私募基金交易要注意十大核心條款

私募基金交易要注意十大核心條款1、投資結構在私募交易中，企業(yè)家從一開始就面臨著投資結構的選擇，即此輪融資是僅接受股權投資，還是也可以接受可轉股貸款（也稱為可轉債）投資？常有企業(yè)家困惑地詢問律師，我想要的是股權投資，可是和很多基金談著談著就變成了可轉股貸款投資，我究竟是否應該停止談判，還是勉為其難繼續(xù)進行？專業(yè)律師看來，爭取股權投資對企業(yè)的好處是立竿見影的，股權投資不需要企業(yè)還，吸收股權投資可以立即降低企業(yè)資產負債率，還可以提高企業(yè)注冊資本，提升企業(yè)形象，代價是企業(yè)家的股權被稀釋。但是在多數(shù)交易中，盡管基金不差錢，基金還是傾向于全部使用或者打包使用可轉股貸款，這是因為：第一，私募交易中充滿了大量的信息不對稱，也為了資金安全的因素，投資風格保守的基金需要考慮在投資不當情況下部分撤回投資，因此，可轉股貸款是一種進可攻、退可守的組合，非常適合保守投資者。舉例來說，相當多的交易是一半投資額是股權投資，另外一半是可轉股貸款，投資后根據(jù)企業(yè)的經營實績進行選擇。如果投了6個月以后企業(yè)經營確實不錯，貸款馬上轉成股權，如果企業(yè)經營一般甚至遠遜于預期，那么不轉股，這部分貸款到期后是要歸還投資人的?？赊D股貸款的貸款年息一般比較高，介于12%到20%之間。貸款期一般是1-2年。第二，為了提高本次投資的內部收益率（IRR）。這是財務游戲的障眼法，同等收益下如果使用借貸杠桿可以提高IRR不少。2、過橋貸款人民幣基金已經日漸活躍，據(jù)統(tǒng)計市面上的私募交易仍然有六成以上是外幣（美元）跨境交易，時間跨度流程較長，從簽署交易文件到企業(yè)收到投資款，少則半年，多則一年。對于某些現(xiàn)金流緊張或者急需資金拓展經營的企業(yè)，這么長時間的等待令人焦灼，此時使用過橋貸款則可以有效地解決這個問題。過橋貸款顧名思義就是貸款過個橋，短期貸款之意。一般為基金在境內的關聯(lián)企業(yè)直接向企業(yè)拆借數(shù)百萬人民幣，提供6個月的短期貸款，待基金的投資款到帳以后再連本帶息一起還給該關聯(lián)企業(yè)。由于我國法律規(guī)定，企業(yè)之間直接進行拆借違反金融管理秩序，因此謹慎的投資者會安排某家銀行在拆借企業(yè)與借款企業(yè)之間做一個委托貸款，以規(guī)范該行為。3、優(yōu)先股優(yōu)先股是英美法系國家發(fā)明的概念，無論上市與非上市公司都可以發(fā)行優(yōu)先股。優(yōu)先股與普通股相比，總是在股息分配、公司清算上存在著優(yōu)先性。巴菲特特別喜歡投資優(yōu)先股。在海外架構的私募交易中，必然見到“A系列優(yōu)先股”或者“B系列優(yōu)先股”作為投資標的。為什么要這么操作呢？優(yōu)先股和普通股相比肯定有優(yōu)先性。根據(jù)各國公司法的通行規(guī)定，公司股權通常包含三大基本權利：一是公司重大事務的投票表決權；二是剩余財產索取權，如果公司倒閉清算，你有多少股份就有多少剩余財產；第三是股息分紅權。私募所發(fā)行的優(yōu)先股，在投票權上和普通股是一致的，沒有優(yōu)先和不優(yōu)先之分。