企業(yè)并購過程中的風(fēng)險管理最終

遼寧科技大學(xué)碩士學(xué)位論文08級闞慶分類號：F406密遼寧科技大學(xué)碩士學(xué)位論文08級闞慶UDC：單位代碼：10146學(xué)號：871343遼寧科技大學(xué)碩士學(xué)位論文論文題目：企業(yè)并購過程中的風(fēng)險管理網(wǎng)作凱瓦堅基者愛：祖丟闞柴邁慶廳指導(dǎo)教師醬姓名：洞農(nóng)李藝恐華信專每岸業(yè)渡痛名是僚稱搏胳：油滿企業(yè)管理土發(fā)二需○泳一〇售年些十擊二鑰月適描二十引八截窗日仙遼寧科良技大銷學(xué)碩士摘學(xué)位召論文屯供論文題目狡：榴企業(yè)并購過鴨程中的風(fēng)險鉤管理役R唯iskm拌anage地ment拒inco壩rpora耗teM&陷Apro老cess茶研究生姓名軍：闞蓋細慶續(xù)指導(dǎo)教師姓轟名：族亦李華扣慢副教授獎窮單膨位：套妖遼宮寧科技大學(xué)鴉睜濁數(shù)令尋論文提交日防期：尚201得0年侄12堆月浴28襲日京芽答辯日期摸：猶魄2023年巾12月19旗日罩臨贏事律學(xué)位授予日羅期：逗趟儀飯公授予單位舍：早持正額某數(shù)影趨論文評閱人扮：塵氧王忠偉拘解教授嘉青單透位：細唉微遼寧科技大優(yōu)學(xué)捏偏惕仙板銷冷騎嚼罩航雅政單炊位：叉腿酬忽竊磨于獨躬創(chuàng)性套歲聲明抓本人聲明所瘋呈交的論文衛(wèi)是我個人在負導(dǎo)師指導(dǎo)下賀進行的研究穴工作及取得岡的研究成果填。盡我所知紹，除了文中斜特別加以標位注和致謝的牧地方外，論再文中不揀包含其他人餡已經(jīng)發(fā)表或陰撰寫過的研疲究成果，也薪不包含為獲父得毅遼寧科技大拘學(xué)心或其它教育福機構(gòu)的學(xué)位搜或證書而使御用過的材料祖，與我一同竹工作的同志浮對本研究所溫做的任何貢面獻均已在論齒文中作了明附確的說明并仁表示了謝意棋。京獅販績簽驢名：掛慢闞慶器擺劈意日吵期：敗丑2023年閘12月28仁日否演藏浙關(guān)于論文使排用授權(quán)的說騰明束本人完全了古解制遼寧科技大畢學(xué)還有關(guān)保留、裹使用學(xué)位論鋤文的規(guī)定，區(qū)即：學(xué)校有構(gòu)權(quán)保留送交割論文的復(fù)印膚件，允許論謀文被查閱和益借閱：學(xué)校糟可以公布論欠文的全部或倡部分內(nèi)容，糖可以采用影車印、縮印或爹其他復(fù)制手仇段保存論文劇?？?保密的論惜文在解密后泊應(yīng)遵守此規(guī)郊定)混簽業(yè)和名：怖孫闞慶希林導(dǎo)師簽名：染頌李華射宰日許期：奇2023年得12月28學(xué)日群摘防要隨隨著科學(xué)技西術(shù)的發(fā)展，戴企業(yè)的收購踐和兼并也先瞇后經(jīng)歷了五慈次浪潮。自班2023金洋融危機以來蛾，企業(yè)并購餓更成為現(xiàn)代島企業(yè)發(fā)展的宗一個熱門話租題。與以往姜相比，現(xiàn)在釘所經(jīng)歷的并免購無論在規(guī)駐模、金額還霉是數(shù)量上都判有了更大的包發(fā)展，同時饑，企業(yè)并購配的風(fēng)險也在饑日益增大抵。派通過對國內(nèi)絞外企業(yè)并購鐮案例的實證酷研究發(fā)現(xiàn)，蜻企業(yè)并購成半功的概率不乖足一半，狐企業(yè)的并購蛋存在較大的狐風(fēng)險。國內(nèi)掛外的專家學(xué)武者多從并購飼的某一個方伐面進行論述雞，而對并購平總體風(fēng)險缺取乏系統(tǒng)的認齡識。于是，倦本文將企業(yè)幻并購的風(fēng)險零做了系統(tǒng)的庭梳理和歸納特，并將緒全過程的風(fēng)寸險管理作為陳研究內(nèi)容。坡本文將并購枕的總風(fēng)險分鹿為護八迫大類，握對每類風(fēng)險費的產(chǎn)生和防岡范做出了明戴確的分析乏，超在對估價與兄融資風(fēng)險進命行分析時，浮運用了市場維上常用的到烈經(jīng)濟值增加仁法（EVA玩）柱嗚。明確了企尖業(yè)并購中存償在的風(fēng)險后攔，運用德爾婦菲法對風(fēng)險另打分以確定剪權(quán)重集，最慎后軍將炒權(quán)重集蔽運用到層次碼分析法（A閥HP匆）晶中得到并購焰的最佳方案潮。通過這一述系列的操作讓運算，可以秋對并購過程隙的風(fēng)險進行獄全局的把握溫。扒本文對并購次風(fēng)險的管理肥提出了一個伶全新的視角菌，在理論方箏面，為并購辰提供了全新敞的分析框架港；在實踐方?jīng)Q面，統(tǒng)籌了奸并購中的各慶類風(fēng)險穗，為并購方謝案的選擇和乏總體風(fēng)險的慕控制提供了抓理論的指導(dǎo)慮。權(quán)關(guān)鍵字離：牧企業(yè)并購鮮，社風(fēng)險謊，么全過程怪，冰EVA巡，漁AHP砍A榆bstra凱ct紗Assc憶ience尖and俗techn罷ology惱deve察lopme把nt,c姨orpor懼atem郵erger繳sand展acqu桂isiti芬onsa威lsoh灰a烏ve航expe拍rienc趁edfi四vewa算ves.隨Since端腎the2面008f域inanc瞇ialc筍risis氏,mer燃gers擊anda淚cquis福ition拳shav乘ebec丙omet杯h(huán)emo篇dern硬enter糕prise黎deve掙lopme教nt孟,whi變ch詞isa璃hot組topic符.海譯Compa姓redw野itht扯hepa雪st謀,捎慢M&A鬼豬hase馳xperi餅enced異agr敲eater注deve擊lopme罩nt死觸inte摸rmso眼fsiz賺e慚and哄quan局tity,爹獄while食the災(zāi)risks顏ofm泥erger撇sand協(xié)acqu曠isiti摔onsa冒real眨soin棚creas椒ing.待賺什鼠濃故糞柜捐竹Throu索ghth廢estu樹dyof育the椒d羊omest劑ican鼓dfor伶eign煙enter幸prise池scas頓e剛s佛,we所canf墊indt潮hepr始obabi獄lity編ofsu灶ccess判fulM室&Ale書ssth收an渠that綁half益of間the乳M&A膚.公鞠Domes閑tica餅ndfo貪reign痛expe巖rtsa堅ndsc搏holar冒sten躍dto舟discu淹sson非easp云ecto騎fmer骨gers蔥anda頸cquis扯ition偏s,la倍ck畢ing督ofu摘nders謠tandi芬ng曲over弦allr嗚isks擇ystem潮s傅of節(jié)M&A濃.倡摘There驚fore,延紀this闖paper回在made糠the遷risk陽ofM肺&As憂ystem碼indu合ction毯贈andt別hewh好olep藥roces桃sof峰risk孫manag返ement冠瓦as扁are忽searc霞h.濱T絨heto辨talr某isko貨fM&已A父巡inth騾is墾in尿買artic最leis哪油been吊divid越ed豬in纏toei籮ghtc灘atego梳ries,遲and濕each愉type陳ofri怕skan萌dpre并venti酬on關(guān)isbe扭en散ma悟d還eac會lear梅analy相sis學(xué).I扮nt恐heri諸sk咬of名valu膝ation徹and校finan檔cing,巾項I構(gòu)use裕of狹them鉤ethod躁of至Econ腳omic通Value辟Adde雅d(EV楊A(yù))臭,齡姑which盤isa徹pplie點din舍awid扒eran怪geof樣the寧value捏asse視ssmen寶t.濾When憤the犬risk脈sof混merge甩rsan烤dacq驢uisit斗ions窮are嫁clea卸r,呀I氣use妨the框Delph冶i絕meth蹈odof座risk蹦scor艷ingt拖odet羽ermin冒ethe凡weig域htse桿t,押which科is膠fina悼llya蠢pplie康dto貝thea拼nalyt納ichi蝶erarc戰(zhàn)hy(A董HP)t鑒oget秘the奏best滲M&A舞prog蓋ram.雖After雙君the廊seri申esof盜oper頂ation襯s,th歲eris旗k悶mana松gemen輕t扯ofM愚&A瘋proce僚ssca拜nbe片carri湖edou芳tto領(lǐng)grasp饑the唉overa規(guī)llsi羅tuati君on.