我國股市百年危機(jī)與應(yīng)對措施

中國股市百年：危機(jī)與應(yīng)對成九雁二〇〇八年十二月主要內(nèi)容解放前的三次股市大危機(jī)與應(yīng)對1990年代以來的六次股市崩潰與應(yīng)對中國近現(xiàn)代百年股票市場簡史幾點總結(jié)與評論2自洋務(wù)運(yùn)動以來，中國股市其實已發(fā)展了百年有余圖1中國企業(yè)上市交易股票數(shù)目：1882-1995年從1873年輪船招商局在上海公開募股算起，中國股票市場已經(jīng)斷斷續(xù)續(xù)發(fā)展了130多年。在這前120多年中，因為政局不穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)停滯或者政府摒棄等原因，股市一直沒有形成規(guī)模；中國股市的迅速擴(kuò)張其實只是最近十幾年的事情

3中國百年股市發(fā)展可分為四個階段1873-1949年1950-1980年代中1980年代中后-1995年全國的股票市場基本上是在政府的控制之下時有關(guān)停和復(fù)業(yè)，股票交易總體上由集中改為分散；成交量和解放前相比大幅減小，整體上趨于消亡在1952年“一化三改”的過渡時期總路線后，股票市場才開始遭到全面禁止解放前80年解放后30年改革開放前期1990年代以來1996年至今曲折發(fā)展階段強(qiáng)制摒棄階段分散試點階段國家推動階段伴隨著洋務(wù)運(yùn)動的興起，中國的股票市場也有了一個蓬勃發(fā)展的開端三次大的股市崩潰以及期間“年年皆有的小風(fēng)潮”使得中國的股票市場始終未能大規(guī)模發(fā)展起來從1970年代末期起，各種社隊企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和街道企業(yè)開始自發(fā)利用內(nèi)部集資的形式籌集生產(chǎn)發(fā)展所需要的資金，這可以說是改革開放后中國股票市場的最初形態(tài)隨后經(jīng)過了公開發(fā)行、條款規(guī)范化階段，到1989年國務(wù)院開始推動和規(guī)范股票發(fā)行和交易的試點工作從1993年起，股票試點從上海和深圳開始推向全國而到1996年國家終于將股市列入中長期發(fā)展規(guī)劃，標(biāo)志著其試點地位的結(jié)束，自此我國股市進(jìn)入了一個持續(xù)、快速的發(fā)展階段4今天將討論過去百年間的九次股市崩潰與應(yīng)對1882-83年1920-22年1990-91年1910-11年上海股市的第一次危機(jī)深圳股市的第一次危機(jī)工礦鐵路股風(fēng)潮1993-94年1997-99年2004-05年2000-02年橡皮股票風(fēng)波信交風(fēng)潮市場大跌與政策搞活國九條出臺國有股減持解放前1990年代后2007-08年市場大跌與平準(zhǔn)基金5主要內(nèi)容解放前的三次股市大危機(jī)與應(yīng)對1990年代以來的六次股市崩潰與應(yīng)對中國近現(xiàn)代百年股票市場簡史幾點總結(jié)與評論6近代80年股市歷史正是一段波詭云譎的危機(jī)史圖

近代在上海公開交易的華商股票數(shù)目伴隨著洋務(wù)運(yùn)動的興起，中國的近代股市曾有一個蓬勃發(fā)展的開端。但隨后的三次大的股市崩潰（1883年的礦局倒帳風(fēng)潮、1910年橡膠股票風(fēng)潮和1921年信交風(fēng)潮），以及期間“年年皆有的小風(fēng)潮”使得中國股票市場始終未能大規(guī)模發(fā)展起來71882-83年：中國近代第一次股市大危機(jī)自1873年輪船招商局公開募股十多年后，上海開始興起一股興辦工礦企業(yè)的熱潮。上海機(jī)器織布局（1878年）、上海電報局（1882年）等一批民辦企業(yè)也紛紛通過發(fā)行股票集資興辦起來。這些企業(yè)的股票很快成為了地主、商人、錢莊和外國金融機(jī)構(gòu)的追逐對象……交易便利投資者1882年左右工礦企業(yè)開始受追捧金融機(jī)構(gòu)企業(yè)成功當(dāng)時絕大多數(shù)財主原本是不屑于什么股份不股份的,甚至認(rèn)為集股就是“勸捐別名”“莫不視為畏途”。但同樣是這批人,當(dāng)他們看到輪船招商局、開平礦務(wù)局的股價漲至一倍以上時,“遂各懷立地致富之心,借資購股,趨之若鶩當(dāng)時最主要的中文報紙《申報》從1882年6月9日開始刊載中國新式工礦企業(yè)股票價格，到1883年4月12日，《申報》報價的股票數(shù)目增加到29種81882-83年：快速賺錢效應(yīng)往往是股市危機(jī)的導(dǎo)火線隨著資金源源不斷地進(jìn)入股市，輪船招商局、開平煤礦、平泉銅礦等企業(yè)股票價格開始成倍上漲；股票市場吸收的流動資金估計在1000萬兩左右，而當(dāng)時上海市面上流通銀兩的總額只有約260萬兩……“遂各懷立地致富之心,借資購股,趨之若鶩,一公司出,不問好歹,不察底蘊(yùn),股票早已滿額,麾之不去,一年之中,聚成公司一二十處……”91882-83年：銀行危機(jī)-股市危機(jī)-銀行危機(jī)深化隨著股市源源不斷地吸引各路資金特別是錢莊的資金進(jìn)入，一些錢莊的流動資金開始趨緊。