優(yōu)先性主要體現(xiàn)在另外兩個權利上，公司如果清算的話，基金投資的優(yōu)先股優(yōu)先受償；在股息分配上，公司分紅的話基金先分。優(yōu)先股的優(yōu)先性還體現(xiàn)在退出優(yōu)先上，在退出機制上，特別強勢的基金還要求在退出上給予優(yōu)先股股東優(yōu)先于國內股東退出的權利。由于私募是一輪一輪進行的，多數(shù)企業(yè)是完成兩輪私募以后上市的，但是每一輪私募的投資價格都不一樣，一般后一輪的價格都比前一輪高。那么怎么區(qū)分每一輪次投進來的股份呢，因為如果大家都購買的是優(yōu)先股，不就是分不開了嘛？為了從名稱上予以明確區(qū)分，首輪私募就命名為A系列優(yōu)先股，次輪私募就命名為B系列優(yōu)先股，并依此類推。在國內架構的私募交易中，我國的有限責任公司允許設計“同股不同權”的優(yōu)先股；股份嚴格遵循“同股同權”，同種類的每一股份應當具有同等權利。優(yōu)先股的使用僅限于企業(yè)股改（改制成股份）以前。4、投資保護董事會的一票否決制私募交易的必然結果是每一輪的投資者僅取得少數(shù)股東之地位（但是多輪私募的機構投資者可能合并取得多數(shù)股東的地位），這是符合私募交易的特點的。如果一輪交易后投資者取得控股地位的，一般將其歸入并購交易的范疇。因此，如何保護作為小股東的入股基金的權益，成為基金最為關注的問題。公司標準的治理結構是這樣安排的，股東會上，股東按照所代表股權或者股份的表決權進行投票；董事會上按董事席位一人一票。無論如何設計，私募投資人均無法在董事會或者股東會形成壓倒性優(yōu)勢。因此，基金往往要求創(chuàng)立某些可以由他們派駐董事可以在董事會上一票否決的“保留事項”，這是對私募基金最重要的保護。保留事項的范圍有多廣是私募交易談判最關鍵的內容之一。5、業(yè)績對賭（業(yè)績調整條款、業(yè)績獎懲條款）業(yè)績對賭機制通過在摩根士丹利與蒙牛的私募交易中使用而名聲大噪。根據(jù)披露的交易，蒙牛最終贏得了對賭，而太子奶輸?shù)袅藢€，永樂電器因為？賭的業(yè)績無法完成被迫轉投國美的懷抱。對賭賭的是企業(yè)的業(yè)績，賭注是企業(yè)的一小部分股份/股權。對賭無論輸贏，投資人都有利可圖：投資人如果贏了，投資人的股權比例進一步擴大，有時候甚至達成控股；投資人如果輸了，說明企業(yè)達到了投資目標，盈利良好，投資人雖然損失了點股份，但剩余股份的股權價值的增值遠遠大于損失。因此，對賭是投資人鎖定投資風險的重要手段，在金融風暴的背景下，越來越多的投資人要求使用對賭。但是對賭特別容易導致企業(yè)心態(tài)浮躁，為了完成？賭所設定的指標，不惜用損害企業(yè)長期整體價值的方式來爭取短期訂單，或者過度削減成本。從專業(yè)律師角度出發(fā)，一般建議企業(yè)家對該要求予以婉拒。只有在企業(yè)家特別看好企業(yè)未來發(fā)展時，才能夠考慮接受。6、反稀釋投資人比較害怕的情形是信息不對稱導致一輪私募交易價格過高，后期投資的交易價格反而比前期投資低，造成投資人的賬面投資價值損失，因此需要觸發(fā)反稀釋措施。如果后期投資價格高過前期投資價格，投資人的投資增值了，就不會導致反稀釋。