MBA財(cái)務(wù)管理原理之籌資管理

第6章籌資管理學(xué)習(xí)目的與要求:理財(cái)中的資本管理是指長期資本管理，包括長期債務(wù)資本和股東權(quán)益資本。長期資本是與營運(yùn)資金相對稱的概念，是公司長期和穩(wěn)定的資金來源。通過本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)明確各類資本來源的特性，條件和優(yōu)缺點(diǎn)。

第一頁，共一百零九頁。1第三章籌資管理主要的內(nèi)容：資金需求量的預(yù)測權(quán)益資金的籌資長期負(fù)債資金的籌資短期負(fù)債融資及營運(yùn)資金政策第二頁，共一百零九頁。2§1資金需求量的預(yù)測一、企業(yè)籌資的概述（一）企業(yè)融資的意義和分類

企業(yè)融資是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資、調(diào)整資金結(jié)構(gòu)和其他需要，通過合理的渠道，采用適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為。融資管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)基本內(nèi)容，融資管理解決為什么要融資、從何種渠道以什么方式融資、要融通多少資金、如何合理安排融資結(jié)構(gòu)等問題。第三頁，共一百零九頁。31.企業(yè)融資的意義（1）滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的需要（2）滿足經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大的需要（3）滿足到期償債的需要2.企業(yè)融資的分類（1）按資金使用期限的長短分類按資金使用期限的長短，可把企業(yè)融資分為短期性融資和長期性融資兩種（2）按資金權(quán)益特征分類按資金的權(quán)益特征不同，可將企業(yè)融資分為所有者權(quán)益融資和負(fù)債融資兩大類第四頁，共一百零九頁。4（二）企業(yè)融資的步驟1.合理確定融資的金額2.選擇合理的融資方式3.降低資金成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)第五頁，共一百零九頁。5二、融資需求的預(yù)測（一）財(cái)務(wù)預(yù)測的意義和目的財(cái)務(wù)預(yù)測是指估計(jì)企業(yè)未來的融資需求。1.財(cái)務(wù)預(yù)測是融資計(jì)劃的前提；2.財(cái)務(wù)預(yù)測有助于改善投資決策;3.有助于應(yīng)變。第六頁，共一百零九頁。6二、融資需求的預(yù)測（二）財(cái)務(wù)預(yù)測的步驟1.銷售預(yù)測；2.估計(jì)需要的資產(chǎn)；3.估計(jì)收入、費(fèi)用和保留盈余4.估計(jì)所需融資第七頁，共一百零九頁。7二、融資需求的預(yù)測1.概念財(cái)務(wù)預(yù)測銷售百分比法－－是首先假設(shè)收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)的銷售額和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，然后利用會(huì)計(jì)等式確定融資需求。第八頁，共一百零九頁。8二、融資需求的預(yù)測2.方法：（1）先根據(jù)銷售總額預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的總額，然后確定融資需求；（2）根據(jù)銷售的增加額預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增加額，然后確定融資需求。第九頁，共一百零九頁。9例題：某公司今年有關(guān)資料如下：資產(chǎn)本年期末數(shù)負(fù)債及所有者權(quán)益本年期末數(shù)現(xiàn)金5000元短期借款25000元應(yīng)收賬款15000元應(yīng)付票據(jù)5000元存貨30000元應(yīng)付賬款10000元固定資產(chǎn)凈值30000元公司債券10000元實(shí)收資本20000元留存收益10000元合計(jì)80000元合計(jì)80000元第十頁，共一百零九頁。10今年銷售10萬元，尚有25％剩余生產(chǎn)能力，今年的銷售凈利率為10％，預(yù)計(jì)明年銷售額增長為20％，獲利能力與今年相同，股利支付率為60％，請預(yù)測明年的融資需求。第十一頁，共一百零九頁。111.根據(jù)總額確定2.根據(jù)增加額確定外部融資額=資產(chǎn)增加-負(fù)債增加-留存收益增加

=資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售額-負(fù)債銷售百分比×新增銷售額-計(jì)劃銷售利潤率×銷售額×（1-股利支付率）3.外部融資額占銷售額第十二頁，共一百零九頁。12§2、權(quán)益資金的籌資一、股票的發(fā)行二、股票上市三、普通股融資評(píng)價(jià)第十三頁，共一百零九頁。13一、股票的發(fā)行

（一）股票發(fā)行的目的（二）股票發(fā)行的規(guī)定與條件（三）股票發(fā)行的原則（四）股票發(fā)行的程序（五）股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格第十四頁，共一百零九頁。14（一）股票發(fā)行的目的1.籌集資本2.擴(kuò)大影響3.分散風(fēng)險(xiǎn)

