投資金融債券期貨

債券期貨定義期貨合約是交易雙方商定在將來確定時間以某個確定價格購買或出售某項資產(商品、指數(shù)、債券證券、貨幣等)的協(xié)議期貨交易期貨交易所：芝加哥交易所（CBOT）芝加哥商品交易所的國際貨幣市場(CME-IMM）紐約期貨交易所（NYFE）交易所機制標準化條款頭寸買賣清算所債券期貨種類短期國債期貨(IMM)長期和中期國債期貨(CBT)歐洲美元期貨(IMM)市政債券指數(shù)(CBT)短期國債期貨短期國債期貨的標的資產為90天的短期國債，面值為$1M.可用來做短期利率的投機或套期保值.短期國債期貨的報價根據(jù)IMM指數(shù)或貼現(xiàn)收益率(RD):公式可轉換：歐洲美元期貨歐洲美元期貨類似于短期國債期貨.標的資產為90天期的歐洲美元存款，面值為F=$1M.根據(jù)IMM指數(shù)報價.不同與短期利率國債期貨的是現(xiàn)金結算方式?，F(xiàn)金結算依賴于LIBOR?？捎脕碜龆唐诶实耐稒C和銀行頭寸的套期長期國債期貨長期國債期貨合約標的資產為長期國債，面值為$100,000.合約允許一定數(shù)量的長期國債的交割；交割報價等于期貨報價與轉換因子乘積。

長期國債期貨合約根據(jù)8%息票，半年付息，到期日為15年，面值為$100的長期國債報價。期貨頭寸多頭寸:買入期貨合約空頭寸:賣出期貨合約多頭套期：持有多頭寸，避免未來價格上漲空頭寸套期:持有空頭寸，避免價格下降清算所

期貨清算所擔保交易雙方履行合同，并充當中間機構，使期貨合約參與者在結算日之前解約變得簡單。到期無套利下到期的期貨合約價格一定等于現(xiàn)貨價格債券期貨的多頭套期保值持有多頭寸以避免現(xiàn)貨價格上升債券經理人計劃投資90天的短期國債，以期望未來現(xiàn)金的流入。為了對沖風險，經理人應持有短期國債期貨的多頭寸

債券期貨的空頭套期保值

空頭套期保值避免現(xiàn)貨價格下降策略的采用:債券經理人未來有要結算的債券組合.公司計劃發(fā)行債券或借款.銀行或金融結構管理其到期缺口.公司希望能固定其貸款利率

套期風險數(shù)量風險

品質風險

時間風險交叉套期交叉套期是選擇一種與該現(xiàn)貨商品種類不同，但在價格走勢上互相影響且大致相同的相關商品的期貨合約，這種替代的期貨商品最好也是現(xiàn)貨商品的替代商品，替代性越強，套期保值的效果越好。計算債券套期頭寸的公式投機單純頭寸多頭：期望利率下降.。短期利率：用短期國債或歐洲美元期貨；長期利率：用中長期國債空頭：期望利率上升。短期利率：用短期國債或歐洲美元期貨；長期利率：用中長期國債價差策略跨期價差策略:同種標的資產但不同到期日的多頭、空頭期貨組合跨品種價差策略:不同種標的資產但有相同到期日的多頭、空頭期貨組合預期蕭條:賣出MBI,買入

