2023年民士達(dá)研究報(bào)告 主要從事芳綸紙及其衍生品的研產(chǎn)銷(xiāo)

2023年民士達(dá)研究報(bào)告主要從事芳綸紙及其衍生品的研產(chǎn)銷(xiāo)1．民士達(dá)：芳綸紙全球第二，高性能纖維自主化品牌1.1芳綸紙單項(xiàng)冠軍，產(chǎn)品用于絕緣/蜂窩芯材領(lǐng)域公司是泰和新材子公司，打破杜邦壟斷，全球市占率第二。公司成立于2009年，基于煙臺(tái)氨綸集團(tuán)芳綸紙項(xiàng)目組建而成，主要從事芳綸紙及其衍生品的研產(chǎn)銷(xiāo)。公司專(zhuān)注芳綸紙行業(yè)十余年，突破了芳綸紙制造“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)，打破杜邦60多年的技術(shù)壟斷，成為國(guó)內(nèi)第一家芳綸紙制造商。目前，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售區(qū)域覆蓋國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，主要客戶(hù)包括中航集團(tuán)、中國(guó)中車(chē)、瑞士ABB公司、德國(guó)西門(mén)子公司、德國(guó)迅斐利公司、法國(guó)施耐德公司、松下電器等知名企業(yè)，全球市占率第二，僅次于杜邦。泰和新材子公司，實(shí)控人為煙臺(tái)市國(guó)資委。截至2023年4月25日，泰和新材直接持有公司9686萬(wàn)股股份，占總股本的68.70%，為公司的控股股東；國(guó)豐控股及其全資子公司國(guó)盛控股合計(jì)持有泰和新材19.98%的股份，國(guó)豐控股一致行動(dòng)人裕泰投資持有泰和新材13.85%的股份，因此國(guó)豐控股為泰和新材的控股股東，其控股股東煙臺(tái)市國(guó)資委為泰和新材及公司的實(shí)際控制人。公司芳綸紙產(chǎn)品型號(hào)豐富，覆蓋電氣絕緣、蜂窩芯材領(lǐng)域。公司芳綸紙產(chǎn)品厚度覆蓋0.025-0.76mm不等，涵蓋十余個(gè)系列、上百種細(xì)分規(guī)格型號(hào)；按照主要原材料不同，可分為間位芳綸紙和對(duì)位芳綸紙，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括電氣絕緣、蜂窩芯材。其中，間位芳綸紙主要用于電氣絕緣領(lǐng)域，少量用于蜂窩芯材領(lǐng)域，可作為耐高溫絕緣材料應(yīng)用于各種電力電氣設(shè)備；而對(duì)位芳綸紙?jiān)趶?qiáng)度、耐高溫等性能指標(biāo)方面更具優(yōu)勢(shì)，主要用于蜂窩芯材領(lǐng)域，可作為輕質(zhì)高強(qiáng)結(jié)構(gòu)材料應(yīng)用于航空航天、軌道交通、國(guó)防軍工等重點(diǎn)領(lǐng)域。1.2高端需求帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，公司業(yè)績(jī)步入快車(chē)道高附加值產(chǎn)品帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，公司營(yíng)收、凈利快速增長(zhǎng)。公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR（19-22年）分別為27.32%、44.98%，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2022年，公司營(yíng)收2.82億元，YoY+29.48%，主要系需求向好及對(duì)位芳綸紙等高附加值產(chǎn)品占比提升，帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升所致；歸母凈利潤(rùn)0.63億元，YoY+70.10%，主要系毛利率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及政府補(bǔ)助金額增加所致。間位芳綸紙營(yíng)收貢獻(xiàn)最大，航空航天拉動(dòng)對(duì)位芳綸紙銷(xiāo)量提升。按照產(chǎn)品類(lèi)別，公司營(yíng)收可分為間位芳綸紙系列產(chǎn)品、對(duì)位芳綸紙系列產(chǎn)品以及其他業(yè)務(wù)，2022年?duì)I收占比分別為92.76%、7.21%、0.03%。