交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)一季度信用觀察：交通需求釋放行業(yè)運(yùn)行企穩(wěn)回升 202305 -聯(lián)合資信

研究報(bào)告1交通需求釋放，行業(yè)運(yùn)行企穩(wěn)回升--交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)一季度信用觀察聯(lián)合資信公用評(píng)級(jí)三部|趙曉敏|王昀千|張晨研究報(bào)告1摘要交通需求釋放，行業(yè)運(yùn)行企穩(wěn)回摘要交通需求釋放，行業(yè)運(yùn)行企穩(wěn)回升--交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)一季度信用觀察2023年一季度，春節(jié)返鄉(xiāng)、旅游度假和商務(wù)出差等出行需求集中釋放，公路客運(yùn)量環(huán)比增長(zhǎng)。隨著消費(fèi)市場(chǎng)活力恢復(fù)，公路貨運(yùn)已超過(guò)2019年同期水平。受春節(jié)假期出行、陸續(xù)開(kāi)放出境團(tuán)隊(duì)游目的地和多國(guó)陸續(xù)取消對(duì)華入境限制政策等影響，2023年1－2月機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量環(huán)比增長(zhǎng)166.58%，為去年同期的135.79%。經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)帶動(dòng)及進(jìn)出口規(guī)模增長(zhǎng)等因素綜合作用下，我國(guó)主要港口內(nèi)外貿(mào)貨物吞吐量均同比增長(zhǎng)。隨著居民出行需求恢復(fù)，軌道交通作為城市重要的出行工具，客運(yùn)量同比增長(zhǎng)明顯。2023年一季度，交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)債券發(fā)行金額同比環(huán)比均有所增長(zhǎng)，債券發(fā)行品種以超短期融資債券和一般中期票據(jù)為主。凈融資規(guī)模環(huán)比有所上升，同比下降明顯，其中軌道交通行業(yè)凈融資規(guī)模降幅最大。軌道交通行業(yè)AAA級(jí)別短期債券與港口行業(yè)AA+級(jí)別中長(zhǎng)期債券發(fā)行利差環(huán)比、同比上升均明顯。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、假期出行需求和國(guó)際航線持續(xù)恢復(fù)等利好疊加，雖有國(guó)際環(huán)境可能擾動(dòng)港口吞吐量，二季度各行業(yè)需求預(yù)計(jì)持續(xù)向好，加之交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)作為關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)性行業(yè)，受外部支持力度大，聯(lián)合資信維持交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)展望為穩(wěn)定。況(一)公路行業(yè)2023年一季度，受出行需求集中釋放的影響，公路客運(yùn)量環(huán)比增長(zhǎng)28.66%；由于上季度貨運(yùn)基數(shù)較高以及春節(jié)假期影響，公路貨運(yùn)量環(huán)比下降9.49%，但已超過(guò)2019年同期水平；我國(guó)公路投資仍保持高位運(yùn)行。主要系累積的春節(jié)返鄉(xiāng)、度假旅游、商務(wù)出差等出行需求集中釋放所致。同期，公路客運(yùn)量為2019年一季度的29.10%，較上季度增長(zhǎng)5.22個(gè)百分點(diǎn)，差距略有縮小但整體仍保持低位運(yùn)行，主要系高鐵、動(dòng)車的快速發(fā)展對(duì)公路客運(yùn)的替代影響以及私家車數(shù)量增長(zhǎng)等綜合所致，2019－2021年，我國(guó)公路載客汽車數(shù)量和客位均持續(xù)下降。研究報(bào)告220192019年2020年2021年公路營(yíng)運(yùn)車輛1165.491171.541231.96其中：載客汽車77.6761.2658.70客位2002.531840.891751.03載貨汽車1087.821110.281173.26噸位13587.0017099.50表1.1公路運(yùn)輸裝備情況(單位：萬(wàn)輛、萬(wàn)人、萬(wàn)噸)資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，聯(lián)合資信整理2023年一季度，公路貨運(yùn)量為85.72億噸，環(huán)比下降9.49%，主要系上季度電商購(gòu)物節(jié)貨運(yùn)基數(shù)較高以及春節(jié)假期影響物流等因素所致；公路貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)5.15%，為2019年同期的104.61%，隨著消費(fèi)市場(chǎng)活力逐漸恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，公路貨運(yùn)已超過(guò)2019年同期水平。