《公司理財(cái)》01 導(dǎo)論

公司理財(cái)通過本課程將學(xué)到……

投資才有收益。需要（適度）分散化投資。如何評估一個項(xiàng)目是否值得投資？衡量一家公司（或個人）經(jīng)濟(jì)價(jià)值的基本方法是看它未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。怎么評估未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流量？收益與風(fēng)險(xiǎn)對等。風(fēng)險(xiǎn)提高了資本成本（或稱折現(xiàn)率），所以降低了投資價(jià)值。牢記沒有免費(fèi)的午餐這句話是防止上當(dāng)受騙的不二法門！通過本課程將學(xué)到……收益與風(fēng)險(xiǎn)對等，高風(fēng)險(xiǎn)高收益。風(fēng)險(xiǎn)提高了資本成本（或折現(xiàn)率），所以降低了投資價(jià)值。市場是有效的，換言之，一分錢一分貨。牢記世上沒有免費(fèi)的午餐。如果有，那一定是陷阱和騙子！通過本課程將學(xué)到……分散化投資（多元化）可以減低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但不可以減低市場風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如何在借貸與股票融資之間選擇？為什么對于中國企業(yè)來講，股利分配帶來的好處要遠(yuǎn)大于壞處。為什么中國股市萎靡不振，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同步？1.IntroductiontoCorporateFinance公司理財(cái)簡介Corporatefinance公司理財(cái)Investments投資學(xué)Financialinstitutions金融機(jī)構(gòu)Internationalfinance國際金融金融學(xué)研究的范疇 公司理財(cái)與以下問題有關(guān):企業(yè)應(yīng)進(jìn)行什么樣的長期投資?企業(yè)如何為這些投資融資？企業(yè)應(yīng)如何管理短期資產(chǎn)以及進(jìn)行短期融資？什么是公司理財(cái)？公司財(cái)務(wù)的本質(zhì)財(cái)務(wù)管理：對“錢”的管理公司對錢的管理并購

融資債權(quán)投資分配公司財(cái)務(wù)股權(quán)資本投資股利回購資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無形資產(chǎn)股東權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債資本預(yù)算決策流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無形資產(chǎn)股東權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債企業(yè)應(yīng)進(jìn)行什么樣的長期投資?資本結(jié)構(gòu)決策流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無形資產(chǎn)股東權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債企業(yè)應(yīng)該如何對所做投資進(jìn)行融資？資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的價(jià)值可以看做一張餅管理者的目標(biāo)就是做大這張餅資本結(jié)構(gòu)決策可以看做如何最好的切餅.如果如何切餅會影響餅的大小，那么選擇合適的資本結(jié)構(gòu)就顯得尤為重要。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%債務(wù)30%股權(quán)圓餅的規(guī)模就是公司在金融市場的價(jià)值。我們可以將公司的價(jià)值V，寫作

V=B+S

式中

B—負(fù)債的價(jià)值；

S—所有者權(quán)益的價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)75%所有者權(quán)益25%負(fù)債50%負(fù)債50%所有者權(quán)益資本結(jié)構(gòu)1資本結(jié)構(gòu)2財(cái)務(wù)經(jīng)理的目標(biāo)是通過以下途徑，提高公司價(jià)值:

選擇增加價(jià)值的項(xiàng)目

做出理性的融資決策財(cái)務(wù)經(jīng)理的目標(biāo)之一就是選擇使得公司的價(jià)值V盡可能大的負(fù)債與所有者權(quán)益的比例。財(cái)務(wù)經(jīng)理短期資產(chǎn)管理營運(yùn)資本短期資產(chǎn)應(yīng)如何管理和融資？股東權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無形資產(chǎn)來自公司的現(xiàn)金流量(C)公司政府(D)公司發(fā)行證券收到的現(xiàn)金(A)稅收留存現(xiàn)金(E)公司投資的資產(chǎn)(B)股利和債務(wù)支付(F)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場短期負(fù)債長期負(fù)債權(quán)益資本資產(chǎn)總價(jià)值公司對金融市場投資者的總價(jià)值公司和金融市場之間的現(xiàn)金流金融市場企業(yè)投資者