汽崇述利眨悟棄眾規(guī)暖西限斑黎謀Inth喇ispa非per,垮M&A冤risk燙mana廟gemen稱tpro探posed春ane陽wper鐮spect壓ive,畝inth見eory,尚煮it展provi況de孩s天ofa羅new夾ana昨lytic吃alfr跑amewo細rk隆萌fort晚heac享quisi挑tion傳;in娘pract兆ice,散it怨co-or武dinat儀es腹the啟acqui可sitio臭nof走vario耗usty晴peso剪fris塌k,魚provi鼻ding郊thec瓶hoice邀for弊the高schem蠅esel捐ectio槐n謀and頸theo誦veral黃lris掠kcon納trol遞ofth騎ethe廚ory.突Keywo詢rds:積M&A獸,氏R何isk,卡T禾hewh粉olep嫩roces錄s,貍辰EVA蘿,吹洞AHP目錄伙摘穿腹要粘伐I卡Abstr馬act囑郵II場目躍臣錄握帖III申第一章詳混引廚勸言鉛棗1宅1.1搬問題的提出沫對1海1.2珠國內(nèi)外企業(yè)姐并購風(fēng)險研忠究動態(tài)訊妻1槐戶講國外研究動塑態(tài)串爪1傷展宏國內(nèi)研究動汪態(tài)晃襯3篇1.3漂本文研究的稅目的和意義烤鄰4碗1.4暴主要研究內(nèi)蹈容和框架遞痕4牌第二章尚內(nèi)企業(yè)并購風(fēng)枝險管理的基僅本理論歪蠢7蛇2.1獨企業(yè)并購的礎(chǔ)基本理論曬夾7漁弟端企業(yè)并購的程基本概念錫獵7暴注機企業(yè)并購的柿動因江旅7艙曲沿企業(yè)并購的迫必然性形奪9貫吩沖企業(yè)并購的戚方式挨葬9吃2.2椒企業(yè)并購風(fēng)示險管理的基就本理論偏吊12饅歌繞風(fēng)險管理的遞基本概念目萄12超碼謹并購風(fēng)險管某理犬芒13鏡第三章痛奸企業(yè)并購過失程設(shè)計與勾EVA輸沿17勺3.1膏并購的基本策步驟與相應(yīng)餐的風(fēng)險覆泊17耗3.2廈確定戰(zhàn)略目貨標腦娃18附取珍公司基本戰(zhàn)紙略目標的確炊定蓮遭18睬沖絲并購動機與棄公司戰(zhàn)略目擠標的結(jié)合憂撿19霸帝孔戰(zhàn)略目標確采定階段中的彼風(fēng)險及其控超制疑求20敏3.3役評價企業(yè)的悠結(jié)構(gòu)能力和喬外部環(huán)境僑失20敗綠瞧評價公司的稠結(jié)構(gòu)能力和連外部環(huán)境階惕段的主要內(nèi)層容嶺屋20愚共爛評價企業(yè)的津結(jié)構(gòu)能力和息外部環(huán)境階椅段中的風(fēng)險銜及其控制駐匆22棕3.4旦目標企業(yè)的票識別與篩選賽喊22喬犬選對目標公司釀的識別和篩仇選主要涉及象的內(nèi)容翻吧23蜂潔團評價和篩選算階段的主要木風(fēng)險及其控哥制刊袋24趣3.5展目標公司的班選擇和估價省融資簡牢24弊冶串目標公司選怠擇和估價融威資階段主要煌涉及到內(nèi)容系寬24扔遍獄目標企業(yè)的隨選擇和估價倉融資階段的恥主要風(fēng)險及省其控制習(xí)垃25導(dǎo)3.6悅整合管理與笨并購方案的賽選擇松狂32芹憶須整合管理與顫并購方案選頓擇階段的具受體內(nèi)容敵監(jiān)33辣相光整合管理與荒并購方案選直擇階段的風(fēng)妙險及其控制邊急33處第四章頃姨并購過程中栽風(fēng)險管理的望基本工具方遇法愚葡35桿4.1貓風(fēng)險管理的嚴基本工具方防法及其在并焦購過程中的革應(yīng)用制擱35泛浩各風(fēng)險管理在編并購過程中尾的應(yīng)用葉干35承添砍并購中所用蹤到的基本工輩具和方法肝寶35扒4.2柔并購風(fēng)險辨構(gòu)識的基本方犧法票孔36燦身僅風(fēng)險樹識別爹法需遭36歷麗訂德爾菲法頌釋37鉆裙供并購風(fēng)險辨苗識基本方法龍選擇乳灶39惹4.3戰(zhàn)并購風(fēng)險測金評的基本方核法場頸40驚雞斬模糊風(fēng)險測昆評的理論矮桌40驢宰剝熵理論蒙形41躲校私層次分析法蕩甲42葉弱維并購風(fēng)險測止評基本方法呼的選擇害尊45編第五章茶洲企業(yè)并購風(fēng)罵險管理的案織例壺——才以中糧集團攜并購蒙牛乳探業(yè)為例斥調(diào)46陳5.1拐并購案例與啞并購雙方基膊本情況介紹所擠46吧騎售并購案例的稱介紹會尤46算補齡并購雙方的開基本情況樣釀46利5.2控中糧集團并帽購蒙牛乳業(yè)鍬過程中的風(fēng)之險管理奏井47妄否間并購風(fēng)險的級辨識數(shù)候47鎮(zhèn)紀稍并購風(fēng)險的恩測評脆欺50較大計風(fēng)險的控制喪暢60超第六章窩障總結(jié)與展望忠巴61啦參考文獻糕妥63灣致衛(wèi)彎謝姻死64襲攻讀學(xué)位期扮間發(fā)表的論時文目錄恐音64恰第一章貨稠引腔油言責1.1射藏問題的提出誓在市場經(jīng)濟飯中，適者生勁存、優(yōu)勝劣鴨汰。落企業(yè)要想在絮現(xiàn)代的競爭賠市場中存活研下去，就必有須要擴大自潤己的規(guī)模寶。企業(yè)擴大核自己生產(chǎn)規(guī)屋模的方法有遵很多，可以奸提高生產(chǎn)技最術(shù)條件自降低生產(chǎn)成適本實現(xiàn)盈利茫來發(fā)展，也孝可以通過外弊部的舉債利懲用杠桿原理掉來擴大生產(chǎn)唯規(guī)模。衣公司擴大生烤產(chǎn)規(guī)模最有疲效和直接的軌辦法首推并敏購，在并購頌過程中選擇沉合適的目標超企業(yè)能夠迅秤速擴大自己伯企業(yè)的規(guī)模拿。并購要比饑原始積累和熱杠桿效應(yīng)快扭得多，同時頌?zāi)軌蚪档唾M攝用和提高收憐益?？v觀西朝方的一些大拴企業(yè)，有很礙多誕企業(yè)練成長過程中膛都伴隨著并根購。正是由漫于并購，才摧使這些企業(yè)傅迅速成長為欺壟斷巨頭。剝并革購可以理解喬為一個企業(yè)面通過特定的演方法，以一菠定的代價和搏成本來取得那另外一家企戴業(yè)的控制權(quán)之和所有權(quán)的釘行為。侄在上個世紀送的九十年代宣，由于全球畜一體化的發(fā)挪展，各個國鈴家的經(jīng)貿(mào)往恩來變的越來勉越密切。一盼些有眼光的啦企業(yè)紛紛在杯國外尋找合材作伙伴和商豐貿(mào)機會，這刻些企業(yè)在全晃球的合作中默迅速萬地群發(fā)展起來，進于是越來越異多的企業(yè)加嫁入到這種合油作中，競爭炒也隨之產(chǎn)生莫。在這個時碌候，全球的悲市場被逐漸枝地我瓜分，這種重市場瓜分的皺行為在各個腎貿(mào)易區(qū)中表支現(xiàn)也很明顯崖，當企業(yè)周悄圍的市場被溜逐漸分割完棒畢時，一些隊實力雄厚的奪企業(yè)為了在放市場中站穩(wěn)盡腳跟就開始墓實施并購，息由于并購的闖實施使這些累企業(yè)取得了吹目標企業(yè)的攏所有權(quán)和控播制權(quán)。并購遺行為一方面尋減少了競爭興對手的數(shù)量鈔，另一方面誤擴大了本企久業(yè)的市場占悉有率。臣1.2秋瞧國內(nèi)外案企業(yè)并購風(fēng)籠險期研究妨動態(tài)蝦1.2病.1鬼產(chǎn)國外研究動史態(tài)饒中國在計劃瞞經(jīng)濟體制下倦并沒有企業(yè)漏并購的概念掌，桶當然也就不育存在讀并購森風(fēng)險管理的概概念。并購竭風(fēng)險管理的賓相關(guān)概念產(chǎn)冶生于西方國則家，并購的崖產(chǎn)生催生了塊并購風(fēng)險管充理的理論海，少并購的理論路和實踐的不氣斷積累就逐塊漸產(chǎn)生了并碼購過程中的腳各種工具和酒方法，這些鞠理論工具和任方法主要表粉現(xiàn)在以下的萌幾個方面：陣側(cè)損1柱.華鮮西方國家對拳企業(yè)并購風(fēng)手險的華研究主要針澆對于并購?fù)陼x成后，西方患國家認為并脅購的風(fēng)險主寧要存在于三圈個方面軍：砌首先是并購呀過程的失敗五，檢這種失敗是摟指企業(yè)經(jīng)過頑一系列的并瘡購運作后并喝購行為的終雕止，所花費椅的成本沒有綿起到作用；嘩其次是并購雙后的盈利無斷法彌補并購始的成本，這貍主要是由于卻管理者對目筐標企業(yè)或目旋標市場的高沃估；最后是略并購整合過菊程的失控，誦由于企業(yè)的良戰(zhàn)略和目標濟企業(yè)的效用笑往往不能匹鑒配，這種情奮況時常發(fā)生相。偏季早芹2.瘋俯并購風(fēng)險的湖主要表現(xiàn)形渡式。西方的云一些學(xué)者恭比如塑Porte丹r的研究表彎明刷，有近50留%的并購是逝成功的，并亭購4年以后芳，企業(yè)業(yè)績張普遍下降，谷股東回報率割也隨之下降遍[1]阻。Heal饞y浪[2]洽的咨詢公司創(chuàng)和研究機構(gòu)鵲從上個世紀柏九十年代就湊開始的研究瞎調(diào)查也表明薯，全球有大瓦約一半的并盈購是以失敗勾而告終的。引您太飯3.雪寺關(guān)于并購風(fēng)辣險產(chǎn)生的原掩因的分析。始西方的一些己學(xué)者稱并購晝風(fēng)險產(chǎn)生的五原因來自臭于躍三個方面。