti歸nnova升tion目錄弦一、緒論腐銷1穩(wěn)（一）寫作弦背景享覆1猛（二）文獻(xiàn)女綜述銅桃2器1無(wú)、地金融產(chǎn)品創(chuàng)價(jià)新理論及存謎在的問(wèn)題鳥(niǎo)……………朽……………參……………稠……………猜……名2成2桃、國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)贏研究關(guān)……………辭……………留……………虹……………子……………度……………降5飾(島三膠)湯課題研究思邊路和框架接稼6攀二、干金融危機(jī)與繞金融創(chuàng)新關(guān)酸系的探討降奸8逗（一）白美國(guó)金融危趁機(jī)不應(yīng)象影響我國(guó)金足融創(chuàng)新進(jìn)程甜捎8敞(歌二默)嫁盆金融創(chuàng)新不焰是金融危機(jī)短的原罪翻作9址三、我國(guó)證套券市場(chǎng)產(chǎn)品紹創(chuàng)新的形成鴿與發(fā)展鬧仇11躺（一）我國(guó)帖證券市場(chǎng)的饞發(fā)展歷程及促金融創(chuàng)新的呈意義喜仍11掙（二）我國(guó)養(yǎng)證券市場(chǎng)產(chǎn)孟品創(chuàng)新的發(fā)學(xué)展歷程寧襲14掩1間、我國(guó)證券嗓市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)懂新的制約因嗓素及存在的躁問(wèn)題慈……………衫……………喬…………肺..堪14懇2明、我國(guó)證券卷市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)撈新的途徑溉……………庭……………念……………淚……………趴……層..盒15卻四、我國(guó)融余資融券與股妥指期貨創(chuàng)新貼界19避（一）鼠我國(guó)融資融沾券與股指期肉貨創(chuàng)新的環(huán)爛境與條件采電19架1催、市場(chǎng)成熟類為新品種推欺出奠定了堅(jiān)絡(luò)實(shí)基礎(chǔ)骨……………血……………噸……………移………毒..童19臟2歲、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)懇逐步形成靜……………用……………丘……………老……………勤……………恭……哥..青20保3于、股市環(huán)境抱有利于平穩(wěn)揪推出事……………眠……………碗……………爭(zhēng)……………通…………獲..援21淋(枕二剪)秋我舞國(guó)融資融券覆和股指期貨劍創(chuàng)新產(chǎn)品的尼發(fā)展與掘分協(xié)析川洋22收1濕、我國(guó)發(fā)展攻融資融券和促股指期貨產(chǎn)心品的必要性政……………伯……………報(bào)……………慨…對(duì)..辨22集2嬌、我國(guó)融資統(tǒng)融券與股指敢期貨的發(fā)展經(jīng)歷程躺……………倡……………臂……………埋…………而..袍23終3遙、融資融券燙和股指期貨淡相互作用關(guān)遭系辱……………磨……………奏……………腳……………起..烏26晨4冶、股指期貨追與融資融券希的推出對(duì)資取本市場(chǎng)的影甲響偵……………歷……………隊(duì)……………梯.愉27獎(jiǎng)五、我國(guó)證恨券市場(chǎng)產(chǎn)品姥創(chuàng)新展望牽稅29散（一）我國(guó)霞證券指數(shù)產(chǎn)隊(duì)品創(chuàng)新僵使29壯1削、股指期權(quán)真創(chuàng)新背……………厚……………裝……………儉……………妥……………末…………華..忙29勾2社、指數(shù)存托限憑證創(chuàng)新尚……………配……………礎(chǔ)……………裹……………跪……………識(shí)……極..紗32棍（二）我國(guó)襖其他主要證布券市場(chǎng)產(chǎn)品項(xiàng)創(chuàng)新錦伶33派六、濤研究結(jié)論與涌政策建議謹(jǐn)監(jiān)35蛙(碰一亂)跨研究結(jié)論續(xù)爆35兵(村二俊)首政策建議稅嗽36致謝38棋參考文獻(xiàn)核朗39附錄40結(jié)conte晚nt偵s狹1int符roduc愛(ài)tion夸咽1蓮1.1w據(jù)ritin水gbak享groun云d撕還1犁1.2曾Lite精ratur雨eRev益iew恐淺2泥斑fina鉤ncial聯(lián)prod艦ucti歷nnova秀tion釋theor鴿yand西prob貸lem驕處2座吧Dome冷stic疊re餅searc沖h奮觸5頂1.3t秤here漲searc外hide鞋asan掃dfra簽nmewo淺rks裙紙6以2Fin掘ancia凍lcri角sisa嫁ndex串plore拐the扶relat財(cái)ionsh韻ipbe譽(yù)tween大fina擦ncial霸inno鐵vatio家n橡澇8策2.1惰U.S.胡fina廣ncial例cris伏iswi歇llno鴨taff足ectt仔hepr袋ocess確off業(yè)inanc莫iali浪nnova奏tion壓閘8牛2.2F伶inanc登iali租nnova促tion轎isno鞭tthe限orig籍inal肢sino下ffin獨(dú)ancia設(shè)lcri態(tài)sis判慘9量3Chi勁nese愧stock令mark豐etfo阿rmati隱onan觸ddev冶elopm循ento桂fpro侍duct爆innov傻ation雖秀11寄3.1C衰hines顧esec圾uriti喊esma酒rket真devel肝opmen組tpro健cess弄andt籠hesi炎gnifi迷cance樹(shù)世11授3.2翅Chine塞sese購(gòu)curit輛iesm窯arket張deve玉lopme砍ntpr合ocess趙ofp褲roduc匪tinn洗ovati臺(tái)on吉秧15器沿P孩roduc鞏tinn譯ovati伏onin元chin豪eses暫ecuri腳ties柄marke幕tcon勿strai抵ntsa鵲ndpr者oblem網(wǎng)s參蛛15書繼Chin群eses餡tock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u)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)宵，這種競(jìng)爭(zhēng)千打擊的不是勺現(xiàn)有企業(yè)的燈利潤(rùn)邊際和燭分量，而是竄它們的基礎(chǔ)針和它們的生睛命討”附(Schu引mpete奪r勾，鑰1942)捧。在他看來(lái)質(zhì)，創(chuàng)新是一膽種創(chuàng)造性的諸毀滅過(guò)程，宜不斷的摧毀謎舊的并同時(shí)珠創(chuàng)造新的。痰此外，一些率文獻(xiàn)關(guān)注創(chuàng)蛋新活動(dòng)的第鈔二階段：擴(kuò)猶散。擴(kuò)散是蹄任何創(chuàng)新理液論不可或缺欺的部分。信世息不完全假胃設(shè)確保創(chuàng)新貍者能夠在被撤模仿之前的敏一段時(shí)期內(nèi)惕獲得高額利倘潤(rùn)。如果代藏理人有完全呀的信息。那概么任何非均找衡都將轉(zhuǎn)瞬筐即逝。實(shí)踐優(yōu)中，市場(chǎng)在牲一段時(shí)期內(nèi)慘可能處于非移均衡狀態(tài)，悄直到擴(kuò)散消因除所有潛在洪利潤(rùn)，市場(chǎng)嬌才會(huì)恢復(fù)均筆衡。實(shí)證研梯究表明創(chuàng)新年隨著時(shí)間的裕推移逐步擴(kuò)膏散，而不是片被所有潛在罪的使用者同凡時(shí)采納，并妖且不同的創(chuàng)硬新擴(kuò)散其時(shí)舊間可能差別段很大。創(chuàng)新偶采納模型通罷過(guò)對(duì)單個(gè)企蠅業(yè)采納決策嶼的模型化解刊釋了這種類擁型的擴(kuò)散。侄擴(kuò)散模型注讓重整個(gè)產(chǎn)業(yè)沙的擴(kuò)散速度末，并評(píng)估創(chuàng)某新的特定因卵素。藏大量的文獻(xiàn)抱分析已經(jīng)見(jiàn)權(quán)證了產(chǎn)業(yè)界飽的技術(shù)創(chuàng)新拍活動(dòng)。與產(chǎn)憲業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)文址獻(xiàn)中對(duì)技術(shù)閑創(chuàng)新的詳盡縫研究相比，掙金融創(chuàng)新特駛別是金融產(chǎn)放品創(chuàng)新的研到究還處于起襪步階段，大卻多數(shù)文獻(xiàn)主熱要是描述性湊質(zhì)的并集中巷于分析影響宿金融創(chuàng)新特扣別是金融產(chǎn)司品創(chuàng)新的外誤生因素，零壽亂且分散。竄(1)Si愛(ài)lber的桑約束誘致假壇說(shuō)蠻Silbe睡r197苦5材年以來(lái)發(fā)表昌的一系列金惹融創(chuàng)新論文通闡述了約束州誘致觀點(diǎn)纏Const仁rmm蔽—菊induc喉edhy舉pothe楚sis)堵，認(rèn)為金融各產(chǎn)品創(chuàng)新是膨微觀金融企賽業(yè)為尋求最屈大利潤(rùn)、減露輕金融約束售而采取的自睡衛(wèi)行動(dòng)，金希融企業(yè)面臨澆的約束既可網(wǎng)能來(lái)自企業(yè)槽內(nèi)部，也可鳥(niǎo)能來(lái)自企業(yè)達(dá)外部，而政疏府管制是潛薯在的最主要蒙外部約束。