20220921-富途證券-半導(dǎo)體行業(yè)：從英偉達(dá)財(cái)報(bào)視角觀察全球半導(dǎo)體行業(yè)周期

從英偉達(dá)財(cái)報(bào)視角，觀察全球半導(dǎo)體行業(yè)周期1分析師1YINGUESFCCERef:BFN311magnis@2022年09月21日

聯(lián)系人ElisaDengShariFang核心觀點(diǎn)英偉達(dá)（NVDA.O）Q2業(yè)績(jī)整體低于市場(chǎng)預(yù)期，且短期內(nèi)難以遇到拐點(diǎn)。從2020Q1開始，公司開啟連續(xù)8個(gè)季度營(yíng)收創(chuàng)新高，但2022Q2因游戲業(yè)務(wù)拖累致公司整體營(yíng)收不及市場(chǎng)預(yù)期。2022Q2（2023Q2財(cái)年）營(yíng)收67億美元，市場(chǎng)給予二季度業(yè)績(jī)指引81億美59公司2022Q2毛利大幅下滑，庫(kù)存創(chuàng)歷史新高。2022Q1毛利率由66%下滑到2022Q2的44%，創(chuàng)近三年新低。公司的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)352022Q2達(dá)3923：1）全球PC市場(chǎng)出貨量在二季度出現(xiàn)明顯下滑。2）3）2021數(shù)據(jù)中心也同樣“暗藏隱憂”，環(huán)比增長(zhǎng)僅1%。2022Q2英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收38億美元，同比增速61%，環(huán)比增速1%。公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)中心營(yíng)收主要來(lái)自于北美超大規(guī)?？蛻敉仍鲩L(zhǎng)近100%，而中國(guó)超大規(guī)?？蛻艉痛笮突ヂ?lián)網(wǎng)公司銷售額有所下滑，拉低了公汽車業(yè)務(wù)“未來(lái)之星”，環(huán)比增長(zhǎng)59%。2022Q2英偉達(dá)汽車業(yè)務(wù)創(chuàng)歷史新高達(dá)2.2億美元，同比增速45%，環(huán)比增長(zhǎng)59%。公司預(yù)計(jì)在未來(lái)6年內(nèi)25+家合作伙伴將為公司帶來(lái)110億美元的營(yíng)收。2022自2022年1消費(fèi)電子行業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯上升，但車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體需求強(qiáng)勁。全球芯片整體交付時(shí)間有所縮短：由6月份27周→7月份26.9周→8月份26.8周，交貨時(shí)間連續(xù)4個(gè)月縮短。車規(guī)級(jí)芯片交付時(shí)間有所增加，且部分公司將上調(diào)報(bào)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)下行周期風(fēng)險(xiǎn)、政治因素風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策補(bǔ)貼擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)變革導(dǎo)致舊技術(shù)被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。233目錄芯片龍頭英偉達(dá)二季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公司下修全年業(yè)績(jī)指引芯片龍頭英偉達(dá)二季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公司下修全年業(yè)績(jī)指引全球半導(dǎo)體行業(yè)開始進(jìn)入下行周期，但仍有結(jié)構(gòu)性行情全球半導(dǎo)體行業(yè)開始進(jìn)入下行周期，但仍有結(jié)構(gòu)性行情風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明英偉達(dá)是全球算力代表企業(yè)英偉達(dá)（NVDA.O）是一家具有前瞻性科技公司，始于游戲，終于AI：英偉達(dá)成立于1993年，是GPUAMD英偉達(dá)立足于算力基本盤（）英偉達(dá)前瞻性預(yù)見了GPU在AI市場(chǎng)的應(yīng)用：前瞻性布局?jǐn)?shù)據(jù)中心安全芯片市場(chǎng)；引領(lǐng)游戲行業(yè)變革，創(chuàng)造性提出光線追蹤技術(shù)、DLSS、8K數(shù)據(jù)中心收入占比57%，GPU推動(dòng)AI性能逐年翻倍，下游客戶主要來(lái)自云計(jì)算廠商、互聯(lián)網(wǎng)公司、零售公司等垂直行業(yè)數(shù)據(jù)中心算力基本盤英偉達(dá)算力的未來(lái)4

