60大細(xì)分景氣趨勢分析七：高股息行業(yè)復(fù)蘇趨勢明確

證券研究報告高股息行業(yè)復(fù)蘇趨勢明確——60大細(xì)分景氣趨勢分析七分析師：李美岑SAC：S0160521120002分析師：徐陳翼SAC：S0160523030003報告日期：2023.5.5令22年11月以來《進攻上證50》《拿好上證50過節(jié)紅包》、《輪盤從科創(chuàng)50回歸上證50》等多篇報告踩住上證50機會，漲幅近16%。22年12月以來持續(xù)圍繞上證50和科創(chuàng)階段經(jīng)濟修復(fù)。令中觀維度圍繞上證50方向高股息與消費復(fù)蘇展開配置，科創(chuàng)50方向半導(dǎo)體周期底部越發(fā)清晰。消費復(fù)蘇方面，五一高頻數(shù)據(jù)驗證了出行、餐飲鏈的消費活力，地產(chǎn)銷今年DRAM價格能夠底部企穩(wěn)則同比拐點或現(xiàn)。令風(fēng)險提示：無風(fēng)險利率上行、宏觀經(jīng)濟大幅波動、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、市場波動超預(yù)期、全球資本回流美國超預(yù)期等。公司代碼公司簡稱二級行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域市值 (億元) 盈利增速PE 22A23E24ETTM23E24E白色家電家居用品非白酒中藥Ⅱ基白色家電家居用品非白酒中藥Ⅱ基礎(chǔ)建設(shè)基礎(chǔ)建設(shè)農(nóng)商行Ⅱ保險Ⅱ貴金屬貴金屬三大白定制家居啤酒藥基建基建財富管理保險黃金黃金000333.SZ603801.SH002461.SZ600422.SH601669.SH601186.SH601077.SH601601.SH600547.SH000975.SZ美的集團志邦家居珠江啤酒昆藥集團中國電建中國鐵建渝農(nóng)商行中國太保山東黃金銀泰黃金3987%%%.011.916.0207325%2%20%61%6%-2%-25%%%23%%25.223.2404.1.74.2.6.5%%16408%7%-8%-8%7743%%9%22%82%47%%%%31%24%4300335783.94022.22數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所注：標(biāo)的盈利預(yù)測來自Wind一致預(yù)期220232023年5月行業(yè)配置展望及邏輯變化(上)圖2：5月行業(yè)配置展望及邏輯變化(上)一級行業(yè)二級行業(yè)本期配置建議上期配置建議PE十年分位數(shù)PB十年分位數(shù)交易擁擠度代理指標(biāo)行業(yè)邏輯變化相關(guān)標(biāo)的煤炭動力煤焦煤標(biāo)配→低低配↓標(biāo)配→標(biāo)配→0%0%67%32%-1.8需求有望迎來季節(jié)性筑底，但供給寬松無較大矛盾鋼鐵需求疲軟向上傳導(dǎo)，鐵水產(chǎn)量下行或形成拖累陜西煤業(yè)、廣匯能源、兗礦能源等石油石化石油石化低配↓標(biāo)配→27%25%-0.2中國溫和復(fù)蘇下需求難言改善基礎(chǔ)化工聚氨酯標(biāo)配→標(biāo)配→51%56%地產(chǎn)鏈改善信號接連驗證，布局底部彈性滄州大化、萬華化學(xué)等化學(xué)纖維低配↓低配↓35%%-1.2需求淡季，成本支撐走弱農(nóng)化制品低配↓低配↓0%25%農(nóng)需空檔期壓制需求，內(nèi)外價差收窄或減緩下跌速度食品及飼料添加劑標(biāo)配→標(biāo)配→0%8%-2.4生豬存欄有望觸底，迎來左側(cè)布局良機新和成、浙江醫(yī)藥、兄弟科技等鋼鐵鋼鐵標(biāo)配→標(biāo)配→55%31%-0.5需求難見大幅改善，供給端減產(chǎn)進行時寶鋼股份、中信特鋼、華菱鋼鐵等有色金屬貴金屬超配↑超配↑67%53%0.7降息交易進入主升階段銀泰黃金、赤峰黃金、山東黃金等工業(yè)金屬標(biāo)配→標(biāo)配→9%52%-0.8國內(nèi)旺季邏輯證偽，海外衰退預(yù)期仍在紫金礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份等小金屬標(biāo)配→標(biāo)配→3%0%-0.8稀土價格有望筑底，鉬需求隨著降價逐步改善中國稀土、廣晟有色等能源金屬標(biāo)配→低配↓0%0%旺季漸近，碳酸鋰年內(nèi)首次上漲中礦資源、贛鋒鋰業(yè)、永興材料等建筑材料水泥低配↓標(biāo)配→56%-0.3需求邊際走弱或?qū)r格形成持續(xù)壓制玻璃標(biāo)配→標(biāo)配→7%30%-1.3竣工加速有望帶動需求，供給端恢復(fù)限制漲價彈性旗濱集團、南玻A等裝修建材標(biāo)配→標(biāo)配→51%24%-1.2二手成交熱度高，ToC有望率先修復(fù)東方雨虹、三棵樹、兔寶寶等電力設(shè)備光伏標(biāo)配→標(biāo)配→0%55%-1.0石英坩堝缺口繼續(xù)阻礙供應(yīng)鏈降價傳導(dǎo)晶澳科技、晶科能源、陽光電源等風(fēng)電標(biāo)配→標(biāo)配→25%34%一季報亮點頻頻，出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象天順風(fēng)能、東方電纜、新強聯(lián)等電池標(biāo)配→低配↓4%31%-1.5復(fù)蘇，新一輪生產(chǎn)周期來臨寧德時代、恩捷股份、天賜材料等電網(wǎng)設(shè)備標(biāo)配→標(biāo)配→30%-0.5三交九直穩(wěn)步推進，電網(wǎng)實物工作量修復(fù)許繼電氣、平高電氣等機械設(shè)備工程機械標(biāo)配→標(biāo)配→65%65%-0.2外需走弱，內(nèi)需承壓，關(guān)注開工壓制及海外衰退恒力液壓、三一重工、徐工等機床工具標(biāo)配→超配↑44%61%-2.3企事業(yè)單位中長期貸款邊際開始回落國盛智科、海天精工、科德數(shù)控等機器人標(biāo)配→超配↑26%24%-0.7企事業(yè)單位中長期貸款邊際開始回落東亞機械、國茂股份、埃斯頓等電子半導(dǎo)體標(biāo)配→超配↑4%49%-0.7行業(yè)周期逐步筑底，品種上DRAM優(yōu)先納芯微、瀾起科技等元件標(biāo)配→標(biāo)配→4%7%景氣度拐點確認(rèn)需靜待消費電子等需求好轉(zhuǎn)鵬鼎控股、三環(huán)集團等光學(xué)光電子標(biāo)配→超配↑56%9%-0.6行業(yè)嚴(yán)格控制產(chǎn)能支撐價格京東方A、TCL科技等消費電子標(biāo)配→標(biāo)配→9%-0.4新興領(lǐng)域繼續(xù)承壓，傳統(tǒng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象立訊精密、歌爾股份、傳音控股等通信通信服務(wù)通信設(shè)備標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→40%7%7%79%39%0.00.8數(shù)字中國頂層規(guī)劃落地，運營商核心資產(chǎn)央企重估“適度提前”建設(shè)后產(chǎn)量同比增速有所回落中國移動、中國聯(lián)通、中國電信等中興通訊、烽火通信等計算機軟件開發(fā)標(biāo)配→標(biāo)配→84%30%0.3“人工智能驅(qū)動的科學(xué)研究”平臺催化AI應(yīng)用科大訊飛、中控技術(shù)、德賽西威等國防軍工航海裝備標(biāo)配→標(biāo)配→80%67%2.4完工逐步修復(fù)，干散貨及集運運費觸底利于新增訂單中國船舶、中國重工、亞星錨鏈等3數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所3注：交易擁擠度代理指標(biāo)為成交額占比較一年維度滾動平均值的偏離標(biāo)準(zhǔn)差單位數(shù)20232023年5月行業(yè)配置展望及邏輯變化(下)圖3：5月行業(yè)配置展望及邏輯變化(下)一級行業(yè)二級行業(yè)本期配置建議上期配置建議PE十年分位數(shù)PB十年分位數(shù)交易擁擠度代理指標(biāo)行業(yè)邏輯變化相關(guān)標(biāo)的農(nóng)林牧漁種植業(yè)飼料養(yǎng)殖業(yè)標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→37%881%39%25%25%27%6%-0.8-0.8-1.6-1.3供需維持寬松格局，短期糧價或?qū)⑷鮿葸\行需求有望觸底，成本拖累價端周期底部，彈性仍需關(guān)注終端需求恢復(fù)情況北大荒、大北農(nóng)、登海種業(yè)等海大集團、新希望等牧原股份、溫氏股份等食品飲料白酒啤酒乳品標(biāo)配→超配↑標(biāo)配→標(biāo)配→超配↑標(biāo)配→66%52%8%67%89%0%-0.50.0.1-0.8光瓶酒市場頗受關(guān)注，往后關(guān)注預(yù)期提升與數(shù)據(jù)驗證旺季估值模式尚待開啟，疫后行業(yè)利潤有望修復(fù)后疫情時代乳制品量端有望維持恢復(fù)態(tài)勢山西汾酒、五糧液、今世緣等青島啤酒、樂惠國際等伊利股份、新乳業(yè)等醫(yī)藥生物醫(yī)藥制造中藥醫(yī)療器械標(biāo)配→超配超配↑標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→75%23%2%3%37%0%-0.50.0.3-1.0醫(yī)藥集采落地，往后看藥企業(yè)績有望恢復(fù)政策利好持續(xù)，疊加國企改革，疫后復(fù)蘇有望超預(yù)期政策支持下醫(yī)療器械行業(yè)有望放量增長恒瑞醫(yī)藥、長春高新、邁瑞醫(yī)療等片仔癀、同仁堂等奕瑞科技、聯(lián)影醫(yī)療等紡織服飾紡織制造服裝家紡標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→5%37%6%6%-1.