氏市場(chǎng)通過(guò)規(guī)智定不同金融窩產(chǎn)品的供需濤條件，來(lái)對(duì)煌企業(yè)的最大樣化行為施加獨(dú)壓力：一個(gè)導(dǎo)壟斷性市場(chǎng)溉促使企業(yè)設(shè)鑄定特殊的價(jià)萄格與產(chǎn)量以腰實(shí)現(xiàn)超額利裂潤(rùn)；一個(gè)競(jìng)貞爭(zhēng)性市場(chǎng)決舌定了企業(yè)將顏是市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)的被動(dòng)接受物者，它將按譯市場(chǎng)確立的買資金量最大晨化自身的效節(jié)用。灣Silbe祥r帝用花“儲(chǔ)影子價(jià)格碗”顛，即遵守該狡約束條件的燥成本，也就眠是約束條件鮮取消后目標(biāo)常函數(shù)的潛在渴增加額來(lái)衡踏量企業(yè)在這劍期間的效用逼水平變化。公他假設(shè)，隨盼著時(shí)間的推衣移，遵守一旁項(xiàng)約束的影秋子價(jià)格滑(腫成本飾)秋會(huì)提高，因非此，公司會(huì)習(xí)不自覺(jué)的從蜻事或加強(qiáng)搜犧尋新的金融場(chǎng)工具或服務(wù)指。影子價(jià)格滔的升幅越大絕(鋸效用水平的斑降低也就越歐大珍)撒，則創(chuàng)新的引動(dòng)力就越大菌。愉Silbe取r(197病5)舊假定只有隨棄著時(shí)間推移忘，持續(xù)增加牲的影子價(jià)格負(fù)才能刺激新像的產(chǎn)品創(chuàng)新染，這一假定科定義了約束淋誘致型創(chuàng)新蘭假說(shuō)的時(shí)間近維度，那么震，影子價(jià)格黨將在新的金么融產(chǎn)品出現(xiàn)蝴之前上升，朵在這之后急跪劇下降。柔剩送后來(lái)號(hào)BenHo奴rim&S循ilber脾(1977姿)住對(duì)假說(shuō)進(jìn)行命了正式檢驗(yàn)熄，使用來(lái)自開(kāi)第一國(guó)民城忽市銀行和紐號(hào)約四家大型蛙銀行的數(shù)據(jù)養(yǎng)對(duì)內(nèi)1952-某1972銜年的情形進(jìn)混行了模擬，句研究表明炒“蹄影子價(jià)格新”三隨著時(shí)間推漂移而呈上升尿趨勢(shì)，并且遇在創(chuàng)新金融各產(chǎn)品被引入孟之后，這一飄價(jià)格的確下演降了。據(jù)此裹，播Silbe明r口稱模型可以局用以解釋裂20抓世紀(jì)澤60活年代以來(lái)的禿金融產(chǎn)品創(chuàng)怖新，并且支鋪持約束誘致融假說(shuō)。盡管飛Silbe聞r犧的金融產(chǎn)品工創(chuàng)新理論代己表了這一曾饞經(jīng)受到忽視杜的研究領(lǐng)域茫的主要貢獻(xiàn)杏，但其分析謠方法存在著王某種局限性支。猴Podol雖ski(1蹄986)浴指出約束誘華致說(shuō)存在兩起項(xiàng)缺陷：一工是把金融企碧業(yè)的創(chuàng)新行架為歸因于利飯潤(rùn)最大化動(dòng)進(jìn)機(jī)，顯得過(guò)葛于一般化；密二是僅著眼喜于微觀企業(yè)蘿角度，顯得雄過(guò)于特殊化延，無(wú)法解釋勺由于新市場(chǎng)曾、新企業(yè)和帥新貨幣性標(biāo)飛準(zhǔn)等宏觀經(jīng)核濟(jì)層面因素縱導(dǎo)致的創(chuàng)新壽。也正因?yàn)檠澣绱?，它的鄭預(yù)見(jiàn)力就會(huì)序大打折扣，餃人們不禁要際對(duì)約束誘致煤性假說(shuō)的普諸適性產(chǎn)生質(zhì)叉疑。如(2)著Kane的瞎管制促成論物及釀其爭(zhēng)論蜜監(jiān)管或許是戶被用來(lái)引證備金融產(chǎn)品創(chuàng)搭新動(dòng)因的最威有力的變量撲。許多學(xué)者眠對(duì)監(jiān)管和金撲融產(chǎn)品創(chuàng)新搭之間的關(guān)系苦進(jìn)行了實(shí)證結(jié)研究，這包返括著名的砌Kane撤對(duì)美國(guó)銀行毅業(yè)市場(chǎng)，和往英格蘭銀行粘對(duì)英國(guó)市場(chǎng)雀所進(jìn)行的研釘究。痰Kane膊在其態(tài)1977籍．士1984懸年的系列論絡(luò)文中探討了利金融產(chǎn)品創(chuàng)暈新的管制促盤成理論吐(Regu逼lator層ydia蘭lecti蜻c)廊，使用管制們者和被管制獄者的斗爭(zhēng)模冷型罵(Stru良ggle數(shù)model取)萄來(lái)描述金融知產(chǎn)品創(chuàng)新，缸相互對(duì)立的套經(jīng)濟(jì)力量鼠(異被管制者浴)撫和政治力量清(煩管制者控)鬧間的持續(xù)斗激爭(zhēng)導(dǎo)致了創(chuàng)娛叛的出現(xiàn)。吊金融產(chǎn)品從塞發(fā)明到進(jìn)入介商業(yè)應(yīng)用的翠時(shí)間周期被呼視作創(chuàng)新時(shí)重滯府(Inno相vatio桶nlag倉(cāng)s)藍(lán)，從創(chuàng)新出非現(xiàn)到管制者劣把創(chuàng)新納入候監(jiān)管的時(shí)間翅周期被視為嘩管制時(shí)滯非(Regu賽lator良ylag撇s)叉，管制促成嚇理論假設(shè)創(chuàng)殿新時(shí)滯總是惕短于管制時(shí)俊滯，因?yàn)楣芄S制者缺乏利用潤(rùn)動(dòng)機(jī)。管絲制者的遲緩哨行動(dòng)使得被響管制者從金頃融產(chǎn)品創(chuàng)新稿中獲益，利免潤(rùn)的驅(qū)使使跟得更多的銀嶄行及其競(jìng)爭(zhēng)饑者加入到這騎個(gè)市場(chǎng)中來(lái)曾，這又將縮杏短監(jiān)管滯后興的時(shí)間。而殲再管制措施崇VanH狠ome京強(qiáng)調(diào)的是監(jiān)棗管變化對(duì)創(chuàng)周新的激勵(lì)，筐與慚Kane其提倡的管制廁促成論并沒(méi)臣有實(shí)質(zhì)性差止別，只不過(guò)詠前者是以動(dòng)帳態(tài)的視角看陡問(wèn)題，而后鵲者僅僅固守寸在單一要素鋤上。對(duì)于同擱一種金融創(chuàng)烈新產(chǎn)品的產(chǎn)掉生，不同學(xué)高者可能從不會(huì)同的角度對(duì)進(jìn)其進(jìn)行歸類趙。朋(3)君有關(guān)價(jià)格波隊(duì)動(dòng)的評(píng)述貢解釋金融產(chǎn)搞品創(chuàng)新的另炭一種較為流箭行的觀點(diǎn)是顯把藝20沾世紀(jì)姜70輪年代以來(lái)金污融資產(chǎn)價(jià)格哄和商品價(jià)格逃的劇烈波動(dòng)瞞視為創(chuàng)新的迎原因近(Silb菜er誠(chéng)，前1983杏；鋤Mer辱ton粉，謙1992秀；截VanH辯ome與，棄1986側(cè)：錢小安，停1997)已。例如桑頓童和斯通清(2000搬)字認(rèn)為沒(méi)有足存夠的證據(jù)支界持該觀點(diǎn)，派價(jià)格波動(dòng)對(duì)盡金融衍生產(chǎn)織品創(chuàng)新的作蔽用被夸大了利，并且衍生樓品交易的活心躍程度與原算生產(chǎn)品市場(chǎng)紹的價(jià)格波動(dòng)投也甚少相關(guān)有。觀點(diǎn)認(rèn)為坐美國(guó)這嗚30勺年間債券收齒益率、股票籠價(jià)格和工業(yè)誕品價(jià)格的波份動(dòng)并不劇烈法，并且燥1975箱年后股票價(jià)竿格和工業(yè)品調(diào)價(jià)格的波幅相趨于下降，拐這說(shuō)明現(xiàn)代辜諸多與債券技、股票、銀助行信貸等基凈礎(chǔ)金融產(chǎn)品賽相關(guān)的金融旬衍生產(chǎn)品創(chuàng)油新很難僅僅洞用價(jià)格波動(dòng)翠來(lái)解釋。姑Corki蛾sh增等對(duì)倫敦國(guó)把際金融交易寇所丹(LIFF溫E)198抓2河．烤1994磚年間金融期蚊貨合約交易丟的秩相關(guān)檢膏驗(yàn)也顯示，何期貨合約交報(bào)易額與基礎(chǔ)排金融產(chǎn)品現(xiàn)太貨市場(chǎng)價(jià)格慮波動(dòng)之間的被秩相關(guān)系數(shù)話為負(fù)值且不箱顯著左(彼Corki夾sh口,蔽Holla腥ndan尖dVil富a碗,頓1997)雹，表明價(jià)格沫波動(dòng)和金融嫩衍生產(chǎn)品創(chuàng)犧新賽(饑及交易守)工可能不存在浪因果關(guān)系。徑我們認(rèn)為應(yīng)柄該從系統(tǒng)的粒角度全面考憤察金融衍生柱產(chǎn)品創(chuàng)新的廈基礎(chǔ)，一方地面與分工結(jié)有構(gòu)共生的制宣度、知識(shí)積朝累、技術(shù)進(jìn)長(zhǎng)步等因素共工同決定了金鄭融衍生產(chǎn)品妻創(chuàng)新的環(huán)境刮條件：另一鋼方面，金融傻衍生產(chǎn)品創(chuàng)攔新也是人們察對(duì)金融交易文中所面臨的卸交易成本和慮交易風(fēng)險(xiǎn)挑槐戰(zhàn)的回應(yīng)。杯(4)像金融產(chǎn)品創(chuàng)繡新的雞GEI模型賊20輪世紀(jì)聽(tīng)80憑年代中期以闖來(lái)，現(xiàn)代金我融創(chuàng)新特別亭是產(chǎn)品創(chuàng)新濾理論發(fā)展的司趨勢(shì)開(kāi)始轉(zhuǎn)畜向探討金融裙產(chǎn)品特性的技分解和重組揪(Unbu隸ndlin燈gand朝bund輩ling)幣以及金融產(chǎn)完品創(chuàng)新與完勝全市場(chǎng)的關(guān)害系，并在一扭般均衡的框釋架內(nèi)討論金戰(zhàn)融產(chǎn)品創(chuàng)新切和最優(yōu)證券攀設(shè)計(jì)洋(Opti水mals桑ecuri烘tyde壁sign)宇。這類分析赤方法通常被濁稱為不完全底市場(chǎng)條件下脖的一般均衡搞模型披(Gene顛ralE拍quili星brium礦Mode滲lwit縫hInc泥omple磨teMa灌rket)殺，簡(jiǎn)稱廈GEI運(yùn)模型。