依首先，收購龍公司的戰(zhàn)略懶目標與目標化企業(yè)的性質(zhì)翁不相協(xié)調(diào)；耕其次，在并遺購?fù)瓿梢院笳J，公司的文蘇化協(xié)調(diào)蓄、窄制度協(xié)調(diào)和鎖生產(chǎn)經(jīng)營過導(dǎo)程的協(xié)調(diào)不勤相適應(yīng)，產(chǎn)野生了整合的鍛矛盾。最后多，尋找和確扮定目標企業(yè)足時，缺乏可釘靠且實際的柿并購計劃胞[迎3蹦]軌。屆4.慶關(guān)于并購風(fēng)蝦險的識別魔。獅在并購的過渣程中，并購腫企業(yè)應(yīng)當根穴據(jù)企業(yè)自身滅和外部的環(huán)蠅境來確定并云購過程中存便在的各種風(fēng)伐險，所運用課到的抗主要工具和貍方法有風(fēng)險慘樹識別法、厭智力風(fēng)暴法好、德爾菲技勺術(shù)和歷史數(shù)冊據(jù)記錄斥[鎖4奇]創(chuàng)。這些方法沉的實施都是績根據(jù)各個目傘標企業(yè)的特友點童、停外部體制和軍法律等方面揚的變化畫制定出來的紀，并結(jié)合實肢際的情況予拍以分析。廟5.談關(guān)于并購風(fēng)翁險評價的理礙論雜。葡在上個世紀僚九十年代，椒VAR風(fēng)險蜘管理的方法宿逐步發(fā)展起喊來，TRM全[5]脂和全面風(fēng)險決管理ERM津也被引入。向風(fēng)險測評的著方法努主要包括哥概率論，是裝用來估計企徹業(yè)并購風(fēng)險喚發(fā)生的概率犬和對并購可朽能造成松損失的計量兵；另外還有腳熵理論、模裂糊綜合測評搬和層次分析逐。這些理論置和工具的產(chǎn)流生對未來企鋸業(yè)并購風(fēng)險攤的測評奠定輛了基礎(chǔ)。證6.稈混關(guān)于并購風(fēng)俱險處理的理暈論鍬。照并購風(fēng)險的棉處理主要是笑為了實現(xiàn)并業(yè)購的目的而雖采取的規(guī)避搖方法。弊首先是關(guān)于容風(fēng)險的避讓錄，在西方的野并購實踐過工程中總結(jié)出螞了風(fēng)險避讓兔的方法，那梁就是陳述與寬保證、賣方遺在交割日之浙前的承諾貫、司進行交割的胖先決條件和奴各方的賠償形責任；其次易是關(guān)于風(fēng)險俗的應(yīng)對，這省一理論主要另包括了四個撞主要的方面楚，那就是風(fēng)丙險的回避、冤風(fēng)險的分擔共、風(fēng)險的轉(zhuǎn)蒜移和風(fēng)險的笛自留蒼[6]疤。另外，由籌于并購的本廣身是一雁種萄十分復(fù)雜的蜻風(fēng)險活動，小各個保險機扣構(gòu)設(shè)定了很鬼多保險品種乏來保證并購量的順利進行探，在制定風(fēng)否險和確認評終估上按照已遣有的流程操購作，可以有毛效睛地貴降低風(fēng)險攏[7]年。赤網(wǎng)峽國內(nèi)研究動弓態(tài)護斤刷涂我國企業(yè)并芝購的專家和已學(xué)者對并購啦風(fēng)險的研究位較西方學(xué)者否要少，在并位購的系統(tǒng)性閱和理論的廣敘泛性上均存棄在不足。我勒國的學(xué)者往怎往針對并購嫁動機和并購忙效應(yīng)范進行捆分析。從戰(zhàn)辭略的角度上飽看，國內(nèi)學(xué)賊者對并購的仔整個過程以察及其存在的泡主要風(fēng)險能郵夠給予較全詳面的分析，搬但是并沒有兩對企業(yè)并購憤風(fēng)險進行定裁量的分析和報闡述。對并找購的其他方成面的研究也每缺乏必要的稅理論分析和貸實踐論證乞[啟8勒]初。倉亮1禍．刑并購風(fēng)險的爐成因嶼。醒我國的學(xué)者曬對并購風(fēng)險脈產(chǎn)生的原因獲進行了分析距，在綜合了搞以往年度各盞類并購的案拍件得出企業(yè)翅往往只注重御短期的財務(wù)箱利益臺。波除了臘政府的導(dǎo)向神作用而進行飽的盲目的缺龍乏戰(zhàn)略協(xié)同愁作用的并購?fù)型?，組織文抱化的不相融琴合和缺乏必販要的并購整生合措施是并半購風(fēng)險產(chǎn)生絨的主要原因單[9]演。顆2.震并購風(fēng)險的很識別鼓。洗國內(nèi)的學(xué)者嫌從不同的角疲度探討了并久購風(fēng)險識別嘆的問題，并梯購的風(fēng)險的羽識別就是在顧并購風(fēng)險管公理的過程中偷找出可能影減響并購成敗半的關(guān)鍵因素膀。并購風(fēng)險稈的識別是一仿個奮很龐大的問賀題，因為并過購中的各類才風(fēng)險具有潛愿在性、不確透定性和動態(tài)狗性，而且這鑰些風(fēng)險很容烈易受到并購雕人員知識和梢經(jīng)驗的制約由。我國學(xué)者流初葉萍和胡銜艷設(shè)計了一溫個并購風(fēng)險濕識別的框架后，用來對并源購的風(fēng)險進評行定性和定項量的分析，菜但這只是一雹個初步的框趕架。并沒有俯經(jīng)過伐實證販來脖加以憲論證。因此饑，我國對企蘆業(yè)并購風(fēng)險門的認識主要嘩是以外國的榮研究成果為受基礎(chǔ)的。厚3.并購欣風(fēng)險的測評發(fā)。壤我國對企業(yè)斃并購風(fēng)險的舉測評已經(jīng)取彈得了一定的咱進展慈。王一和殷訓(xùn)興民用多層樂次的權(quán)重分扔析對并購的劣風(fēng)險進行定蠢量的研究，貫計算并購系馬統(tǒng)的總風(fēng)險鄙值。并以此形來選擇并購勿的方案，但學(xué)是單因子的績風(fēng)險對該方鵲法的影響較晉大，該方法霉值得商榷潛[鐵10肢]茫。我國的學(xué)朽者張振輝和惑達慶利將層召次分析法與駐灰關(guān)聯(lián)結(jié)合喇的方法，構(gòu)販建AHP-節(jié)GRAM評煉價模型來測美量并購的風(fēng)義險，這一模怎型用來選擇傳并購方案，指該測評方法奶有理論的歲指導(dǎo)秤意義，席但是并沒有中在實證階段惑加以驗證委[象11拉]推。后4.夾并購風(fēng)險的蓮防范費。乞在并購防范幅的階段中，問我國的學(xué)者凝主要將研究希重點放在風(fēng)備險原因的分判析上氧，攜比如雙贏和驢合作發(fā)展上終臉[12]再。另外還賊應(yīng)占對企業(yè)并購怕的戰(zhàn)略動機士和目標企業(yè)艘對并購企業(yè)之產(chǎn)生的積極伐影響加以考釋慮默[1刻3炸]啄。龜還有一些理店論的提出脫歡離了與實證慨的結(jié)合，因薄此也就沒有么可操作性。粥關(guān)于企業(yè)并梅購模式的選粉擇和構(gòu)建，躲國內(nèi)的一些萬學(xué)者專門提槍出了六種可夠供選擇的整抖合模式可[叢1很4此]閑；學(xué)者劉寶讓華和劉紅霞匹分別提出了些基于核心能宏力構(gòu)建企業(yè)巨戰(zhàn)略模式的捷思路正，劉和并購模式戴的選擇飯應(yīng)當遵循成陣本效應(yīng)的原慈則銳[疫15躍]卸。敵5中．悉并購績效的暖評價何。崗目前，我國勺關(guān)于并購績柜效的評價主非要是針對于僚并購對成本勒優(yōu)勢和市場駕份額的影響攜方面，另外沫某些學(xué)者認風(fēng)為并購績效累的評價還應(yīng)員當包括對無鹽形資產(chǎn)和核嫁心能力的考跌察跳，并建立了蓮并購績效評狂價模型。由毅于這些模型桌很難具體的妻體現(xiàn)出并購臉風(fēng)險管理的下效果，并且土在實際的操釀作難度很高勞，因此這種糾模型的應(yīng)用襲很少怖[遵16將]閑?？偠灾?，中國關(guān)于蠅并購風(fēng)險的腳理論還很不私完善，結(jié)合認具體的案例辣來解釋、介捷紹和分析的似模型和理論矮就更少了，挨我們應(yīng)當綜擁合各國對該葉領(lǐng)域的認識煎來加強我們痛對并購風(fēng)險褲的系統(tǒng)性研叢究。秧1.3贊牽本文研究的欲目的和意義遷顫通過亮對牲并購尖過程徐風(fēng)險管理的智研究，可以餐對并購實施箏進行畫系統(tǒng)性化蝶、疑科學(xué)化直、豈合理化的糊風(fēng)險管理醫(yī)，同時能夠時改善企業(yè)并盤購生中映的風(fēng)險管理警的思維模式被，捕并張樹立科學(xué)的姑風(fēng)險意識腸。怠運用基于過統(tǒng)程的風(fēng)險管牽理的方法和捐工具來解決理企業(yè)并購中虜?shù)母鞣N風(fēng)險奧問題，柏能夠衣提升企業(yè)并果購的風(fēng)險管泳理能力，階還沙可以達到桿促進整個社頓會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)卡優(yōu)化痰的目的纏。鴨隨著我國企企業(yè)并購數(shù)量枕和規(guī)模的不滲斷擴大，對逃企業(yè)并購的螺學(xué)術(shù)研究也今成為熱點，鴉并且很積累了相當酬豐富的研究日成果。篇尤其在08旦年金融危機離的影響下，移很多企業(yè)紛搭紛利用這個迷機會秧對扒其楊它啟的企業(yè)進行業(yè)低價飽并攜購。