《財(cái)務(wù)管理》第五章

財(cái)務(wù)管理第一頁，共五十二頁。第一節(jié)資金成本第五章企業(yè)籌資管理（下）第二節(jié)杠桿分析第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)第二頁，共五十二頁。第一節(jié)資金成本第三頁，共五十二頁。第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念、種類及作用資金成本的概念指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，通常包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分。資金成本的種類資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但通常采用相對數(shù)（即資金成本率）來表示。主要包括個(gè)別資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本。資金成本的作用是企業(yè)作出籌資決策的主要依據(jù)是評價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的最低標(biāo)準(zhǔn)第四頁，共五十二頁。（一）資金成本的概念籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資金的過程中，為獲取所需資金而支付的費(fèi)用。如向銀行借款時(shí)支付的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票、債券時(shí)支付的印刷費(fèi)、評估費(fèi)、公證費(fèi)、宣傳費(fèi)及承銷費(fèi)等。籌資費(fèi)用通常是在籌集資金時(shí)一次支付，籌資費(fèi)用的多少與籌資總額的關(guān)系不大，屬于相對固定的費(fèi)用。用資費(fèi)用用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和投資的過程中，因使用資金而支付的費(fèi)用。如向股東支付的股利，向債權(quán)人支付的利息等。用資費(fèi)用在使用資金的過程中經(jīng)常發(fā)生，用資費(fèi)用的多少同使用資金的時(shí)間和數(shù)量密切相關(guān)，屬于相對變動(dòng)的費(fèi)用。第一節(jié)資金成本第五頁，共五十二頁。資金成本通常采用相對數(shù)（即資金成本率）來表示。資金成本率是企業(yè)的用資費(fèi)用與有效籌資額之間的比率。所謂有效籌資額，是指籌資金額扣除籌資費(fèi)用后的凈額。我們所講的資金成本主要是指長期資金的成本。個(gè)別資金成本企業(yè)各種單項(xiàng)長期資金的成本綜合資金成本指企業(yè)全部長期資金的加權(quán)平均資金成本邊際資金成本指企業(yè)追加長期資金的成本4第一節(jié)資金成本（二）資金成本的種類第六頁，共五十二頁。（三）資金成本的作用第一節(jié)資金成本1．資金成本是企業(yè)做出籌資決策的主要依據(jù)

1）個(gè)別資金成本是比較各種籌資方式的依據(jù)企業(yè)籌集長期資金的方式包括長期借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等多種方式，這些籌資方式的個(gè)別成本各不相同，在其他條件基本相同或者對企業(yè)影響不大的情況下，企業(yè)可以通過比較它們的個(gè)別資金成本的大小來選擇成本最低的籌資方式。第七頁，共五十二頁。第一節(jié)資金成本2）綜合資金成本是企業(yè)進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)在實(shí)踐中，企業(yè)往往不是以單一的籌資方式籌集資金，而是通過多種籌資方式組合籌資。綜合資金成本的大小是比較各個(gè)籌資組合方案，從而作出資金結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。3）邊際資金成本是選擇追加籌資方案的依據(jù)企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加對外投資，往往需要追加新籌集的資金。在這種情況下，邊際資金成本的大小是比較各個(gè)追加籌資方案優(yōu)劣的依據(jù)。第八頁，共五十二頁。第一節(jié)資金成本2．資金成本是評價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)任何投資項(xiàng)目，如果它的預(yù)期投資收益率超過資金成本率，則是可以獲利的項(xiàng)目，在經(jīng)濟(jì)上是可行的；如果它的預(yù)期投資收益率低于資金成本率，則該項(xiàng)目將出現(xiàn)虧損，應(yīng)該放棄。3．資金成本是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的最低標(biāo)準(zhǔn)資金成本是用資企業(yè)支付給資金提供者的報(bào)酬，因此，它也是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中應(yīng)該獲得的最低收益率。凡是企業(yè)的實(shí)際收益率低于資金成本水平的，則應(yīng)認(rèn)為經(jīng)營不利，企業(yè)必須改善經(jīng)營管理。第九頁，共五十二頁。二、資金成本的計(jì)算第一節(jié)資金成本（一）個(gè)別資金成本計(jì)算個(gè)別資金成本是指各種籌資方式的成本，主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。前兩者統(tǒng)稱為負(fù)債資金成本，后三者統(tǒng)稱為自有資金成本。第十頁，共五十二頁。第一節(jié)資金成本個(gè)別資金成本計(jì)算負(fù)債資金成本銀行借款成本債券成本自由資金成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本第十一頁，共五十二頁。第一節(jié)資金成本1．銀行借款成本銀行借款成本包括借款利息和籌資費(fèi)用。由于借款利息是在繳納所得稅前支付，因此，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)利息為利息X（1－所得稅稅率）。銀行借款成本率的計(jì)算公式如下：第十二頁，共五十二頁。第一節(jié)資金成本式中，Kt為銀行借款成本率；It為銀行借款年利息；L為銀行借款籌資額，即借款本金；T為企業(yè)所得稅稅率；it為銀行借款年利率；ft為銀行借款籌資費(fèi)率。在實(shí)際工作中，銀行借款的手續(xù)費(fèi)常常很低，上式中的ft往往可以忽略不計(jì)，則上式可以簡化為：第十三頁，共五十二頁。2．債券成本債券成本主要包括債券利息和籌資費(fèi)用，其利息也是在繳納所得稅前支付，但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高。。債券成本率的計(jì)算公式如下：