這個非常類似于某個房地產項目分兩期開發(fā)，如果第一期業(yè)主發(fā)現(xiàn)第二期開盤價格比第一期還低，往往要求開發(fā)商退還差價或者干脆退房；如果第二期開盤價格比第一期高，首期業(yè)主覺得是天經地義的事。私募投資者也有同樣的心態(tài)。反稀釋的基本方法是“全棘輪”與“加權棘輪”。由于國內企業(yè)家不大能理解什么是“加權棘輪”，國內以使用“全棘輪”為主，即由企業(yè)家買單，轉送點老股給第一輪投資者，以拉平兩輪投資人之間的價格落差。7、強制隨售權強制隨售權（DragAlongRight），有翻譯作強賣權、拖帶權、拉動權或者帶領權），是基金為了主導后續(xù)交易，需要有強制企業(yè)家接受基金后續(xù)交易安排的權利，保證小股東說話也算數(shù)。具體而言，如果企業(yè)在一個約定的期限內沒有上市，而又有第三方愿意購買企業(yè)的股權，私募股權投資基金有權要求企業(yè)家按照基金與第三方談好的價格和條件，共同向第三方轉讓股權。如果有企業(yè)整體出售的機會擺在企業(yè)面前，基金的本能反應是接受它，二鳥在林不如一鳥在手；但是，企業(yè)家往往對企業(yè)感情深厚，即使條件優(yōu)越也不愿意出賣企業(yè)。多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家把企業(yè)當作自己孩子，在企業(yè)身上寄托了太多的人生理想；而沒有張大中與朱禮新那種把企業(yè)當豬養(yǎng)的魄力。因此，如果沒有強制隨售權，基金只有等IPO退出或管理層回購退出，沒有辦法去主動尋求整體出售公司的商業(yè)機會。這個權利是基金必然要求的一個東西，也是私募交易中企業(yè)家個人情感上最難接受的東西。8、回贖權當一切條款均無法保證投資者的獲利退出時，特別是投資三五年后企業(yè)仍然無望IPO，投資人也找不到可以出售企業(yè)股權的機會，投資人會要求啟動最終的“核武器”？？回贖權，要求企業(yè)或者企業(yè)股東把投資人的投資全額買回，收回初期的股本投資，并獲得一定的收益?；刳H權是最容易導致爭議的條款，如果企業(yè)經營不善，私募投資款早已用完，無論企業(yè)還是企業(yè)家都沒有財力來回贖股權。很多企業(yè)做的是境外私募，籌措出一筆不小的美元更困難。金融危機爆發(fā)后，大量基金由于流動性緊張想根據(jù)回贖權條款收回投資未果，引發(fā)了大量訴訟，我國司法實踐傾向于認定這是變相的借貸，不太支持這種條款。我國法律框架下，公司無法直接回購股權或者股份用于回贖，因此在國內架構的私募交易中，一般安排變相回贖，即先由企業(yè)家及其指定的人回購，如果回購不成公司引發(fā)減資程序，將退出的款項用于回贖，如果減資所得都不足以回贖的話，只好將整個公司關門清算或者把整個公司交給基金。9、共同出售權共同出售權是一旦有出售機會時，基于各方目前的持股比例來劃分可出售股權的比例。共同出售權分單向與雙向之分。單向共同出售權指的是當企業(yè)家有機會出售自己股權時，即使基金不買的話，企業(yè)家也要單方面給私募基金共同出售股權的機會；但是，基金如果有機會退出的話不會反過來給企業(yè)家共同出售的機會。