第十五頁，共一百零九頁。15（二）股票發(fā)行的規(guī)定與條件（1）具備健全運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)（2）具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好（3）近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，沒有其它重大違法行為（4）證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件第十六頁，共一百零九頁。16（三）股票發(fā)行的原則1股份有限公司的資本劃分為等額股份，每一股金額相等；2公司的股份采取股票的形式，股票的發(fā)行實(shí)行公開、公平、公正的原則，必須同股同利、同股同權(quán)；第十七頁，共一百零九頁。173同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格相同，任何單位或個(gè)人認(rèn)購的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同的價(jià)款4股票的發(fā)行價(jià)格可以按票面金額，也可超過票面金額，但不得低于票面金額。溢價(jià)發(fā)行股票，須經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)，所得溢價(jià)款應(yīng)列入公司資本公積。第十八頁，共一百零九頁。18（四）股票發(fā)行的程序（1）發(fā)起人認(rèn)足股份，交付股資（2）提出募集股份申請（3）公告招股說明書，制作認(rèn)股書，簽訂承銷協(xié)議（4）招認(rèn)股份，繳納股款（5）召開創(chuàng)立大會(huì)，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)（6）辦理公司設(shè)立登記，交割股票第十九頁，共一百零九頁。19（五）股票發(fā)行的方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格1股票發(fā)行方式股票發(fā)行方式是指公司通過何種途徑發(fā)行股票。可分為兩大類：

①公開間接發(fā)行：通過中介機(jī)構(gòu)，公開向社會(huì)公眾發(fā)行股票。優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行范圍廣、對象多，易于募足資本；股票流通性，變現(xiàn)力強(qiáng)；有助于提高公司知名度提高影響力。缺點(diǎn)：手續(xù)復(fù)雜、發(fā)行成本高。第二十頁，共一百零九頁。20②不公開直接發(fā)行：不公開向外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定對象直接發(fā)行，故不需中介機(jī)構(gòu)。優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行彈性較大，發(fā)行成本低；缺點(diǎn)：發(fā)行范圍小，股票不易流通和變現(xiàn)。第二十一頁，共一百零九頁。212股票的銷售方式股票的銷售方式是指股份有限公司向社會(huì)公開發(fā)行股票時(shí)所采取的股票售銷方法?？煞譃閮纱箢悾鹤凿N和委托承銷。①自銷：發(fā)行公司自己直接把股票銷售給認(rèn)購者。優(yōu)點(diǎn)：可由發(fā)行公司直接控制發(fā)行過程，實(shí)現(xiàn)發(fā)行意圖，可節(jié)省發(fā)行費(fèi)用；缺點(diǎn)：時(shí)間長，發(fā)行公司要擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，且發(fā)行公司要有較高的知名度，信譽(yù)和實(shí)力。第二十二頁，共一百零九頁。22②承銷：銷售業(yè)務(wù)委托給證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)來代理。發(fā)行公司把股票我國《公司法》規(guī)定股份有限公司向社會(huì)公開發(fā)行股票時(shí)必須與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)簽訂承銷協(xié)議，由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷。A.包銷：據(jù)承銷協(xié)議商定的價(jià)格，證券公司一次性全部購進(jìn)發(fā)行公司公開募集的全部股份，然后以較高的價(jià)格出售給社會(huì)上的認(rèn)購者。優(yōu)點(diǎn)：可及時(shí)籌足資本；避免承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)；缺點(diǎn)：股票以較低價(jià)格賣給承銷商損失部分溢價(jià)。B.代銷：證券公司僅替發(fā)行公司代售股票，收取傭金，不承擔(dān)股款未募足的風(fēng)險(xiǎn)。第二十三頁，共一百零九頁。233股票的發(fā)行價(jià)格股票發(fā)行時(shí)所使用的價(jià)格。即投資者認(rèn)購股票時(shí)所支付的價(jià)格。股票發(fā)行價(jià)格由發(fā)行公司根據(jù)股票面額、股市行情等因素決定。①等價(jià)（平價(jià)發(fā)行）以股票票面金額為發(fā)行價(jià)格。一般在初次發(fā)行或在股東內(nèi)部分?jǐn)傇鲑Y時(shí)采用。易推銷，但無溢價(jià)收入。②時(shí)價(jià)：以本公司股票在流通市場上買賣的實(shí)際價(jià)格為基礎(chǔ)確定的發(fā)行價(jià)格。增資擴(kuò)股發(fā)行時(shí)用。（此時(shí)股票已增值）③中間價(jià)：以等價(jià)和時(shí)價(jià)的中間值確定的股票發(fā)行價(jià)格。第二十四頁，共一百零九頁。24二股票上市（一）股票上市的目的（二）股票上市的條件（三）股票上市的程序（四）股票上市的暫停與終止第二十五頁，共一百零九頁。25（一）股票上市的目的1.資本大眾化，分散風(fēng)險(xiǎn)。2.提高公司知名度，吸引更多顧客。3.提高股票的變現(xiàn)能力4.便于籌措新資5.便于確定公司的價(jià)值第二十六頁，共一百零九頁。26（二）股票上市的條件

