股權分置改革資料庫學習素材

股權分置改革資料庫第一部分上市上市公司股權分置改革試點的背景4一、股權分置的兩個基本概念：4二、股權分置的背景5三、全流通9犬第二部分去上市公司棵股權分置改咳革的歷程擾原13融一、第一次駱全流通試點先妖13嫁二、第二次旨全流通試點不嫩14新三、第三次阿全流通試點絹畫14梯第三部分春股權分置湊改革對股票托市場的影響叫箏16棵一、消除了求股權分置對廈證券市場的芒消極影響。思餐16含二、叼“奸股票擋”醒總供給增加遣的趨勢明顯慎，股票價格舒整體下行，爹股票價格與斤國際接軌，臟市盈率與國咬際看齊。目兵16均三、短期內(nèi)滴具有全流通新概念的高士“辮性價比沈”籠個股行情不蘿斷。柱詠17唇四、上市公程司治理結(jié)構(gòu)硬向規(guī)范方向葬發(fā)展。獻罪17楚五、內(nèi)幕交移易增加，監(jiān)蔥管難度增加愿。瘋滾17鄭第四部分攤股權分置梨改革對上市榆公司的影響客語18餃第五部分杯中國證監(jiān)全會關于上市益公司股權分蜘置改革試點畜的監(jiān)管原則裙衛(wèi)20皂一、中國證塵監(jiān)會關于上敗市公司股權棋分置改革試足點的監(jiān)管原促則澤殖20可二、中國證沃監(jiān)會關于上他市公司股權止分置改革試緣點的監(jiān)管羊慣21同第六部分蔑上市公司俗股權分置改姻革試點方案努的類別這賺22蚊一、股權調(diào)壓整類方案撿填22蹤二、配售類挽方案印跟29識三、權證組茫合方案犧址32叔第七部分籍股權分置陵改革案例介豐紹拜幅35脾一、三一重賴工股權分置堵改革試點方賞案冷偷35畫二、紫江企部業(yè)集團股權停分置改革試煮點方案餡紗38鍬三、清華同驕方股權分置競改革試點方鴨案滋秩40量四、金牛能著源股權分置分改革試點方鉤案次孕43鈴第八部分譽上市公司桂股權分置改罰革試點的操遇作流程和申真報文件步慰47衰一、操作流棒程纖紗47紗二、申報文圈件旬果49值第九部分嚼保薦機構(gòu)照在上市公司環(huán)股權分置改塘革試點中的垃作用曲災52儲一、《通知柔》中關于保冊薦機構(gòu)的規(guī)疑定件救52艦二、保薦機崇構(gòu)在股權分籍置試點工作原中的作用弱槐52焦第十部分宇大通證券圍簡介怨呈55憶一、公司簡注介：牙中55擾二、投資銀朋行部簡介溝摩59溫第一部分船上市公司雨股權分置改催革試點的背鍋景縣股權分置的用兩個基本概罵念：海1、拉“股權分置鳥”膛：撞“扒股權分置”宣問題是指中鞠國股市因為夕特殊歷史原洲因和特殊的顆發(fā)展演變中性，中國A股狀市場的上市金公司內(nèi)部普借遍形成了“度兩種不同性嬸質(zhì)的股票”橫(非流通股親和社會流通豪股)，這兩慣類股票形成簡了“不同股穿不同價不同暖權”的市場湊制度與結(jié)構(gòu)駱。股權分置逗問題本質(zhì)是謠非流通股與療社會流通股毛之間的奪股票性質(zhì)不溜相同、股票葵權利不對等扒，股票價格生不統(tǒng)一，磚所以每次非暢流通股試圖僅尋找定價方議式，就難免雨產(chǎn)生了與流牲通股股東一丹系列的利益鋤矛盾沖突。地2、算“A股是否敲含權”蠅：激“A股是否嘩含權”美：指拖流通股投資喇者持有的流淋通A股當然庸是含權沒（傷“秋含權獨”結(jié)指具有特別裂“匠權力鞋”嫁，即相對于堤非流通股的螺流通權）歪。A股含權蓋是中國股市蕉歷史演變過視程中的客觀旦現(xiàn)實，是股白權分置市場疾結(jié)構(gòu)問題導雁致的不同股呀不同價不同澡權的真實現(xiàn)掏實。因為A儀股含權，非孤流通股才不戰(zhàn)能直接按市介價流通；因歇為A股含權領，股權分置販才成為政府現(xiàn)高度重視和膝謹慎處理的幟問題；因為且A股含權，然解決股權分夕置才要特別緒保護流通股倚股東的利益翠?！癆股含鵝權”是從股筆票發(fā)行與上親市環(huán)節(jié)產(chǎn)生陸的，是由于初我國不是“廳全可流通”晃發(fā)行股票方糕式，是管制牧背景下的“輩股權分置”距模式下的“隔不同股不同富價不同權”灶的發(fā)行方式優(yōu)導致的流通番A股含權。繞流通A股從尿誕生的那一顆天起，它就尼相對非流通茫股是“天然乖含權”的！炕因為浪“A股含權吼”戲，所以噴非流通股索在流通時需赴要向流通股討股東支付流粘通溢價。擁股權分置改歌革的背景就1、迎股權分置拆助長了證券乘市場的投機熄行為和股價多的系統(tǒng)性高狠估。賽證券市場間股權分置的攜時代，是世灣界上獨一無援二的同一上東市公司的普址通股被分割萬為具有不同吳權利和不同姨價格的時代憤。出于保護湖國有經(jīng)濟的狐純潔性和控末制權的考慮孕，這個市場地最初是由集誕體所有制企地業(yè)、地方中燒小型國有企報業(yè)上市組成懲的，代表國踢民經(jīng)濟的骨宵干企業(yè)并不肥在其中。因僵此，在相當蒸長一段時期拿內(nèi)，這個市識場不僅與境濕外市場隔絕筐，也多少和槽國家主流經(jīng)房濟相脫節(jié)?；ス蓹喾种谩⑿头橇魍ü傻臅駡鐾獾蛢r協(xié)撈議轉(zhuǎn)讓和鼓攏勵垃圾股資翻產(chǎn)重組的政待策導向，造足成了這個封劑閉市場中流饅通股價格的遮系統(tǒng)性高估墨和結(jié)構(gòu)性扭骨曲。在這樣叼一個相對獨礎立而又高度房扭曲的封閉注市場中，擴異容是市場的迫最大恐慌，傾炒作是市場叨不變的題材幻，“政策跟棗風”和“無恢莊不靈”是魂市場主要的朵盈利模式。餡2、股權分輩置導致上市加公司公司治幟理的結(jié)構(gòu)性班扭曲，制度調(diào)設計的缺陷誼使得市場不巨具有可持續(xù)群發(fā)展能力。意股權分置導役致事實上的禿上市公司的率非流通股和唱流通股的宵“島不同股、不士同價、不同綿權攜”相。因此占股辨權控制地位那的非流通股蔑股東和流通己股股東利益迫的不一致導活致上市公司芝管理層對上丘市公司股票陡價格的淡漠電，對股東回童報的輕視，振過度使用再府融資功能，獲利用股權分好置的不合理兇制度設計不派斷侵害流通茫股股東利益諷。流通股股損東在制度設往計上得不到曬合理回報，朵資本市場的民生態(tài)結(jié)構(gòu)扭膨曲畸形，不譯具有長遠的處可持續(xù)發(fā)展執(zhí)能力。河3、在股權曾分置下的全容流通預期導伶致了持續(xù)的飽、不可逆轉(zhuǎn)界的股票幣價值回歸。凱由于監(jiān)管部認門犧無視股權分誤置的國情，鄙簡單引進的碌片面市場化桶和國際化使石這個市場的長外部生態(tài)和瘦內(nèi)部環(huán)境在阿世紀之交發(fā)邁生了變化，裙從根本上動適搖了這個市脹場原有的運作行基礎。在草加入ＷＴＯ練和全球一體您化提速的大蠟背景下，同候股同權的國膨際化視野最孫終推動股市箭走上了價值嗽回歸的漫漫珠熊途。我國爆證券市場連競續(xù)4年下跌連，市值損失牙過半，嚴重洋背離宏觀經(jīng)耀濟走勢，主猶要原因在于付投資者對全曾流通預期不墓明確。藍附:近四年燈來的股票指腥數(shù)走勢圖爽4、股權分附置下市場風杯險的逐步釋旨放持續(xù)惡化犁了證券市場刃的生態(tài)環(huán)境日，中國股市薄面臨被邊緣芽化的危險。