2019年全球經(jīng)濟市場分析報告

2019年8月2019年全球經(jīng)濟市場分析報告摘要全球宏觀大勢：全球基本面：總體看，全球經(jīng)濟增長依舊乏力。全球已進入重啟貨幣寬松的趨勢。全球財政收支分化，政府部門杠桿率仍處歷史高位。資本市場恐慌情緒加劇，風險偏好下降，風險資產(chǎn)走低。深層次原因：逆全球化勢力興起；多極化趨勢強化，原有格局被打破；全球治理體系面臨變革，新治理體系尚未形成；全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的問題。趨勢研判：全球化與逆全球化博弈及地緣政治風險加劇，全球不確定性因素增加，同時貨幣與財政政策空間受限，我們認為，下半年全球經(jīng)濟大概率延續(xù)下行走勢。摘要美國：經(jīng)濟增速放緩，創(chuàng)2017年3季度以來新低。新增非農(nóng)回落，低于市場預(yù)期,且非農(nóng)整體就業(yè)增速繼續(xù)下行。核心CPI低于美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標，通脹不振使得美聯(lián)儲仍有降息基礎(chǔ)以刺激通脹。經(jīng)濟基本面及企業(yè)盈利的變化對主要資產(chǎn)價格影響不容忽視，降息對于美股并非靈丹妙藥，美股近期已出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)。歐元區(qū)：經(jīng)濟增速趨勢性下行。深層次原因是過高的貿(mào)易依存度，科技創(chuàng)新、社會福利、市場機制、勞動力供給等結(jié)構(gòu)性問題。在美國降息、歐元區(qū)通脹不振背景下，歐央行出臺降息舉措只是時間問題。英國：強硬脫歐派約翰遜出任新首相，英國脫歐不確定性加劇，二季度英國經(jīng)濟出現(xiàn)乏力、停滯信號。脫歐動態(tài)仍是主導英國資本市場走勢的關(guān)鍵，若月日無協(xié)議脫歐，英國市場各大類資產(chǎn)將再次受到?jīng)_擊。摘要日本：近年來，日本GDP增速一直在低位徘徊，日本國內(nèi)消費占GDP比重約56%，由于人口老齡化、少子化導致適齡勞動人口減少、消費潛能不足，日本經(jīng)濟將維持低位徘徊，但下行風險增大。日本央行仍會維持貨幣寬松的現(xiàn)狀，甚至不排除進一步寬松的可能。新興市場國家：2019年以來，新興市場經(jīng)濟增長普遍放緩。在全球經(jīng)濟復蘇陰云密布、各國經(jīng)貿(mào)關(guān)系不確定性驟升背景下，外部環(huán)境趨緊，內(nèi)部下行壓力加大，新興市場面臨內(nèi)外交困局勢，未來經(jīng)濟下行壓力或?qū)⑦M一步顯現(xiàn)。跟隨全球降息潮放松貨幣刺激經(jīng)濟或成為下半年主旋律。目錄123456全球宏觀大勢美國經(jīng)濟表現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)英國經(jīng)濟表現(xiàn)日本經(jīng)濟表現(xiàn)新興市場經(jīng)濟表現(xiàn)總體看，全球經(jīng)濟增長依舊乏力。美國GDP增速自2018年6月以來趨勢性下行，歐元區(qū)、日本及新興市場亦下行。GDP增速仍處下行通道全球經(jīng)濟2012年以來，保持基本平穩(wěn)2110.005.000.00，，變化幅度不大，向上動力明顯不足略顯疲弱。次貸危機以來，全球就業(yè)率持續(xù)處于下行通道中。50.00.00-5.00全球消費不旺，CPI在相對低位徘徊-10.00，2016年以來，雖有一定上升變化，但變化不大。美國:GDP印度:GDP日本:GDP歐元區(qū):GDP中國：GDP數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部GDP:實際同比增長全球CPI:年均變化世界6.005.004.003.002.001.000.006.005.004.003.002.001.000.0020092010201120122013201420152016201720182009201020112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部從經(jīng)濟領(lǐng)先指標PMI看，自2018年4月以來持續(xù)下行，已跌入榮枯線以下。表明全球制造業(yè)擴張動能走弱，經(jīng)濟收縮特征明顯。2017年12月PMI為54.5，達到階段性高值。隨后步入下行通道，2019年7月全球制造業(yè)為49.3。制造業(yè)分項紛紛走弱，除投入價格為50.9，產(chǎn)出價格為50外，其他分項值均低于榮枯線。65.0063.0061.0059.0057.0055.0053.0051.0049.0047.0045.00全球摩根大通全球制造業(yè)PMI555554449.007.005.003.001.009.007.005.00全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI:產(chǎn)出全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI:投入價格全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI:產(chǎn)出價格全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI:新訂單全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI:就業(yè)數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部與全球經(jīng)濟下行相對應(yīng)，全球已進入重啟貨幣寬松的趨勢。截至8月9日，已有近30家央行宣布降息。降息幅度）降息幅度（）時間月28日國家備注時間國家備注（1加納100256月4日6月7日澳大利亞智利25三年來首次降息3月15、4月26各降2月1日阿塞拜疆502525bp四次降息：4月4、6月各25bp,8月7日35bp2月7日印度埃及256月14日俄羅斯7月26日再次降息25bp6223月15日100100257月18日7月18日7月18日韓國南非印尼252525月26日吉爾吉斯斯坦月13日月19日格魯吉亞牙買加3257月23日巴拉圭253344月22日月26日月15日月25日巴拉圭尼日利亞哈薩克斯坦烏克蘭2550255025257月25日7月31日8月1日8月1日8月1日8月1日土耳其美國425255025252508年12月以來首次降息巴西7月18日再次降息50bp阿聯(lián)酋巴林5月7日月8日馬來西亞新西蘭5沙特8月7日再次降息50bp月8日再次降息25bp5月9日菲律賓冰島25508月7日泰國2585月22日數(shù)據(jù)來源：XXX市場研究部整理，截至月日同時，全球財政收支分化，政府部門杠桿率（2018年底為8.7%）仍處歷史高位。美國財政赤字持續(xù)擴張，歐元區(qū)和日本財政赤字不斷壓縮，新興市場國家財政收支改善。7近年來，積極的財政政策成為美國經(jīng)濟持續(xù)增長的動力，尤其是08年金融后，美國財政擴張速度明顯加快。歐洲和日本的財政赤字則受到制約。歐洲財政赤字自歐債危機后也開始收縮；日本在08年危機后政府加大財政刺激力度，赤字高企和國債高增的問題嚴重，2011年日本財政赤字開始收縮。美國財政赤字擴張歐元區(qū)財政赤字收縮十億美元美國:聯(lián)邦財政盈余美國:占GDP比例:聯(lián)邦財政盈余一般政府財政盈余:歐元區(qū)4200.0000.004.00億歐200.00-100,000.000----200.00400.00600.00800.00----200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00----1,000.001,200.001,400.001,600.00-600,000.00-700,000.00-12.00數(shù)據(jù)來源：，包商研數(shù)據(jù)來源：，包商低利率背景下，貨幣政策空間有限。