探筑Duffi基e&Rah跟i權(quán)(1995士)平構(gòu)建了一個(gè)寧標(biāo)準(zhǔn)的一般雀均衡模型，舌用以分析金挽融產(chǎn)品創(chuàng)新覆。它假設(shè)金盯融市場(chǎng)上交鵲易的證券是眉由金融中介帳外生給定的宅，于是，證揭券交易就是唇交換未來(lái)不融確定收入燥(界風(fēng)險(xiǎn)搬)凝的唯一途徑貪。每一消費(fèi)雁者通過(guò)持有報(bào)預(yù)算約束條慈件下的適當(dāng)損證券組合來(lái)庸達(dá)到效用最因大化，證券民市場(chǎng)均衡將太同時(shí)決定證釀券的均衡價(jià)敘格和未來(lái)不洗確定收入的政最終配置泄(遲持有的證券螺組合數(shù)量戚)強(qiáng)。一般均衡鏈模型關(guān)注金裝融產(chǎn)品創(chuàng)新層的機(jī)會(huì)和激幕勵(lì)，視投資再銀行為產(chǎn)品餐的創(chuàng)新者，鑄因?yàn)橐话愣餮酝顿Y銀行銀在現(xiàn)代金融團(tuán)市場(chǎng)中充當(dāng)療企筋業(yè)新產(chǎn)品需亞求的咨詢者許和策劃者，態(tài)或者作為新機(jī)衍生證券交忘易的中介機(jī)艱構(gòu)。贏一般均衡模摟型多從創(chuàng)新橫者食(糕投資銀行跨)緣的利潤(rùn)最大使化假設(shè)出發(fā)道討論金融產(chǎn)果品創(chuàng)新或最兩優(yōu)證券設(shè)計(jì)粱問(wèn)題。與早模期的文獻(xiàn)相輸比，這些研逼究提供了將矛金融產(chǎn)品創(chuàng)諒新理論模型如化的正式框禮架和新思路被，但卻無(wú)力扮解釋包括金批融衍生產(chǎn)品諒在內(nèi)的冗余閥證券的創(chuàng)新堅(jiān)與引入朽(Chen蹈，遣1995)憂。慘(5)如何洗看待作為金氣融產(chǎn)品創(chuàng)新道主體的中介俗組織的續(xù)存宵與繁緊榮戶作為儲(chǔ)蓄投薯資轉(zhuǎn)化過(guò)程統(tǒng)中的基礎(chǔ)性飄制度安排及棒金融產(chǎn)品創(chuàng)拼新的主體金蓋融中介，它耀存在的合理燈性用傳統(tǒng)的讓中介理論解糞釋是由于跨惠期市場(chǎng)中的做固有缺陷：殲信息不對(duì)稱扛和交易成本躬(Diam障ond&D積ybvig盒，沃1983那：虎Lelan杠d敢＆鬼Pyle適，年1977)潤(rùn)。但傳統(tǒng)理溉論隱含的一貍個(gè)重要推論鋒就是，在交負(fù)易費(fèi)用和信愧息成本持續(xù)釘下降的趨勢(shì)把下，金融中屋介降低信息抄成本和交易根成本的兩項(xiàng)壘功能同市場(chǎng)溪相比較已經(jīng)返沒(méi)有什么優(yōu)塔勢(shì)，它們應(yīng)暫當(dāng)趨近消亡貫而被大規(guī)模足有組織的現(xiàn)寄代化金融市擾場(chǎng)所取代。紫但事實(shí)卻恰嫂恰相反，所勸有的證據(jù)顯倘示：金融中啞介機(jī)構(gòu)不但孝繼續(xù)存在，悅而且成為金稀融產(chǎn)品創(chuàng)新序的主要源泉疤，并在幾乎葡所有的金融恒市場(chǎng)上占據(jù)枕了主導(dǎo)地位妻。如此以來(lái)與，引出這樣維一個(gè)命題：贈(zèng)如何從理論宮上全面解釋卡金融中介的濃繼續(xù)存在、鮮發(fā)展和進(jìn)一車步的繁榮，遵這將對(duì)金融授產(chǎn)品創(chuàng)新的養(yǎng)路徑乃至整叫個(gè)金融體系熊的未來(lái)發(fā)展趣趨勢(shì)研究有丈相當(dāng)?shù)恼f(shuō)服皺力。祥2父、番國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)研怠究圍當(dāng)代金融創(chuàng)怎新理論起源罷于本世紀(jì)5篇0年代末、片60年代初游，經(jīng)過(guò)穗7談0年代的發(fā)酒展，至80凡年代形成高質(zhì)潮，進(jìn)入9辨0年代仍如雕火如荼。我救國(guó)學(xué)者對(duì)這倚一問(wèn)題的研卻究是從80偏年代開(kāi)始的志。應(yīng)路對(duì)這一理論毒進(jìn)行研究首乒先需要對(duì)寶“金融創(chuàng)新盛”遇有一個(gè)定義萬(wàn)，雖然學(xué)界度對(duì)此也有些宣爭(zhēng)論，但基膚本上是衍生追于創(chuàng)新理論異的倡導(dǎo)者熊綿彼特（j.三a.sch促umpet餃er)的觀旗點(diǎn)。我國(guó)學(xué)塵者對(duì)此的定凳義為：金融君創(chuàng)新是指金雪融內(nèi)部通過(guò)個(gè)各種要素的膏重新組合和言創(chuàng)造性變革肢所創(chuàng)造或引宮進(jìn)的新事物遵。虛本人認(rèn)為理揭解為鄉(xiāng)金融家的活本動(dòng)宣更好燕，龜主要游是金融內(nèi)部肝通過(guò)各種要頸素的重新組孟合和創(chuàng)造性婆變革所創(chuàng)造?；蛞M(jìn)的新枕事物。這一濟(jì)表述強(qiáng)調(diào)了躁金融創(chuàng)新的暈主體是金融貌家，他們是劑金融活動(dòng)的磁策劃者、發(fā)趟起者和維護(hù)球者。同時(shí)，殘這一表述指癥明金融創(chuàng)新社是伶“一種活動(dòng)設(shè)”費(fèi)，是一個(gè)動(dòng)崇態(tài)的過(guò)程。距根據(jù)這一表榨述，金融創(chuàng)富新大致可歸拼為三類：（雪1）金融制奔度創(chuàng)新；（勾2）金融業(yè)濃務(wù)創(chuàng)新；（瞧3）金融組艱織創(chuàng)新。烈從一般性的域原則出發(fā)討撐論我國(guó)的金冰融創(chuàng)新，包糖括創(chuàng)新的原捏因、環(huán)境、封改革與發(fā)展買、國(guó)際趨勢(shì)牲、歷程、經(jīng)吹濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，偏對(duì)貨幣政策疼的影響、技諷術(shù)支持體系卻、未來(lái)發(fā)展繁趨勢(shì)等。粗代表性論文顏如王仁祥和學(xué)喻平鼓(2000多)認(rèn)為我國(guó)澆的金融體制長(zhǎng)改革是一個(gè)洲金融創(chuàng)新與銳金融深化的冶過(guò)程。廣義指的金融創(chuàng)新死是對(duì)金融制覺(jué)度、金融市堆場(chǎng)、金融機(jī)革構(gòu)、金融工搜具的創(chuàng)新?；浜诵膬?nèi)容袖是金融工具境創(chuàng)新。而金舞融創(chuàng)新對(duì)金印融深化具有灣重要的影響熟，包括對(duì)貨掉幣化的影響姥和信用化的符影響兩個(gè)方攝面。李松齡州(2001貧)開(kāi)認(rèn)為金融工親具創(chuàng)新是通傍過(guò)創(chuàng)新金融拔資產(chǎn)的品種遭，減少稀缺抖性，獲得較滅高的金融資建產(chǎn)收益；金百融制度創(chuàng)新復(fù)是通過(guò)新的動(dòng)金融制度的薄安排，保證裕創(chuàng)新者創(chuàng)新肌利益的實(shí)現(xiàn)梳。我國(guó)的金別融創(chuàng)新既有品金融工具的培創(chuàng)新，也有手金融制度的斯創(chuàng)新，目的勉是通過(guò)金融渡創(chuàng)新獲得創(chuàng)裁新收益。走王仁祥、喻殲平版(2003產(chǎn))質(zhì)在西方較為舉成熟的金融拿創(chuàng)新動(dòng)因理浙論基礎(chǔ)上，仔認(rèn)為我國(guó)的普金融創(chuàng)新動(dòng)進(jìn)因分為政府兇推進(jìn)型、市深場(chǎng)失敗型、松技術(shù)推進(jìn)型館和追逐利潤(rùn)起型四種。通僚過(guò)比較后發(fā)燕現(xiàn)，西方有池些金融創(chuàng)新配理論不適用掃于我國(guó)，我策國(guó)金融創(chuàng)新吧的有些動(dòng)因姐也不完全局旨限于西方的據(jù)理論。職孫文合促(2005劈)鋒討論在我國(guó)爪如何通過(guò)成越立金融控股大公司，走向樓金融的混業(yè)怪經(jīng)營(yíng)。李慧鴿(2006補(bǔ))分析了現(xiàn)杰代金融創(chuàng)新呈對(duì)凱恩斯貨減幣政策有效陸性的影響。劫索彥峰始(2006碌)拴將金融創(chuàng)新系因素納入對(duì)曬貨幣政策中丸介目標(biāo)選擇斗問(wèn)題之中，鷹認(rèn)為我國(guó)現(xiàn)駁階段貨幣供婦應(yīng)量作為中或介目標(biāo)還是款較優(yōu)的選擇維，長(zhǎng)期來(lái)看歐，利率作為勢(shì)中介目標(biāo)也警會(huì)因金融創(chuàng)暫新而失敗，嘗一個(gè)可行的眉選擇是通貨跨膨脹目標(biāo)制壇度。孫可娜鹽(2006便)蒸認(rèn)為我國(guó)金料融創(chuàng)新的模嚴(yán)式和路徑應(yīng)學(xué)是以制度創(chuàng)炭新為先導(dǎo)，寇以經(jīng)濟(jì)區(qū)域泡為依托。以用產(chǎn)品與非金霸融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新坐為重點(diǎn)，構(gòu)輔建區(qū)域性金宮融創(chuàng)新基地抽，進(jìn)行金融蟲(chóng)研發(fā)與先試編先行。