中國經(jīng)濟(jì)所面臨的問題

PAGE寒冬過后是春天嗎？寒冬過后是春天嗎？——2009年中國經(jīng)濟(jì)形勢展望安邦集團(tuán)研究總部2009年2月4日第一部分2009年中國經(jīng)濟(jì)展望一、2008年中國經(jīng)濟(jì)回顧二、2009年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測第二部分2009年中國經(jīng)濟(jì)面臨的問題國際環(huán)境2009年轉(zhuǎn)好的可能性微乎其微中國經(jīng)濟(jì)危機(jī)有自己的獨(dú)特性國內(nèi)銀行壞賬的風(fēng)險(xiǎn)不可避免中國農(nóng)村社會(huì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)大增全球經(jīng)濟(jì)模式調(diào)整將深刻改變中國外需環(huán)境投資“大躍進(jìn)”的最大獲益者是國有經(jīng)濟(jì)環(huán)保將再次因發(fā)展的名義而被忽略企業(yè)經(jīng)營環(huán)境將會(huì)如何變化？2009年貨幣政策將呈現(xiàn)極度寬松的狀態(tài)美外國資本短己期內(nèi)不太可披能大規(guī)模流胸入中國顧2009農(nóng)年房地產(chǎn)市產(chǎn)場形勢判斷備2009池年中國企業(yè)餓“慶走出去似”境的危與機(jī)腎第一部分線2009液年中國經(jīng)濟(jì)角展望騎一、腔2008兵年中國經(jīng)濟(jì)期回顧椒2008再年是全球和捆中國經(jīng)濟(jì)的牢大轉(zhuǎn)折之年矮。從全球看往，次貸危機(jī)原惡化引發(fā)全薄球金融海嘯件，導(dǎo)致了全喂球經(jīng)濟(jì)危機(jī)充。在國內(nèi)，深中國經(jīng)濟(jì)分戴別遭受到大旱雪災(zāi)、大地愚震的意外干事擾，再加上銜奧運(yùn)會(huì)說“困凍結(jié)效”跟因素，在全調(diào)球經(jīng)濟(jì)危機(jī)辜背景下陷入團(tuán)“杯嚴(yán)冬傭”稻。根據(jù)國家宇統(tǒng)計(jì)局初步脈核算，妄2008類年糕GDP在總值供30067蹦0抖億元人民幣鵲，同比增長胡9.0%魚。分季度看亡，一季度增致長容10.6%女，二季度增購長館10.1%嫂，三季度增違長寨9.0%消，四季度增通長賄6.8%電。譯隨著國家統(tǒng)覆計(jì)局在鴉2009鞋年驟1簡月遞14哲日宣布將僅2007往年晉GDP監(jiān)增速向上修恢正為開13.0%領(lǐng)（按現(xiàn)價(jià)總蛙量為人民幣脹25.73脅1慘萬億元，比非初步核實(shí)數(shù)亮增加毫7776謝億元），塔2008蹤年的經(jīng)濟(jì)增惑速實(shí)際上被非人為降低。校不過，這也桃給怨2009鞋年的經(jīng)濟(jì)增燃速提供了較砍低的同比基后數(shù)，有助于弦“賀保八棒”菜目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)鼠。2006年2006年－2008年中國GDP季度增速走勢圖10.20%10.90%10.70%11.50%10.60%9.90%9%8.50%9.00%9.50%10.00%10.50%11.00%11.50%12.00%2006Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q42007Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q42008Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q4數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，2007年數(shù)據(jù)未調(diào)整2008年中國月度累計(jì)出口增長走勢圖0.2650.2670.1680.2140.2290.2260.2230.1930.1720.2190.2570.150.170.190.210.230.250.270.292007年10月11月12月2008年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局遙安邦了解現(xiàn)胳在商界、學(xué)刻界和政界的晶基本觀點(diǎn)，惱不過與主流菜觀點(diǎn)不同，筒安邦并不認(rèn)凱為中國當(dāng)前忌的經(jīng)濟(jì)危機(jī)租完全來自于撲全球金融風(fēng)秒暴，兩者在霞很小的范圍杜內(nèi)有交集，織但詳究其性群質(zhì)，則完全飲不同。實(shí)際軍上，中國經(jīng)拍濟(jì)的調(diào)整在辜金融海嘯爆剛發(fā)之前就已當(dāng)開始。簡單突而言，中國竄的經(jīng)濟(jì)危機(jī)犁更多是自身揚(yáng)的危機(jī)，肇宇因于自身固武有的問題愛——狐國有經(jīng)濟(jì)規(guī)歐模過大、占冷用資源過多索，金融資源堪的分配嚴(yán)重耍不均衡，市禁場環(huán)境配套突失去理智，誘經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和煎政策長期以任來賤“羞重外輕內(nèi)種”塌、雹“庭重投資輕消炭費(fèi)枕”潛等多種因素僵。因此，我腎們并不認(rèn)為壞針對國際金獅融危機(jī)的羽“年藥方旺”矩完全適用中譜國的問題。雨中國也許可貫以利用龐大摸基建來刺激靈內(nèi)需，由乞“噴政府敢死隊(duì)耍”熄來代替外需久市場，但國臨際市場的疲起軟恐怕不是育短期之內(nèi)可碗以逆轉(zhuǎn)的。脆在缺乏更多炒結(jié)構(gòu)調(diào)整措曾施的配合之壁下，未來的阻中國經(jīng)濟(jì)結(jié)修構(gòu)是繼續(xù)扭比曲得更為嚴(yán)棒重，還是得計(jì)以在疲軟過繞程中自主進(jìn)仁行產(chǎn)業(yè)升級秩改造和完善高？恐怕還是汗五五之?dāng)?shù)。程在諸多強(qiáng)心壩劑的刺激下慮，我們不得李不擔(dān)憂：中中國目前很可伶能是在透支泡未來經(jīng)濟(jì)增多長的潛力。碰二、克2009筍年中國經(jīng)濟(jì)服增長預(yù)測磁在政府經(jīng)濟(jì)根刺激措施之修下，市場普泉遍認(rèn)為，考位慮到丘2008廊年上半年增批長的高基數(shù)用，大規(guī)模政辜府投資落實(shí)李需要時(shí)間，駕外需更是不病太可能在免2009懸年上半年有富顯著起色，啦因此，市場種對到2009紙年上半年不尤抱什么希望鏈，對下半年固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則回寄予厚望，涂這已成為市杯場普遍預(yù)期僵。料在這樣的市飽場環(huán)境下，狗除非再發(fā)生奪什么突變因駝素，預(yù)測色2009油年的中國經(jīng)先濟(jì)增長形勢網(wǎng)將不會(huì)出現(xiàn)遞太大的意外扔，中國經(jīng)濟(jì)墨很可能在如所下基本態(tài)勢慚中進(jìn)行：宮投資在強(qiáng)勢貓的政府計(jì)劃令和銀行信貸放的配合下得栗以維持，成舅為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)擱的主要?jiǎng)恿?；消費(fèi)在失網(wǎng)業(yè)上升和收厲入下降的打盟擊下幾乎必在然下挫；進(jìn)衛(wèi)出口在疲軟音的外需下恐鉛怕難有漂亮浸的表現(xiàn)；來她自境外的外維商直接投資養(yǎng)（灣FDI攝）要等國際必市場恢復(fù)元睡氣才能得以霉重現(xiàn)輝煌，遲但外資在全手球危機(jī)下仍職會(huì)看好中國爹市場；至于申衡量通脹的落核心指標(biāo)趕——玩居民消費(fèi)價(jià)垃格指數(shù)（儀CPI自），由于整琴體經(jīng)濟(jì)的凍我結(jié)，很可能摔不出意料地政繼續(xù)下挫。堡整體而論，常我們認(rèn)為，種2009極年中國經(jīng)濟(jì)潔在強(qiáng)力的內(nèi)輛需刺激和疲樂軟的外需環(huán)傷境下，有望蹈得以成功糞“君保八竊”裝。我們估計(jì)吩全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)狀行可能明顯灑表現(xiàn)出先抑腳后揚(yáng)的態(tài)勢賊，全年經(jīng)濟(jì)層增速可能達(dá)鴿到天8%捎－庭8.5%忙的增長區(qū)間娘。滿要強(qiáng)調(diào)的是哲，雖然這一段增速在安邦據(jù)定義的璃GDP牲增速區(qū)間里鄉(xiāng)仍屬巾“績強(qiáng)勁增長掩”望，但安邦的盛區(qū)間定義是遍一個(gè)動(dòng)態(tài)概召念，是一個(gè)藥全球性比較盾的概念，所眉以僅就國內(nèi)械經(jīng)濟(jì)而言，素當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速南從高位大幅半下滑時(shí)（如匪2007師年的幕13%灘下滑至薦9%幅甚至攜8%始），這仍然愛意味著經(jīng)濟(jì)順溫度仍處在城“農(nóng)深冷平”畜狀態(tài)，遷GDP曉增長率鏟8%捧的算術(shù)意義夜，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于宿經(jīng)濟(jì)意義。圖：中國近20年的經(jīng)濟(jì)增速變化圖：中國近20年的經(jīng)濟(jì)增速變化4.13.89.214.21413.110.9109.37.87.88.48.39.11010.110.411.113980246810121416注：2009年為估計(jì)數(shù)，2007年為國家統(tǒng)計(jì)局最新修正數(shù)據(jù)。安邦制圖。1998年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年19891990199119921993199419951996199719992000200120022003200420052006200720082009奶投資將成為囑2009竭年中國經(jīng)濟(jì)肺增長的主要呈驅(qū)動(dòng)力。拉2008幼年夫1祖－抹11皺月份，我國概新開工項(xiàng)目植22877屯6邊個(gè)，同比增偉加掉17649慕個(gè)；新開工表項(xiàng)目計(jì)劃總燈投資補(bǔ)77539牽億元，同比際增長遷5.4%謎。數(shù)據(jù)顯示傅，在中央鼓檢勵(lì)并政“牧要求歇”刻地方投資的類刺激下，新賺開工項(xiàng)目已容經(jīng)從過往的銜負(fù)增長轉(zhuǎn)變面為正增長。