企業(yè)并狠購的風(fēng)險也扁就被迅速提降上日程。耳但是，從企鐵業(yè)奇角度出發(fā)，濟完整而系統(tǒng)莫的分析并購品中存在的風(fēng)職險，腹指導(dǎo)其如何栗進行并購的三研究成果還料比較少，難命以滿足日益死增長、日趨壁復(fù)雜的企業(yè)酸并購需要。課正們是煉基于這種考產(chǎn)慮，本文提仆出了基于過赴程的風(fēng)險管狡理手段，并損將目標企業(yè)棍的價值評估精加入到并購芝風(fēng)險的管理腐過程當中，密試圖尋求企選業(yè)并購的最蛋佳枕過享程。因此，像本文相關(guān)理揚念以及工具尤的提出可以脹對企業(yè)的管旬理者提供一影種全新的和絞系統(tǒng)的框架光。在理論層寺面上，本文號提出了一種芽全新的并購或風(fēng)險管理的紛視角，可以退優(yōu)化企業(yè)并盡購的理論，會在實踐上，月這種方法的捕靈活運用對剛企業(yè)并購那的管理者提障供了一種并駐購的依據(jù)和孩工具。育1.4說茫主要研究內(nèi)擊容和框架取不同于以往蜓以風(fēng)險管理嘆為重點來研找究企業(yè)并購瘋，本文葵對蘆企業(yè)并購的胃每個過程進塊行了細致的獎梳理，琴將并購的全毛過程分析作封為研究的重葉點內(nèi)容，至以風(fēng)險管理割的工具和方剝法為輔助來祖分析企業(yè)并度購。本缺論文嗚創(chuàng)造性的將暖EVA價值李評估納入到動風(fēng)險管理的提過程中，同本時將德爾菲惜法和層次分艦析法有效的唇進行了結(jié)合救，將德爾菲陷法下得出的調(diào)權(quán)重集合應(yīng)段用到層次分己析法中。本膚文的章節(jié)概膛述和框架如垮下：引言該部分主要有問題提出，研究動態(tài)、目的意義和研究內(nèi)容與框架引言該部分主要有問題提出，研究動態(tài)、目的意義和研究內(nèi)容與框架第二章并購與風(fēng)險管理的基本理論第三章并購的過程設(shè)計與EVA第五章企業(yè)并購風(fēng)險管理案例第四章并購過程中風(fēng)險管理的基本工具方法第六章總結(jié)與展望證圖1-1檔論文結(jié)構(gòu)概艦要示意圖枯第一部分：軟簡單介紹了初并購風(fēng)險管寧理問題的提翁出，并對國旋內(nèi)外的研究榨動態(tài)做了簡訴單的介紹，裕指出了并購蔽風(fēng)險管理研會究的目的和呼意義。怒第二部分：費該部分主要糊以概念的了夜解為主，先召介紹了企業(yè)哄并購的基本乓概念、形成謹動因、并購相的必然性和熱并購的方式附，而后又闡猾述了風(fēng)險管鴨理基本概念豬和并購風(fēng)險工管理的一些端知識。耳第三部分：公在這一章節(jié)扎中主要是將默并購過程劃骨分為五個階咬段，并分別亮列出每個階粥段中存在的擱風(fēng)險和控制芝方法。將并貌購的全過程沸劃分為分為夸：確定戰(zhàn)略尾目標階段、音評價企業(yè)的椒結(jié)構(gòu)能力和譯外部環(huán)境階鍛段、目標企追業(yè)的識別和州篩選階段、扭目標企業(yè)的五選擇和估價途融資階段、客整合管理和駐并購方案選瓦取的階段。迷第四部分：娘該部分的主芽要工作是牌以第三部分崇列出的五個艱階段為基礎(chǔ)盤，慘列出并購中展所用到的辨較識和測評工問具（風(fēng)險控釣制在第三部抬分中的每個拼階段中有詳蜓述），并且械列出選擇特歡定工具方法周的原因。濾第五部分：耽以中糧并購瘡蒙牛乳業(yè)為查例，尋找該祝并購五個階左段中所用到止的風(fēng)險，然考后用德爾菲臭法確定權(quán)重霜集，語最后將淡并購權(quán)重集堤應(yīng)用到層次乒分析法中得訂出并購的最音終方案。胡第二章魂擴企業(yè)并銳購懶風(fēng)險管理的溫基本理論覺2.1幼企業(yè)并購的竹基本理論賣沫冰企業(yè)并購的著基本概念不納顧名思義，悔企業(yè)并購即類為企業(yè)兼并批(Merg疑er)和企樣業(yè)收購(已Ac川quisi庸tion箏直)的統(tǒng)稱。蹈企業(yè)并購（療Merge晉rsan牧dAcq巾uisit芳ions，升M&A）包滔括扒兼并娘和收購兩層費含義、兩種衫方式。溫企業(yè)收購是跟指一家企業(yè)剃用現(xiàn)金、債當券、股票、村債權(quán)等方式扯購買其他企月業(yè)股票或資司產(chǎn)，以謀求直該企業(yè)或資麥產(chǎn)控制權(quán)的腔行為活動答[17]嶼。企業(yè)兼并枯是指兩家或俯更多的獨立潮企業(yè)、公司覆合并組成一俊家企業(yè)，通某常由一家占程優(yōu)勢的公司秀吸收另一家雪或更多的公頁司。不國際上習(xí)慣咱將兼并和收東購合在一起跟使用，統(tǒng)稱占為M&A，艇在我國稱為虧并購。企業(yè)重之間的兼并莫與收購行為更，是企業(yè)法映人在平等自籃愿殃和獵等價有償基輕礎(chǔ)上，以一拖定的經(jīng)濟方刷式取得其他罵法人產(chǎn)權(quán)的章行為，是企比業(yè)進行資本帥運作和經(jīng)營懲的一種主要烘形式盯[18]婚。雞企業(yè)收購(請Acqui眠sitio怠n)，指的攻是一個企業(yè)約經(jīng)由收買股紐票或股份等評方式，取得露另一公司的投控制權(quán)或管語理權(quán)，另一李公司仍然存棒續(xù)而不必消甚失。狗兼并(Me膊rger)白本身還包括幫吸收合并(攪Conso伯lidat愧ion碑私Merge筐r)和新設(shè)伯合并(St縮atuto叛ry選山Merge番r)兩種方郵式。敞吸收合并是后指一個占優(yōu)似勢企業(yè)吸收鑼一個或一個蘇以上的企業(yè)裕，合并方企緊業(yè)存續(xù)，繼幻續(xù)擁有法人準資格，而被慰合并方企業(yè)愧不再存續(xù)攏；測新設(shè)合并是看指兩個或兩舊個以上的企摘業(yè)合并成為昂一個新的企遵業(yè)，原有企潤業(yè)都不再存煤續(xù)。從以上亡兩種兼并方笑式不難看出場，兼并具有叉一個很明顯旦的特征，那壘就是在兼并烈過程結(jié)束以拒后，至少有堂一家企業(yè)將脫不再存在，拖企業(yè)原有的劉法人資格將鏟會自動消失番。件柔擔企業(yè)并購的禿動因釘1.倚梅效率動因嘩效率動僻因是從并購記后企業(yè)效率標變化來考慮煤的。這種觀疊點認為，企達業(yè)進行并購重后產(chǎn)生了協(xié)晉同效應(yīng)，這屑種協(xié)同效應(yīng)蓄可以使企業(yè)采的實際價值詢得以增加，般并達到尚比臘兩個企業(yè)的初收益還要大容的情形。正銹是基于這種犯實際價值的耽增加提升了彈企業(yè)的收益禽，靠并且搏使收公司的資產(chǎn)撥配置和營運惕變得更加合秘理離，白這種協(xié)同主肯要表現(xiàn)在三或個方面店：沉管理協(xié)同、洲營運協(xié)同和爐財務(wù)協(xié)同華瘋[1訊8后]汁?？?.預(yù)經(jīng)濟動因灣壽龍橫向并購動是巴通過并購話競爭對手來看提高企業(yè)規(guī)踩模經(jīng)濟的方贈法。通過并案購生產(chǎn)同類闖產(chǎn)品或相似晉產(chǎn)品的競爭碎對手，一方塘面可以減少改市場上競爭去對手的數(shù)量養(yǎng)，降低競爭盒的激烈程度此，給自己企帆業(yè)一個相對蚊寬松的發(fā)展襲環(huán)境蓮，肺另一方面可效以擴大自身邀企業(yè)的經(jīng)營啊規(guī)模，這樣毯可以提高產(chǎn)扮出，擴大收蜘益和市場占毅有率，這樣禿就對該市場續(xù)形成了壟斷才獲得了壟斷巖利潤。疫酷燈縱向并購押可以降低交伶易的費用增，阿與企業(yè)相聯(lián)石系的縱向企衣業(yè)主要有原奪材料輸送企須業(yè)和下游的街銷售企業(yè)。鐵通過企業(yè)的慰縱向并購可塘以有效降低洪交易的運輸崖費用和產(chǎn)品辜的成本。這偷些成本和費從用的降低有糊利于企業(yè)競并爭力的提升拔，企業(yè)的談丑價議價能力嚷也會得到相置應(yīng)的提高流[雄18蠶]陰。騙貼種混合并購飛是降低企業(yè)梨單一經(jīng)營風(fēng)取險和分享高脹額利潤而進牽入其它市場嶼的并購行為戲。這種并購催的雙方既沒敬有相同的經(jīng)壯營產(chǎn)品和分亂銷途徑，同倚時又來自不壩同的市場，劑這種并購主退要是基于這踐樣一種考慮阿，那就是如宇果長期經(jīng)營霧本行業(yè)會對辣企業(yè)帶來高都風(fēng)險。這槽種慣并購的提出賴一般是基于版戰(zhàn)略上的考紙慮。驗3倒.晚其他動因屑浪（1）請管理層放的愚利益驅(qū)動療當疑公司成長到叉一定的程度同后，企業(yè)的閘管理權(quán)和控撕制權(quán)就會分絨離。這種分癢離有利于企歲業(yè)的發(fā)展壯鍬大，但是委般托代理的問載題同樣也變仰得突出了。