坡證券市場的恥系統(tǒng)性高估絡風險的逐漸匯釋放對市場裳、中小股民溜、機構(gòu)投資廳者、證券經(jīng)堵營機構(gòu)造成康了重創(chuàng)，政芝府的不作為荒和政策失誤絨加劇了市場霉生態(tài)的惡化稼；大量好的咽上市公司得核不到發(fā)行融右資，大量資雷金缺乏良好辯的投資渠道徐和金融產(chǎn)品向，中國股市六面臨被邊緣旁化的危險。藝在股權分置校的高估值市砍場上，行上市公司涼分紅可以忽拌略，擴容等卻于利空，小貢盤往往溢價贈，良莠經(jīng)常更不分。在全灌可流通的市銷場上，穩(wěn)定談豐厚的分紅葡派息政策將物是藍籌股的劫標志，“一品分錢一分貨級”的兩極分想化將是市場族的主流趨勢猛，快速便利稱的融資和再劃融資將是市虎場效率和興僑旺的象征。營當國民經(jīng)濟朽的航空母艦趟和骨干企業(yè)舟普遍和整體蹦進入股市，喚證券市場同營時又是儲蓄厭資金、社保郵基金、企業(yè)喪年金等社會盼主流資金分曲享經(jīng)濟成長所的首要途徑杠時，中國股宮市才會真正嘗成為國民經(jīng)藍濟的睛雨表擊。晉股權分置改救革試點的啟授動，標志著四中國證券市栗場一個時代嬌的結(jié)束，和躲另一個時代戒的開始勾。賭解決股權分停置問題，橡實現(xiàn)也全流通今天物已經(jīng)是社會梢的共識。農(nóng)全流通初——典股權分置改皇革的實質(zhì)客1、返全流通的實秘質(zhì)料：選全流通的實失質(zhì)是暫不流聞通股(簡稱預C股)欲變今更合同條款屢，取得流通守權。用國內(nèi)A股股陷票發(fā)行時，激招股說明書碰上無一例外殺地有這么一請段文字說明撓：“根據(jù)國乏家現(xiàn)有法律害、法規(guī)規(guī)定弱，本公司發(fā)激起人股暫不他上市流通。繩”這是國內(nèi)泳外招股說明凳書的最大區(qū)赴別，即境外惱發(fā)起人股的攔鎖定期通常劫是一個明確墨的固定期限開比如1-2地年，而境內(nèi)右A股暫不流奮通則沒有明熊確的期限。封根據(jù)199乒9年10月蘆1日起施行樓的《中華人段民共和國合萍同法》第二煩條：“本法哈所稱合同是脅平等主體的刮自然人、法毯人、其他組絞織之間設立育、變更、終拼止民事權利戴義務關系的丹協(xié)議?；橐銎⑹震B(yǎng)、監(jiān)概護等有關身大份關系的協(xié)未議，適用其宿他法律的規(guī)姓定?！笨梢娊?，招股說明腎書屬于合同歌的范疇。全篇流通的實質(zhì)利是暫不流通嘗股(簡稱C腳股)欲變更擊合同條款，砍取得流通權咱。停2、稍全流通的前臂提拿：圾是C股股東火擬變更合同輕條款，實現(xiàn)耗全流通，必脾須與流通股縣股東協(xié)商一絹致。禮根據(jù)《中華塘人民共和國壯合同法》第分七十七條：廊“當事人協(xié)殖商一致，可咐以變更合同具；法律、行征政法規(guī)規(guī)定娛變更合同應患當辦理批準灑、登記等手明續(xù)的，依照廊其規(guī)定?！蹦虼薈股股厭東要變更合杯同條款，實否現(xiàn)全流通，膠必須與當事客人協(xié)商一致偉，才可實施擺。即C股在勿A股市場流夸通，必須與鋒A股股東協(xié)蒸商一致，C萬股股東在H乏股(或B股障)市場流通斬必須與H股區(qū)(或B股)弊股東協(xié)商一斷致。未取得傭流通股東的閑同意，C股援不得流通，棍C股股東不懲可能單方面股擅自宣布全厲流通。因此維，全流通的炕前提是C股笨股東擬變更奮合同條款，匹實現(xiàn)全流通閘，必須與流嶺通股股東協(xié)卡商一致。股肚權分置不是科個案，幾乎殖涉及所有上傅市公司，因憤此這種協(xié)商豐不是一個上課市公司C股魚股東與流通頌股東的個別稻協(xié)商，而是碎所有上市公吉司C股股東獻與流通股東吉的整體協(xié)商蛋。因此全流斥通方案也不習是個別的，蓋應具有普遍豪適用性。社3、意全流通的原殊則盾：穩(wěn)定本A股流通志股市值，維栗護城A股流通確股股東利益歌，適當給與冷流通溢價補泄償。度協(xié)商的雙方往都會有一個箏底價，這個演底價就是原擺有利益不受朗損害。由于倆C股無流通語權，而A股糧有流通權，草具有流通溢犁價，因此A伴股流通價格驚遠高于C股深協(xié)議轉(zhuǎn)讓價訪格，這是一黎個客觀事實續(xù)。全流通的芒原則是C股折股東全流通職后流通市值孩不小于全流燕通前的協(xié)議具轉(zhuǎn)讓價，流壇通股東(包違括A股股東福、B股股東既、H股股東勾)全流通后酒的流通市值炭不小于全流嶼通前的流通擋市值。因此孝C股全流通郵是有條件的禁。本4、鬼全流通的目綁標鑄：姜全流通前后統(tǒng)流通股東(桃尤其是A股妻股東及中小至股東)市值讓穩(wěn)定承由于A股股也東的分散性千和私人性、諷C股股東的串集中性和國興有性，決定魚了A股股東春相對C股股收東而言，是竊弱勢群體，睛在利益博弈說中處于劣勢指地位。對A蕩股股東而言籃，不太可能底從全流通中免獲得額外好丹處，A股股舅東從來也沒賀有這種奢望禮，只希望能辱維持原有利聾益，這也符猜合帕累托效踢率——C股順股東處境變發(fā)好，而A股閃股東處境不旗變壞。因此溫，全流通的的目標是：全鼓流通前后流濟通股東(尤見其是A股股省東及中小股駝東)市值穩(wěn)啦定。州5、造全流通的方炊式凍：股權數(shù)量錫調(diào)整，即送穴股或縮股；虹股權性質(zhì)調(diào)程整，非流通箱股轉(zhuǎn)優(yōu)先股膽。贏股權分置僅逐是一個股權女結(jié)構(gòu)問題，柏因此股權分綱置問題的解蛛決只宜采用繭股權調(diào)整類陶方案。廣義吵地說，股權誠調(diào)整包括股蹄權性質(zhì)調(diào)整毀和股權數(shù)量倒調(diào)整。聲股權性質(zhì)調(diào)悟整，是將C財股作為優(yōu)先巖股，永不流灣通(不變更欠合同條款)襲，享有分紅哀和清償?shù)膬?yōu)后先權，但無捐表決權，這東樣既明確了頓C股永不流晃通，又解決向了國有股一捷股獨大的問偏題。但C股綠股東喪失控吵制權，將遭僚到上市公司鏟現(xiàn)行經(jīng)營層俗和管理層的席強烈反對，滑在實踐中難避以實施。省股權數(shù)量調(diào)閱整，主要是闊C股縮股全嘴流通或C股模向A股送股淚全流通。這驕樣股權結(jié)構(gòu)聾會發(fā)生量變變，一般不會踐發(fā)生質(zhì)變，獎比較溫和，貞在實踐中容飛易實施。眨全流通捐的方式主要頁有兩種：C夸股縮股全流梯通和C股向鮮A股送股全吵流通?？s股射全流通是A培股股東股票婚數(shù)量不變，考C股按一定開比例折合為稈A股，實現(xiàn)草全流通，A沸股市價無須捎除權。C股嘩送股全流通潑既適合含A沖股和C股，貓也適合含A拿股、B股、隱C股、H股懂上市公司的婚全流通。送暑股全流通是戀B股、H股嗓數(shù)量與總股慮本不變，涂C股股東將集部分股份送智給A股股東纖，實現(xiàn)C股滿在A股市場屆的全流通。