-1.00.6服裝淡季織造開工走弱，美國去庫期間出口繼續(xù)承壓家紡?fù)拘迯?fù)態(tài)勢明顯，出口繼續(xù)受去庫壓制華利集團、偉星股份等李寧、比音勒芬、羅萊生活等美容護理化妝品標(biāo)配→標(biāo)配→70%48%-0.6Q2低基數(shù)推動景氣回升，國內(nèi)彩妝品牌有望崛起珀萊雅、貝泰妮、青松股份等輕工制造造紙家居用品文娛用品低配↓超配↑標(biāo)配→低配↓超配↑標(biāo)配→48%8%56%5%29%22%22%-0.8-0.8庫存周期高位疊加進口沖擊，或維持底部磨態(tài)勢地產(chǎn)竣工繼續(xù)回暖，終端需求或持續(xù)釋放疫后復(fù)蘇彈性能見度低索菲亞、歐派家具、顧家家居等晨光股份、齊心集團等家用電器白色家電黑色家電超配↑標(biāo)配→超配↑低低配↓7%46%3%59%2.12.10.2地產(chǎn)銷售回暖，戴維斯雙擊來臨內(nèi)外銷景氣同步回升格力電器、美的集團、老板電器等海信視像、兆馳股份等汽車乘用車商用車標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→76%94%67%52%-0.9-0.9特斯拉宣布漲價，價格戰(zhàn)有望迎來積極變化經(jīng)濟復(fù)蘇托底銷量，靜待數(shù)量型增長轉(zhuǎn)向價值型增長長城汽車、比亞迪等中國重汽、中集車輛等商貿(mào)零售一般零售貿(mào)易互聯(lián)網(wǎng)電商標(biāo)配→低低配↓標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→低低配↓65%52%50%28%7%7%72%-0.30.7疫后線下零售百貨持續(xù)修復(fù)短期訂單小幅回落，中期美國庫存壓力繼續(xù)關(guān)注疫后物流恢復(fù)電商銷量維持增長態(tài)勢天虹股份、王府井、重慶百貨等國聯(lián)股份、華凱易佰等非銀金融證券保險標(biāo)配→超配超配↑標(biāo)配→標(biāo)配→39%64%64%8%0%0.0.12.9一季報超預(yù)期，基本面隨市場熱度改善長債觸底反彈，負(fù)債端修復(fù)跡象顯著，新會計準(zhǔn)則落地華泰證券、國金證券、華林證券等中國太保、中國平安、中國人壽等銀行銀行超配↑標(biāo)配→2%4%2.3隨著經(jīng)濟復(fù)蘇量價齊升，中特估行情或延續(xù)中信銀行、成都銀行、渝農(nóng)商行等房地產(chǎn)地產(chǎn)開發(fā)標(biāo)配→標(biāo)配→65%-1.2銷售轉(zhuǎn)暖、房價企穩(wěn)、拿地信心修復(fù)保利發(fā)展、濱江集團、建發(fā)股份等建筑裝飾建筑裝飾超配↑標(biāo)配→55%33%0.8國內(nèi)有韌性，一帶一路訂單有望催化中國鐵建、中國電建、中國化學(xué)等交通運輸港口航運物流航空機場低低配↓標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→標(biāo)配→7%7%29%96%2%100%0.0.4-0.80.4國內(nèi)弱復(fù)蘇背景下運費或承壓量端復(fù)蘇態(tài)勢良好，價端淡季或繼續(xù)磨底國內(nèi)進入旺季，國際航線有望加速修復(fù)，政策優(yōu)化德邦股份、順豐控股、圓通速遞等中國國航、春秋航空、吉祥航空等4數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所4注：交易擁擠度代理指標(biāo)為成交額占比較一年維度滾動平均值的偏離標(biāo)準(zhǔn)差單位數(shù)51.60項指標(biāo)透視5大板塊活力2.150項指標(biāo)細(xì)數(shù)60大行業(yè)景氣2.1.上游原材料2.2.中游制造業(yè)2.3.下游消費品2.4.大金融2.5.公共服務(wù)66石油石化基礎(chǔ)化工建筑材料煤炭鋼鐵有色金屬銀行石油石化基礎(chǔ)化工建筑材料煤炭鋼鐵有色金屬銀行房地產(chǎn)非銀金融6設(shè)備軍設(shè)備軍工通信機機械設(shè)備必必選消費農(nóng)林牧漁食品飲料醫(yī)藥生物紡織服裝可選可選消費社會服務(wù)輕工制造傳媒家用電器汽車美容護理商業(yè)貿(mào)易公用事業(yè)環(huán)商業(yè)貿(mào)易公用事業(yè)環(huán)保建筑裝飾計算機交通運輸...........%.....9%...7............%.....9%...7.方面?zhèn)髅?、一帶一路方面建筑裝飾領(lǐng)漲單月漲跌幅(%)一月二月三月四月累計2022年末PETTM3月31日PETTM4月30日PETTM2022年末PE位3月31日PE位4月30日PE位PE位變化PE分位年內(nèi)累計變化-7.7-2.7-7.7-2.7-1.5-5.09.03.09064.5-3.6.14.4.5-7.27.4-4.0-6.5石油石化基礎(chǔ)化工上游原材料鋼鐵有色金屬建筑材料力設(shè)備-6.0-5.2 -4.1中游制造業(yè)機械設(shè)備軍工.75-2.9-3.7-2.9-0.9 TMT.50.4-7.5通信.2.6.2傳媒4.222.7計算機-7.0 下游消費品 (必選)農(nóng)林牧漁.6-2.0-4.2食品飲料-1.7-6.0物.1-3.50.4紡織服飾4.74.75.4-0.6商貿(mào)零售-1.2-2.5-1.56.1下游消費品 (可選)輕工制造77.4-4.9家用電器.3.3-0.80汽車-0.7-5.6-5.8社會服務(wù)-0.37-0.35.4美容護理.83-4.7-4.9 非銀金融.9-2.6-3.5大金融銀行房地產(chǎn)-3.8-2.0-2.1-7.64.2-2.6公共服務(wù)建筑裝飾58公用事業(yè)1-1.72環(huán)保0-3.7-2.5交通運輸0-0.5-0.8綜合綜合0.10.0-1.2-4.3.2302474-52106-25-3-7-521098.298.0302474-52106-25-3-7-521098.298.036.995.0%93.7%40.9%0.0%2.7%38.9%0.1%24.1%1.1%25.7%6.0%46.6%0.1%46.9%2.1%4.6%8.0%43.2%0.0%44.2%83626.929.6026.929.60826.21.684.6%23.50.02.2%51.6%22.3%52.6%33.5%652.6%33.5%25.2%20.020.0%8.6%54.0%80.0%24.8%8.1%61.9%84.2%8.1%0.2%22.7%33.3%28.724.41.848.34.21.142.565.25.90.846.969.468.068.0%3.5%35.5%80.7%59.1%5.5%34.8%80.8%65.2%2.1%25.0%82.9%3.124.423.98.54.423.422.89.35.624.024.08.3441.0%5.8%88.6%94.8%59.4%42.2%28.6%86.6%95.1%88.4%35.8%30.7%81.7%91.2%80.7%1.10.82.9328.329.39.250.51.00.244.1524.9524.94.822.9%37.9%4.0%51.4%53.6%9.1%53.6%4.98.14.944.5%441.2%65.6%3.0%7.3%19.3%60.4%10.2%.8%6.6%62.2%15.5%%25.121.1.824.420.5.024.521.547.447.444.945.553.5%47.9%48.8%0%1.1%23.9%3.3% 7.8%0.0%0%4%8%8%6%9%6%9%2%.022.8%-3.3%7.9%8.1.439.350.9%8%54.1%-6.1%3.4% 9.8%-2.0%-5.3%3%%%.1%.6-3.7%%%%.6%.6-6.9%-3.6%417%2%.8 %-0.69.0%.1834.6%2%8%4%3.4%-2.5%.1.7%-4.6%9%數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所88端如期回落，消費韌性凸顯，出口超預(yù)期疫后經(jīng)濟補償性回升結(jié)束，現(xiàn)實轉(zhuǎn)向分化的溫和復(fù)蘇。