式中，Kb為債券成本率；Ib為債券年利息；B為債券籌資額；Bo為債券面值；fb為債券籌資費(fèi)率；ib為債券票面利息率。第一節(jié)資金成本第十四頁，共五十二頁。3．優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本主要包括籌資費(fèi)用和定期支付的股利。優(yōu)先股的股利是從稅后利潤中支出，因此，不像支付利息一樣具有減稅作用。優(yōu)先股成本率的計(jì)算公式如下：式中，Kp為優(yōu)先股成本率；Dp為優(yōu)先股每年的股利；Pp為優(yōu)先股籌資額；fp為優(yōu)先股籌資費(fèi)率。第一節(jié)資金成本第十五頁，共五十二頁。4．普通股成本普通股成本主要包括籌資費(fèi)用和每年支付的股利。普通股成本的計(jì)算方法與優(yōu)先股成本基本相同，但是，普通股的股利一般是不固定的，而是逐年增長。假定股利是以某一固定增長率逐年增長，則普通股成本率的計(jì)算公式如下：式中，Kc為普通股成本率；Dl為普通股第一年的預(yù)期股利；Pc為普通股籌資額；fc為普通股籌資費(fèi)率；g為普通股股利固定增長率。第一節(jié)資金成本第十六頁，共五十二頁。5．留存收益成本留存收益的所有權(quán)屬于普通股股東，企業(yè)利用留存收益，相當(dāng)于企業(yè)吸收了股東追加的投資，因此，股東也要求獲得與投資于普通股等同的報(bào)酬。另外，企業(yè)利用留存收益屬于內(nèi)部籌資，沒有籌資費(fèi)用。留存收益成本的計(jì)算與普通股成本的計(jì)算基本相同，只是不用考慮籌資費(fèi)用。留存收益成本率計(jì)算公式如下：式中，Kr為留存收益成本率。第一節(jié)資金成本第十七頁，共五十二頁。在實(shí)際籌資活動(dòng)中由于各種制約條件的存在，企業(yè)很難只通過單一的籌資方式籌資所有資金，往往需要將多個(gè)籌資方式組合起來，共同籌資。在這種情況下，為了做出正確的籌資和投資決策，企業(yè)需要對籌資的綜合資金成本進(jìn)行計(jì)算分析。綜合資金成本也稱加權(quán)平均資金成本，是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的。其計(jì)算公式如下：（二）綜合資金成本的計(jì)算第一節(jié)資金成本式中，Kw為綜合資金成本率；Kj為第j種個(gè)別資金成本；Wj為第j種個(gè)別資金占全部資金的比重，即權(quán)數(shù)。第十八頁，共五十二頁。（三）邊際資金成本的計(jì)算第一節(jié)資金成本1．邊際資金成本的概念邊際資金成本是指企業(yè)每新增一單位資金而增加的成本。當(dāng)企業(yè)籌集的資金超過一定限度時(shí)，其邊際資金成本就會(huì)相應(yīng)增加。2．邊際資金成本的計(jì)算步驟