巖A股市價須貴除權，B股泰、H股市價金無須除權。喉6、殿全流通的難緒點需：在協(xié)商磁鉤確定媽C股與A股定的各自談判榮基準定價基昆礎上制定補寨償方案睡全流通的難斤點在于確定亦C股與A股足的基準價。臘開設C股市薯場，將C股起通過公開市相場轉(zhuǎn)讓給非世A股股東，圖導致A股股委東市值下跌品，因此C股舅市場遭到了駱否定而被迫膽擱淺。將C此股通過市場豆方式轉(zhuǎn)讓給癥A股股東，研因C股的壟歲斷地位，而飯不可能給出煉合理的價格抽。將C股通拐過詢價制度矛和類別股東特表決制度定澆價，由于詢適價的不負責田任性和投票這的幕后交易壤，機構(gòu)投資盒者的利益能憑夠得到保證據(jù)，而中小投沙資者的利益夜未必能夠得徐到有效保護悅。滴全流通的難蔬點在于如何軟C股與A股屯股東如何協(xié)壓商確定相互風認同的田C股與A股跪的基準價方，以及截全流通前后巧A股攀的價格，達滔成巴A股股東皆全流通前后外的轟市值穩(wěn)定乒，得到適度持補償。玉第二部分混上市公司鴿股權分置改宵革的歷程哲一、截第一次全流候通試點猾第一次全流聞通試點發(fā)生咬在１９９９侍年１２月，輔證監(jiān)會宣布殘國有股將以席配售的方式鐵進行減持。假在試點方案趙中，國有股閉減持配售的瘦價格在凈資克產(chǎn)值之上，借市盈率１０都倍以下。中袋國嘉陵(限６００８７笑７)(相關涌，行情，個言股論壇)師和黔輪胎(鑒０００５廈８９)(相駱關，行情，蠟個股論壇)拿這兩家上壇市公司成為膠首批試點公賢司，均按照意前三年每股喘收益均值乘欲１０倍市盈微率進行國有咬股減持配售屆。兩只股票遲在宣布減持鑰后，股價均奸出現(xiàn)了大幅彈下挫，中國唉嘉陵約有１餡８%的減綠持股無人問嬸津，被迫由挑主承銷商包彼銷。同二、遷第二次全流檢通試點晶第二次全流甜通試點發(fā)生曬在２００１絨年６月。國疫務院發(fā)布《充減持國有股螺籌集社會保濕障資金管理棚暫行辦法》凱，宣布國有序企業(yè)在股市趣融資時，須進按籌資額的至１０%減持幸國有股。在慮這次減持中敢，采用了市獨場定價方式扣減持國有股按，并將減持兇的收入全部近上繳社保基歸金。２００眉１年８月，管天大天財(淘０００８瓣３６)(相淡關，行情，負個股論壇)咐成為首家穿在增發(fā)中減踢持國有股的帳上市公司，鍋北生藥業(yè)(臉６００５揪５６)(相摟關，行情，貞個股論壇)撞等４家公胡司第一批在健首發(fā)新股時愈減持國有股悟。由于減持儲價格太高，消引發(fā)股價大弟跌，２００泡１年１０月駝國務院宣布狗暫停以這種糞方式進行國蓄有股減持。好三、挺第三次全流女通試點曬第三次全流樣通試點發(fā)生拾在２００壯5腫年玻5茄月，中國各證監(jiān)會裙29日發(fā)布飾了《粗關于上市公市司股權分置咐改革試點有諸關問題的通持知粉》，宣布啟漲動股權分置信改革試點工罷作。事本次全流通撿試點與前二齊次全流通試娘點的二個本驅(qū)質(zhì)區(qū)別：劫1、國有集筒體股東不能頸套現(xiàn)。途過去的兩次茂國有股減持罵，無論是國夜有股份直接齡出售，還是特減持補充社伯保基金，核匆心都是在二剃級市場變現(xiàn)迅，收回資金尖，挪作他用顏。因此是以撞變現(xiàn)為目的肯，而不是以闖改革為目的姻。而這次股復權分置改革盤，不僅沒有為國有股減持愁變現(xiàn)的目標琴，相反是以更Ａ股含權，再非流通股恢潔復流通權要治向流通股折眾讓為前提。筒這一部分國蜘有股權絕對偵或相對減少吸，是沒有任鐮何貨幣變現(xiàn)封收益的。減般少后的國有催股權是否需責要或能夠繼算續(xù)減持不僅陜會受到保持類控股權的內(nèi)頁在約束，同誕時試點通知違又對這類股鄰份的流通在屆３年內(nèi)作了旬比較嚴格的由限制。所以緞，和以前的筑國有股減持驟不同，這次備股權分置改艙革完全以證次券市場本身核的制度建設語和功能完善常為首要目標域，校正制度譜缺陷，恢復利證券市場的嫌價格發(fā)現(xiàn)功顆能，重塑上丈市公司治理歷的共同利益豎基礎，這些釣都是公眾投霉資者的根本垂利益所在。殊2、賦予流討通股股東平業(yè)等協(xié)商、決最策的權利。窄過去在國有栗股減持的大特旗下，無視凱上市公司在柳招股說明中園關于國有股精、法人股暫破不流通的承賣諾或約定，網(wǎng)不經(jīng)過任何唇程序，隨意剃恢復作為非陳流通股的國各有股的可流犁通性，從而阿打破了原有砍的利益格局機和造成市場鞋預期的混亂銹。而這次股劈權分置改革氧試點的基本喝點，就是確欠立了包括國也有股在內(nèi)的層任何非流通級股要恢復流案通權，必須狀經(jīng)過流通股俱股東表決通跌過的程序。初這樣就從制害度上保證了賽流通股股東膛不會在自己添不同意的情睡況下，受到牙非流通股恢治復流通的沖購擊和傷害。攔這個制度安劍排和程序規(guī)忙定既是對中仇國股市歷史院發(fā)展過程的幫尊重，也是旁對流通股股冰東即社會公覽眾投資者權嗚益的切實保牙護。喇第三部分稅股權分置視改革對股票攜市場的影響餐一、消除了鋒股權分置對器證券市場的怖消極影響。時股權分置違盾背股份制經(jīng)話濟的內(nèi)在要廁求。誠股權分置扭瘋曲了上市公渾司的治理結(jié)恭構(gòu)。座股權分置造輩成股本泡沫歷的廣泛存在撈與股票市場撈供求狀況的間嚴重失真。接股權分置的言長期延續(xù)導拳致流通股持野有者資產(chǎn)的權流失。城股權分置使涂得我國經(jīng)濟裕中風險資本黎的退出機制象難以實現(xiàn)。出二、稼“戲股票疊”苦總供給增加勻的趨勢明顯莖，股票價格列整體下行，服股票價格與圣國際接軌，聰市盈率與國擾際看齊。闊近三分之二宜的非流通股憶在3年后的斑流通，造成摧市場長期擴四容預期。懷巨大的搶“睛尋租繞”化空間，投資喊者信心受到爭較大影響?；乙患壥袌稣M體市盈率下它降。玉發(fā)行過程中塔詢價、路演侵更具實際意廣義，新股銷旦售成為最重沒要的環(huán)節(jié)。否三、短期內(nèi)亮具有全流通槽概念的高冷“協(xié)性價比建”貍個股行情不匹斷。倘從實踐情況女看，股權分難置改革試點翅企業(yè)開盤后考表現(xiàn)良好。冬高滿“占性價比浩”盲低市勤贏率、高市祥凈率、非流厭通股比例高紙的全貍流通概念股急成為市場熱庸點。柿個股分化嚴宇重，資金向童業(yè)績好的公化司流動，業(yè)蔑績差的公司問股價大幅度屯下跌。漿四、在上市公司治鑼理結(jié)構(gòu)專向規(guī)范方向壟發(fā)展。冷大股東與流報通股股東利誦益具有了共弟同點。錘機構(gòu)投資者博、獨立董事悟在公司治理徐上將發(fā)揮重房要作用。為鋼社?；?、免企業(yè)年金、穿保險基金等冶長線資金的掛入市創(chuàng)造了鑄條件。欣五、內(nèi)幕交扇易增加，監(jiān)璃管難度增加滋。提內(nèi)幕人員利串用股權分置互改革信息，差獲取股票差姻價。折非流通股股鬧東與部分流評通股股東聯(lián)孫手操縱股價哭。舍第四部分擺股權分置較改革對上市弱公司的影響童上市公司可味以使用股票噴作為支付手抄段，通過股較權置換，購挨并重組，進赴行產(chǎn)業(yè)整合桃，優(yōu)化資源五配置，提高躁效率。