令需求端尤其地產(chǎn)偏弱對中上游生產(chǎn)形成壓制。2023年3月PPI較上月-1.1pct至-2.5%，工業(yè)增加值較2月-14.9pct至+3.9%。令消費復(fù)蘇韌性凸顯，服務(wù)業(yè)高景氣。2023年3月社零較上月+7.1pct至+10.6%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較去年12月+10pct至+9.2%。令出口增速超預(yù)期大幅轉(zhuǎn)正。2023年3月出口金額同比較上月+16.1pct至+14.8%。投資累計同比%其余當(dāng)月同比%較前值2023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03上游原材料PPI上游原材料PPIPMI中游制造業(yè)工業(yè)增加值 -0.3 -2.5-1.4-0.8-0.7-1.3-1.30.92.34.26.16.48.08.351.952.650.147.048.049.250.149.449.050.249.647.449.500-11.1-6.177-5.14.2-0.5-3.5-1.37-10.5下游消費CPI社會消費品零售服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)出口鏈出口金額投資鏈固定資產(chǎn)投資制造業(yè)房地產(chǎn)基建數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所令上游原材料行業(yè)核心指標(biāo)為價端，PPI是官方口徑較為標(biāo)準(zhǔn)的可對比指標(biāo)，南華工業(yè)品指數(shù)同比與其有較為相近的走勢。令當(dāng)前熱力圖指示的上游原材料景氣度全面下行。口邊際景氣(較前值)：非金屬礦物制品(+0.2%)、有色開采(+0.1%)維持上行態(tài)勢；石油 ?？诮^對景氣(同比)：有色開采(+6.1%)、非金屬礦開采(+2.9%)是唯二正增長細(xì)分；石油 令工業(yè)品指數(shù)指引的4月PPI可能繼續(xù)回落，PPI磨低或需要全球能源需求或國內(nèi)地產(chǎn)開工端其中一項支撐。0-4050-5數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所PPI當(dāng)月同比%較前值2023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03采采掘工業(yè)原材料工業(yè)煤炭煤炭開采和洗選業(yè)-5.0-4.70.32.01.7-3.9-6.73.510.118.827.329.738.338.0-4.2-3.2-15.7-7.7-3.7-3.0-7.2-11.06.1-8.02.9-6.0-1.30.5-3.0-6.0-2.0-2.6-5.5-10.96.0-5.33.2-6.20.4.36.2-2.3-2.3-4.5-11.7.3-4.42.9-6.5-2.714.410.1-2.3-6.7-14.7.2-3.63.3-7.80.3-11.516.16.9-6.0-3.7-2.2-15.7-18.74.6-6.04.2-8.9-16.521.08.6-4.4-1.3-18.94.4-7.84.9-7.6.8-2.731.117.23.10.1-18.03.9-4.46.1-1.87.88.635.021.34.52.20.5-29.54.6-1.56.311.420.743.928.610.6.4-25.6-9.56.56.82.415.231.454.434.713.88.82.4-17.9-3.79.58.26.23.115.137.247.834.013.6.72.5-11.8-1.312.110.46.14.717.453.448.538.714.93.82.8-5.5.614.216.86.46.616.753.947.432.815.7 4.5 3.1 9.412.718.3 6.68.2石油石油石油和天然氣開采業(yè)大煉化石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)-12.7-7.8-1.77470.1-0.30.2化化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)基礎(chǔ)化工黑色金屬礦采選業(yè)鋼鐵黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)有有色金屬礦采選業(yè)有色金屬有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)建筑材料非金屬礦采選業(yè)非金屬礦物制品業(yè)建筑材料數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所9令中游制造行業(yè)核心指標(biāo)為量端，制造業(yè)工業(yè)增加值是官方口徑較為標(biāo)準(zhǔn)的可對比圖8：中游制造業(yè)滯后指標(biāo)工業(yè)增加值與平行指標(biāo)制造業(yè)PMI指標(biāo)，制造業(yè)PMI與其有較為相近的走勢。令當(dāng)前熱力圖指示的中游制造業(yè)中TMT硬件、其他運輸設(shè)備邊際景氣下行。口邊際景氣(較前值)：電氣設(shè)備(+18.2%)、汽車(+16.1%)上行速度最快；其他運輸設(shè)備(-5.3%)及TMT硬件(-2.7%)下行?？诮^對景氣(同比)：電氣設(shè)備(+16.9%)、汽車(+13.5%)、儀器儀表 (+11.3%)同比增速靠前；TMT硬件(+1.2%)居于末位。令隨著疫后經(jīng)濟補償性回升帶來的制造業(yè)修復(fù)邊際減弱，4月制造業(yè)PMI回落至50以下萎縮區(qū)間，工業(yè)增加值或同步回落。制造業(yè)PMI%工業(yè)增加值:制造業(yè):當(dāng)月同比(右軸)%50-5數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所工業(yè)增加值當(dāng)月同比%較前值2023-032023-022022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02制造業(yè)1-2.7 8.1 5.8-5.34.24.6.34.88.61-1.3-0.89.71.0-2.60.2-0.5-1.2-1.20-5.90-0.93-0.3-2.94.9-1.108.9-3.10.59.4434.99.5.623.70.84.5.0-2.3.574.0.2-2.3.622.5.3050.170.1-6.84.1-2.3-0.17.0.3.3-4.6-15.8-5.5-8.8-6.66.0-31.84.94.4-0.7.64.411.0.3 8.86.84.2.2電氣設(shè)備電氣機械及器材制造業(yè)TMTTMT硬件計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)機械設(shè)備通用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)儀器儀表制造業(yè)金屬制品業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)運輸設(shè)備備制造業(yè)汽車制造業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所餐飲分項彈性突出餐飲分項彈性突出令下游消費行業(yè)核心指標(biāo)為量端，商品零售是官方口徑較為標(biāo)準(zhǔn)的可對比指標(biāo)。令當(dāng)前熱力圖指示的部分可選消費分項修復(fù)力度較強?？