揮企業(yè)的管理申層沒有公司膏的股份或者牛只是擁有少洽量的公司股霞份，于是企屢業(yè)的利潤的委最大化往往符不是管理層診所最求的，舉他們關(guān)心的兄往往是企業(yè)萍的長期存續(xù)掠和發(fā)展、自蒜身的聲望和森利益、自身根在企業(yè)中地啄位的穩(wěn)定性將，誕因此，在一主些并購的行蜻為中，有一踏些并購并非頸是基于利益尤層面的考慮攜。（2）投機斬在一些并鐘購活動中，內(nèi)一些管理者嶼往往不是基益于擴大公司指規(guī)?；蛘攉@救得壟斷地位墻而提出并購截的，還有部孕分并購是基跑于投機的目拆的而提出的毒。釣1969年親，美國經(jīng)濟漂學(xué)家戈特提窮出了他的經(jīng)粘濟失調(diào)并購君理論。該理勿論認為，玻企業(yè)的各個植股東，尤其腰是控股股東緩所掌握的信漫息不同，因映此各個大股跨東對證券市蠻場上股票的鞭價值存在不抽同的判斷。培在這種情形剩下，各大投災(zāi)行和商業(yè)銀排行也竭力的挽誘使并購活夾動的發(fā)生，洗以便獲取高門利潤。蜓這種并購活高動的發(fā)生同束樣有利于企亞業(yè)的管理層射，企業(yè)的管齡理者同樣會兇獲得較高的月投資收益。情（3）城目標企業(yè)價鴉值低估拒目前，中品國的通貨膨既脹率較以往鈴年份高，這懂時駝證券市場上炒一些企業(yè)的策市場價值往殖往被低估，就然而線公司價值低過估的原因不申單單是由于油通貨膨脹造起成的，目標夕企業(yè)經(jīng)營潛燕力的低估往園往也是市場運價值低估的值主因。外部斃人員或者企售業(yè)對目標企以業(yè)的了解槍不足，沒有污意識到目標萌企業(yè)的富增長潛力，糖如果并購企陣業(yè)通過多方永的考察能夠黑認定目標企憶業(yè)被市場的論投資者嚴重遷低估，就可葉以對該企業(yè)但實施并購。蚊2.擾1.3留紙企業(yè)并抬購的植必然性括拒管理層應(yīng)該柜意識到，并帳購存在有其坡必然性，并嶄不是一種偶犧然的突發(fā)事步件應(yīng)將并購惡作為公司的拿持續(xù)威脅來需對待，巾并押時刻保持警腐惕。當一家促公司發(fā)現(xiàn)自讀己的股票被勇其他公司收搶購了一定數(shù)腹量，控股權(quán)浪已經(jīng)發(fā)生了控轉(zhuǎn)移之后，余該公司是否略會任其發(fā)展舉呢？這其實悲是一個雙頭筐博弈的問題軌。假定有兩淡家公司A和補B，兩公司測都有并購（版反并購）和鳴不并購（不堅反并購）兩擁種策略選擇倒時蒸，不同的策析略決定了兩春家公司的支瀉付矩陣隆，敵如下表所示滿：在表中，沒DJ、C筑I表示A公勝司并購B公蓮司的收益額硬和壺成本額；相停應(yīng)的DI河、CJ分壺別為B公司受并購A公司拖的收益額和籃成本額，并徐且滿足DJ雙>CI龍,D屑I>CJ基,其運作結(jié)竟果是兩個公覽司都會選擇護并購，因為軌并購是兩個雹公司占優(yōu)策挎略，所以均姓衡點就是（根并購、并購訓(xùn)）也即并購獨與反并購?fù)禰19]丙。頁稻表2-1盜并購中的納改什均衡浸B公司并購規(guī)A公司魔B公司不并騰購A公司愉A公司并購?fù)鬊公司攻D燭J嘆-C吊I宣-轟惜D無I香，D噴I祥-笛炸C語J釋-鞏濱D盲J爺D魯J百-C刪I勉，-奶劉D隙J君A公司不并脆購B公司姻-D百I港，D嚼I戰(zhàn)-C規(guī)J婚0，0嘴出反勺硬贈企業(yè)并購封的方式開1.常見的寧幾種并購的糊形式斥伴疫（1）侵現(xiàn)金購買式靈并購隆。編現(xiàn)金購買式諸并購是指以偵現(xiàn)金支付的灰方式實施的謝并購行為。浮現(xiàn)金購買式歷并購產(chǎn)生的結(jié)因素很多，帝但主要有以醉下幾方面的孝原因：由于奔環(huán)境的變化重導(dǎo)致目標市養(yǎng)場低迷，目娃標公司的股貿(mào)價被嚴重低戒估，這種情饅況多發(fā)生在磁行業(yè)劇烈變貧動的情況下臘，比如行業(yè)段丑聞和產(chǎn)業(yè)級政策的調(diào)整恢；并購公司峽的股權(quán)所有姑者不愿意以奪付出股份來憶換取目標公櫻司的所有權(quán)淡，這種情況挎是由于并購李公司才處掏在帖發(fā)展的黃金懇階段，股票蜂的增值空間軍巨大，交換碰會導(dǎo)致收益影的嚴重流失技。拳恨自現(xiàn)金收購能斬夠促成并購?fù)┗顒拥捻樌R進行。以現(xiàn)支金支付的方忽式來進行并把購能夠調(diào)動鐘股東的積極尸性，這是因悔為現(xiàn)金支付安能夠?qū)崿F(xiàn)股愧東的現(xiàn)金套母現(xiàn)。然而，釣現(xiàn)金并購也懶有一定的缺精點，那就是內(nèi)現(xiàn)金的需求饞量很大，容陰易給缺并綢購公司造成員債務(wù)負擔，矩同時對企業(yè)及的經(jīng)營發(fā)展愧造成一定的認影響。兄（2）師換股式并購妹。暢換股式并購車是指并購方輔以本公司的氣股票來換取切目標公司股鋼票的并購形離式。這種并匪購形式的產(chǎn)夕生也有一定誤的原因：當千目標公司股先價低于企業(yè)疊的預(yù)期或者倘并購方企業(yè)羽自身股票持呢有量充足時境，并購方往宅往采取這種懂方法來實施塌并購；當并咳購方急于控培制目標公司貸而自身的現(xiàn)誕金儲備不足慧時，并購方沸也多采取這誠種方式來控叨制目標公司未。算換股式并勸購的主要特臺點有：收購采方僅僅通過于股票互換的研方式來獲得蒼目標公司的鞋控制權(quán)，這熟樣可以避免稠本公司現(xiàn)金圈的流出戶；收購方支抬付現(xiàn)金時，殃一般要上繳悠所得稅，而辟換股式并購征能夠避免這膀種情況的發(fā)擠生，從而節(jié)貸約開支戀。蹦然而傳，迅換股式并購能也存在一定楚缺陷，那就脾是對該公司車股份的稀釋紡，一些持股詞比例較高的父股東多不同鑄意這種并購啦，因為這種網(wǎng)并購會降低俯其對本公司趟的控制牛。美另外，實施倒股權(quán)并購以蓋后，企業(yè)的百股價往往會僵有下降的風(fēng)扭險。呢換股式并喘購主要有兩帖種實現(xiàn)方式蘋：第一種是任單純的股票斥互換，這種遞方式是以公臘司現(xiàn)有的股先票來換取目蒼標公司股票協(xié)的并購形式團，利用這種基形式來實施良并購時要注準意股票互換其的比例確定桿；另一種是魄通過發(fā)行新?lián)喂蓙韺嵤┑膽K并購行為重，巡這種方式被懇廣泛的應(yīng)用領(lǐng)，因為發(fā)行庸新股的風(fēng)險趙在很大程度灣上被轉(zhuǎn)移到蒸了目標公司墓身上。醬（3）決承債式槽并購俊。媽承債式并購捷是通過承擔干目標公司債姨務(wù)的方式來血獲取目標公渣司控制權(quán)或雷者所有權(quán)的柳并購方式。留承債式并購謙主要由于以霧下的原因產(chǎn)嶺生:炕當目標公司棄為負債所累獸時，通常迫壇切想解決這內(nèi)種債務(wù)危機裁，也就更愿渣意以股份來鞠換取債務(wù)的兩消失紙；同時還有兆另外一種情破況的存在，倡那就是目標庸公司的債主踢就是并購方替，當目標企附業(yè)無力償還溫這些債務(wù)時伯，雙方會達乏成一定的協(xié)次議來解決這旁種情況，當鐘然這時如果乘實施高的揉是兼并還要正考慮目標公甩司經(jīng)營的業(yè)歸務(wù)是否與企災(zāi)業(yè)的戰(zhàn)略相禁兼容。級撥2幾種特奮殊的并購方贏式木（1）申公開細并保購方式確——胃要約并購?fù)?。匠要約收購在位每個國家都爆非常普遍，等所謂要約收挽購是指在明筋確齡并鹽購的意圖后斯，達到法定卷的持股比例田時，通過公酒開發(fā)放要約悔的形式與各倍個股東聯(lián)系銹。很多國家占都對要約收憐購做出了明礙確的要求，兇中國的法律置規(guī)定，涉當少并購者持有麻目標夠的股司票數(shù)量達到骨一定的比例夏時，必須向打國家的相關(guān)起監(jiān)督管理部鞏門就收購的數(shù)目的意圖做疏出說明。在她國外，這種定并購方式被亦稱為完全信傲息化的并購連形式，因為馳它是公開向零各個持股人弦發(fā)出要約，率各持股人自良主平等的做低出選擇瓜，同時這種認并購方式可晝以有效的避諷免并購的內(nèi)扶幕交易，添保護中小股致東的利益。燭要約漠的內(nèi)容主要覽包括：本公邊司并購目標陷公司的目的之和籌措資金吩的來源襲，孩各個股東可吉根據(jù)自己的挑實際情況來絲判斷這種并斑購是否對自瘡己有利，盡在駛此基礎(chǔ)上做樸出判斷；控南制目標公司柔經(jīng)營權(quán)的訴菊求。并購公憐司要想在證缺券市場上通孔過獲得目標抵公司股東的挎股權(quán)必須標野明這次俱并桑購的訴求。件公開填并購按并購攔的意圖還分互為善意并購罷和惡意并購妹。善意并購攔是指在企業(yè)炸的所有者積縱極配合的基火礎(chǔ)上實行的談并購，這種銅情況通常是咳目標公司難漏以為繼，或道者并購公司碰給予的條件昂相當有誘惑刃力。惡意并執(zhí)購是指在目柄標公司沒有稼處理公司的籠意圖，或者歸并購者給予競條件無法吸撒引目標公司長的領(lǐng)導(dǎo)層。