1）間位芳綸紙系列產(chǎn)品：公司該業(yè)務(wù)以間位芳綸紙為主，有少量的間位芳綸紙衍生品收入，2019-2022年，隨著下游需求增加，公司該業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)銷(xiāo)售收入逐年上升。2）對(duì)位芳綸紙系列產(chǎn)品：2019-2022年，對(duì)位芳綸紙營(yíng)收占比從4.38%提升至7.21%，主要系飛機(jī)、高鐵等高端市場(chǎng)需求較大，帶動(dòng)該業(yè)務(wù)銷(xiāo)售量增加所致。公司盈利能力良好，對(duì)位芳綸紙支撐毛利率提升。2019-2022年，公司毛利率、凈利率呈上升趨勢(shì)，2022年分別為31.44%、22.48%，較上年同期分別增加2.67、5.37pct。1）間位芳綸紙：2019-2022年，該產(chǎn)品毛利率從27.37%提升至31.94%，主要系下游需求增加帶動(dòng)銷(xiāo)售單價(jià)提高所致。2）對(duì)位芳綸紙：該產(chǎn)品主要應(yīng)用于高附加值的蜂窩芯材領(lǐng)域，毛利率整體高于間位芳綸紙；2019-2022年，該產(chǎn)品毛利率從47.81%提升至49.31%，主要系對(duì)位短切纖維采購(gòu)成本下降所致。公司控費(fèi)得當(dāng)，期間費(fèi)用率逐年下降。2019-2022年，公司期間費(fèi)用率從16.45%逐年下降至10.77%。公司降本增效效果顯著，銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別從2019年的6.38%、4.19%降至2022年的3.35%、2.65%；同時(shí)，公司注重產(chǎn)品研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率維持在6%左右；此外，公司銀行借款規(guī)模較小，利息費(fèi)用金額較小，財(cái)務(wù)費(fèi)用率主要受境外銷(xiāo)售訂單結(jié)算產(chǎn)生的匯兌損益的影響，2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.29%。2.成長(zhǎng)/自主化雙驅(qū)動(dòng)，新能源/航空航天空間大2.1自主化純正標(biāo)的，蜂窩芯材拉動(dòng)對(duì)位應(yīng)用提升芳綸紙，又稱(chēng)聚芳酰胺纖維紙，是以芳綸短切纖維為骨架材料（提供機(jī)械強(qiáng)度）、芳綸沉析纖維為填充及黏結(jié)材料（提供結(jié)合力），經(jīng)纖維分散，利用濕法成形技術(shù)進(jìn)行紙頁(yè)制備，再經(jīng)高溫整飾制得的一種高性能紙基材料，其具有高強(qiáng)度、耐高溫、本質(zhì)阻燃、絕緣、抗腐蝕、耐輻射等諸多特性。芳綸纖維，與碳纖維、超高分子量聚乙烯纖維等纖維被列為我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的高性能纖維。芳綸紙產(chǎn)業(yè)鏈：上游為間/對(duì)位芳綸纖維及其主要原料間/對(duì)苯二胺、間/對(duì)苯二甲酰氯，中游為間/對(duì)位芳綸紙制造商，下游主要作為電氣絕緣材料和蜂窩結(jié)構(gòu)材料，應(yīng)用于電力電氣、航空航天、軌道交通、新能源、電子通信、國(guó)防軍工等領(lǐng)域。民士達(dá)等企業(yè)通過(guò)自主研發(fā)，07年實(shí)現(xiàn)芳綸紙產(chǎn)業(yè)化。杜邦于20世紀(jì)60年代率先完成芳綸纖維及其下游芳綸紙的研發(fā)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，引領(lǐng)了芳綸紙基材料的研究方向，并且長(zhǎng)期處于壟斷地位。民士達(dá)的前身，原煙臺(tái)氨綸集團(tuán)的芳綸紙項(xiàng)目，于2001年開(kāi)始研發(fā)，2007年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，突破了纖維分散、濕法成形、高溫整飾等“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)，打破了杜邦技術(shù)壟斷，使我國(guó)成為全球第二個(gè)量產(chǎn)芳綸紙的國(guó)家。新興領(lǐng)域杜邦、民士達(dá)“扳手腕”，國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商多集中于中低端領(lǐng)域。目前，全球芳綸紙行業(yè)主要有五家企業(yè)，分別為杜邦、民士達(dá)、超美斯、贛州龍邦及時(shí)代華先。