谶呺H景氣(較前值)：金銀珠寶(+31.5%)、汽車(+20.9%)、消費電子(+10%)顯著口絕對景氣(同比)：金銀珠寶(+37.4%)依然最強，紡織服裝(+17.7%)、生物醫(yī)藥 0數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所限額以上企業(yè)商品零售額當(dāng)月同比%較前值2023-032023-022022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02可選消費糧油、食品類飲料類食品飲料可選消費糧油、食品類飲料類食品飲料服裝鞋帽針紡織品類限額以上企業(yè)商品零售總額必必選生物醫(yī)藥紡生物醫(yī)藥紡織服裝費費美容美妝化妝品類金銀珠寶類輕工制造美容美妝化妝品類金銀珠寶類輕工制造文化辦公用品類家具類家用電器和音像器材類建筑及裝潢材料類消費建材 7.010.3 5.84.4-5.1-1.1-12.519.30.3.64.1-7.5-2.14.9-0.5-3.15.3.2-15.53.313.322.3776.37.97.54.87.07.2.617.34.37.36.3汽車類汽車類汽車消費電子通訊器材類.6.64.6-4.5-7.54.94.8數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所注：紅色框內(nèi)為地產(chǎn)鏈消費令大金融行業(yè)核心指標(biāo)為流動性。令從利率環(huán)境來看，4月小幅放松。4月1年期SHIBOR下降2個BP，中國10年國債到期收益率下降7個BP。令從貨幣供給來看，銀行間利率指引的M1同比高點在5月，上行窗口期或逐步關(guān)閉。銀行間利率領(lǐng)先M1同比約9個月，5月前M1同比均有望維持上行。令從社融結(jié)果來看，3月社融存量規(guī)模同比回升0.1pct。拆分結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)債券、政府債券共同拖累，分別較上月-0.6pct、-0.4pct，人民幣貸款則+0.2pct。M1:同比(右軸)平均利率:7天:倒數(shù)M1:同比(右軸)0%3530252050-5數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所32數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所 50數(shù)據(jù)來源：Wind升，但投資邊際走弱升，但投資邊際走弱令公共服務(wù)是宏觀經(jīng)濟晴雨表。令電力需求維持上行恢復(fù)態(tài)勢。2023年3月用電需求端累計同比較上月+2.4pct至+3.6%，發(fā)電供給端累計同比較上月+1.3pct至+2.4%。令運輸景氣度同樣維持上行。2023年2月中國運輸生產(chǎn)指數(shù)客運同比較上月+5.2pct至令固定資產(chǎn)投資邊際走弱。2023年3月基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資分別較上月-1.36pct、500-300數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比%房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比% 固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比%0數(shù)據(jù)來源：Wind1.60項指標(biāo)透視5大板塊活力2.150項指標(biāo)細(xì)數(shù)60大行業(yè)景氣2.1.上游原材料2.2.中游制造業(yè)2.3.下游消費品2.4.大金融2.5.公共服務(wù)44月中觀景氣細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)總覽(上)圖18：中觀景氣數(shù)據(jù)細(xì)分(上)一級行業(yè)二級行業(yè)盈利預(yù)測盈利預(yù)測盈利預(yù)測相關(guān)系數(shù)A相關(guān)系數(shù)B盈利預(yù)測化重點中觀指標(biāo)1最新一期當(dāng)前值指標(biāo)1相關(guān)指標(biāo)1相關(guān)系數(shù)A系數(shù)B指標(biāo)1變化重點中觀指標(biāo)2最新一期當(dāng)前值指標(biāo)2相關(guān)指標(biāo)2相關(guān)系數(shù)A系數(shù)B指標(biāo)2變化煤炭動力煤焦煤-14%動力煤價格-11%焦煤價格石油石化石油石化-34%原油價格基礎(chǔ)化工聚氨酯-11%聚合MDI價格純MDI價格化學(xué)纖維2%氨綸價格PTA價格農(nóng)化制品-32%尿素價格氯化鉀價格食品及飼料添加劑-1%維生素E價格賴氨酸價格91)鋼鐵鋼鐵-3%鋼價指數(shù)有色金屬貴金屬45%12%黃金價格美國實際利率(BP)1)工業(yè)金屬-3%銅價格鋁價格小金屬-14%稀土價格鉬價格4295能源金屬44%-32%鋰價格鎳價格建筑材料水泥玻璃裝修建材-4%水泥價格11%玻璃價格4%房屋竣工面積同比水泥產(chǎn)量同比玻璃產(chǎn)量同比賣場銷售額同比 備光伏設(shè)備9%光伏新增裝機同比硅料價格指數(shù)風(fēng)電設(shè)備3%風(fēng)電新增裝機同比7%-22%動力電池產(chǎn)量同比7%備-10%電網(wǎng)投資同比28.1%4%機械設(shè)備工程機械11%挖機銷量同比挖機開工小時同比4%機床工具5%金屬切削機床產(chǎn)量同比機床訂單同比機器人-7%機器人產(chǎn)量同比1)4%單同比1)半導(dǎo)體-4%集成電路產(chǎn)量同比4%體設(shè)備出貨額元件-1%臺股PCB營收同比臺股被動元件營收同比光學(xué)光電子10%LCD面板價格4%消費電子1%手機產(chǎn)量同比電腦面板出貨量同比通信通信服務(wù)通信設(shè)備0%電信業(yè)務(wù)總量同比1%基站產(chǎn)量同比通信業(yè)營收同比光纜產(chǎn)量同比41%計算機軟件開發(fā)11%軟件業(yè)務(wù)收入同比1)軟件產(chǎn)業(yè)利潤總額同比1)工航海裝備38%造船完工量同比AB標(biāo)披露時間做滯后1~2期調(diào)整。品、食品及飼料添加劑、電池、機床工具、通信設(shè)備、種植業(yè)、文娛用品、乘用車行業(yè)根據(jù)回測效果優(yōu)化后，歷年Q4盈利預(yù)測同比切換至次年44月中觀景氣細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)總覽(下)圖19：中觀景氣數(shù)據(jù)細(xì)分(下)一級行業(yè)二級行業(yè)盈利預(yù)測盈利預(yù)測盈利預(yù)測相關(guān)系數(shù)A相關(guān)系數(shù)B盈利預(yù)測化重點中觀指標(biāo)1最新一期當(dāng)前值指標(biāo)1相關(guān)指標(biāo)1相關(guān)系數(shù)A系數(shù)B指標(biāo)1變化重點中觀指標(biāo)2最新一期當(dāng)前值指標(biāo)2相關(guān)指標(biāo)2相關(guān)系數(shù)A系數(shù)B指標(biāo)2變化農(nóng)林牧漁種植業(yè)飼料養(yǎng)殖業(yè)10%粳稻價格同比60%飼料產(chǎn)量同比96%豬料比價同比0%玉米價格-2%飼料價格同比-14%雞料比價 667)食品飲料品-1%白酒產(chǎn)量同比0%啤酒產(chǎn)量同比0%乳制品產(chǎn)量同比)-41%白酒價格16%啤酒價格同比-4%牛奶零售價)0%-5%醫(yī)藥制造業(yè)增加值同比-7%醫(yī)藥制造業(yè)利潤同比0%中成藥產(chǎn)量同比4%中藥材價格)-14%醫(yī)療器械制造用電量同比-8%醫(yī)療器械PPI紡織服飾紡織制造服裝家紡4%1%棉紡景氣指數(shù)11%服裝社零同比(0.2)-4%柯橋紡織景氣指數(shù)28%服裝出口同比#N/A#N/A)美容護理化妝品4%化妝品社零同比)輕工制造紙家居用品文娛用品1)-2%包裝紙價格同比1%家具出口同比-3%辦公文化用品社零同比)-1%文化紙價格同比39%地產(chǎn)竣工同比-1%體育娛樂用品社零同比7%家用電器黑色家電-1%冰箱產(chǎn)量同比-30%彩電產(chǎn)量同比4%4%-7%冰箱出口同比9%LCD電視出口同比)汽車乘用車車1)-5%乘用車銷量同比-1%商用車銷量同比-3%新能源乘用車銷量同比-12%新能源商用車銷量同比48%貿(mào)零售一般零售3%社零同比)易-52%出口金額同比互聯(lián)網(wǎng)電商482%91%網(wǎng)購零售同比非銀金融券保險4%上證點位6%保費同比5%十年國債收益率8%銀行銀行-1%貸款余額同比0%Shibor房地產(chǎn)地產(chǎn)開發(fā)8%住宅平均價格環(huán)比.0%0%商品房銷售同比4.1%)4%建筑裝飾建筑裝飾-2%基建固定資產(chǎn)投資同比)-1%房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資同比.1%)交通運輸港口航運-13%干散貨運費5%集運運費指數(shù)物流-8%快遞收入同比1)-11%物流景氣指數(shù))航空機場121%客運量同比))159%RPK同比))AB標(biāo)披露時間做滯后1~2期調(diào)整。