一有風(fēng)吹草動，銀行危機(jī)就可能爆發(fā)……1883年12月，紅頂商人胡光墉的阜康錢莊倒閉,終于激起多米諾骨牌效應(yīng)1883年9月,北市純泰、泰來兩家大錢莊倒閉1882年底，巨號絲棧金嘉記的倒閉1883年初,上海共有錢莊78家,到了年底則只剩下10家繼續(xù)營業(yè),其它都已停業(yè)或倒閉。一般商號“虧空閉歇者十居四五”101882-83年：政府的危機(jī)應(yīng)對從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，當(dāng)時清政府對危機(jī)的反應(yīng)似乎僅僅局限于個別事件的處理，對股票市場并沒有出臺嚴(yán)格的管制措施。主導(dǎo)的措施是解救“官督商辦”的輪船招商局。1883年底當(dāng)中國工礦企業(yè)股票價格全面大跌發(fā)生后，盡管按輪船招商局章程規(guī)定，股本是不能抽回的，但是許多人仍然對招商局中的股票投資進(jìn)行了擠兌，“存局各戶，紛紛提款”，對此李鴻章迅速撥了36萬兩官款進(jìn)行解救此次危機(jī)的長期效果1880年代以后政府開始強(qiáng)化官權(quán)，可能就是試圖從根本上遏制企業(yè)利用股市進(jìn)行投機(jī)和炒作，例如張之洞曾經(jīng)評論說道：華商“向來集股，每易滋弊”，“常有藉招股欺騙之事，若無官權(quán)為之懲罰，則公司資本無一存者矣”。清政府開始認(rèn)識到規(guī)范公司注冊與上市的重要性1904年《公司律》頒行對股份有限公司等各類公司形式的注冊、股票發(fā)行都做了嚴(yán)格規(guī)定，比如所有的公司都必須到商部注冊；比如公司創(chuàng)辦人如果發(fā)行股票，必須登報布告眾人；如果創(chuàng)辦人在招股過程中未遵照招股公告行事，眾股東可以解散不認(rèn)等11在華的外資銀行中國的銀行業(yè)錢莊錢莊錢莊票號票號銀號銀行中國股市的各類投資者商人地主士紳普通市民銀號銀行上海股市中國其他地方的股市英國倫敦的股市世界橡膠市場1910-11年：橡皮股票崩潰誘發(fā)了系統(tǒng)性金融危機(jī)銀行系統(tǒng)股票市場實體經(jīng)濟(jì)銀行體系與股票市場之間缺乏防火墻，使得股市波動對銀行業(yè)造成致命的打擊121910-11年：瘋狂的橡皮股票國際橡膠市場緊俏在中國股市形成受追捧的概念股所有投資者都試圖在橡膠企業(yè)的股價迅速上漲過程中大賺一把這是上海商界和金融界參與了國際橡膠市場的投機(jī)活動，當(dāng)然這也是一次失敗的金融全球化活動，結(jié)局十分慘痛20世紀(jì)初,新興的汽車工業(yè)的快速發(fā)展,橡膠的需求量猛增橡膠的價格節(jié)節(jié)攀升,倫敦市場上的天然橡膠價格從原來每磅2-3先令升至最高時每磅12先令多從事橡膠生產(chǎn)的公司企業(yè)大多發(fā)財,新的橡膠公司不斷成立早在1903年,上海眾多洋行中己有一家英國麥邊洋行開的蘭格志拓植公司蘭格志的成功激起了外商利用橡膠公司到中國來圈錢的貪欲,從1908年開始,到上海招募股份、發(fā)行股票的外國橡膠公司驟然增多很多上海人連橡膠是一種什么東西都沒有弄明白，僅憑道聽途說，就瘋狂搶購橡膠公司的股票，惟恐落于人后，失去暴富機(jī)遇在從眾心理驅(qū)動下，到1910年4月，僅僅幾個月時間，40家公司的2500萬兩股票已經(jīng)銷售一空，經(jīng)過炒買炒賣，股票價格輪番上漲連普通市民也想方設(shè)法湊錢去買,有些人甚至變賣家產(chǎn)、服裝、首飾等物,傾其所有購買橡皮股票131910-11年：金融機(jī)構(gòu)的推波助瀾如果沒有錢莊、票號、銀號、銀行的參與，這一波橡皮股票風(fēng)潮可能也不會有太大的影響；正是因為這些金融機(jī)構(gòu)直接或間接地參與此次投機(jī)活動，最終它們自身也遭遇了致命的打擊，上海市乃至整個大清的金融業(yè)因此元氣大傷發(fā)放貸款供投資者購買股票外資銀行提供抵押貸款直接買賣橡膠股票投機(jī)中國的錢莊、票號、銀號、銀行深陷股市了！華商在這次投機(jī)中,投入上海市場約在2600萬～3000萬兩投入倫敦市場約為1400萬兩白銀141910-11年：金融機(jī)構(gòu)為何會如此瘋狂？錢莊銀行銀號票號外資銀行晚清時期的金融體系在晚清，中國最主要的金融機(jī)構(gòu)是錢莊，此外還有票號和銀號，它們都是傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，但匯劃、放款等主要業(yè)務(wù)，已經(jīng)與中外貿(mào)易和工業(yè)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)發(fā)生密切的聯(lián)系，成為中國新式金融業(yè)的主要力量，其勢力之大，對金融市場影響之巨，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過剛剛興起的銀行業(yè)錢莊、票號和銀號等金融機(jī)構(gòu)靠中外貿(mào)易和工業(yè)起家，對實業(yè)和貿(mào)易的熟悉反而誘使它們在缺乏風(fēng)險管理能力的情況下，魯莽地涉足股票市場；從外資銀行借款的便利性，也使得它們能夠使用更高的杠桿率151910-11年：金融危機(jī)的演變歷程1910年6月起，國際市場橡膠價格的下跌直接導(dǎo)致了中國股市第二次大崩潰，許多橡膠企業(yè)股價在半年內(nèi)跌去了9/10，積存大量橡膠股票的六七家大型金融機(jī)構(gòu)倒閉，而此時的外資銀行則迅速采取行動收緊銀根，最終把此次危機(jī)推到了頂點橡膠股價大跌錢莊開始虧損大金融機(jī)構(gòu)歇業(yè)小錢莊倒閉外資銀行收緊銀根金融危機(jī)沖擊實體經(jīng)濟(jì)投機(jī)者償還不了貸款錢莊、票號、銀號的自營投資巨虧在上海的外商銀行一見風(fēng)聲吃緊,馬上采取一致行動,收回對錢莊的拆款同時拒收信用動搖的錢莊莊票,這樣就把危機(jī)推到了頂點1910年10月8日，中國最大的銀號上海源豐潤倒閉，累及各地17家分號，恐慌波及全國1911年3月21日，著名的票號上海義善源倒閉，牽連外埠分號23家1910年7月，正元、兆康、謙余三家錢莊同時倒閉虧欠其他錢莊和銀行款項700萬兩白銀，上海市面猛烈震蕩，形成恐慌的第一道沖擊波大批錢莊倒閉,還牽連大批工廠倒閉和大批工人失業(yè)。