雙向共同出售權類似于WTO框架下的“最惠國待遇”，讓雙方安心，沒有人能夠偷跑。無論是哪一方在股權轉讓上談了優(yōu)惠條件回來，另一方都可以自動享有。10、渦輪Warrants（香港投資者生動地譯成“渦輪”），在股票市場稱為權證，在私募交易中稱為購股權或者期權，都是投資人在未來確定時間按照一定價格購入一定數(shù)量公司股權/股份的權利。渦輪的使用在于鎖定下一輪投資的未來收益。渦輪的價格一般低于公允市場價格，在公司經營狀況較好、投資者的股權已經大幅增值情況下，投資人以折扣價（一般高于首輪的投資價格）再行購買一部分股權，理由是公司價值增長有投資人的貢獻，增資應當有優(yōu)惠。渦輪也可以理解為有條件的分期出資下面是唯美的歌詞賞析，不需要的朋友可以下載后編輯刪除！！謝謝！！我很喜歡林夕的作品，所以比較集中找了他的。希望你會喜歡。1.但凡未得到，但凡是過去，總是最登對。《似是故人來》——所以和你生活的那一個，永遠是secondbest。2.無論熱戀中失戀中，都永遠記住第一戒，別要張開雙眼。《相愛很難》——愛情就是盲目的。能使愛情長久的方法，便是找片樹葉來遮住眼睛。3.得到，你的愛情，還要再得到你任性。一切，原是注定，因我跟你都任性?！睹髦史浮贰y怪李宗盛要說愛情是精神鴉片。4.悲哀是真的，淚是假的，本來沒因果，一百年后沒有你也沒有我?！栋倌旯录拧贰仁侨绱?，何必執(zhí)著？5.感情尋找它的模特兒，衣服掛在櫥窗，有太多人適合，沒有獨一無二?！断隳蝺骸贰@年頭，哪有不二臣？（亦舒語）所以，沒什么放不下的。6.有生之年狹路相逢終不能幸免，手心忽然長出糾纏的曲線，懂事之前情動以后長不過一天，留不住算不出流年。《流年》——愛情有時徒有虛名，不過是一場宿命。7.不要我的我不要，不愛我的我不愛，把燈關上連背影都不會存在?！恫粣畚业奈也粣邸贰娜菀鬃龅碾y，誰又真能如此灑脫？8.我們擁有的，多不過付出的一切。——愛情游戲中，永遠只有十分之一的甜，剩下的十分之九，有苦，有澀，有酸，就是沒有甜。9.可能在我左右，你才追求，孤獨的自由?！都t豆》——擁有的時候永遠不懂珍惜，人類通病。10.拿下了你這感情包袱或者反而相信愛?！多]差》——拿開舊的奶酪，才能得到新的。所以，誰動了我的奶酪，并不要緊。11.你喜歡不如我喜歡，你的不滿成全我的美滿。《你喜歡不如我喜歡》——這樣愛，會容易得多。12.就像蝴蝶飛不過滄海，沒有誰忍心責怪。《蝴蝶》——只要蝴蝶曾在滄海上飛過，就已足夠，結果，永遠沒有過程重要。13.不要迷信情變等于燈滅，不要含淚直到與他肯定再不相見，愛恨無須壯烈，不隨便狂熱?！肚榻洹贰星椋皇侨松械囊恍〔糠?，不要為它死去活來，讓人看低。14.害怕悲劇重演，我的命中越美麗的東西我越不可碰。《暗涌》——愛情雖然美麗，卻是易碎玻璃。15不要虔誠直到懂得怎樣去愛魔鬼，紀念留給下世，不對別人發(fā)誓。《情戒》——要學會自己保護自己，也不要輕易對一段感情做出承諾，否則害人害己。16.每個人都是單行道上的跳蚤，每個人皈依自己的宗教，每個人都在單行道上尋找，沒有人相信其實不用找?！秵涡械馈?7.愛是一段一段一絲一絲的是非，叫有情人再不能夠說再會。《天下有情人》——這就是為什么不要隨便發(fā)誓的原因，越脆弱的東西，變數(shù)就越多。28.若是要細水可以變長流，就像等他長出鐵銹無法再分手。