中國平安初探之六 內(nèi)涵價值

PAGE2PAGE3中國平安初探之六內(nèi)涵價值(2013-06-0321:15:44)轉(zhuǎn)載▼標簽：股票分類：券商與保險保險業(yè)與其他行業(yè)不同，其他行業(yè)我們可以通過市盈率、市凈率來進行估值，但對于保險股來說，采用這兩個指標并不合理，至于說市場怎么看這個問題？目前來說，市場對保險股的估值還是以市盈率為主，但這是市場的事，我們作為投資者或者說投機（投資于機會）者可不能認為市場就是正確的，就是要想辦法在市場犯錯的時機發(fā)現(xiàn)并介入，期待市場糾錯，以獲取超額回報。

我們經(jīng)?？梢钥匆姳ｋU股投資者在說內(nèi)涵價值這個詞，真正的投資者或者說長期投資者，在投資保險股的時候，往往就是以內(nèi)涵價值來給保險股估值，而不是以市盈率、市凈率來估值。這就是今天我想說的東東。

那么什么是內(nèi)涵價值呢？保險業(yè)有他的特殊性，比如說一張長期的壽險保單，在開頭的三年里，其代理人傭金及公司管理費用，可達到初始保單收入的100%以上，第一年的代理人傭金加費用，高的可達到60%左右，但作為收到的保險金卻是以負債或者說借款形式存在，借錢是要還的，這個道理大家都明白。假如采用一般企業(yè)現(xiàn)收現(xiàn)付的會計準則，那么勢必造成保險業(yè)財務(wù)上的巨額虧損，無論你這家保險公司的財力多么雄厚，用不了多長時間就會出現(xiàn)事實上的資不抵債，而且需要連續(xù)虧損幾年時間。所以就有了保險公司需要七年以后才能獲利的說法。

如此，你就沒辦法采用市盈率市凈率來進行估值，一家燒錢企業(yè)怎么估值？也無法采用類似互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)式的市占率、市銷率來估值，所以就需要另外一套核算體系來衡量這家保險企業(yè)的實際價值，說白了就是計算一下這些目前造成巨額虧損的保單的未來價值。這就是所謂的內(nèi)涵價值。

保險業(yè)的內(nèi)涵價值，就是精算師對各種長長短短、五花八門的保單，采用一系列對未來的假設(shè)，通過計算而得到的一個大家可以接受的企業(yè)價值評估值，就相當于企業(yè)作為兼并重組參考的評估值或重置價值，企業(yè)在具體交易的時候可以高于這個評估值成交，也可以低于評估值成交，評估價值就是個參考值，反正大家都可以討價還價，坐下來慢慢談。簡單的說，這個保險業(yè)的內(nèi)涵價值，就是保險企業(yè)的評估價值。保險業(yè)的內(nèi)涵價值，也可以理解為相當于一般企業(yè)的凈資產(chǎn)值。

至于說這個內(nèi)涵價值的估值方法是否合理，是否真實有效的問題，這是保險公司自己搞出來的東東，是鑒于一系列對未來的假設(shè)所進行的計算結(jié)果，其中某個假設(shè)或者說參數(shù)對未來實際情況的差異，就會導(dǎo)致結(jié)果的差異或者說不真實，而且壽險保單的期限比較長。只要其中一個參數(shù)出現(xiàn)微小的差異，結(jié)果就會比較大的差異。所以，誰也說不清楚。所以，在發(fā)達國家保險歷史上，由于長期利率的波動而導(dǎo)致大規(guī)模虧損的案例比比皆是。所以，這個東東你相信就相信，不相信就不能相信。

但是，在還沒有其他途徑可以了解保險企業(yè)實際情況的環(huán)境下，而你又想買入持有的話，我認為還是相信為好，否則你如何去估值呢？

所以，假如有人問我：那么我按市涵率來投資靠譜不靠譜？在我看來，假如你想投資保險股，那么這個市涵率就是靠譜的，沒有其他指標比這個更靠譜；假如你不想投資，或者說你認為這個內(nèi)涵價值不靠譜，那么按市涵率估值就是不靠譜的。

唉，說完了自己看看，這豈不是就是一句廢話嘛。嗯，就是如此，在炒股票，很多所謂的道理，其實就是按常識來理解的廢話，或者說不是廢話的廢話。

中國平安是個全牌照的金融集團，還有著不少其他業(yè)務(wù)，比如說銀行，比如說產(chǎn)險，比如說證券、信托等等，總的來說，我們可以毛估估認為，中國平安的內(nèi)涵價值就是由壽險公司的內(nèi)涵價值加其他業(yè)務(wù)或者說其他企業(yè)的凈資產(chǎn)構(gòu)成。所以，在中國平安的內(nèi)涵價值里面，除了壽險公司的內(nèi)涵價值是假設(shè)出來的以外，其他的內(nèi)涵價值基本上就等于是凈資產(chǎn)。

2012年年末，中國平安內(nèi)涵價值2858.74億元，其中，壽險業(yè)務(wù)內(nèi)涵價值1774.60億元，其他業(yè)務(wù)內(nèi)涵價值1084.14億元。每股內(nèi)涵價值36.11元，今天收盤價39.63元，市涵率（市價總值/內(nèi)涵價值）1.10倍，處于歷史低位。3、稅項，假設(shè)平均所得稅稅率為每年25%，同時假設(shè)未來年度投資收益中每年可以豁免所得稅的比例為自12%起，以後每年增加3%，至18%並保持不變。此外，短期意外險業(yè)務(wù)的營業(yè)稅率為毛承保保費收入的5.5%。

4、死亡率，男性和女性的經(jīng)驗死亡率分別按《中國人壽保險業(yè)經(jīng)驗生命表(2000-2003)》非年金男性表和女性表的65%和65%為基準計算。就年金產(chǎn)品而言，進入領(lǐng)取期後的經(jīng)驗死亡率分別以《中國人壽保險業(yè)經(jīng)驗生命表(2000-2003)》年金男性表和女性表的45%和40%為基準計算。

5、發(fā)病率，發(fā)病率根據(jù)本公司本身的定價表假設(shè)計算。短期意外及健康險業(yè)務(wù)的賠付率假設(shè)在15%到85%之間。

6、保單失效率，保單失效率根據(jù)本公司最近的經(jīng)驗研究計算。保單失效率視定價利率水平及產(chǎn)品類別而定。

7、費用，費用假設(shè)根據(jù)本公司最近的費用