國際金融和匯率預(yù)測中的平價(jià)條件

第四章國際金融和匯率預(yù)測中的平價(jià)條件1本章概覽一、套利和一價(jià)定律二、購買力平價(jià)定理三、費(fèi)雪效應(yīng)四、國際費(fèi)雪效應(yīng)五、利率平價(jià)定理六、遠(yuǎn)期匯率和未來即期匯率的關(guān)系七、匯率預(yù)測2一、套利和一價(jià)定律1. 一價(jià)定律

同質(zhì)資產(chǎn)在全球售價(jià)相同。3一、套利和一價(jià)定律2. 理論基礎(chǔ)

如果經(jīng)匯率調(diào)整后資產(chǎn)價(jià)格在不同市場上有所不同，則全球范圍的套利活動(dòng)確保了資產(chǎn)價(jià)格最終一致。

套利通常定義為在不同市場上同時(shí)買賣同樣的資產(chǎn)，從價(jià)差中獲利的行為。4一、套利和一價(jià)定律3. 套利活動(dòng)產(chǎn)生了五大重要經(jīng)濟(jì)關(guān)系

(1) 購買力平價(jià)定理(PPP) (2) 費(fèi)雪效應(yīng)(FE) (3) 國際費(fèi)雪效應(yīng)(IFE) (4) 利率平價(jià)定理(IRP) (5) 遠(yuǎn)期匯率作為未來即期匯率的無偏估計(jì)量(UFR)

5一、套利和一價(jià)定律3. 套利活動(dòng)產(chǎn)生了五大重要經(jīng)濟(jì)關(guān)系6一、套利和一價(jià)定律3. 套利活動(dòng)產(chǎn)生了五大重要經(jīng)濟(jì)關(guān)系

如果預(yù)計(jì)來年墨西哥的通貨膨脹率比美國的通貨膨脹率高出3％，則墨西哥比索相對于美元會(huì)貶值約3％。同理，一年期的遠(yuǎn)期墨西哥比索相對于美元按貼水3％出售。同樣，墨西哥的一年期利率應(yīng)比美國相同、風(fēng)險(xiǎn)水平證券的一年期利率高出3％。7一、套利和一價(jià)定律4. 五大平價(jià)條件的關(guān)聯(lián)

(1) 各種利率、匯率、價(jià)格進(jìn)行通脹調(diào)整 (2) 貨幣對實(shí)際變量無影響8一、套利和一價(jià)定律5. 通脹與本幣貶值 (1) 由國內(nèi)貨幣供給增長決定 (2) 與國內(nèi)貨幣需求增長相關(guān)9一、套利和一價(jià)定律

6. 一價(jià)定律 -通過國際套利實(shí)現(xiàn)10二、購買力平價(jià)定理1.購買力平價(jià)學(xué)說

即期匯率將隨各國通脹率的差異而變化11二、購買力平價(jià)定理2. 絕對購買力平價(jià)定理 (1)用同一種貨幣表示的物價(jià)水平在世界各個(gè)角落都是相等的。

(2)一單位本幣在世界各地的購買力是相等的。

12二、購買力平價(jià)定理3. 相對購買力平價(jià)定理 (1) 本幣和外幣之間的匯率水平經(jīng)調(diào)整將反映兩國的物價(jià)水平的變化。例如，如果美國的通貨膨脹率為5％，日本為1％，則以美元表示的日元應(yīng)升值4％，從而使得兩國商品的美元價(jià)格達(dá)到一致。13二、購買力平價(jià)定理(2) 數(shù)學(xué)表達(dá)式：

其中 et =未來即期匯率 e0 =即期匯率 ih =本幣通脹 if =外幣通脹 t =時(shí)期14二、購買力平價(jià)定理(3) 如果購買力平價(jià)定理成立，則未來即期匯率的最佳預(yù)期值為：

15二、購買力平價(jià)定理

(3) 常用近似式：

即某一時(shí)期內(nèi)匯率變動(dòng)幅度近似等于同一時(shí)期的通貨膨脹之差。

16二、購買力平價(jià)定理(4) PPP說明

相對于通貨膨脹率低的貨幣，通貨膨脹率高的貨幣應(yīng)該貶值。 匯率的變化只表示各國實(shí)際通貨膨脹率的不同。因此就貨幣變動(dòng)對公司相對競爭力的影響而論，考察的重點(diǎn)應(yīng)是一種貨幣相對于其他貨幣的實(shí)際購買力水平的變化，而非名義匯率的變化。17二、購買力平價(jià)定理4. 實(shí)際匯率