我國《公司法》規(guī)定，股份有限公司申請股票上市，必須符合下列條件：1.股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會(huì)公開發(fā)行。2.公司股本總額不少于3000萬元。3.向社會(huì)公開發(fā)行的股份達(dá)股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會(huì)公開發(fā)行的股份比例在10%以上。第二十七頁，共一百零九頁。27（4）公司在最近三年內(nèi)無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載。（5）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。第二十八頁，共一百零九頁。28（三）股票上市的程序股份有限公司申請股票上市交易，必須報(bào)經(jīng)國務(wù)院證券管理監(jiān)督機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)提交下列文件：1.上市報(bào)告書；2.申請上市的股東大會(huì)決議；3.公司章程和營業(yè)執(zhí)照；4.經(jīng)法定驗(yàn)證機(jī)構(gòu)驗(yàn)證的公司最近三年的或者公司成立以來的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；5.法律意見書和證券公司的推銷書；6.最近一次的招股說明書。第二十九頁，共一百零九頁。29（四）股票上市的暫停與終止上市公司有下列4種情形之一的，經(jīng)國務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市資格。1.公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件（限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市）；2.公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對財(cái)務(wù)報(bào)告作虛假記載（后果嚴(yán)重的，終止其股票上市）；第三十頁，共一百零九頁。303.公司有重大違法行為（拒絕糾正，終止其股票上市）；4.公司連續(xù)三年虧損，（在其后一個(gè)年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利－－終止另外，公司決定解散、被依法破產(chǎn)時(shí)，由國務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市。第三十一頁，共一百零九頁。31三普通股融資評(píng)價(jià)（一）普通股融資的優(yōu)點(diǎn)1.普通股融資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。2.普通股股本沒有固定的到期日，無需償還，成為公司的永久性資本。3.普通股融資的風(fēng)險(xiǎn)小，籌資限制少。4.普通股籌資能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。第三十二頁，共一百零九頁。32（二）普通股融資的缺點(diǎn)1.資本成本較高。2.容易分散公司的控制權(quán)。3.公司過度依賴普通股融資，會(huì)被投資者視為消極的信號(hào)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌，進(jìn)而影響公司的其他融資手段的使用。第三十三頁，共一百零九頁。33§3長期負(fù)債的籌資一、長期負(fù)債籌資的特點(diǎn)二、長期借款籌資三、債券籌資四、可轉(zhuǎn)換債券第三十四頁，共一百零九頁。34一、長期負(fù)債籌資的特點(diǎn)與普通股籌資相比，負(fù)債籌資具有以下特點(diǎn)①籌集的資金具有使用上的時(shí)間性，需到期償還；②企業(yè)不論經(jīng)營好壞都要支付固定的債務(wù)利息；③負(fù)債籌資成本一般較低，且不會(huì)分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)，長期負(fù)債籌資主要有長期借款和債券，用于解決企業(yè)長期資金的不足。第三十五頁，共一百零九頁。35二、長期借款籌資（一）長期借款的種類：1、按用途不同，分為固定資產(chǎn)投資貸款（基本建設(shè)貸款）、更新改造貸款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款等。2、按貸款提供者的單位不同，分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機(jī)構(gòu)貸款。3、按有無抵押品作擔(dān)保，分為抵押貸款和信用貸款。除了以上分類外，長期貸款還可按償還方式分為到期一次償還貸款和分期償還貸款等。第三十六頁，共一百零九頁。36（二）長期借款的取得條件和程序：取得條件：1.獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、有法人資格；2.經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍；3.借款企業(yè)具有一定的財(cái)物保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；4有還貸能力；5.財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好；6.在銀行開設(shè)賬戶，辦理結(jié)算。第三十七頁，共一百零九頁。37具備上述6條件的企業(yè)欲貸款，則應(yīng)提出申請；銀行審批；簽訂合同；取得借款；歸還貸款第三十八頁，共一百零九頁。38（三）長期借款的保護(hù)性條款1．一般性保護(hù)條款2．例行性保護(hù)條款3．特殊性保護(hù)條款第三十九頁，共一百零九頁。391．一般性保護(hù)條款