二級市場(流通交易)貨幣證券SueBob股票和債券貨幣

一級市場(發(fā)行)PrimaryMarket一級市場Issuanceofasecurityforthefirsttime證券首次發(fā)行的市場SecondaryMarkets二級市場Buyingandsellingofpreviouslyissuedsecurities進(jìn)行已發(fā)行證券買賣的市場Securitiesmaybetradedineitheradealerorauctionmarket證券通過交易商或拍賣商交易金融市場上市融資的途徑有哪些？上市融資的市場有哪些？為什么有些公司選擇InitialPublicOffering（IPO)，而另外一些公司選擇借殼上市？IPO的上市成本有哪些？怎樣可以盡可能的降低IPO成本？借殼上市的成本是否一定比IPO低？上市融資：一級市場融資的一種方式公司的一項(xiàng)重大投資決策：并購全球并購過去30年的趨勢是什么？并購為什么會以波浪形式發(fā)生？怎樣去做一個是股東價(jià)值最大化的并購？中國企業(yè)在最近走出去的并購潮中為什么傾向于支付很高的并購溢價(jià)？并購的支付方式有哪些？怎樣降低并購中的風(fēng)險(xiǎn)？為什么公司要分配股利？股利分配對于公司盈利的質(zhì)量有什么影響？為什么有的公司喜歡現(xiàn)金股利，有的喜歡股票紅利，有的選擇股票回購？為什么大股東的股票回購不一定就能帶來正面的股價(jià)效應(yīng)？收益的分配Soleproprietorship獨(dú)資企業(yè)Abusinessownedbyoneperson.Partnership合伙制企業(yè)Abusinessformedbytwoormoreindividualsorentities.Corporation公司制企業(yè)Acorporationisalegal“person”separateanddistinctfromitsowners.(公司是一個法人，區(qū)別于其所有者即股東)企業(yè)的組織形式優(yōu)點(diǎn)

發(fā)起容易監(jiān)管負(fù)擔(dān)輕唯一的所有者享有公司所有的利潤只繳納個人所得稅缺點(diǎn)所有者生命有限公司的權(quán)益資本受所有者個人財(cái)務(wù)的限制無限責(zé)任所有權(quán)利益流通性差Soleproprietorship(獨(dú)資企業(yè))優(yōu)點(diǎn)兩個或兩個以上的所有者公司資本數(shù)量不受單個所有者財(cái)富的限制發(fā)起相對容易只交納個人所得稅缺點(diǎn)承擔(dān)無限責(zé)任普通合伙制有限合伙制普通合伙人有限合伙人其中一個合伙人去世或者想要賣掉自己的股份時(shí)合伙制企業(yè)宣布解散所有權(quán)利益流通性差Partnership(合伙制企業(yè))優(yōu)點(diǎn)承擔(dān)有限責(zé)任公司的壽命無限所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離所有權(quán)可流通融資容易缺點(diǎn)雙重稅負(fù)(個人所得稅和公司所得稅)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離會帶來代理問題Corporation(公司制企業(yè))公共持股公司是一個讓人敬畏的社會發(fā)明，在描述當(dāng)事人權(quán)利的復(fù)雜契約關(guān)系的基礎(chǔ)上，成百萬個個人自愿地把幾十億美元、法郎、比索等個人財(cái)產(chǎn)，委托給管理人員看管。代理成本與其它任何成本一樣真實(shí)。代理成本的水平依賴于設(shè)計(jì)契約中的法規(guī)、一般法律和人類的聰明才智。與現(xiàn)代公司相關(guān)的合同的法律和慣例都是一個歷史過程的產(chǎn)物，在此過程中，有強(qiáng)烈的個人最小化代理成本的激勵。而且，有可選擇的組織形式被利用，并且有發(fā)明新的組織形式的機(jī)會。無論它的缺點(diǎn)是什么，面對潛在的可選擇的組織形式，公司到目前為止已經(jīng)受到了市場的檢驗(yàn)。