從全球范圍來(lái)看，杜邦占據(jù)了86%的市場(chǎng)份額，民士達(dá)市占率第二，為6%；風(fēng)電領(lǐng)域兩者不相上下，新能源汽車(chē)領(lǐng)域民士達(dá)憑借性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)正逐步替代杜邦。從國(guó)內(nèi)范圍來(lái)看，國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商的競(jìng)爭(zhēng)主要集中在附加值較小的變壓器、傳統(tǒng)電機(jī)領(lǐng)域，其中民士達(dá)的產(chǎn)品型號(hào)最為齊全，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。我國(guó)蜂窩芯材領(lǐng)域需求發(fā)力，對(duì)標(biāo)全球成長(zhǎng)可期。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，芳綸紙下游主要應(yīng)用于電氣絕緣和蜂窩芯材領(lǐng)域，全球需求的72.42%來(lái)自于電氣絕緣、25.34%來(lái)自于蜂窩芯材。而在我國(guó)，芳綸紙需求目前集中在電氣絕緣領(lǐng)域，占比高達(dá)90.29%；蜂窩芯材領(lǐng)域占比為8.11%，隨著我國(guó)C919大飛機(jī)和軍機(jī)列裝進(jìn)程加速，預(yù)計(jì)蜂窩芯材用量將大幅提升，未來(lái)成長(zhǎng)空間足。對(duì)位芳綸紙為基材的蜂窩芯材綜合力學(xué)性能更優(yōu)，飛機(jī)、高鐵需求拉動(dòng)其替代間位芳綸紙。按主要原材料不同，芳綸紙分為間位芳綸紙和對(duì)位芳綸紙。間位芳綸紙具有高強(qiáng)度、耐高溫、耐腐蝕、本質(zhì)阻燃和優(yōu)良的電絕緣性能，主要應(yīng)用于電氣絕緣和蜂窩芯材。與間位芳綸紙相比，對(duì)位芳綸紙?jiān)诒葟?qiáng)度、比模量、耐濕熱等方面都更具優(yōu)勢(shì)，使用其制備的蜂窩芯材綜合力學(xué)性能顯著優(yōu)于間位芳綸紙蜂窩芯材，其強(qiáng)度為同等質(zhì)量鋼鐵的5倍，但密度僅為鋼鐵的1/5。因此，隨著飛機(jī)、高鐵等輕量化需求提升，在蜂窩芯材領(lǐng)域，對(duì)位芳綸紙正逐步替代間位芳綸紙。綜上，我國(guó)飛機(jī)、高鐵等領(lǐng)域?qū)Ψ涓C芯材需求增長(zhǎng)，疊加對(duì)位芳綸紙?zhí)娲g位芳綸紙，對(duì)位芳綸紙產(chǎn)品的應(yīng)用正逐漸提升。2.2關(guān)鍵戰(zhàn)略材料，軍民雙管齊下推動(dòng)進(jìn)程國(guó)家政策長(zhǎng)期扶持，21年芳綸紙列入“關(guān)鍵戰(zhàn)略材料”目錄。我國(guó)自20世紀(jì)70年代開(kāi)始對(duì)芳綸進(jìn)行研究，并作為國(guó)家“七五”、“八五”、“九五”的重點(diǎn)項(xiàng)目。近年來(lái)，我國(guó)持續(xù)加大對(duì)芳綸纖維材料、芳綸紙的政策支持力度，2021年12月工信部將芳綸紙列入了“高性能纖維及復(fù)合材料”目錄，進(jìn)一步提升其戰(zhàn)略地位。下游裝備制造業(yè)發(fā)力，我國(guó)芳綸紙市場(chǎng)增速領(lǐng)跑全球。近年來(lái)，我國(guó)高速列車(chē)、國(guó)產(chǎn)飛機(jī)制造等裝備制造業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)了芳綸絕緣紙和芳綸紙蜂窩芯材的需求，行業(yè)快速成長(zhǎng)。根據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，我國(guó)芳綸紙消費(fèi)量從2017年的2742噸提升到2022年的4783噸，CAGR（17-22年）為11.77%；預(yù)計(jì)到2028年我國(guó)消費(fèi)量為12357噸，CAGR（22-28E）為17.14%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5.85億美元，CAGR（22-28E）為17.18%，高于全球芳綸紙市場(chǎng)規(guī)模同期增速（9.05%），展現(xiàn)出領(lǐng)先全球的成長(zhǎng)性。芳綸紙蜂窩芯材可應(yīng)用于飛機(jī)多部位。