一般性保護(hù)條款是對貸款企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性及償債能力等方面的要求條款，這類條款應(yīng)用于大多數(shù)借款合同，主要包括：（1）企業(yè)需持有一定限額的貨幣資金及其他流動(dòng)資產(chǎn)，（2）限制企業(yè)支付現(xiàn)金股利（3）限制企業(yè)資本支出的規(guī)模（4）限制企業(yè)再舉債規(guī)模（5）限制企業(yè)的投資第四十頁，共一百零九頁。402．例行性保護(hù)條款這類條款作為例行常規(guī)，在大多數(shù)借款合同中都會(huì)出現(xiàn)，它可以堵塞因一般條款規(guī)定不夠完善而遺留的漏洞，以確保貸款的安全。主要包括：（1）借款方定期向提供貸款的銀行或其他金融機(jī)構(gòu)提交財(cái)務(wù)報(bào)表，以使債權(quán)人隨時(shí)掌握企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果；（2）不準(zhǔn)在正常情況下出售較多的非產(chǎn)成品（商品）存貨，以保持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營能力；第四十一頁，共一百零九頁。41（3）如期清償應(yīng)繳納的稅金和其他到期債務(wù)，以防被罰款而造成不必要的現(xiàn)金流失；（4）不準(zhǔn)以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)?；虻盅海员苊馄髽I(yè)過重的負(fù)擔(dān)；（5）不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收帳款，以避免或有負(fù)債；第四十二頁，共一百零九頁。42（6）限制借款方租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模，其目的在于防止企業(yè)負(fù)擔(dān)巨額租金以致削弱其償債能力，還在于防止企業(yè)以租賃固定資產(chǎn)的辦法擺脫債權(quán)人對其資本支出和負(fù)債的約束；第四十三頁，共一百零九頁。433．特殊性保護(hù)條款這類條款就是針對某些特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中的條款，只有在特殊情況下才能生效。主要包括：（1）?？顚Ｓ?；（2）不準(zhǔn)投資于短期內(nèi)不能回收資金的項(xiàng)（3）限制企業(yè)高級(jí)職員的薪金和獎(jiǎng)金總額；（4）要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)在合同有效期內(nèi)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)；（5）要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)在購買人身保險(xiǎn)等。第四十四頁，共一百零九頁。44總之：上述各項(xiàng)條款結(jié)合使用，將有利于全面保護(hù)銀行等債權(quán)人的權(quán)益。但借款合同是經(jīng)雙方充分協(xié)商后決定的，其最終結(jié)果取決于雙方談判能力的大小，而不是完全取決于銀行等債權(quán)人的主觀愿望。第四十五頁，共一百零九頁。45（四）長期借款評(píng)價(jià)1長期借款的優(yōu)點(diǎn)：（1）籌資速度快；（2）成本較低；（3）靈活性較強(qiáng)；（4）便于利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。2長期借款的缺點(diǎn)：（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高；（2）限制條款多；（3）籌資數(shù)額限。第四十六頁，共一百零九頁。46二、債券籌資債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的，用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。由企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債券和公司債券。這里所說的債券是指期限超過1年的公司債券，其發(fā)行目的通常是為建設(shè)大型項(xiàng)目籌集大筆長期資金。債券籌資特點(diǎn)：籌資對象廣、市場大；成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、限制條件多。第四十七頁，共一百零九頁。47(一)發(fā)行債券的條件根據(jù)我國公司法的規(guī)定，發(fā)行公司債券的具體條件如下：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元；（2）累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；第四十八頁，共一百零九頁。48（4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平；（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。此外，發(fā)行公司債券所籌集的資金，必須按審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途使用，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)支出。第四十九頁，共一百零九頁。49發(fā)行公司發(fā)生下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券：（1）前一次發(fā)行的債券尚未募足的；（2）對已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或者延遲支付本息的事實(shí)，而且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。（3）違犯《公司法》規(guī)定，改變公開發(fā)行債券的募集用途。第五十頁，共一百零九頁。50（二）債券發(fā)行的程序1．由公司最高機(jī)構(gòu)作出決議2．向國務(wù)院證券管理部門提出申請3．公告募集辦法4．委托證券機(jī)構(gòu)發(fā)售5．交付債券，收繳款項(xiàng)，登記債券存根簿第五十一頁，共一百零九頁。51（三）債券發(fā)行的價(jià)格債券的發(fā)行價(jià)格有三種：等價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行。等價(jià)發(fā)行又叫面值發(fā)行，指按債券的面值出售；折價(jià)發(fā)行指以低于債券面值的價(jià)格出售溢價(jià)發(fā)行指按高于債券面值的價(jià)格出售第五十二頁，共一百零九頁。52注意：債券之所以會(huì)存在溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行，這是因?yàn)橘Y金市場上的利息率是經(jīng)常變化的，而企業(yè)債券一經(jīng)發(fā)行，就不能調(diào)整其票面利息率。從債券的開印到正式發(fā)行，往往需要經(jīng)過一段時(shí)間，在這段時(shí)間內(nèi)如果資金市場上的利率發(fā)生變化，就要靠調(diào)整發(fā)行價(jià)格的方法來使債券順利發(fā)行第五十三頁，共一百零九頁。53在按期付息，到期一次還本，且不考慮發(fā)行費(fèi)用的情況下，債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算公式為：

債券發(fā)行價(jià)格=∑票面金額×票面利率/（1+市場利率）t+票面金額/（1+市場利率）n或=票面金額×（P/F，i1，n）+票面金額×i2×（P/A，i1，n）式中：n為債券期限；i1為市場利率；i2為票面利率；（P/F，i1，n）為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)；P/A，i1，n）為年金現(xiàn)值系數(shù)。第五十四頁，共一百零九頁。54例：光華公司發(fā)行面值為1000元，利率為10%，期限為10年，每年年末付息的債券。在公司決定發(fā)行債券時(shí)，認(rèn)為10%的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時(shí)，市場上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格。現(xiàn)按以下三種情況分別討論。第五十五頁，共一百零九頁。55（1）資本市場上的利率保持不變，光華公司的債券利率為10%仍然合理，則可采用等價(jià)發(fā)行。債券的發(fā)行價(jià)格為：1000/（1+10%）10+1000×10%×（P/A，10%，10）=1000/2.5937+100×6.1446≈1000（元）第五十六頁，共一百零九頁。56（2）資本市場上的利率有較大幅度的上升，達(dá)到15%，則應(yīng)采用折價(jià)發(fā)行。發(fā)行價(jià)格為：