資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，聯(lián)合資信整理資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，聯(lián)合資信整理圖1.1公路客運(yùn)量(左圖)及公路貨運(yùn)量(右圖)累計(jì)值及累計(jì)同比(億人次、億噸)2023年一季度，公路完成投資0.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.10%，較上年前三季度增長(zhǎng)4.40個(gè)百分點(diǎn)；投資規(guī)模排名前三位的省份分別為四川、浙江和廣西，同比增速排名前三位的省份分別為河北、內(nèi)蒙古和四川。(二)機(jī)場(chǎng)行業(yè)2023年初，民眾出行意愿恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量環(huán)比大幅增長(zhǎng)，恢復(fù)至2019年同期近八成水平；機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量仍呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。客運(yùn)方面，受春節(jié)假期出行、陸續(xù)開(kāi)放出境團(tuán)隊(duì)游目的地和多國(guó)陸續(xù)取消對(duì)華入境限制政策等影響，2023年1－2月，我國(guó)機(jī)場(chǎng)旅客累計(jì)吞吐量1.71億人次，貨郵方面，受國(guó)際貿(mào)易摩擦影響，我國(guó)機(jī)場(chǎng)貨郵仍呈收縮態(tài)勢(shì)。2023年1－2資料來(lái)源：民航局官方網(wǎng)站，聯(lián)合資信整理資料來(lái)源：民航局官方網(wǎng)站，聯(lián)合資信整理圖1.2機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量(左圖)及貨郵吞吐量(右圖)累計(jì)值及累計(jì)同比投資方面，2023年3月23日，民航局正式批復(fù)重慶新機(jī)場(chǎng)場(chǎng)址，同意將璧山正興場(chǎng)址作為重慶市新機(jī)場(chǎng)的推薦場(chǎng)址。(三)港口行業(yè)2023年一季度，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)帶動(dòng)及進(jìn)出口規(guī)模增長(zhǎng)等因素綜合作用下，全國(guó)主要港口內(nèi)外貿(mào)貨物吞吐量均同比增長(zhǎng)。沿海和內(nèi)河投資建設(shè)規(guī)模相當(dāng)，內(nèi)河投資建設(shè)同比增速較快。2023年一季度，全國(guó)主要港口貨物吞吐量38.54億噸，環(huán)比下降6.68%，主要受春節(jié)假期影響，內(nèi)貿(mào)貨物吞吐量環(huán)比下降9.64%所致。同期，全國(guó)主要港口貨物吞吐量同比增長(zhǎng)6.15%，較2019年同期增長(zhǎng)22.25%，其中內(nèi)貿(mào)貨物吞吐量同比增長(zhǎng)5.41%，外貿(mào)貨物吞吐量同比增長(zhǎng)7.84%。資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，聯(lián)合資信整理圖1.3全國(guó)主要港口貨物吞吐量累計(jì)值及累計(jì)同比(億噸)2023年一季度，沿海建設(shè)完成投資180.62億元，同比增長(zhǎng)13.5%，內(nèi)河建設(shè)完成投資216.35億元，同比增長(zhǎng)48.3%。投資區(qū)域方面，沿海建設(shè)投資規(guī)模排名前三研究報(bào)告3的省份分別為浙江、廣東和山東，內(nèi)河建設(shè)投資規(guī)模排名前三的省份分別為廣西、的省份分別為浙江、廣東和山東，內(nèi)河建設(shè)投資規(guī)模排名前三的省份分別為廣西、江蘇和湖北。(四)軌道交通行業(yè)軌道交通運(yùn)營(yíng)里程繼續(xù)增加，且隨著民眾出行需求日漸恢復(fù)，軌道交通客運(yùn)量同比明顯增長(zhǎng)。截至2023年3月末，全國(guó)(不含港澳臺(tái))54個(gè)城市開(kāi)通運(yùn)營(yíng)城市軌道交通線路292條，運(yùn)營(yíng)里程9652.6公里，其中2023年一季度新增運(yùn)營(yíng)里程68.8公里，主要為紅河州滇南中心城市群現(xiàn)代有軌電車示范線、大連地鐵5號(hào)線、北京地鐵昌平線南延一期、重慶地鐵5號(hào)線北延段、重慶地鐵9號(hào)線二期和重慶地鐵10號(hào)線二期等。