計(jì)算邊際資金成本需要兩個(gè)已知條件：①穩(wěn)定的資金結(jié)構(gòu)；②分段籌資的邊際資金成本率。計(jì)算步驟是：①計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)，得出籌資總額范圍；②利用加權(quán)平均法，計(jì)算各籌資總額范圍的邊際資金成本。第十九頁，共五十二頁。3．邊際資金成本的計(jì)算公式籌資總額分界點(diǎn)的計(jì)算公式如下：根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出若干組的籌資范圍，對各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本率，即可得到各籌資范圍的邊際資金成本率。第一節(jié)資金成本籌資總額分界點(diǎn)=第二十頁，共五十二頁。第二節(jié)杠桿分析第二十一頁，共五十二頁。第二節(jié)杠桿分析

“杠桿”指的是一種加乘效應(yīng)，即一個(gè)因素變動(dòng)時(shí)，另一個(gè)因素會(huì)以更大的幅度變動(dòng)。企業(yè)的固定經(jīng)營成本以及固定的債務(wù)利息、優(yōu)先股股利就能起到這樣一種加乘的作用，我們分別稱為經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，二者共同的作用稱為復(fù)合杠桿。經(jīng)營杠桿復(fù)合杠桿財(cái)務(wù)杠桿第二十二頁，共五十二頁。第二節(jié)杠桿分析一、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的概念和作用

經(jīng)營杠桿也稱營業(yè)杠桿，是指由于企業(yè)經(jīng)營成本中存在固定成本，從而導(dǎo)致息稅前利潤的變動(dòng)幅度大于銷售業(yè)務(wù)量的變動(dòng)幅度的杠桿作用。

在一定的經(jīng)營規(guī)模條件下，固定成本總額保持不變，當(dāng)產(chǎn)銷量增加時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯?huì)隨之下降；反之，當(dāng)產(chǎn)銷量下降時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯?huì)隨之上升。這一切都會(huì)導(dǎo)致息稅前利潤以更大的幅度變動(dòng)。

運(yùn)用經(jīng)營杠桿作用，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益。同時(shí)，也需要承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。第二十三頁，共五十二頁。（二）經(jīng)營杠桿的計(jì)量第二節(jié)杠桿分析其中，ΔEBIT表示息稅前利潤變動(dòng)額；EBIT表示息稅前利潤；ΔQ表示銷售變動(dòng)量；Q表示初始銷售量。經(jīng)營杠桿作用的大小通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）=第二十四頁，共五十二頁。（三）經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致其息稅前利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。息稅前利潤的影響因素包括市場需求、價(jià)格、成本等。對于經(jīng)營杠桿而言，其本身并不是息稅前利潤不穩(wěn)定的根源，但它的存在卻擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)成本等不確定因素對息稅前利潤變動(dòng)的影響。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。第二節(jié)杠桿分析第二十五頁，共五十二頁。第二節(jié)杠桿分析二、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿的概念和作用財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第二十六頁，共五十二頁。第二節(jié)杠桿分析（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念和作用

財(cái)務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指在債務(wù)、優(yōu)先股等籌資方式下，由于固定利息和優(yōu)先股股利的存在，而導(dǎo)致每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿作用。

在企業(yè)資金結(jié)構(gòu)一定的情況下，企業(yè)支付的利息和優(yōu)先股股利等資金成本是相對固定的。因此，當(dāng)息稅前利潤增長時(shí)，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的資金成本就會(huì)減少；當(dāng)息稅前利潤減少時(shí)，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的資金成本就會(huì)增加。這都會(huì)導(dǎo)致每股收益以更大的幅度變動(dòng)。第二十七頁，共五十二頁。（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量第二節(jié)杠桿分析其中，EPS表示每股利潤；ΔEPS表示每股利潤變動(dòng)額；EBIT表示息稅前利潤；ΔEBIT表示息稅前利潤變動(dòng)額。在沒有優(yōu)先股的情況下，上述公式也可表示為：財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：第二十八頁，共五十二頁。第二節(jié)杠桿分析其中，EAT表示稅后利潤；ΔEAT表示稅后利潤變動(dòng)額；N為發(fā)行在外的普通股股數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡化公式為：第二十九頁，共五十二頁。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在債務(wù)資金籌資方式下，因不能償還到期債務(wù)，而導(dǎo)致破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。。債務(wù)資金在給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也加劇了每股收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在其他因素不變的前提下，負(fù)債越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。第二節(jié)杠桿分析（三）財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第三十頁，共五十二頁。第二節(jié)杠桿分析二、復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿的概念和作用復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第三十一頁，共五十二頁。第二節(jié)杠桿分析（一）復(fù)合杠桿的概念和作用