品、食品及飼料添加劑、電池、機床工具、通信設(shè)備、種植業(yè)、文娛用品、乘用車行業(yè)根據(jù)回測效果優(yōu)化后，歷年Q4盈利預(yù)測同比切換至次年1.60項指標(biāo)透視5大板塊活力2.150項指標(biāo)細(xì)數(shù)60大行業(yè)景氣2.1.上游原材料2.2.中游制造業(yè)2.3.下游消費品2.4.大金融2.5.公共服務(wù)需求有望迎來季節(jié)性筑底，但供給寬松無較大矛盾需求有望迎來季節(jié)性筑底，但供給寬松無較大矛盾令配置建議：標(biāo)配行。PMI弱或?qū)Τ蓧褐?。令相關(guān)標(biāo)的：陜西煤業(yè)、廣匯能源、兗礦能源等圖20：動力煤超額受益與動力煤價格(元/噸)動力煤動力煤超額收益市場價:山西優(yōu)混(Q5500):全國(右軸)80%60%40%20% -20%-40%圖21：5月全國重點電廠日均耗煤(萬噸)有望季節(jié)性筑底Wind，財通證券研究所圖22：CCTD主流港口煤炭庫存(萬噸)維持近三年高位增加供給彈性2021年2022年2023年001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所鋼鐵需求疲軟向上傳導(dǎo)，鐵水產(chǎn)量下行或形成拖累口1)2022年的弱拿地隱患逐步暴露，疊加資金短缺等問題，對建筑開工端形成壓制。產(chǎn)，5月鐵水產(chǎn)量進一步下行或拖累焦煤需求。4月24日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會在鞍鋼召開一季度部分鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟運行座談會，與會代表認(rèn)為二季度和下半年鋼鐵市場不確定因素仍較大，預(yù)計鋼價總體或呈現(xiàn)弱勢震蕩走勢。近對不圖24：根據(jù)季節(jié)效應(yīng)，鐵水日均產(chǎn)量(萬噸)有望上行至6月5300510049004700450043004100390037003500Wind，財通證券研究所圖23：2018年至今焦煤超額收益與焦煤市場價格(元/噸)相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.78焦煤焦煤超額收益市場價:主焦煤(右軸)60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0000Wind，財通證券研究所圖25：焦煤供給較為寬松，國內(nèi)樣本鋼廠+焦化廠焦煤庫存(萬噸)開始累庫00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月難言改善難言改善業(yè)PMI再度回歸下行，4月超預(yù)期回落至萎縮區(qū)間。另一方面，4~6月為國內(nèi)地?zé)捬b置口2)緊縮周期中美國的風(fēng)險似乎仍在持續(xù)暴露階段。雖然銀行危機邊際趨于改善，但4月30日接受英國《金融時報》周日的采訪時芒格警告稱，美國商業(yè)地產(chǎn)市場正全球:摩根大通全球制造業(yè)PMIWTI原油現(xiàn)貨價格(右軸)美元/桶0Wind，財通證券研究所圖28：全球原油供需基本平衡小幅過剩(萬桶/天)全球:制造業(yè)PMI美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率(右軸)% 動性收縮對需求的壓制持續(xù)，全球PMI0以下Wind，財通證券研究所654321000Wind，財通證券研究所0000000000000000000地產(chǎn)鏈改善信號接連驗證，布局底部彈性圖29：聚氨酯超額收益與聚合MDI市場價格(元/噸)令配置建議：標(biāo)配口1)地產(chǎn)竣工及銷售改善有望從兩個維度提振聚合MDI價格。一方面隨著建安開支口2)歷輪地產(chǎn)復(fù)蘇周期中地產(chǎn)投資拐點對聚合MDI價格拐點具有重要意義，本輪預(yù)期已逐步觸底回升。2009年2月、2016年2月、2020年6月地產(chǎn)投資底部反轉(zhuǎn)后聚合MDI價格均從底部上行，2012年四季度背離主要由于上半年主要廠商集中檢修后未%聚氨酯超額收益市場價(中間價):聚合MDI(桶裝):華東地區(qū)令相關(guān)標(biāo)的：萬華化學(xué)、滄州大化等I房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比(右軸)%22012年集中檢修導(dǎo)致提前漲價0Wind，財通證券研究所600中國:產(chǎn)量:家用電冰箱:當(dāng)月值萬臺中國:產(chǎn)量:冷柜:當(dāng)月值(右軸)萬臺0Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所，需求淡季，成本支撐走弱，需求淡季，成本支撐走弱。圖33：滌綸長絲庫存天數(shù)(天)超季節(jié)性下行，為傳導(dǎo)漲價提供支撐502023年M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12Wind，財通證券研究所圖32：下游織造業(yè)開工率(%)指引行業(yè)已進入淡季0Wind，財通證券研究所美國:批發(fā)商銷售額:服裝及服裝面料同比%美國:批發(fā)商庫存:服裝及服裝面料同比%出口金額:服裝及衣著附件:累計同比%0農(nóng)需空檔期壓制需求，內(nèi)外價差收窄或減緩下跌速度農(nóng)需空檔期壓制需求，內(nèi)外價差收窄或減緩下跌速度圖35：農(nóng)化制品超額收益與尿素價格(右軸，元/噸)%000全球玉米播種面積同比(右軸)百萬公頃009876543210-2Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所市場價(主流價):尿素(小顆粒):山東地區(qū)(右軸)美元/噸00Wind，財通證券研究所30%20%10% 加劑：標(biāo)配，生豬存欄有望觸底，迎來左側(cè)布局良機30%20%10% 加劑：標(biāo)配，生豬存欄有望觸底，迎來左側(cè)布局良機令配置建議：標(biāo)配存欄→維生素價格。令相關(guān)標(biāo)的：新和成、浙江醫(yī)藥、兄弟科技等圖38：食品及飼料添加劑超額收益與維生素E價格(右軸，元/千克)0Wind，財通證券研究所生豬存欄變化率:同比增減%市場報價:維生素E:50%:國產(chǎn)(右軸)元/千克50Wind，財通證券研究所22個省市:豬糧比價生豬存欄變化率:同比增減(右軸)%99876豬糧比價4Wind，財通證券研究所50需求難見大幅改善，供給端減產(chǎn)進行時需求難見大幅改善，供給端減產(chǎn)進行時圖41：鋼鐵超額收益與Myspic綜合鋼價指數(shù)(右軸)令配置建議：標(biāo)配口3)5月來看需求端或難見到大幅改善，但供給端減產(chǎn)持續(xù)推進，有望推動鋼價尋底，需對落地情況進一步跟蹤?？跉v輪地產(chǎn)復(fù)蘇周期中地產(chǎn)投資拐點對螺紋鋼價格拐點具有重要意義：2009年2月、2016年2月、2020年6月地產(chǎn)投資底部反轉(zhuǎn)后螺紋鋼價格均從底部上行，2012年四季度由于地產(chǎn)投資弱反彈導(dǎo)致鋼價未能趨勢性回升。%220210200令相關(guān)標(biāo)的：中信特鋼、華菱鋼鐵、方大特鋼等價格:螺紋鋼:HRB40020mm:上海(右軸)元/噸房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比(右軸)%000Wind，財通證券研究所0Wind，財通證券研究所2019年2020年2021年2022年2023年Wind，財通證券研究所易進入主升階段易進入主升階段圖44：貴金屬超額收益與COMEX黃金期貨收盤價(右軸，美元/盎司)2)2000年來兩輪降息周期中貴金屬板塊均有較大行情。2006、2019年兩輪降息周期A性價比正在提升。前兩輪行情中貴金屬指數(shù)均早于目標(biāo)利率高點見底，2006年行情令相關(guān)標(biāo)的：銀泰黃金、赤峰黃金、山東黃金等%貴金屬貴金屬超額收益期貨收盤價(連續(xù)):COMEX黃金006543210貴金屬指數(shù)(右軸)貴金屬指數(shù)(右軸)點000Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所：Fedwatch，財通證券研究所0邏輯證偽，海外衰退預(yù)期仍在圖47：工業(yè)金屬超額收益與銅價(右軸，美元/噸)令配置建議：標(biāo)配美經(jīng)濟衰退的宏觀組合下銅價缺乏上行動力、難形成上行趨勢?？?)