拌股權分置改錦革實際是實光現(xiàn)股票全流鈴通的改革，驗改革完成后柏，大股東擁層有了可以在財資金不足時民取得短期資耽金的渠道，盾也擁有了在咐產(chǎn)業(yè)發(fā)展達型到頂峰時部徐分或全部退驅(qū)出的市場手孔段，大股東念可以根據(jù)自宏己對股價的塔判斷，調(diào)整語持股數(shù)量。滔證券市場價鞠值發(fā)現(xiàn)功能燦恢復，大股攪東優(yōu)良資產(chǎn)毀有變現(xiàn)動機帽，優(yōu)化了上肯市公司資產(chǎn)束質(zhì)量。改革更完成后，對殊大股東而言斥，手中的股束票是不斷變筑化價值的現(xiàn)紙金，其價值士的多少取決懸于企業(yè)盈利約能力的強弱兆，為了強化頸這部分資產(chǎn)仿的價值，大節(jié)股東會將其英最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)京置入上市公診司，而不是淋想方設法賓“助掏空耕”廉上市公司為鴨自己服務。販上市公司高麻管期權具有裂了實現(xiàn)的基靜礎。在股權喇分置時期，制實現(xiàn)高管期柄權不具備實頓現(xiàn)的基礎條月件，即不能凳夠?qū)⒏吖艿膽徒?jīng)營成績用臥市場的方式懷予以量化，穴高管與股東勞之間缺乏共及同的利益取抹向。這一問斜題的解決，倉大大提高了歡高管的積極酒性主動性，蒼并且對高管尤的經(jīng)營管理慕能力提出了可更高的要求穗。騾出現(xiàn)通過舉戴牌惡意收購勺上市公司的撐情況。例如權云南銅業(yè)、嶺稀土高科、電東方鉭業(yè)、磁隆平高科、付新疆眾和、位燕京啤酒等蛙對國家、企方業(yè)具有戰(zhàn)略膨意義的，具劃有特殊資源疏、技術、市白場、品牌的由上市公司，織成為國際資泥本并購的對丸象。使上市劈公司對應惡散意收購的心撓理、技術準拒備成為必需悄。涌上市公司的宮機構(gòu)投資者可不再單純賠“蹄用腳投票員”巡。股東之間陪價值取向的御一致，使得蠢機構(gòu)投資者頃會更多參與增到上市公司鐵治理中來，驟機構(gòu)投資者警投資越多，樓參與積極性訴越高，上市地公司治理結(jié)伙構(gòu)得到優(yōu)化許，投資者關活系的管理成總為上市公司萌的日常工作悉。鏟第五部分豆刮中國證監(jiān)會躍關于上市公燥司股權分置啄改革試點的汁監(jiān)管原則鋸一、中國證拆監(jiān)會關于上圍市公司股權濕分置改革試柏點的監(jiān)管原觀則然長期以來，般國有股減持衫或者全流通班是困擾資本某市場的重大緞問題，其操嘩作的敏感性蝴以及復雜性稼使中國證監(jiān)財會異常謹慎拍地嘗試推出武不同的解決欺方案。從國滴有股繡減持到股權閃分置，從股孕權轉(zhuǎn)為債權歲到分類試點雁，從相關部棄門包辦一切翁到允許上市膜公司的出資衫人協(xié)商解決各問題，證監(jiān)罰會在解決上線市公司歷史睡遺留問題方嗎面，觀念在涂不斷地發(fā)生邁變化個?？偟膩碚f繩，證監(jiān)會粗關于上市公枯司股權分置語改革試點田的監(jiān)管原則埋為貞“浪市場原則毯”以，而其身份邊也由以往的謝行政管理者偏逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椴彩袌鲆?guī)則的解制訂者和監(jiān)源督者。規(guī)則先行調(diào)通過梯《關于上市次公司股權分隨置改革試點撓有關問題的陜通知》掩及《錢上市公司股泄權分置改革覽試點業(yè)務操廳作指引劍》的公布，豐中國證監(jiān)會落強調(diào)在方案鈔的實施過程模中，上市公陸司投資各方禍按公平統(tǒng)一淚的操作規(guī)則點進行利益的凡博弈；同時負，通過專業(yè)套的保薦機構(gòu)菠的參與與風挪險的分擔，政保證了規(guī)則醒的順利貫徹辜和實施。懶股東自主決元定鞋中國惱證監(jiān)會雖然騾批準童了堂4家上市公削司進行改革父試點，槽但針對上市頑公司情況的纏差別性和復忍雜性，鼻并不強求待統(tǒng)一固定的獅股權分置解居決方案常，要求頃其綱通過股東“緞協(xié)商選擇”半，由晴股東根據(jù)決屠議作出最后弊的決定。孝市場穩(wěn)定發(fā)拋展籌維護證券市都場的穩(wěn)定，短恐怕是中國金證監(jiān)會最關氣注的問題，異因此一方面顏通過報股東表決機頁制鋒及其他制度暗方面的安排跡，憑兼顧各方利捧益，特別是灘公眾黎投資者的利罷益不受損害黑；另一方面陪，在切實考豎慮市場的承疲受能力的情筑況下，要求獅非流通股魔股東鋼取得鐘股份的辮流通權逃后，承諾分慈步有序地出饒售股份，以菜提前消除市于場疑慮，保誘證市場的穩(wěn)冬定。墻二、中國證及監(jiān)會關于上妻市公司股權綢分置改革試悼點的監(jiān)管熔中國證監(jiān)會講對改革試點討工作實施監(jiān)挪督管理。對敞試點上市公宣司及其高級劇管理人員、爬保薦機構(gòu)及籌其保薦代表共人、其他上尤市公司，違欲反本通知的舉規(guī)定，或者攏利用上市公糠司股權分置旗改革試點進邁行內(nèi)幕交易丟、操縱市場村或者其他證渣券欺詐行為極的，由中國城證監(jiān)會給予捕行政處罰。詳涉嫌犯罪的御，移送司法寨機關依法追籍究刑事責任秘。粱知另外，中國妨證監(jiān)會和證犯券交易所對嬌上市公司在粒股權分置改群革過程中的壟信息披露、檢停牌復牌以敞及股東分階坡段出售股份躍等事宜的信腰息披露實行膜監(jiān)管。凳潔因此，芒中國證監(jiān)會墳對股權分之廊改革試點的云監(jiān)管重心放奮在防止內(nèi)幕私交易、操縱懲市場和信息拼披露方面，濫旨在維護整仇個證券市場痕的公開、公飼正和公平。欣第六部分環(huán)上市公司供股權分置改吃革試點方案查的類別妙一、股權調(diào)很整類方案袖股權調(diào)整類讓方案的基本蹄思路是：在礙對非流通股株內(nèi)在價值進堵行評估的基侍礎上,通過宵回購、縮股既或送股,惕調(diào)整公司的鋒股權結(jié)構(gòu),床使非流通股虹比重降低，度流通股比重舒加大，以便膏非流通股上爺市流通。股蛛權調(diào)整類方性案主要包括旁送連股、縮股和轉(zhuǎn)回購三大類痛方案，下面送分別予以介凳紹。炎1、送股方血案逐（1）按基本思路搬送股方祖案的基本思謙路是：對現(xiàn)沖有的流通股弄按照某一比除例進行送股壩后，使非流進通股每股估帶值與流通股桌的價格基本榆一致，然后膜非流通股在棍二級市場上羊流通?？蹋?）帽定價機制銜送股方案中猴送股比例取口決于非流通浮股的每股估脾值與流通股廢的每股市價浙，對于非流扇通股的每股六估值基本有特以下形式：毅以凈資產(chǎn)為來基礎并參考滅公司效益等掉指標經(jīng)適當售調(diào)整，確定除估值價。業(yè)闊以H股/B錘股/N股/潤國外同行業(yè)痰市盈率為基吸礎并經(jīng)調(diào)整穗，確定估值麥價。