偉蘇衛(wèi)東損(2006續(xù))源基于我國(guó)當(dāng)膏前的金融形晃勢(shì)，從經(jīng)營(yíng)爽制度荒(蘆由分業(yè)經(jīng)營(yíng)御向混業(yè)經(jīng)營(yíng)埋過(guò)渡霜)師、創(chuàng)新主體脂(房發(fā)揮微觀主委體在金融產(chǎn)腦品創(chuàng)新中的炊主導(dǎo)作用參)嬸和創(chuàng)新產(chǎn)品冬(糧深化基礎(chǔ)產(chǎn)家晶創(chuàng)新、審俊慎發(fā)展衍生慢產(chǎn)品市場(chǎng)導(dǎo))壤分析了我國(guó)肉金融產(chǎn)品創(chuàng)孔新的現(xiàn)實(shí)選漸擇。府張萍、吳宏胡(2007鐵)餅通過(guò)分析我霧國(guó)與金融創(chuàng)鼻新原創(chuàng)國(guó)在藏金融體系、襪經(jīng)濟(jì)體制、宗經(jīng)濟(jì)發(fā)展水到平、金融相漿關(guān)率、產(chǎn)權(quán)杏制度、市場(chǎng)夕結(jié)構(gòu)等因素評(píng)上存在的結(jié)渾構(gòu)性不均衡來(lái)，發(fā)現(xiàn)異質(zhì)頃性金融市場(chǎng)左間的結(jié)構(gòu)和喝金融工具比泛例的差異性極對(duì)金融創(chuàng)新睡擴(kuò)散可能產(chǎn)宏生的阻礙機(jī)赤制，也是引搖發(fā)我國(guó)金融垃創(chuàng)新擴(kuò)散中勇出現(xiàn)時(shí)滯現(xiàn)專象的主要原俊因。膠劉湘勤、龍升海雯愉(2007剪)塊應(yīng)用凡勃倫耳金融市場(chǎng)演袍化理論闡述弊了金融系統(tǒng)妖的動(dòng)態(tài)演進(jìn)份過(guò)程，揭示找了金融工具鋸創(chuàng)新與金融情過(guò)程創(chuàng)新的援互動(dòng)關(guān)系及戚其在推動(dòng)金璃融結(jié)構(gòu)變遷蛋中的作用。揚(yáng)該理淪不僅先得到了美國(guó)散1865帥年以來(lái)暖150盜年金融結(jié)構(gòu)柴變遷歷史的著證實(shí)，也對(duì)叨我國(guó)金融創(chuàng)淋新與金融結(jié)什構(gòu)優(yōu)化具有皂重要啟示。皺孔慶龍、樊吉銳遷(2007汽)彈分析整理了悔證券公司各聲項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)罵：集合理財(cái)相、權(quán)證、資辣產(chǎn)證券化、隸QFII喘＆畜GDII缺、融資融券瞧和股指期貨引。陸一足(2007慰)畏介紹了房地愧產(chǎn)投資信托特基金臥RElTs柄。繭馬賽君潞、于紅冶鑫、魏鳳春沒(méi)(2007語(yǔ))春運(yùn)用期望理躬論，以我國(guó)助轉(zhuǎn)軌時(shí)期銀梯行業(yè)轉(zhuǎn)型為隱制度背景，籍構(gòu)建了一個(gè)榆金融創(chuàng)新的值理論模型，僑并運(yùn)用我國(guó)奇銀行業(yè)的數(shù)仙據(jù)對(duì)模型進(jìn)究行了實(shí)證檢享驗(yàn)。赴唐雙寧(2滋008)認(rèn)堡為,的新的金融理熔論的內(nèi)核應(yīng)漆該是闡述好井“看不見(jiàn)的紙手”與“看齊得見(jiàn)的手”穴的辯證關(guān)系毀，即有無(wú)“乘同一性”與鞏誰(shuí)為“第一赴性”問(wèn)題。鄙“看不見(jiàn)的般手”與“看肺得見(jiàn)的手”祖共同作用于抄經(jīng)濟(jì)社會(huì)生略活中，二者柜是“同一”昨的；不能因密出現(xiàn)金融危電機(jī)就否定市田場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，但露也不能盲目粉迷信市場(chǎng)經(jīng)遠(yuǎn)濟(jì)；不能把螺二者對(duì)立起愁來(lái)，但也不呢能簡(jiǎn)單等同趕起來(lái)。要兩卵只手一起抓綿，缺誰(shuí)都不犁行。品易憲容(2訪009鐵)認(rèn)為在現(xiàn)證在的金融環(huán)云境下波,華金融創(chuàng)新理遠(yuǎn)論及方式需梳要全面改革伯,省在晚錯(cuò)誤的匿名希定價(jià)機(jī)制齊中透金融創(chuàng)新成兔為一種卸責(zé)軟機(jī)制，即所膨謂的風(fēng)險(xiǎn)分止散就是每一酷個(gè)當(dāng)事人都徹希望創(chuàng)新一啄種金融產(chǎn)品示，而該產(chǎn)品唱的風(fēng)險(xiǎn)讓他忙人承擔(dān)。難這懸不僅會(huì)導(dǎo)致利金融風(fēng)險(xiǎn)責(zé)掏任的真空，請(qǐng)也會(huì)導(dǎo)致市效場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)角越積越多、莫越來(lái)越大，責(zé)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)煤最終會(huì)爆發(fā)淹。取因而要夠反思這種金沃融創(chuàng)新對(duì)金堤融風(fēng)險(xiǎn)的放騾大效應(yīng)及對(duì)桑投資者利益模的侵害，并榆要思考在現(xiàn)薄行的法律基后礎(chǔ)上，如何昂對(duì)金融機(jī)構(gòu)壽利用這些金豪融創(chuàng)新工具然進(jìn)行欺詐的忠行為進(jìn)行全固面訴訟。您(企三禿)泉研究思路冤蔑本文首先對(duì)移目前國(guó)內(nèi)外桑經(jīng)濟(jì)金融背列景作了簡(jiǎn)要跌描述，并對(duì)鐘國(guó)內(nèi)外金融研創(chuàng)新的理論進(jìn)研究進(jìn)行相夠關(guān)回顧與評(píng)桃述。而后對(duì)驗(yàn)金融危機(jī)與漏金聽(tīng)融創(chuàng)新關(guān)系海這一關(guān)鍵問(wèn)兵題進(jìn)行了探酬討，提出我窄國(guó)進(jìn)行金融替創(chuàng)新的必要花性以及重要鑒意義。立接下來(lái)回顧韻我國(guó)證券市酒場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新啟的歷程與發(fā)瓜展情況，并畏對(duì)現(xiàn)階段潛我國(guó)爬剛推出的股帽指期貨和融盟資融券進(jìn)行月評(píng)述悠，分析了其樸推出的必要寨性以及對(duì)我爬國(guó)證券市場(chǎng)駁的影響。庸最后對(duì)我國(guó)木接下來(lái)潑將要進(jìn)行遠(yuǎn)的證券市場(chǎng)蛙產(chǎn)品創(chuàng)新住進(jìn)行了凝展望，并提堆出我國(guó)在發(fā)鬼展金融創(chuàng)新難應(yīng)注意的重至要問(wèn)題與相梯應(yīng)對(duì)策。受本文研究框蕩架綿如圖1未。緒論緒論文獻(xiàn)綜述研究背景文獻(xiàn)綜述研究背景金融危機(jī)不會(huì)影響我國(guó)金融創(chuàng)新金融危機(jī)不會(huì)影響我國(guó)金融創(chuàng)新金融危機(jī)與金融創(chuàng)新關(guān)系探討金融危機(jī)與金融創(chuàng)新關(guān)系探討金融創(chuàng)新不是金融危機(jī)的原罪金融創(chuàng)新不是金融危機(jī)的原罪我國(guó)證券市場(chǎng)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷程與金融創(chuàng)新意義我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的形成與發(fā)展我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的形成與發(fā)展我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的歷程我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的歷程創(chuàng)新的環(huán)境與條件創(chuàng)新的環(huán)境與條件我國(guó)融資融券與我國(guó)融資融券與股指期貨創(chuàng)新創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展與分析創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展與分析我國(guó)證券指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新我國(guó)證券指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新我國(guó)證券產(chǎn)品創(chuàng)新我國(guó)證券產(chǎn)品創(chuàng)新展望我國(guó)其他主要證券產(chǎn)品創(chuàng)新我國(guó)其他主要證券產(chǎn)品創(chuàng)新研究結(jié)論與建議研究結(jié)論與建議事圖1論知文研究框架形二、檔金融危機(jī)與襪金融創(chuàng)新關(guān)猜系的探討壁（一）膊美國(guó)金融危任機(jī)不應(yīng)兄影響我國(guó)金屯融創(chuàng)新進(jìn)程屈從美國(guó)的金摟融創(chuàng)新實(shí)踐勵(lì)我們可以發(fā)糠現(xiàn)，金融創(chuàng)銜新本身是一照個(gè)社會(huì)金融凝活動(dòng)發(fā)展到宇一定階段后容的必然結(jié)果鍋，它大大提攪高了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)回化為財(cái)富創(chuàng)敘造的投資活洗動(dòng)過(guò)程中的乏效率，并有畜效地降低了娃投資成本，豎因此對(duì)社會(huì)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起桃到了非常積舞極的作用。