復(fù)合杠桿也稱總杠桿、聯(lián)合杠桿，是指由于固定成本、利息、優(yōu)先股股利等固定費(fèi)用的存在，而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于銷售變動(dòng)率的杠桿作用。復(fù)合杠桿是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)動(dòng)作用的結(jié)果。第三十二頁，共五十二頁。（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量第二節(jié)杠桿分析將公式展開，得：

復(fù)合杠桿作用的大小可通過復(fù)合杠桿系數(shù)來衡量。復(fù)合杠桿系數(shù)是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：第三十三頁，共五十二頁。第二節(jié)杠桿分析式中，

根據(jù)復(fù)合杠桿和經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系，復(fù)合杠桿系數(shù)的公式可表示為：復(fù)合杠桿的簡化公式為：第三十四頁，共五十二頁。（三）復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)杠桿分析在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)效益好時(shí)，每股收益會(huì)大幅上升；當(dāng)企業(yè)效益差時(shí)，每股收益會(huì)大幅下降。由于復(fù)合杠桿作用使得每股收益大幅波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)就越大。第三十五頁，共五十二頁。第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)第三十六頁，共五十二頁。第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)的概念自有資金負(fù)債資金資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成和比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金的構(gòu)成與比例，包括長期資金結(jié)構(gòu)和短期資金結(jié)構(gòu)；狹義的資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資金的構(gòu)成和比例。通常所說的資金結(jié)構(gòu)都是指狹義的資金結(jié)構(gòu)。第三十七頁，共五十二頁。二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)1.企業(yè)獲利水平首先，只有當(dāng)企業(yè)的獲利水平高于債務(wù)利率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿才會(huì)發(fā)揮正面的作用，此時(shí)選擇債務(wù)資金對企業(yè)才可能是有益的。其次，企業(yè)的獲利水平越高，一般來說舉債能力也就越強(qiáng)。最后，獲利水平相當(dāng)高的企業(yè)，由于有充足的留存利潤來滿足資金需要，因此對債務(wù)資金的需要相對較小。2.企業(yè)現(xiàn)金流量由于債務(wù)利息和本金通常必須以現(xiàn)金支付，因此企業(yè)的舉債能力不僅會(huì)受到企業(yè)獲利水平的影響，還與企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況相關(guān)。企業(yè)各期的現(xiàn)金凈流量金額越大、越穩(wěn)定，籌集債務(wù)資金的能力就越強(qiáng)。3.企業(yè)增長率對于高速增長的企業(yè)，留存利潤往往不能滿足迅速發(fā)展的需要，因而會(huì)更多地傾向于債務(wù)籌資，并且高增長的企業(yè)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力往往也較強(qiáng)，因此更愿意采用債務(wù)籌資。第三十八頁，共五十二頁。二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)4.企業(yè)所得稅稅率由于債務(wù)利息可以起到抵稅的作用，因此一般而言，企業(yè)所得稅稅率越高，債務(wù)資金的優(yōu)勢越明顯，企業(yè)就越愿意采用債務(wù)籌資。5.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)應(yīng)與企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)和期限上相互配合。一般而言，長期資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)都高于流動(dòng)資產(chǎn)。因此，長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)往往更多地采用風(fēng)險(xiǎn)較低的永久性資金——權(quán)益資金，而流動(dòng)資產(chǎn)比重較大的企業(yè)則可能較多地采用風(fēng)險(xiǎn)較高、期限相對較短的債務(wù)資金。6.企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)通常而言，企業(yè)需要將綜合風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍之內(nèi)。因此，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越高，承受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越低，此時(shí)就需要相應(yīng)地降低債務(wù)資金的比例，反之則可適當(dāng)提高債務(wù)資金的比例。第三十九頁，共五十二頁。二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)7.企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度如果企業(yè)所有者不愿稀釋對企業(yè)的控制權(quán)，則可能更愿意采用債務(wù)籌資。而企業(yè)管理者越愿意冒險(xiǎn)，則可能越傾向于較多地采用債務(wù)籌資；相反，管理者越保守，則可能越傾向于較少采用債務(wù)籌資。8.貸款銀行和評信機(jī)構(gòu)的態(tài)度企業(yè)在涉及較大規(guī)模的債務(wù)資金籌資時(shí)，貸款人和評信機(jī)構(gòu)的態(tài)度不容忽視。企業(yè)如果想安排大額借款，貸款銀行的態(tài)度將會(huì)在很大程度上影響企業(yè)最終的借款金額、利率和條件。企業(yè)如果想發(fā)行大額債券，評信機(jī)構(gòu)的態(tài)度將會(huì)對債券發(fā)行的額度、利率以及時(shí)間長短產(chǎn)生重大影響。9.其他因素影響企業(yè)籌資方式和資金結(jié)構(gòu)的其他因素還包括整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、市場的競爭機(jī)制、資金的流向、投資者的偏好以及企業(yè)所處行業(yè)、地區(qū)等。第四十頁，共五十二頁。第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)三、資金結(jié)構(gòu)決策方法比較資金成本法每股利潤分析法企業(yè)價(jià)值比較法第四十一頁，共五十二頁。第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)（一）比較資金成本法