竭據(jù)國家統(tǒng)計(jì)細(xì)局有關(guān)負(fù)責(zé)咸人透露，合11圣月當(dāng)月新開胞工項(xiàng)目計(jì)劃遷總投資更是落較上年同期煉增長老26.9%公。這表明，余政府此前提駕出的加大投剝資基礎(chǔ)設(shè)施栽建設(shè)的措施嶺已在壩11室月開始發(fā)揮紛作用，這將灣逐漸帶動(dòng)投錄資規(guī)模的總雷體提升。鼓在中央經(jīng)濟(jì)辮刺激計(jì)劃出橫臺后，地方爹也紛紛推出匪規(guī)模龐大的粉投資計(jì)劃。賢據(jù)統(tǒng)計(jì)，在態(tài)中央抖4和萬億元的投都資計(jì)劃公布委之后，各地拘政府的投資態(tài)計(jì)劃總額達(dá)抬到號18廉萬億元之巨隊(duì)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過鑼中央公布的菌4非萬億元的規(guī)葡模。地方甚懼至為此要求誘允許地方發(fā)填債以解決龐裹大的資金需批求，并得到蘿中央認(rèn)可。貴最新信息是侄，變相的牧“村地方債埋”贏將以際“梢中央代發(fā)、膛地方償還黃”倒的方式來運(yùn)煙行?；覀鹘y(tǒng)上最重濃要的投資資啞金來源呈——槳銀行信貸，耗也在保經(jīng)濟(jì)苗增長的任務(wù)蘇下得以放松扭管制。在舞2008維年最后的兩監(jiān)個(gè)月時(shí)間內(nèi)卻，中國銀行嶺業(yè)就突擊新?lián)圃鲑J款近萬構(gòu)億元，使得西銀行業(yè)則2008魔年新增貸款害超過戲4.5扇萬億元，遠(yuǎn)蝴超出釣2008鋸年初確定的遇3.6絨萬億新增貸揭款規(guī)模指標(biāo)隸。最新的消鈴息也顯示，喬非常在意銀準(zhǔn)行風(fēng)險(xiǎn)管控檢的銀監(jiān)會(huì)也哄放松了有關(guān)湯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指毯標(biāo)，以敦促搖中國銀行業(yè)窩加速放貸，伸為經(jīng)濟(jì)增長便“既輸血要”共。研鑒于來自于慈中央、地方射和銀行的一扒系列措施，曾我們預(yù)計(jì)川2009遣年全年中國豪的投資增長望速度有望繼巧續(xù)維持在廊20%置以上的強(qiáng)勁滿增長區(qū)間。佛在居民消費(fèi)葵方面，陳2008炸年的全社會(huì)詳消費(fèi)品零售醬總額仍舊保涼持了名義高仰增長態(tài)勢，爆即便扣除全型年超過許6%念的平均通脹杜水平，其實(shí)照質(zhì)增長速度外仍舊高達(dá)郵15%猾左右，表現(xiàn)旱出強(qiáng)勢的加跡速狀態(tài)。不患過必2009保年的消費(fèi)狀腹況顯然無法何如此樂觀。栽主要問題在填于，從覽2008費(fèi)年出2現(xiàn)月居民消費(fèi)天價(jià)格指數(shù)（極CPI司）達(dá)到年度影高位之后，辣就持續(xù)加速趴下滑。到猛2008妹年調(diào)12亡月，全國挎CPI粒僅為尚1.2%渡。照這樣的蓄下滑速度，棒在浙2009紡年社3踩月或洞4送月出現(xiàn)打CPI政負(fù)增長，也融是完全有可維能的。區(qū)CPI劃的這種下挫剃態(tài)勢顯示了夜居民消費(fèi)信味心正在快速菌下降之中，河經(jīng)濟(jì)凍結(jié)的變趨勢沒有改叫變。疑圖：經(jīng)耀濟(jì)危機(jī)下拋CPI躬與買PPI鹿顯著下滑數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局。安邦整理。98.00100.00102.00數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局。安邦整理。98.00100.00102.00104.00106.00108.00110.00112.0007.107.207.307.407.507.607.707.807.907.1007.1107.1208.108.208.308.408.508.608.708.808.908.1008.1108.122007年以來CPI與PPI月度變化兵2009銳年的就業(yè)形蟲勢也預(yù)示了綱未來消費(fèi)形俯勢不容樂觀序。中國社科硬院發(fā)布的搖2009側(cè)年《社會(huì)藍(lán)爬皮書》顯示仔，中國城鎮(zhèn)腿實(shí)際失業(yè)率而為冊9.4襪%觀，比官方一最般使用的酒“攔登記失業(yè)率耐”地?cái)?shù)字高約一芝倍。中西部層居民的就業(yè)掙壓力又更大飲，失業(yè)率超裁過善10%尼，其中大中改城市失業(yè)率敏約些10.1%暑。隨著經(jīng)濟(jì)擔(dān)下滑，國內(nèi)巨沿海地區(qū)企只業(yè)大量倒閉拴，再加上大親量畢業(yè)生加館入市場，迅狼速放大的失掃業(yè)數(shù)字將沖找擊遺2009謝年的消費(fèi)者淡收入。我們屢預(yù)計(jì)，折2009盾年中國社會(huì)渣消費(fèi)品零售蘋總額的實(shí)際也增速可能在羨11%險(xiǎn)－泳12%汁之間，考慮象到通脹因素棗的消費(fèi)名義吧增長，則可被能達(dá)到什15%吧左右。法2009露年浴CPI赤則有望保持掃在平均熔3%必以下的低速癥增長區(qū)域?；@在進(jìn)出口方荷面，查2007煌年，中國商岔務(wù)部的年度插目標(biāo)還是蒼“慕減順差易”喝，經(jīng)過免2008友年的風(fēng)云變童化之后，例2009資年已經(jīng)變?yōu)樵邸皻馇Х桨儆?jì)穩(wěn)充定出口害”腐。為此，剛營剛在橫2007炊年下調(diào)的出瓜口退稅在指2008鐘年又紛紛上排調(diào)，僅草2008患年下半年至描今，出口退姓稅就上調(diào)了齡四次。據(jù)國適內(nèi)媒體報(bào)道尾，在顏11則月出口增速說變負(fù)之后，勢中國海關(guān)總拼署甚至將向礦中央上報(bào)數(shù)餐據(jù)的頻率由堂以往的每姑10煤天一次調(diào)整螺為每天一次敬。在確定出揀口形勢發(fā)生漂巨大變化之糕后，上述蛛“惜保出口娛”籠的政策陸續(xù)挖出臺了。在放全球經(jīng)濟(jì)衰翠退導(dǎo)致外需減環(huán)境惡化的大今天，抗“符中國制造奶”她的出口政策債環(huán)境大有重棕歸原點(diǎn)之勢救。轎然而在疲軟器的外需環(huán)境脾下，刺激出座口的措施恐說怕作用將會(huì)抓有限。以美摘國等發(fā)達(dá)經(jīng)殼濟(jì)體的受創(chuàng)晶程度而言，擁就連豐田汽脆車這樣的企眠業(yè)都步入虧厘損，更是前哄所未有的關(guān)顧閉日本工廠狠11打天，顯示了燦全球經(jīng)濟(jì)即徹便要進(jìn)入復(fù)教蘇，恐怕也仁是億2009蝦年年末的事科情了。中國廉在茅2009港年全年都將亂面對一個(gè)失炮業(yè)率攀升、仙收入下降和去消費(fèi)需求不呀斷萎縮的外粥需市場，幾影乎是一種必冬然。堂另外，匯率桌形勢也將讓恥出口形勢雪付上加霜。據(jù)丸國際清算銀際行公布的數(shù)挨據(jù)，截止揮2008摔年榨9丸月份，人民摸幣實(shí)際有效券匯率升值哀10.04狂%沫。不少市場阿人士預(yù)計(jì)識2008五年人民幣實(shí)領(lǐng)際有效匯率歲的升值幅度嫌可能高達(dá)誰15%做。不過，雖靈然通2008壩年人民幣的場實(shí)質(zhì)有效匯看率是在美元貨全面走強(qiáng)的席情況下創(chuàng)造扣的，但這種璃實(shí)際有效匯斧率的升值，期更多的還是鋪與通脹數(shù)據(jù)句有關(guān)，而不報(bào)是匯率本身拔的實(shí)質(zhì)體現(xiàn)撈。一旦中國賤通脹數(shù)據(jù)大潮幅下降，人原民幣的實(shí)際謎有效匯率就曠會(huì)相對升值精。考慮到找2009痛年全球發(fā)達(dá)中經(jīng)濟(jì)體都在腹瘋狂降息、挺發(fā)鈔，傳統(tǒng)拆上的世界硬抗通貨在趨2009貴年全年的表胃現(xiàn)都可能很鄭疲軟。因此娘即使是目前環(huán)的匯率也將苦對中國出口鑒造成打擊，幻2009寶年恐怕依舊律將成為中國劇進(jìn)入每WTO廚之后出口行透業(yè)最難過的礦一年。我們?nèi)填A(yù)計(jì)補(bǔ)2009淡年全年中國倒的出口增速噸可能僅能保香持在爹5%采－去10%狗之間，甚至秧更低，能超大過叫10%興達(dá)到兩位數(shù)殿的增長，則錯(cuò)屬于超常發(fā)努揮。征2009梳年的中國進(jìn)耀口也同樣可糾能出現(xiàn)個(gè)位民數(shù)增長。今狗年凈出口對薪中國經(jīng)濟(jì)增歉長的貢獻(xiàn)，答有可能為零雕。探第二部分務(wù)2009藍(lán)年中國經(jīng)濟(jì)用面臨的問題恰國際環(huán)境秤2009墻年轉(zhuǎn)好的可鄭能性微乎其撲微殿華爾街金融羅風(fēng)暴發(fā)生以下來，到麗2008特年管12雷月憶24級日，美國、可歐盟、日本邪等國政府提運(yùn)出的金融救案援計(jì)劃，再聚加上中國墾4幣萬億人民幣砌的財(cái)政刺激您擴(kuò)張計(jì)劃，訊在全球范圍尺內(nèi)已經(jīng)實(shí)施燃和計(jì)劃實(shí)施體的金融救助洞計(jì)劃總額，菊粗略統(tǒng)計(jì)大蜻約為開6突萬億美元?？?nèi)欢?，全球傍各國政府的培?cái)政救援計(jì)生劃顯露出可總怕的無效癥座候。解在全球央行綢一致大幅降罵息的情況下子，如果各國周的金融救援限和財(cái)政刺激路計(jì)劃缺乏效聾果，必然會(huì)岸導(dǎo)致種種疑典問產(chǎn)生，其唉中一個(gè)最主潛要的疑問就驟是：全球第喂一世界的發(fā)發(fā)達(dá)國家，甚拴至包括新興示市場國家中舅的會(huì)“驟優(yōu)等生騎”儲(chǔ)（如臟“芹金磚四國普”炭），是否都壩陷入了流動(dòng)樓性陷阱？纖從宏觀上看誤，一國經(jīng)濟(jì)狼陷入流動(dòng)性撐陷阱主要有牧三個(gè)特點(diǎn)：占一是整個(gè)宏圖觀經(jīng)濟(jì)陷入鎮(zhèn)嚴(yán)重的蕭條嚷之中，需求代嚴(yán)重不足，意居民投資和階消費(fèi)大為減哈少，失業(yè)情耽況嚴(yán)重。二吐是利率已達(dá)管最低水平，碌貨幣政策對婆名義利率的策下調(diào)已經(jīng)不甩能啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)裂復(fù)蘇，只能穗依靠財(cái)政政壽策來擺脫經(jīng)虧濟(jì)的蕭條。粉三是貨幣需餓求利率彈性競趨向無限大熄。無論增加扒多少貨幣，蜜都會(huì)被人們繩儲(chǔ)存起來。巾上個(gè)世紀(jì)財(cái)90幣年代，日本弱就長時(shí)間處肉于流動(dòng)性陷猛阱狀態(tài)。如怖果全球經(jīng)濟(jì)兩一旦掉入日腹本式的流動(dòng)般性陷阱，金褲融危機(jī)之火母可能延燒旺10爺年甚至更長基的時(shí)間，這培將是危機(jī)的治10債年！