1000/（1+15%）10+1000×10%×（P/A，15%，10）=247.18+100×5.0188=749.06（元）即只有按749.06元的價(jià)格出售，投資者才能購買此債券，獲得15%的報(bào)酬第五十七頁，共一百零九頁。57（3）資本市場上的利率有較大幅度的下降，達(dá)到5%，則可采用溢價(jià)發(fā)行。發(fā)行價(jià)格為：1000/（1+5%）10+1000×10%×（P/A，5%，10）=613.91+100×7.7217=1386.08（元）也就是說，投資者把1386.08元的資金投資于光華公司面值為1000元的債券，便可獲得5%的報(bào)酬。第五十八頁，共一百零九頁。58（四）債券的信用評(píng)級(jí)債券的信用等級(jí)表示債券質(zhì)量的高低。債券的信用等級(jí)通常由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。投資者根據(jù)這些中介機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果選擇債券進(jìn)行投資。不同國家對債券的評(píng)級(jí)不盡相同，即使同一個(gè)國家的不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，其評(píng)級(jí)也有差異。但有一點(diǎn)是相同的，即都將債券按發(fā)行公司還本付息的可靠程度、財(cái)務(wù)質(zhì)量、項(xiàng)目狀況等因素，用簡單的符號(hào)、文字說明等公開提供給廣大投資者。第五十九頁，共一百零九頁。59目前，世界各國已基本對債券信用評(píng)級(jí)形成慣例，即將其劃分為三等九級(jí)。以美國著名的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的評(píng)級(jí)為例，其將債券級(jí)別從高到低分為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九個(gè)等級(jí)。AAA：該債券到期具有極高的還本付息能力，沒有風(fēng)險(xiǎn)；AA：該債券到期具有很高的還本付息能力，基本沒有風(fēng)險(xiǎn)；A：該債券到期具有一定的還本付息能力，經(jīng)采取保護(hù)措施后，有可能按期還本付息，風(fēng)險(xiǎn)較低；第六十頁，共一百零九頁。60BBB：債券到期還本付息資金來源不足，發(fā)行企業(yè)對經(jīng)濟(jì)形勢的應(yīng)變能力較差，有可能延期支付本息，投資者有一定的風(fēng)險(xiǎn)；BB：債券到期還本付息能力低，投資風(fēng)險(xiǎn)較大；B：債券到期還本付息能力脆弱，投資風(fēng)險(xiǎn)很大；CCC：債券到期還本付息能力很低，投資風(fēng)險(xiǎn)極大CC：債券到期還本付息能力極低，投資風(fēng)險(xiǎn)最大C：發(fā)行企業(yè)面臨破產(chǎn)，投資者可能血本無歸。第六十一頁，共一百零九頁。61三可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型金融產(chǎn)品，可以被看作普通公司債券與期權(quán)的組合體。其特殊性在于它所特有的轉(zhuǎn)換性。作為現(xiàn)代金融創(chuàng)新的一種產(chǎn)物，可轉(zhuǎn)換債券在某種程度上兼具了債務(wù)性證券與所有權(quán)證券的雙重功能。從證券權(quán)利角度來分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有者一種特殊的選擇權(quán)，即按事先約定在一定時(shí)間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司的股票的選擇權(quán)，這樣可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的債券與股票的籌資功能結(jié)合起來，在轉(zhuǎn)換權(quán)行使之前屬于公司的債務(wù)資本，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行公司的所有權(quán)資本。第六十二頁，共一百零九頁。62（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素可轉(zhuǎn)換債券的基本要素是指構(gòu)成可轉(zhuǎn)換債券基本特征的必要因素，它們表明可轉(zhuǎn)換債券與普通債券的區(qū)別，包括：1、標(biāo)的股票；2、轉(zhuǎn)換價(jià)格；3、轉(zhuǎn)換比率；4、轉(zhuǎn)換期限；5、贖回條款；6、回售條款；7、強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款。第六十三頁，共一百零九頁。63（三）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件根據(jù)我國的《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》的規(guī)定，目前我國具有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券資格的公司只有上市公司和國有重點(diǎn)企業(yè)，他們在具備了下列條件之后，可以經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。第六十四頁，共一百零九頁。64（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的特點(diǎn)1．可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資成本較低（2）便于籌集資金（3）有利于穩(wěn)定股票價(jià)格和減少對每股收益的稀釋（4）減少籌資中的利益沖突。第六十五頁，共一百零九頁。652．可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)（1）股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（3）喪失低息優(yōu)勢第六十六頁，共一百零九頁。66§4短期負(fù)債融資與營運(yùn)資金政策一、短期負(fù)債融資的特點(diǎn)和形式二、短期借款三、商業(yè)信用融資四、營運(yùn)資金政策第六十七頁，共一百零九頁。67一、短期負(fù)債融資的特點(diǎn)和形式短期負(fù)債是指將在一年內(nèi)或超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)，包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付工資福利費(fèi)等應(yīng)付費(fèi)用。特點(diǎn)：