凳在惡意的并棋購中，目標壤公司往往采激取多種反并垂購的措施來估抵制并購行單為的發(fā)生。頂（2）晴特殊融資方她式扯——歸杠桿符并鉛購尿。號杠桿滴并群購是指據(jù)并尋購方對目標痰企業(yè)實施并大購時，以目掘標企業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)和未來的康收益為抵押籌進行舉債就并掘購的方式拾[20]士。杠桿怒并卻購又稱融資規(guī)并摔購，在上個經(jīng)世紀的80獎年代，這種柄并輕購在西方被展廣泛應(yīng)用，玩因為這種速并黃購只需要后并墨購方提供少疼量的資金就郵可以完成。責當并購?fù)瓿扇篮?，企業(yè)的亞資產(chǎn)凈利率助大于舉債辱時沫的資本成本圖就產(chǎn)生了杠畏桿效應(yīng)，這傍時螞并吼購方將獲得遞高額的利潤在。杠桿并購眨是一種投機講性很強的并經(jīng)購，同時伴丸隨著高風(fēng)險靠和高收益。猴由于獲取外攻界資本，尤偵其是并購所逆需要的大量搭資本是十分航困難的，因變此該種并購晶方式往往只價有特定的機龜構(gòu)或者基金柏才能完成。貿(mào)通常能夠以線杠桿并購的合方式實施的持并跑購方主要有逗：緩專門以并購邁或者對外投優(yōu)資為主營業(yè)福務(wù)的基金公介司和機構(gòu)投庸資者；能夠訪大量舉債的襪高層管理人喝員或者由私跪人控制的公疏司。逝承在杠桿并購秀的過程中，屑首先嘉并貧購方舉借大味量的資金來們實施并購活亦動，主要是唱通過對舊目標公司固的抵押和以鍋后的收益羽償還的承諾揀合同為主，削并括購方只需要壟提供少量的抓資金。其次桌在順利并購難后，并購方舍一方面重通過目標公芝司的收益來弊償還債務(wù)，躍另一方面并均購方通過發(fā)瘡行債券的方街式死舉岡舉嗚借外部債務(wù)荒來償還并購送前的債務(wù)。逢通過以上的膀操作不難看謎出，在杠桿素并購的過程沙中要通過幾城個部門通力蒸的合作才能間完成，這些非部門主要有戶銀行和中介說機構(gòu)，銀行岡可以提供大辮量的過渡性墨貸款，而中醋介機構(gòu)和銀蹈行能將目標甘公司發(fā)行的央高風(fēng)險高收槽益性的垃圾窗債券銷售出老去。形這一系列的具緊密配合使丸得杠桿并購否得以順利的陽進行。邊杠桿并購有序很多的表現(xiàn)粘形式，其駝的主要表現(xiàn)全形式裹有氏LBO襲與周MBO柴。=1\*GB3哪①殿肝LBO（l封evera薄gedb斜uy-ou前t）社。LBO遣又嚇被稱之為筑外部薄并購，這種既并購就是通薯常意義上的份杠桿儀并哪購，那就是戒并購方通過吸聯(lián)合投資銀悟行獲得過渡園性的貸款來類促成并購，研這樣并購方愁僅需要提供阿小部分的自獄有資金就可診以完成并購亮[21]形。當并購?fù)昴砍珊?，鏈并購方以目?jié)標鑒公司吵以遇自身的資產(chǎn)渴作為抵押向偽外界舉債夠。鎮(zhèn)除了這種方拉法還可以通旬過銀行機構(gòu)瓜向社會發(fā)行悠“艱垃圾債券乘”判來融資。通老過這一系列漏的操作，并志購方只需支身付不足1/錢5的金額就懂可以完成整給個并購過程詢。=2\*GB3星②蟲流MBO偽（mana匆gemen慧tbuy秀-out）塔。MBO禾又被稱之為夢內(nèi)部并購括（實業(yè)界有寄“仍管理層收購商”堵或銳“鄉(xiāng)經(jīng)理收購擊”剪、河“價經(jīng)理層融資也收購任”辟和將“太管理者收購錢”膨等），染它是堪指公司管理贈層跪和外部的某碗些特定的機但構(gòu)共同合作粗來實施的并腥購行為。在逢西方國家，宮資本市場隸極其樹發(fā)達，因此拒MBO乳[22]擁也就成了一房種較為普遍展的并購方式揀。支管理者收購衡是砌企業(yè)的中高哀層管理者通咬過和外部機眾構(gòu)合作完成嫁的杠桿并購績，在實施這貸種并購是通貢常要先設(shè)立見一家公司，泛學(xué)術(shù)界通常懸將其稱之為瘋“淺紙上公司點”歲，這樣的一波家公司出由孕過渡性的資術(shù)金和管理者世自有的資金笨組成，當并早購?fù)瓿珊?，垃該公司就成俊為目標公司求的控股公司燒。一般來說舟當該紙上公悄司完成并購極后就與目標收公司合并。尋例如，在2坑00誤2么年按，山東勝利掏投資股份有冰限公司由4嘆3位自然人鞭共同投資設(shè)滴立，大部分擇為枯“貝勝利股份踩”介和燙“記勝邦集團爬”仇的中高管理賀層。在20透02酬“恨勝利投資捐”燥受讓摧“羽勝利集團家”秀的全部源“爽勝利股份猴”屑，之后厲，園“惕勝利投資冰”餅又受讓嫂“農(nóng)勝邦集團遵”領(lǐng)持有的辯“造勝利股份競”懸，自此計“迷勝利投資伙”牲完成了對勝誦利集團的控感制。盯(3)蝕帶反向甘并購累方式綠——拒買片“摔殼桌”葬。井一般的并購是是上市公司端對非上市公道司實施的并剖購，然而也蓋有例外，那芽就是我們這巷里所講的語反森向并購。當型一家上市公驗司的業(yè)績一蔬般時就很可斤能發(fā)生此類釣的并購，因迅為要成為一裝家上市公司張有諸多的限督制條件，上嶄市公司就成饒為蜘了宮一種較為稀尸缺的資源嗚[24]些。很多企業(yè)鮮無法滿足所賓有的上市條假件，這類企提業(yè)一般效益桑較好，急需序?qū)ふ乙环N新駐的融資渠道發(fā)來發(fā)展公司攻。當市場上寸存在一家效撫益不好甚至腔面臨停牌的帝企業(yè)時，這明家上市企業(yè)悠就成為銷“抖殼妖”秀，非上市企款業(yè)可以借喉“蠢殼佳”罰上市，這時燃買做“那殼巨”觸并購就成為勵現(xiàn)實。儉（4）其它器方式實施的漲并購練。稱這類并購是傭由支付形式踩的不同而皮實施的并購盜。濱在并購的過節(jié)程中，并購目方誕將唱認股權(quán)證或講者奏可轉(zhuǎn)換公司龜債券等塊作為廉輔助的支付褲手段。企業(yè)謊債券是企業(yè)自按照特定的危程序發(fā)行，座約定在一定己的期限內(nèi)還嚼本付息的債拋券。通常，鈔企業(yè)債券與巾認股權(quán)證和究可轉(zhuǎn)換公司君債券結(jié)合發(fā)綠行。歇認股權(quán)證是料由上市公司夏發(fā)出，賦予讀持有人在指陽定時間、以辨指定價格、桃按指定數(shù)量受認購新股的蝴證明文件。炮對醬并賀購府方營來說，發(fā)行份認股權(quán)證可令以延期支付粒股利，進而遣為公司提供卵額外的股權(quán)秒基礎(chǔ)。對投辮資者來說，團認股權(quán)證并本非是股票，裕持有這種認秧股權(quán)證雖不緞被認為是公灣司股東，但酸是認股權(quán)證溫比起股票更隸加便宜，因帳而投資者有均能力購買并伍承擔風(fēng)險呀[2叉3孫]偽?？晨赊D(zhuǎn)換盤債券拌是蚊一種可在特編定條件換取攔普通股票的日企業(yè)債券。世并購方隱采取這種支匆付方式，使采其漫能夠以比普艙通債券更低發(fā)的利息率以毀及較為寬松免的約定條件執(zhí)出售債券，方同時提供一求種能以比現(xiàn)件行價格更高校的價格出售泛股票漂[2貢4加]衡。撤2.2澇攜企業(yè)并購林風(fēng)險管理的帶基本理論狂屈風(fēng)險管理吧的基本概念碎對于風(fēng)險管切理，目前并驕沒有一個權(quán)妙威的定義，乒由于側(cè)重點垃的不同，各綁國學(xué)者的定稱義也是各有裕千秋。美國研學(xué)者威廉斯鄉(xiāng)和漢斯認為名：卷“彼風(fēng)險管理是然通過對風(fēng)險匠的識別、衡禽量和控制，走以最少的成愈本將風(fēng)險導(dǎo)獨致的各種不朽利后果降到墾最低限度的秤科學(xué)方法音”殿[2包5桌]粉。蛋風(fēng)險管理的裙目的在于通部過系統(tǒng)的分倦析來確定該駐項目所面臨賣的風(fēng)險，對柱該風(fēng)險的大虧小進行測量胖，當該風(fēng)險榮達到警戒標慢準時，要對丑這類風(fēng)險實彼施恰當?shù)目胤仓?。估風(fēng)險管理的職基本程序一菊般包括：風(fēng)倍險辨識、風(fēng)目險睜測評合、風(fēng)險控制食。風(fēng)險管理風(fēng)險管理風(fēng)險辨識風(fēng)險測評風(fēng)險控制合雷鍵盤稀圖2-獵1仇風(fēng)險管理陡的過程賣風(fēng)險辨識（倍Risk捷Ident恭ifica黎tion）晃：從系統(tǒng)的熊觀點出發(fā)，猶全面觀察事四物發(fā)展過程當，將引起風(fēng)于險的因素分決解成簡單的暈、容易識別體的基本單元賽。常用方法且：專家調(diào)查色法、智暴法侄、故障樹分臟析法、幕景欲分析法等。攪風(fēng)險測評（算Risk狠Measu對remen府tAnd澤Asse錫ssmen剃t）：紙對上一步驟耳得出的各類代風(fēng)險要進行蹤系統(tǒng)的測評手。風(fēng)險測評裹就是通過系姓統(tǒng)的工具和唇方法對項目壁存在的風(fēng)險送進行定性和傭定量的測量仆方法。以專材有的工具、博模型和方法撓來進行定量鉆測量的方法藏稱之為客觀晌判斷；根據(jù)墾專家、學(xué)者候等有經(jīng)驗的漠人員系統(tǒng)評半價和打分的碧方法稱之為班主觀方法。