Gaming 收入占比30%，幾乎壟斷了高端GPU市場(chǎng)挖礦 英偉達(dá)部分GPU被轉(zhuǎn)賣于挖礦，需求易受加密貨幣價(jià)格影響Orin芯片能賦予L2-L5級(jí)完全自動(dòng)駕駛自動(dòng)駕駛Orin單顆算力254TOPSVS特斯拉單芯片算力72TOPS元宇宙軟硬結(jié)合，打造全球最強(qiáng)3D數(shù)字世界；硬件有專業(yè)顯卡；軟件有Omniverse元宇宙協(xié)作平臺(tái)元宇宙腦機(jī)？等等 腦機(jī)等潛在領(lǐng)域：數(shù)據(jù)大爆炸、對(duì)算力的迫切需求資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開資料，富途證券資料來(lái)源：Bloomberg，富途證券PAGE5資料來(lái)源：Bloomberg，富途證券PAGE5英偉達(dá)Q2業(yè)績(jī)整體低于市場(chǎng)預(yù)期，毛利率大幅下滑受游戲業(yè)務(wù)拖累，英偉達(dá)2022Q2業(yè)績(jī)遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期：從2020Q1開始，公司開啟連續(xù)8個(gè)季度營(yíng)收創(chuàng)新高，但2022Q2因游戲業(yè)務(wù)拖累致公司整體營(yíng)收不及市場(chǎng)預(yù)期。2022Q2（2023Q2財(cái)年）營(yíng)收67

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英偉達(dá)季度營(yíng)收單位：百萬(wàn)美元

100%80%60%40%20%0%-20%-40%Revenue yoy公司2022Q2毛利大幅下滑：今年Q1毛利率由66%下滑到Q2的44%，創(chuàng)近三年新低，主要是游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅下滑，同時(shí)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)環(huán)比增長(zhǎng)慢，所以拉低公司整體毛利率。

70%60%50%40%30%20%10%

英偉達(dá)季度毛利率和凈利率情況毛利率 凈利率英偉達(dá)二季度業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，游戲業(yè)務(wù)同比驟降33%0

英偉達(dá)各業(yè)績(jī)季度營(yíng)收情況（百萬(wàn)美元）

專業(yè)可視化業(yè)務(wù)游戲業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)Datacenter Gaming ProfessionalVisualization OEM&IP Automotive Revenue200%150%100%50%0%

英偉達(dá)各業(yè)務(wù)季度營(yíng)收同比增速Datacenter-YOY Gaming-YOY ProfessionalVisualization-YOY OEM&IP-YOY Automotive-

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)汽車業(yè)務(wù)專業(yè)可視化業(yè)務(wù)游戲業(yè)務(wù)OEM&其他業(yè)務(wù)英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)“暴雷”核心原因是下游需求低迷英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)“暴雷”核心原因是下游需求低迷英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)“暴雷”原因：全球PC，2022年P(guān)C加密貨幣價(jià)格暴跌，挖礦需求被削弱。挖礦和游戲一樣，均有高算力的需求，但加密貨幣從2021年11月開始進(jìn)入暴跌模式，挖礦的需求也隨之驟減。3）2021年經(jīng)銷商“囤貨”，導(dǎo)致目前英偉達(dá)庫(kù)存持續(xù)走高。因?yàn)?020-2021年P(guān)C市場(chǎng)需求旺盛和虛擬幣的挖礦需求帶動(dòng)下，全球經(jīng)銷商開啟了“囤貨”銷售模式，導(dǎo)致英偉達(dá)等芯片供應(yīng)商在2022年做出“過(guò)量”的生產(chǎn)指引。英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)季度收入情況（百萬(wàn)美元）0

FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2Gaming Gaming-YOY

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)“暴雷”——全球PC市場(chǎng)大幅下滑英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)“暴雷”——全球PC市場(chǎng)大幅下滑全球PC市場(chǎng)在二季度出現(xiàn)明顯下滑，一線品牌均下修2022年出貨目標(biāo)：全球PC市場(chǎng)短期需求下滑，致英偉達(dá)銷售承壓。英偉達(dá)顯卡主要用于PC端，疫情期間居家辦公和打游戲熱情對(duì)PC需求大幅上漲。但隨著疫情緩和，PC端需求大幅下滑削弱了市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)游戲顯卡的需求，我們預(yù)計(jì)今年下半年全球PC端出貨量仍有下滑的壓力。一線PC品牌商紛紛下修全球PC個(gè)人電腦出貨量，下修幅度超10%。據(jù)Gartner初步統(tǒng)計(jì)，全球PC個(gè)人電腦出貨量在2022Q1和2022Q2均出現(xiàn)大幅下滑，一季度全球出貨量7790萬(wàn)臺(tái)，二季度全球出貨量7200萬(wàn)臺(tái)，另外幾乎一線PC品牌都開始下修年度出貨目標(biāo)，如聯(lián)想、10%。12000