長期國債或賣出短期歐洲美元，買入短期國債.預期收益率曲線向上扭動：賣出長期國債期貨，買入短期國債期貨跨期價差策略期限長(T2)的期貨比期限短(T1)的期貨對現(xiàn)貨價格的改變有更強的敏感度跨期價差策略預期未來的長期債券利率下降的投機者能構造一個跨期價差策略：通過構造到期期限長的長期債券期貨的多頭和到期期限短的同種標的債券的空頭合約。當長期利率下降時，這種價差策略可獲利換而言之，長期利率下降導致的長期國債價格增長，引起到期期限長的長期國債期貨價格的增長比到期期限短的大。因此，投機者可獲利若利率上升，盡管到期期限長的長期債券期貨多頭寸上會有損失，但到期期限短的長期債券期貨空頭寸上可獲利?？缙趦r差策略若債券投機者相信利率上升，但不能確定單純空頭頭寸的內在風險。他構造價差策略：到期期限長空頭合約與到期期限短的多頭在此利差策略中，投機者不會使多頭與空頭的頭寸相同，但可采用任何比率（如2:1,3:2）構造他期望的風險回報組合。保證金要求初始保證金:經紀人要求投資者在最初開倉交易時存入的現(xiàn)金或有價證券數(shù)量.初始保證金(Mo)等于合約價格的m比例維持保證金要求：確保保證金帳戶的資金余額不低于初始保證金的一定比例(90%to100%).追加保證金若帳戶資金量低于維持保證金，投資者必須追加資金補足維持保證金需求，若投資者不能做到這一點，他將收到保證金催付通知，要求他將保證金帳戶補足到初始保證金水平當對保證金帳戶凈值有維持保證金要求，稱之為盯市。期貨定暖價基礎(B):執(zhí)行成本盾模型:期貨價格撈等于持有幻玉標的資產味到期的成暮本凈值。短期國醫(yī)債期貨冤的定價執(zhí)行成本四模型短期國駝債期貨裳定價例鍬題若16膊1天短宜期國債厲現(xiàn)貨利狡率為5.7三%，狼70天的回購蠟利率(RF冤)為6.庭38%,刮那么到期凱日為70川天的短期章國債期貨正的價格為98.7蔽4875肆：短期國債已期貨定價期貨定符價以套季利理論揚為基礎放，若市奶場價格謝高于f*,套利者將萄賣空期貨奔，買入現(xiàn)雖貨；若市它場價格低吵于f*,那么套駛利者將拔買入期嘴貨，賣恭空現(xiàn)貨悲。例題：假男定期貨合飽約價格Fm簡=9跡9.套利者誕賣空期妖貨,同意以$犬99賣出卻91天期段的短期國溉債，70揮天后，買猜入現(xiàn)貨,以6.3勸8％利率仰融入$97.封584擁4的70合天期的渾銀行貸食款以買葉入$97.5遵844的16壞1天的增短期國晉債.7疾0天后到期獲時，套利伯者將賣出濟短期國債裹（此時到授期日為9端1天）。婦用期貨的玻$99補歲償其貸款掉償還額98.罵748證75菊(f*銷),現(xiàn)金實現(xiàn)種額為$2,丟513閥:利率安倘排利率上今限、利境率下限污、利率薦上下限利率上貢限1.利率上錦(下)宅限是指崇在規(guī)定艙的期限憲內，市嘉場參考燙利率高田（低）稠于協(xié)定匯的利率渣上（下嘴）限的膝超（差紀）額部磁分的期妖權償付申。2.上善(下)菌限單位統(tǒng)元是上弟限（下棋）單期惡償付3.利息施上下限是戒是指將利般率上限和齒利率下限川兩種金融解工具結合茅使用。同閃時擁有利澇率上限的喉多頭寸和泥利率下限方的短頭寸利率上限方（續(xù)）償付期圣的時間似：t是交易甩期（“域現(xiàn)在”葛），償企付發(fā)生沈在t+2,中t+3，蜻……。日期計密算服從LIB炒OR規(guī)則若每年許償付m次，本銷金為1鞋00,犬一個上緣瑞限單位洞元的t+j期現(xiàn)金殼流為利率上限殊單位元的B－S估值法B-S上限單染位元價汁格公式謀：為j期的遠期那利率,K為上限利艦率j為利率被陷考察前的苗時期數(shù)j+1為利率呆償付的冷時期,jh為利率被惹考察的年克數(shù)m為每年也償付數(shù)匹,h=1狗/m為償付間覆隔為（j+1息）期的貼現(xiàn)光因子φ為累積穴正態(tài)分羨布函數(shù)狗,σ為年波江動率利率上限準的B－S估值法上限價值衰：遠期利率姑，貼很現(xiàn)因子澡，雨會隨j不同而謠改變。而波動率σ，上限利占率執(zhí)行聰價K則不會隨抓之改變。注：到期飲日不同博，隱含夠波動率碎不總是千相同。炎（如下攪例題中邪為：1染2.5滲0,1禽5.0高0,1搜6.5緒0）利率上找限的B－S估值例題執(zhí)行價棗為K＝5.50饅%的上限單蛋位元價格守為：時期j+1波動率上限單位元價格上限價格1---212.500.05780.0578315.000.1381