基本觀點(diǎn)引自安邦集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳功的有關(guān)著述。蜂大多數(shù)人對蠢全球金融風(fēng)溉暴周期的估辟計(jì)，大都在碗兩年左右，凳也就是說在脖2010喬年將會(huì)結(jié)束線。與這種樂短觀態(tài)度截然耐不同，我們市認(rèn)為全球經(jīng)父濟(jì)的發(fā)展要廳分成兩個(gè)階黑段來觀察，黎第一個(gè)階段沫是從棵2008家年秋季一直委到雪2010役年年底，第班二個(gè)階段從起2010議年年底開始縮。這兩個(gè)階劇段的性質(zhì)有奴很大分別。憶2008繪－乎2010山年這個(gè)階段鑄，主要是看祖現(xiàn)有的世界看各國財(cái)政救舊援計(jì)劃是否剃得以奏效。方如果這一階再段的經(jīng)濟(jì)刺吃激效果基本合無效，那么幣全球經(jīng)濟(jì)就勾可能進(jìn)入拐揪點(diǎn)，轉(zhuǎn)入域“然危機(jī)禽10售年億”奪這一災(zāi)難性念的階段?？?009層年的國際經(jīng)肥濟(jì)環(huán)境，我蠶們認(rèn)為將是庸一個(gè)虛弱的紅全球療傷過北程。國際貨豬幣基金組織脹（滔IMF臣）已大幅調(diào)沙降竊2009匙年全球經(jīng)濟(jì)俘預(yù)測：全球厚經(jīng)濟(jì)增長率迎將降至起0.5%燭，這是二戰(zhàn)轉(zhuǎn)以來的最低鑰值。其中，跌發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體賣將出現(xiàn)二戰(zhàn)廈以來的首次紀(jì)全年負(fù)增長司，降幅將達(dá)第2%置；新興和發(fā)月展中經(jīng)濟(jì)體煤的經(jīng)濟(jì)增速甲也將從去年猾的尼6.3%恨猛降至童3.3%鄭。掃一些新的經(jīng)話濟(jì)陰影正在盲積聚。一是餐全球消費(fèi)明裕顯萎縮，美點(diǎn)歐日等發(fā)達(dá)撤國家經(jīng)濟(jì)體怠和印度、巴卵西等新興市柱場的消費(fèi)都叨出現(xiàn)了明顯鐘萎縮跡象。推美國消費(fèi)者宇如果減少攏10%莖的開支，消罰費(fèi)減少將達(dá)物1萄萬億美元，扔這是很難填能補(bǔ)的消費(fèi)窟垂窿。二是全我球貿(mào)易保護(hù)僅主義迅速抬刻頭，這將成離為貨2009怨年阻礙經(jīng)濟(jì)帽復(fù)蘇的重要拐力量。美國獅眾議院日前充在通過經(jīng)濟(jì)梢刺激法案時(shí)猴附加了條件耀，救援資金地只能滾“寶購買美國貨欲”役。保護(hù)主義私不限于貿(mào)易疫領(lǐng)域，美國藥今后還可能膊推出篩“旅只雇美國人喚”果的議案。英肺國、法國、舟希臘和冰島磨等歐洲國家疊也出現(xiàn)了拒罪絕外勞、優(yōu)晉先雇傭本國陵人的社會(huì)呼吉聲。揪在上述背景呆下，全球經(jīng)艘濟(jì)環(huán)境在辨2009暖年轉(zhuǎn)好的可販能性微乎其悔微，這將進(jìn)劑一步惡化中戚國經(jīng)濟(jì)發(fā)展鼠的外需環(huán)境緞。屢中國經(jīng)濟(jì)危失機(jī)有自己的陪獨(dú)特性晚當(dāng)前中國所規(guī)面臨的經(jīng)濟(jì)敵迅速下滑、焰企業(yè)大量倒仍閉、失業(yè)人罰數(shù)大增等現(xiàn)意象，事實(shí)上婚就是一場經(jīng)甜濟(jì)危機(jī)。對汗于棕2008規(guī)年開始的中助國經(jīng)濟(jì)危機(jī)您，國內(nèi)外各運(yùn)界幾乎都將指其歸因于全額球金融危機(jī)痛的沖擊，中薄國官方也將攀其作為標(biāo)準(zhǔn)妄說法。而中童國經(jīng)濟(jì)的恢吳復(fù)，也與國憤際經(jīng)濟(jì)掛上瓶了鉤。在限2008跑年年末，國縫內(nèi)到處都充素斥著有關(guān)中曠國經(jīng)濟(jì)兇U鳳型翻轉(zhuǎn)和用V麥型翻轉(zhuǎn)的討師論，熱度非短常之高，顯銳示中國權(quán)威撈的專家、學(xué)饅者及官員對暢2009逝年的形勢非宇常樂觀。居但在我們看黨來，中國現(xiàn)羅在面臨的經(jīng)眠濟(jì)危機(jī)與華半爾街金融風(fēng)肢暴是本世紀(jì)晉的一場雙軌口風(fēng)暴，兩者也在一定范圍粥內(nèi)有交集，惰但就性質(zhì)而揚(yáng)言，則根本儲(chǔ)不是一回事后！中國經(jīng)濟(jì)丙出現(xiàn)今天的勁局面并非偶動(dòng)然，而是一秤系列有疑問態(tài)的政策共同喚作用的結(jié)果捧。禁中國經(jīng)濟(jì)危希機(jī)大致是由敬如下原因?qū)胖碌模郝斠弧薪?jīng)許濟(jì)的規(guī)模過孤大，占用了姨大量的資源夾，但由于國死有企業(yè)依靠騙壟斷經(jīng)營，貢實(shí)際創(chuàng)造的拿效益不高。狐在相當(dāng)多領(lǐng)俊域仍為國有扣企業(yè)壟斷的僚體制下，這報(bào)等于是在挖答經(jīng)濟(jì)增長的乳墻角，政府奉仍然需要為廣國有經(jīng)濟(jì)體鋒的虧損來買洞單。卻二、金融資惕源分配嚴(yán)重傻不均衡。國績內(nèi)信貸和金安融資源嚴(yán)重很傾向于國有慈集團(tuán)，眾多愿承擔(dān)最大量租社會(huì)就業(yè)職紋能的民營企貫業(yè)，實(shí)際只搏能依靠高利巴貸勉強(qiáng)存活信。由于資金哥成本太高，慘一旦市場壓帥力襲來，自然然立刻傾倒籠。不要忘了判，在金融海偶嘯還未爆發(fā)串的材2008察年上半年，鳥國內(nèi)就已有玩高達(dá)寄6.7梳萬家中小企臥業(yè)倒閉?；蛉⒇泿耪哌M(jìn)退失據(jù)困。中國曾在蛛通脹問題上錄長期處于猶析豫狀態(tài)，物錫價(jià)指數(shù)迅速驟上升到超過雀8%目，而同期存病款利率水平你卻長期遠(yuǎn)低牽于通脹率。誦這不但相當(dāng)蠶于催逼企業(yè)確犯險(xiǎn)冒進(jìn)，惰同時(shí)還極大形地推高了資衡源與資產(chǎn)價(jià)框格，增加了拴企業(yè)的經(jīng)營址成本。而在盛經(jīng)濟(jì)放緩苗訂頭出現(xiàn)的時(shí)慌候，國內(nèi)貨親幣政策又停坦留在緊縮狀哥態(tài)，沒有及舉時(shí)調(diào)整，造霧成了現(xiàn)在的樹被動(dòng)。全四、人民幣所升值的影響逗。人民幣升鉤值將會(huì)摧垮隸沿海的大量壞低端制造業(yè)艦，這種常識敏性的提醒不孔斷出現(xiàn)，卻圈從來沒能影高響決策層。貓很多產(chǎn)品的覆利潤只有疼5%忠，人民幣升指值超過驚20%克，明顯對它績們將是滅頂勵(lì)之災(zāi)。中國色的問題早就宗存在，只是何被人為忽略無，這是重視哈表面繁榮的六必然后果。霸五、市場環(huán)玉境的配套逐偏漸失去理智諷。新的勞動(dòng)狠法被基層廣束泛認(rèn)為是近殖年來最糟糕擇的一部積“隸惡法蔬”題，對勞動(dòng)用鳥工產(chǎn)生了廣兔泛的殺傷；照不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格熱上漲也在很短長時(shí)間也失牛去控制，國鳥內(nèi)大量政策戴互相打架，距處于混亂狀既態(tài)。夜值得重視的邀是，池2008屈年中國經(jīng)濟(jì)識陷入危機(jī)，頭實(shí)際上從北病京奧運(yùn)會(huì)之綢前就開始了捷，隨著為奧腦運(yùn)會(huì)開幕做暈準(zhǔn)備，采用斑行政命令的棵方式凍結(jié)了癥國內(nèi)部分經(jīng)甜濟(jì)之后，中協(xié)國經(jīng)濟(jì)就一葬直沒能再重洪新啟動(dòng)。在爹一切為奧運(yùn)串的情況下，罪中國經(jīng)濟(jì)的春列車剎車容顫易，但重新貍啟動(dòng)就難了芝。奧運(yùn)會(huì)之俗后遇到全球澆金融危機(jī)，粒結(jié)果中國經(jīng)崖濟(jì)這趟車怎虛么也打不著回火了?；居^點(diǎn)引自安邦集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳功的著述。紅在某種程度姑上，中國的半經(jīng)濟(jì)危機(jī)是增我們自己的馬危機(jī)，國際姿金融危機(jī)與盲中國自己的尿危機(jī)交織在漫一起，才使賀得問題看起遺來更嚴(yán)重。頭這是一場雙丸軌危機(jī)，我踐們不能掩蓋瞧這場危機(jī)的旨性質(zhì)，胡亂節(jié)跟著西方國瘡家出牌。從漢全球來看，績?yōu)碾y不可能梁很快結(jié)束。北而對于有自凍身特點(diǎn)的中詞國經(jīng)濟(jì)來說昏，對于未來冶經(jīng)濟(jì)形勢惡勇化的可能性晝，國內(nèi)要有匯足夠的警惕寬。飛國內(nèi)銀行壞挑賬的風(fēng)險(xiǎn)不眼可避免區(qū)中國政府推魂出的思4叨萬億投資計(jì)責(zé)劃要得以落幣實(shí)，銀行信盟貸的配合不騙可或缺。中迅央政府已經(jīng)趙表態(tài)，在住4見萬億投資中剛，中央財(cái)政鑄只出銜1.18富萬億，剩下慶的資金需要田通過銀行信澤貸、地方財(cái)侮政、社會(huì)資絲金或其他方面式融資。各菠地方政府推仿出的投資計(jì)類劃合計(jì)高達(dá)裕18衛(wèi)萬億元，如距何融資將是詠一個(gè)大問題宗?？梢钥隙ㄇ宓氖牵虡I(yè)復(fù)銀行信貸將贈(zèng)是融資占“吐大戶投”仁。純?nèi)ツ晗掳肽杲家詠?，由于掏?dān)心信貸風(fēng)華險(xiǎn)，商業(yè)銀書行惜貸心態(tài)汪普遍濃厚，舅造成宏觀寬擦松的貨幣政掘策被微觀緊腎縮的銀行信床貸所對沖。呀但隨著題“惕保增長合”宣成為政治任架務(wù)，中央、池地方政府及泄金融監(jiān)管部幣門的全力推轎動(dòng)，商業(yè)銀帝行信貸在選2008閱年量11偏月、韻12能月出現(xiàn)普遍運(yùn)高速增長，幫并在今年褲1教月份得到延垮續(xù)。據(jù)溫家迷寶總理日前贈(zèng)在歐洲訪問渴時(shí)透露，在獄2009坑年尾1材月的前滴20籮天，國內(nèi)銀刺行業(yè)新增信保貸接近她9000窗億元。從這岸一勢頭來看災(zāi)，懸1紗月份新增信效貸突破萬億亂元已無懸念蒜。有研究機(jī)蹲構(gòu)估計(jì)，今怠年閑1桿月的新增人導(dǎo)民幣貸款可乳能高達(dá)帖1.4跡萬億－腔1.6璃萬億元。惜這一增速十看分驚人。在河放松貨幣政訪策之后，央捆行確定的把2009袖年新增銀行薪貸款目標(biāo)為袖4.6加萬億元。但蠻現(xiàn)在僅僅過數(shù)了一個(gè)月不苗到，就完成御了該目標(biāo)的口20%勇。如果按照今這個(gè)速度，站今年第一季放度的銀行信匹貸將用掉鳥60%買的額度，新性增信貸可望旬超過怒3巨萬億元。堤面對如此快鉆速、龐大的聚信貸投放，監(jiān)如何控制風(fēng)憐險(xiǎn)、盡量減戴少壞賬？這輩是一個(gè)大問步題。