PC個(gè)人電腦出貨量大幅下滑單位：萬(wàn)臺(tái)/季度（統(tǒng)計(jì)截至2022年6月30日）

40%10000 30%8000 20%6000 10%4000 0%2000 -10%2003-032003-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03PC端出貨量 YoY8 資料來(lái)源：IDC，富途證券英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)“暴雷”——挖礦意愿低迷英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)“暴雷”——挖礦意愿低迷資料來(lái)源：谷歌財(cái)經(jīng)，富途證券PAGE9資料來(lái)源：谷歌財(cái)經(jīng)，富途證券PAGE9加密貨幣價(jià)格今年大跌，“挖礦”意愿低迷：挖礦和游戲一樣，兩者都有對(duì)高算力需求，所以前兩年一部分顯卡被用于“挖礦”。比特幣由6.4萬(wàn)美元高位一路“狂跌”到1.9萬(wàn)美元左右，致投資者的挖礦需求也大幅減弱。2018年也發(fā)生“礦難”，英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)也同比下滑46%。此輪加密貨幣暴跌核心原因是美國(guó)創(chuàng)40年新高的通脹數(shù)據(jù)+即將到來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。不過(guò)，根據(jù)目前市場(chǎng)情緒，以比特幣為代表的加密貨幣仍有大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，所以“挖礦”低迷行情有望持續(xù)到明年。英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)“暴雷”——經(jīng)銷商過(guò)去“囤貨”模式，現(xiàn)需降價(jià)減庫(kù)存英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)“暴雷”——經(jīng)銷商過(guò)去“囤貨”模式，現(xiàn)需降價(jià)減庫(kù)存資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開資料，富途證券PAGE10資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開資料，富途證券PAGE10經(jīng)銷商曾“囤貨”銷售模式，產(chǎn)品降價(jià)超50%：經(jīng)銷商“囤貨”模式，導(dǎo)致庫(kù)存居高不下，顯卡價(jià)格已跌破零售價(jià)。去年疫情期間，PC市場(chǎng)需求旺盛和虛擬幣的挖礦需求帶動(dòng)下，4000元左右的RTX3070系列顯卡，零售價(jià)一度被炒至上萬(wàn)元。如今，顯卡市場(chǎng)的多款產(chǎn)品降價(jià)幅度超過(guò)50%，不少產(chǎn)品已經(jīng)跌破了建議零售價(jià)。英偉達(dá)清理“舊”庫(kù)存，為推出RTX40做準(zhǔn)備。目前經(jīng)銷商積壓了不少RTX30，RTX3090Ti已經(jīng)按照$1499價(jià)格清貨，而不是按$1999。7~9月將是RTX20/30系顯卡清貨的主要時(shí)間段，爾后RTX40系將開始登場(chǎng)。英偉達(dá)CFO在9月14日表示，顯卡價(jià)格已經(jīng)降到美國(guó)或?qū)χ袊?guó)禁售高端顯卡，英偉達(dá)損失可能較大美國(guó)或?qū)χ袊?guó)禁售高端顯卡，英偉達(dá)損失可能較大美國(guó)或?qū)χ袊?guó)禁售高端顯卡，公司損失可能較大：背景：8月31日，美國(guó)政府命令芯片廠商N(yùn)VIDIA（英偉達(dá)）和AMD兩大GPU廠商停止向中國(guó)銷售部分高性能GPU。若四款高端GPU停止向中國(guó)禁售，未來(lái)可能遏制國(guó)內(nèi)的先進(jìn)計(jì)算（包括超算和智能計(jì)算）。就NVIDIA來(lái)說(shuō)，可能是以A100算力為基準(zhǔn)，比它先進(jìn)的所有顯卡產(chǎn)品都會(huì)受限。