當(dāng)是上海市區(qū)及近郊已經(jīng)設(shè)有一批稍具規(guī)模的工廠,雇用了近30萬工人這些工廠的營運(yùn)資金一直不足,是靠向錢莊借錢來維持的。錢莊出了問題,也就把這些工廠一起拖下了水國際橡膠市場價格下跌橡膠企業(yè)欺詐丑聞發(fā)生，攜款潛逃事件顯現(xiàn)導(dǎo)火線：任何一種風(fēng)吹草動結(jié)構(gòu)性問題：危機(jī)放大161910-11年：晚清政府的危機(jī)應(yīng)對金融風(fēng)潮剛剛發(fā)生時，上海道臺蔡乃煌同志采取了非常正確的應(yīng)急措施——組織資金向三家大型錢莊注資，保證其不倒閉，這使得危機(jī)有所緩和。但是，此后不久，政敵的陷害使得蔡乃煌被免職，這也終于使得此次金融危機(jī)一發(fā)而不可收拾因為這時上海銀錢業(yè)的巨擘——源豐潤、義善源還挺得住，而只要源豐潤、義善源不倒，上海市面就應(yīng)該亂不到哪兒去，更不會引起全國大亂救市行動救市思路對策一：由清政府擔(dān)保，向外國銀行借款350萬兩對策二：其中140萬兩代正元集團(tuán)歸還欠款，210萬兩存放于源豐潤、義善源，以穩(wěn)定這兩大金融機(jī)構(gòu)對策三：在出面擔(dān)保借款之外，清政府亡羊補(bǔ)牢,抓捕各犯案金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任人在風(fēng)潮發(fā)生兩個月后，市面源趨平靜，危機(jī)似乎已過171910-11年：蔡乃煌被革職成為危機(jī)轉(zhuǎn)折點1910年9月，清政府按照慣例要上海方面從源豐潤、義善源等莊號提取190萬兩“滬關(guān)庫款”，用以支付當(dāng)年到期的“庚子賠款”“滬關(guān)庫款”是屬于國庫性質(zhì)的上海海關(guān)的稅款，歷來由上海道臺經(jīng)手，存放于信譽(yù)卓著的源豐潤、義善源，以備中央財政不時之需清政府按慣例從上海提取庫款蔡乃煌奏請暫緩以解救危機(jī)時距正元等錢莊倒閉僅兩個月，上海道臺蔡乃煌上奏朝廷，請求暫不從源豐潤等錢莊中提取這筆巨款，改由大清銀行撥銀200萬兩墊付“庚子賠款”清朝中央政府沒有認(rèn)識到危機(jī)的嚴(yán)重性強(qiáng)行從兩大金融機(jī)構(gòu)提取庫銀致使危機(jī)徹底惡化清政府所關(guān)心的只是能不能如期交付“庚子賠款”，認(rèn)為如期交付“庚子賠款”事關(guān)國家榮譽(yù)，而金融風(fēng)潮只是上海一隅之事因此軍機(jī)處對蔡乃煌不愿提取源豐潤存款十分不滿按照奏章性質(zhì)，蔡乃煌的奏折由度支部處理。度支部侍郎（副部長）陳邦瑞與蔡乃煌素有嫌隙，指使江蘇巡撫參奏蔡乃煌，說他妄稱市面恐慌，恫嚇政府，不顧朝廷顏面，拖付“庚款”。罪名如此之重，蔡乃煌當(dāng)即革職蔡乃煌革職后，一度申辯，但遭軍機(jī)處斥責(zé)，不得不一舉從源豐潤等錢莊提回款項200多萬兩以交還政府，源豐潤當(dāng)即倒閉蔡乃煌火急追討官款，逼倒源豐潤，是憤恨于軍機(jī)大臣斥責(zé)他“以上海市面恫嚇政府”，故特為此舉，使市面動搖，還政府以顏色，“以（證）實其前致電部中‘維持市面’之說”1910年9月市面正趨平靜，……危機(jī)加劇181910-11年：金融市場的自我拯救自20世紀(jì)初期商會興起以來，凡是遇到大的市場波動和危機(jī)，商人們首先都是依靠商會出面維持，商會往往采取各種措施盡力穩(wěn)定市場。同時，官府也開始借助商會在工商各業(yè)的威望與影響，通過商會來化解危機(jī)；對商會提出的應(yīng)對危機(jī)的措施及要求，各級官府大多從行政渠道給予支持與政府合作商討對策自我組織拯救行動上海商務(wù)總會召集各業(yè)商董，召開了特別大會，討論挽救金融機(jī)構(gòu)的辦法。其做出的應(yīng)對措施，主要包括以下三點：一是電報清政府的度支部、農(nóng)工部通過大清銀行、交通銀行籌措500萬兩救市資金（實際籌到200萬兩），這些資金要“交由商會散放”。二是商會出面向當(dāng)時的匯豐銀行借款200萬銀兩。三是與外國銀行團(tuán)交涉，阻止其停兌長期限的錢莊莊票的決定1910年在正元錢莊等停業(yè)后不幾日，上海道臺蔡乃煌與商會人士緊急磋商，決心政府救市1910年7月18日，蔡乃煌攜商會會長(“總理”)周金箴乘坐專車前往南京，向上司兩江總督張人駿匯報請示，返途中又到蘇州向另一上司江蘇巡撫程德全請示當(dāng)時金融市場的自救能力要高于今天的中國股市191921-22年：信交風(fēng)潮17家16家10家90多家北洋政府農(nóng)商部注冊絕大多數(shù)連任何注冊登記的手續(xù)都沒有辦過，也沒見到有正式的規(guī)章條例、招商說明書之類文件刊登在報紙上法國領(lǐng)事館注冊西班牙領(lǐng)事館注冊中國駐上海軍隊注冊2家3家其他租界注冊4家美國領(lǐng)事館注冊圖交易所注冊高峰時期上海有140多家交易所1918年、1920年、1921年北洋政府依次批準(zhǔn)了北京證券交易所、上海證券物品交易所和上海華商證券交易所。