隨著全球經(jīng)濟增速進一步放緩，財政政策或?qū)⒊蔀楦鲊碳そ?jīng)濟增長的重要手段，但債務(wù)和赤字問題仍是明顯制約。美國美國政府與國會已就美國債務(wù)上限達成協(xié)議，從而消除債務(wù)違約的威脅并帶來更強勁的聯(lián)邦開支，刺激經(jīng)濟增長。歐元區(qū)下半年以來歐元區(qū)景氣經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)低迷。歐洲央行行長德拉基多次表態(tài)，歐元區(qū)未來需要采取寬松的財政政策，以應(yīng)對經(jīng)濟惡化。英國中國英國強硬脫歐派總體約翰遜上臺，就任時承諾實現(xiàn)英國脫歐，并提出大規(guī)模減稅及增加開支的計劃。中國積極的財政政策，尤其大規(guī)模的減費降稅續(xù)釋放內(nèi)需潛力。當前，中國財政政策仍有充分空間，在經(jīng)濟增速放緩的情況下，擴張性的財政政策是應(yīng)對之一。全球經(jīng)濟共振性放緩加劇，國際貿(mào)易壁壘愈發(fā)嚴峻，美國宣布將中國列為匯率操縱國，貿(mào)易爭端轉(zhuǎn)到金融爭端，再次加劇市場恐慌情緒，風險偏好下降，風險資產(chǎn)走低。全球股市大跌，波動率大幅上漲風險突然釋放擠壓市場導致匯率短期大幅走低標普500指數(shù)已從歷史高位下跌5.83%；納斯達克指數(shù)更是累計下跌7.18%，其他核心股指亦大幅下跌。波動率方面，美元/人民幣波動率指數(shù)近五天上漲166.9%，達近三年最高值，市場情緒高度恐慌。納斯達克指數(shù)和標準普爾指數(shù)美元兌人民幣和英鎊對美元走勢88776655,500.00,000.00,500.00,000.00,500.00,000.00,500.00,000.003,100.001.36007.05007.00006.95006.90006.85006.80006.75006.70006.65006.60006.55006.50003222222,000.00,900.00,800.00,700.00,600.00,500.00,400.001.3400111.28001.26001.3200.3000.24001.22001111.2000.1800.1600.14002,300.00美國:納斯達克綜合指數(shù)日美國:標準普爾500指數(shù)日英鎊兌美元日中間價:美元兌人民幣日數(shù)據(jù)來源：wind、XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind、XXX市場研究部在市場恐慌情緒之下，避險需求上漲，帶動債券、貴金屬等避險資產(chǎn)表現(xiàn)強于股票等風險資產(chǎn)。債券作為避險資產(chǎn)表現(xiàn)強于股票等風險資產(chǎn)貴金屬作為避險資產(chǎn)價格大漲美國30年期國債收益率跌至2016年9月以來低位的2.30%，10年期國債收益率創(chuàng)2016年10月以來新低。由于中美貿(mào)易摩擦升級，全球恐慌情緒陡升，金價不斷上行。8月7日開盤已經(jīng)漲至1475美元，創(chuàng)六年新高。1年期和年期美國債收益率黃金價格4.00003.50003.00002.50002.00001.5000345.00333322235.0025.0015.0005.0095.0085.0075.002016-09-012017-05-012018-01-012018-09-012019-05-01美國:國債收益率:10年日美國:國債收益率:30年日數(shù)據(jù)來源：wind、XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind、XXX市場研究部走勢背后深層次原因表現(xiàn)為四個大的勢能。一是逆全球化勢力興起。中美、歐美、日韓貿(mào)易摩擦及英國脫歐，均是逆全球化典型表現(xiàn)。逆全球化已嚴重傷及全球經(jīng)濟增長。逆全球化背后是民粹主義的興起。全球化導致發(fā)達國家傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)外移，進而引發(fā)工人和社會底層失業(yè)降薪，這是民粹主義崛起并反全球化重要原因。逆全球化勢力崛起新興經(jīng)濟體成為全球化新生力量?在上世紀八九十年代美歐企業(yè)占據(jù)科技經(jīng)濟絕對強勢的發(fā)展時期，西方是全球化的主要倡導者和推動力量。??一些大國喪失了推動全球化的動力，并不意味著全球化就會逆轉(zhuǎn)。從目前情況看，新興經(jīng)濟體已成長為推動全球化的新生力量，德、法等老牌發(fā)達國家也從長遠利益出發(fā)，支持多邊主義和全球化。?當前曾是全球化主要推手的一些國家打“逆全球化”牌，以“本國優(yōu)先”為名的貿(mào)易保護和單邊主義甚囂塵上。我們需要看到，中國在全球化進程中將發(fā)揮更加重要作用經(jīng)濟全球化和區(qū)域一體化是大勢所趨。一帶一路戰(zhàn)略是民心所向。??全球化主要推動力量的重組，為中國提供了發(fā)揮作用的機遇。在這個過程中，中國可以推動形成開放、包容、普惠、平衡、共贏的新型全球化，使全球化進程健康發(fā)展。二是多極化趨勢強化。原有格局被打破，全球經(jīng)濟重心從大西洋向太平洋遷移。守成大國與新興國家的博弈和戰(zhàn)略競爭加劇。外需市場、資本市場波動將更加頻繁。全球經(jīng)濟格局、政治格局都在變。經(jīng)濟基礎(chǔ)決定上層建筑。當前經(jīng)濟格局之變：全球經(jīng)濟重心正從大西洋向太平洋遷移。2010年太平洋地區(qū)的經(jīng)濟體量正式超越北美和歐盟。中國不變價GDP占全球比重由2000年的3.6%躍升到2017年的15.2%。而美國則從30.6%降至24%。16世紀至二戰(zhàn)二戰(zhàn)后進入21世紀當前趨勢16世紀末—20世紀60年代世界格局多極多極化發(fā)展趨世紀末，荷蘭為中心，美蘇爭霸的兩極格局形成化發(fā)展，形成以美國為首的“一超多強”勢有所強化。非西方化與多極化并存18世紀—19世紀20世紀70年代經(jīng)濟格局，英國取代荷蘭開始，歐洲、日本迅速追趕美國、歐洲、中國及俄羅斯等國家間的博弈將更加激烈19世紀末20世紀初，世界經(jīng)濟中心開始由英國向美國和德國轉(zhuǎn)移三是全球治理體系面臨變革，新的治理體系尚未形成。全球缺少新的領(lǐng)頭羊。全球經(jīng)貿(mào)及供應(yīng)鏈體系進一步脆化，對固定資產(chǎn)投資形成潛在抑制。原有以大國協(xié)調(diào)為重要支撐的國際政治秩序面臨挑戰(zhàn)。貿(mào)易戰(zhàn)的深層次原因正是全球治理體系的崩析。國際秩序和全球治理體系面臨重塑。全球治理的困境與機遇治理客體越來越復雜，但在經(jīng)濟、安全和氣候治理等各個領(lǐng)域更加需要各國特別是大國加強合作。全球治理之變恰恰也為新興國家參與全球治理并推動治理體系改革創(chuàng)造了難得機遇。有望躋身成為治理體系改革的中堅力量。一帶一路及全球治理的中國方案彰顯了危機時刻的大國擔當。西方大國，卻不愿意承擔治理責任，反而強化同其他國家的競爭，阻礙其他國家參與。如退出巴黎協(xié)定。四是全球經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的問題。對很多國家，結(jié)構(gòu)性短板已成為經(jīng)濟增長的重要制約。如何優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，挖掘內(nèi)生動力將成為未來經(jīng)濟增長的重要影響因素。??