歐美經(jīng)濟若是無大型危機爆發(fā)則銅價下跌空間或有限。雖然短期需求偏弱，但會令相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份等%全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI現(xiàn)貨結(jié)算價:LME銅(右軸)美元/噸20102010Q3美國地產(chǎn)市場超預(yù)期導(dǎo)致復(fù)蘇預(yù)期提升數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所圖49：國內(nèi)陰極銅庫存(萬噸)快速去庫501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所27%%%%價格有望筑底，鉬需求隨著降價逐步改善令配置建議：標(biāo)配逐步觸底。令相關(guān)標(biāo)的：中國稀土、廣晟有色等小金屬小金屬盈利預(yù)測同比(右軸)0%%Wind，財通證券研究所圖51：小金屬超額收益與稀土價格指數(shù)(右軸)價格指數(shù):稀土000圖52：小金屬超額收益與鉬精礦價格(右軸，元/噸度)小金屬超額收益價格:鉬精礦:45%:河南0000Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所,000000,00000000000000旺季漸近，碳酸鋰年內(nèi)首次上漲圖53：能源金屬超額收益與碳酸鋰價格(右軸，元/噸)令配置建議：標(biāo)配口1)4月最后一周隨著車展結(jié)束供應(yīng)鏈補庫需求釋放，碳酸鋰見到年內(nèi)第一次上漲?？?)5月隨著旺季漸近，碳酸鋰價格有望走強。5月電池企業(yè)排產(chǎn)情況均有明顯的提口2)印尼鎳鐵產(chǎn)能大幅落地正在逆轉(zhuǎn)供需關(guān)系。印尼官方計劃2023年將再增加50萬噸的年產(chǎn)能。當(dāng)前印尼NPI回國增量顯著，從2018年的月均10萬噸上升至2022年%%令相關(guān)標(biāo)的：中礦資源、贛鋒鋰業(yè)、永興材料等 ：能源金屬超額收益與鎳板平均價(右軸，元/噸)Wind，財通證券研究所000000Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所%，需求邊際走弱或?qū)r格形成持續(xù)壓制%，需求邊際走弱或?qū)r格形成持續(xù)壓制23年地產(chǎn)開工端形成壓制?？?)5月來看，降雨疊加農(nóng)忙，施工走弱或?qū)е滤嘈枨笙陆?。第一，基建需求達(dá)到較高水平，往后邊際預(yù)期正在轉(zhuǎn)弱。第二，多地雨水連綿或持續(xù)影響房建施工進度?？?)中長期來看房屋新開工面積對水泥價格具有積極意義，仍需等待地產(chǎn)鏈修復(fù)傳4~2015年因產(chǎn)能過剩未能漲價。當(dāng)前政策重點在竣工端修復(fù)，傳導(dǎo)至拿地、開000間。Wind，財通證券研究所百年建筑公眾號圖58：水泥超額收益與水泥價格指數(shù)(右軸)水泥價格指數(shù):全國Wind，財通證券研究所00000供給過剩階段工加速有望帶動需求，供給端恢復(fù)限制漲價彈性00000供給過剩階段工加速有望帶動需求，供給端恢復(fù)限制漲價彈性圖59：玻璃超額收益與浮法平板玻璃市場價(右軸，元/噸)令配置建議：標(biāo)配口1)地產(chǎn)銷售端信心恢復(fù)逐步得到驗證，二手房、新房改善，房企回款修復(fù)有望帶動竣工加速回升。據(jù)CRIC，2023年4月TOP100房企實現(xiàn)銷售操盤金額5665.4億元，口2)玻璃價格與需求端竣工息息相關(guān)，竣工修復(fù)有望支撐玻璃價格上行。除2014年供給嚴(yán)重過剩階段，2015、2016年末以及2019、2020年竣工增速上行均驅(qū)動玻璃價令相關(guān)標(biāo)的：旗濱集團、南玻A等%%玻璃玻璃超額收益市場價:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全國市場價:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全國元/噸房屋竣工面積:累計同比(右軸)%Wind，財通證券研究所圖61：浮法玻璃盈利(元/重箱)快速回升，供給端恢復(fù)預(yù)期提升0Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所圖62：2022年第1周~2023年第17周全國二手住房成交走勢(萬平方米)令配置建議：標(biāo)配口1)地產(chǎn)銷售端信心恢復(fù)逐步得到驗證，二手房、新房改善，二手房修復(fù)速度更快，口2)ToC端受線下場景修復(fù)、積壓需求釋放及需求回暖已逐步得到數(shù)據(jù)驗證。2023令相關(guān)標(biāo)的：東方雨虹、三棵樹、兔寶寶等CRIC裝修建材裝修建材超額收益房屋竣工面積:累計同比80%60%40%20% 0000%0Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所1.60項指標(biāo)透視5大板塊活力2.150項指標(biāo)細(xì)數(shù)60大行業(yè)景氣2.1.上游原材料2.2.中游制造業(yè)2.3.下游消費品2.4.大金融2.5.公共服務(wù)石英坩堝缺口繼續(xù)阻礙供應(yīng)鏈降價傳導(dǎo)石英坩堝缺口繼續(xù)阻礙供應(yīng)鏈降價傳導(dǎo)圖65：4月硅片價格先漲后跌，但幅度較小未能傳導(dǎo)成本端硅料(右軸)降價令配置建議：標(biāo)配口1)石英坩堝缺口對供應(yīng)鏈降價傳導(dǎo)繼續(xù)形成壓制，最終限制終端需求釋放。4月硅料降價10.9%，而硅片僅下跌0.1%，成本下行傳導(dǎo)繼續(xù)受阻，組件需求難大幅釋放。口2)光伏裝機整體依舊維持高景氣。3月發(fā)電新增設(shè)備容量當(dāng)月同比+187%，較上t口3)稅收減免后，美國市場有望接力歐洲成為2023年最大增量。據(jù)EIA預(yù)測，2023~2024年美國太陽能裝機有望達(dá)到63GW，是2022及之前全部裝機量的84%。706050403020令相關(guān)標(biāo)的：晶澳科技、晶科能源、陽光電源等光伏光伏超額收益發(fā)電新增設(shè)備容量:太陽能:當(dāng)月同比(%，右軸)%-50%0Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所GW數(shù)據(jù)來源：EIA：標(biāo)配，一季報亮點頻頻，出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象令配置建議：標(biāo)配年度口徑來看當(dāng)年招標(biāo)增速和下一年營收增速對應(yīng)程度良好，截至2022全年招標(biāo)口2)2023年1~3月裝機呈修復(fù)態(tài)勢。2023年3月風(fēng)電新增設(shè)備容量累計同比+31.65%，+29.7pct?？?)2023Q1風(fēng)電上市公司業(yè)績落地，部分亮點突出呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。盡管一季度為風(fēng)電傳統(tǒng)淡季，但部分上游環(huán)節(jié)如日月、金雷、廣大、恒潤、泰勝、天順等已出開發(fā)令相關(guān)標(biāo)的：天順風(fēng)能、東方電纜、新強聯(lián)等140%120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%0Wind，財通證券研究所機公開招標(biāo)容量(GW)招標(biāo)YoY(右軸)風(fēng)電N+1年營收同比(右軸)0120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A0%0%%令配置建議：標(biāo)配一方面，億緯鋰能4月26日投資者關(guān)系活動記錄表中提及：預(yù)計二季度從5月份開始，排產(chǎn)相較以往會有較大的改善。因為當(dāng)前材料價格已經(jīng)趨于穩(wěn)定，產(chǎn)線調(diào)試也基本完成，處于穩(wěn)定的狀態(tài)，且良率也處于較高水平。所以從5月份開始會全面恢復(fù)生產(chǎn)。從排產(chǎn)的情況來看，相比一季度會有明顯的提升。另一方面，根據(jù)高工鋰電：中游電池廠商庫存已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)向健康水平，并在新產(chǎn)品推出之際，計劃加大上游材料采購。