芳綸紙蜂窩芯材具有輕質(zhì)、高強(qiáng)、高模、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性強(qiáng)且具有隔音、隔熱、阻燃等優(yōu)點(diǎn)，可用于飛機(jī)等航空器的次承力結(jié)構(gòu)和內(nèi)飾件等，能夠降低飛機(jī)質(zhì)量、實(shí)現(xiàn)功能部件透波、降噪、隔熱等功能，如波音787結(jié)構(gòu)件上芳綸紙蜂窩用量達(dá)機(jī)體結(jié)構(gòu)重量的25%、所有內(nèi)飾件均應(yīng)用了芳綸紙蜂窩，空客A380地板等部位也應(yīng)用了芳綸紙蜂窩。我國(guó)軍機(jī)復(fù)材應(yīng)用較國(guó)外仍有差距，新機(jī)型放量有望拉動(dòng)需求。國(guó)外從20世紀(jì)70年代開(kāi)始將復(fù)合材料應(yīng)用于軍機(jī)，目前軍機(jī)上復(fù)合材料用量占結(jié)構(gòu)總量的20-50%，極大的減輕了軍機(jī)的重量、提高了其性能。我國(guó)復(fù)合材料在軍機(jī)上的應(yīng)用起步較早（20世紀(jì)60年代末70年代初），但四代機(jī)以前復(fù)材的應(yīng)用范圍還限于次承力結(jié)構(gòu)上，用量?jī)H占整機(jī)結(jié)構(gòu)材料的10%以下。隨著我軍新機(jī)型的逐步量產(chǎn)，其復(fù)合材料占比較原有機(jī)型有較大提高，會(huì)帶動(dòng)包括芳綸紙蜂窩芯材在內(nèi)的復(fù)合材料需求的增長(zhǎng)。C919打開(kāi)芳綸蜂窩材料國(guó)產(chǎn)之路，空間大。由于結(jié)構(gòu)輕量化的要求，復(fù)合材料在民用飛機(jī)上的應(yīng)用也呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，1990年研制的波音777機(jī)體結(jié)構(gòu)中11%為復(fù)材，主要用于飛機(jī)輔件；到了2009年波音787首飛時(shí)，復(fù)材用量占比達(dá)到50%，且大量應(yīng)用于主承力結(jié)構(gòu)件。我國(guó)自主研發(fā)的C919中，復(fù)材結(jié)構(gòu)占比為11.5%，參照國(guó)外機(jī)型復(fù)材應(yīng)用趨勢(shì)，仍有較大提升空間。目前，C919應(yīng)用的芳綸蜂窩材料由國(guó)內(nèi)供應(yīng)商提供，未來(lái)隨著CR929等國(guó)產(chǎn)機(jī)型的研制成功并批量交付，復(fù)材占比會(huì)逐步提升，其復(fù)材用量預(yù)計(jì)超過(guò)50%，具有較大的空間。2.3應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)大，三大新興領(lǐng)域帶動(dòng)成長(zhǎng)2.3.1航空航天：軍機(jī)加速換裝，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)開(kāi)辟新領(lǐng)域我軍戰(zhàn)斗機(jī)換裝需求迫切，新機(jī)型有望加速放量。根據(jù)《WorldAirForce2023》數(shù)據(jù)，我國(guó)現(xiàn)役戰(zhàn)斗機(jī)主要為殲-7、8等二代機(jī)，合計(jì)占比為46.71%，而美國(guó)已全部切換至三代及以上戰(zhàn)斗機(jī)；橫向比較來(lái)看，我軍現(xiàn)役戰(zhàn)斗機(jī)中二代機(jī)占比較高，換裝需求迫切。根據(jù)央視國(guó)防軍事頻道播出的專(zhuān)題節(jié)目，殲-7部隊(duì)將繼續(xù)加速換裝，今年可能退出空軍戰(zhàn)斗序列。為了如期實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，加快建設(shè)世界一流軍隊(duì)，預(yù)計(jì)我軍新機(jī)型將迎來(lái)快速放量階段。C919產(chǎn)業(yè)化在即，國(guó)產(chǎn)民機(jī)為國(guó)產(chǎn)復(fù)材帶來(lái)重大機(jī)遇。2023年1月，全國(guó)工業(yè)和信息化會(huì)議指出，今年要加快推進(jìn)重大技術(shù)裝備攻關(guān)，加快大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，推動(dòng)工業(yè)母機(jī)高質(zhì)量發(fā)展。