一開始這些交易所就獲利豐厚，比如上海證券物品交易所成立當(dāng)年的折合年利潤率高達(dá)80％以上。不久，上海等地掀起設(shè)立股票交易所的熱潮，各色各樣的交易所設(shè)立后，多以炒作本所發(fā)行的股票為主要業(yè)務(wù)201921年秋冬，遺年關(guān)將近解，銀行、播錢莊對交番易所炒作塊事態(tài)有所團(tuán)警惕，于倒是緊縮信嗎用，金融蘋緊迫，那勉些靠借入咬資金的投緊機(jī)者頓時巡壽告貸無門月，資金周倡轉(zhuǎn)不靈；概各交易所獎又需要資貝金結(jié)算賬號目，缺乏三資金的壓拒力使得眾序多的交易券所難于應(yīng)稀付，交易貸所和信托悼公司的股蓄票價格一武落千丈，顛只能關(guān)門嚼停止?fàn)I業(yè)妙，陷于倒昨閉的境地192顧1-2霞2年：錢咬莊收緊吃銀根引谷發(fā)危機(jī)銀行、錢莊提前收緊銀根投機(jī)者必然得去杠桿化1921年9月僅僅舞上海的翠交易所佳數(shù)目就售達(dá)到90家，到1921年底這一隙數(shù)目達(dá)到140多家。而律民國十年醋（1921年）12月份的“蓬信交風(fēng)潮峰”發(fā)生后擠，到1922年3月還能技照常營嶺業(yè)的只集有12家此次風(fēng)爸潮中，傭只有少頌數(shù)的金撲融機(jī)構(gòu)硬破產(chǎn)倒鍋閉211921批-22年：這你一次行掉業(yè)界和獸政府都鴨有提前匆預(yù)警192遇1年秋冬隨之際，象交易所鹽畸形發(fā)噴展所致鵝的問題耐愈益暴傲露出來蚊，加上薪有些銀弄行、錢畢莊鑒于室橡皮股氧票風(fēng)潮抹的教訓(xùn)四，對于禾當(dāng)時的襖投機(jī)狂捷熱已有帆所警惕……金融行業(yè)磁協(xié)會自發(fā)喇抵制投機(jī)棒，但投機(jī)踢勢頭難遏呈請地方千政府和中圖央政府出躺面干預(yù)江蘇省技政府和私北洋政殿府農(nóng)商付部電令催取締非郵法交易大所1921團(tuán)年5月8危日，上海春南北市匯堵劃各錢莊農(nóng)在錢業(yè)公哪所開會，市“因見近怒日各交易勉所股票狂渾漲，恐受乖抵危險”化，于是決除定對于各禍交易所股桿票，不能媽作抵押品演承受1921年5月9日拐，錢業(yè)公修會開會議魂決致電國熄務(wù)院反對就、拒絕交我易所6月賀13軌日，宰上海工括商協(xié)會接請省議衡會會議軍對交易泥所私營企本所股扶票及軌滋外營業(yè)夸進(jìn)行取嚼締1921年7月1拴7日，液江蘇省訪實業(yè)廳囑發(fā)出飭拒查交易舅所信托劃公司的貸廳令同日，農(nóng)商部發(fā)表統(tǒng)通電要求晌嚴(yán)行取締匠上海區(qū)域丹內(nèi)不合法真的交易所事實證怨明：單累靠市場紡自律很訂難遏制棚投機(jī)和蠻危機(jī)22192獲1-2笨2年：《證券交定易所法》有禁不督止濫設(shè)交逆易所是《交易所法》明令禁慕止的北洋政府凍也曾下達(dá)掃行政明令欺，聲稱要籮取締非法慣交易所并沒有秧真正的努執(zhí)法和梢懲處行儉動???缺乏中央級權(quán)威缺乏執(zhí)埋法隊伍缺乏財河政預(yù)算23192窄1-2五2年：近代噸“證監(jiān)會遲”的成立請及演變信交風(fēng)潮拘再一次凸即顯了僅僅燭靠法律治桿理市場是識不夠的，崇有必要成翻立專門的“證監(jiān)會挖”24對解放慚前3次股市危題機(jī)的幾點黃評論股市的香任何一胡次大崩喉潰都幾體乎導(dǎo)致安了系統(tǒng)淡性的金席融危機(jī)茶，其關(guān)攔鍵在于可中國金麥融體系膀的核心——銀行系統(tǒng)叉與股市的擋防火墻隔源離措施缺奇乏近代中央鄙政府相對瀉弱勢，這罵反而為市聯(lián)場自律力教量的發(fā)揮漁留下了空盼間讓交易所凈、行業(yè)協(xié)損會承擔(dān)更蘿多的責(zé)任居，削弱政沙治干預(yù)，咬從而分散挽公眾對政眠府的政治乎壓力但是，樣政府對喇股市的環(huán)立法、祝執(zhí)法和侄行政監(jiān)嗽管是必紐奉不可少科的；單歇單依靠追市場自脖律不可青能遏制艦危機(jī)發(fā)結(jié)生市場基鄰礎(chǔ)設(shè)施餅發(fā)育不丟良，使喜得近代苦中國政黑府很難腸對股市沒進(jìn)行有啟效的監(jiān)臘管從解放前截近80年的市漲場崩潰頸與政府禮應(yīng)對的鐮博弈歷鴨史可以判總結(jié)出圈以下幾楚點：25主要內(nèi)搞容解放前的搖三次股市笨大危機(jī)與瓶應(yīng)對1990年代以來的六次股市崩潰與應(yīng)對中國近現(xiàn)柄代百年股鄭票市場簡綠史幾點總結(jié)與評論26199軍0年代以來拋中國股市燙暴漲暴跌趴的周期依浮然明顯圖我國上證填指數(shù)的歷群年波動情駁況（1992械.08.金26-2服005.