部分材料廠商向高工鋰電反映，來自電池廠商和終端車企的訂單陸續(xù)重啟。令相關(guān)標(biāo)的：寧德時代、恩捷股份、天賜材料等材料企業(yè)目前供需狀態(tài)行業(yè)規(guī)劃總產(chǎn)能規(guī)劃總產(chǎn)能/2025年預(yù)需求倍數(shù)磷酸鐵鋰＞1000萬噸負(fù)極材料平衡＞1400萬噸電解液平衡＞600萬噸＞70萬噸VC9萬噸PVDF平衡＞20萬噸銅箔平衡＞250萬噸隔膜平衡＞500億平約1.5倍數(shù)據(jù)來源：高工(GGII)，財通證券研究所電池超額收益電池電池盈利預(yù)測同比(右軸)Wind，財通證券研究所500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%電池電池超額收益產(chǎn)量:動力電池:合計:當(dāng)月值:同比Wind，財通證券研究所%00令配置建議：標(biāo)配口1)電網(wǎng)實物工作量逐步修復(fù)。2023年3月新增220千伏及以上變電設(shè)備容量累計同口2)國網(wǎng)泰安供電公司高效取得一特高壓直流輸電工程全線首張征地批復(fù)。4月26日，國網(wǎng)泰安供電公司高效取得隴東至山東±800千伏特高壓直流工程“全線第一張征地批復(fù)”，為東平換流站進場施工奠定了基礎(chǔ)。天府南~銅梁1000千伏線路工程基礎(chǔ)首基試點。4月28日，川渝特高壓交流工程成都東區(qū)域線路(天府南~銅梁)1000千伏線路工程基礎(chǔ)首基令相關(guān)標(biāo)的：許繼電氣、平高電氣等序號項目名稱123456789金山至湖北±800千伏特高壓直流輸電工程隴東至山東±800千伏特高壓直流輸電工程哈密至重慶±800千伏特高壓直流輸電工程蒙西至京津冀±600千伏特高壓直流輸電工程寧夏至湖南±800千伏特高壓直流輸電工程陜西至河南±800千伏特高壓直流輸電工程陜西至安徽±800千伏特高壓直流輸電工程外電入浙±800千伏特高壓直流輸電工程藏東南至粵港澳大灣區(qū)±800千伏特高壓直流輸電工程特高壓直流工程程川渝1000伏特高壓交流輸電工程張北~勝利(錫盟)雙回1000千伏特高壓直流輸電工程特高壓交流工程：光伏們，財通證券研究所電網(wǎng)設(shè)備超額收益電網(wǎng)設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備盈利預(yù)測同比(右軸)%-40%%Wind，財通證券研究所%-40%0-20-40-60，內(nèi)需承壓，關(guān)注開工壓制及海外衰退令配置建議：標(biāo)配銷量9000臺(同比-口3)近四輪地產(chǎn)復(fù)蘇行情中挖機銷量增速與新開工同比走勢較為一致。2009、2020令相關(guān)標(biāo)的：恒力液壓、三一重工、徐工等00Wind，財通證券研究所%%-50%0Wind，財通證券研究所圖78：當(dāng)前挖機行業(yè)市場(銷量：臺)趨于內(nèi)外雙弱配，企事業(yè)單位中長期貸款邊際開始回落配，企事業(yè)單位中長期貸款邊際開始回落圖79：2023年3月金屬切削機床產(chǎn)量(萬臺)修復(fù)至近5年最高水平令配置建議：標(biāo)配口1)企事業(yè)單位中長期貸款指引的需求向好但邊際回落。2023年3月三個月滾動平口2)疫情沖擊下機床景氣維持低位，疫后有望迎來復(fù)蘇。2023年3月金屬切削機床令相關(guān)標(biāo)的：國盛智科、海天精工、科德數(shù)控等圖80：企事業(yè)中長期貸款增速邊際回落或?qū)饘偾邢鳈C床(右軸)需求形成壓制00-20-4098765432102023年1~2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Wind，財通證券研究所 0%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%0-20-30Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所000，企事業(yè)單位中長期貸款邊際開始回落圖82：2023年3月機器人產(chǎn)量(萬臺/套)達(dá)到去年同期水平令配置建議：標(biāo)配3年3月工業(yè)機器人產(chǎn)量約4.4萬臺/套，修同期水平?？?)企事業(yè)單位中長期貸款指引的需求向好但邊際回落。2023年3月三個月滾動平令相關(guān)標(biāo)的：埃斯頓、凱爾達(dá)、拓斯達(dá)等圖83：企事業(yè)中長期貸款增速邊際回落或?qū)I(yè)機器人(右軸)需求形成壓制2023年98765432101~2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Wind，財通證券研究所50%40%30%20%10% 0%-20%-30%-40%機器人超額收益產(chǎn)量:工業(yè)機器人:當(dāng)月同比0Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所逐步筑底，品種上DRAM逐步筑底，品種上DRAM優(yōu)先令配置建議：標(biāo)配口1)儲存半導(dǎo)體價格同比或接近拐點。據(jù)臺媒報道，美光消費零部件相關(guān)部門向詢價，意味著美光認(rèn)為現(xiàn)階段價格已是最低行情，不再響應(yīng)降價要求?？紤]到口2)往后可能是美國半導(dǎo)體周期觸底后帶動中國半導(dǎo)體周期回暖。節(jié)奏上當(dāng)前DRAM安全邊際最高，但A股在基本面兌現(xiàn)上可能還會受到MCU等見頂較晚品種令相關(guān)標(biāo)的：江波龍、瀾起科技、中芯國際等250%200%150%100% 50% 0%-50%0-20-40140%120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%DRAM代表價格同比SOXIndexF12預(yù)測同比(右軸)200%150%100%-50%Wind，財通證券研究所250%200%150%100% 50% 0%-50%0-20-30-40Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所氣度拐點確認(rèn)需靜待消費電子等需求好轉(zhuǎn)氣度拐點確認(rèn)需靜待消費電子等需求好轉(zhuǎn)令配置建議：標(biāo)配需體周期見底?？?)被動元件與PCB景氣好轉(zhuǎn)后再度回落。2023年3月臺股被動元件營收同比-令相關(guān)標(biāo)的：鵬鼎控股(印制電路板)、三環(huán)集團(被動元件)等140%120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%0 半導(dǎo)體:銷售額:當(dāng)月同比(右軸)0Wind，財通證券研究所140%120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%00Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所標(biāo)配，行業(yè)嚴(yán)格控制產(chǎn)能支撐價格持。)LCD面板廠家正嚴(yán)格控制產(chǎn)能，逐步并謹(jǐn)慎提高產(chǎn)能利用率以維持面板價格。限定在80%以下。令相關(guān)標(biāo)的：京東方A、TCL科技等：Omdia，財通證券研究所光學(xué)光電子盈利預(yù)測同比(右軸)20%10% 0%-20%-30%-40%-50%-60%600%500%400%300%200%100%0%-200%Wind，財通證券研究所圖93：光學(xué)光電子超額收益與液晶面板價格(右軸，美元/片)20%10% 0%-20%-30%-40%-50%-60%0，新興領(lǐng)域繼續(xù)承壓，傳統(tǒng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，新興領(lǐng)域繼續(xù)承壓，傳統(tǒng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象令配置建議：標(biāo)配VRWellsennXR研和下滑的主要原因為Meta、Pico等頭部VR品牌銷量下滑，一季度Meta銷量121萬臺、PSVRPico銷量9萬臺。