全球首架C919于2022年12月9日交付東航并開(kāi)啟100小時(shí)驗(yàn)證飛行，順利完成后有望于今年上半年投入商業(yè)載客運(yùn)營(yíng)；截至2022年底其訂單量約1035架，規(guī)劃未來(lái)5年年產(chǎn)能達(dá)150架，以滿(mǎn)足旺盛的市場(chǎng)需求。未來(lái)隨著ARJ21、C919、CR929等國(guó)產(chǎn)民機(jī)需求爬坡，包括芳綸紙蜂窩芯材在內(nèi)的國(guó)產(chǎn)復(fù)材需求有望大幅提升。隨著今年我國(guó)軍機(jī)的升級(jí)換代以及國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)步入產(chǎn)業(yè)化之路，預(yù)計(jì)我國(guó)航空航天領(lǐng)域用芳綸紙需求快速增長(zhǎng)。軍機(jī)方面，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，到2030年我國(guó)現(xiàn)有絕大部分老舊機(jī)型將退役，2021-2030年我國(guó)軍機(jī)需求量預(yù)計(jì)為4940架，按單架軍機(jī)芳綸紙用量1.5噸計(jì)算，2021-2030年我國(guó)軍機(jī)用芳綸紙需求量為7410噸。民機(jī)方面，按單架民機(jī)芳綸紙用量2.5噸計(jì)算，截至2022年底C919訂單所需芳綸紙為2587.50噸；我們假設(shè)2023年為量產(chǎn)元年，年產(chǎn)量為20架，規(guī)劃未來(lái)五年提升至150架，則C919用芳綸紙需求量從2023年的50噸提升至2027年的375噸。2.3.2風(fēng)電：變壓器率先放量，螺旋葉片未來(lái)可期“向深遠(yuǎn)海延伸+機(jī)組大型化”趨勢(shì)下，芳綸紙助力變壓器輕量化。風(fēng)力發(fā)電正朝著向深遠(yuǎn)海延伸、機(jī)組大型化的方向發(fā)展，風(fēng)機(jī)的使用環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜多變。芳綸紙具有耐鹽霧、潮濕、高低溫等優(yōu)良特性，運(yùn)用于風(fēng)力發(fā)電機(jī)上，可以提高設(shè)備的耐溫等級(jí)，提高設(shè)備功率，顯著減小設(shè)備的重量和體積，在提升安全系數(shù)的同時(shí)，降低設(shè)備運(yùn)輸、安裝及運(yùn)維成本，延長(zhǎng)設(shè)備生命周期。全球風(fēng)電需求平穩(wěn)放量，海風(fēng)增長(zhǎng)較快。根據(jù)GWEC《GlobalWindReport2022》，2021年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量為93.6GW，其中陸上風(fēng)電占比77.45%，海上風(fēng)電占比22.55%，目前風(fēng)電仍以陸風(fēng)為主。隨著電網(wǎng)平價(jià)時(shí)代的到來(lái)，預(yù)計(jì)21-26年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量增速放緩，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，2026年達(dá)128.8GW（年均復(fù)合增速為6.59%），其中陸風(fēng)年均復(fù)合增速為6.08%，海風(fēng)為8.27%，海風(fēng)增速快于陸風(fēng)。風(fēng)電LCOE下降顯著，成本優(yōu)勢(shì)助力其持續(xù)發(fā)展。隨著風(fēng)電技術(shù)的不斷進(jìn)步，風(fēng)電成本較發(fā)展初期明顯下降。全球陸風(fēng)平準(zhǔn)化度電成本（LCOE）從2010年的0.09美元/千瓦時(shí)下降至2020年的0.04美元/千瓦時(shí)（CAGR（10-20年）為-7.89%），海風(fēng)LCOE從2014年的高位0.17美元/千瓦時(shí)下降至2020年的0.08美元/千瓦時(shí)（CAGR（14-20年）為-10.71%）。隨著全球各國(guó)陸續(xù)進(jìn)入電網(wǎng)平價(jià)時(shí)代，風(fēng)電成本的降低可彌補(bǔ)補(bǔ)貼的退坡，為風(fēng)電的持續(xù)發(fā)展打好基礎(chǔ)。機(jī)組大型化是風(fēng)電降本的核心手段之一。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2011-2021年，我國(guó)陸風(fēng)機(jī)組平均單機(jī)容量從1.5MW提升至3.1MW，年均復(fù)合增速為7.53%，海風(fēng)機(jī)組平均單機(jī)容量從2.7MW提升至5.6MW，年均復(fù)合增速為7.57%。