美國提出再工業(yè)化計劃。之前美國制造業(yè)外流，由于人工、配套產(chǎn)業(yè)缺乏等因素，當前制造業(yè)回流仍不理想，造成鐵銹地帶不滿。?歐元區(qū)是高度出口導向型經(jīng)濟體。貿(mào)易依存度高達94%。這正是歐元區(qū)經(jīng)濟疲軟背后的結(jié)構(gòu)性癥結(jié)之一。美國：產(chǎn)業(yè)空心化歐元區(qū)：過高的貿(mào)易依存度中國：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革印度：工業(yè)化程度偏低?相對健全的產(chǎn)業(yè)鏈是我們的優(yōu)勢，但粗放發(fā)展方式累積的深層次結(jié)構(gòu)性問題仍然存在制造業(yè)低端化、產(chǎn)能過剩等。過度依賴房地產(chǎn)及基建等傳統(tǒng)動能，高技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然不足。??印度在工業(yè)化未完成的情況下直接轉(zhuǎn)變成服務(wù)主導型經(jīng)濟。服務(wù)業(yè)占比一直高于工業(yè)，且差距進一步擴大。??印度制造業(yè)欠發(fā)達，且產(chǎn)出在工業(yè)中的比重逐年下降。趨勢研判。全球化與逆全球化博弈及地緣政治風險加劇，全球不確定性因素增加，同時貨幣與財政政策空間受限，我們認為，下半年全球經(jīng)濟大概率延續(xù)下行走勢。國際貨幣基金組織及世界銀行均下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期。國際貨幣基金組織公布了7月更新版的全球經(jīng)濟展望，將2019年全球經(jīng)濟增長預(yù)期由3.3%下調(diào)至3.2%，將2020年全球增長預(yù)期由3.6%下調(diào)至3.5%。世界銀行6月份報告，預(yù)計2019年和2020年全球經(jīng)濟增速分別為2.6%和2.7%，比世行今年1月份的預(yù)測值分別下調(diào)0.3和0.1個百分點。GDP增速仍處下行通道制造業(yè)也趨勢性下行2110.0065.00655440.005.000.005.000.005.000.0050.00.00-5.00-10.00美國:GDP印度:GDP日本:GDP歐元區(qū):GDP中國：制造業(yè)PMI歐元區(qū):制造業(yè)PMI美國:制造業(yè)PMI印度:制造業(yè)PMI日本:制造業(yè)PMI中國：GDP數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部中美貿(mào)易摩擦不會發(fā)生趨勢性逆轉(zhuǎn)，情況與2018年及今年上半年類似，不會一直緊，也不會真的松。美國將中國列為匯率操作國，既不合理，也無需過度擔憂。全球產(chǎn)業(yè)鏈的高效分工將遭遇重大挫折。產(chǎn)生類似“總需求沖擊”的凱恩斯式影響。加劇全球經(jīng)濟增長不平衡、收入不平等現(xiàn)象。IMF和世界銀行對全球貿(mào)易預(yù)測中國對各主要國家出口累計增速美國:出口金額:累計同比歐盟:出口金額:累計同比韓國:出口金額:累計同比預(yù)測:貨物和服務(wù)貿(mào)易實際增長率:全球世界銀行預(yù)測:全球貿(mào)易實際增長率5443322110030.00東南亞國家聯(lián)盟:出口金額:累計同比20.000.001010.00-20.00-數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部當前經(jīng)濟基本面偏弱，全球貨幣環(huán)境偏寬松，避險情緒升溫，避險資產(chǎn)仍有上漲空間。同時應(yīng)適度警惕風險資產(chǎn)。避險資產(chǎn)通俗來說就是不受外界市場變化產(chǎn)生價格波動的資產(chǎn)，就是你變歸你變，我是不變，價格相對穩(wěn)定。主要避險資產(chǎn)包括：黃金：“大炮”一響，黃金萬兩。國債：例如像英法戰(zhàn)爭時期勝利國的國債、世界霸主國的國債等。日元：2000年后已凸顯出避險資產(chǎn)的屬性，日本具有大量的海外資產(chǎn)，在市場波動之時，這些投資者會撤資回國，那么日元就會升值。目錄123456全球宏觀大勢美國經(jīng)濟表現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)英國經(jīng)濟表現(xiàn)日本經(jīng)濟表現(xiàn)新興市場經(jīng)濟表現(xiàn)總體看，美國經(jīng)濟增速有所放緩。2季度同比增速2.29%，創(chuàng)2017年三季度以來新低。2018年以來，美國經(jīng)濟增速趨勢性下行。2019年季度美國GDP同比增速2.29%，前值2.65%；、季度GDP環(huán)比折年率分別為、2.1%。GDP走勢：年月以來呈現(xiàn)下行走勢2111110,000.0016.00111864204.002.000.00.008,000.006,000.004,000.002,000.000,000.00.00.008642,000.00,000.00,000.00,000.00.00.00--2.004.000.00-6.00美國:GDP:不變價:折年數(shù):季調(diào)美國:GDP:不變價:折年數(shù):同比數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部美國制造業(yè)PMI7月51.2，已連續(xù)4月下行。表明制造業(yè)擴張動能有所減弱。7月美國制造業(yè)PMI錄得51.2，前值51.7，雖仍位于榮枯線以上，但已連續(xù)月下行；非制造業(yè)PMI53.7，前值55.1。4工業(yè)產(chǎn)能利用率略有回落。6月工業(yè)產(chǎn)能利用率77.92%，前值78.09%；制造業(yè)產(chǎn)能利用率75.87%，前值75.65%。制造業(yè)連續(xù)4月下行工業(yè)產(chǎn)能利用率有所回落70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0085.0080.0075.0070.0065.0060.00美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI美國:ISM:非制造業(yè)PMI美國:全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率美國:制造業(yè)產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部美國投資增速略有回落，6月同比4.19%，前值4.84%。美國投資走勢總體穩(wěn)健。6月私人與政府投資總額4.09萬億美元，同比增速4.19%，前值4.84%。其中，私人投資同比4.12%，連續(xù)3月下行；政府投資有所強化，同比增速4.58%。私人投資中，固定投資、設(shè)備投資、住宅、知識產(chǎn)權(quán)投資均有所下行，存貨投資上行。私人投資連續(xù)月下行，政府投資連續(xù)月上私人投資：固定投資下行，存貨上行行5430.000.000.004,000.00,000.000.00244332211,500.00,000.00,500.00,000.00,500.00,000.00,500.00,000.0030.000.0010.00.00-10.0020.00-30.00220.0010.00-2,000.004,000.00-0.000-6,000.00-8,000.00---10.0020.0030.00--10,000.00-12,000.00500.000.00-40.00固定投資設(shè)備非住宅建筑住宅知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品總投資私人投資:同比總投資:同比政府投資:同比私人存貨變化數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部美國消費走勢依然穩(wěn)健。