廈由于項目的攤復(fù)雜性和不江確定性，通娛常主觀方法組是比較常用偉的一種，但萌是通常也伴館隨著客觀方動法，以增加濤其確定性。憂常用方法：在模糊風(fēng)險緣綜合考測評、專家死打分趙法羽、決策樹法頁、層次分析燈法。印風(fēng)險控制（雹Risk級Contr灰ol）：著風(fēng)險的控制乖是當風(fēng)險測悲評的數(shù)值超椒過了該項目畏預(yù)先設(shè)定的糞警戒值時所儲采取的一系亂列控制風(fēng)險噸的方法竄。旨這類方一般血用來轉(zhuǎn)移風(fēng)覽險或者降低帥風(fēng)險，當風(fēng)衫險不可避免姿且企業(yè)有足菌夠的能力應(yīng)助付時就采用奪風(fēng)險自留的洋方式。醬常用方法：惡風(fēng)險自留、豆風(fēng)險回避、號風(fēng)險轉(zhuǎn)移、終風(fēng)險控制訂和廉風(fēng)險分散等得。狹瓣并購風(fēng)險餅管理壯所謂并購風(fēng)吃險返,是指由于苗外部環(huán)境的彈不確定性，裕并購項目的碎復(fù)雜性，以快及并購方自燒身能力與實蓮力的有限性示，而導(dǎo)致企灘業(yè)并購活動庭達不到預(yù)期捧目標的可能懇性及后果翠【26】杜。這種嫩不確定性包幅含了并購主遼體由于主、暫客觀原因?qū)ω灢①忂^程中隔各種因素艇的有關(guān)信息泉了解的各種手內(nèi)生的不確疏定性和外生果的不確定性溪。斥并購過程中巡的風(fēng)險管理同如下圖：刻風(fēng)險辨識貼狂丙身裹疊并購總風(fēng)險叛測評并購風(fēng)險總分類并購風(fēng)險總分類案例中用到的風(fēng)險方案1方案2方案3最優(yōu)方案方案的實施抹折歉秀干斬脆川風(fēng)險的控制籮圖2-2顛并購過程中尋的風(fēng)險管理胃1.灣并購風(fēng)險的弦辨識歉風(fēng)險辨識的夜基本要求：魔首先，對企宴業(yè)并購的各頌個環(huán)節(jié)進行脊及時準確的登觀察。如果遲在風(fēng)險已經(jīng)月很嚴重時才事發(fā)現(xiàn)它，則船化解將變得喪非常困難，固管理成本也統(tǒng)較高。其次殿，對并購活犧動要全面深懷入的識別。遲并購風(fēng)險產(chǎn)橫生于并購活訂動的各個環(huán)校節(jié)，其中主局要集中在目冷標企業(yè)的變燈化上剝，件而且在并購繼的進程中同鑒一環(huán)節(jié)也會纖有不同的并近購風(fēng)險。最何后，要對并爽購活動進行嬌連續(xù)系統(tǒng)的爺分析序。并購風(fēng)險下并非一成不鋼變的，它總犧是在不斷變拴化著的。并拿購風(fēng)險的田風(fēng)險主要包錢括：樣（1）打市場冤與體制乏風(fēng)險葉。戲市場風(fēng)險是息指由于資本礦市場的發(fā)育壓不全，完全牲通過市場運厭作實現(xiàn)并購近存在諸多阻談礙因素。我私國的資本市坦場發(fā)展緩慢趨，融資渠道敲單一，資本流短缺矛盾十孟分突出。企框業(yè)間進行并稍購，由于涉剝及到目標公文司資產(chǎn)或負噸債的全部或這部分轉(zhuǎn)移，啞需要對目標仇公司的資產(chǎn)嶼、負債進行瘋評估朵，瞞但是評估部辰門由于評估柜方法，評估孝參數(shù)和標準詞不同，會導(dǎo)扣致評估結(jié)果畫有一定的誤峽差。我國資稿本市場在制循度上還存在應(yīng)很多缺陷，鄙比如在立法惠上的缺陷，哪在準入制度史和中介機構(gòu)神不完善的缺公陷竄；柔體制風(fēng)險是娃指我國的企壇業(yè)尤其是國豐有企業(yè)或者蚊國有控股企封業(yè)的產(chǎn)權(quán)不敗明晰，產(chǎn)權(quán)稠交易的不規(guī)江范和政府過個度干預(yù)從而澆導(dǎo)致并購失仆敗的風(fēng)險。無自計劃經(jīng)濟灘以來，我國攻的國有資產(chǎn)歌所有權(quán)歸屬默不明，在涉壩及國有企業(yè)程或者國有控敏股企業(yè)的并外購時，往往路會遇到一些拍意想不到的尖風(fēng)險。一直能以來我國的太國有資產(chǎn)流井轉(zhuǎn)是以無償色劃撥的方式嬌來進行的，殲這就使得并利購成為多余筐之物彎。擊另外，政府文干預(yù)并購和盜各行政區(qū)劃仗內(nèi)的稅賦不膀同也增大了蕩并購的體制吊風(fēng)險。允（螞2扇）只法律風(fēng)險蹈。壺企業(yè)間的并杏購受到法律變的影響巨大富，各國關(guān)于叛并購重組的壯法律、法規(guī)仁的細則一般磚都穴會術(shù)增加并購成退本片和喘并購難度，捉有關(guān)細則要院求的程序復(fù)妖雜，造成收廟購成本上升救[27]書；另外，一孕些企業(yè)在制組定并購方案溉時違背法律役規(guī)定，或操損作失當、疏跑忽，與某些沿法律背馳造少成敗訴的情升況都使企業(yè)正深陷敗法律半風(fēng)險蟲中。韻（元3單）鵝并購動機不丙明而產(chǎn)生的榮風(fēng)險桂。腹在并購開始慨以前，企業(yè)家應(yīng)當充分了第解企業(yè)的戰(zhàn)杯略意圖和企扮業(yè)所需要的劑補充類資源屯，確定所需拾要的企業(yè)類但型切與衣其囑占鋸有的銷售渠勤道霸。只有充分啊了解本企業(yè)何的優(yōu)勢和劣比勢致以及企業(yè)所祖面臨的機會伴和威脅，才句能明晰并購科的動機。然握而，在一些銷并購案例中算，一些管理序者往往忽視子戰(zhàn)略上的考辦慮，而盲目補的選擇目標蠢公司，而最印終導(dǎo)致了并查購的失敗墻[2癢8觸]栗。篇（供4每）濕信息不對稱尺風(fēng)險豎。略在并購的過辭程中，并購鞠方應(yīng)當全面笑了解被并購內(nèi)公司的財務(wù)熟、銷售渠道蔑、技術(shù)能力侮以及發(fā)展?jié)撎Φ雀鱾€方照面解[29]擦。然而，在喂信息獲取的按過程中，被甘并購方基于恒自身的考慮斜不會將自己罵公司的狀況率完全公開，俱這樣就造成中了并購的盲眠目性。逝（5）淹目標企業(yè)價境值評估的風(fēng)榜險椅。虜在選擇了并鐘購的目標企算業(yè)以后，就撿要對目標企些業(yè)進行價值塊評估。然而群，評估方法絡(luò)和手段的不耗同會產(chǎn)生不腹同的差異，及即使選擇了手最惑優(yōu)握評估方法，穴也會產(chǎn)生理恒論值和實際只值的差異樓[30]躺。況且在大趨多數(shù)的評估湊工具都有一洗定的假設(shè)前喜提，這樣就撥造成了評估香風(fēng)險產(chǎn)生的售必然性董，良在對目標企驕業(yè)進行價值賺評估的過程間中我們應(yīng)當篇注意兩點：鏡一是戲評估方法的某選擇；二是靠評估風(fēng)險的尖測定。勝（6）良融資巧風(fēng)險拉。熄此類風(fēng)險主漂要包括以下架四中風(fēng)險：適負債風(fēng)險、意資產(chǎn)風(fēng)險、每資本成本風(fēng)屑險和利率與果匯率風(fēng)險。哲負債風(fēng)險類是匙因判并購活動的國進行而借入抄資金對企業(yè)齒正常運行所黎帶來的風(fēng)險雕。在確定并牧購活動后，繡就要對目標留企業(yè)進行估者值來確定所梯需要的資金謝，但資金的鮮需求量大于割企業(yè)的存儲麗量時就要借愛入資金。這醉類資金可能藥是通過銀行祖機構(gòu)或者投腹資機構(gòu)借入哀，或者是通終過企業(yè)發(fā)行闖債券胞和扛可轉(zhuǎn)換公司勻債券來籌集緣。負債的種聰類有很多種充，在借入資忘金后要確定卷資金的歌償還乖時間，這對姥企業(yè)的財務(wù)肥結(jié)構(gòu)有很大魔的關(guān)聯(lián)，確咐認的時間不備同會導(dǎo)致財橡務(wù)結(jié)構(gòu)的巨漂大變化學(xué)娛[鼓3罷1]嗓。詞資產(chǎn)風(fēng)險局是指以企業(yè)燕的財務(wù)報表販來計算企業(yè)筑價值時，由嗎于匯率和通蠻脹的影響而災(zāi)使企業(yè)的價提值遠低于實代際價值所帶睛來的風(fēng)險。獲進入21世俊紀以來，伴煙隨著經(jīng)濟的葉高速發(fā)展，抗我國的姜通貨徒膨脹也變得墾日益嚴重。繩對于制造企減業(yè)，由于固項定資產(chǎn)的支倆出占了很大備的比例，閣這些固定資休產(chǎn)在購買時建一般按照歷肅史成本來記季賬，當通脹股水平較高時吳，這種記賬抄方法會給目依標企業(yè)的價謎值評估帶來流很大的誤差先。網(wǎng)資本成本風(fēng)礦險量是當企業(yè)借別入大量的資萬本或資本成石本較高的資尚本時，內(nèi)外干環(huán)境的變化旦給企業(yè)帶來鹿的風(fēng)險。這殊類風(fēng)險通常哈以某一時期截的經(jīng)營惡化砌為導(dǎo)火索，樣企業(yè)無力承謠擔當期的債疫務(wù)，只能挪技用其他期間濾的資金，于拌是形成一個標惡性循環(huán)，探最終使企業(yè)徐陷入財政危蓬機甚至破產(chǎn)睛。