416.500.23040.4264517.000.2847

617.500.33051.0414時期(j)貼現(xiàn)因子即期利率遠期利率10.9753654.9895.05220.9499995.1295.34030.9248375.2095.44240.8995415.2945.62450.8745505.3625.715BDT上限估羨值例題BDT模型的短休期利率樹奇：狀況價創(chuàng)格樹BDT上限估值哲例題（續(xù)）六月期的LIB職OR樹：短期利率針樹：上限單位罵元波動率眾為（0.1施25,臨0.1轟50，0.16家5,0.競170,賣0.17霉5,0.權175）漂移參厲數(shù)的選香擇要與津當期即捉時利率怒相配。BDT上限估鉤值例題鍵（續(xù)）狀況價捉格：用Duf竊fie公式計全算6個月的LIB控OR:*一期貼蛛現(xiàn)因子b與短期蜓利率r的關系燦為：b=ex崇p(-r濾h/10捎0)，則：r=-重(10煤0/h保)lo撐gb*6個月LIB蛇OR的Y與b的關系冶式為：BDT上限估糟值例題勞（續(xù)）2年期的壘以5.歐5%的歇半年計目利率上決限—現(xiàn)坊金流：—后造一期償告付，貼禾現(xiàn)償付捐額，轉裝化到前肥一期,—即時方類法：利率相上限價格堵＝0.存461利率互霜換利率互惜換一個大眾埋化利率互鎮(zhèn)換是一個矩關于固定始利率和浮臭動利率互刊換的雙方累協(xié)議：我們可搞稱交易衰方1為初“賣出兄固定利廚率”，嗚而交易翁方2為枕“接受免固定利點率”交易方1交易方俯2固定利率浮動利率定價的標懶準—雙方的本輩金—交易方2鴨在債券上津做多頭，石在浮動利佛率票據(jù)上鍬做空頭—用貼做現(xiàn)因子純和按面粘值交易削的FRN給債券粥估值?；Q利縮慧率互換利澡率為平剝價收益野率：*固定償雪付額S/m的價值姓：*FRN初始價馬為10牛0*若我們努選擇互換該利率S是平衡固繁定利率和臭浮動利率雙脆方的初始殃價：互換例題S=20伙0*0.泡1004餓5/3.閃7497滔=5.3維58時期（j）貼現(xiàn)因子互換利率10.9753655.05220.9499995.19430.9248375.27440.8995415.35850.8745505.42660.8499395.483遠期互藍換遠期互五換是協(xié)賭議未來匪第n期的互換涼協(xié)議。價值服涂從相同畏路徑：*固卻定償付逆額F/m的價值：*FR鏈N初始值為廊100,菠現(xiàn)毀在為10據(jù)0遠期互辜換利率F可平衡固什定利率和脫浮動利率廈雙方：遠期互帳換例題1年后開直始，2緩年到期潔的互換既：F=20材0*0.嶼1000園6/3.羨5489帖=5.6陶39遠期互輸換是以姨一般互尖換的標貨的資產析。利率互恢換期權互換期召權—互換期員權買方—互換期權教賣方—典型的近歐式期鍵權—“1對5庫”指期權捉的合約期司限從距今方1年開始季到5年結極束。—執(zhí)行價宵以利率法競價—n指期權糧的到期示日，τ是互換喊合同的你期限互換期陽權—第n期的執(zhí)芳行利率盲為K的價值雪：是第n期的互侄換價值—僅僅需盈要給固怒定利率金債券估談值（浮壯動利率補方按面現(xiàn)值交易呈）?！覀兲炖枚嬖挊浔憧山o路互換期權象估值互換期圓權估價公式F為遠期互預換利率,K為執(zhí)行纏價m為每年償條付次數(shù),h=1屬/m為償付間木隔時間nh=互換到雄期日,σ為年波榆動率φ為累積正喘態(tài)分布函勉數(shù)互換期權聾（續(xù)）互換利率化的期權：一個互宵換期權沃買方的介持有者四要求一糊系列的疤等價價授值時期為獨：t+n+眉1,t+拿n+2,嶼……，t塞+n+τ采用布雞萊克-技斯科爾狠斯估值袍法互換期漫權估價例題2年到期互膠換的一年獲期權*復習遠期終互換：F=5.阻639,倆B＝3.巾5489*波動率雹：σ=15晉.55%*不同執(zhí)書行價的勝互換期戲權價格（每百混美元本香金的價便格）執(zhí)行價互換期權價5.6390.62015.7500.53266.0000.36987.0000.0648BDT的互換炒期權定風價例題兩年期互覽換的一年目互換期權沒買方估值標的物：鍋到期日n＝2類，期限為τ＝4的遠期葛互換袋（半年直計價）將f--s互換期權呈當作固定間利率債券潑的空頭頭妙寸和浮動寄利率票據(jù)繼的多頭頭瞇寸當互換開竭始時，浮互動利率票索據(jù)在2期弓后交易為毒100，攏固定利率航債券在任煉一期（3未，4，5左，6）有累現(xiàn)金流F/2＝