比較資金成本法是指通過對計(jì)算出的不同資金組合的綜合資金成本進(jìn)行比較，以確定其中資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)為最佳資金結(jié)構(gòu)的一種方法。

運(yùn)用比較資金成本法進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的步驟是：①確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu)；②計(jì)算不同籌資方案的綜合資金成本；③從中選擇綜合資金成本率最低的籌資方案。第四十二頁，共五十二頁。（二）每股利潤分析法第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)

每股利潤分析法是指利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的一種方法。每股利潤無差別點(diǎn)是指在兩種籌資方式下的每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)。

運(yùn)用每股利潤分析法進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的步驟是：①計(jì)算每股利潤無差別點(diǎn)；②畫出每股利潤無差別點(diǎn)分析圖；③根據(jù)當(dāng)前情況選擇最佳籌資方案。

每股利潤無差別點(diǎn)的計(jì)算公式如下：第四十三頁，共五十二頁。第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)

式中，

為每股利潤無差別點(diǎn)；I1、I2為兩種籌資方式下的年利息；D1、D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N1、N2為兩種籌資方式下的普通股股數(shù)；T為所得稅稅率。每股利潤分析法考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，但忽略了資金結(jié)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)的影響。因?yàn)?，隨著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨之加大，股票價(jià)格和公司價(jià)值也會(huì)隨之下降。第四十四頁，共五十二頁。第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)1．測算不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值等于長期債務(wù)（包括長期借款和長期債券）價(jià)值與股票價(jià)值之和，即：其中，V表示企業(yè)價(jià)值；B表示企業(yè)長期債務(wù)價(jià)值；S表示企業(yè)股票價(jià)值。（三）企業(yè)價(jià)值比較法第四十五頁，共五十二頁。第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)

為簡便計(jì)算，設(shè)長期債務(wù)價(jià)值等于其面值或本金，股票價(jià)值等于未來凈利潤的折現(xiàn)值，且不考慮優(yōu)先股的因素。假設(shè)未來企業(yè)每年凈利潤相等，且企業(yè)將持續(xù)經(jīng)營下去，借用永續(xù)年金的概念，則：其中，Ks表示普通股資金成本。第四十六頁，共五十二頁。第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)2．測算不同資本結(jié)構(gòu)下的綜合資金成本

企業(yè)的綜合資金成本等于長期債務(wù)和股票的加權(quán)平均資金成本，即：

其中，Kb表示長期債務(wù)利率；Kw表示綜合資金成本。第四十七頁，共五十二頁。第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)3．確定最佳資本結(jié)構(gòu)

比較計(jì)算結(jié)果，使得企業(yè)價(jià)值最大、綜合資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。第四十八頁，共五十二頁。本章小結(jié)資金成本也稱資本成本，是指企