2023年一季度，隨著民眾出行需求日漸恢復(fù)正常，我國(guó)軌道交通客運(yùn)量為61.78億人次1，同比增長(zhǎng)24.7%。析(一)發(fā)行情況2023年一季度，交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)債券發(fā)行金額同比增長(zhǎng)8.27%，環(huán)比增長(zhǎng)5.66%。債券發(fā)行品種以超短期融資債券和一般中期票據(jù)為主。凈融資規(guī)模環(huán)比有所上升，同比下降明顯，其中軌道交通行業(yè)凈融資規(guī)模降幅最大。交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)債券整體發(fā)行規(guī)模同比和環(huán)比均有所增長(zhǎng)。2023年一季度，交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)企業(yè)共發(fā)行債券176期，發(fā)行規(guī)模同比和環(huán)比均有所增長(zhǎng)。其中，受債券到期規(guī)模增長(zhǎng)、項(xiàng)目建設(shè)資金需求持續(xù)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金影響，高速公路企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模同比增幅明顯，高速公路企業(yè)的債券發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模占比最大。港口企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模同比降幅明顯，環(huán)比明顯增長(zhǎng)；軌道交通企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模同比有所增長(zhǎng)，環(huán)比略有下降；機(jī)場(chǎng)企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模同比有所下降，環(huán)比明顯增長(zhǎng)。表2.1交通基礎(chǔ)設(shè)施各行業(yè)債券發(fā)行情況(單位：期、億元)分類2022年一季度2022年四季度2023年一季度(%)(%)期數(shù)規(guī)模規(guī)模占)期數(shù)規(guī)模規(guī)模占(%)期數(shù)規(guī)模規(guī)模占(%)高速公路84930.80891204.5064.611238.6062.8833.072.83港口44384.0525155.508.3426205.7010.44-46.4432.28軌道交33338.5018.613621.2035382.4519.4212.98-3.2112023年1月起，交通運(yùn)輸部對(duì)城市軌道交通客運(yùn)量的數(shù)據(jù)披露口徑由36個(gè)中心城市擴(kuò)大至全國(guó)，并提供可比口徑的同比增速。研究報(bào)告4通機(jī)通機(jī)場(chǎng)166.00109.005.85143.007.26合計(jì)1771819.35100.001621864.15100.001761969.75100.008.275.66注：上表中發(fā)行債券類型不含可轉(zhuǎn)債、可交債、資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)支持票據(jù)，不含無(wú)主體級(jí)及主體級(jí)別低于AA級(jí)別債券資料來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind債券數(shù)據(jù)庫(kù)，選自申萬(wàn)行業(yè)-SW交通運(yùn)輸、Wind運(yùn)輸行業(yè)、證監(jiān)會(huì)行業(yè)-CSRC交通運(yùn)輸行業(yè)，剔除公交、物流、航空、航運(yùn)、道路運(yùn)輸、鐵路和城市基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，數(shù)據(jù)由聯(lián)合資信整理從發(fā)債主體信用等級(jí)分布來(lái)看，2023年一季度發(fā)行債券的主體共有63家，以AAA級(jí)別的主體為主。從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，AAA級(jí)別企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模同比有所增長(zhǎng)，環(huán)比變動(dòng)不大；AA+級(jí)別企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模同比變動(dòng)不大，環(huán)比明顯增長(zhǎng)；AA級(jí)別企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模同比變動(dòng)不大，環(huán)比明顯增長(zhǎng)，主要來(lái)自港口和高速公路行業(yè)，但發(fā)行規(guī)模依然較小。