有市場盟人士質(zhì)疑：標(biāo)中國的商業(yè)鍬銀行是怎樣趁來審核信貸岸資金質(zhì)量的柱？其實(shí)這個(gè)只問題并不難毫答，在犁“順保增長橫”樹壓倒一切的驟時(shí)候，銀行消（尤其是國零有銀行）增壟加信貸也成得為政治任務(wù)婦的一部分，紐它們根本不齒可能對眾多軌的信貸項(xiàng)目政進(jìn)行審慎的虜風(fēng)險(xiǎn)評估。揉現(xiàn)在銀行唯極一能祈禱的鑰是：這些項(xiàng)耕目都是有中找央或地方財(cái)叢政支持的黎“留好項(xiàng)目悔”鉛，千萬不要暫出現(xiàn)壞賬風(fēng)芽險(xiǎn)。圖：2008年至今國內(nèi)月度人民幣貸款增加額（單位：億元）8036243428344639318533243818271537451819476977181000002000400060008000100001200008.0108.0208.0308.0408.0508.0608.0708.0808.0908.1008.1108.1209.01數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，安邦制圖紀(jì)監(jiān)管部門的關(guān)“并縱容造”碗也在為銀行桐信貸大開綠愁燈。伶1駐月掃10逼日，中國銀取監(jiān)會(huì)發(fā)布通繪知稱，擬對源目前十項(xiàng)信栽貸監(jiān)管規(guī)定煌和要求做出魂調(diào)整，并提輕出鼓勵(lì)實(shí)施耳貸款重組，寧支持銀行業(yè)機(jī)金融機(jī)構(gòu)在帖防風(fēng)險(xiǎn)的基噸礎(chǔ)上，加大夸信貸投放力唱度?？傮w而嗎言，銀監(jiān)會(huì)蛙是在暗示通哲過放松對商鑼業(yè)銀行的風(fēng)當(dāng)險(xiǎn)管理控制掏來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)攀增長，這是作新政策的核歇心。在我們前看來，政策爛上的松口子奉，很可能為喪今后的中國烈銀行業(yè)帶來泊新的風(fēng)險(xiǎn)。膽溫家寶總理憶日前在歐洲磁曾調(diào)侃歐美查國家，與它鄰們不同，擁“本中國沒有拿貧錢給銀行補(bǔ)婚窟窿疊”愿，而是投向乒了實(shí)體經(jīng)濟(jì)書。但中國的醋問題不是救冬銀行，而是冶信貸投放后攻的壞賬問題蘿。溫總理當(dāng)俯然也沒有忘崇記這一點(diǎn)：驕“形我們絕不能裹把貸款投到奉重復(fù)建設(shè)和脂增加過剩產(chǎn)篇能。銀行既宜要執(zhí)行適度缸寬松的貨幣共政策，又要棄把握貸款的請?jiān)瓌t，不要蝦使今天的貸眉款變成明天齒的壞賬。庫”迎但對于國內(nèi)競銀行而言，赴在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)即下滑、企業(yè)逝虧損的背景辜下，兼顧貸號款增長和減物少壞賬是一陰個(gè)極難做到扶的平衡。蔑在我們看來豎，在惰4羨萬億投資大廚計(jì)的驅(qū)動(dòng)下輛，國內(nèi)銀行跳的壞賬風(fēng)險(xiǎn)店不可避免，朵很不幸的是營，國有銀行乎的各級領(lǐng)導(dǎo)視人員，幾乎清無可避免地差會(huì)因?yàn)閴馁~彈而再次成為結(jié)犧牲的對象京。當(dāng)投資建沉設(shè)需要錢的披時(shí)候，政府色會(huì)向銀行施呼加強(qiáng)大的壓報(bào)力，銀行必氧須放款；當(dāng)影壞賬增加后世，風(fēng)險(xiǎn)的承聞受者和犧牲件者也會(huì)是銀妥行。這種風(fēng)煤險(xiǎn)即使在壺2009護(hù)年沒有顯現(xiàn)提，在扣2010斷年則可能更改多暴露出來抗。銀行界與椒過去一樣，鋸未來也沒有握免死金牌！并中國農(nóng)村社雕會(huì)穩(wěn)定的風(fēng)憲險(xiǎn)大增幼農(nóng)民工是受堅(jiān)到中國經(jīng)濟(jì)章危機(jī)沖擊最樹大的一個(gè)群飽體。在支撐追“法中國制造爛”娘和中國城市匙化的勞動(dòng)力灌中，有相當(dāng)葡一部分是農(nóng)耐民工。按官扭方說法，中卸國農(nóng)民工進(jìn)罰城務(wù)工總計(jì)衣2罩億人，跨省絨流動(dòng)的有材1.2宵億人。但中牧國經(jīng)濟(jì)危機(jī)虧之下，大量槐中小企業(yè)破黨產(chǎn)，導(dǎo)致大疲量農(nóng)民工的夫?qū)嵸|(zhì)失業(yè)，獲收入也大幅竄降低。刑中央農(nóng)村工搏作領(lǐng)導(dǎo)小組轟辦公室主任探陳錫文日前通透露，在全內(nèi)國見1.3捷億外出農(nóng)民斷工中，大約蜻有音15.3%吩的農(nóng)民工因騎全球金融危芒機(jī)而失去工軌作，或者沒噸找到工作。姿據(jù)此推算，多全國大約有紛2000狹萬農(nóng)民工失迎去工作，或客者還沒有找達(dá)到工作就返與鄉(xiāng)了。這一稱估計(jì)數(shù)超過臥了此前有關(guān)張方面對親1000壤萬－憤1500寨萬農(nóng)民工失切業(yè)的估計(jì)，腳顯示當(dāng)前經(jīng)房濟(jì)危機(jī)對農(nóng)罩民工就業(yè)的籮影響已相當(dāng)母嚴(yán)重。陳錫津文也承認(rèn)，答2009甚年上半年由光于金融危機(jī)陰的影響尚未儲(chǔ)見底，農(nóng)民縱工失業(yè)或?qū)澕觿?。鹽溫家寶在談某到農(nóng)民工失藏業(yè)問題時(shí)曾眨表示，膠“知我們應(yīng)該感打謝農(nóng)民工，昨他們?yōu)楝F(xiàn)代談化建設(shè)做出貝了貢獻(xiàn)。在滿金融風(fēng)波當(dāng)炊中，他們又隆成了勞動(dòng)力殘一個(gè)大的蓄情水池，城市朋有活干的時(shí)淡候他就進(jìn)城蒸，城里沒有營活干的時(shí)候如他就返鄉(xiāng)。緣”攜但實(shí)際情況唱恐怕沒這么筋簡單，農(nóng)民駱工群體并不糟是安安靜靜弦地進(jìn)行簡單灶位移，他們悅的收入、就魄業(yè)、養(yǎng)家糊袖口不能忽略返，而且農(nóng)民炭工問題還關(guān)青系到農(nóng)村的印發(fā)展。外出女打工的年輕貿(mào)農(nóng)民思想活胃躍，他們見漲多識廣，也窯習(xí)慣了與農(nóng)硬村不同的消睬費(fèi)。溫總理也的感謝必須效有一個(gè)前提夾，就是農(nóng)民槳工的土地還鍬有保障，這飯也是農(nóng)民最負(fù)后的社會(huì)保而障。但在現(xiàn)很實(shí)中，由于溜各地近年的紹城鎮(zhèn)化發(fā)展慢，不少地區(qū)劑的農(nóng)民已經(jīng)袍失去了土地殃，農(nóng)民工的貸回流可能引鞋發(fā)大量的土汽地糾紛。榮中國經(jīng)濟(jì)危逃機(jī)下的農(nóng)民穴群體，并不都是一個(gè)平靜茂的勞動(dòng)力蓄臘水池，而是筆一個(gè)缺乏保幕障、缺乏工境作機(jī)會(huì)的社兆會(huì)群體。今途年春節(jié)后農(nóng)叛民工大量提漁前返城，他提們最大的愿判望是找到一伯份工作，別尊無他求。我付們注意到，典廣東已經(jīng)出尺現(xiàn)農(nóng)民工工均資下降到并800體元的現(xiàn)象，膠在一些貧困乖農(nóng)村地區(qū)的申社會(huì)治安開怠始惡化。正膠如安邦集團(tuán)肚首席經(jīng)濟(jì)學(xué)揚(yáng)家陳功指出館的那樣，喇2000辦萬農(nóng)民工回速農(nóng)村，就是夫2000仿萬張吃飯的裹嘴，這是一抱種壓力轉(zhuǎn)移厲，他們在家歉鄉(xiāng)無法就業(yè)肆?xí)r，將會(huì)發(fā)腰生什么呢？畏這使得壺2009更年中國社會(huì)殺再次有可能標(biāo)成為一個(gè)大電火藥桶！清全球經(jīng)濟(jì)模渡式調(diào)整將深忍刻改變中國蝦外需環(huán)境豐借助全球化領(lǐng)進(jìn)程，包括委中國在內(nèi)的吳亞洲國家承廁接了歐美發(fā)號達(dá)經(jīng)濟(jì)體的薪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)并形成了差“慘亞洲制造＋獸歐美消費(fèi)餡”宿的市場格局姜。以量2001慘年中國加入鹿WTO己為標(biāo)志，潑“扯中國制造絕”傘在全球市場染進(jìn)一步凸顯謠。從告2002罩－剝2007重年，中國的戴出口增速每壺年都在晴20%展以上，出口究額從坦2001圓年的蜓2661.側(cè)5叛億美元暴漲察至劉12180蓄億美元。寫在澆“場中國制造付”笛的另一端，炕則是世界經(jīng)拜濟(jì)增長的引那擎扭——轎以美國為代鏟表的歐美發(fā)帆達(dá)國家持續(xù)剩膨脹的消費(fèi)顯熱情和消費(fèi)夕規(guī)模。這種洲消費(fèi)意愿和逗消費(fèi)規(guī)模的養(yǎng)膨脹，甚至準(zhǔn)達(dá)到了方“幣狂熱疑”駱的地步。數(shù)盞據(jù)顯示，從葉1994與－徐2007輩年的穩(wěn)14趨年間，按實(shí)粉值計(jì)算，美次國實(shí)際消費(fèi)扇需求的趨勢擱增長率每年衰高達(dá)防3.5%爹——春持續(xù)時(shí)間如旦此之長，對頃現(xiàn)代史上任圍何一個(gè)經(jīng)濟(jì)番體而言，這忙都是一場最俯盛大的消費(fèi)瑞狂熱。政現(xiàn)在，始于鞭美國房地產(chǎn)快市場調(diào)整的抗次貸危機(jī)以局及全球金融館危機(jī)，完全客刺破了信貸鳳消費(fèi)的巨大背泡沫。按照將摩根士丹利躺（亞洲）主份席斯蒂芬湯·們羅奇的觀點(diǎn)登，美國由收賀入型儲(chǔ)蓄向銅資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄農(nóng)的轉(zhuǎn)型失敗蔥了，美國消體費(fèi)者可能將丑不得不接受間其傳統(tǒng)消費(fèi)察模式行將終停結(jié)這一現(xiàn)實(shí)婆，茫“話亞洲制造＋責(zé)歐美消費(fèi)拉”殺模式的調(diào)整蓬已經(jīng)拉開序辨幕。伯近期美國消認(rèn)費(fèi)數(shù)據(jù)的下努滑以及國際會(huì)貿(mào)易的萎縮討，為正在進(jìn)策行重塑中的辟全球經(jīng)濟(jì)模乖式提供了極劈好的注解。奇美國商務(wù)部由最新的數(shù)據(jù)擇顯示，美國申去年眼12透月份零售額月下降乞2.7%荒，大大超出從預(yù)期，是連址續(xù)第六個(gè)月豆下降。美國墳去年語11滅月、駛10趴月份零售額同數(shù)據(jù)分別下課降壘2.1%賣和珍3.4%婦。消費(fèi)下降尿幅度之深、嚷范圍之廣表吃明，憂心忡版忡的消費(fèi)者那在假日旺季隆并沒有積極容消費(fèi)，而是手進(jìn)一步節(jié)儉尖。美國消費(fèi)狹萎縮隨之引敏發(fā)了國際貿(mào)勸易的萎縮。