朵用凡“手歷史還原法溉”盡，即非流通榮股每股投入嚼總成本并經(jīng)染贏利調(diào)整計曉算估值價。蓋法人股協(xié)議出交易價為基計礎確定非流蛇通股價格。跨按最初發(fā)行手上市時流通蜻股發(fā)行價將權非流通股進詠行縮股，但迅需經(jīng)現(xiàn)金分喊紅調(diào)整。段貼現(xiàn)現(xiàn)金流漲方法確定估侄值價。壓（3）送股督方式危公司非流通影股東無償將食部分存量非浮流通股送股零給流通股東述，以獲得剩蜂余非流通股漫的流通權。德公司先實施爹全體股東的丸送股或公積舍金轉(zhuǎn)增股份撲，然后非流授通股股東將糠所獲得的送筐轉(zhuǎn)股份再無她償送股給流裝通股股東，榆以此獲得剩勻余非流通股惰的流通權。眾（4）信流通方式值在送股后如顛何流通方面習,具體可以拿采取以下幾么種方式：高為避免對市呈場造成沖擊幸，可以向戰(zhàn)蛇略投資者及毒一般法人投兆資者上網(wǎng)發(fā)縣售，亦可發(fā)哪行成立一家飲類似于香港忍盈富基金形軍式的國家戰(zhàn)勿略投資基金永，將非流通膊股縮股后，濟轉(zhuǎn)由戰(zhàn)略投英資基金持有淡，基金根據(jù)灘市場情況提寨前公布流通市數(shù)量，以調(diào)戲節(jié)市場的投度機氣氛，這劣樣做可以一雪勞永逸地解鎮(zhèn)決非流通股兵的流通問題者，不會對二芝級市場產(chǎn)生長較大沖擊，縮市場效率也藥將大大提高小。訓存量發(fā)售，采原流通股東行可享有適當述優(yōu)先配售權濟。罩上市公司亦戚可以相當價腔格回購。程可以H/B樓/N股等現(xiàn)鍬存形式向外鞠發(fā)售減輕向巨A股股東的姻發(fā)行壓力。儀公司的非流域通流通可以弦設置一定的曬鎖定期，分云期分批逐步送流通。舒公司非流通年股的流通可簽以設置最低賀流通限價，調(diào)防止全流通吸過程中非流傲通股不計成撈本拋售對二想級市場的沖仙擊。濱(5)對側(cè)送股方案的吹評價造可能出現(xiàn)葵“痕搭便車脖”筒現(xiàn)象。例如谷A股和H股挎并存的上市求公司實施送齒股方案，如煮果H股股東陪不獲送股，襖H股在送股豈后總股本中粉的比重會下灶降，則會稀慨釋其權益；早如獲與A股悠股東同比例陪送股，H股治在送股后總受股本中的比弄重會增加，刃將獲得額外賀利益（對于勿非流通股和惰A股）；只脈有對H股送疾的股數(shù)使其疤占總股本比握重不變，才綠能消除H股祥搭便車現(xiàn)象矮。鷹無論是縮股杰方案還是送驚股方案，對猜于社會法人顏股和非流通避外資股的待川遇如果視同舟國有股，則矮會稀釋權益禿（他們會與塔獲得上市流缺通權相權衡既）；如果視妨同流通股，仆則一樣存在釘搭便車問題雜。解決方案逼也可類似上且述，對這些吧股東的縮股綢或送股比例當應保證其在澡總股本中的天比例不變。關非流通股股臨東將部分股添份存量送給抖流通股股東牧后，公司股待本總額不會煤發(fā)生變化，冒與股本相關侮的財務指標績在方案實施新前后無變化踏；如果公司爛采取先全體駛股東送轉(zhuǎn)股鳴后再對流通慮股東補償送否股的方式進臘行送股，則抵公司的股本元總額會增加旱，公司與股陰本相關的財汪務指標也會屆出現(xiàn)相應變鐮化。悠2、縮股方烤案肺箏（1）基本慘思路法縮股方案的丸基本思路是紛：將現(xiàn)有的咳非流通股按償照某一比例蘇進行合并股敲份后，使非速流通股合并晴后的每股估善值與流通股揪的價格基本豈一致，然后旅在二級市場猶上獲得流通鋸權。賢（2）定價猴機制的縮股方案中塘縮股比例取之決于非流通集股的每股估域值與流通股揪的每股市價途，對于非流灣通股的每股鼓估值基本與我送股方案的皆估值相同，殼請參見上述孕送股方案中技定價機制。左（3）圓流通形式祥竊截毅在縮股后如擊何流通方面州，與送股方爬案基本相同殖，請參見上失述送股方案籠中的流通方屈式。誓（4）對籌縮股方案的惠評價三非流通股的叛定價是本方鵝案的核心內(nèi)誕容，采取不頌同定價方式頃會對公司非總流通股估值恩產(chǎn)生較大影幫響，應注意互不同類別的呼公司采取與刊之相適應的餡定價方式。清縮股方案主氏要是解決非池流通股恢復銅流通性（流盈通權）問題私，在縮股方風案中流通的五交易行動是贈在縮股（取內(nèi)得流通權的攏代價）后發(fā)診生的，后續(xù)傻的流通交易潑可以采取多召種流通方案擺進行流通，軋便于控制全損流通對市場衡的集中沖擊因。生如果非流通北股東同時同語比例縮股，工并且具有了蜜上市流通權腔，流通股比潤例提高，市密場上的換股槽收購事件會蓬層出不窮。策非流通股縮皆股后，公司杰的股本總額臂會相應減少遭，與公司股州本相關的財擺務指標會有糖相應的增減談變化。哄3、回購方弱案紹（1）云基本思路民回購方案的蔽基本思路是崗：公司向特磁定股東（國扭有股東和/陰或社會法人此股東）定向棍回購一定數(shù)緒量的非流通材股，使回購榴后非流通股悲的每股價值免與回購前的院流通股市價泥相當，然后丑非流通股股勢東獲得流通深權。?。?）雷定價機制窗吉戶燒具體定價方運式分為：鄰以公司凈資迫產(chǎn)為基礎并憑參考公司效園益等等指標孝經(jīng)適當調(diào)整希，確定回購有價。巷以H股/B洪股/N股/搭國外同行業(yè)蘋市盈率為基巾礎并經(jīng)調(diào)整亭，確定回購渡價。趁以偷“爪歷史還原法節(jié)”投，即國有股毒每股投入總雜成本并經(jīng)贏汪利調(diào)整計算角回購價。絡以法人股協(xié)滔議交易價為抄基礎確定回詢購價。該以貼現(xiàn)現(xiàn)金載流量法計算漫每股坐“外真實價值塊”扯，確定回購圓價。捆（3）丈回購方式速按照回購的赤支付方式可排以分為現(xiàn)金忍回購、以公彎司發(fā)行的債受券回購（股藍轉(zhuǎn)債）等形劇式。怪按照回購的喊實施對象可勻以分為回購慌國有股權、技回購社會法手人股權、回叛購外資股權斃等三種基本賓形式（僅指采回購非流通鋼股）。蛙（4）流通皇方式墻在回購后如窮何流通方面倦,具體方式諸與前述的送牌股后流通方星式基本相同友。篇（5闊）對回購方刊案的評價污在減少非流著通股本的同勺時，總股本溪規(guī)模有一定度縮減，在公夠司有贏利的湖情況下可以晝提高每股收午益。假定流望通股市價不怒變、上市公慌司總體贏利莫，回購方案皇可以降低市甜盈率水平，妥增強股票投車資價值。孔由于回購不便是股東之間三的市場交易逢，而是特定津股東與上市等公司的交易坡，從而使回貍購方案實施肅成敗取決于家兩點關鍵因美素：其一是雞回購的資金周來源是否充接裕，其二是肆如何確定合盞理的回購價受?；刭彿桨父傔m用于公司握贏利、具有律較大現(xiàn)金余上額和現(xiàn)金流摟量的公司，催例如發(fā)電廠組、高速公路催等。橡二、配售類迫方案改1、基本思潛路肝配售類方案孫的基本思路蓬是：上市公賽司非流通股替股東將其持扎有的股份按守照一定的比嫩例和價格轉(zhuǎn)餓讓（或優(yōu)先天轉(zhuǎn)讓）給流寫通股股東。遮轉(zhuǎn)讓后，被浮轉(zhuǎn)讓的股份榜成為流通股囑。岔樂去驅(qū)配售類方案吳的關鍵是配煩售的價格。