《固定伴侶》——那又何苦？29.別離原為戰(zhàn)勝與光陰的競賽，每把聲音定會囑咐要早出早回來，只是回頭便知時代早不存在，臨別的激動和悲哀卻可印證著愛?！对缛ピ缁亍贰斈悴荒茉贀碛械臅r候，你唯一能做的，就是不要忘記。30.彼此相愛也許更愛自己。《寂寞便找我》——任何人最愛的都只是自己，所以永遠不要對別人說：我最愛的人是你或最愛你的人是我。31.傳說有一男一女同偕到白發(fā)之后才懷念刻骨銘心的舊友，回頭陪著那合照，一塊將余生渡過?！兑磺Я阋粋€》——早知今日，何必當初？32.游蕩只不過為逃避，期待只不過為回味，即使給我盛放的薔薇，貪戀的只怕是那愉快的氣味?！兑恢ā贰y怪最美的愛情到最后也只是一堆泡沫。33.誰亦記得不能容他寵壞，不要對他倚賴，感情隨他出賣，若你喜歡猶大?！肚榻洹贰松性瓌t和底線，不能為了他犧牲你的一切，子君離開涓生并不一定就要自殺，她還可以過好她的下半生，只要她不再對別人倚賴。34.誰貌似花美艷？是誰努力照亮半邊天？但是情無獨鐘，貪心的你偏愛哪一邊？《情無獨鐘》——大部分的男人都喜歡天使的面孔，嬰兒的大腦，所以女人永遠不可能事業(yè)和愛情兼顧。35.感情不必拿來慷慨。《因為愛，所以愛》——不傷害愛你而你不愛的人的最好辦法，就是告訴他你不愛他，感情是給你想愛的人的，不像金錢，只要夠慷慨，便能救助他人。36.你是我的紅藥水，他只是杯黑咖啡。你會問我累不累，他卻讓我不能睡?！杜笥训哪信笥选贰?，千萬不要搶女朋友的男朋友。37.不愛就不愛，難捱就不捱?！度绻闶抢畎住贰质忠纱?。38.為這為那，談情為了享受，為你為我，為何為他忍受？《情戒》——緣分可遇不可求。17.有一夢便造多一夢，直到死別都不覺任何陣痛，趁沖動能換到感動，這愉快黑洞蘇醒以后誰亦會撲空?！秹羲雷砩贰松靡庑璞M歡，莫使金樽空對月。感情是一個道理，愉快那么快，何必等到互相傷害？18.你這樣恨我好不好過，溫馨被單都變成負荷，當牧童害了綿羊難道覺得慶賀?！赌氵@樣恨我》——本是相愛的人到最后卻只能互相傷害，這是愛情最可悲的地方。19.你欣賞我因我本性不會改，別太認真認真怎可放開自在。《寂寞有害》——愛一個人不見得是要在他的名前冠上“我的”二字，換言之，愛不是占有，所以給他多一點空間，不要老想他按著自己的意愿改變。20.相親相愛倒不如想入非非真真假假也無所謂?！断肴敕欠恰贰袝r候，性比愛重要。但要小心像《藍宇》那樣由性進入愛，那可就違背你游戲人間的初衷了。21.沒有擁抱你只怕這個游戲代價不菲，沒有愛上誰也該知道愛一個人好累?！断肴敕欠恰贰詼蕚鋹鄣臅r候，一定要看看自己有沒有這個能力。22.從前和以后一夜間擁有，難道這不算相戀到白頭，但愿會相信纏綿時分手，能令我減輕了內疚?！都t顏白發(fā)》——在愛到極至時分手，是最明智的選擇。天長地久，只能讓感情生銹。23.夜晚會面白天道別，才沒有弱點。《側面》——真正愛一個人，千萬別只看他側面。更不能不看他的缺點，否則這將成為感情最大的弱點。24.你愛我愛不起，我怪你怪不起?！赌銗畚覑鄄黄稹贰星橛袝r候也要講究門當戶對，這是知心靈和心志上的門當戶對，要知道，陳家洛是配不起霍青桐的。25.我不完美，但你未見得很愛美。我想完美，難怪被你太早放棄。《你愛我愛不起》——追求完美，有時反而會讓愛情更快破碎。26.愛是一朵從天飄下來的雪花還沒結果已經枯萎