6月美國個人消費支出1.33萬億美元，同比2.50%，前值2.56%。消費信心依然強勁6月個人消費支出1.33萬億美元，同比1120.0000.0021.5%。零售和食品服務(wù)銷售額6月同比.84%，前值3.24%。80.0060.00420.000.006月耐用品、非耐用品和服務(wù)消費支出同比分別為4.46%、3.78%、1.83%。2019年7月消費者信心指數(shù)98.4，前值0.00美國:密歇根大學消費者信心指數(shù)美國:密歇根大學消費者預(yù)期指數(shù)98.2。數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部個人消費支出小幅下滑耐用品消費支出提速115,000.000,000.0020.0020.000.00.00100.00.0015,000.00-10.0000.00-20.00--10.0020.00美國:個人消費支出:不變價:季調(diào)美國:不變價:折年數(shù):個人消費支出:耐用品:季調(diào):同比美國:不變價:折年數(shù):個人消費支出:非耐用品:季調(diào):同比美國:不變價:折年數(shù):個人消費支出:服務(wù):季調(diào):同比美國:個人消費支出:不變價:季調(diào):同比美國:零售和食品服務(wù)銷售額:總計:同比數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部進出口自去年5月以來趨勢性下行。6月進出口總額4677.54億美元，同比-0.34%，前值1.21%，出口下滑更為明顯。6月美國出口增速同比-2.21%，前值-.24%，進口1.18%，前值3.24%。美國出口：印度、巴西明顯上行2100.0000.001分國別看，美國進口越南、臺灣、法國、澳大利亞、日本、韓國等整體上行，從香港進口大幅下滑。出口印度0.00-100.00阿根廷智利印度秘魯英國澳大利亞法國巴西德國韓國南非加拿大中國香港墨西哥、巴西上行。美國從中國進口和出口日本俄羅斯越南中國臺灣增速同比分別為-12.57%、-16.81%。數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部美國進出口增速下行美國進口：越南、臺灣、法國上行，香港大幅下滑100.000.00.0050.00100.000.00.0050.005500---100.00-100.00美國:出口金額:季調(diào):同比美國:貿(mào)易差額:季調(diào):同比美國:進口金額:季調(diào):同比澳大利亞印度中國臺灣法國日本英國中國香港韓國越南數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部美國核心CPI物價指數(shù)環(huán)比和同比增速均低于美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標，通脹不振使得美聯(lián)儲仍有降息基礎(chǔ)以刺激通脹。美國第二季度核心CPI物價指數(shù)年化初值環(huán)比增1.8%，預(yù)期增2%，前值增1.2%。美國第二季度核心PCE物價指數(shù)初值同比增1.5%，前值由增1.7%修正為增1.6%，持續(xù)低于美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標。因此通脹的不振使得美聯(lián)儲仍有降息基礎(chǔ)以刺激通脹。美國季調(diào)環(huán)比和CPI分項環(huán)比走勢美國、核心同比走勢%54321012340.50.40.40.30.30.20.20.10.10.0PPI同比，%核心PPI同比，%6420246-------租房能源食品CPI季調(diào)環(huán)比，%，右軸14/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0218/0618/0818/1018/1219/0219/0419/06數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部7月美國新增非農(nóng)回落，略低于市場預(yù)期,非農(nóng)整體就業(yè)同比增速仍然繼續(xù)下行，并且美國企業(yè)部門的疲軟可能正在傳導至勞動力市場。美國月度就業(yè)數(shù)據(jù)分行業(yè)看，信息、零售、采掘和公共事業(yè)增長為負，教育健康和商業(yè)服務(wù)仍漲幅領(lǐng)先。8776655443700非農(nóng)就業(yè)增減，千人，右軸失業(yè)率，%600500400300全球貿(mào)易摩擦的持續(xù)上升及基本面環(huán)境惡化200100，已經(jīng)開始沖擊美國的企業(yè)部門013/0914/0615/0315/1216/0917/0618/0318/12數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部美國歷次經(jīng)濟衰退制造業(yè)就業(yè)指數(shù)對比美國歷次經(jīng)濟衰退失業(yè)率對比Current1973-19751990-1991Current1981-198220011973-19751990-1991121981-1982001298765PMI=04%3=0數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部次貸危機后美聯(lián)儲為挽救經(jīng)濟，實施寬松貨幣政策并持續(xù)到2015年；隨著經(jīng)濟向好開啟加息周期；近期美國經(jīng)濟疲軟跡象隱現(xiàn)，2019年8月1日美聯(lián)儲開始降息。7月31日，美聯(lián)儲7月會議結(jié)束并發(fā)布聲明，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點至2%-2.25%，這是自2008年12月以來美聯(lián)儲首次降息。在本次會議中，美聯(lián)儲決定提前2個月結(jié)束縮表，隨著聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間的下調(diào)和縮表計劃提前結(jié)束，前期美聯(lián)儲的貨幣政策緊縮已全面結(jié)束。歷史經(jīng)驗顯示，美國經(jīng)濟進入“衰退”前后，美聯(lián)儲往往進入降息通道。這一背景下，10年期美債收益率中樞一般趨于回落。3221100.00美國聯(lián)邦基金利率日)1年期和年期美國債收益率.50.00.50.00.50.0043322.0000.5000.0000.5000.00001.5000016-09-0122017-05-012018-01-012018-09-012019-05-01美國:國債收益率:10年日美國:國債收益率:30年日數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部經(jīng)濟基本面及企業(yè)盈利的變化對主要資產(chǎn)價格的影響不容忽視，降息對于美股并非靈丹妙藥，美股近期已出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)。紐約聯(lián)儲經(jīng)濟衰退概率指數(shù)顯示，美國未來12個月發(fā)生經(jīng)濟衰退的可能性達到32.9%，為2012年以來新高。通過對美國降息周期與美股表現(xiàn)的復盤，不難發(fā)現(xiàn)，美股的表現(xiàn)很大程度上仍受經(jīng)濟增長情況、企業(yè)盈利能力等基本面因素的影響。