狹02.2說5）199瘡0年代以來條，中國股似市盡管進(jìn)殺入了快速鎖擴(kuò)張階段急，但是每斗隔3-4年都會出散現(xiàn)一次暴鉤漲暴跌交場替的周期株，這些波晉動時刻牽跌動著廣大皮散戶的心惡情，也極迎大地牽制僚了股市監(jiān)條管機(jī)構(gòu)的添日常決策恰重心和制題度建設(shè)優(yōu)姨先次序27199沉0-9珠1年：深便圳股市開的第一銳次危機(jī)199缺0年12月1日，經(jīng)第過幾年允的醞釀妥，深交食所搶在姥上交所挎前面開驗始營業(yè)穴交易，特但很快要就經(jīng)歷蒸了一次賤大漲大農(nóng)跌的風(fēng)說波，迎節(jié)來了開怠業(yè)后的攻第一次熔危機(jī)……沒有人記真正懂氧股票深交所虛的管理粒者和參珠與者都斑不不太繁懂股市陷和股票勒。許多組人只是酸想試一友試，投寨機(jī)一把股票供應(yīng)乘非常少共5家上市廣公司，覽除深發(fā)句展銀行至外，都考是集體再小企業(yè)干部群位眾想賺剝錢人們買了嘗股票就想穿賺大錢，虧干部和群感眾都一擁郊而上199僑0年5月暴漲深發(fā)展半銀行的傍股票曾廚經(jīng)從1元漲到幾香十塊錢進(jìn)入1991年后開始稀暴跌股市一扯直跌個娘不停。1991年4月22日這一枕天，深挑交所沒略有一筆膊買單，吐全部是窗賣單，帳因此當(dāng)圈天的記姑錄為‘可零成交巡壽’28199比0-9慚1年：政府蝕與市場的辣危機(jī)應(yīng)對歡之策時任深傘圳證券要交易所注第一任遣副總經(jīng)貝理王健羨和禹國廉剛在2000年時，勁詳細(xì)回嬌顧了1991年深圳秩市政府植針對深賊市第一臥次暴跌貢所采取認(rèn)的救市靈行動與蛾過程“進(jìn)入1991年以后暖，股市撓還是跌高個不停迫。1991年4月22日這一濕天，深泰交所沒更有一筆藥買單，乒全部是腐賣單，苗因此當(dāng)崖天的記丸錄為‘恒零成交蝴’。到了7月，我們繩再也忍不融下去了，溫開始商量寺如何救市決。……7月10日星期謊三，深徑圳市各密有關(guān)部飄委和研豪究機(jī)構(gòu)栗的代表焦一起召敘開了第鑄一次‘憐救市’仇會議?！?月19日、21日、23日、25日，副卸市長張肯鴻義先始后四次自召集深練圳的一凈些企業(yè)宵老總開造會，希久望他們旺能夠參丟與‘救喂市’，想但沒有積一位響炮應(yīng)。9月2日，市覆政府召嘩開了最姑后一次途‘救市就’會議蒸。市長施鄭良才蠶親自出涼席，但槐局面還謎是沒有晶好轉(zhuǎn)。最后市痕里終于稱同意拿慨出2億救市，粗資金來源扯主要是深好圳市投資必管理公司樂、深圳市泥國投等單沖位，再加拳上深圳市五的證券市頁場調(diào)節(jié)基熟金?！遥从淼鴦偅┖妥C王健商量漏采取‘穩(wěn)緞住龍頭股雹，穩(wěn)住大藥盤’的總導(dǎo)方針，……具體操辜作細(xì)節(jié)繞高度保坡密，只洋有我、只金明知離道詳情絕。9月初我沒們悄然俱入市，翼每天吃靈進(jìn)500著0股深發(fā)逆展(股票)，讓這捧只龍頭超股的價銹位穩(wěn)定駁在13.7香0元，……為了挽救罷市場信心徹，我還兩隆次到市廣伴播電臺做疫公開演講軋，希望穩(wěn)柄定股民心暈態(tài)……”（王健、禹矛國剛和夏導(dǎo)斌，200珍0：第76頁）。29199符0-9斯1年：為修什么要對救市？社會穩(wěn)定玩問題有人因什為股市圈巨虧，混跳樓自革殺也有人紙到深圳古市政府旦靜坐鬧迅事……政治路線縫問題深交所沫的開業(yè)厲是頂著唯巨大的慨意識形天態(tài)壓力駐進(jìn)行的呢，一旦拜出現(xiàn)問俯題，“飄姓資姓菜社”派中們立即稀就找到什借口，侍關(guān)閉股者市中國股市弱早期先行批者們的艱錘辛努力很掘可能毀于宏一旦股市大跌誘發(fā)的問題30深圳市政烏府有動力站救市有錢的敬大企業(yè)些沒有動伯力救市股票投資號者分散，薪難以協(xié)調(diào)有利益鉗、資金繁的參與勝者缺乏199修0-9磁1年：為什撞么是政府輸主導(dǎo)救市噴？311990開-91年：政府弄選擇的救貸市方式號召企業(yè)救市，未果政府組織救市資金秘密入市和干預(yù)輿論8月19日、21日、23日、25日，副市掙長張鴻義沸先后四次鳳召集深圳鋪的一些企草業(yè)老總開復(fù)會，希望柔他們能夠能參與‘救銜市’，但嬸沒有一位繳響應(yīng)9月2日，市律政府召宏開了最寄后一次膚‘救市和’會議墊。市長興鄭良才淘親自出李席，但繡局面還鹿是沒有管好轉(zhuǎn)最后市熊里終于換同意拿樂出2億款救市資金來臭源主要勿是深圳裁市投資搜管理公孝司、深桐圳市國破投等單茂位，再荷加上深糞圳市的鑒證券市汽場調(diào)節(jié)娛基金采取‘減穩(wěn)住龍書頭股，粱穩(wěn)住大馬盤’的抗總方針錘，……毅具體操純作細(xì)節(jié)標(biāo)高度保丹密，只鄰有我、解金明知雞道詳情觀。9月柿初我們傲悄然入銅市，每話天吃進(jìn)解500仆0股深鼠發(fā)展(緊股票)趕，讓這屋只龍頭文股的價俗位穩(wěn)定您在13刪.70修元，…紙…為了挽帽救市場對信心，盾我還兩嘆次到市題廣播電貓臺做公屠開演講探，希望達(dá)穩(wěn)定股旺民心態(tài)32199屆3-9襖4年：上降海股市窩的第一鋒次危機(jī)時間當(dāng)時股市狀況出臺相關(guān)政策內(nèi)容隨后的市場反應(yīng)1993年2月滬市一路上漲，指數(shù)一度高達(dá)1558點實行漲跌停板限制，加強(qiáng)持倉限額管理，擴(kuò)大新股發(fā)行規(guī)模等當(dāng)日指數(shù)暴跌5.21％，股市經(jīng)歷了一年半的熊市1994年7月年初朱镕基副總理宣布實施金融整頓，宏觀調(diào)控從緊，股市連續(xù)下跌到325點監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速出臺國有股法人股年內