——MichaelC.JensenandWilliamH.Meckling,1976公司制度是人類商業(yè)活動中最重要的發(fā)明之一所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離有利有弊優(yōu)點(diǎn)從多種業(yè)務(wù)經(jīng)營中受益(多元化)可以充分利用專業(yè)化的優(yōu)勢(競爭優(yōu)勢)所有權(quán)容易轉(zhuǎn)移缺點(diǎn)管理者和股東利益不一致的時(shí)候就會出現(xiàn)代理問題TheAgencyProblem(代理問題)Agencyrelationship代理關(guān)系Principalhiresanagenttorepresentitsinterests委托人雇傭代理人代表自己的利益去做一些事情Stockholders(principals)hiremanagers(agents)torunthecompany公司內(nèi)部即股東雇傭經(jīng)理人運(yùn)營公司Agencyproblem代理問題Conflictofinterestbetweenprincipalandagent委托人和代理人之間發(fā)生利益沖突Forexample,stockholdervs.managers例如，股東和管理者TheAgencyProblem豪華辦公室、豪華轎車公司飛機(jī)挪作私用過度投資和擴(kuò)張投資不足……代理問題的例子用于解決代理問題的一系列機(jī)制一些公司治理的措施：董事會、獨(dú)立董事管理層激勵并購的威脅CorporateGovernance公司治理CorporateGovernance公司治理Managerialcompensation管理層激勵I(lǐng)ncentivescanbeusedtoalignmanagementandstockholderinterests激勵可以使得管理層和股東的利益密切相關(guān)激勵計(jì)劃要謹(jǐn)慎執(zhí)行才能確保達(dá)到原定目標(biāo)將紅利和利潤掛鉤可以激勵管理層追逐短期利潤，而犧牲那些需要較高的期初投資的項(xiàng)目。股票期權(quán)或許能起作用，但也產(chǎn)生新的代理問題Corporatecontrol公司控制Whythethreatofatakeovermightmakemanagersworktowardthegoalsofstockholders?被接管的威脅將使得經(jīng)理層以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)經(jīng)營公司CorporateGovernanceCorporate

GovernanceOtherstakeholderssuchasbanksTheycanprovideavaluablemonitoringtool,buttheycanalsotrytoforcethefirmtodothingsthatarenotintheowners’bestinterest.他們可以對公司的運(yùn)營實(shí)施較好的監(jiān)督，但是他們也能逼迫管理層做一些與其他股東利益相悖的決策Whatshouldbethegoalofacorporation?Maximizeprofit?利潤最大化？Minimizecosts?成本最小化？Maximizemarketshare?市場份額最大化？Maximizethecurrentvalueofthecompany’sstock?最大化公司股票的當(dāng)前價(jià)值？公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)思考：為什么只是股東價(jià)值最大化？是否狹隘呢？其他公司參與者的利益如何得到保證？股東、債權(quán)人、政府、員工、顧客、供應(yīng)商、社區(qū)、環(huán)境、經(jīng)理、聯(lián)盟伙伴公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)近日，公眾環(huán)境研究中心、達(dá)爾文、自然之友(微博)、環(huán)友科技、南京綠石等5家民間環(huán)保組織再次聯(lián)合發(fā)布了第二份蘋果公司供應(yīng)商環(huán)境污染調(diào)查報(bào)告《蘋果的另一面2》。報(bào)告指出，蘋果公司的污染排放正隨產(chǎn)量擴(kuò)張、供應(yīng)鏈的膨脹而蔓延，給當(dāng)?shù)丨h(huán)境和公眾健康的帶來嚴(yán)重威脅……2011年09