箱變上置優(yōu)勢(shì)顯著，帶動(dòng)干式變壓器滲透率提升。在機(jī)組大型化的趨勢(shì)下，大功率、高塔筒、長(zhǎng)葉片成為行業(yè)標(biāo)配，這使得“箱變上置”技術(shù)路線(xiàn)深受整機(jī)廠(chǎng)商的青睞。根據(jù)三一重能招股書(shū)，公司產(chǎn)品4.XMW-6.XMW平臺(tái)所采用的箱變上置設(shè)計(jì)，使得每臺(tái)風(fēng)機(jī)減少征地約18m2，并且有效節(jié)省線(xiàn)路損耗和施工養(yǎng)護(hù)周期。在“箱變上置”技術(shù)路線(xiàn)中，箱變放置在機(jī)艙尾部這一密閉空間，因此高安全性、小體積、損耗低、易維護(hù)、防火性好的干式變壓器更適用于該技術(shù)路線(xiàn)。機(jī)組大型化加速干式變壓器滲透，預(yù)計(jì)22-26年全球新增風(fēng)電用芳綸紙需求量約3000噸。根據(jù)金盤(pán)科技審核問(wèn)詢(xún)回復(fù)，全球風(fēng)電新增裝機(jī)配套的變壓器中干式變壓器占比達(dá)50%以上，因此假設(shè)干式變壓器滲透率從2021年的50%逐年提升至2026年的55%。按照風(fēng)電平均芳綸紙用量10kg/MW計(jì)算，2022-2026年，全球新增風(fēng)電對(duì)芳綸紙的需求量約2958.91噸。除變壓器外，高強(qiáng)輕質(zhì)耐腐蝕型芳綸紙還可用于螺旋葉片，使其達(dá)到更輕更長(zhǎng)的要求，進(jìn)而提高發(fā)電效率、降低發(fā)電成本。2.3.3新能源汽車(chē)：雙電機(jī)配置加速電驅(qū)需求提升輕量化、高壓化、高功率密度趨勢(shì)下，芳綸紙可滿(mǎn)足新能源汽車(chē)電機(jī)需求。目前，新能源汽車(chē)正朝著充電快、續(xù)航里程長(zhǎng)、輕量化的方向發(fā)展，相應(yīng)的對(duì)電機(jī)也提出了高電壓、高功率密度等要求。芳綸紙由于具備優(yōu)異的機(jī)械性能、電氣性能、熱穩(wěn)定性、化學(xué)穩(wěn)定性以及耐候性，其應(yīng)用于新能源汽車(chē)，既可以降低絕緣材料的厚度，提高電機(jī)槽滿(mǎn)率，從而提升電機(jī)的功率，還可以提高電機(jī)的抗過(guò)載能力，滿(mǎn)足汽車(chē)短時(shí)加速和最大爬坡要求。中高端純電車(chē)開(kāi)始配備雙電機(jī)，有助于提振電機(jī)需求。目前，純電動(dòng)汽車(chē)最主要的驅(qū)動(dòng)模式是單電機(jī)集中式驅(qū)動(dòng)模式，該模式用電動(dòng)機(jī)替代了燃油車(chē)的內(nèi)燃機(jī)，全車(chē)多種部件的運(yùn)轉(zhuǎn)全靠電動(dòng)機(jī)所產(chǎn)生的動(dòng)力。但是，隨著電動(dòng)汽車(chē)的推廣，續(xù)航里程短、電池使用壽命短等問(wèn)題影響了部分消費(fèi)者的選擇，阻礙了電動(dòng)汽車(chē)滲透率的進(jìn)一步提升。因此，中高端純電動(dòng)汽車(chē)開(kāi)始配備雙電機(jī)四驅(qū)版本，比如特斯拉ModelY、Model3、比亞迪漢EV等，以提升消費(fèi)者駕駛體驗(yàn)。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著電動(dòng)車(chē)技術(shù)的發(fā)展，雙電機(jī)驅(qū)動(dòng)模式的滲透率將進(jìn)一步提升，這也將帶來(lái)更多的新能源汽車(chē)電機(jī)需求。雙電機(jī)滲透率提升，預(yù)計(jì)26年我國(guó)新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)用芳綸紙需求量約3242噸，CAGR（22-26E）約20%。未來(lái)隨著純電動(dòng)汽車(chē)中雙電機(jī)車(chē)型不斷滲透，預(yù)計(jì)我國(guó)新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)用芳綸紙需求量將加速提升。根據(jù)我們預(yù)測(cè)，2026年我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)量約為1414.40萬(wàn)輛，假設(shè)混動(dòng)車(chē)占比從2022年的22.50%逐年提升至2026年的27.00%。