不過(guò)，9月1日英偉達(dá)發(fā)公告稱，美國(guó)政府已授權(quán)英偉達(dá)繼續(xù)進(jìn)行開發(fā)H100集成電路所需的出口、再出口和國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)讓。中國(guó)地區(qū)收入約占公司43%收入，如果高端顯卡禁售則對(duì)英偉達(dá)影響巨大。2021年英偉達(dá)在中國(guó)地區(qū)的營(yíng)收約為71億美元，約占公司總營(yíng)收的43%，失去中國(guó)這塊“蛋糕”，英偉達(dá)損失可能“慘重”。英偉達(dá)（NVDA.O）AMD（AMD.O）禁售產(chǎn)品A100H100MI100M200發(fā)布時(shí)間2020年11月2022年3月2020年11月2022年3月架構(gòu)設(shè)計(jì)AmpereHopperAMDCDNA2AMDCDNA計(jì)算單元6912個(gè)CUDA內(nèi)核18432個(gè)CUDA內(nèi)核120個(gè)220個(gè)峰值雙精度97TFLOPS30TELOPS115TFLOPS479TFLOPS峰值單精度19.5TFLOPS60TFLOPS231TFLOPS47.9TFLOPS峰值半精度624TFLOPS2000TFLOPS92.3TFLOPS383TFLOPS核心頻率1410MHZ1.8GHz1502MHz1700MHz工藝制程7nm工藝4nm工藝7nmFinFET6nmFinFETGPU內(nèi)存顯存80GB顯存80GB顯存32GB顯存128GB顯存帶寬2093GB/S3TB/s1228.8GB/s3276.8GB/s功耗400W700W300W560W應(yīng)用領(lǐng)域高性能計(jì)算（人工智能、離子物理研究、星系模擬等等）英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心——GPU擁有天然的優(yōu)勢(shì)英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心——GPU擁有天然的優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開資料，富途證券12資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開資料，富途證券12在大數(shù)據(jù)處理上，GPU擁有天然的優(yōu)勢(shì)：隨著數(shù)據(jù)大爆炸之后，傳統(tǒng)CPU處理數(shù)據(jù)能力已無(wú)法滿足現(xiàn)在數(shù)據(jù)處理的需求，GPU擁有幾百個(gè)內(nèi)核，能夠輕松地同時(shí)處理數(shù)千個(gè)線程。GPU可憑借更少的服務(wù)器，為各種規(guī)模的計(jì)算和圖形工作負(fù)載提供出色性能，從而更快地獲取數(shù)據(jù)并大幅降低成本。這類數(shù)據(jù)中心不僅可以存儲(chǔ)、處理和分析敏感數(shù)據(jù)，還能維護(hù)操作的安全性。英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心“暗藏隱憂”——環(huán)比增長(zhǎng)僅1%英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心“暗藏隱憂”——環(huán)比增長(zhǎng)僅1%資料來(lái)源：Bloomberg，富途證券PAGE13資料來(lái)源：Bloomberg，富途證券PAGE13數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)Q2雖創(chuàng)新高，但環(huán)比增速僅1%：英偉達(dá)Q2數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)環(huán)比增速也處于衰退邊緣。2022Q2英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收38億美元，同比增速61%，環(huán)比增速1%。公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)中心營(yíng)收主要來(lái)自于北美超大規(guī)模客戶同比增長(zhǎng)近100%，而中國(guó)超大規(guī)?？蛻艉痛笮突ヂ?lián)網(wǎng)公司銷售額有所下滑，拉低了公司整體數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)整體收入水平。5000