近日標普500指數(shù)已從歷史高位下跌5.83%；納斯達克指數(shù)更是累計下跌7.18%，其他核心股指亦大幅下跌。納斯達克指數(shù)和標準普爾指數(shù)工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比和費城聯(lián)儲景氣指數(shù)221101108,500.00,000.00,500.00,000.00,500.00,000.00,500.00,000.003,100.00工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比，%費城聯(lián)儲景氣指數(shù)，右軸3222222,000.00,900.00,800.00,700.00,600.00,500.00,400.0087766552,300.00--10-20-美國:納斯達克綜合指數(shù)日美國:標準普爾500指數(shù)日13/0814/0515/0215/1116/0817/0518/0218/11數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind，XXX市場研究部目錄123456全球宏觀大勢美國經(jīng)濟表現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)英國經(jīng)濟表現(xiàn)日本經(jīng)濟表現(xiàn)新興市場經(jīng)濟表現(xiàn)總體看，歐元區(qū)經(jīng)濟疲軟下行。2季度增速1.1%，創(chuàng)2014年以來新低。2018年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟增速趨勢性下行。2019年季度歐元區(qū)GDP同比增速，已創(chuàng)2014年以來新低，前值1.2%；、季度GDP環(huán)比增速分別為0.4%、。GDP走勢：年以來持續(xù)下行，但降勢趨緩32211,000,000.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00,500,000.00,000,000.00,500,000.00,000,000.00500,000.000.00歐元區(qū):GDP:不變價:季調(diào)歐元區(qū):GDP:不變價:季調(diào):當季同比數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部歐元區(qū):GDP:不變價:季調(diào):環(huán)比具體看，消費對拉動作用有所回升，投資對拉動作用邊際減弱，進出口則連續(xù)3季度為負貢獻。2019年季度歐元區(qū)投資、消費、進出口對GDP同比拉動率分別為.54%、0.83%、-0.19%。0凈出口成為主要拖累86420.00.00.00.00.00----2.004.006.008.00歐元區(qū)19國:GDP同比拉動率:最終消費支出:季調(diào)歐元區(qū)19國:GDP同比拉動率:商品及服務(wù)進口:季調(diào)歐元區(qū)19國:GDP同比拉動率:商品和服務(wù)出口:季調(diào)歐元區(qū)19國:GDP同比拉動率:資本形成總額:季調(diào)數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部分國別看，法國經(jīng)濟表現(xiàn)好于預(yù)期，德國經(jīng)濟增長依然乏力，意大利仍存技術(shù)性衰退風險。法國1、2季度GDP同比分別為1.2%、，2018年4季度為1.1%，連續(xù)3季度上行。德國經(jīng)濟依然增長乏力8.0064.00.00德國1季度GDP0.7%，前值0.6%。德國經(jīng)濟乏力主要緣于出口不振所致。2.000.00意大利1季度GDP同比-0.1%2018年4季度同比為0%,2季度環(huán)比0%。其中資本形成總額同比-4.64%，前值-1.27%，投資下滑是主要拖累。根源仍緣于財政赤字風波。---2.004.006.00-8.00德國:GDP:不變價:季調(diào):當季同比德國:GDP:不變價:季調(diào):環(huán)比數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部法國經(jīng)濟略有上行意大利經(jīng)濟面臨技術(shù)性衰退6420.0015.0010.00.00.00.0050.00.00---2.004.006.00-5.00-10.00法國:GDP:不變價:季調(diào):當季同比法國:GDP:不變價:季調(diào):環(huán)比意大利:GDP:不變價:季調(diào):當季同比意大利:GDP:不變價:季調(diào):環(huán)比數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部歐元區(qū)制造業(yè)PMI7月進一步下滑至46.4，已連續(xù)月低于榮枯線。德國制造業(yè)下滑最為明顯。7月歐元區(qū)制造業(yè)PMI延續(xù)下滑走勢，錄得46.4，前值47.6；服務(wù)業(yè)PMI53.6，前值53.3；綜合PMI51.5，前值52.2。7月法國制造業(yè)50，前值51.9；7月德國制造業(yè)PMI43.1，創(chuàng)2012年8月以來新低，連續(xù)7月落入榮枯線以下；意大利6月制造業(yè)PMI48.4%，連續(xù)9月低于榮枯線。歐元區(qū)制造業(yè)連續(xù)個月落入榮枯線以德國制造業(yè)持續(xù)下滑下65.0060.0055.0050.0045.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0040.00歐元區(qū):制造業(yè)PMI歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI歐元區(qū):Markit綜合PMI德國:制造業(yè)PMI法國:制造業(yè)PMI意大利:制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部歐元區(qū)固定資產(chǎn)投資增速略有回落，1季度同比3.65%。歐元區(qū)投資總體穩(wěn)健，對GDP構(gòu)成有利支撐。1季度固定資本形成總額645.7億歐元（占GDP比重21.2%），同比3.65%，2018年季度3.89%。5投資增速主要由希臘等國家拉動。分國別看，1季度法國、德國、意大利固定資本形成總額同比增速分別為2.6%、3.3%、2.0%。希臘、葡萄牙、西班牙分別為21.25%、14.49%、4.71%。歐元區(qū)投資走勢相對平穩(wěn)德法投資增速優(yōu)于意大利65432100,000.0000,000.0000,000.0000,000.0000,000.0000,000.0015.0010.005.0015.0010.0050.00.000.00-5.00-10.00-15.00-5.000.00--10.0015.00歐元區(qū):GDP:不變價:固定資本形成總額:季調(diào)歐元區(qū):GDP:不變價:固定資本形成總額:季調(diào):同比歐元區(qū):GDP:不變價:固定資本形成總額:季調(diào):環(huán)比法國:GDP:不變價:固定資本形成總額:同比德國:GDP:不變價:固定資本形成總額:同比意大利:GDP:不變價:固定資本形成總額:同比數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部歐元區(qū)消費增速連續(xù)3季度上行，已與增速持平。歐元區(qū)1季度最終消費支出同比1.12%，2018年4季度為1.07%，增速緩慢上行。其中，季度居民消費支出同比1.12%，政府消費支出同比1.17%。