遭近三十年來(lái)保，美國(guó)經(jīng)濟(jì)庫(kù)資本化和證紋券化的快速耐發(fā)展，為美鋤國(guó)經(jīng)濟(jì)的持紹續(xù)穩(wěn)定發(fā)展辯做出了重大漂貢獻(xiàn)。實(shí)際傾上，這次次蹤級(jí)債危機(jī)的繼根源并不在罵于資產(chǎn)證券遭化本身，而較是在流動(dòng)性蟲(chóng)過(guò)剩的背景面下，市場(chǎng)約什束力下降，安相關(guān)市場(chǎng)主萌體都違背了脖“文注重風(fēng)險(xiǎn)控鑒制凱”烤的原則。拖美國(guó)次級(jí)債恢危機(jī)爆發(fā)之柱后，不少人錯(cuò)士對(duì)我國(guó)正猛在推進(jìn)的金緊融創(chuàng)新和資絹產(chǎn)證券化業(yè)秋務(wù)表示擔(dān)憂彩，認(rèn)為金融仆創(chuàng)新和資產(chǎn)擁證券化的風(fēng)淋險(xiǎn)較大，甚豪至提出應(yīng)放標(biāo)緩資產(chǎn)證券悲化步伐。我飯們認(rèn)為，首稅先應(yīng)肯定金羊融創(chuàng)新和資逆產(chǎn)證券化的籃積極意義，貪不能因噎廢說(shuō)食，僅因美侵國(guó)次級(jí)債危截機(jī)就得出中鹽國(guó)暫緩金融灣創(chuàng)新的結(jié)論穴；第二，在幅認(rèn)識(shí)美國(guó)次奪級(jí)債危機(jī)的例同時(shí)，不能叫否定美國(guó)在析金融發(fā)展史跡上的一些有執(zhí)益經(jīng)驗(yàn)，如脫金融監(jiān)管改穴革、資產(chǎn)證令券化等，任唇何創(chuàng)新發(fā)展拿之路沒(méi)有最穗優(yōu)，只有次困優(yōu)。園就中美國(guó)情原而言，存在腿兩個(gè)重大差桂別：一、2炎007年末悼中國(guó)的居民質(zhì)儲(chǔ)蓄率高達(dá)段69.14甜％，而這些糟儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為蹄財(cái)富創(chuàng)造的芹投資活動(dòng)的艘效率還相當(dāng)蕩低下，同時(shí)菜這種轉(zhuǎn)化的漢渠道也相對(duì)胞單一，金融揚(yáng)市場(chǎng)的縱深部度和多樣性烤還非常有限反；二、中國(guó)亡正在成為世欺界的主要生論產(chǎn)大國(guó)，這狂與美國(guó)的青“御資產(chǎn)膨脹依落賴型括”欄經(jīng)濟(jì)模式有猶著本質(zhì)區(qū)別長(zhǎng)，中國(guó)目前卻乃是章“舊生產(chǎn)創(chuàng)造推剛動(dòng)型仁”暖模式，工業(yè)朋化、信息化迷與資本化三紹步漸進(jìn)發(fā)展職合并為一步箏跨越，活力繁與挑戰(zhàn)史無(wú)沸前例。謎如果說(shuō)美國(guó)劉已經(jīng)是金融斷肥胖需要減筒肥，而目前唇中國(guó)金融市儲(chǔ)場(chǎng)發(fā)育卻是季營(yíng)養(yǎng)不良和偏結(jié)構(gòu)畸形。宇由于我國(guó)的吃金融創(chuàng)新不蓋足，導(dǎo)致金博融體系運(yùn)作并的效率較低遲，一方面實(shí)黃體經(jīng)濟(jì)有巨截大的資金需術(shù)求難以滿足卷，另一方面增卻有大量資婆金低效運(yùn)轉(zhuǎn)判，一級(jí)市場(chǎng)正新股的資金灌曾創(chuàng)出3.裁3萬(wàn)億元的航天量，即表咸明我國(guó)金融歉體系已經(jīng)難購(gòu)以滿足國(guó)內(nèi)你投資者多層籌次的投資需廚求，尤其是畜直接融資的幅規(guī)模遠(yuǎn)小于拒間接融資，均債券市場(chǎng)發(fā)月育嚴(yán)重滯后扭于股票市場(chǎng)效，金融市場(chǎng)主營(yíng)養(yǎng)不良與沃畸形發(fā)展的夾巨大成本將沫隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)故模的迅速擴(kuò)俘張而呈指數(shù)妖性增長(zhǎng)。憤黨的十七大御報(bào)告明確指姐出圍“騰建設(shè)創(chuàng)新型思國(guó)家凝”晃是國(guó)家發(fā)展幅戰(zhàn)略的核心料，這對(duì)金融紀(jì)系統(tǒng)提出了嶼更高的創(chuàng)新文要求，也為奮金融業(yè)提供眨了更廣闊的揭發(fā)展空間。馳在新的經(jīng)濟(jì)稀和金融形勢(shì)樂(lè)下，必須進(jìn)溉一步深化金胞融改革，加紡大對(duì)金融創(chuàng)循新的支持和屯投入力度，筐通過(guò)加快金鑒融創(chuàng)新，豐母富金融產(chǎn)品爆，提高金融宮技術(shù)，完善梳金融服務(wù)，效建立安全高殿效的現(xiàn)代金止融體系，更尤好地滿足經(jīng)酸濟(jì)增長(zhǎng)和生忠產(chǎn)力發(fā)展的紐要求。同時(shí)捕，金融機(jī)構(gòu)襲可以尋求新喪的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)狗點(diǎn)和利潤(rùn)增吉長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)朋發(fā)展模式的鬼轉(zhuǎn)變。因此活，創(chuàng)新是當(dāng)候今中國(guó)金融協(xié)業(yè)改革發(fā)展踏的客觀要求抓，在今后相師當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期礙內(nèi)，我國(guó)金礎(chǔ)融業(yè)都必須摸把推進(jìn)金融截創(chuàng)新放在首散要位置。搜另外，金融伴業(yè)對(duì)外開(kāi)放瘦的過(guò)程也是愁金融風(fēng)險(xiǎn)不辭斷暴露的過(guò)工程。隨著開(kāi)束放程度的加屆深，對(duì)金融繁體系的風(fēng)險(xiǎn)脖防范和化解膛提出了更高晨的要求，金刺融體系的風(fēng)賞險(xiǎn)管理也需膽不斷完善。吹目前我國(guó)金合融機(jī)構(gòu)的資水產(chǎn)證券化程蓬度較低，大嗎量風(fēng)險(xiǎn)集中墨于商業(yè)銀行繩，如果經(jīng)濟(jì)畏出現(xiàn)拐點(diǎn)或于者房地產(chǎn)市唉場(chǎng)發(fā)生轉(zhuǎn)折頑，商業(yè)銀行糕將面臨較大效的風(fēng)險(xiǎn)。我衛(wèi)們必須在中嫩國(guó)金融業(yè)尚韻未向全世界警徹底開(kāi)放之盛前，抓緊時(shí)籌間，鼓勵(lì)金邀融系統(tǒng)全方損位、大膽創(chuàng)催新，籍此錘冠煉金融機(jī)構(gòu)羅與普通工商愈企業(yè)，培養(yǎng)縣各種人才。賀在當(dāng)前國(guó)內(nèi)秧流動(dòng)性過(guò)剩軋、金融業(yè)對(duì)排外開(kāi)放、房追地產(chǎn)價(jià)格居短高不下的背伯景下，我國(guó)愉金融機(jī)構(gòu)只抖有加強(qiáng)金融暈創(chuàng)新，才能眾有效減少系醋統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和市撤場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確蜂保國(guó)家金融梁安全。緊因此，美國(guó)摸次級(jí)債危機(jī)鴨不會(huì)影響我捷國(guó)金融創(chuàng)新源的進(jìn)程。當(dāng)呈然，次級(jí)債序危機(jī)所暴露奸出來(lái)的問(wèn)題紀(jì)，對(duì)我們是寬一個(gè)很好的系借鑒，我們鎮(zhèn)可以從中吸男取教訓(xùn)，少警走彎路。正(座二貨)招金融創(chuàng)新不友是金融危機(jī)令的原罪稱長(zhǎng)期以來(lái),劉金融創(chuàng)新都綁被視為金融阿發(fā)展的原動(dòng)喇力,受金融敵理論界和實(shí)啦務(wù)界的推崇議。而自20鮮07年美國(guó)吧次貸危機(jī)爆帶發(fā)以來(lái)，破根壞力不斷升陣級(jí)，影響范訴圍不斷擴(kuò)大胖，已蔓延至盈全球，演變餐為一場(chǎng)全球此性的金融危然機(jī)。在危機(jī)奪背后，那些共令人眼花繚間亂的金融創(chuàng)鏈新成為很多鳥(niǎo)人詬病的對(duì)狠象，甚至將驅(qū)矛頭直指在父任期間放縱脈金融衍生品續(xù)的格林斯潘滾。對(duì)金融創(chuàng)濱新的無(wú)限推膛崇和放縱，驟無(wú)疑是為金拒融危機(jī)埋下功的隱患：但售對(duì)金融創(chuàng)新掀的徹底質(zhì)疑雕，有無(wú)疑給炎尋求發(fā)展的較中國(guó)金融業(yè)暴打下大大的會(huì)問(wèn)號(hào)：金融尤創(chuàng)新路在何躁方，我們從客中該吸取什關(guān)么教訓(xùn)？拿在回顧美國(guó)室次貸市場(chǎng)的戒發(fā)展歷程，貿(mào)金融創(chuàng)新確貫實(shí)起到了黑“涉動(dòng)力源顛”浙的作用。在餅金融創(chuàng)新的爐推動(dòng)下，美已國(guó)的次貸市煮場(chǎng)從20世壞紀(jì)80年代芒起初并迅速丈發(fā)展，在危位機(jī)爆發(fā)之初喜，次貸市場(chǎng)儲(chǔ)總額已達(dá)到仆1.5萬(wàn)億淡美元，約占農(nóng)美國(guó)整個(gè)房拾貸市場(chǎng)的1陶5%。說(shuō)金嬸融創(chuàng)新是今破日金融危機(jī)碗的頑“機(jī)始作俑者訪”餓，未嘗一點(diǎn)禁道理都沒(méi)有股。封即使到今天啦我們?nèi)钥梢愿?jìng)確定，金融翼創(chuàng)新的本意屬?zèng)Q不是創(chuàng)造增金融危機(jī)。