被數(shù)據(jù)顯示，賭去年挪7尿－輛11剃月期間，美勝國的月度進(jìn)索出口總額從作近寬3980婦億美元降至泊3260參億美元，降信幅算18%提。其中尤其魂引人關(guān)注的公是，進(jìn)口額嗓下滑占到了接其中的河2/3懼。美國再11炮月進(jìn)口下滑下12%責(zé)至耽1832獎(jiǎng)億美元，創(chuàng)氣降幅紀(jì)錄。妨日本財(cái)務(wù)省盟1春月脆13蹄日披露的數(shù)換據(jù)顯示，明2008里年嚷11籠月份出口較幫上年同期下區(qū)滑裙27%橫，創(chuàng)下有史線以來最大降迷幅，進(jìn)口也則大幅下滑基14%擱，而這又相條應(yīng)損害了其輔他國家的出奔口。全球第已三大經(jīng)濟(jì)體趣德國同日公奇布，岡11呈月份出口降伐幅為菊10詞年來最高水宗平，較上年摩同期下滑洲11.8%駕。加拿大公違布的仗11脖月份貿(mào)易順結(jié)差則達(dá)到母11角年來的最低防水平，進(jìn)出背口降幅均達(dá)迅到示2003脾年來的最高車水平。季種種跡象表林明，金融危維機(jī)毀掉了歐宅美發(fā)達(dá)國家版成千上萬人仔未來十幾年矛的消費(fèi)支出顛計(jì)劃，甚至歌可能使下一拴代在不同的婚消費(fèi)觀念中蟲成長。考慮懼到美國消費(fèi)運(yùn)者依然承受鐮著極大壓力膀——島不僅僅是創(chuàng)倆紀(jì)錄的債務(wù)跡和低存款水原平，而且還佳有急劇增多融的失業(yè)所引年起的收入損少失融——似我們有理由回相信，美國以消費(fèi)者緊衣呼縮食的日子觀仍將持續(xù)。適消費(fèi)模式具蝴有強(qiáng)大的慣訊性，其轉(zhuǎn)型除并不容易，晉但一旦轉(zhuǎn)變北發(fā)生，再恢謝復(fù)過來同樣張不容易。歐瞧美發(fā)達(dá)國家攜，尤其是美瓦國將不得不稿面對其傳統(tǒng)鑰的消費(fèi)方式博行將終結(jié)這佛一現(xiàn)實(shí)。伏毫無疑問，督這種消費(fèi)模聯(lián)式的改變意蒜味著傳統(tǒng)的襪“膝亞洲制造＋缺歐美消費(fèi)重”變的全球經(jīng)濟(jì)窗模式將要經(jīng)壩歷痛苦而漫伯長的調(diào)整，樸而中國將會(huì)阻受到重大影鐘響。海關(guān)總職署數(shù)據(jù)顯示痰，暑2008揀年我國外貿(mào)側(cè)進(jìn)出口思25616籮.3扛億美元，同白比增長獄17.8%糟。其中出口筒14285灘.5鼓億美元，增漆長喊17.2%諒。其中，對肆歐美等發(fā)達(dá)膽國家的出口痕增速經(jīng)歷了純一個(gè)明顯的證下滑過程，丹以對美出口助增速為例，幣2008殃年全年下降梁至劣8.4%宅，較鈴2007隙年全年的啞19.1%餃下降幅度明惑顯甩——溪既然全球化近塑造了航“義亞洲制造＋銳歐美消費(fèi)觸”亦的經(jīng)濟(jì)模式世，那么，疊“靜美國消費(fèi)口”平的調(diào)整與轉(zhuǎn)旱型必然帶來渾“車中國制造脾”寫外需環(huán)境的哨深刻變化。奧對中國來說猶，椒2009賞年將肯定處巴于外需萎縮縮的困難狀態(tài)服，中長期而沙言，中國必焦須對外需環(huán)君境的巨大轉(zhuǎn)任變做好準(zhǔn)備視。也許，只煤有中國內(nèi)需艇市場的極大邀啟動(dòng)和產(chǎn)業(yè)令結(jié)構(gòu)的升級顯，才能迎接痛這種變化。亭圖：杯2007罰年輔1愁月至呈2008德年戰(zhàn)12蝶月中國對美伙出口增幅與尾比重休投資革“悉大躍進(jìn)仔”含的最大獲益扮者是國有經(jīng)世濟(jì)劫面對全球經(jīng)壯濟(jì)衰退和中援國經(jīng)濟(jì)危機(jī)聾，中國政府算強(qiáng)力啟動(dòng)了畜刺激內(nèi)需計(jì)唉劃，將在未啊來兩年內(nèi)新擠增加約鮮4攔萬億元的投岸資，相當(dāng)于壇2007齊年全社會(huì)固趨定資產(chǎn)投資嗚的表29.2%潤。各個(gè)地方勢政府也先后緣公布了各自證的投資計(jì)劃忠，據(jù)媒體對客已公布投資踩計(jì)劃的榮24礎(chǔ)個(gè)省市的匯爬總，投資總參額超過了釋18錢萬億元。旱國內(nèi)的投資篩擴(kuò)張已經(jīng)展懼開。據(jù)國家六發(fā)改委透露撥，在悼4縫萬億投資中污，福2009尊年第一季度億大概要花掉豎1他萬億元，而跟且投資要本高著灰“領(lǐng)出手要快，震出拳要重，促措施要準(zhǔn)，圍工作要實(shí)哈”密的原則。大亡力度緊急擴(kuò)耕張的背后，勉透露出中國篩政府對經(jīng)濟(jì)藍(lán)急劇下滑的疼焦灼！以及兵中央政府在牛短期內(nèi)防止觀中國經(jīng)濟(jì)崩團(tuán)盤的決心，蹤“訓(xùn)保增長犧”葛不只是經(jīng)濟(jì)百目標(biāo)，而且垂是政治任務(wù)燈，不能讓中謎國經(jīng)濟(jì)在金袖融危機(jī)面前盜掉鏈子！財(cái)饞政部官員明孝確表態(tài)任2009嚴(yán)年將會(huì)擴(kuò)張圾赤字財(cái)政，幟同時(shí)中央首錦次表態(tài)放行代地方發(fā)債草——街由財(cái)政部代她發(fā)，由地方描政府償還。價(jià)如果國債和肆地方債推出夏，將在一定辭程度上緩解詳擴(kuò)張性財(cái)政怨需要的資金待問題。在外捆需萎縮、消嗽費(fèi)難起的情貓況下，數(shù)萬倉億投資將成眾為聾2009攻年中國經(jīng)濟(jì)連增長的主要亭驅(qū)動(dòng)力。艙至于這些投澤資計(jì)劃的效驚益如何？這森是一個(gè)頗為侍敏感的話題備。從政府角陳度來看，這驢些龐大的投析資就是挑“帝強(qiáng)心劑駕”貿(mào)，要達(dá)到的好目標(biāo)就是保筒持短期經(jīng)濟(jì)柄增長不垮，貼市場信心不訊失，社會(huì)不湊要因經(jīng)濟(jì)危丙機(jī)而失控。百然而，政府版替老百姓大死把花錢，按鈔目前的財(cái)政弓擴(kuò)張路子，痕實(shí)際上就是塵把社會(huì)財(cái)富嚷變成道路橋競梁、變成鋼村筋混凝土的秀過程。表面詳看，這是標(biāo)財(cái)準(zhǔn)的凱恩斯左主義路子，紀(jì)但實(shí)際上凱監(jiān)恩斯只是一售面旗幟，在縱政府高度控劍制經(jīng)濟(jì)資源縣的中國，凱渣恩斯其實(shí)僅性為一種政策值工具的品牌為而已，絕非鴿中國社會(huì)的火最佳選擇。奏首先，中國葵不是美國，妥不能通過多躬印美元、多凝發(fā)美債讓全便世界來為其許救市買單。鬼中央和地方鎖推出的巨額蟲投資計(jì)劃，顆其資金需求丑最終都會(huì)轉(zhuǎn)電化為對全體奸中國國民的域負(fù)擔(dān)。其次栗，在全球化議框架下，中猶國政府強(qiáng)行倡擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)，脆名義上是先鐘保自己，但蝴實(shí)際上是在默為全球做貢錯(cuò)獻(xiàn)，為全世竊界創(chuàng)造需求瓦。第三，最仔重要的一點(diǎn)逆是，中國經(jīng)判濟(jì)面臨的問兔題與其他國丈家不同炮——?jiǎng)裎覀兊膯栴}介是市場化不兔夠，經(jīng)濟(jì)需借要調(diào)整結(jié)構(gòu)呆、放松管制軌，提高整個(gè)改經(jīng)濟(jì)體系的惜效率。在實(shí)領(lǐng)現(xiàn)政府短期竟“極保增長帖”驚目標(biāo)的同時(shí)夢，政府投資取在很大程度慈上是在代替筑市場，擠占濾了經(jīng)濟(jì)資源猴，扭曲了市驕場。雖然與“棉政府敢死隊(duì)身”然蜂擁而上，底但由于政府貿(mào)的選擇是人騎為的，所以應(yīng)政府里“歌托市勵(lì)”毛只能導(dǎo)致少勝數(shù)資產(chǎn)價(jià)格劇的上升，大寄部分資產(chǎn)價(jià)波格繼續(xù)凍結(jié)甩，最終令市香場畸形發(fā)展鐘，失去了自瘦我調(diào)節(jié)的能渣力。憶既然政府動(dòng)桌員各種資源板來救市，那椅么有兩個(gè)問格題無法回避蓬，一是政府缺托哪個(gè)產(chǎn)業(yè)寸？二是在產(chǎn)德業(yè)內(nèi)部，政許府托誰？根熔據(jù)以往的經(jīng)漲驗(yàn)，這兩個(gè)車問題的答案尤都是現(xiàn)成的機(jī)：政府托的犯一定是環(huán)保聽問題嚴(yán)重的言傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，股如汽車、能鑒源、鋼鐵等剛，因?yàn)樗鼈冊V對鏈GDP弟的貢獻(xiàn)大。笑而在產(chǎn)業(yè)內(nèi)貫部，政府一架定是托國有趴企業(yè)，這樣盤肥水不留外孝人田。租實(shí)際上，與逐過去一樣，蔬本輪大規(guī)模知的經(jīng)濟(jì)刺激乎結(jié)果，也將崗會(huì)是國進(jìn)民炮退。改革隱30風(fēng)年了，如果縫在宏觀調(diào)控惠的口號下，店再經(jīng)過幾輪廟這種由政府蹄強(qiáng)力主導(dǎo)的娘資源再分配做和再集中，光則可以預(yù)料嫌共產(chǎn)主義在妥中國的一個(gè)閥少數(shù)群體中迅（國有經(jīng)濟(jì)租體系）將要裳實(shí)現(xiàn)了！引自安邦集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳功的著述。利環(huán)保將再次縣因發(fā)展的名屬義而被忽略體保經(jīng)濟(jì)增長桿成為壓倒性呈的任務(wù)，使進(jìn)得中國許多蕉過去艱難推濕進(jìn)的改革有緣可能走回頭桶路。環(huán)境保雷護(hù)就是這樣偶一個(gè)領(lǐng)域。系作為保增長湯、刺激經(jīng)濟(jì)么政策的重要療組成部分，肯中國政府正露在加快推出擇十大產(chǎn)業(yè)振它興計(jì)劃。振克興計(jì)劃所涉吳及產(chǎn)業(yè)包括剃鋼鐵、汽車訂、船舶、石主化、紡織、綁輕工、有色句金屬、裝備劉制造、電子景信息、建筑室業(yè)等。這些堆產(chǎn)業(yè)與國民昌經(jīng)濟(jì)關(guān)系較驢大，但同時(shí)瞧也都是典型論的非環(huán)保產(chǎn)懶業(yè)，對環(huán)境謊的破壞和影設(shè)響很大。該從已出臺的高鋼鐵和汽車造產(chǎn)業(yè)振興規(guī)叢劃來看，我突們認(rèn)為，其澆中存在著不究少的方向和唯定位問題。丈目前出臺的慰產(chǎn)業(yè)振興規(guī)昨劃更像是在裙經(jīng)濟(jì)快速下何滑的特殊情譽(yù)況下制定的奪花錢計(jì)劃，磨而不是戰(zhàn)略晚方案。在鋼際鐵振興規(guī)劃最中，由于經(jīng)斃濟(jì)形勢嚴(yán)峻納、鋼鐵行業(yè)躬面臨生存危業(yè)機(jī)，國家出挖臺鋼鐵產(chǎn)業(yè)阿振興規(guī)劃的疑一個(gè)重要目麗的是為了挽癥救鋼材市場金，避免鋼企灘遭受更大損龜失，因此產(chǎn)聯(lián)業(yè)規(guī)模拉動(dòng)班國內(nèi)鋼材市輝場消費(fèi)的特桑色十分明顯客。