分國別看，法國消費在拉低經(jīng)濟增長，德國、意大利在提升經(jīng)濟增長。1季度法國、德國、意大利私人消費同比增速分別為、1.1%、。消費走勢基本平穩(wěn)德國消費增速上行，意大利消費下滑明顯2211,500,000.00,000,000.00,500,000.00,000,000.0010.006.004.002.000.00-2.0086420.00.00.00.00.00500,000.00-2.000.00-4.00--4.006.00法國:GDP:不變價:私人消費支出:同比德國:GDP:不變價:私人消費支出:同比意大利:GDP:不變價:私人消費支出:同比歐元區(qū):GDP:不變價:最終消費支出:季調(diào)歐元區(qū):GDP:不變價:最終消費支出:季調(diào):同比歐元區(qū):GDP:不變價:居民含NPISH)最終消費支出:季調(diào):同比歐元區(qū):GDP:不變價:政府最終消費支出:季調(diào)同比數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部歐元區(qū)進出口呈下滑走勢。季度進出口總額同比3.58%，凈出口同比-4.74%。歐元區(qū)1季度商品和服務(wù)出口增速3.2%，進口增速3.99%。法出口大幅改善，德出口增速低于進口310.000.005月商品進出口同比3.31%，3月為6.75%。貿(mào)易順差同比22.53%，前值-12.8%。-10.00出口：5月法國、德國、意大利同比增速分-30.00別為13.43%、4.5%、7.9%。進口增速分別為4.96%、4.9%、3.35%。德國:進口金額:同比法國:出口金額:同比意大利:出口金額:同比德國:出口金額:同比法國:進口金額:同比意大利:進口金額:同比數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部2年季度以來進口增速大于出口增速上半年商品貿(mào)易增速下滑，順差有所恢復20.005.000.0040,000.000,000.00.0020,000.0040.0011200.00.00250.00.000-20.00--40.00-5.00---10.0015.0020.00歐元區(qū)19國:商品貿(mào)易:貿(mào)易差額:季調(diào)歐元區(qū)19國:商品貿(mào)易:進口:季調(diào):同比歐元區(qū)19國:商品貿(mào)易:進出口:季調(diào):同比歐元區(qū)19國:商品貿(mào)易:出口:季調(diào):同比歐元區(qū):GDP:不變價:貨物和服務(wù)出口:季調(diào):同比歐元區(qū):GDP:不變價:貨物和服務(wù)進口:季調(diào):同比數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部走勢背后的結(jié)構(gòu)剖析。先看驅(qū)動力在結(jié)構(gòu)上有何演變。從投資、消費、進出口走勢看，歐元區(qū)是高度出口導向型經(jīng)濟體。這正是歐元區(qū)經(jīng)濟疲軟背后的結(jié)構(gòu)性癥結(jié)之一。國內(nèi)生產(chǎn)總值（）=資本形成總額+最終消費支出+凈出口額。投資、消費與進出口的同比增速543210.00投資驅(qū)動階段投資、消費雙驅(qū)階段出口、消費雙驅(qū)階段投資、消4.00雙驅(qū)階段0.000.000.000.003.00.0021.00.001.00-2.000.000---10.0020.0030.00-最終消費支出資本形成總額進出口GDP同比數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部投資消費進出口對GDP同比拉動率：出口上行與經(jīng)濟繁榮密不可分3210.00.00.00.00--1.002.00GDP同比最終消費支出資本形成總額凈出口數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部歐元區(qū)貿(mào)易依存度遠遠超過美國、中國等國家。延伸而言，我國經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)重心則應(yīng)該堅定放在內(nèi)需培育上。出口與GDP走勢高度相關(guān)。歐元區(qū)貿(mào)易依存度較高。歐元區(qū)、美國、中國、日本的貿(mào)易依存度分別約94%、、38%和35%美國、英國、中國是歐元區(qū)核心出口國。美中需求對歐元區(qū)經(jīng)濟增長有較大影響。月份歐元區(qū)對中國出口金額同比12.5%，前值14.2%，對美出口金額同比17.5%，前值。主要國家貿(mào)易依存度出口增速趨勢性下滑，經(jīng)濟不斷承壓100%35,000.0030,000.0025,000.0040.009876543210%0%0%0%0%0%0%0%0%32100.000.000.00.002110,000.005,000.000,000.00-10.00-20.005,000.00.0000%美國中國中國:當月同比美國:當月同比歐元區(qū)美國中國日本數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部將時間坐標軸拉長，聚焦到長期經(jīng)濟增長。歐元區(qū)經(jīng)濟增長中人口、制度、科技等結(jié)構(gòu)性問題更加突出。新古典經(jīng)濟增長框架：Y=T*F(K,A*L)。其中，人口及全要素生產(chǎn)率（T）中最重要的技術(shù)和制度等存在的問題均較突出。歐元區(qū)65歲以上人口占總?cè)丝诒戎?0.41%，創(chuàng)歷史新高。通常老齡化社會是以60歲以上人口占總?cè)丝诒戎?0%或65歲以上人口占比7%為標準。6月歐元區(qū)失業(yè)率7.5%，已接近歷史低位。但是高福利、僵硬的雇工制度等導致歐元區(qū)失業(yè)率始終居高不下。老齡化現(xiàn)象加劇，新出生人口下滑歐元區(qū)失業(yè)率，主要表現(xiàn)為青年人失業(yè)率較高1111111117,400,000.0025.00%7,200,000.007,000,000.006,800,000.006,600,000.006,400,000.006,200,000.006,000,000.005,800,000.0030.0021150.00%5.00%0.00%.00%25.0020.0015.0010.005.00.0000.00%1999200120032005200720092011201320152017歐元區(qū):失業(yè)率:季調(diào)歐元區(qū):小于25歲:失業(yè)率:總計:季調(diào)0-4歲人口65歲以上老人占總?cè)丝诒壤龜?shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部歐元區(qū)擺脫經(jīng)濟困境，看似有貨幣政策工具可用，但實際治標不治本。歐元區(qū)更需要一場制度性、結(jié)構(gòu)性大改革。科技創(chuàng)新科研投入及研究成果商業(yè)化均落后于美國。2016年美國研發(fā)支出占GDP比重為2.74%，中國2.11%，而歐盟為1.93%社會福利一方面，經(jīng)濟增速下行，高福利支出正成為政府的赤字壓力。另一方面，高福利制度成為青年失業(yè)率居高不下的重要原因。市場機制一方面歐洲政府通常對國企有補貼，影響市場運行效率勞動力供給雇工制度不夠靈活，企業(yè)擴張相對謹慎。雇工制度的不靈活，還進一步導致創(chuàng)新被抑制。各種福利及失業(yè)救濟存在，導致失業(yè)必低收入工作的待遇還高，影響就業(yè)積極性。。另一方面，對企業(yè)的制度要求相較美國更多一些，運營體制不夠靈活。趨勢研判。歐元區(qū)經(jīng)濟仍存下行壓力。法國經(jīng)濟反彈背后實際緣于前期出口大幅改善。