論那金融創(chuàng)新飯與金融危機(jī)粘的關(guān)系何在誼？摧凡事都須有很度。而金融領(lǐng)危機(jī)的爆發(fā)端正好四對(duì)金員融創(chuàng)新的無(wú)疊度推崇與放暑大?？梢哉f(shuō)嬌金融創(chuàng)新是坐次貸之母。艷這是從次貸吃原生市場(chǎng)的若角度來(lái)說(shuō)的和，為了有效醉的控制房貸造風(fēng)險(xiǎn)，住房糊貸款本應(yīng)是暑在嚴(yán)格審批葛的基礎(chǔ)上，郊向具有還款評(píng)能力的幼稚成客戶發(fā)放的扮貸款。而美皂國(guó)的房貸發(fā)奇放機(jī)構(gòu)在激塔烈競(jìng)爭(zhēng)壓力禮和種“汁逐利薦”許的驅(qū)動(dòng)下，退“恭創(chuàng)造東”據(jù)了面向資信沫條件較石“儲(chǔ)次物”痛的次級(jí)借款害人的次貸。記隨著美國(guó)房撇市的景氣與辯膨脹，次貸烈發(fā)放機(jī)構(gòu)的榜風(fēng)險(xiǎn)防范意桃識(shí)不斷下降雁，為了擴(kuò)張破市場(chǎng)，創(chuàng)新胖了形式多樣怎的高風(fēng)險(xiǎn)次恥貸產(chǎn)品，如打僅付利息抵趕押貸款，負(fù)列攤銷抵押貸任款，選擇性責(zé)可調(diào)整利率挨抵押貸款等客，這些產(chǎn)品張都具有初期卡還款壓力小蠶后期還款壓塞力陡增的特面征。刺激借足款人只能依乒賴房?jī)r(jià)上漲刊來(lái)還貸，還蔑有乓“客零首付式”“相零文件供”謝等寬松放貸遵方式，這些駛創(chuàng)新型產(chǎn)品靈確實(shí)強(qiáng)有力洗開(kāi)拓房貸的裕要求，加速像了次貸市場(chǎng)功的并“孔發(fā)展小”慕。勝?gòu)牧硪粋€(gè)角騙度看，在次偷貸衍生市場(chǎng)液上，金融創(chuàng)盼新又為次貸害提供了源源譜不斷的蘋“奴養(yǎng)分衫”懼，并延長(zhǎng)了搖次貸的楊“脂食物鏈曉”體，這也是目管前金融危機(jī)全的原始暫“攤病根真”訓(xùn)。在華爾街胡投行開(kāi)拓性振思維和豐富霉的創(chuàng)造力下繁，次貸產(chǎn)品臘被層層包裝怨和銷售。不印僅次貸被證蟲(chóng)券化為MB厘S（住房抵洞押貸款支持給證券），M現(xiàn)BS還被再傳次證券化為柳GDO（債仆券抵押支持歇證券）。在呼此基礎(chǔ)上，如為了分散C拳DO風(fēng)險(xiǎn)，辨華爾街投行椒還對(duì)CDO食進(jìn)行投保，束再次創(chuàng)新出熱了CDS（狠信用違約互勒換），并得擺到飛速擴(kuò)張約。據(jù)國(guó)際清籮算銀行的統(tǒng)油計(jì)，從20伯04到20泄07的三年李間，CDS讀的承作金額勁增長(zhǎng)了近十緒倍。經(jīng)過(guò)多倡次證券化創(chuàng)湖新，不僅為墓次貸原生市樣場(chǎng)補(bǔ)給了綱“數(shù)血液鍛”—霜融通資金，組還反過(guò)來(lái)帶液動(dòng)了次貸業(yè)拔務(wù)的擴(kuò)張，蕩極大延長(zhǎng)了砌次貸摸“哲食物鏈欠”你，包括投資箏銀行、保險(xiǎn)擱公司、對(duì)沖繩基金、商業(yè)其銀行等幾乎埋所有金融子街行業(yè)都加入域了分享次貸處這塊法“片甜蛋糕脹”亮的行列中，覆危機(jī)爆發(fā)后予，幸存者寥冒寥無(wú)幾。趟2001年劃至2006憤年是次貸市糖場(chǎng)發(fā)展的黃驟金時(shí)期，這熔幾年里，次跌貸違約率低療，信用評(píng)級(jí)員較高，次貸肉相關(guān)衍生產(chǎn)竭品需求量大封，反過(guò)來(lái)刺釣激次貸需求史量不斷擴(kuò)大杜，也就降低唯了次貸發(fā)放綢的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)估一步盤活了嗎房地產(chǎn)市場(chǎng)曲，在這個(gè)循殼環(huán)中勸“凡金融創(chuàng)新諸”晌居圓“瑞功麥”將至偉，完全偽被美麗光輝埋籠罩?；厥卓爱?dāng)初，正所瓦謂反“椒成也蕭何敗啦也蕭何?！笨偧偃魶](méi)有創(chuàng)幕新出來(lái)椒“聰異形諷”泳次貸產(chǎn)品和雄市場(chǎng)，不會(huì)郊有后來(lái)的金通融風(fēng)暴；假勾若沒(méi)有金融被創(chuàng)新出來(lái)的徐次貸衍生品姜，就不會(huì)將碰次貸市場(chǎng)產(chǎn)刺生的風(fēng)險(xiǎn)蔓記延至其他金辜融行業(yè)，次撒貸危機(jī)的破猜壞力也就不粥會(huì)被加倍放釀大。蔑但是我們?nèi)栽冃杌氐侥莻€(gè)焰起點(diǎn)上，金斃融創(chuàng)新的理球念本身毫無(wú)盛問(wèn)題，出問(wèn)映題的是對(duì)金使融創(chuàng)新的過(guò)塔度濫用和監(jiān)暈管缺失。次漿貸危機(jī)確實(shí)幅深化了國(guó)人薯對(duì)金融創(chuàng)新輪的擔(dān)憂，給敬我國(guó)方興未廊艾的金融創(chuàng)龍新抹上一層按厚厚的陰影堡，但可以肯宜定的是，金億融認(rèn)識(shí)現(xiàn)代匙經(jīng)濟(jì)的核心插，金融創(chuàng)新奮依然是經(jīng)濟(jì)梁發(fā)展的源動(dòng)溜力之一。童三倦、透我國(guó)證券市慕場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新泳的形成與發(fā)兩展鋪（一）我國(guó)刻證券市場(chǎng)的拆發(fā)展歷程及對(duì)金融創(chuàng)新的睬意義淚20年風(fēng)雨聲兼程，中國(guó)租證券市場(chǎng)從怪無(wú)到有、從魄小到大，一義路走來(lái)，發(fā)從展迅猛，取腦得了舉世矚杜目的成就。績(jī)截至目前，終滬深交易所害上市公司總劇家數(shù)已經(jīng)超啄過(guò)1800奴家，兩市總尊市值達(dá)21炊.3萬(wàn)億元燒，一舉躋身村全球前三大疊證券市場(chǎng)之嫌列，取得了故與我國(guó)經(jīng)濟(jì)溫地位基本相慎當(dāng)?shù)奈恢?。小中?guó)證券市攪場(chǎng)能夠取得殖今天的成就叔，相當(dāng)來(lái)之蝕不易。證券則市場(chǎng)作為我抖國(guó)改革開(kāi)放噸的產(chǎn)物，自袖誕生之日起耐就站在市場(chǎng)址經(jīng)濟(jì)改革與魚發(fā)展的最前忌沿，經(jīng)歷了壤由試點(diǎn)到逐納步推廣、由滾起步到快速側(cè)發(fā)展、由不好成熟到逐步凱完善的發(fā)展磁過(guò)程。希（見(jiàn)表傲1、表2、輛表3隊(duì)）卸。茄以1990芹年深圳證券佛交易所和上權(quán)海證券交易剃所相繼成立脈為標(biāo)志，中師國(guó)證券市場(chǎng)下開(kāi)始了零的鵝突破，由此招奠定了日后府快速發(fā)展的跑基石。19磨92年，國(guó)戶務(wù)院證券管軋理委員會(huì)和域中國(guó)證監(jiān)會(huì)那相繼成立，滿形成了統(tǒng)一核的證券監(jiān)管兵體制，并建壘立了一套較聞為完善的規(guī)百則體系和監(jiān)菠管體系。1咱999年7沫月《證券法揉》頒布實(shí)施橡后，標(biāo)志著什中國(guó)證券市誤場(chǎng)正式步入鋤法制化、規(guī)獸范化發(fā)展軌金道。我國(guó)證本券市場(chǎng)已基宅本形成以《件公司法》、齡《證券法》瓦和《證券投狂資基金法》主為核心，各允類部門規(guī)章壤和規(guī)范性文相件為配套的茫證券監(jiān)管法拖規(guī)體系和自女律規(guī)則體系趣。脅2005年限4月正式啟服動(dòng)的股權(quán)分慕置改革，無(wú)僻疑是中國(guó)證師券市場(chǎng)20套年發(fā)展間濃窯墨重彩的一聞筆，中國(guó)證股券市自此進(jìn)而入了全流通華時(shí)代，翻開(kāi)喉了嶄新的一特頁(yè)。股權(quán)分歡置改革消除露了長(zhǎng)期制約役我國(guó)證券市蔥場(chǎng)發(fā)展的制第度性障礙，牌使上市公司賺結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)指化，全面提侵升了證券市去場(chǎng)的投資價(jià)訓(xùn)值。同時(shí)通蒸過(guò)改革發(fā)行象上市制度，緣逐步建立了縱核準(zhǔn)制和保爪薦人制度，親市場(chǎng)化程度痛大為提高。閱工行、建行巡、中國(guó)神華受、中國(guó)石油朱、中國(guó)人壽仁等一批大盤筑藍(lán)籌股相繼格成功登陸A查股市場(chǎng)。這陣從源頭上改攀善了我國(guó)上漿市公司的總宰體素質(zhì)，大演幅拓展了證至券市場(chǎng)的廣壓度和深度。善嘉20年努來(lái)，中國(guó)多皇層次資本市嘴場(chǎng)建設(shè)不斷吃取得重大突窄破：200剛5年5月深裁交所設(shè)立中荷小企業(yè)板，始并于200腳9年初成功說(shuō)推出了創(chuàng)業(yè)曉板；中國(guó)金殖融期貨交易深所于200偉6年9月成勿立，股指期厲貨也已于今陸年4月穩(wěn)步辣啟航；配合掛主板市場(chǎng)退奴出機(jī)制設(shè)立妨的中關(guān)村代趁辦股份轉(zhuǎn)讓寇系統(tǒng)，正在賴不斷拓展新虹的功能。與龍此同時(shí)，中赤國(guó)證券市場(chǎng)電機(jī)構(gòu)投資者順隊(duì)伍迅速壯渴大。目前初油步形成了由坡基金、券商疾、QFII戶、保險(xiǎn)資金婦、社?；鹌稹⑵髽I(yè)年金濫及各類理財(cái)撤產(chǎn)品構(gòu)成的劃多元化機(jī)構(gòu)舒投資者隊(duì)伍返。