1．融資速度快，容易取得。

2．融資富有彈性，成本低。

3．融資風(fēng)險(xiǎn)高。短期負(fù)債最主要的形式是短期借款和商業(yè)信用

第六十八頁，共一百零九頁。68二．短期借款（一）短期借款的種類和取得種類：按照目的和用途分為生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時(shí)借款、結(jié)算借款等；按償還方式分一次性償還借款和分期償還借款；按利息支付方式分為收款法借款、貼現(xiàn)法借款和加息法借款；按有無擔(dān)保分為抵押借款和信用借款。企業(yè)在申請借款時(shí)，應(yīng)根據(jù)各種借款的條件和需要加以選擇。第六十九頁，共一百零九頁。69短期借款的取得：企業(yè)舉借短期借款，首先提出申請，經(jīng)審查同意后債權(quán)債務(wù)雙方簽訂借款合同，注明借款的用途、金額、利率、期限、還款方式和違約責(zé)任等；然后根據(jù)借款合同辦理借款手續(xù)，取得并使用借款資金。第七十頁，共一百零九頁。70（二）短期借款的信用條件1．信貸限額信貸限額是銀行對借款人規(guī)定的無擔(dān)保貸款的最高額。信貸限額的有效期通常為一年，但根據(jù)情況也可延期一年。一般而言，企業(yè)在批準(zhǔn)的信貸額度內(nèi)，可隨時(shí)使用銀行借款，但是銀行并不承擔(dān)必須提供全部信貸限額的義務(wù)，如果企業(yè)信譽(yù)惡化，即使銀行曾經(jīng)同意按信貸限額提供貸款，企業(yè)也可能得不到借款，這時(shí)，銀行不會(huì)承擔(dān)法律責(zé)任。第七十一頁，共一百零九頁。712．周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。在協(xié)定的有效期內(nèi)，只要企業(yè)借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足企業(yè)任何時(shí)候提出的借款要求。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)協(xié)定，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費(fèi)。周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的有效期通常超過一年，但實(shí)際上貸款每幾個(gè)月發(fā)放一次，所以這種信貸具有短期和長期借款的雙重特征。第七十二頁，共一百零九頁。72例：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬元，承諾費(fèi)率為0.5%，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了400萬元，余額為600萬元。則借款企業(yè)應(yīng)向銀行支付承諾費(fèi)的金額為：

承諾費(fèi)=600×0.5%=3（萬元）第七十三頁，共一百零九頁。733．補(bǔ)償性余額補(bǔ)償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比（通常為10%——20%）計(jì)算的最低存款余額。補(bǔ)償性余額有助于銀行降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)償其可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)；但對借款企業(yè)來說，補(bǔ)償性余額則提高了借款的實(shí)際利率，加重了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。第七十四頁，共一百零九頁。74例：A公司向銀行借款100萬元，期限1年，利率6%，銀行要求企業(yè)保持15%的補(bǔ)償性余額，則公司實(shí)際可用借款只有85萬元，而實(shí)際支付利息6萬元，該項(xiàng)借款的實(shí)際利率為：6÷85×100%≈7.1%第七十五頁，共一百零九頁。754．借款抵押銀行向財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大、信譽(yù)情況不確定的企業(yè)發(fā)放貸款，往往需有抵押品擔(dān)保，以減少自己蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。借款的抵押品通常是借款企業(yè)的應(yīng)收賬款、存貨、股票、債券等。銀行接受抵押品后，將根據(jù)抵押品的賬面價(jià)值決定貸款金額，一般為抵押品賬面價(jià)值的30%——90%。這一比率的高低取決于抵押品的變現(xiàn)能力和銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好。第七十六頁，共一百零九頁。76注意：抵押借款的資金成本通常高于非抵押借款，這是因?yàn)殂y行主要向信譽(yù)好的客戶提供非抵押貸款，而將抵押貸款視為一種風(fēng)險(xiǎn)投資，因而收取較高的利息；此外，銀行管理抵押貸款比管理非抵押貸款更為困難，為此往往另外收取手續(xù)費(fèi)。企業(yè)取得抵押借款還會(huì)限制其抵押財(cái)產(chǎn)的使用和將來的借款能力。第七十七頁，共一百零九頁。775．償還條件貸款的償還有到期一次償還和在貸款期內(nèi)分期等額償還兩種方式。一般說來，企業(yè)不希望采用后種方式，因?yàn)檫@會(huì)提高貸款的實(shí)際利率；而銀行則不希望采用前種方式，因?yàn)檫@會(huì)加重企業(yè)還款時(shí)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)對拒付風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)降低實(shí)際貸款利率。第七十八頁，共一百零九頁。786．其他承諾銀行有時(shí)還要求企業(yè)為取得借款而做出其他承諾，如及時(shí)提供財(cái)務(wù)報(bào)表，保持適當(dāng)資產(chǎn)流動(dòng)性等。如企業(yè)違背作出的承諾，銀行可要求企業(yè)立即償還全部貸款。第七十九頁，共一百零九頁。79（三）短期借款的利率及利息支付方式1、借款利率優(yōu)惠利率是銀行向財(cái)力雄厚、經(jīng)營狀況好的企業(yè)貸款時(shí)收取的名義利率，是貸款利率的最低限；浮動(dòng)優(yōu)惠利率是一種隨其他短期利率的變動(dòng)而浮動(dòng)的優(yōu)惠利率，隨市場條件的變化而隨時(shí)調(diào)整的優(yōu)惠利率；非優(yōu)惠利率是銀行借款給一般企業(yè)時(shí)收取的高于優(yōu)惠利率的利率，通常在優(yōu)惠利率的基礎(chǔ)上加一定的百分比。第八十頁，共一百零九頁。802、借款利息的支付方法（1）收款法收款法又稱利隨本清法，是在借款到期時(shí)向銀行支付利息的方法。銀行向工商企業(yè)借款大都采用這種方法收息。采用這種方法，借款的名義利率（亦即約定利率）等于其實(shí)際利率（亦即有效利率）。第八十一頁，共一百零九頁。81（2）貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分，而到期時(shí)借款企業(yè)再償還全部本金的一種計(jì)息方法。采用這種方法，企業(yè)可利用的貸款額只有本金扣除利息后的差額部分，其有效利率高于約定利率。