隨著出口增速下行，法國經(jīng)濟仍面臨波動風險。德國、意大利短期大概率增長乏力。法國經(jīng)濟反彈的邏輯：法國飛機等運輸設(shè)備出口改善進而帶動投資擴大，消費提升。游行動亂漸入尾聲，消費投資恢復，存貨增加，也是重要原因但是當前的表現(xiàn)是，主要商品出口增速已觸頂下滑，法國經(jīng)濟后續(xù)走勢仍不容樂觀。前期賤金屬及制品、運輸設(shè)備出口大幅反彈40.0020.00.000--20.0040.00食品、飲料、煙草塑料、橡膠化工產(chǎn)品賤金屬及制品運輸設(shè)備貿(mào)易摩擦未有趨勢性改變，德國經(jīng)濟難以持續(xù)上行。機電產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部法國經(jīng)濟反彈的拉動力法國主要出口商品占全部商品比重86420.00100.0025.0020.0019.5019.10500.00.00.00.00.00.0016.40115.000.00----50.006.806.505.10100.00150.00200.005.00.000-2.004.00--250.00GDP同比最終消費支出凈出口資本形成總額固定資本形成總額數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部在美國降息、歐元區(qū)通脹不振背景下，歐央行出臺降息舉措似乎只是時間問題。通脹是歐元區(qū)貨幣政策調(diào)整的核心指標。歐元區(qū)CPI7月同比1.1%，前值1.3%；核心CPI0.9%，前值1.1%。歐洲央行行長馬里奧-德拉吉（MarioDraghi）25日表示，歐元區(qū)仍需要充足的貨幣刺激，并暗示近期將宣布一系列措施。德拉吉表示，這樣的一攬子計劃可能包括在2020年年中之前降息。歐元兌美元由年初的1.1397降至8月1日的1.1037。歐元區(qū)通脹仍有下行壓力歐元兌美元呈緩慢下行走勢543210.001.600012.00001.40001.20001.00000.80000.60000.4000180.0000.0000.00.00.00.00.006.000042.0000.00000.20000.00000.0000-1.00歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當月同比歐元區(qū):核心HICP(核心CPI):當月同比歐元兌美元歐元兌人民幣數(shù)據(jù)來源：wind,XXX市場研究部目錄123456全球宏觀大勢美國經(jīng)濟表現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)英國經(jīng)濟表現(xiàn)日本經(jīng)濟表現(xiàn)新興市場經(jīng)濟表現(xiàn)上半年，受脫歐不確定性持續(xù)影響，英國經(jīng)濟跌宕起伏。一季度，由于擔憂脫歐，企業(yè)大量囤貨，經(jīng)濟環(huán)比增長0.5%，高于2018年四季度的，好于市場預(yù)期。一季度，英國GDP環(huán)比增長0.5%，高于2018年第四季度的0.2%，也高于歐元區(qū)的.4%；GDP同比增長1.8%，高于2018年的平均增速。0由于擔憂“硬脫歐”會導致關(guān)稅上升、非關(guān)稅壁壘提高，企業(yè)增加庫存，并加快生產(chǎn)速度，以在3月29日原定脫歐日以前交貨，從而推高工業(yè)產(chǎn)值。英國增速1.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部隨著脫歐不確定性加劇、全球經(jīng)濟整體放緩，二季度，英國經(jīng)濟出現(xiàn)乏力、停滯信號，央行預(yù)計二季度將出現(xiàn)零增長，并將2019年經(jīng)濟增長預(yù)期從1.5%下調(diào)至1.3%。英國制造業(yè)景氣度仍處收縮區(qū)間，7月制造業(yè)PMI為48，預(yù)期為47.7，前值為48。6月份，英國汽車產(chǎn)量同比下滑15%，連續(xù)第13個月下跌。英國走勢英國:制造業(yè)英國:服務(wù)業(yè)60.0058.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部強硬脫歐派約翰遜出任新首相，無協(xié)議脫歐風險上升，脫歐不確定性成為持續(xù)拖累英國經(jīng)濟的主要因素。7月24日，英國執(zhí)政黨保守黨領(lǐng)袖鮑里斯·約翰遜24日正式就任英國首相。約翰遜表示10月31日脫離歐盟，不排除無協(xié)議脫歐的可能性，新組建內(nèi)閣也以脫歐派為主。無協(xié)議“脫歐”將會嚴重打擊英國經(jīng)濟并引發(fā)英鎊價值進一步下跌，英鎊遭到大量拋售。英國消費信心指數(shù)與匯率GFK消費者信心指數(shù)英鎊兌美元（右軸）1-0.002.00001.80001.60001.40001.20001.00000.80000.6000505.00------10.0015.0020.0025.0030.0035.000.40000.20000.0000數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部英國經(jīng)濟下行壓力加大，市場對未來的擔憂增強，投資者對英鎊信心減弱，無協(xié)議脫歐風險令英鎊進一步承壓。8月1日，央行行長馬克·卡尼認為，一旦出現(xiàn)無協(xié)議脫歐，英鎊將繼續(xù)大幅下跌，金融市場將動蕩不安。英鎊和歐元走勢美元指數(shù)走勢英鎊兌美元歐元兌美元999999.00008.00007.00006.00005.00001.50001.45001.40001.35001.30001.25001.20001.15001.10001.05001.000094.0000993.00002.000091.0000數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部英國央行周四公布利率決議，維持0.75%利率不變，符合市場預(yù)期。如果英國脫歐進展順利英鎊升值，市場利率預(yù)期將上升。英國央行英格蘭銀行2日宣布，繼續(xù)維持0.75%的基準利率不變，同時下調(diào)未來兩年英國經(jīng)濟增長預(yù)期。英國基準利率000000000數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部央行基于市場利率預(yù)期，預(yù)計英國未來一年通脹為1.9%，高于5月預(yù)期值1.72%英國央行預(yù)計英國未來一年通脹為1.9%（5月預(yù)期為1.72%），未來兩年通脹為2.23%（5月預(yù)期為2.05%），未來三年通脹為2.37%（5月預(yù)期為2.16%）英國走勢6543210英國:CPI:同比英國:核心CPI:同比-1.00數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部脫歐的動態(tài)仍是主導英國資本市場走勢的關(guān)鍵，若10月31日無協(xié)議脫歐，英國市場各大類資產(chǎn)將受到嚴重沖擊。短期看，隨著強硬脫歐派首相約翰遜上臺，英國脫歐協(xié)議生效內(nèi)容存在較大變數(shù)，不利消息釋放隨時會引起市場波動。英國“脫歐”會對歐盟貿(mào)易一體化格局、資本市場環(huán)境等帶來重大沖擊，將會對英國和歐盟經(jīng)濟增長帶來沖擊。?10月日如果英國無協(xié)議脫歐，英國市場各大類資產(chǎn)將受到嚴重沖擊：英鎊匯率可能將再次走低；?國債收益率和股票市場也將受到重挫；?美元指數(shù)、黃金價格將出現(xiàn)上升趨勢。