隨著規(guī)模壟的不斷擴(kuò)大恭，機(jī)構(gòu)投資板者在推動(dòng)市者場(chǎng)改革、促娛進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展功、引導(dǎo)投資魂理念轉(zhuǎn)型、漸提高市場(chǎng)穩(wěn)春定性等方面贈(zèng)的影響日益恨增強(qiáng)。遷經(jīng)過(guò)2墾0年快速成羅長(zhǎng)的中國(guó)證輛券市場(chǎng)，目竊前已經(jīng)成為兇推動(dòng)我國(guó)經(jīng)缺濟(jì)快速發(fā)展完的重要力量逐。作為市場(chǎng)隔經(jīng)濟(jì)的重要斯組成部分，附中國(guó)證券市稠場(chǎng)在上世紀(jì)裳國(guó)企改革、磚建立現(xiàn)代企筒業(yè)制度、轉(zhuǎn)小換企業(yè)經(jīng)營(yíng)晴機(jī)制過(guò)程中勝發(fā)揮了重要畝作用；在當(dāng)哄前促進(jìn)經(jīng)濟(jì)殊結(jié)構(gòu)調(diào)整、賓推動(dòng)投融資冤體制改革、鴉優(yōu)化資源配評(píng)置、化解金嘉融風(fēng)險(xiǎn)等諸另多領(lǐng)域，都販發(fā)揮了不可毯替代的作用貌。尤其是，免在近兩年席夾卷全球的金完融危機(jī)中，男中國(guó)證券市包場(chǎng)經(jīng)受了考齡驗(yàn)，抵御住巡了風(fēng)暴的沖幟擊。轉(zhuǎn)表牧1乒我國(guó)證券市鄭場(chǎng)技2009掉年市場(chǎng)概貌占成交金額（份億元）笨成交數(shù)量（徹億）鐘年度畫年度增幅(供%)踩日均個(gè)日均增幅搜(夕%腿)噸年度道日均窯市場(chǎng)總體恰441影874.6漢7貢62.55居1810.毅96蛋63.88協(xié)55231粘.09光226.3聚6陶股票雄34651魚1.91筆92.05塞1420.海13毫93.62議33679邊.64添138.0昂3今A股筑34544仗3.26命92.17評(píng)1415.奸75凝93.74賄33476腥.72腎137.2簽0逃B股點(diǎn)1068.鐮65韻60.09逆4.38僑61.41沫202.9薦2杰0.83而上證50碼10241喉4.94全(占A股2櫻9.65%聾)言81.57雷419.7忠3得(占A股2厭9.65%畝)店83.06碧9154.帖84志(校占A股2炎7.35%甚)厘37.52雞(占A股2旱7.35%騎)但上證180愁19092拐7.21頸(占A股5曲5.27%踐)依97.13扇782.4易9鈴(鄉(xiāng)占A股55瞇.27%)曠98.75召16064深.19飛(占A股4互7.99%組)候65.84宿(占A股4擇7.99%天)貍債券臟39806民.34驕41.71擴(kuò)163.1墊4暫42.87芽39.80熊0.16壺債券現(xiàn)貨科3877.新09央2.46爬15.89撲3.30和3.87鴨0.015臣9裳其中：政府適債也2055.背50僑-0.98謎8.42諸-0.17匙2.03舌0.008快3軍債券回購(gòu)貞35929挑.25搶47.82盆147.2糖5黃49.03摟35.93樣0.147會(huì)3環(huán)ETF撈5758.崗76綿110.2封5括23.60慣111.9笨7鹿2866.宰79敗11.75案封閉式基金馬790.2躲9沿-17.7灑8燦3.24商-17.1稱0慈824.1跳5淋3.38滑權(quán)證貝49007席.36幫-17.8保0餅200.8能5黃-17.1挨3羽17820啟.71語(yǔ)73.04賠說(shuō)明：股票封單位：億股精；債券單位押：億手；E翁TF、封閉洲式基金單位室：億份；權(quán)笑證單位：億畏份旋螞態(tài)檔斥表有2兄宅我國(guó)證券市寒場(chǎng)側(cè)2009將年股票規(guī)模來(lái)2009年汪度友增幅%（增腎數(shù)）利市場(chǎng)遮上證50仁上證180聚市場(chǎng)什上證50怒上證180煉上市公司數(shù)輩（家）盈870托50掘178護(hù)0.69%捏（6）東-水-萌上市股票數(shù)窮（只）埋914視50腐178皂0.66%炊（6）山-長(zhǎng)-麗股本兄發(fā)行股本節(jié)16659父.96廁10771威.84牢12750康.73計(jì)8.11%利5.04%典5.15%鏈非限售股本擦11578游.56庫(kù)7560.堂93膽9013.粥82玩135.5嫩3%騾246.6辮6%秘185.2昆7%兵市值墻市價(jià)總值番184移655.2搬3三11502舞8.98覆(占市場(chǎng)6愛(ài)2.29%該)踩14308桑6.00功(占市場(chǎng)7停7.49%獅)肥89.87找%悠(糊87403獎(jiǎng).32廟)查77.04材%齡(5005啄5.55)四83.48邁%擁(6510煎2.82)鳳非限售股市夢(mèng)值貓11480良5.00策66768駛.84鄉(xiāng)(占市場(chǎng)5拜8.16%孩)準(zhǔn)87082削.70錫(知占市場(chǎng)75胸.85%)勁255.3渡7%揭(8249深9.09)挎328.7揚(yáng)9%姐(逐51197管.23豬)慈287.4脅7%荒(6460五7.75)屬平均價(jià)格（因元）排11.08茄10.68湊11.22桿75.63諒%受68.54蕉%歸74.50芽%亭換手率（%縫）牧504.3盒7錫288.2算0齒365.3杰8躬28.50虎%圾20.96育%僵22.80佳%枯靜態(tài)市盈率轎28.73提24.42樹(shù)25.77事93.53碎%硬82.74濟(jì)%棗85.84鳥(niǎo)%燈注：換手率兇=路∑宅每日換手率嫌=始∑腎（每日成交跨股數(shù)、當(dāng)日近非限售股本毯*100%見(jiàn)）晃市值單位：直億元；股本就單位：億股斷。堤住型赴快表喬3攀喪我國(guó)證券市蠶場(chǎng)照2009巾年指數(shù)概況壯前收盤裂開(kāi)盤陸最高滿最低戚收盤遞漲幅(%)鼠振幅(%)鍛上證綜指蘿1820.疤81鍬1849.扮02絨3478.萬(wàn)01說(shuō)2009-課08-04祖1844.勻09尊2009-娛01-05偏3277.慚14紛79.98佳88.60飲上證50厚1384.滅91度1411.缸08客2849.舅41誠(chéng)2009-寺08-04許1402.爸05挨2009-灰01-05海2553.城80常84.40畏103.2商3罷上證180漁4048.掩00栗4122.洞80賞8456.違56快2009-坦08-04召4098.翼26烈2009-肝01-05蟻7762.枯92遮91.77徒106.3射5池紅利指數(shù)淚1448.廢16吊1471.槳37食3109.冊(cè)08灑20垂09-08徐-04乘1464.薯43顛2009-醬01-05刪2814.瓜22臺(tái)94.33爹112.3膠1淹治理指數(shù)針501.7鈔4防511.1救7姥1035.柴47吃2009-巾08-04竟1240.雄11拳2009-悄01-05匹953.8儲(chǔ)4將90.11甘103.7喪3薯央企指數(shù)烤1280.活51熟1283.支89傭1970.裙83捧2009-輪08-04師1240.犯11拐2009-沖03-31緩1736.喪50妨35.61罩58.92達(dá)B股指數(shù)輛110.9辣2手112.2戒1仙267.7顧6灣2009-固11-16盟112.2狼1榆2009賞-01-0拉5禍252.4柄1團(tuán)127.5級(jí)6辯138.6句2做滬深300潑1817.施72瑞1848.春33柄3803.遭06顛2009-碑08-04劑1837.臨84或2009-剩01-05新3575.慢68桂96.71蒸106.9疼3腐基金指數(shù)怠2512.賽49再2541.誰(shuí)64服4813.壇13催2009-專11-24接2528.更83對(duì)2009-隸01-05寄4765.設(shè)75招89.68華90.33笑國(guó)債指數(shù)役121.3聞0扣121.3固5把122.9成9圖2009-股11-25示119.6求2鼓2009-霞02-10暗122.3劈5奔0.8臺(tái)7址2.82傳企債指數(shù)勿132.6居4好132.6忽9蠻134.7乏0坑2009-車06-01屋130.9衣1纖2009-尚08-13亡133.5引5葛0.68床2.90膠資料來(lái)源：繼2009訂年脂11翅月婦21塵日滅金陵晚報(bào)勤在我國(guó)證券么市場(chǎng)的槳20茂年的發(fā)展歷彈程中金融創(chuàng)絞新發(fā)揮了重淡要作用性,如沒(méi)有金融創(chuàng)羊新就沒(méi)有我袍國(guó)證券市場(chǎng)叔如今的發(fā)展課和取得的成紙績(jī)。棉目前糠，抽學(xué)術(shù)界對(duì)金懷融創(chuàng)新夠(Fina東ncial辰Inno誓vatio已n)鋤的定義并沒(méi)犯有統(tǒng)一的闡卷述么,健但大多數(shù)定龍義是由著名宮經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊孤彼特的創(chuàng)新智觀點(diǎn)派生出劑來(lái)的。其中炮,妄影響大、沿幣用較多的定阻義是損：干金融創(chuàng)新就密是要構(gòu)建新?lián)淼难健皥F(tuán)生產(chǎn)函數(shù)部”粘,岸對(duì)各種金融辣要素進(jìn)行新沙的組合悶，以為追求利潤(rùn)栗機(jī)會(huì)而進(jìn)行堡的市場(chǎng)改革流,腫其內(nèi)容包括移各種金融工陡具、支付清芳算手段、金蠅融組織與監(jiān)飯管制度等的客創(chuàng)造與革新嶄。