表2.2交通基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)不同級(jí)別主體債券發(fā)行情況(單位：期、億元)主體級(jí)別2022年一季度2022年四季度2023年一季度規(guī)模同比增幅(%)規(guī)模環(huán)比增幅(%)期數(shù)規(guī)模規(guī)模占(%)期數(shù)規(guī)模規(guī)模占(%)期數(shù)規(guī)模規(guī)模占)AAA1597.3087.801743.7593.541743.9088.530.01AA+29179.059.8421117.406.3032182.459.26055.41AA643.002.3613.00543.402.200.931346.67合計(jì)1771819.35100.001621864.15100.001761969.75100.008.275.66注：上表中發(fā)行債券類型不含可轉(zhuǎn)債、可交債、資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)支持票據(jù)，不含無(wú)主體級(jí)及主體級(jí)別低于AA級(jí)別債券資料來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind債券數(shù)據(jù)庫(kù)，選自申萬(wàn)行業(yè)-SW交通運(yùn)輸、Wind運(yùn)輸行業(yè)、證監(jiān)會(huì)行業(yè)-CSRC交通運(yùn)輸行業(yè)，剔除公交、物流、航空、航運(yùn)、道路運(yùn)輸、鐵路和城市基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，數(shù)據(jù)由聯(lián)合資信整理債券發(fā)行品種以超短期融資債券和一般中期票據(jù)為主。交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)銀行間發(fā)行規(guī)模1803.35億元，同比增長(zhǎng)12.65%，環(huán)比增長(zhǎng)8.56%；交易所發(fā)行規(guī)模表2.3交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)不同品種債券發(fā)行情況(單位：期、億元)債券品種2022年一季度2022年四季度2023年一季度規(guī)模同比增幅(%)規(guī)模環(huán)比增幅(%)期數(shù)規(guī)模規(guī)模占期數(shù)規(guī)模規(guī)模占期數(shù)規(guī)模規(guī)模占超短期融資券94947.4052.07931092.4558.60103.0057.8320.244.27短期融資券87.004.78667.003.5915.00135.006.85101.49定向工具320.00218.7005.0028.00240.0049.73私募債27.550.41662.003.333.0038.405408.61-38.06一般公司債211.0011.60141.007.5610.00128.006.50-39.34-9.22一般企業(yè)債450.002.75450.002.684.0055.202.8010.4010.40一般中期票據(jù)47496.4027.2838433.0023.2336.00446.0022.643.00合計(jì)1771819.35100.001621864.15100.001761969.75100.008.275.66研究報(bào)告5研究報(bào)告6同比下降82.74%，凈融資規(guī)模為77.12億元，募集資金用途主要用于償還到期債務(wù)。從各行業(yè)來(lái)看，高速公路行業(yè)凈融資規(guī)模較大；軌道交通行業(yè)凈融資規(guī)模降幅最大；機(jī)場(chǎng)行業(yè)債券發(fā)行規(guī)模和到期規(guī)模較為均衡。注：上表中發(fā)行債券類型不含可轉(zhuǎn)債、可交債、資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)支持票據(jù)，不含無(wú)主體級(jí)及主體級(jí)別低于AA級(jí)別債券資料來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind債券數(shù)據(jù)庫(kù)，選自申萬(wàn)行業(yè)-SW交通運(yùn)輸、Wind運(yùn)輸行業(yè)、證監(jiān)會(huì)行業(yè)-CSRC交通運(yùn)輸行業(yè)，剔除公交、物流、航空、航運(yùn)、道路運(yùn)輸、鐵路和城市基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，數(shù)據(jù)由聯(lián)合資信整理圖2.1交通基礎(chǔ)設(shè)施各行業(yè)債券凈融資情況(單位：億元)私募發(fā)行規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)，環(huán)比有所下降。