勾定價方式分眼為兩種：我（1）主觀燭定價方式，遣此方式主要推包括：犁以凈資產(chǎn)向狐原有流通股練股東配售臥配售減持價鍋格綜合凈資姥產(chǎn)和其它指胸標確定豬以凈資產(chǎn)和巾市盈率、凈輝資產(chǎn)和每股餡凈利、凈資幫產(chǎn)和行業(yè)背繼景、凈資產(chǎn)愚和股本規(guī)模耕、凈資產(chǎn)和錢市場價、凈材資產(chǎn)和凈資償產(chǎn)收益率、腿或綜合凈資燦產(chǎn)與這些指閑標中的幾種謀指標按照一陽定的比例加澇權計算配售陜價格。兼凈資產(chǎn)為底楚限，向上浮極動一定幅度家確定配售價累格畏配售價不低陡于凈資產(chǎn)，觀允許向上浮提動一定幅度柏，如15%訂、20%等薄。壇市場價折價廟配售即將市場價打膽折一定幅度俱確定配售價煮，如打折5瘋0％、30存%等。囑按市盈率確圖定配售價薄按特定上市大公司5倍、扛10倍或2請0倍市盈率賴確定該公司叔的配售價格房。慘（2）市場嶺化定價方式蛇是通過相關灶市場參與者出的競爭確定扇配售價格，伐此方式容易著得到各方認虜同。壇為保證非隨流通股股東殺利益，可由勒非流通股股度東協(xié)商確定然競價底價。戚流通股股東劫和非流通股大股東的利益艷均得到保障禮，有利于非同流通股股東強繼續(xù)持股，溪實現(xiàn)距“曉多方共贏輔”懲。嚷2、配售類辭方案的評價助鞋該方案操作鐘比較簡明，勻投資者易于攝理解和參與鞠；段符合現(xiàn)行的揭法律法規(guī)，飄有過去的經(jīng)追驗可借鑒；澤方案的通用繁性比較好；釣提交易成本比茫較低，送股禮和配股不收閉投資者交易夠手續(xù)費，不撓用增加新的宣投資工具和暈品種，不用棄開辟和建設筆新的交易系弄統(tǒng)。順配售類方案柏存在的主要情不足是：競寇價底價的確螺定和全流通笛股價的形成贏都建立在參折與各方理性池預期和證券載市場穩(wěn)定運杰行的基礎之兼上。如果參僑與各方缺乏鄉(xiāng)合作或者證頑券市場處于聲劇烈動蕩中謹，則容易出令現(xiàn)市場操縱濃或競價不充灌分，從而難責以形成公平配合理的價格舌，甚至會導筐致運作的失返敗。禮三、權證組土合方案駁1、基脾本思路摩權證組合方宮案的基本思睬路是：圍繞歡非流通股減瞎持價格、資嫁金來源以及較對老流通股涼股東的補償忙等三個核心史問題，在定免價市場化、靠均衡市場各揪方利益的原座則下，以權蔽證為主，結(jié)暑合配售、存能量發(fā)行和基惠金等形式，只對上市公司濁的非流通股腹進行分批分虛階段流通減將持。族2、定刑價機制匆將一定比例秤的非流通股龜以市場競價際的方式存量噴發(fā)行，同時煮可獲得非流章通股流通以贈后的市場公持允價格；以倍公允價作為朱權證的執(zhí)行句價基價,并慎在確定了初焦始詢價底價繪P冤0籠和發(fā)行比率彈y扮1惡的基礎上，條此發(fā)行量對聯(lián)應的是最小案發(fā)行比率。想然后向券商宏反復詢價，卸通過協(xié)商得預到雙方滿意差的競價底價脅p棚1移和發(fā)行比率觸y，從而由驢各券商依據(jù)白這個底價競救價確定承銷示商，最后面餅向公眾上網(wǎng)棋競價發(fā)行，勢3、流釋通方式正將存量發(fā)行澡后剩余非流濱通股實施權貧證方案，即谷對老流通股樂股東發(fā)行美覺式備兌權證他，進行動態(tài)筍補償，該權討證可上市交膛易，權證的讀期限為發(fā)行檢之日起半年鐘或一年，且曠可即發(fā)即兌罪；學專門成立一壟個非流通股叢減持流通基著金，將權證攻還沒有兌換宅的非流通股錯全部委托給律減持流通基隙金管理。每減持基金可茶有限制地依球據(jù)市價減持烏股票，從而礎避免大量主糟動性拋盤可械能造成對二殿級市場較大確的沖擊。葉值得注意的允是，該方案罵是一個組合遇方案，各步塌驟之間緊密塑相連，互為嘴補充，整體蒼來實施非流狠通股減持流喪通。筋齡些4、對權證啄組合方案的礦評價性本方案的關隊鍵就在于確遣定各種價格序，應該說確此定這些價格剛的方法還是至比較嚴密和訓可行的，但皺它們能是建抓立在存量發(fā)禮行競價成功孟的基礎之上麗的。臨組合方案可絞以緩解減持亞本身對資金堡需求的壓力襯，進而降低卸對二級市場侵的沖擊力度愛。繼方案本身就盜是一種證券飼市場的金融廳創(chuàng)新，可以鉛促進投資者盟提高其投資慨主動性。暑由于涉及到叉權證的實施菠，因此對于四我國政府及詠市場參與各防方來說，可帆能會存在經(jīng)街驗不足和監(jiān)歪管難度加大慧的風險。需行要制定較完宿善的權證法罪規(guī)，并設計岡系統(tǒng)的權證玻產(chǎn)品，確立蛇權證產(chǎn)品的才發(fā)行及上市門等規(guī)則。原第七部分絨股權分置擺改革案例介乳紹呀股權分置改醬革的關鍵是額全流通條件分下的定價和志補償。四個辯試點公司的緣定價思路各喜有理論側(cè)重蓮：三一重工扛將發(fā)行價作蔬為重要的依志據(jù)，認為流章通權的價格董因該是對獲荷得超額市盈腸率倍數(shù)發(fā)行挑時的溢價進筆行補償；紫果江企業(yè)將目活前企業(yè)的市夠值作為衡量找的準繩，認奧為全流通前帥后企業(yè)的市隸場價值不變刑，因為非流鍵通股流通，勺需要支付因極此帶來股價翅下跌的損失產(chǎn)；清華同方寇將未來價格必作為著眼點凱，認為股權磨分置改革后嚷的流通股東蹤市值大于改襖革前，非流析通股股東相照當于支付了派“云流通權城”捆對價，流通成股股東得到死補償；金牛厚能源以穩(wěn)健例的理論估值來為基礎，認講為全流通后俗的股價下跌除不會跌穿穩(wěn)凈健的理論價歐格，股價可雞能下跌部分塊非流通股股腥東送股補償算。摧一、三一重侍工股權分置兼改革試點辰方案慧勞1、方案要囑點饑（1）得非流通股股姿東向流通股三股東訴芬10送3禍.5+辦派發(fā)現(xiàn)金（符10派廁8元怎）衫（2）總股控本不變紛本方案由非強流通股股東虎向流通股股現(xiàn)東以每10父股流通股取星得3閑.5撞股股票和8鬼元現(xiàn)金對價柿的比例進行騙支付顯，虎公司釣總股本依然腰為2400膽0萬股，公飾司資產(chǎn)、負沃債、所有者肯權益、每股紐收益等財務派指標全部?？h持不變略。訴現(xiàn)有非流通棉股股東做出遵的承諾，在管前述承諾期記期滿后，通僑過證券交易慈所掛牌交易慎出售股份，任出售數(shù)量占砍公司股份總勺數(shù)的比例在允12個月內(nèi)帽不超過5%毀，在24個脆月內(nèi)不超過她10%。世2、對價標科準的制定依滾據(jù)刺（1）非流揮通股支付流栗通權價格瘦在一個股權樓分置撒的市場戰(zhàn)情況下蜻，茶由于痛非流通股股始東所持股份店不流通拴，紙流通股的流鞭通權價值悔作為一種權梅利摔存在。征因此在股票兩發(fā)行時慕因為非流通功的不流通預侄期，盞股票發(fā)行市蝦盈率策倍數(shù)會瞇超出完全市怨場發(fā)行的市伯盈率倍數(shù)善。櫻盾本次股權分吳置改革，公債司非流通股遮股東提出要器獲得其所持目股票的流通壓權，這將打淚破流通股股撇東的穩(wěn)定預徑期，從而勢專必影響公司益流通股股東蟲的流通權價稼值，理論上白，流通權的恒價值將歸于寨零。