汽車產(chǎn)業(yè)江振興規(guī)劃的挖基本目標(biāo)也至是要擴(kuò)大市猴場的總體消豐費(fèi)規(guī)模。掀值得注意的脹是，當(dāng)這些擴(kuò)典型的傳統(tǒng)亦行業(yè)進(jìn)入振拴興發(fā)展時(shí)，蝶對生態(tài)和環(huán)糕保的威脅也篩將會(huì)隨之?dāng)U李張。在前幾益年的宏觀調(diào)芬控之中，對卷于傳統(tǒng)行業(yè)旺產(chǎn)業(yè)的升級瞇和環(huán)保要求泉，在強(qiáng)調(diào)節(jié)碗能降耗的總淹目標(biāo)之下，挎應(yīng)該說都有止一些進(jìn)步。旁但現(xiàn)在值得晶質(zhì)疑的是，興對鋼鐵和汽稅車等傳統(tǒng)產(chǎn)課業(yè)的大規(guī)模機(jī)刺激，可能圖會(huì)在環(huán)斤保問題上走蝕回頭路。中隊(duì)國可能在事穿實(shí)上向全世觀界宣布，在挺刺激經(jīng)濟(jì)的慌目標(biāo)之下，違將暫時(shí)放棄股基本的環(huán)保懸原則。我們態(tài)注意到，在劇去年宏觀經(jīng)滿濟(jì)政策大轉(zhuǎn)忌變之后，環(huán)遲保部門對大斜型項(xiàng)目的環(huán)洗境影響評價(jià)揉明顯加快，泊自從國家推戒出斷4愉萬億經(jīng)濟(jì)刺巨激方案以來孤，環(huán)境保護(hù)遵部共批復(fù)項(xiàng)珠目環(huán)評文件歉153渣個(gè)，總投資乏達(dá)本4700白多億元；而臨暫緩審批的騙高耗能、高事污染和資源但型煤化工、這火電項(xiàng)目有洲11趁個(gè)。畝當(dāng)然，在已給出臺的兩大壁產(chǎn)業(yè)振興規(guī)露劃中，也都闖有一些環(huán)保料的內(nèi)容，如吩鋼鐵行業(yè)的瞧技術(shù)改造和著升級，淘汰拆落后產(chǎn)能，毀汽車產(chǎn)業(yè)未微來教3鐘年將安排拆100凝億元專項(xiàng)資嘉金來重點(diǎn)支鞠持企業(yè)技術(shù)泉?jiǎng)?chuàng)新、技術(shù)坦改造和新能業(yè)源汽車等。室但用不著費(fèi)烤心就可發(fā)現(xiàn)蝴，這些涉及敘環(huán)保的規(guī)定承都顯得過于竊原則、過于飄象征性、過蠟于表面化，四是對傳統(tǒng)產(chǎn)派業(yè)刺激計(jì)劃足的一種納“賀裝飾性壩”奏的內(nèi)容。在塘我們看來，掀越是在經(jīng)濟(jì)纖困難的時(shí)候蟻，越要強(qiáng)調(diào)膜正確的方向柏，否則就會(huì)含因?yàn)榍摹懊布本驼聭B(tài)”躺而犯錯(cuò)誤。斷我們不能總目做那些幾年佩后就反思，最十幾年后就亮后悔，幾十圖年后就批判承的事情，決羅不能允許以種保增長的名壤義來再度犧愉牲環(huán)保。刑企業(yè)經(jīng)營環(huán)孕境將會(huì)如何銹變化？放對于大多數(shù)擾企業(yè)和投資岸者來說，肅2009鄙年仍是難熬豬的一年。不加過，企業(yè)的蛾情況會(huì)出現(xiàn)握明顯分化，墳?zāi)切碛匈Y膨源、現(xiàn)金和特政策優(yōu)勢的舍企業(yè)仍將是象經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴過凡后的薪“窩剩者恰”收和贏家。如樸下形勢和趨榮勢變化將值躍得企業(yè)關(guān)注繳。宣首先，融資到環(huán)境的兩極膀分化將助推易“棚國進(jìn)民退宴”若。在股市低害迷、債市發(fā)佩展滯后、地注方財(cái)力捉襟糖見肘、民間逮投資限制重半重的背景下構(gòu)，中央和地銜方拋出的龐深大投資計(jì)劃市將更加依賴噴銀行貸款滿漲足其融資需港要。而商業(yè)歌銀行為了規(guī)育避風(fēng)險(xiǎn)、搶脾占優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目專資源，信貸呼重點(diǎn)已經(jīng)毫奉無懸念地落興在了基建和樸政府引導(dǎo)項(xiàng)峰目上。以建永行為例，其幼2009息年新增信貸洋規(guī)模將達(dá)到竹4000就億－憤5000翠億元人民幣饒，增幅達(dá)到首13%宴－蜂15%草左右，其中朱一半左右將廁投向基建領(lǐng)桑域。此外建糠行還與鐵道薪部簽署戰(zhàn)略煤合作協(xié)議，握以政策規(guī)定驚的最優(yōu)惠的沙方式為鐵道地部及其下屬認(rèn)單位以及女2008左－知2010汗年期間鐵道睛部重點(diǎn)鐵路鑒項(xiàng)目意向性紋提供者3580形億元的綜合永授信服務(wù)。炸再以中行為窯例，據(jù)初步漲測算，從現(xiàn)漸在起到明年布，中國銀行求對重大項(xiàng)目段貸款投放金倆額將超過朋3000需億元。在項(xiàng)銀目投放上，編中行將著重糠支持鐵路、越機(jī)場、公路乞和電力等重意點(diǎn)行業(yè)、重蘇點(diǎn)客戶、重艙點(diǎn)項(xiàng)目等。勉而無論是中板央的笨4疲萬億投資計(jì)鑒劃，還是地庫方拋出的動(dòng)療輒以萬億計(jì)嚴(yán)的投資大單允，所涉及的苗領(lǐng)域均是政封府和壟斷性溜國有企業(yè)為挖主。我們判侄斷，這一輪臉投資之后，垮民營企業(yè)因需無法分享投虜資鹽“均盛宴斃”河的主要部分永，地位會(huì)更耐加邊緣化。舞雖然鐵路、爆公路、機(jī)場杯等領(lǐng)域的投訴資，可以通遲過市場化方姑式吸引一部亮分民間資本紗的參與，但煮整體來看，隱民營資本參梢與大型基建旗投資的并不既多。發(fā)改委挪資料顯示，寧從項(xiàng)目涉及芽的行業(yè)和企躺業(yè)來看，民諒營企業(yè)只占資有大約圓10%箱的份額。因紋此對于一直模受信貸歧視公的民營經(jīng)濟(jì)蟲來講，懷2009訪年的信貸環(huán)送境將更加惡歡化。無論是干國資委直接爸注資，還是紅并購貸款的龜推出，國有伴企業(yè)（尤其叨是央企）將鏡因?yàn)橘Y源優(yōu)敘勢而成為呈2009煌年并購潮中虛的最大贏家漆。乏其次，持續(xù)體的許“階去庫存化劃”柱過程將加劇禮企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。照在哥2008礎(chǔ)年的國際商象品價(jià)格的大窗漲中，許多喜企業(yè)在上半俘年積極增加表原材料庫存按，而下半年桿以來國際商卷品價(jià)格的直哪線下降讓企看業(yè)措手不及織。據(jù)了解，烘國內(nèi)某中型頁汽車生產(chǎn)商智因?yàn)楦呶粠爝€存而形成的呢資金占壓高尺達(dá)貴40睛億元，幾乎餅吃掉了該公舒司去年上半奴年的全部利舒潤。表2008流年鉗1蒸－午11較月全國規(guī)模鐘以上工業(yè)企撒業(yè)整體利潤森增速與副1洽－意8乏月相比大幅壘下滑，其中爹9權(quán)－妄11隙月工業(yè)企業(yè)如利潤負(fù)增長趙26%君，收入增速輩、毛利率也堂出現(xiàn)顯著下礙降，而高庫烏存和低需求束并存無疑是廊兩大元兇。趣從產(chǎn)業(yè)鏈來勾看，原材料燙制造、中間判制造業(yè)地9射－微11坡月整體利潤耳大幅下滑，掙而消費(fèi)制造胸業(yè)利潤增速占下滑幅度相暈對較小；從算庫存來看，確盡管上游原護(hù)材料行業(yè)產(chǎn)到成品存貨增露速有所下滑蓄，但占比仍啞然較高；而用無論從成品土增速還是成炸品占比來看逆，中游制造遺業(yè)面臨的庫撐存壓力均為庸最大；下游唱消費(fèi)品制造旅業(yè)由于存貨葵增速較低，勾需求相對穩(wěn)缸定，面臨的邊庫存壓力最導(dǎo)小。整體來治看，國內(nèi)企麻業(yè)大“今去庫存化派”謀（原料庫存音）的過程現(xiàn)浩在才剛剛開胸始，存貨消悄化的過程將唱貫穿瓶2009蟲年全年。至壯于去產(chǎn)品化巾（庫存產(chǎn)品紹），則需要哈更長的時(shí)間遭。鉆最后，行業(yè)運(yùn)復(fù)蘇快慢將西在更大程度生上取決于宏誰觀環(huán)境的變危化，而行業(yè)身差異會(huì)導(dǎo)致黨行業(yè)復(fù)蘇差稼別極大。所2009臘年，拉動(dòng)經(jīng)重濟(jì)增長的跨“壇三駕馬車將”友中，投資和躍出口依舊會(huì)碧受到更多的割關(guān)注，但今煙年兩者恐將系上演當(dāng)“做冰火兩重天眨”魚的極端行情長。一般而言渠，聰距離對外經(jīng)贈(zèng)濟(jì)領(lǐng)域越近聲的行業(yè)，受頌損越大、恢凍復(fù)越慢。而纏能在今年的爺投資盛宴中緩分得一杯羹括的行業(yè)將會(huì)飽較快走出衰巷退泥潭。差以航運(yùn)業(yè)為覽例，象征干博散貨景氣度默的波羅的海薯干散貨指數(shù)悶（環(huán)BDI沫）去年從吸5慧月修20貌日的萬點(diǎn)以痰上，跌到潮12敬月份的最低狗點(diǎn)播663標(biāo)點(diǎn)，航運(yùn)市浩場發(fā)生自由美落體式的垂恒直下降，而軍根據(jù)商務(wù)部剖最新的預(yù)計(jì)比，捐2009敲年我國對美朗、歐、日等達(dá)主要經(jīng)濟(jì)體濾的出口可能無還會(huì)全面放竹緩，外貿(mào)順么差規(guī)?？赡芎M(jìn)一步縮小晃。在需求繼跟續(xù)減緩的同值時(shí)，運(yùn)力過什剩就更加凸抖顯。數(shù)據(jù)顯眠示，稈2008躁年我國海運(yùn)魄的運(yùn)力供給蘇增長率為膚13.4%糕，需求增長誘率只有竹3.7%宋；而性2009銹年預(yù)計(jì)供給設(shè)增長率為才12.4%標(biāo)，而需求增叔長率只有欠1.2%育，供需矛盾叨將進(jìn)一步拉鵝大。對于航陣運(yùn)企業(yè)來講載，今年恐將海在需求萎縮紛和供給過剩英中備受往“其煎熬界”星。嘩對于企業(yè)經(jīng)劈營問題，安冶邦集團(tuán)首席堤分析師陳功奮的觀點(diǎn)是最文為悲觀的，憲他認(rèn)為，根早據(jù)上世紀(jì)濾90而年代末中國篩對抗亞洲金澡融風(fēng)暴的經(jīng)雖驗(yàn)來看，政越府主導(dǎo)的救凡市結(jié)果，往顏往會(huì)有出人卡意料的可能毛性和結(jié)局。栽陳功指出，槍一種非常令似人不快的結(jié)俗局是，政府濃主導(dǎo)的資源膽投放，幾乎刺可以肯定將忌偏向國有企例業(yè)，而國有捏企業(yè)有很大掏可能性將猶依如一個(gè)巨大身的經(jīng)濟(jì)黑洞男，吞噬掉大南量的財(cái)政資憐源和銀行資初源。最終結(jié)病果是，國有膜企業(yè)的低效嶺使得淹GDP筆增長的速度腦，在去掉算刑術(shù)意義之后襲還是上不去就。與此同時(shí)盞，全國的經(jīng)裕濟(jì)結(jié)構(gòu)反而尸進(jìn)一步的惡議化，資源更好為集中到國屋有企業(yè)集團(tuán)題的手中，就諒業(yè)形勢嚴(yán)重事惡化，經(jīng)濟(jì)鬼環(huán)境漸漸變哪得像死水一惹潭。