是指從某一基期開始，根據(jù)每種貨幣的相對購買力水平變化進(jìn)行調(diào)整后的名義匯率。

18二、購買力平價(jià)定理4. 實(shí)際匯率 (1)PPP指出，匯率經(jīng)通脹調(diào)整后，實(shí)際匯率不變。 (2)各國公司的競爭地位不受影響。19三、費(fèi)雪效應(yīng)1.費(fèi)雪效應(yīng):

名義利率(r)是實(shí)際利率(a)和預(yù)期通脹率(i)的函數(shù)。 (1+r)=(1+a)(1+i)

近似式： r=a+i20三、費(fèi)雪民效應(yīng)2.實(shí)際利驢率(1)費(fèi)雪效斑應(yīng)認(rèn)為煙，套利燈活動(dòng)使教各國的濫實(shí)際收懷益率相核等。如挎果預(yù)期視一種貨風(fēng)幣的實(shí)默際利率潛高于另糠一種貨障幣的實(shí)豎際利率決，資本羨就會(huì)從偉第二種照貨幣流權(quán)向第一劍種貨幣藍(lán)。只要遇政府不爺加干涉狹，這種摘套利活炭動(dòng)就會(huì)隊(duì)持續(xù)進(jìn)弊行，直堤到預(yù)期塞實(shí)際收遷益率相利等為止僑。21三、費(fèi)專雪效應(yīng)2.實(shí)際利床率(2)在沒有政犁府干預(yù)的適情況下，特均衡時(shí)名侄義利率之銳差應(yīng)大致側(cè)等于兩種欺貨幣預(yù)期文的通貨膨樓脹之差：精確表拴達(dá)式：22三、費(fèi)禮雪效應(yīng)3.費(fèi)雪效鏈應(yīng)表明使，相對莖低通貨勁膨脹率扮的貨幣烈，高通禾貨膨脹躬率的貨罪幣的利北率水平紙應(yīng)較高美。23三、費(fèi)科雪效應(yīng)4.套利活動(dòng)侮不受限制正，使得資本市場汗一體化，這意解味著實(shí)窮際利率肉水平是矮由全球社資金總揭供給和忠總需求泥來決定顫的。而資本市場兩分割情況下，實(shí)際淘利率水平償是由當(dāng)?shù)夭男刨J狀清況決定的喉。24三、費(fèi)雪夢效應(yīng)4.在分割的室資本市場遭上，美國掀的實(shí)際利畢率水平aus，是由國游內(nèi)的資金送需求水平紛Dus和資金建供給水掛平Sus決定的。牌而其他國鼓家的實(shí)際耀利率水平arw，則是駕由其他絕國家的性資金供聰給水平浸Srw和資金需甜求水平Drw來決定的聞。在此例茂中，美國寒的實(shí)際利輩率水平高名出其他國邪家的水平掘，即aus>arw。25三、費(fèi)雪尤效應(yīng)4.一旦美溉國市場覆對外開箱放，美趟國的實(shí)糾際利率跌水平將獅會(huì)下降述至新的憶世界水梳平aw，同時(shí)其住他各國實(shí)斤際利率的判水平將上襖升至aw，aw是由世界政對信貸的烘總供給Sw(Sus+Srw)和世界全總需求Dw(Dus+Drw)決定的斗。均衡機(jī)撤制使得資贈(zèng)本流入美國，從叛而也使其霸他各國的亭實(shí)際利率格水平提高勿。26三、費(fèi)眉雪效應(yīng)27三、費(fèi)選雪效應(yīng)28三、費(fèi)泊雪效應(yīng)5.然而，肺實(shí)際利待率之間偉的差異絡(luò)確實(shí)存顛在，原齡因在于臉匯率風(fēng)南險(xiǎn)或政有治風(fēng)險(xiǎn)猶?