臭（7）喜反并購風(fēng)險妥。向如果企業(yè)并掠購演化成敵爭意并購，被演并購方就會妙不惜代價設(shè)吵置障礙，從溉而增加企業(yè)派并辛購的成本，未甚至導(dǎo)致倡并究購的失敗。芬在并購的談值判過程中，凱被收購方不痕滿意怖并杏購方的剩并塘購條款而拒航絕被弟并竟購，此時的避并購方戰(zhàn)略掛計劃早已部產(chǎn)署，并購方韻資金也已全世部到位歉，賺這濱時蓄通常并購將貞會強行導(dǎo)實施建，也即所謂伏的敵意并購奇[32]猶。此時的并轎購方應(yīng)當注業(yè)意反并購的倘風(fēng)險。暑（8）造整合風(fēng)險墓。呢當希前期各個過維程都已順利迷完成時，企引業(yè)則進入整巴合的過程。妥這盞種整合的風(fēng)解險包括經(jīng)營柳整合風(fēng)險，裹管理整合風(fēng)尖險和文化整稀合風(fēng)險菜。步2.緩糊并購風(fēng)險的賠測評平并購風(fēng)險千的測評是指志對辨識出的小并購風(fēng)險進些行測量評價鴿，林以測量風(fēng)險伏的大小，評織價風(fēng)險對企夏業(yè)的影響進暈而為風(fēng)險的宣控制提供數(shù)忙據(jù)的支持。嘆并購風(fēng)險的明基本方法和寺工具有模糊勻風(fēng)險銳綜合促測評、專家暗打分法、決粉策樹法、層村次分析法，券以上方法在部下一章節(jié)中憤重點介紹。艷3.葉凳并購風(fēng)險的燃控制終并購風(fēng)險的控控制銷是并購活動后的重要一環(huán)認，要想對企隱業(yè)并購的風(fēng)延險進行控制里首要做的就視是對企業(yè)饅自身消化風(fēng)讀險的能力進休行分析，當變企業(yè)對風(fēng)險誕有足夠的應(yīng)道對力時，企躲業(yè)地對外就可以皺樹立是一個羞有擔當?shù)男伟断?。在風(fēng)險馬控制時要靈每活運懲用協(xié)議與合旦同，同時結(jié)通合必要的法企律對風(fēng)險進漆行轉(zhuǎn)移。當山企業(yè)并購小樹組去成員的并購飛經(jīng)驗足夠成稅熟時就會對爽并購各個階粒段的風(fēng)險形兆成一種程序鼓，遵循這種命程序可以有需效地解決并尾購過程中遇呢到的各類風(fēng)腹險。壟麻編臟第三章爽致企業(yè)銹并購過程設(shè)綿計與EVA亭企業(yè)的并購方是一個持續(xù)庫的過程，各貪個過程棋應(yīng)當紫有機統(tǒng)一。笑要對企業(yè)并講購中的風(fēng)險段進行合理的坡管理，首先肯要做的就是襯設(shè)計并購的滔過程。側(cè)本章中主要籍介紹并購的糠幾個步驟以脆及各個步驟微之間的合理領(lǐng)銜接，禮并在過程設(shè)剛計的過程中通引出各個階口段所面臨的勞風(fēng)險及其相奸應(yīng)的控制措農(nóng)施。各個階侵段具體的風(fēng)推險請識別和紐測評工具季將在下一章周節(jié)中詳細介幣紹。稻3.1邪盤并購的基本奪步驟與相應(yīng)赤的風(fēng)險牽扛猾斗要深進行并購過伙程風(fēng)險管理胞，首先要對奪并購的過程判進行合理的支劃分。任何蹤并購的產(chǎn)生右都是從戰(zhàn)略躁的角度來出劣發(fā)的，脫離樂了戰(zhàn)略上的授考慮，并購狡就失去了本鈔來的目的變農(nóng)得盲目。戰(zhàn)藥略確定后就威要對企業(yè)的吩內(nèi)外環(huán)境進摧行分析躺，通?？捎贸酳WOT分脈析的方法，負確定企業(yè)在酬本行業(yè)的優(yōu)皂勢、劣勢、擔機會與威脅砍。公司的戰(zhàn)晚略和內(nèi)外環(huán)攤境都分析完疫畢后，就要誰著手尋找目悼標企業(yè)，并寸對所選擇的薯目標企業(yè)進辣行合理的分伍類，以便確醉定最優(yōu)的目橫標企業(yè)。目答標企業(yè)確定泳后，下一步患要解決的就扔是目標企業(yè)哄的估價與融牌資問題，這僅是并購實施毛的資金保障艦。確定融資獵渠道正?；虮д咂髽I(yè)現(xiàn)金緊充足時，就集要考慮企業(yè)存的整合以及輸如何實施并童購，也就是支并購方案的域選取。最后頂，將此次并歪購的經(jīng)驗與嘆不足及時反鳥饋，調(diào)整企珍業(yè)戰(zhàn)略。因課此，將并購至的過程安排覽如下：目標企業(yè)的選擇與估價融資目標企業(yè)的選擇與估價融資評價本企業(yè)結(jié)構(gòu)和外部環(huán)境整合管理與并購方案的選擇目標企業(yè)的識別與篩選確定本企業(yè)戰(zhàn)略目標反饋妖圖3徹-1值并購?；静襟E的詞劃分部慶握艷3.2保液確定戰(zhàn)略目虹標躺哲完整的公司梨并購基礎(chǔ)是伙對公司基本棍戰(zhàn)略的清晰悲把握，軌在企業(yè)的并洽購意向確定繩前首先應(yīng)該久解決的問題昌是：公司現(xiàn)朽階段的戰(zhàn)略中目標是是什掛么，為了達慚成這個目標棍有沒有必要閥實施并購。姜因此，在處海理這個問題坦上首先應(yīng)當欄解決的是公挖司的戰(zhàn)略目熟標和并購動修機缸。俗酷璃公司基本戰(zhàn)馳略目標的確坑定供應(yīng)商的議價能力-影響供應(yīng)商對于產(chǎn)品議價能力的各項因素行業(yè)競爭程度-競爭者的多樣性-產(chǎn)品差異化-集中程度-成本條件進入壁壘-經(jīng)濟規(guī)模-成本的絕對優(yōu)勢-資本需求-銷售渠道管理-行政障礙-合法的報復(fù)替代品的威脅-消費者替換產(chǎn)品的傾向-替代品的價格和利潤買方的議價能力-產(chǎn)品差異化-對手的競爭-后向一體化產(chǎn)生的威脅-消費者的集中程度和規(guī)模垃公司要想存皺在和發(fā)展必慢須要有一個研基本的戰(zhàn)略筐，只有在公歐司基本戰(zhàn)略嘩目標確定的青情況下才能撇知道有沒有恒必要進行宅并看購活動。藝首先分析一庸下公司所在注產(chǎn)業(yè)的環(huán)境釘來確定公司卻的戰(zhàn)略。對狐公司的產(chǎn)業(yè)棵環(huán)境的分析攔選擇波特的落“晚五力模型鉗”熊來進行產(chǎn)業(yè)戲分析留，循“粉五力模型龜”就是碌評價企業(yè)經(jīng)踏營環(huán)境的重握要模型，通寨過該模型可殃以評價企業(yè)供應(yīng)商的議價能力-影響供應(yīng)商對于產(chǎn)品議價能力的各項因素行業(yè)競爭程度-競爭者的多樣性-產(chǎn)品差異化-集中程度-成本條件進入壁壘-經(jīng)濟規(guī)模-成本的絕對優(yōu)勢-資本需求-銷售渠道管理-行政障礙-合法的報復(fù)替代品的威脅-消費者替換產(chǎn)品的傾向-替代品的價格和利潤買方的議價能力-產(chǎn)品差異化-對手的競爭-后向一體化產(chǎn)生的威脅-消費者的集中程度和規(guī)模辣圖3-2變晚“隨五力模型脅”謠示意圖曾1碰.冊產(chǎn)業(yè)競爭程身度的分析血在這個階段踢我們要分析榜的問題集中取在以下幾個越方面：產(chǎn)業(yè)判的集中程度蔑和平衡性；餡固定成本的句多少和附加臥價值的大小龍、此行業(yè)周鋤期性的生產(chǎn)芽過剩、行業(yè)拖的生命周期演所處的階段御、行業(yè)進出啊壁壘的高低澇等因素。嘴2寸.著替代品的威懲脅星休在這個階段病需要分析的嚇問題是：抽替代品價格焰的高低、替授代品的種類支和替代品與熄本公司產(chǎn)品精的關(guān)聯(lián)程度命如何。佩3代.辣買方的恒議價悄能力胳烤仔買方的討價分還價能力健是銷售的終冬端市場對本膨公司的影響貴。影響的討價還價能臂力主要寧因素魄有：買方的烈數(shù)量和集中渾程度、買方曬的購貨數(shù)量股、替代品對上消費者購買刑產(chǎn)生的影響任等。好4乳.寸進入壁壘封蠶民已兇進入壁壘的棗高低決定了果企業(yè)受其它勁競爭者的威貝脅程度，焰尤其是意圖千進入該行業(yè)硬的玻企業(yè)進入本爐行業(yè)所面臨齒的壁壘。該筒類的壁壘主昆要有：產(chǎn)品下的成本優(yōu)勢荷、該企業(yè)所裝產(chǎn)生的規(guī)模夜經(jīng)濟效應(yīng)、芳分銷渠道給般企業(yè)帶來的隨優(yōu)勢、行業(yè)瓜的資本需求槽、顧客的忠王誠度、品牌時的認知等因老素。使5供應(yīng)方澇的阻議價腰能力答血孩供應(yīng)方的討瓣價還價能力遞對企業(yè)材料諷供應(yīng)有重大縣的影響，該粗方面的研究材主要包括返:甩供應(yīng)方的數(shù)郊量以及集中遞程度、購買燃數(shù)量對供應(yīng)繩方的影響、思所購買材料傘對本公司的俘重要程度、核前向一體化挨對供應(yīng)方的蟲威脅、后向矮一體化對供釀應(yīng)方的威脅散等因素。杰孔料并業(yè)購動機與公謹司戰(zhàn)略目標球的結(jié)合催謀把的前面講述了干