英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)季度情況（百萬(wàn)美元）

200%150%100%50%0%-50%Datacenter Datacenter-YOY英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心“暗藏隱憂”——全球互聯(lián)網(wǎng)大廠開支收縮英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心“暗藏隱憂”——全球互聯(lián)網(wǎng)大廠開支收縮亞馬遜（AMZN.O）、谷歌（GOOGL.O）、微軟（MSFT.O）和甲骨文（ORCL.N）等科技大廠開啟裁員和收縮開支模式：全球科技大廠資本開支下調(diào)，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增速將被迫放緩。英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的下游主要是全球各大云廠商，但科技大廠近期下調(diào)資本開支，英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)也將存在下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。今年7月下旬，亞馬遜高管表示，二季度較一季度的直屬員工減少了99,000人；9月初，谷歌高管透露，若三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公司則會(huì)啟動(dòng)裁員；7月初，軟件巨頭甲骨文公司正計(jì)劃節(jié)省10億美元的成本（折合人民幣約67億），并在8月份裁員數(shù)千人。全球科技巨頭代表公司資本開支下調(diào)單位：億美元2001801601401201008060402002018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2亞馬遜 谷歌 微軟 甲骨文英偉達(dá)汽車業(yè)務(wù)“未來(lái)之星”，環(huán)比增長(zhǎng)59%英偉達(dá)汽車業(yè)務(wù)“未來(lái)之星”，環(huán)比增長(zhǎng)59%汽車是公司環(huán)比和同比增速最高的業(yè)務(wù)：2022Q2英偉達(dá)汽車業(yè)務(wù)創(chuàng)歷史新高達(dá)2.2億美元，同比增速45%，環(huán)比增長(zhǎng)59%。英偉達(dá)自動(dòng)駕駛芯片Orin已正式投產(chǎn)，單顆算力254TOPS，是目前商業(yè)化最為成功的自動(dòng)駕駛芯片之一。250

英偉達(dá)汽車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司營(yíng)收3%單位：百萬(wàn)美元

60%200

40%15010050

20%0%-20%-40%0 -60%Automotive Automotive-YoY英偉達(dá)汽車業(yè)務(wù)“未來(lái)之星”——訂單已簽到6年后英偉達(dá)汽車業(yè)務(wù)“未來(lái)之星”——訂單已簽到6年后預(yù)計(jì)未來(lái)6年內(nèi)為公司帶來(lái)110億美元營(yíng)收：英偉達(dá)自動(dòng)駕駛芯片已正式投產(chǎn)，單顆算力254TOPS，超過(guò)目前現(xiàn)有汽車自動(dòng)駕駛芯片包括特斯拉（TSLA.O）自研芯片（算Orin力36TOPS/顆）。今年3（1211.HK）于2023DRIVEOrin公司預(yù)計(jì)在未來(lái)6年內(nèi)25+家合作伙伴將為公司帶來(lái)110億美元的營(yíng)收。16 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，富途證券1717目錄芯片龍頭英偉達(dá)二季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公司下修全年業(yè)績(jī)指引芯片龍頭英偉達(dá)二季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公司下修全年業(yè)績(jī)指引全球半導(dǎo)體行業(yè)開始進(jìn)入下行周期，但仍有結(jié)構(gòu)性行情全球半導(dǎo)體行業(yè)開始進(jìn)入下行周期，但仍有結(jié)構(gòu)性行情風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明全球半導(dǎo)體行業(yè)開始進(jìn)入下行周期，預(yù)計(jì)在2023年見底全球半導(dǎo)體行業(yè)開始進(jìn)入下行周期，預(yù)計(jì)在2023年見底全球半導(dǎo)體在2022年開始進(jìn)入下行周期：2022年4月全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額為508億美元，同比增長(zhǎng)6%，環(huán)比-2%。但自2022年1月半導(dǎo)體行業(yè)開始進(jìn)入不同程度的同比和環(huán)比下降，基本確定進(jìn)入下行階段。全球半導(dǎo)體月度銷售額單位：十億美元（截止2022年6月數(shù)據(jù)）60