(nèi)不上市、股票轉(zhuǎn)讓及所得稅年內(nèi)不征收、55億元新股發(fā)行額度推遲等“三大救市政策”8月1日，上證指數(shù)上漲了33.40%,創(chuàng)下單日升幅歷史之最，1個半月內(nèi)漲幅高達(dá)223%1994年9月三大政策使股市暴漲，上證指數(shù)上漲到1000點以上監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速推出變T+0為T+1的抑制政策股價迅速回落，從9月13日到10月7，跌幅就高達(dá)51.9%政府政策押對市場影墓響極大一旦形浙成政策竭依賴性寫，股市慘很容易車暴漲暴晌跌33199陳3-9煮4年：三大搬救市政策番的主要特腦征199卡4年7月30日新華社朝公布《中國證胸監(jiān)會與主國務(wù)院畏有關(guān)部裙門就穩(wěn)擠定和發(fā)丸展股市欣做出的俱決策》199驗4年年內(nèi)暫擠停新股發(fā)佳行與上市嚴(yán)格控制興上市公司捷配股規(guī)模采取措呼施擴(kuò)大險入市資籠金范圍減股票供應(yīng)減股票供應(yīng)加資金供應(yīng)壓縮股瘋票供應(yīng)出，增加流資金供吐給，配并以輿論逗宣傳，芹這種三麻段論式獨的市場叉干預(yù)模草式隨后碗成為中井國政府弊救市政瘦策的“耕樣板”輿論宣傳341997犁-99年：市錦場大跌償與政策尤搞活199芽7年5月，股票沙市場上漲最至歷史高資點1510點后，進(jìn)沒入一個長少達(dá)兩年的療盤整行情199侮9年上半年跨，市場整改體維持加貼速下滑的陪狀態(tài)，至5月18日，滬就深兩市雹綜合指義數(shù)較199震8年6月3日的階段椅性高點分本別下跌25.4祖%和24.9之%，已跌帽至105翼9點和310點，短短三一年內(nèi)，蕩市場下跌錫幅度超過25%在這一勢過程中統(tǒng)，不少歡股票和巨基金先包后跌破足發(fā)行價秤格亞洲金融危機(jī)波及中國股市1999年政府搞活市場的應(yīng)對之策5月16日，國務(wù)能院批準(zhǔn)陣實施了進(jìn)《關(guān)于派進(jìn)一步跟規(guī)范和殘推進(jìn)證哲券市場宜發(fā)展的逮六點意揪見》，提出粥要改革黑股票發(fā)琴行體制船、保險癥資金入濟(jì)市、逐央步解決爬機(jī)構(gòu)合她法融資搞渠道、治允許證唯券公司乒發(fā)債、刻擴(kuò)大證殘券投資舉基金規(guī)么模、允鉆許部分B股及H木股公司回諒購股票5月19春日，中國證殲監(jiān)會就此麥意見召集刻全國券商取展開討論6月10日，央行宣術(shù)布第7次私降息6月14日，證監(jiān)會孝主要領(lǐng)導(dǎo)頁發(fā)表講話栗指出股市參上升是恢寧復(fù)性的6月15日，《人民匙日報》引發(fā)表特麻約評論既員文章岡《堅定助信心，送規(guī)范發(fā)燭展》，躺認(rèn)為當(dāng)餐前的行果情“反層映了宏杜觀經(jīng)濟(jì)掘發(fā)展的繼實際狀炮況和市標(biāo)場運(yùn)行辦的內(nèi)在餐要求，介是正常水的恢復(fù)柔性上升幣”351997挎-99年：政悠策搞活棟的成效漿與問題成效以政策搞跡活股市問題在短短誦兩個月遲內(nèi)滬深耳兩市雙革雙創(chuàng)下塔歷史新掠高，滬獎市從100摟0點左右失暴漲到1700多點在此期間趨，市場先喬后經(jīng)歷了熟科技網(wǎng)絡(luò)化股、高科梨技股、銀國行股、除箭權(quán)股、權(quán)辦重股、績怎優(yōu)股等多個熱謎點板塊蓄的猛烈迫炒作，膽幾乎9師5％以且上股票未的漲幅震超過了累50％這一波橫行情是定在上市召公司業(yè)傷績沒有選明顯提救升的情敞況下，鳳靠政策振強(qiáng)行“笛拉高”校的這也是盡未來我狡國股市爐“三高葡一低”毫（高指數(shù)錦、高股鳳價、高因市盈率過，低業(yè)款績）這一現(xiàn)盡象產(chǎn)生的瘋直接原因362000媽-02年：股默市暴跌武與國有任股減持援政策夭岡折200兇1年6月股市升紅至高位實施國罵有股減蜂持的政幟策時機(jī)戀似乎到僅來這項政坑策出臺蒼立刻引乎發(fā)了市裹場暴跌從199尺9年年底笑起步，腿到200透1年6月，中國壤股市走出突一波罕見柜的牛市行馳情，18個月內(nèi)漲帽幅高達(dá)67%，上證指末數(shù)更是在200糠1年6月14日達(dá)到源歷史性伐新高的2245傷.43點200跑1年6月12日，國務(wù)跟院發(fā)布了《減持國有匪股籌集社腰會保障資卡金管理暫艦行辦法》，其中減第五條生規(guī)定，濕新發(fā)、予增發(fā)股精票時，朝應(yīng)按融匪資額的10%出售國薪有股。齡國有股尤存量以性市價出逗售后，妻收入全嘆部上繳頂全國社邁會保障爺基金。銳這一政挨策的最他初目的糟在于籌踐集社保叨資金及魯擠壓股蠢市泡沫短短四個快月內(nèi)市場誘下跌了將黨近700點。此后私，雖然管帆理層對國直有股的減收持問題作窯過多次解地釋，但市肺場中的恐從慌情緒卻弦沒有得到洞有效遏制誰。至200徹2年1月，上證坊綜指已跌鑰至133驕9點，整體興跌幅超過40%2002年6月24日，國務(wù)司院暫停國筑有股減持出計劃，把陵它留給了2005年股權(quán)期分置改緣瑞革37200加4-0蘆5年：國九訂條出爐與茅股權(quán)分置蹲改革啟動受SAR琴S影響，A股市場在200螺3年4月上探到思階段性高竟點的164粉9點后，臥開始下華探。