法2009瓜年貨幣政策分將呈現(xiàn)極度節(jié)寬松的狀態(tài)全2008俗年央行貨幣圍政策出現(xiàn)楚180雄度大轉(zhuǎn)向，丙超出了市場捉預(yù)期：在寸2008墓年上半年，妄央行還在奉盤行季度緊縮灣的貨幣政策貌，先后逮5誠次上調(diào)了存鴨款準(zhǔn)備金率拉，同時(shí)加大包了公開市場系操作的力度寬，伴以嚴(yán)厲損的跨境資本灰管制和信貸醉控制。而從賣9抽月份開始，罵央行又五次涼降息，降息上累計(jì)超過吵2講個(gè)百分點(diǎn)，襲同時(shí)配以準(zhǔn)屢備金率的下謀調(diào)、公開市品場操作力度超的減小以及匹商業(yè)銀行信命貸額度的取主消，貨幣政侮策之寬松令餓人驚愕。在星2008快年年末，一印年期存、貸飛款利率分別撈降至卻2.25%捐和蝴5.31%抽；準(zhǔn)備金方友面，四大國覺有銀行外加虹交通銀行、過郵儲(chǔ)銀行的經(jīng)準(zhǔn)備金率已冒經(jīng)到了端15.5%炮，其他中小愛金融機(jī)構(gòu)則僵為溝13.5%眼；央行也已分暫停了證6暴月期、婦1憂年期和隊(duì)3皇年期央票發(fā)銀行，商3胳月期央票改礙為隔周發(fā)行挨。株央行的貨幣蒙政策主要取恒決于兩個(gè)基揪本因素。首悉先是國內(nèi)經(jīng)晉濟(jì)的總體走的勢，包括經(jīng)俘濟(jì)增速、通燦脹等指標(biāo)；武其次是全球斬其他主要央需行的貨幣政嶼策，其中最靜主要的是美追聯(lián)儲(chǔ)的貨幣稈政策，這是罵因?yàn)槟壳叭素灻駧艆R率仍蘿在很大程度殼上是盯住美冶元的，這就墨是我國在一允定程度上喪善失了貨幣政折策的獨(dú)立性成。在箏2009蠶年，我國的戀經(jīng)濟(jì)增長仍侄將處于相對局低迷狀態(tài)，搖且國際主要繡央行都將傾鎮(zhèn)向于維持超紹低的利率水卷平航——覆目前，美聯(lián)做儲(chǔ)的基準(zhǔn)利哲率是獅0艘－喂0.25%北，日本央行制是惰0.1%死，英國央行驟是稱1694朽年來最低的揮1.5%鄭，一貫對通情脹強(qiáng)勢的歐鑼洲央行利率渾水平也在也2.0%傭，并有進(jìn)一仿步下調(diào)空間維。經(jīng)濟(jì)低迷赴要求寬松的舌貨幣政策，催主要央行的砍低利率政策叫為中國央行狐提供了降息移空間，二者隨都意味著沃2009濾年中國央行對將實(shí)行非常修寬松的貨幣膜政策。我們游預(yù)計(jì)，封2009半年央行將維奧持降息趨勢贊，全年可能拆的降息空間鞭在凝1莫個(gè)百分點(diǎn)左慰右，即一年蕩期存、貸款冊利率約在柱1%菊和載4%紹的水平；存曠款準(zhǔn)備金率范繼續(xù)下調(diào)，度年底有可能老降至低于需10%險(xiǎn)；央票發(fā)行么和正回購操秩作的規(guī)模將森較散2008盲年有非常明易顯的下降，傅并成為央行做釋放流動(dòng)性黎的一個(gè)主要巧渠道；此外報(bào)，再貸款、嫌再貼現(xiàn)以及他法定、超額抹準(zhǔn)備金的利環(huán)率也將繼續(xù)植下調(diào)，超額非準(zhǔn)備金的利敬率甚至有降弟至掩0%攀的可能。擠在貨幣政策揭季度寬松的丑同時(shí)，人民稿幣匯率卻未冶必出現(xiàn)大幅伸貶值的情況趙。救2008付年，人民幣儲(chǔ)匯率的走勢擋也如同貨幣靈政策一樣出剩人意料：上即半年，人民帆幣兌美元匯麻率處于快速藥升值階段，跨下半年經(jīng)濟(jì)沾形勢的轉(zhuǎn)變枝則開始讓人踐民幣兌美元叉出現(xiàn)睜“僑橫盤媽”完現(xiàn)象，到挖12憐月份甚至出楊現(xiàn)了短期貶宅值的情況。存在安邦研究丘團(tuán)隊(duì)看來，螺2009膽年人民幣匯隆率的走勢主鵝要取決于前送面我們分析滔的中外貨幣禿政策走勢差獨(dú)別，以及國閑際金融市場愁的動(dòng)蕩何時(shí)泛平息、中央掉政府的政策裙態(tài)度等因素己。金融市場恰恢復(fù)平穩(wěn)狀倍態(tài)，很可能霸將意味著原壯來被認(rèn)為安公全性較高的復(fù)美元資產(chǎn)不龍?jiān)俪蔀樾枨蟀鼰狳c(diǎn)，美元廉以外貨幣的紅需求將會(huì)增耽加。連中央政府的螺政策態(tài)度至秘關(guān)重要，目爐前主要存在隱兩個(gè)考慮：介第一點(diǎn)，從喪諸多跡象看陜來，中央政著府會(huì)考慮到繁，如果人民記幣大幅貶值徹很可能將引將起亞洲出口滾國家貨幣的喬集體貶值，科并進(jìn)而引發(fā)造貿(mào)易戰(zhàn)，這番顯然是中央富不愿意看到贈(zèng)的；第二點(diǎn)炭，從駱2008場年末接連推艷出與周邊國悲家的人民幣桌互換、推進(jìn)餃人民幣作為肅結(jié)算貨幣的坊措施來看，潑中央有意在損美元信用遭旗到巨大打擊規(guī)的時(shí)候，推旱進(jìn)人民幣的乞國際化進(jìn)程湯。這也意味融著人民幣不恒可能貶值。包因而，表在我們看來兼，雖然短期基內(nèi)人民幣有票輕微貶值的柱風(fēng)險(xiǎn)，但從寬全年走勢來晴看，人民幣指將在金2009頭年維持小步鞋升值的態(tài)勢嘆，大幅貶值妥的可能性很辨小。背近期，國務(wù)箏院總理溫家吵寶和央行行負(fù)長周小川都樣分別表態(tài)，翠重申了人民墓幣匯率在詠2009瞧年維持基本召穩(wěn)定的政策腫態(tài)度。捕具體說到祥2009坊年資本市場險(xiǎn)的表現(xiàn)，在流股市前景不義明的情況下位，債券市場課卻將迎來發(fā)少展的機(jī)遇。哄而這主要源趨于國內(nèi)宏觀精經(jīng)濟(jì)的大環(huán)共境和政府應(yīng)晶對經(jīng)濟(jì)下滑脾的政策思路摧。頂首先，劃2009槽年的國債和脹政策性金融割債將大幅擴(kuò)臨容，這意味電著債券市場遇至少在發(fā)行船量和托管量根上出現(xiàn)明顯然增長。政府烏4領(lǐng)萬億投資計(jì)訓(xùn)劃一方面增屯加了中央政蟻府的財(cái)政赤貌字，另一方療面也讓地方胃政府面臨著陵巨大的融資纖壓力，而債灰券發(fā)行將為茄兩者提供有印力支撐。因工而，無論是緩國債還是政碌策性金融債掀，甚至是近臉期傳言今年能可能變相開梅閘的地方債爪，都將壯大剛債券市場的都規(guī)模。撇其次，減息呼周期和寬松滾貨幣政策的寶持續(xù)將顯著逝提升創(chuàng)2009膏年債券市場稅的投資價(jià)值裂，從而吸引丑更多資金入布場。在債券結(jié)的供給方面圈，低利率環(huán)翻境為企業(yè)提網(wǎng)供了低成本捷融資的機(jī)會(huì)緣，債券的供證給將顯著增筋加；在債券尋需求方面，曲央行不斷債“個(gè)注水凈”蚊的政策已經(jīng)敲讓銀行體系震流動(dòng)性議“拋水浸包”緞，而債券市厭場將為這些影資金提供一奪個(gè)較為安全貴的獲利市場思。江再次，銀行暢資金已經(jīng)在森2009冰年年初重返沿交易所債市紙，這不僅會(huì)雅解決交易所巴市場缺乏機(jī)府構(gòu)投資者的承狀況，更可峽視作國內(nèi)債招券市場制度像建設(shè)的重要焦一環(huán)。最后膜，政府出臺率有意識的扶威植政策，同零樣會(huì)加速債兼券市場的發(fā)悄展。這在座2008睡年中小企業(yè)溉短期融資券繳的推出和中飛期票據(jù)的熱“斜復(fù)出書”字事件上就表米現(xiàn)得非常明答顯。英外國資本短啄期內(nèi)不太可濤能大規(guī)模流修入中國凳自金融危機(jī)辛發(fā)生以來，借資本是否會(huì)炭大規(guī)模流出配中國？受到崖政府和市場到的高度關(guān)注晚。國家外匯牽管理局資本企項(xiàng)目管理司周外債處健蔡秋生略2008既年星12農(nóng)月透露，中椅國外匯儲(chǔ)備菌自救2003加年茶12洲月份以來首蜜次下降，已千低于邪19000掠億美元。從雖外匯管理局她監(jiān)測到的統(tǒng)遍計(jì)數(shù)據(jù)看，殺進(jìn)出口包括治直接投資、猶個(gè)人項(xiàng)下的西外匯收支、裂結(jié)售匯還是昏順差，但增孤幅已經(jīng)大幅止下降。央行亡數(shù)據(jù)顯示，緊2008益年終10嘗－騾11塵月份，外儲(chǔ)鄭確實(shí)出現(xiàn)負(fù)型增長。消息基傳出，登時(shí)跪讓市場慌作勺一團(tuán)。而外頁儲(chǔ)在寧12共月又出現(xiàn)回杠升，才使得般市場擔(dān)憂稍億緩。耀市場對外儲(chǔ)抵減少高度緊懸張，在于其朱中可能隱藏袍了資本大量濾流出中國市疏場的風(fēng)險(xiǎn)。邀此輪金融危望機(jī)發(fā)生后，候國際金融市桿場緊縮導(dǎo)致顧“寬美元荒狗”潤的現(xiàn)象，這樂從喜2008攝年夸7匙月份開始，縣到雷曼兄弟稠公司垮掉后獅兩個(gè)月里達(dá)申到頂峰。美窗元走強(qiáng)，掛櫻在美元上面裕的人民幣也桿當(dāng)然走強(qiáng)，疊不僅流入中橫國的外資減抽少，而且離馬開中國大陸淚回家救火的戲外資也在增飼多。此消彼靈長，外儲(chǔ)規(guī)才模府10鵝－良11漂月份出現(xiàn)五笨年來首次減稻少的現(xiàn)象也科就不足為奇抗了。守現(xiàn)在的問題喊是，資金流斑向是否出現(xiàn)怪趨勢性轉(zhuǎn)折從？以后的外濕國資本將如零何流動(dòng)？在慘我們看來，退2009取年將是一個(gè)煌各國經(jīng)濟(jì)體曠以疲弱之身孤療傷的過程瓣，中國出現(xiàn)捧大規(guī)模資本踐流出和資本迷流入的可能蛇性都不大，獸資本流動(dòng)將敵會(huì)出現(xiàn)放緩須。之所以認(rèn)容為中國不太準(zhǔn)可能出現(xiàn)大們規(guī)模資本流適出，一個(gè)主其要原因是，借為了應(yīng)對金卷融危機(jī)，歐學(xué)、美、日等川國調(diào)降利率釋接近零利率革，全球主要羞發(fā)達(dá)國家央系行向市場注傻入了大量流湯動(dòng)性。在奧的巴馬上臺后職，美國燦2009凳年增發(fā)的國肺債肯定將突敲破擾2輔萬億美元。裂在歐美同時(shí)篩采取財(cái)政擴(kuò)穿張與寬松貨虧幣政策的情畜況下，全球縫流動(dòng)性（尤愛其是美元）囑將會(huì)比較充休裕。與此同求時(shí)，歐、美是、日等主要東經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)擦濟(jì)表現(xiàn)不佳邁，而中國經(jīng)立濟(jì)情況相比茂而言要好得欺多，在經(jīng)歷針了去年下半排年外資流出續(xù)之后，匹2009控年難以再有丑外資大規(guī)模潛流出中國。妙不過，同時(shí)碧也需要指出捆的是，中國切的人民幣升王值與貶值問綱題，與資產(chǎn)顯的關(guān)聯(lián)度極寒高，與中國坡遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)增舊長形勢關(guān)聯(lián)間度極高。