80%50 60%40%4020%300%20-20%10 -40%2000-012000-082000-012000-082001-032001-102002-052002-122003-072004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-03全球半導(dǎo)體月度銷售額（十億美元） YOY資料來(lái)源：wind，富途證券2022年全球多家半導(dǎo)體公司迎來(lái)砍單潮2022年全球多家半導(dǎo)體公司迎來(lái)砍單潮2022年全球多家半導(dǎo)體公司迎來(lái)砍單潮：傳統(tǒng)電子產(chǎn)品需求萎縮，消費(fèi)類芯片也開始出現(xiàn)低迷狀態(tài)，逐漸傳導(dǎo)到上游芯片廠商。根據(jù)各大半導(dǎo)體公司紛紛“砍單”，我們基本確定半導(dǎo)體周期在2022年上半年觸頂，未來(lái)將面對(duì)的是緩慢且長(zhǎng)時(shí)間的訂單調(diào)整。半導(dǎo)體公司砍單情況（據(jù)不完整統(tǒng)計(jì)）高通（QCOM.O）2022年5月消息，高通已經(jīng)砍其他高階Snapdragon8系列訂單約10-15%；高通預(yù)計(jì)在今年底開始出貨SM8550后，將既有的SM8450與SM8475價(jià)格降價(jià)30-40%，以利出清庫(kù)存。聯(lián)發(fā)科(2454.TW)2022年5月消息，聯(lián)發(fā)科已砍Q4訂單30–35%（主要是中低階）AMD（AMD.O）AMD調(diào)減今年第四季度至2023年第一季度共約2萬(wàn)片7/6納米訂單英偉達(dá)(NVDA.O)英偉達(dá)推遲和削減交付至23年第一季度蘋果(AAPL.O)2022年7月，量產(chǎn)iPhone14系列的第一批9000萬(wàn)臺(tái)的目標(biāo)已經(jīng)下調(diào)了10%；英特爾(INTC.O)今年4月份，英特爾高層表示，由于一些客戶削減訂單以減少未售出的庫(kù)存，以及消費(fèi)者購(gòu)買的用于教育目的的設(shè)備減少，PC芯片收入在第一季度有所下降。(MU.O)存儲(chǔ)芯片巨頭美光科技預(yù)測(cè)，雖然會(huì)計(jì)年度第三季財(cái)報(bào)超乎預(yù)期，但大幅下調(diào)會(huì)計(jì)年度第四季營(yíng)收目標(biāo)，并稱市場(chǎng)“在非常短的時(shí)間內(nèi)將大幅走軟且可能要好幾季的時(shí)間才可能重新見到產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的勢(shì)頭?！比请娮?SSNLF.OO)當(dāng)前全球最大的存儲(chǔ)芯片制造商三星電子，正考慮在下半年降低存儲(chǔ)芯片的價(jià)格，以獲得更多的市場(chǎng)份額。資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開資料，富途證券消費(fèi)電子行業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯上升消費(fèi)電子行業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯上升消費(fèi)電子行業(yè)需求低迷，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)創(chuàng)近幾年新高：小米集團(tuán)（1810.HK）和聯(lián)想集團(tuán)（0992.HK）庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)上升明顯。相比于小米和戴爾（DELL.N），蘋果（AAPL.O）較低的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。消費(fèi)電子庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)單位：天80706050