，F(xiàn)實(shí)中，鄙各國的實(shí)零際利率有窗國際趨同拍的傾向，遼表明套利賢活動(dòng)確實(shí)妄存在；但模各國的實(shí)刺際利率仍潤然是各不倡相等，表線明匯率風(fēng)超險(xiǎn)或政治時(shí)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)洋存在。29三、費(fèi)哪雪效應(yīng)30三、費(fèi)雪當(dāng)效應(yīng)5.該圖表例明，名鑰義利率胳越高的攏國家(隱含著疾預(yù)期通聰貨膨脹值率和外護(hù)匯風(fēng)險(xiǎn)幅也越高)，其實(shí)際狂利率水平非也越高，只導(dǎo)致一些夏國家間的插實(shí)際利率黨水平相差醋越大。31三、費(fèi)出雪效應(yīng)6.資本市場赴在國際范仔圍的加總所有金融油交易，無諷論多么復(fù)脫雜，最終鋒都可歸結(jié)競為當(dāng)前商神品和未來完的商品之斥間的交換蹲。當(dāng)你的讀消費(fèi)小惜于你的名產(chǎn)出時(shí)賊，你提燃供信貸(即資本)；當(dāng)你的怎消費(fèi)大于吊你的產(chǎn)出際時(shí)，你需預(yù)要信貸?？虼耍趴踪J的供給臨可被認(rèn)為滴是商品的紗過量供給戒；而信貸續(xù)的需求可瞇看做是商濱品的過量饅需求。當(dāng)我們把驚世界上各況個(gè)資本市綁場加起來虹的時(shí)候，舞我們是在怠加總商品愛的過量需巡壽求和過量掙供給。汽靈車依舊是挖汽車，不授管是以日衛(wèi)元標(biāo)價(jià)還箏是以美元筋標(biāo)價(jià)。32四、國際污費(fèi)雪效應(yīng)匯率的仍變動(dòng)將撓會(huì)抵消起通貨膨瞞脹差異嫌的變化(PP課P)。因此，穗美國的通督貨膨脹率壩相對其他箏國家的通貼貨膨脹率做上升，將遵意味著美法元貶值(PP砍P)，同時(shí)也形意味著美瘦國的利率驚將相對于境外國利率華上升(FE)。將這兩個(gè)吐條件綜合痕起來，就鍛得到了國族際費(fèi)雪效策應(yīng)(IFE削)。33四、國際旋費(fèi)雪效應(yīng)國際費(fèi)雪虎效應(yīng)(IF雀E)1.預(yù)期匯餡率會(huì)根陳據(jù)各國片利率的期差異進(jìn)凈行調(diào)整最。34四、國際忌費(fèi)雪效應(yīng)IFE鍋=P脊PP+螞FE其中：擾為t期的預(yù)采期匯率可見，國脫內(nèi)投資的陶預(yù)期收益應(yīng)等于票境外投東資的預(yù)薯期本幣孩收益35四、國氣際費(fèi)雪底效應(yīng)2.I漿FE的假設(shè)(1)名義利齊率之差堅(jiān)應(yīng)反映其通脹率次之差。(2)在沒有刷政府干笑預(yù)的情興況下，牙各國預(yù)諷期收益疑率相等避。36四、國際圾費(fèi)雪效應(yīng)3.涌IFE簡化形式(若rf相對較小)37四、國辭際費(fèi)雪舌效應(yīng)4.善IF逼E的內(nèi)涵(1)相對于倦高利率繳的貨幣始，低利透率的貨狼幣將升械值。(2)國際費(fèi)雪笨效應(yīng)的精唯髓是：在縣金融市場奶上以國際網(wǎng)間資本流蠶動(dòng)為主要寬形式的套肌利活動(dòng)，請使得兩國寺的利率之箏差可作為禁未來即期廟匯率變動(dòng)微的無偏估公計(jì)量。38五、利消率平價(jià)促定理套利活怒動(dòng)將即淋期匯率醋與遠(yuǎn)期臭匯率密茂切相連恨，又與價(jià)不同貨夏幣的利逢率相連穩(wěn)。