例：A公司從銀行取得一年期，年利率6%的借款100萬元，年利息6萬元，按貼現(xiàn)法付息，企業(yè)實(shí)際可利用資金94萬元，該項(xiàng)借款的實(shí)際利率為：

6÷（100-6）×100%≈6.57%第八十二頁，共一百零九頁。82（3）加息法加息法是分期等額償還貸款時(shí)采用的利息收取方法。在分期等額償還貸款的情況下，銀行要將根據(jù)約定利率計(jì)算的利息加到貸款本金上，計(jì)算出貸款的本利和，要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期等額償還。由于貸款分期均衡償還，借款企業(yè)實(shí)際上只平均使用了貸款本金的半數(shù)，卻支付了全部利息，這樣，企業(yè)負(fù)擔(dān)的有效利率便高于約定利率約一倍。例：某企業(yè)借入年利率10%的一年期貸款100000元，按月等額償還本息，實(shí)際支付年息10000元，而一年內(nèi)平均使用借款為50000元，其有效利率為20%。第八十三頁，共一百零九頁。83三、商業(yè)信用融資商業(yè)信用指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間借貸關(guān)系。商業(yè)信用產(chǎn)生于商品交換之中，是所謂的“自發(fā)性籌資”。它運(yùn)用廣泛，在短期負(fù)債籌資中占有相當(dāng)大的比重。商業(yè)信用的具體形式有應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等。第八十四頁，共一百零九頁。84（一）應(yīng)付賬款企業(yè)購買貨物暫未付款而欠對方的賬項(xiàng)。應(yīng)付賬款相當(dāng)于向賣方借用資金購進(jìn)商品。應(yīng)付賬款可以分為免費(fèi)信用、有代價(jià)信用和展期信用。免費(fèi)信用是指買方企業(yè)在規(guī)定的折扣期內(nèi)享受折扣而獲得的信用；有代價(jià)信用是指買方企業(yè)放棄折扣期付出代價(jià)而獲得的信用；展期信用是指買方企業(yè)超過規(guī)定的信用期推遲付款而強(qiáng)制獲得的信用。第八十五頁，共一百零九頁。851．應(yīng)付賬款的成本若買方企業(yè)購買貨物后在賣方規(guī)定的折扣期內(nèi)付款，便可享受免費(fèi)信用，這種情況下企業(yè)沒有因?yàn)橄硎苄庞枚冻龃鷥r(jià)。例：某企業(yè)按2/10、N/30的條件購入貨物100萬元。如果該企業(yè)在10天內(nèi)付款，便享受了10天的免費(fèi)信用期，并獲得折扣2萬元（100×2%），免費(fèi)信用額為98萬元。第八十六頁，共一百零九頁。86若買方企業(yè)放棄折扣，在10天后（不超過30天）付款，該企業(yè)便要承受因放棄折扣而造成的隱含利息成本。一般而言，放棄現(xiàn)金折扣的成本可由下式求得：運(yùn)用上式，該企業(yè)放棄折扣所負(fù)擔(dān)的成本為2%/（1-2%）×360/（30-10）=36.7%第八十七頁，共一百零九頁。87公式表明，放棄現(xiàn)金折扣的成本與折扣百分比的大小、折扣期的長短同方向變化，與信用期的長短反方向變化。如果買方企業(yè)放棄折扣而獲得信用，其代價(jià)是較高的。然而，企業(yè)在放棄折扣的情況下，推遲付款的時(shí)間越長，其成本就越小。例如，如果企業(yè)延至50天付款，其成本則為