小米集團(tuán)聯(lián)想集團(tuán)4030戴爾科技公司10 蘋果02019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2戴爾科技公司 聯(lián)想集團(tuán) 小米集團(tuán) 蘋果20 資料來(lái)源：Bloomberg，富途證券全球芯片交付時(shí)間正在縮短全球芯片交付時(shí)間正在縮短資料來(lái)源：SusquehannaFinancialGroup，Bloomberg，富途證券21資料來(lái)源：SusquehannaFinancialGroup，Bloomberg，富途證券21全球芯片交付時(shí)間正在縮短，但車規(guī)級(jí)芯片仍緊張：全球芯片整體交付時(shí)間有所縮短：由6月份27周→7月份26.9周→8月份26.8周，交貨時(shí)間連續(xù)4個(gè)月縮短。車規(guī)級(jí)芯片交付時(shí)間有所增加：由6月份31.3周→7月份32周，部分產(chǎn)品價(jià)格仍在上漲。本月初傳恩智浦公司將上調(diào)車用芯片報(bào)價(jià)，目前部分工業(yè)元器件公司報(bào)價(jià)上漲10%，汽車上漲20%。新能源汽車高景氣度帶動(dòng)車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體強(qiáng)勁需求新能源汽車高景氣度帶動(dòng)車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體強(qiáng)勁需求資料來(lái)源：電車匯，富途證券22資料來(lái)源：電車匯，富途證券22新能源汽車高增長(zhǎng)，帶動(dòng)車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體強(qiáng)勁需求：傳統(tǒng)汽車芯片數(shù)量：500-600顆。新能源汽車芯片數(shù)量：2021年平均每輛車所需芯片數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了1000顆以上。車規(guī)級(jí)芯片技術(shù)雖然“過(guò)時(shí)”，但門檻卻不降低，目前全球車規(guī)級(jí)芯片企業(yè)也就恩智浦、英飛凌等少數(shù)幾家。另外，車規(guī)級(jí)芯片使用壽命、可靠性、安全性、質(zhì)量一致性標(biāo)準(zhǔn)是消費(fèi)電子芯片難以匹敵的。在供給不足，需求旺盛前提下，短期內(nèi)車規(guī)級(jí)芯片短期內(nèi)價(jià)格難以回調(diào)。單位：萬(wàn)輛20182019202020212022Q1全球汽車銷量9505.599129.677797.128268.482255.56同比增長(zhǎng)(%)-0.63-3.95-14.603.88-新能源車銷量滲透率(%)2.032.324.137.399.00全球新能源車銷量193.27211.6322.1655.33203.3同比增長(zhǎng)(%)169.979.4852.22103.4685車軌級(jí)半導(dǎo)體周轉(zhuǎn)天數(shù)仍處于歷史低位，供給仍緊張車軌級(jí)半導(dǎo)體周轉(zhuǎn)天數(shù)仍處于歷史低位，供給仍緊張恩智浦（NXPI.O）、德州儀器（TXN.O）和意法半導(dǎo)體（STM.N）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在本季也略有上升，但仍處于歷史低位：車規(guī)級(jí)芯片使用壽命、可靠性、安全性、質(zhì)量一致性標(biāo)準(zhǔn)是消費(fèi)電子芯片難以匹敵的。車規(guī)級(jí)芯片技術(shù)雖然“過(guò)時(shí)”，但門檻卻不降低，目前全球車規(guī)級(jí)芯片企業(yè)也就恩智浦等少數(shù)幾家。車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)單位：天18016014012010080602012Q32012Q42013Q12012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2恩智浦 德州儀器TI 意法半導(dǎo)體23 資料來(lái)源：Bloomberg，富途證券2424目錄芯片龍頭英偉達(dá)二季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公司下修全年業(yè)績(jī)指引芯片龍頭英偉達(dá)二季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公司下修全年業(yè)績(jī)指引全球半導(dǎo)體行業(yè)開始進(jìn)入下行周期，但仍有結(jié)構(gòu)性行情全球半導(dǎo)體行業(yè)開始進(jìn)入下行周期，但仍有結(jié)構(gòu)性行情風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明資料來(lái)源：富途證券PAGE25資料來(lái)源：富途證券PAGE25風(fēng)險(xiǎn)提示利率上漲和全球經(jīng)濟(jì)低迷是半導(dǎo)體科技公司最大風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)不景氣容易導(dǎo)致公司股價(jià)出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌行情。半導(dǎo)體是一個(gè)成長(zhǎng)與周期雙螺旋式上升的行業(yè)，目前全球半導(dǎo)體行業(yè)可能處于下行階段。政治因素風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體打壓力度持續(xù)加大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不確定也會(huì)越來(lái)越大。目前出臺(tái)半導(dǎo)體相關(guān)優(yōu)惠政策，利好政策一旦退出，優(yōu)勢(shì)可能會(huì)減弱。半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)日新月異，新的研發(fā)技術(shù)和生產(chǎn)技術(shù)有望顛覆傳統(tǒng)技術(shù)路線。26研究報(bào)告免責(zé)聲明26研究報(bào)告免責(zé)聲明PAGE26PAGE26一般聲明本報(bào)告由富途證券國(guó)際(香港)有限公司（“富途證券”）編制。本報(bào)告之持有者透過(guò)接收及/或觀看本報(bào)告（包含任何有關(guān)的附件），表示并保證其根據(jù)下述的條件下有權(quán)獲得本報(bào)告，并且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構(gòu)成違反有關(guān)法律。（i）復(fù)制，復(fù)印或儲(chǔ)存，或者（ii）直接或者間接分發(fā)或者轉(zhuǎn)交予任何其它人作任何用途。富途證券對(duì)因使用本報(bào)告中包含的材料而導(dǎo)致的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。本報(bào)告內(nèi)的資料來(lái)自富途證券在報(bào)告發(fā)行時(shí)相信為正確及可靠的來(lái)源，惟本報(bào)告并非旨在包含投資者所需要的所有信息，并可能受送遞延誤，阻礙或攔截等因素所影響。富途證券不明示或暗示地保證或表示任何該等資料或意見的足夠性，準(zhǔn)確性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途證券及其關(guān)連公司（統(tǒng)稱“富途集團(tuán)”）均不會(huì)就由于任何第三方在依賴本報(bào)告的內(nèi)容時(shí)所作的行為而導(dǎo)致的任何類型的損失（包括但不限于任何直接的，間接的，隨之而發(fā)生的損失）而負(fù)上任何責(zé)