參考2022年中國(guó)銷(xiāo)量前十的純電動(dòng)汽車(chē)中雙電機(jī)車(chē)型的占比，假設(shè)純電動(dòng)汽車(chē)雙電機(jī)滲透率從2022年的12%逐年提升至2026年的20%。以單臺(tái)新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)平均使用芳綸紙200克計(jì)算，則到2026年我國(guó)新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)用芳綸紙需求量約為3241.81噸，CAGR（22-26E）為20.41%。2.3.4電網(wǎng)投資回溫+鐵路電氣化，電氣絕緣穩(wěn)增長(zhǎng)用電需求穩(wěn)增+電網(wǎng)投資回溫，我國(guó)電力變壓器、發(fā)電機(jī)需求有望持續(xù)擴(kuò)大。我國(guó)全社會(huì)用電量持續(xù)增長(zhǎng)，2022年達(dá)86372億千瓦時(shí)（YoY+3.90%）。同時(shí)，智能電網(wǎng)等多項(xiàng)電力建設(shè)項(xiàng)目也在大力推進(jìn)，2021年我國(guó)電網(wǎng)投資開(kāi)始回溫，當(dāng)年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額達(dá)4951億元（YoY+5.36%）。2023年，電網(wǎng)投資將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)“保駕護(hù)航”，國(guó)家電網(wǎng)董事長(zhǎng)表示，今年該公司電網(wǎng)投資將超5200億元，再創(chuàng)歷史新高。變壓器和發(fā)電機(jī)作為電力系統(tǒng)的必備設(shè)備，其需求量有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。受益于變壓器需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)26年我國(guó)干式變壓器用絕緣材料市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增至10億元。芳綸紙作為絕緣材料，主要用于真空壓力浸漬干式變壓器的線(xiàn)圈中，其在增強(qiáng)變壓器的性能和耐力的同時(shí)，能防止變壓器過(guò)早損壞，減少維修次數(shù)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，未來(lái)我國(guó)干式變壓器產(chǎn)量將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)量為32410萬(wàn)千伏安，銷(xiāo)售收入達(dá)567億元。根據(jù)我們的測(cè)算，2022年我國(guó)干式變壓器用絕緣材料市場(chǎng)規(guī)模約8.15億元，預(yù)計(jì)2026年達(dá)10.06億元，年均復(fù)合增速為5.42%。鐵路電氣化持續(xù)推進(jìn)，電力機(jī)車(chē)保有量增長(zhǎng)帶動(dòng)絕緣材料需求。牽引電機(jī)和牽引變壓器是電力機(jī)車(chē)的動(dòng)力核心，電力機(jī)車(chē)在運(yùn)行過(guò)程中會(huì)多次啟停、頻繁加減速，易導(dǎo)致?tīng)恳姍C(jī)和牽引變壓器局部過(guò)載，對(duì)內(nèi)部絕緣材料的耐高溫、機(jī)械強(qiáng)度要求高，而芳綸紙正好可以解決該問(wèn)題。隨著我國(guó)鐵路電氣化的推進(jìn)，電力機(jī)車(chē)保有量逐年增長(zhǎng)，從2007年的5931臺(tái)增長(zhǎng)至2021年的13927臺(tái)，占鐵路機(jī)車(chē)保有量的比重從32.40%提升至64.06%，未來(lái)有望進(jìn)一步提升。3.護(hù)城河穩(wěn)固，全產(chǎn)業(yè)鏈布局增厚盈利能力3.1構(gòu)筑“技術(shù)+產(chǎn)品+資質(zhì)”護(hù)城河，優(yōu)先受益于率先突破技術(shù)壁壘，先發(fā)優(yōu)勢(shì)筑起“護(hù)城河”。芳綸紙制備的難點(diǎn)在于其加工技術(shù)，杜邦研制出芳綸紙后，在纖維分散、濕法成形、高溫整飾等關(guān)鍵技術(shù)上實(shí)施封鎖，國(guó)內(nèi)企業(yè)難以突破技術(shù)壁壘。