2%/（1-2%）×360/（50-10）=18.4%第八十八頁，共一百零九頁。882．利用現(xiàn)金折扣的決策在附有信用條件的情況下，因?yàn)楂@得不同信用要負(fù)擔(dān)不同的代價(jià)，買方企業(yè)便要在利用哪種信用之間做出決策。一般說來：（1）如果能以低于放棄折扣的隱含利息成本（實(shí)質(zhì)是一種機(jī)會(huì)成本）的利率借入資金，就應(yīng)在折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。比如，與上例同期的銀行短期借款年利率為12%，則買方企業(yè)應(yīng)利用更便宜的銀行借款在折扣期內(nèi)償還應(yīng)付賬款；反之，企業(yè)應(yīng)放棄折扣。第八十九頁，共一百零九頁。89（2）如果在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益。當(dāng)然，假使企業(yè)放棄折扣優(yōu)惠，也應(yīng)將付款日推遲至信用期內(nèi)的最后一天（入上例中的第30天），以降低放棄折扣的成本。第九十頁，共一百零九頁。90（3）如果企業(yè)因缺乏資金而欲展延付款期（如上例中將付款日推遲到第50天），則需在降低了的放棄現(xiàn)金折扣成本與展延付款帶來的損失之間做出選擇展延付款帶來的損失主要是指因企業(yè)信譽(yù)惡化而喪失供應(yīng)商乃至其他貸款人的信用，或日后招致苛刻的信用條件第九十一頁，共一百零九頁。91（4）如果面對兩家以上提供不同信用條件的賣方，應(yīng)衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最?。ɑ蛩@利益最大）的一家比如，上例中另有一家供應(yīng)商提出1/20、N/30的信用條件，其放棄折扣的成本為：1%/（1-1%）×360/（30-20）=36.4%與上例中2/10、N/30信用條件的情況相比，后者的成本較低，如果買方企業(yè)估計(jì)會(huì)拖延付款，那么寧肯選擇第二家供應(yīng)商。第九十二頁，共一百零九頁。92例題：某公司擬采購一批零件，供應(yīng)商報(bào)價(jià)如下：(本題5分)

(1)立即付款，價(jià)格為9630元；

(2)30天內(nèi)付款，價(jià)格為9750元；

(3)31至61內(nèi)付款，價(jià)格為9870元；

(4)61至90天內(nèi)付款，價(jià)格為10000元。

假設(shè)銀行短期貸款利率為15%，每年按360天計(jì)算。

要求：計(jì)算放棄現(xiàn)金折扣的成本(比率)，并確定對該公司最有利的付款日期和價(jià)格第九十三頁，共一百零九頁。93答案：

(1)立即付款：折扣率=（10000-9630）／10000=3．70%

放棄折扣成本=3．70%／（1-3．70%）×360／（90-0)=15．37%

(2)30天內(nèi)付款：折扣率=（10000-9750）／10000=2．5%

放棄折扣成本=2．5%／（1-2．5%）×360／（90-30)=15．38%

(3)60天付款：折扣率=（10000-9870）／10000=1．3%

放棄折扣成本=1．3%／（1-1．3%）×360／（90-60)=15．81%

(4)最有利的是第60天付款9870元。

第九十四頁，共一百零九頁。94（二）應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù)是企業(yè)進(jìn)行延期付款商品交易時(shí)開具的反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的票據(jù)。根據(jù)承兌人的不同，應(yīng)付票據(jù)分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票兩種，支付期最長不超過6個(gè)月。應(yīng)付票據(jù)可以帶息，也可以不帶息。應(yīng)付票據(jù)的利率一般比銀行借款的利率低，且不用保持相應(yīng)的補(bǔ)償余額和支付協(xié)議費(fèi)，所以應(yīng)付票據(jù)的籌資成本低于銀行借款成本。但是應(yīng)付票據(jù)到期必須歸還，如延期便要交付罰金，因而風(fēng)險(xiǎn)較大。第九十五頁，共一百零九頁。95（三）預(yù)收賬款預(yù)收賬款是賣方企業(yè)在交付貨物之前向買方預(yù)先收取部分或全部貨款的信用形式。對于賣方來講，預(yù)收賬款相當(dāng)于向買方借用資金后用貨物抵償。預(yù)收賬款一般用于生產(chǎn)周期長、資金需要量大而市場上供不應(yīng)求的貨物銷售。第九十六頁，共一百零九頁。96此外，企業(yè)往往還存在一些在非商品交易中產(chǎn)生、但亦為自發(fā)性籌資的應(yīng)付費(fèi)用，如應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款等。應(yīng)付費(fèi)用使企業(yè)受益在前、費(fèi)用支付在后，相當(dāng)于享用了受款方的借款，一定程度上緩解了企業(yè)的資金需要。應(yīng)付費(fèi)用的期限具有強(qiáng)制性，不能由企業(yè)自由斟酌使用，但通常不需要花費(fèi)代價(jià)。第九十七頁，共一百零九頁。97（四）商業(yè)信用籌資的特點(diǎn)商業(yè)信用籌資最大的優(yōu)越性在于容易取得。首先，對于多數(shù)企業(yè)來說，商業(yè)信用是一種持續(xù)性的信貸形式，無需正式辦理籌資手續(xù)其次，如果沒有現(xiàn)