目錄123456全球宏觀大勢美國經(jīng)濟表現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)英國經(jīng)濟表現(xiàn)日本經(jīng)濟表現(xiàn)新興市場經(jīng)濟表現(xiàn)近年來，日本GDP增速一直在低位徘徊，日本經(jīng)濟仍將維持緩慢增長，但下行風險增大。近日日本央行將2019年GDP增速預(yù)期從0.8%0.7%。近十年日本增速115.000.0050.00.00-5.00---10.0015.0020.00日本:GDP:現(xiàn)價:當季同比季日本:GDP:現(xiàn)價:環(huán)比折年率:季調(diào)季數(shù)據(jù)來源：Wind，XXX市場研究部日本國內(nèi)消費占GDP比重約56%，去年四季度私人消費曾有所回升，其中餐飲、住宿、航空、娛樂等服務(wù)業(yè)恢復明顯，汽車消費等也有所增加,但今年一季度以來重回下行趨勢。日本私人消費占比重約600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.560000.56.56.56.550.000.5520162017日本:GDP:現(xiàn)價:私人消費年2018日本:GDP:現(xiàn)價年日本:GDP:現(xiàn)價:私人消費:/日本:GDP:現(xiàn)價年私人消費增長情況6.00.00.00.00420-2.00-4.00-6.00日本:GDP:現(xiàn)價:季調(diào):私人消費:環(huán)比季日本:GDP:現(xiàn)價:私人消費:當季同比季數(shù)據(jù)來源：Wind，XXX市場研究部投資方面：住宅投資同比增加2.6%，實現(xiàn)了五個季度以來的首次正增長；民間設(shè)備投資增長2.4%，其中制造業(yè)的機械設(shè)備投資貢獻較大。日本住宅投資和企業(yè)設(shè)備投資增速2110.005.000.0050.00.00-5.00------10.0015.0020.0025.0030.0035.00日本:GDP:現(xiàn)價:私人住宅投資:當季同比季日本:GDP:現(xiàn)價:私人企業(yè)設(shè)備投資:當季同比季數(shù)據(jù)來源：Wind，XXX市場研究部由于美國貿(mào)易保護主義抬頭，導致日本電子元器件出口下降，損失不小。相反，由于日本國內(nèi)消費一度反彈促使進口增長，導致日本連續(xù)四個季度進口高于出口。日本進口和出口同比增速543210.000.000.000.000.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00日本:GDP:現(xiàn)價:商品和服務(wù):進口:當季同比季日本:GDP:現(xiàn)價:商品和服務(wù):出口:當季同比季日本連續(xù)四個季度進口高于出口22115,000,000.000,000,000.005,000,000.000,000,000.005,000,000.00.005,000,000.0002018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06-日本:出口金額:當月值:季季日本:進口金額:當月值:季季日本:貿(mào)易差額:當月值:季季數(shù)據(jù)來源：Wind，XXX市場研究部雖然日本PMI有所回升，但考慮到全球貿(mào)易摩擦不確定性及日韓貿(mào)易爭端，日本出口仍然承壓，進而整體經(jīng)濟依然有下行壓力。日本制造業(yè)和服務(wù)業(yè)走勢6554430.005.000.005.000.005.00日本:制造業(yè)PMI月日本:服務(wù)業(yè)PMI月數(shù)據(jù)來源：Wind，XXX市場研究部領(lǐng)先于全國CPI的東京CPI6月繼續(xù)下滑，日本通脹恐仍疲軟。日本走勢5.004.003.002.001.000.00---1.002.003.00日本:CPI:當月同比月日本:核心CPI:當月同比月日本:東京都區(qū)部:CPI:同比月數(shù)據(jù)來源：Wind，XXX市場研究部由于人口老齡化、少子化導致適齡勞動人口減少，勞動力市場供小于求，助推日本失業(yè)率長期趨勢持續(xù)下降。日本失業(yè)率8.007.006.005.004.003.002.001.000.00日本:失業(yè)率:男性:總計月日本:失業(yè)率:總計:25-34歲月日本:失業(yè)率:總計:55-64歲月日本:失業(yè)率:總計:35-44歲月日本:失業(yè)率:總計:45-54歲月數(shù)據(jù)來源：Wind，XXX市場研究部日本央行在7月30日的貨幣政策會議上，以多數(shù)票贊成決定維持貨幣寬松政策的現(xiàn)狀，即引導短期利率為負0.1%，長期利率為零。日本利率走勢1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.002010-10-312011-10-312012-10-312013-10-312014-10-312015-10-312016-10-312017-10-312018-10-31-0.20日本:政策目標利率(基礎(chǔ)貨幣)日日本:主要銀行:長期貸款利率月數(shù)據(jù)來源：Wind，XXX市場研究部日本:無擔保拆借利率:隔夜:平均值月近來由于全球貿(mào)易摩擦，市場焦躁不安，日元和瑞郎被視為是避險貨幣并受到追捧。但日元飆升會損害日本出口競爭力，預(yù)計日本仍將維持日元匯率的穩(wěn)定。日本外匯匯率美元兌日元匯率111130.0020.0010.0000.0098760.000.000.000.00數(shù)據(jù)來源：Wind，XXX市場研究部未來趨勢判斷：當前日本經(jīng)濟低位徘徊，周期性趨弱，進一步寬松已在路上。海外需求是日本經(jīng)濟的重要支撐，隨著外部需求的走弱，出口對經(jīng)濟增長的貢獻將下降。一私人消費方面，短期存在提前透支可能，但由于人口老齡化、勞動力短缺等因素，缺乏內(nèi)生動力支撐。二當前通脹水平總體仍很低，仍面臨潛在通縮風險，距離實現(xiàn)2%通脹目標更是有很長的距離。三四五私人企業(yè)設(shè)備投資方面，需求面的趨弱將對其形成拖累；日本經(jīng)濟仍然面臨很多問題，包括人口老齡化，勞動力短缺，政府債務(wù)攀升，長期通脹低迷等多方面。目錄123456全球宏觀大勢美國經(jīng)濟表現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)英國經(jīng)濟表現(xiàn)日本經(jīng)濟表現(xiàn)新興市場經(jīng)濟表現(xiàn)中國和印度仍然維持著較高的經(jīng)濟增速，但新興市場整體經(jīng)濟增速均呈現(xiàn)緩慢下行狀態(tài)。新興市場經(jīng)濟增速近年來普遍下滑，盡管中國和印度仍然保持6%以上的高速增長，但經(jīng)濟下行壓力愈發(fā)明顯，巴西、俄羅斯、南非自2015年復蘇以來再度開始下行，面臨負增長的壓力。金磚國家經(jīng)濟增速巴西俄羅斯印度中國南非1208642024681----2012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、XXX市場研究部新興市場景氣度均在2018年開始下滑，除中印外制造業(yè)PMI均陷入萎縮狀態(tài)，新興市場增長動能不甚樂觀。南非制造業(yè)長期處于萎縮狀態(tài)，巴西和俄羅斯也在2019年跌破榮枯線，中國和印度制造業(yè)景氣度于2018年開始下行，目前徘徊在榮枯線上方，新興市場制造業(yè)面臨萎縮考驗。金磚國家制造業(yè)6058565452504846444240201620172018南非巴西俄羅斯印度中國數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、XXX市場研究部新興市場通貨膨脹率均處于較低水平，相對低迷的通脹為未來貨幣政策打開空間。金磚國家通貨膨脹水平較為溫和，南非和俄羅斯維持在4%水平，巴西近段時間回落至3%水平，中國