公司率先突破了芳綸紙產(chǎn)業(yè)化制備的關(guān)鍵技術(shù)，并形成了一系列具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的芳綸紙制備工藝及裝備，包括滿(mǎn)流式超低濃纖維分散技術(shù)、內(nèi)壓式多纖維漿料供應(yīng)系統(tǒng)、多比例分層成形技術(shù)、超高線(xiàn)壓力高溫整飾裝備和工藝的設(shè)計(jì)與優(yōu)化等，提高了芳綸紙產(chǎn)品的綜合物理性能。全面對(duì)標(biāo)杜邦，趨勢(shì)下有望優(yōu)先受益。公司憑借關(guān)鍵技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，成為國(guó)內(nèi)第一、全球第二的芳綸紙制造商，產(chǎn)品性能指標(biāo)良好、質(zhì)量穩(wěn)定，產(chǎn)品型號(hào)基本覆蓋杜邦現(xiàn)有芳綸紙產(chǎn)品系列。而國(guó)內(nèi)其他廠(chǎng)商產(chǎn)品主要應(yīng)用于電氣絕緣領(lǐng)域，僅時(shí)代華先有芳綸蜂窩紙產(chǎn)品，但其原材料芳綸纖維需外采，產(chǎn)品質(zhì)量較難控制。因此，在芳綸紙國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)下，尤其是在航空航天領(lǐng)域上，公司作為國(guó)內(nèi)芳綸紙龍頭有望優(yōu)先受益。前瞻性研究前沿課題，卡位諸多熱門(mén)賽道。自成立以來(lái)，公司對(duì)諸多課題進(jìn)行了前瞻性研究，在的背景下卡位航空航天、軌道交通、風(fēng)力發(fā)電等熱門(mén)賽道。在軌道交通領(lǐng)域，公司研發(fā)出芳綸云母紙材料，解決了電力機(jī)車(chē)運(yùn)行過(guò)程中的牽引電機(jī)和牽引變壓器局部過(guò)載問(wèn)題，該研發(fā)成果經(jīng)中國(guó)輕工聯(lián)鑒定為國(guó)際領(lǐng)先水平。在航空航天領(lǐng)域，公司研發(fā)出新型阻燃蜂窩芯材用芳綸紙，解決了國(guó)產(chǎn)芳綸蜂窩材料阻燃性能不足的問(wèn)題，其性能指標(biāo)優(yōu)于美聯(lián)航OSU測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，公司還積極突破風(fēng)電領(lǐng)域用關(guān)鍵紙基材料的制備技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，若成功即可填補(bǔ)國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域空白。資質(zhì)齊全，并被列入軍工三級(jí)保密資格名錄，為開(kāi)拓業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。公司芳綸紙產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)?yīng)商的資質(zhì)要求較嚴(yán)格，公司產(chǎn)品通過(guò)了ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證、IATF16949汽車(chē)行業(yè)質(zhì)量管理體系認(rèn)證、AS9100D航空質(zhì)量管理體系認(rèn)證、美國(guó)UL產(chǎn)品認(rèn)證等，為其開(kāi)展航空航天、汽車(chē)等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。此外，公司間位芳綸紙產(chǎn)品早在2013年就成為我軍某新型直升機(jī)唯一指定用材，2015年公司被山東省武器裝備科研生產(chǎn)單位保密資格審查認(rèn)證委員會(huì)批準(zhǔn)為“軍工武器裝備科研生產(chǎn)單位”三級(jí)保密資格單位，并列入三級(jí)保密資格名錄，為公司軍用市場(chǎng)的開(kāi)拓打下了良好的基礎(chǔ)。3.2綁定優(yōu)質(zhì)原料供應(yīng)商，未來(lái)全產(chǎn)業(yè)鏈布局可增厚毛利原料稀缺為行業(yè)進(jìn)入壁壘，公司深度綁定母公司泰和新材，保障原料供應(yīng)。芳綸紙的直接原料為短切纖維和沉析纖維，屬于差異化的造紙級(jí)纖維，通常僅用于生產(chǎn)芳綸紙，因此全球僅杜邦、泰和新材（公司母公司）及超美斯等少數(shù)廠(chǎng)商能夠量產(chǎn)，