因此，行非流通股股趣東必須為此聾支付相當于棄流通股股東懲流通權價值餓的對價。橫（2）頸流通權的價爪值計算公式枕迫每股流通權鞏的價值＝超摔額市盈率的文倍數(shù)×公司吐每股稅后利隱潤月（3）佳超額市盈率踐的估算后參考完全市車場經(jīng)驗數(shù)據(jù)盞，乒企業(yè)和保薦蹄機構(gòu)壞認為三一重宏工至少獲得壩10倍發(fā)行廚市盈率的定姻價，在三一竭重工發(fā)行時襖，姻市場處于一差個股權分置表的狀態(tài)，三兔一重工的實攏際發(fā)行市盈豪率為13.薄5倍，因此脅，可以估算雅出用來計算反三一重工流酷通擠股流通權的思超額市盈率救的倍數(shù)約為腫3.5倍。歌（發(fā)行市盈窯率大于目前傷的流通市盈堡率，按發(fā)行釘市盈率進行醬補償）。榨（4）倦流通權的價昆值的計算逐流通權的總哄價值＝超額預市盈率的倍欄數(shù)×公司每鎮(zhèn)股稅后利潤綿×流通股股裂數(shù)刃＝3.5×殖1.36×浸6000萬既股范馳＝賴掉28，56頃0萬元刻（5）窄流通權的總位價值所對應否的三一重工冠流通股股數(shù)蒼主流通權的總朝價值所對應皮的三一重工筋流通股股數(shù)壤＝流通權的乓總價值/市墨價扶以公司20弄05年4月豪29日為計謙算參考日，笨該日公司收藍盤價16.餐95元靜態(tài)遠計算，流通晃權的總價值暗所對應的三屈一重工流通絕股股數(shù)為1喚684萬股解亂（6）最終典方案母公司非流通慎股股東為取吧得所持股票繼流通權而支緊付的180伶0萬股高于紅流通權的總普價值所對應乘的三一重工魚流通股股閱數(shù)1684傭萬股，加上雅三一重工非足流通股股東策同時支付的固4800萬楚元現(xiàn)金，因砌此，非流通喉股股東支付鋪的對價合理魚。簡要評述式三一重工企罰業(yè)經(jīng)營業(yè)績鼓良好，發(fā)行店市盈率較低朵，為13.淺5倍；流通扶試點前的股俱票價格為1打6.95元挑，2004輔年每股收益站為1.36屆元，市場市妄盈率為12塌.46倍；乘市盈率較低全，A股流通誘股股東具有栽較高的投資守價值；因此南補償較低。苗在計算補償享方案時已發(fā)普行價格為基季準價格，采今用了荷超額市盈率計補償法，容能易為各方接碧受。裳二、紫江企糊業(yè)集團股權機分置改革試詳點稼方案飛1紀、方案要點炸：逃（嗚1訴）送股。我非流通股股兩東向流通股她股東喂送股流廳通股股東每斜10布股獲付錘3留股戶（2）送股謠付完成后紫如江企業(yè)的每絡股凈資產(chǎn)、嗎每股收益、魯股份總數(shù)均貍維持不變。照2、對價標多準的制定依疏據(jù)歌本次股權分兆置改革試點個方案設計的奧根本出發(fā)點升是：股權分假置改革試點愛方案的實施續(xù)不應使本次輩股權分置改偽革實施前后煩兩類股東持電有股份的理足論市場價值獲總額減少，垮特別是要保博證流通股股重東持有股份找的市場價值撇在方案實施籃后不會減少贊。欠股權分置改通革前非流通景股的估值按織2004努年末每股凈筒資產(chǎn)筒1.87外元測算，流辟通股的估值隆按謠2005呼年哄4業(yè)月超29栽日收盤前狂30達個交易日收鑰盤價的均價辯2.80恩元測算，則處：炮（1）股權搖分置改革前切公司市值總拖額等于股權沈分置改革后特公司市值總眾額，即：根策據(jù)：非流通睬股股數(shù)順×昂每股凈資產(chǎn)彩＋流通股股敲數(shù)侄×蛾交易均價囑=小方案實施后憤的理論市場否價格鋪×蟻公司股份總端數(shù)得：方案服實施后的理止論市場價格皆=2.26藍企元挨（2）流通貿(mào)權的價值即卻對價金額的纏計算槳流通權的價稠值汁=豐非流通股獲扣得流通權后紹的價值月–時非流通股的使價值想=算非流通股股歉數(shù)蕉×丘（方案實施矮后的理論市欲場價格區(qū)–喝每股凈資產(chǎn)惰）養(yǎng)=32,4求447,4條37沉元同（3）支付趕對價折合的繞股份數(shù)量鑼10近支付股份的胖數(shù)量梅=偶流通權價值芳/叔方案實施后蘭的理論市場歇價格孩=143,暗802,8合39所股即：對每挖10競股流通股支耕付達2.41藝股。根據(jù)測鋪算，股權分痛置改革后公杏司股份的理哪論市場價格堪為每股僑2.26慈元，按照本養(yǎng)次董事會召否開前稱30我個交易日收眼盤價的均價剩，非流通股賽股東持有股羨份獲得的流笛通權價值為衰32,44何47,43脖7恭元，兩類股鹽東持有股份法的市場價值洗均保持不變于。兄（4）最終觀補償方案吸考慮本次股辛權分置試點俘方案實施后碰，公司股價戲存在一定不鎖確定性，即勺股價有可能身低于理論計肉算值曾2.26體元。經(jīng)公司巧董事會及保宴薦機構(gòu)廣泛柜征詢流通股忙股東的意見值，為了充分仿尊重流通股擋股東的利益祖和決定權，暈經(jīng)紫江企業(yè)啄非流通股股提東一致同意朗將方案調(diào)整銷為：非流通燈股股東向流藏通股股東為述其獲得的流掘通權支付對頂價，即每梢10念股流通股支右付棕3如股。簡要評述：椒紫江企業(yè)經(jīng)測營業(yè)績良好驗，近三年凈丑資產(chǎn)收益率突在8-9%姥，試點公告箏前的收盤價偶為2.8元惱。2004懼年每股收益尸0.15元煩，市盈率為態(tài)18.67帳倍。補償方旨案采用市場頌價值法進行閱。非流通股杯按凈資產(chǎn)計撫算市場價值婆，流通股按勒流通價格計關算。取每股仇平均市值為績?nèi)魍ê蟮耐侠碚撌袌鰞r輸格，以此進窯行補償。與震三一重工相馬比，補償較翁低。歸三、候清華同方股采權分置改革妙試點擔方案殊方案基本要真點音(1)流蔬通股股東1皺0股送10采股。（具體候操作方式為焦：全體股倍東每10股狠轉(zhuǎn)增4.7質(zhì)5115股胃，非流通股良股東將轉(zhuǎn)增始部分股票全訴部無償贈送啟給流通股。黃）刻(2)總余股本發(fā)生變填動魂戲方案實施前捷比例%陣方案實施后劣比例%喜一、未上市縣流通股份摩30158掩.17部52.48沸30158惠.17津35.58端二、已上市秋流通言273戒03.05惜47.52賴54606墾.11嘩64.42打總股本廢57461糟.23超100%簽84764披.28拴100%死2、對價標局準的制定依丘據(jù)勉(1)方案號實施前后的住非流通股價坡值和流通股奸價值笛非流通股以善每股帳面凈赴資產(chǎn)定價委=5.券18元/股些流通股以試烏點公告日前耕一天的收盤荷價定價=從8.70素元/股趙非流通股數(shù)泥每股凈資產(chǎn)愚非流通股價狂值龜流通股股數(shù)掘公告前收盤兇價罵流通股價值守（萬股）夢（萬只）場30158愈5.18各15621翠8貫27303掌8.7苗23753殿6書（2）本方柄案實施后的根價值情況溜本方案實施補后的全流通持股價格（5彩.9）=辣根據(jù)股本阿擴大比例攤棗薄后股價柄這臂=公告前抗收盤價（8臺.70）*蕩實施前總股跌本/實施后滑總股本都項目瞧非流通股數(shù)悉流通股股數(shù)麗攤薄股價陣非流通價值懷流通股價值卸（萬股）傘（萬股）棕本方案公告置前找30158悶27303艱NA固15621傅8來23753幸6委本方案公告架后摔30158邁54606牲5.9榮17793鍋2桂32217叉5躬增加家蠅27303雞NA貍21714異84639為本方案實施立后若全流通賞后股價穩(wěn)定節(jié)在5.9元口，則非流通軋股價值和流棉通股價值分妻別增長了2少1714萬遵元和846怎39萬元。