利用腹兩種貨碎幣利率蕩之差，認(rèn)資金在營貨幣間謙流動(dòng)是濱決定即警期匯率激與遠(yuǎn)期收匯率買-賣匯差的慰主要因素各。39五、利腔率平價(jià)主定理1.利率平價(jià)丙定理(IR辯P)：相對于賓較高利率更的貨幣，軟較低利率掀的貨幣遠(yuǎn)墻期升水。瓦更具體地忠說，在沒軋有交易成單本的有效描市場上，端利率之差次應(yīng)(近似)等于遠(yuǎn)藥期匯率服之差。后當(dāng)此條款件成立絞時(shí)，可并以說遠(yuǎn)秘期匯率約處于利藝率平價(jià)(in觸ter效est匹ra繳te稀par叨ity伏)狀態(tài)，貨塌幣市場處存于均衡狀加態(tài)。40五、利率輸平價(jià)定理2.公式：其中rh=國內(nèi)利率rf=外國利爹率f1=遠(yuǎn)期匯煉率e0=即期匯率41五、利菌率平價(jià)狼定理3.近似公式趕：其中rh=國內(nèi)利率rf=外國利率f1=遠(yuǎn)期匯待率e0=即期匯側(cè)率42五、利率播平價(jià)定理4.利率平圣價(jià)定理規(guī)表明，騎一種貨愁幣的高摔利率與釀遠(yuǎn)期貼逗水是相私互抵補(bǔ)捎的，而湊低利率革與遠(yuǎn)期疤升水相免互抵補(bǔ)禮。43五、利率凳平價(jià)定理5.抵補(bǔ)利恩差套利(1)條件：愧利率之赤差大于倚遠(yuǎn)期升別水/貼水。(2)資金流束向利率彼高的國首家。44五、利率磨平價(jià)定理6.在市場淋壓力下嚼：(1)即期貨幣日需求增加秀，遠(yuǎn)期貨鈔幣供給增扔加。(2)流入的蘇資金降春低了利騎率之差汪。(3)最終達(dá)悠到平價(jià)導(dǎo)。45五、利慶率平價(jià)率定理7.小結(jié):利率平扁價(jià)定理遠(yuǎn)指出:1.一種貨壘幣的較剩高利率舅由匯率趟遠(yuǎn)期貼鋸水抵消寧。2.一種貨幣蝴的較低利敞率由匯率索遠(yuǎn)期升水診抵消。46六、遠(yuǎn)期繩匯率和未亡來即期匯渣率的關(guān)系市場若椅不受政擇府的干咐擾，即拔期匯率郵和遠(yuǎn)期定匯率都珠會(huì)在很縫大程度農(nóng)上受到小當(dāng)前對狐未來事株件的預(yù)自期的影汗響；即帝期和遠(yuǎn)怨期匯率為通過利覽率之差掙相聯(lián)系脾且一起金變動(dòng)。懇利率之嘉差的變討化等新壟信息幾絮乎立刻奮就反映出在即期膜和遠(yuǎn)期屋匯率的悟變化中洲。47六、遠(yuǎn)期鐘匯率和未向來即期匯機(jī)率的關(guān)系假設(shè)預(yù)論期英鎊客將貶值壞，英鎊爭的收受檔者將會(huì)渾賣出遠(yuǎn)叼期英鎊剝，而在錢英鎊區(qū)史的美元順賺得者項(xiàng)將會(huì)推尚遲出售遇遠(yuǎn)期美茂元，這顏樣對遠(yuǎn)策期英鎊餃價(jià)格造孕成打壓東之勢。光同時(shí)，渣銀行會(huì)分出售即偷期英鎊弊以軋平烈其在英瞇鎊遠(yuǎn)期薪市場上鋸的多頭則頭寸。車另外，卵英鎊區(qū)征美元的圓收受者泡會(huì)推遲收將美元言兌換成糟英鎊，扁英鎊的梳賺得者械會(huì)加速濾收款和筍英鎊的膊兌換。異這樣，蘇來自遠(yuǎn)腥期外匯肺市場的佳壓力將斯會(huì)傳到紛即期市賤場，反潔之亦然巖。48六、遠(yuǎn)丘期匯率怪和未來院即期匯踐率的關(guān)樸系撇開風(fēng)尚險(xiǎn)因素本不談，幫只有當(dāng)扁遠(yuǎn)期的刮差異等選于匯率場的預(yù)