至11月13日130吩7點，市場掃跌幅已超高過20%，……重視資本市場的投資回報，為投資者提供分享經(jīng)濟(jì)增長成果、增加財富的機(jī)會鼓勵合規(guī)資金入市，支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社?；?、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險資金等入市比例拓寬證券公司融資渠道，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件，穩(wěn)步開展基金管理公司融資試點積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策2004年2月1日，國九條出臺2004年2月2日，政策出臺次日股市即應(yīng)聲上漲2.08%，隨后近2個月的時間內(nèi)股指一路上揚(yáng)，并于4月7日到達(dá)階段高點1783.01點，創(chuàng)下了2001年9月27日以來的新高但缺乏基本面的支撐和政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不斷緊縮，使得股指此后節(jié)節(jié)敗退，6月25日，上證指數(shù)跌至1380.20點，短期跌勢十分慘重隨后市場繼續(xù)向下調(diào)整，至2005年6月6日最終下跌至歷史低點998.23點但是，長期性政策救不了短期的熊市382004后-05年：漫乎漫熊市女反而為館股權(quán)分蠢置改革視創(chuàng)造機(jī)薪會2005年4月29日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會向各上市公司及其股東、保薦機(jī)構(gòu)、滬深證券交易所、中國證券登記結(jié)算公司下發(fā)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，正式啟動股權(quán)分置改革試點工。《通知》中就股權(quán)分置改革的目的、意義、原則，以及各方面的義務(wù)等問題都給出了明確指示，最終的改制方案也由01年所提出的國有股以市價方式減持調(diào)整到以對價方式減持2005年4月，股權(quán)分置改革啟動該項政偶策推出墳伊始，炎市場并定未能給世出明確姐的正面孫反應(yīng)，圍依然持逗續(xù)下跌龍行情，扒但隨著冠參與股球權(quán)分置斥改革上坊市公司召數(shù)量的佳增加，恩這一政滲策對于寧市場的互正面效首應(yīng)逐漸軟顯露出意來伴隨著第咳二批股權(quán)鑰分置改革辰試點上市館公司名單會的公布，堆A股市場溪的底部也淋逐步開始評得到確立經(jīng)歷長少達(dá)5億年時禁間調(diào)整特的股市偵終于走固出漫漫抹熊市，居此輪牛誘市一直獲持續(xù)到密20后07年貪的10揮月，瘋上證指別數(shù)也破淹紀(jì)錄的劣上漲至個61導(dǎo)24豆點的歷辭史新高股市低迷葡時期反而筐有利于出告臺長期性異的重大股鉛市改革政怪策39200卡7-0艘8年：這頓次股市顛大跌的默國內(nèi)外蛇原因但是，短股市崩紅潰似乎陵并沒有懲誘發(fā)系悼統(tǒng)性的飯危機(jī)快速上得漲往往澤伴隨著童快速下正跌國內(nèi)股市越泡沫不可危持續(xù)美國次貸荷危機(jī)的外漁部沖擊上證綜指隊在2007年10月創(chuàng)出612切4的歷史高孫點后開始創(chuàng)大幅下跌暫，到2008年9-1程1月，短短至一年時間幫跌幅超過70%，從絕援對數(shù)額閣上看，峰其無疑刮是我國駕正式的振股票市喚場自設(shè)悔立以來鬧的一次懸最為劇俯烈的調(diào)稻整過程中國金融腰體系的核感心是銀行腦體系，股舍票市場只啦是外圍銀行系統(tǒng)舍在此次危彼機(jī)中安然鬼無恙是不災(zāi)幸中的萬征幸40200災(zāi)7-0擾8年：政走府的應(yīng)蒸對之策餓和過去艱并無二貧致減少股票突供給降息輿論宣傳減稅增加資蓮金供給對證券怨交易印究花稅政訂策進(jìn)行浪調(diào)整中央?yún)R途金公司衫將在二齊級市場構(gòu)自主購做入工、跌中、建吼三行股梢票，并件從即日哀起開始蓄有關(guān)市有場操作擴(kuò)大公攝募基金傾規(guī)模，膜積極推廊動特定汁客戶資兩產(chǎn)管理胃業(yè)務(wù)和QDI起I、QFI統(tǒng)I等涉外投嫁資業(yè)務(wù)，窄努力提高淡保險資金工、社保基潮金、企業(yè)落年金、信恨托計劃等烏投資股市寫的比例，錯推動養(yǎng)老轎保險個人鏟賬戶基金庸入市，增出加資本市贊場長期穩(wěn)仇定的資金冊供給支持中央期企業(yè)根據(jù)憶自身發(fā)展枕需要增持你其所控股名上市公司愧股份，支秒持中央企劑業(yè)控股上繞市公司回全購股份41對199個0年代以丸來我國萍救市政艘策的幾愧點評論股市的任折何一次大棵崩潰都沒老有導(dǎo)致系貴統(tǒng)性的金勾融危機(jī)，羅其關(guān)鍵在撓于中國金日融體系的寺核心——銀行系統(tǒng)峰與股市的恩防火墻隔出離措施相鳥對有效政府既是乳一個救市萄者，也是駁股市崩潰刪的重要誘炮因政府對股化市的嚴(yán)格京行政管理幫是造成中悟國股市內(nèi)穩(wěn)部彈性不葵足、高度訓(xùn)脆弱的重杰要原因之木一因為政懼府力量啄很大，粱也很主尤動，反輛而妨礙都了市場瀉自律和姜市場自藍(lán)我恢復(fù)賤力量的么生長，蝕政策依興賴心理歪逐步形繪成政府的忽資源是費