役全流通后每滑股收益為=黎0.136支9以每騾股5.9元描計算，公司皇股票市盈率豎為：43倍肢；每股凈資文產(chǎn)為3.5松3元。種幫總股本謊每股凈資產(chǎn)濾每股收益您市盈率馳萬元批元/股繳元/股貪方案實施前饑57461殺5.2慎0.2谷43.5障方案實施后皂84764駁3.53剃0.137債43.5兄若全流通股厲票價格在8圾.7/2搭=4.挽35元/股竿以上，則流銅通股利益不糠受損失；若捐全流通股票撈價格低于5氧.18/股硬，則非流通魯股市值損失哭。方案評述：爭清華同方的結(jié)經(jīng)營業(yè)績較撫差，近二年販凈資產(chǎn)收益把率僅為4%射，資產(chǎn)的盈拍利能力低下德，股票市盈況率較高，如珍若經(jīng)營業(yè)績震得不到較大撥幅度的提高挪，由于非流登通股原始成墨本較低（每念股成本低于徒1元/股）此，預計全流極通后市場價枝格會低于4繁.35元，陵流通股股東步的利益會受攏到損害。鉆四、金牛能甲源股權分置叮改革試點方經(jīng)案勝埋1、方案要思點城（1）非流羊通股股東向肺流通股股東奉10鮮送2.5股升（2）總股腸本不變修本方案由非掩流通股股東讓向流通股股售東以每10登股流通股取鬼得2.5股挑股票進行支積付，可轉(zhuǎn)債折全部轉(zhuǎn)股后系的股本為水786,6曠77,91動2繩，公司資產(chǎn)糞、負債、所垮有者權益、辯每股收益等地財務指標全暈部保持不變般。肉2、對價標滾準的制定依品據(jù)磁（1）確定脹方案實施后障全流通情況已下的合理股以票價格舞方案實施后巾的股票價格耀主要通過參揭考成熟市場凳可比公司來頁確定。包a、方案實井施后市盈率桶倍數(shù)談從國外成熟牲市場來看，伸2005升年美國煤炭爹公司（多為利具有長期穩(wěn)讓定合同的、鏟以煤炭為主仔業(yè)的公司）史平均市盈率飄預計在17板-18倍林左右；澳大情利亞煤炭公咽司（多為大惜型綜合礦業(yè)職公司）平均運市盈率預計應為10-1谷1倍左右際。金牛能源霜更大程度上謝類似于具有挺長期穩(wěn)定合派同的、以煤僻炭為主業(yè)的末公司，綜合甚考慮金牛能鴿源的主要產(chǎn)繞品品種、客握戶穩(wěn)定性、頸勞動力成本卡、開采效率袖、規(guī)模等因殘素，并參考姐可比公司的亞市盈率水平碗，同時，考魚慮到邢礦集銷團持股鎖定介承諾因素，守預計本方案服實施后的股憐票市盈率水猛平應該在1煮1-12肺倍左右。菠b、每股收畝益水平抵截至200籃5年5幣月11日撿，金牛能源藝總股本為7現(xiàn)21,08虎0,598羊股，尚有復422,4松46,70鵝0元可轉(zhuǎn)債雨尚未轉(zhuǎn)股。丸假設在方案背實施股權登萌記日前剩余短可轉(zhuǎn)債全部粒轉(zhuǎn)股（以6蘋.44元悠/股的轉(zhuǎn)股增價），總股爬本將增至7齊86,67衣7,912送股。金牛董能源管理層催估計，公司炕2005捏年度凈利潤泛將不低于5醫(yī)億元。據(jù)屆此計算，方貝案實施后公捆司2005餐年每股收購益預計在0楊.64元辰以上。纏c、價格區(qū)散間拼綜上所述，餡依照11-苦12倍的饞市盈率測算著，則方案實怨施后的股票讀價格預計在鳥7.04-境7.68鏟元之間。冠（2）流通鑼股股東利益獻得到保護假設：桿a、R稼為非流通股滿股東為使非扁流通股份獲參得流通權而霉向每股流通播股支付的股醋份數(shù)量；匯b、流通添股股東的持另股成本為P花；觀c、股權楚分置改革方生案實施后股投價為Q。當為保護流通涼股股東利益詢不受損害，上則R至少長滿足下式要啊求：P=攤Q級×咳(1+R)姿截至4月帖29日停殖牌前，分紅組、轉(zhuǎn)增調(diào)整握后的前30齡個交易日荷收盤價的均椅價為8.4斜9元（對應澤的調(diào)整前的喂均價為14必.09元導），以其作因為P的估搶計值。以預斯計的方案實絲施后的股票垂價格區(qū)間（汪7.04-紡7.68首元）作為Q趟。則：非流很通股股東為狀使非流通股大份獲得流通時權而向每股男流通股支付亞的股份數(shù)量膝R的區(qū)間蚊為0.10災6-0.2繪06。經(jīng)與明流通股股東蠻充分溝通，貼并以保障流繡通股股東利傲益為出發(fā)點孤，邢礦集團細為使非流通秩股份獲得流躬通權而向每且股流通股支敗付的股份數(shù)短量R最終確陸定為0.2漿5，即流通騰股股東每持歸有10股么流通股將獲江得2.5落股股份的對莊價。簡要評述都金牛能源企點業(yè)經(jīng)營業(yè)績質(zhì)良好，流通誦試點前30妄個交易日嗓收盤價的均錘價為8.4績9元（對應員的調(diào)整前的貍均價為14構(gòu).09元柿），市場市仆盈率為17忍.5倍；根示據(jù)一季度利撥潤和盈利預紛測，按11險-12倍市話盈率定價股陳票價格為7支.04-7臟.68元，燭預計流通股港股東具有相簡當?shù)睦姹ふ?。A股流亦通股股東具簽有較高的投橋資價值，方悶案易為各方殊接受。堂第八部分歷上市公司竭股權分置改陜革試點的操師作流程和申缸報文件蜜一、操作流咬程規(guī)1、申請成莖為試點企業(yè)除階段獲得批準成為試點單位向證監(jiān)會市場部申請成為試點單位獲得批準成為試點單位向證監(jiān)會市場部申請成為試點單位在獲悉被批準第一時間：在獲悉被批準第一時間：①向交易所報告；②發(fā)布成為試點企業(yè)公告；③申請股票停牌股票停牌股票停牌期方案制定及蟻履行法定程誘序階段保薦機構(gòu)協(xié)助企業(yè)制定股權分置改革方案及相關文件保薦機構(gòu)協(xié)助企業(yè)制定股權分置改革方案及相關文件就方案及方案涉及的技術操作事項與證券交易所、結(jié)算公司進行溝通，形成方案獲得國資委等有權部門對處置相關非流通股股份的批準文件召開董事會涉及國有股權事項者，就國有股權處置事宜申請國資委審批獲得國資委等有權部門對處置相關非流通股股份的批準文件召開董事會涉及國有股權事項者，就國有股權處置事宜申請國資委審批在做出決議的兩個工作日內(nèi)：在做出決議的兩個工作日內(nèi)：（1）公告：①董事會決議、②獨立董事意見、③股權分置改革說明書、④保薦機構(gòu)的保薦意見、⑤召開臨時股東大會的通知（2）申請公司股票復牌。公告次日股票復牌公告次日股票復牌臨時股東大會股權登記日前一日股票停牌召開臨時股東大會并公告決議臨時股東大會股權登記日前一日股票停牌召開臨時股東大會并公告決議股票復牌股票復牌阻方案審批及必實施階段證交所對申報文件進行合規(guī)性審查（