進(jìn)棉入本世紀(jì)以活來，中國經(jīng)諸濟(jì)增長之所要以能夠維持秒高速增長，除關(guān)鍵是中國刻資產(chǎn)價(jià)格的肆上漲，吸引醬大量資本進(jìn)胞入中國。而蓮人民幣升值價(jià)與貶值，遠(yuǎn)恐不止于外匯戲交易，這僅斯僅是市場中降的一個(gè)組成費(fèi)部分，更重未要的是資產(chǎn)爽的價(jià)格和資者本的投入。批如果人民幣膚出現(xiàn)貶值，時(shí)外國在資本香投入方面，倒必然態(tài)度猶奪豫，這種情累況猶如一個(gè)唇國家的貶值導(dǎo)。笛雖然外資流懸出不至于大義規(guī)模出現(xiàn)，扮那么外資是截否會(huì)大規(guī)模三流入中國呢耍？我們認(rèn)為厘，雖然中國臥經(jīng)濟(jì)與歐美進(jìn)經(jīng)濟(jì)會(huì)存在蜻差異，為國升際資金流入善中國提供動(dòng)描力，但外部辛環(huán)境使得短乞期內(nèi)沒有足豬夠的國際資胃本來投資中慘國。一方面膀是因?yàn)閲H路市場的問題道還未了結(jié)，熟比如蘇格蘭沖銀行、德意陡志銀行等歐塵洲銀行業(yè)的猴問題逐步暴答露，新興市年場如印度也挎有類似薩蒂喪揚(yáng)公司事件研，這都會(huì)導(dǎo)芬致全球主要賢市場出現(xiàn)畏“離班資回朝閑”術(shù)的現(xiàn)象，這卵都是去杠桿帳化過程中的大必然現(xiàn)象。兆最近香港就謀對外資撤離矛的可能表示占擔(dān)憂。根據(jù)卻亞太區(qū)貸款侍市場公會(huì)資里料，香港今裹年將有蚊220累億美元銀團(tuán)普貸款到期，休相當(dāng)于香港畜金融機(jī)構(gòu)傳3.2軍萬億元貸款奇的訴5%沉；明年到期燈銀貸更增至財(cái)280臨億美元。香狼港金管局總乎裁任志剛擔(dān)拉心，歐美銀灌行的這些銀近團(tuán)貸款會(huì)否奸獲續(xù)期仍不鍛明朗，對香壞港市場資金犧的穩(wěn)定性構(gòu)型成風(fēng)險(xiǎn)。到整體來看，蘿中國市場的鳥外資流動(dòng)在協(xié)今年是一個(gè)宣微妙的平衡興問題。在我叛們看來，喇雖然在典2009島年資本大規(guī)雨模流出中國跌不太值得擔(dān)追心，但在國東際環(huán)境虛弱災(zāi)和情況未穩(wěn)賺的背景下，肉國外資本大滾規(guī)模流入中能國在短期內(nèi)蘆也不太可能詢。至于遠(yuǎn)期臺來看，由于甚人民幣的貶鄰值趨勢，中矩國資產(chǎn)價(jià)格梯的趨勢，相宜當(dāng)令人擔(dān)心鑄。直2009杠年房地產(chǎn)市猾場形勢判斷抗國內(nèi)商品房智市場的調(diào)整解實(shí)際上從著2007礦年底就已開籍始，商品房斃銷售面積和超銷售金額的婚增速出現(xiàn)放眾緩，到忠2008喬年更出現(xiàn)同芳比負(fù)增長，庫商品房價(jià)格弊也開始出現(xiàn)轟下調(diào)，這就粒是路“召拐點(diǎn)促”周的開始。而爺房地產(chǎn)投資襯則頑強(qiáng)地保戶持增長，直豐到敗2008眠年年中才開伶始放緩。向2008驕年的轉(zhuǎn)折主要要是國內(nèi)房蹈地產(chǎn)行業(yè)自斗身的調(diào)整，怨而全球大環(huán)厲境的震蕩使孕得這一輪調(diào)作整更為慘烈仰?；軡?jì)訪移鋸圖：全國房筐地產(chǎn)累計(jì)固揮定資產(chǎn)總額耗同比增速屆棟幼幸圖：商品房稿銷售面積、親銷售金額在掉2008滅年同比出現(xiàn)疤負(fù)增長濫在新的一年判，國內(nèi)房地暑產(chǎn)市場的走導(dǎo)勢將會(huì)如何蔽？橫氧自表：忘主要城市商井品住宅蚊2008袖年庫存及廢2009幅年新增供應(yīng)宋吸納周期預(yù)頌測陶首先，房地被產(chǎn)市場也面怪臨著巨大的側(cè)庫存消化問盲題。數(shù)據(jù)顯哭示，中國區(qū)10彎個(gè)主要城市明商品住宅召2008炊年庫存的吸母納周期預(yù)測俊，其加權(quán)平祝均的吸納周閥期在耀17汗－糊21夸個(gè)月之間。假考慮到底2009夏年的新增供泰應(yīng)，其加權(quán)黑平均的吸納礦周期為身34錯(cuò)－政40稀個(gè)月，在最續(xù)樂觀的預(yù)期劑下，假設(shè)銷厘售量全國整堡體反彈飲50%頁，其加權(quán)平捏均的吸納周石期也為摧23勵(lì)－賭27拉個(gè)月。督考慮到土地遇供應(yīng)的減少摔，以及維持原一定庫存的米合理性，加墾之由于大量應(yīng)的經(jīng)濟(jì)刺激妹措施落實(shí)，秩尤其是降息辨措施的刺激表，資產(chǎn)交易鼠活動(dòng)會(huì)增加錫，致使不動(dòng)岔產(chǎn)將受益。鋒我們判斷，勵(lì)中國的房地鋼產(chǎn)市場在灶2009準(zhǔn)年可能會(huì)開沫始活躍。但賢國內(nèi)房地產(chǎn)貧行業(yè)整體走朱出低迷，初五步結(jié)束調(diào)整蹲期，應(yīng)該是張?jiān)趧?010裝年?；浯?，則從利率周期堪與房地產(chǎn)周筆期的相關(guān)性系來看，房地?fù)尞a(chǎn)行業(yè)的調(diào)曲整也要到渾2010訪年之后。潛從上世紀(jì)乏70銅年代以來全悟球發(fā)生的三炒次半地產(chǎn)周釀期來看，房漠地產(chǎn)指數(shù)與周利率水平高慰度相關(guān)，在碑利率下降的況初期和中期怖不會(huì)改變房社價(jià)下跌的格炕局。自利率悶高點(diǎn)往往要辦下降襲3摟－栗5氏年，實(shí)際房業(yè)價(jià)才會(huì)上漲欲。名義利率龜要下降誰11唉個(gè)季度，實(shí)啞際房價(jià)才會(huì)馳上漲，考慮輪到未來通脹雁水平可能低裕一些，名義燦房價(jià)可能至閘少要調(diào)整蹈8賭個(gè)季度，也孝就是說，行愿業(yè)調(diào)整要到屈2010示年底前后才蹲會(huì)發(fā)生。屋第三，陽國內(nèi)政策對賄房地產(chǎn)價(jià)格筐仍將形成一鈴定壓力。浮國內(nèi)房地產(chǎn)腥市場受政策藥影響很大。眾當(dāng)前政府對轟房地產(chǎn)業(yè)的院態(tài)度可以歸捷納為：房地朝產(chǎn)市場是對校經(jīng)濟(jì)高度相財(cái)關(guān)的重要市耗場，政府也矛會(huì)出臺政策磁支持，但房翠價(jià)必須下調(diào)課。房地產(chǎn)市競場低迷對地寧方政府的影故響更大一些觸，因?yàn)楦叻恐?jǐn)價(jià)、高地價(jià)辨直接關(guān)系到蟻地方政府的薪土地財(cái)政。概因此，地方青政府不會(huì)對貢房地產(chǎn)商過炕分蛙“元打板子僻”探，并會(huì)出臺肉一系列政策治加以支持，斬如可能放松窮包括二套房決政策和二手渴房交易政策序；放松針對勾房地產(chǎn)商的拐調(diào)控政策；率一些地方政碼府會(huì)出臺力糟度較大的鼓釘勵(lì)購房的政別策，如購房瘡?fù)藗€(gè)人所得墊稅，購房入刷戶。這些政姻策雖有利于挺增加購房需怨求，但不會(huì)愁改變行業(yè)調(diào)隆整的整體格扭局。更值得踏注意的是，播中央部門已術(shù)開始對地方?jīng)]越權(quán)出臺的帶以財(cái)稅支持放房地產(chǎn)市場愚的政策進(jìn)行誕約束，近期老，北京、上損海、重慶、盆南京、深圳傲等多個(gè)城市席的主要官員凱紛紛表態(tài)，購抨擊房價(jià)過坊高，聲明不央會(huì)救市。因倚此，房地產(chǎn)槍市場的政策煙博弈在亞2009旗年還會(huì)相當(dāng)承微妙。警第四，控資金鏈緊張觀狀況不會(huì)顯糖著緩解，行丑業(yè)內(nèi)項(xiàng)目轉(zhuǎn)詠?zhàn)寯?shù)量將會(huì)兆增多，行業(yè)病整合加劇。多對大多數(shù)房朵地產(chǎn)企業(yè)來琴說，也2009亭年的融資難齊度沒有明顯阿減少，本就的緊繃的資金伴鏈甚至可能警在惜2009擴(kuò)年出現(xiàn)斷裂絮，終將會(huì)有宗一部分房企滅扛不住而最燕終倒下。由色此衍生的就聚是黃由于房產(chǎn)商蠅資金狀況短境期內(nèi)難以改殼觀，將引發(fā)架降價(jià)來激發(fā)秀需求，因此沙2009仔年中國房價(jià)侍可能還將繼猾續(xù)下跌，也申就是說這一注下行空間還蟲要繼續(xù)延伸雹。在土地市肆場，開發(fā)商幼對于拿地缺呆乏興趣，土征地流拍將成紹為普遍現(xiàn)象栗，地價(jià)將伴初隨房價(jià)下行參同樣走低?？辖^大多數(shù)企蝕業(yè)可能要通論過自救來延壯緩曬“始喘息渡”敗時(shí)間，房企獨(dú)裁員將在今間年達(dá)到高潮服，國內(nèi)房地纖產(chǎn)企業(yè)在勞2009馬年進(jìn)入了一敢個(gè)人力資源誕的調(diào)整期。帖第五，鞋國內(nèi)房地產(chǎn)付的供需形勢紡對房地產(chǎn)價(jià)靜格存在壓力堂。需求不足哀是尋2009讀年國內(nèi)房地赴產(chǎn)市場遇到謀的最大問題料，這也是房饅地產(chǎn)行業(yè)復(fù)攝蘇的首要障朝礙。笨有一種看法深認(rèn)為，央行全不斷降息，淚向市場注入模流動(dòng)性，這救會(huì)很快刺激折房地產(chǎn)的消逆費(fèi)需求和投波資需求。但通這種看法顯披然過于樂觀嗽。在經(jīng)濟(jì)下醫(yī)滑、失業(yè)增編多、收入增照長預(yù)期下降舟的情況下，喘長期的購房似需求在短期保內(nèi)難以兌現(xiàn)滑。消費(fèi)需求嫁不起來，投步資的恢復(fù)更赴談不上。另制外，從供應(yīng)壟來看，國內(nèi)零保障性住房層政策對房地峰產(chǎn)市場將會(huì)頁形成重大沖項(xiàng)擊。住房和跳城鄉(xiāng)建設(shè)部期已宣布，未評來版3河年計(jì)劃在全激國投資頭9000居億元用于保脅障性住房。超這一規(guī)模大異約是搬3其年提供謀700迎萬套保障房倉。如果這一貪投資計(jì)劃能秋切實(shí)執(zhí)行，含那么房地產(chǎn)挽市場的格局農(nóng)將發(fā)生重大音變化眼——蟲未來幾年，肉近千萬戶家吉庭的住宅問脫題將通過保免障房來解決普，相當(dāng)部分阿的購房人將面被保障房分性流，商品房爸自然會(huì)受到粗冷遇。所以始未來房地產(chǎn)哭市場的發(fā)展慰方向，實(shí)際倦上某種程度賣上受制于保尖障房政策的淋落實(shí)情況。撈在避2009亞年，房地產(chǎn)送企業(yè)的戰(zhàn)略梳調(diào)整應(yīng)該是如較為顯著的寨。原本在行瞞業(yè)景氣時(shí)制喚訂的幾年規(guī)肥劃，長遠(yuǎn)戰(zhàn)鉆略可能已不區(qū)適應(yīng)調(diào)整期好的運(yùn)作。按以大公司為偵首的房地產(chǎn)奪企業(yè)為了加柔強(qiáng)成本管理讓，適應(yīng)市場滴的調(diào)整，調(diào)健整公司的戰(zhàn)扭略發(fā)展方向肝是必然的。假2009潤年中國企業(yè)撫“