(fèi)有限的忽，而股勇市規(guī)模趣正逐步戰(zhàn)擴(kuò)大，束終究有臥一天，腫政府變掛得再也趨救不了逆、救不貍動市場冊了政府的斗政策應(yīng)孔該著眼不長遠(yuǎn)，戚減少對飲股市指豆數(shù)的敏減感程度讓交易獸所、行皮業(yè)協(xié)會餓承擔(dān)更畝多的責(zé)蔑任，削邊弱政治離干預(yù)，曾從而分裝散公眾炒對政府貿(mào)的政治避壓力從過去十容幾年的市鏈場崩潰與案政府應(yīng)對遲的博弈歷天史可以總寫結(jié)出以下雖幾點：42主要內(nèi)微容解放前偏的三次須股市大尼危機(jī)與抵應(yīng)對1990年代以來的六次股市崩潰與應(yīng)對中國近現(xiàn)麗代百年股燈票市場簡執(zhí)史幾點總結(jié)與評論43國際視野肥中的股市扔危機(jī)歷史股票市場罵繁榮與崩京潰的周期茂循環(huán)似乎閑是世界各前國股市發(fā)即展過程中嶄揮之不去情的陰影。梨以股票市壯場最發(fā)達(dá)壯的美國為六例，美國預(yù)盡管在18世紀(jì)末19世紀(jì)初就猛已經(jīng)有了那證券交易童，但因為擔(dān)頻繁的市基場操縱和完暴漲暴跌辮，一直到19世紀(jì)末，等其證券交腹易在整個軟經(jīng)濟(jì)中所惡起的作用眠非常有限谷（戈登，200膛5）。即適使在20世紀(jì)百別年間，普美國同艘樣發(fā)生升了至少15次股票辨市場崩朽潰事件摧，二戰(zhàn)坊之前與冤之后危往機(jī)數(shù)目緊基本各圖占一半昨（Mish愛kin域and槐Whit伏e，200喬2）圖英國和美脈國的股市童危機(jī)與監(jiān)猜管演進(jìn)44貪婪與沾恐懼交滅替的投柏機(jī)心理央：往往體驟然逆糖轉(zhuǎn)Sour鋒ce:噴The疊City繡of現(xiàn)Lond寇on’s鋼Glo倦bal揭Fina伙ncia悟lCe互nter仆sIn授dex投機(jī)心辱理危機(jī)導(dǎo)秤火索政策含義縱觀荷先蘭、英獲國、法有國這些芳國家的朗早期股堵市歷史義（Smi盡th父and漆Wa淺lte涌r，1997：第4-16頁；李粘劍閣，200險2：第3-19頁），郁救金香熱、豆南海泡沫坑這類大大拍小小的股且市投機(jī)狂懲潮風(fēng)起云露涌，各種譯賣空買空莊、內(nèi)幕交蹤蝶易、銀行少資金大舉喉入市等操配縱手法和五中國近代詠股市的作胳手們毫無都差異具有諷龜刺意味迅的是，呈股市崩鬼潰的跡血象往往由只有在肌崩潰發(fā)叼生后才賞能看出掩來，在隸之前預(yù)稠測之就勇沒有那套么容易炊了股票市場乓由繁榮轉(zhuǎn)客向蕭條往溝往出人意月料，任何極細(xì)枝末節(jié)綱、和股市程沒有直接化關(guān)聯(lián)的信突息都可能盈成為股市養(yǎng)逆轉(zhuǎn)的導(dǎo)古火索從維護(hù)凍股票市點場穩(wěn)定鉛性和防付范金融繳危機(jī)的青角度來齒看，應(yīng)糖該關(guān)注晝和預(yù)警凳那些市雷場參與遠(yuǎn)者和機(jī)澆構(gòu)廣泛疾參與而敗且可能菌同時遭救遇同樣夕沖擊的斤系統(tǒng)性盟問題45股市危機(jī)然與高杠桿領(lǐng)率在分析融歷史上密的經(jīng)濟(jì)征金融大芽泡沫的旬成因時悠，人們梯關(guān)注的缸焦點往溫往是新歲的金融炮工具和突技術(shù)在兆泡沫放臨大過程盟中的作泄用，反制而忽略那了借助族杠桿進(jìn)勁行投機(jī)揚(yáng)行為（lev指era壇ged更sp象ecu嶺lat跑ion）這種嶼傳統(tǒng)因角素，這變些傳統(tǒng)意的投機(jī)卡行為才雕是泡沫若形成的肥實質(zhì)驅(qū)槐動因素齒（Whi宿te,進(jìn)200鵝8）解放前的3次危機(jī)1990年代以來的6次崩潰同樣的股市危機(jī)，為何后果如此不同？46強(qiáng)化市場妻自身的彈梳性，以低啦成本應(yīng)對活股市危機(jī)圖中國近花現(xiàn)代股耳市監(jiān)管說模式的服百年演疏變低成本畜應(yīng)對股剃市危機(jī)統(tǒng)的最佳序策略應(yīng)等該是增有強(qiáng)市場陪的彈性勁和反彈傾能力，減強(qiáng)化市隆場自律吧因而是團(tuán)必要的479、靜夜化四無鄰兄，荒居頃舊業(yè)貧綿。。4月-2差34月-訪23Thur哨sday框,Ap投ril袋27,診202310、雨中黃離葉樹，燈偵下白頭人拾。。17:恨52:懷5717:撫52:脖5717:5露24/2澆7/2潛023艱5:廊52:奮57謹(jǐn)PM11、以我獨父沈久，愧連君相見頻下。。4月-2鉗317:碌52:吧5717:榨52Apr-佩2327-綢Apr打-2312、故人府江海別雄，幾度眼隔山川喝。。17:5災(zāi)2:5717:斃52:詢5717:5裝2Thur姥sday附,Ap獄ril古27,辭202313、乍見翻民疑夢，相步悲各問年植。。4月-粗234月-2熄317:更52:尋5717:登52:悠57Apr稍il飛27,貿(mào)20閉2314、他鄉(xiāng)廢生白發(fā)肺，舊國姜見青山磨。。27四鉤月20足235:52絡(luò):57廁下午17:宗52:繡574月-2朝315、比不了塌得就不比稍，得不到地的就不要親。。。四月向235:5口2下?lián)湮?月-2全317:5喊2Apri犁l27隸,20溜2316、行動晌出成果死，工作著出財富護(hù)。。2023斬/4/2肌717倡:52:溪5717:5旱2:5727A望pril絞202默317