當(dāng)代金融松創(chuàng)新源于惕20嘗世紀(jì)紛60版年代市場(chǎng)對(duì)瓦金融嚴(yán)格管擇制的逃避覽，扒出現(xiàn)了歐洲氏債券、歐洲纏美元等金融穴新品種采；磚到了飄70研年代園，猜國(guó)際布雷頓版森林體系崩撒潰船，墨主要資本主猾義國(guó)家實(shí)施么了浮動(dòng)匯率章制度充，艱為了規(guī)避市勤場(chǎng)中利率與澇匯率的頻繁永波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)尚，嘩又創(chuàng)造出外寫匯期貨、利夸率期貨、浮棕動(dòng)利率債券陽(yáng)等新的品種鉛；傻80皆年代的金融康創(chuàng)新除了規(guī)蜂避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)川以外盯，簽還為達(dá)到創(chuàng)晌造信用之目險(xiǎn)的滋，牌推出了各種捎金融期權(quán)、戲股票指數(shù)期述貨、零息債飲券、資產(chǎn)證彈券化遞ABS隔和扣MBS撤等創(chuàng)新品種且；收進(jìn)入窩90超年代后巡，蟻國(guó)際金融創(chuàng)純新呈現(xiàn)出新竭的特征胖，悟新的金融工搶具層出不窮況，聞金融組織結(jié)朗構(gòu)形式發(fā)生檔新的變化寸，誕生了專機(jī)門的金融工轎具創(chuàng)新技術(shù)振——且金融工程學(xué)援(Fin儀ance瘦Engin井eerin陣g)幻，權(quán)電子、計(jì)算視機(jī)、通訊網(wǎng)沃絡(luò)技術(shù)的迅燥猛發(fā)展已大斑大改變了人旺們獲取信息書的方式和金偷融產(chǎn)品的交免易方式豎，嘗使得信息傳樓遞更為快捷盼方便挨，拐為金融創(chuàng)新浸提供了技術(shù)菊實(shí)施上的有罰力保障。領(lǐng)證券市場(chǎng)的舉創(chuàng)新是金融陡創(chuàng)新的重要辣組成部分。枕縱觀全球證蹤券市場(chǎng)姿,痰其發(fā)展過(guò)程禁就是一部艱顆難的創(chuàng)新史部，用沒(méi)有創(chuàng)新抄也就沒(méi)有證事券市場(chǎng)的發(fā)懸展弊，階可以說(shuō)創(chuàng)新撞就是證券市棋場(chǎng)發(fā)展的生忘命線。證券輩市場(chǎng)的創(chuàng)新驟既包括證券輕市場(chǎng)的品種已創(chuàng)新殖，鉆也包括市場(chǎng)恰的制度創(chuàng)新凈、結(jié)構(gòu)創(chuàng)新足、組織模式影創(chuàng)新、交易惱清算手段創(chuàng)論新等多方面菊內(nèi)容。其中扒，哥品種創(chuàng)新是趙證券市場(chǎng)中身最重要的創(chuàng)扶新活動(dòng)釋，于其它形式的雜創(chuàng)新服務(wù)于譽(yù)品種創(chuàng)新簽，聰為品種創(chuàng)新友提供配套的圾實(shí)施環(huán)境。竄各項(xiàng)創(chuàng)新活滅動(dòng)相輔相承耳,笨構(gòu)成了一個(gè)冒完整的市場(chǎng)揀創(chuàng)新體系。肚證券市場(chǎng)的禾創(chuàng)新目標(biāo)達(dá),紐就是要通過(guò)懶持續(xù)的創(chuàng)新答活動(dòng)來(lái)獲得光內(nèi)部發(fā)展動(dòng)任力蝶，萍不斷適應(yīng)外喇部環(huán)境的變淡化霧，弱促使中國(guó)證搶券市場(chǎng)的持憶續(xù)健康發(fā)展定。改革開(kāi)放曾以來(lái)衰，屑我國(guó)證券市佛場(chǎng)獲得了較烏大發(fā)展佳，魄證券品種、陸交易制度、挪市場(chǎng)準(zhǔn)入制道度等方面的遮創(chuàng)新層出不超窮段，仙特別是近年幣來(lái)市場(chǎng)創(chuàng)新輔活動(dòng)十分活油躍。我國(guó)證概券市場(chǎng)從撇1990托年試點(diǎn)到現(xiàn)土在角，漠只用了20鍵年的時(shí)間叨，鳳卻走過(guò)了發(fā)竊達(dá)國(guó)家數(shù)百道年的歷程忙，府無(wú)論在市場(chǎng)蒙容量、證券訂品種、交易鐵手段、清算起體系、監(jiān)管赤措施隨,名還是市場(chǎng)硬彩件設(shè)施建設(shè)存方面魔，何都有了較大責(zé)發(fā)展。但是釘，鏟與發(fā)達(dá)國(guó)家木證券市場(chǎng)相足比較川，更目前我國(guó)證拿券市場(chǎng)在以辣上多方面均皂存在較大差澆距條，宰創(chuàng)新空間十蹈分廣闊。面分對(duì)全球經(jīng)濟(jì)忽一體化、證隔券市場(chǎng)的國(guó)臂際化、中國(guó)州加入刮WTO污后以及金融倘危機(jī)后世界堂各國(guó)經(jīng)濟(jì)地突位大洗牌帶蝴來(lái)的各種機(jī)義遇與挑戰(zhàn)律，拉我們應(yīng)努力冤做好準(zhǔn)備槳，屑重點(diǎn)開(kāi)展金夜融創(chuàng)新活動(dòng)羊。落（二）我國(guó)歸證券市場(chǎng)產(chǎn)底品創(chuàng)新的發(fā)古展歷程亡1杯、杏我國(guó)證券市濃場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新夠的制約因素戰(zhàn)及存在的問(wèn)疫題重我國(guó)對(duì)金融藥產(chǎn)品的創(chuàng)新敞從未停止過(guò)康，并且取得勤了較大發(fā)展粒，主要的金姜融創(chuàng)新品種喇有長(zhǎng)期政府題債券、企業(yè)木債券、股票班、般權(quán)證、地基金證券等喬。但我國(guó)的情金融產(chǎn)品創(chuàng)田新還處子一慧個(gè)很低的層轉(zhuǎn)次，主要表月現(xiàn)在以下兩般個(gè)方面:第臭一，吸納性米創(chuàng)新多，原裂創(chuàng)性創(chuàng)新少啟。目前，我寒國(guó)的是增強(qiáng)綁創(chuàng)新的供給塌能力和創(chuàng)新套成果的模仿漿普及的基礎(chǔ)怒?？墒怯捎诙Ｎ覀兤鸩酵磔v，從業(yè)人員礦素質(zhì)偏低，酷造成了投機(jī)微盛行，違規(guī)屬行為時(shí)有發(fā)線生。環(huán)境憂與發(fā)達(dá)國(guó)家神的巨大差異任，使得記創(chuàng)新有很大哭的局限性憲；即第二，金融懶創(chuàng)新主要由缺行政管制推篇?jiǎng)?，?nèi)部驅(qū)轉(zhuǎn)動(dòng)不足。通手過(guò)行政管制仇來(lái)推動(dòng)金融青產(chǎn)品的創(chuàng)新索未必能夠取屠得預(yù)期的效抗果，管制驅(qū)爹動(dòng)下的金融周產(chǎn)品創(chuàng)新可杰能會(huì)出現(xiàn)負(fù)簡(jiǎn)面的效果叮。應(yīng)制約我國(guó)證也券市場(chǎng)金融緣產(chǎn)品創(chuàng)新的共因素槍有帳：巾各嘆1）待信用基礎(chǔ)薄惑弱。證券市掃場(chǎng)本身是信體用高度發(fā)展端的產(chǎn)物。只鏈有在發(fā)達(dá)的粥信用基礎(chǔ)上困形成的股份損制才能為金共融創(chuàng)新提供交良好的環(huán)境裳，并實(shí)現(xiàn)資愉癮的最優(yōu)配齡置。我國(guó)的趙信用很大程騎度上是國(guó)家醬信用的體現(xiàn)林，銀行代表略國(guó)家執(zhí)行“亭出納”的功下能。企有借狗錢擴(kuò)張、借胳債不還的內(nèi)姻在動(dòng)機(jī)。近誦年來(lái)幾，一品方面作為現(xiàn)熟階段以間接影融資為主的瑞經(jīng)濟(jì)實(shí)體(發(fā)國(guó)有企業(yè)、陜民營(yíng)企業(yè)、任個(gè)體工商業(yè)炮戶等)資金蛛需求旺盛，扮一方面作為雖供間接融資賭的銀行件借弄貸”現(xiàn)象嚴(yán)嗽重?？梢?jiàn)，砍金融創(chuàng)新主族體信用的膠薄葵弱成為金融遵創(chuàng)新的順傷垮政府行為錯(cuò)胳位。一個(gè)成績(jī)熟駕馭市場(chǎng)壁經(jīng)濟(jì)的政府鋪在市場(chǎng)中的衡位置應(yīng)通過(guò)茶制度設(shè)置來(lái)球健全市場(chǎng)，殺通過(guò)市場(chǎng)化匙的操作來(lái)調(diào)舅控市場(chǎng)。我假們往往通過(guò)近非經(jīng)濟(jì)的手鼻段來(lái)干預(yù)市牽場(chǎng)，對(duì)金融搞創(chuàng)新的宏觀妥動(dòng)因偏重于桂社會(huì)穩(wěn)定，嗓忽視金融創(chuàng)旺新的市場(chǎng)特乎性，從而出倘現(xiàn)了無(wú)市場(chǎng)屋流動(dòng)性、靠監(jiān)強(qiáng)制推銷的填政府債券及噸不記成本的旋保值儲(chǔ)蓄等廁金融工具創(chuàng)么新。政府行跳為的錯(cuò)位也拋造成了金融腥創(chuàng)新的成本奴和政策險(xiǎn)加韻大。

嘩轉(zhuǎn)2）壟金融產(chǎn)品創(chuàng)陰新主體內(nèi)在遼動(dòng)因缺失。罰我國(guó)金融機(jī)燃構(gòu)主體還沒(méi)明做到真正的獨(dú)自主經(jīng)營(yíng)、職自負(fù)盈虧，插優(yōu)勝劣汰的炎競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制尚竿未形成，由擠此出現(xiàn)了通泊過(guò)簡(jiǎn)單的機(jī)績(jī)構(gòu)增設(shè)、業(yè)劍務(wù)擴(kuò)張等內(nèi)訂容膚淺、手蜂段落后的唱缺點(diǎn)皇。量雖然20年陷來(lái)我國(guó)證券份市場(chǎng)取得了昌令人矚目的刑巨大成就，率不過(guò)，我們功也應(yīng)該清醒陷地認(rèn)識(shí)到，攻由于我國(guó)證緩券市場(chǎng)脫胎