從發(fā)行方式上看，2023年一季度交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)公募債券發(fā)行規(guī)模為1931.35億元，占比為98.05%，環(huán)比增長(zhǎng)1.38個(gè)百分點(diǎn)；私募債券發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)408.61%，環(huán)比下降38.06%。(二)發(fā)行利差分析軌道交通行業(yè)AAA級(jí)別短期債券與港口行業(yè)AA+級(jí)別中長(zhǎng)期債券發(fā)行利差環(huán)比、同比上升均明顯。發(fā)行利差方面，受個(gè)別主體發(fā)行利率較高的影響，2023年一季度，軌道交通行業(yè)AAA級(jí)別短期債券平均發(fā)行利差環(huán)比和同比分別上升55.37BP和66.82BP；港口行業(yè)AA+級(jí)別中長(zhǎng)期債券平均發(fā)行利差環(huán)比和同比分別上升326.77BP和189.94BP；高速公路行業(yè)平均發(fā)行利差環(huán)比和同比有所上升；機(jī)場(chǎng)行業(yè)新發(fā)行債券較少，發(fā)行利差同比和環(huán)比皆有所下降。表2.4交通基礎(chǔ)設(shè)施各行業(yè)不同級(jí)別主體債券發(fā)行利差情況(單位：BP)行業(yè)債券期限主體信用級(jí)別2022年一季度2022年四季度2023年一季度高速公路行業(yè)短期債券AAA.727.3531.96AA+50.8441.5266.78中長(zhǎng)期債券AAA83.0685.71118.42AA+175.68149.26203.33港口行業(yè)短期債券AAA46.3329.21AA+145.65128.44142.78中長(zhǎng)期債券AAA124.02103.23100.87AA+250.78113.95440.72軌道交通行業(yè)短期債券AAA57.9969.44124.81AA+-12.4532.68中長(zhǎng)期債券AAA105.8967.2376.51AA+289.56-230.36機(jī)場(chǎng)行業(yè)短期債券AAA28.3124.72.7AA+---中長(zhǎng)期債券AAA51.5360.73-AA+---注：2022年四季度和2023年一季度，由于天津市地下鐵道集團(tuán)有限公司和天津軌道交通集團(tuán)有限公司短期債券發(fā)行利率較高，導(dǎo)致軌道交通行業(yè)當(dāng)季AAA主體短期債券平均發(fā)行利差高于AA+主體短期債券平均發(fā)行利差。資料來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理期債券情況(一)存續(xù)債券情況截至2023年一季度末，交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)存續(xù)債券共1416只，存續(xù)發(fā)債主體135家，存續(xù)債券規(guī)模合計(jì)為17226.15億元。其中，高速公路行業(yè)、軌道交通行業(yè)和港口行業(yè)占比分別為53.95%、25.00%和16.95%。從債券品種來(lái)看，一般中期票據(jù)存續(xù)規(guī)模最大(占46.05%)，其次為一般公司債(占17.44%)、一般企業(yè)債 (占9.89%)和超短期融資債券(占13.28%)。從級(jí)別分布來(lái)看，交通基礎(chǔ)設(shè)施各行業(yè)債券存續(xù)主體級(jí)別均以AAA級(jí)別為主。表3.1交通基礎(chǔ)設(shè)施各行業(yè)存續(xù)主體級(jí)別分布情況行業(yè)行業(yè)AAAAA+AA合計(jì)高速公路91.42%2.48%100.00%軌道交通82.91%16.86%0.23%100.00%機(jī)場(chǎng)97.56%0.83%1.62%100.00%港口68.53%30.33%100.00%資料來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理(二)到期債券情況2023年二季度債券到期2規(guī)模環(huán)比變化不大，高速公路行業(yè)債務(wù)到期規(guī)模最大。2023年二季度交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)將有146只債券到期(一季度為147只債券)，到2含到期、行權(quán)和分期還款，下同。研究報(bào)告7研究報(bào)告8高速公