令相關(guān)標(biāo)的：立訊精密、歌爾股份、傳音控股等100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%0全球VR出貨量(萬臺)YoY(右軸)000：WellsennXR，財通證券研究所100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%0-20-30Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所220%10% ，數(shù)字中國頂層規(guī)劃落地，運營商核心資產(chǎn)央企重估令配置建議：標(biāo)配口2)電信寬帶、流量傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，新興業(yè)務(wù)持續(xù)高增。2023年1~3月互聯(lián)網(wǎng)寬帶令相關(guān)標(biāo)的：中國移動、中國聯(lián)通、中國電信等Wind，財通證券研究所0比20%10% 50Wind，財通證券研究所，“適度提前”建設(shè)后產(chǎn)量同比增速有所回落令配置建議：標(biāo)配口1)ICT領(lǐng)域數(shù)字中國建設(shè)有望帶動交換機、服務(wù)器需求，IDC領(lǐng)域運營商同樣有求回升。產(chǎn)量同比增速有所回落。2019、2020年我國每萬人新增5G基站分別約1、4個，而根據(jù)“十四五”規(guī)劃，2021~2025年新增每萬人擁有5G基站數(shù)平均為4.2個/年，即較2020單年新增無增長，2022年“適度提前”可能透支后續(xù)需求。2023年3月移動信息基站設(shè)備產(chǎn)量同比-令相關(guān)標(biāo)的：中興通訊、烽火通信等 0%-20%-30%-40%-50%-60%-70%0Wind，財通證券研究所G60%60%50%40%30%20%10% “人工智能驅(qū)動的科學(xué)研究”平臺催化AI應(yīng)用令配置建議：標(biāo)配域的海天瑞聲等；算力領(lǐng)域的海光信息、龍芯中科、寶信軟件等；算法領(lǐng)域AIGC技等。令相關(guān)標(biāo)的：科大訊飛、中控技術(shù)、德賽西威等軟件開發(fā)超額收益軟件開發(fā)軟件開發(fā)盈利預(yù)測同比(右軸)%Wind，財通證券研究所業(yè):軟件業(yè)務(wù)收入:當(dāng)月值:同比60%50%40%30%20%10% 50%0Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所配，完工逐步修復(fù)，干散貨及集運運費觸底利于新增訂單配，完工逐步修復(fù)，干散貨及集運運費觸底利于新增訂單令配置建議：標(biāo)配1)造船完工逐步修復(fù)。根據(jù)完工進度確認(rèn)收入的準(zhǔn)則導(dǎo)致造船行業(yè)業(yè)績與完工量掛，2022年5月疫后以來造船完工量累計同比緩慢恢復(fù)，2023年3月造船完工量累計2)運費回升有望驅(qū)動干散貨、集運船訂單向好。船舶訂單增速有顯著的航運后周期的持續(xù)行有望帶動相關(guān)造船訂單上行。令相關(guān)標(biāo)的：中國船舶、中國重工、亞星錨鏈等%0更強 00Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所圖106：中國船舶營收同比(右軸)與我國造船工業(yè)手持訂單同比0-60Wind，財通證券研究所1.60項指標(biāo)透視5大板塊活力2.150項指標(biāo)細(xì)數(shù)60大行業(yè)景氣2.1.上游原材料2.2.中游制造業(yè)2.3.下游消費品2.4.大金融2.5.公共服務(wù)000供需維持寬松格局，短期糧價或?qū)⑷鮿葸\行圖107：種植業(yè)超額收益與玉米市場價格(右軸，元/噸)令配置建議：標(biāo)配%令相關(guān)標(biāo)的：北大荒、大北農(nóng)、登海種業(yè)等表單位：萬噸實際值4月估計3月預(yù)測4月預(yù)測2023年的變化4月預(yù)測產(chǎn)量進口食用消費飼用消費工業(yè)消費種子用量損耗及其它結(jié)余變化10-4980-30468-973：CASDE，財通證券研究所Wind，財通證券研究所事件2021年1月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳關(guān)于印發(fā)2021年農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物監(jiān)管工作方案。2021年3月《第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》有序推進生物育種產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，培育具有國際競爭力種業(yè)龍頭企業(yè)。2021年7月《種業(yè)振興行動方案》國家將啟動種源關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，實施生物育種重大項目，有序推進產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，利好國內(nèi)種業(yè)發(fā)展。2021年8月十三屆人大常委會第三十次會議審議后的種子法草案中，已加入了“建立實質(zhì)性派生品種制度”等細(xì)則。2022年1月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對4部相關(guān)規(guī)章的部分條款予以修改，進一步規(guī)范種業(yè)轉(zhuǎn)基2022年6月發(fā)布《國家級轉(zhuǎn)基因玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)(試行)》、《國家級轉(zhuǎn)基因大豆品種審定標(biāo)準(zhǔn)(試行)》。2022年7月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理辦公室關(guān)于公開征求《轉(zhuǎn)基因植物安全評價指南(2022年修訂)》意見的通知。2023年2月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《關(guān)于落實黨中央國務(wù)院2023年全面推進鄉(xiāng)村振興重點工作部署的實施意見》。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，財通證券研究所%%%%需求有望觸底，成本拖累價端令配置建議：標(biāo)配間。經(jīng)過前期豬價的快速下跌，當(dāng)前豬糧比價已接近觸發(fā)收儲的一級警戒線(5：口2)成本下行拖累價端。3月玉米、豆粕價格分別下跌0.4%、5.2%。2023年4月12日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《飼用豆粕減量替代三年行動方案》，計劃通過實施飼用豆粕減量替代行動，力爭飼料中豆粕用量占比每年下降0.5%以上，到2025年飼料中豆粕用量占比從2022年的14.5%降至13%以下，后續(xù)大豆價格變動對飼料價端影響或逐步減弱。令相關(guān)標(biāo)的：海大集團等圖111：價端飼料價格同比(右軸，%)下行22個省市:豬糧比價生豬存欄變化率:同比增減(右軸)%987654987654警戒Wind，財通證券研究所圖112：成本端玉米、豆粕價格走弱可能是拖累價端景氣下行的原因50Wind，財通證券研究所864200Wind，財通證券研究所，周期底部，彈性仍需關(guān)注終端需求恢復(fù)情況，周期底部，彈性仍需關(guān)注終端需求恢復(fù)情況圖113：養(yǎng)殖業(yè)超額收益與豬料比價同比(右軸)令配置建議：標(biāo)配口1)當(dāng)前豬糧比價進入歷史底部，生豬存欄同比有望逐步見底。經(jīng)過前期豬價的快口2)疫后線下消費場景恢復(fù)或能提振終端需求。一方面成本端玉米、豆粕等飼料原令相關(guān)標(biāo)的：牧原股份、溫氏股份、新五豐等%0圖114：能繁母豬周期指引的本輪豬價高點持續(xù)至四月末(能繁母豬指標(biāo)為右軸)Wind，財通證券研究所0000000%09876豬糧比價54一級警戒422個省市:豬糧比價生豬存欄變化率:同比增減(右軸)%550-5Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所令配置建議：標(biāo)配口1)春糖后白酒市場觀望情緒延續(xù)，但光瓶酒結(jié)構(gòu)性升級頗受市場關(guān)注。春季糖酒返口2)五一婚宴高峰有望提振信心，往后看復(fù)蘇預(yù)期、催化、驗證或?qū)⒅鸩铰涞?。一令相關(guān)標(biāo)的：舍得酒業(yè)、老白干、瀘州老窖等300%250%200%150%100% 50%0%-50%0-20-40-60-80酒超額收益白酒白酒盈利預(yù)測同比(右軸)300%250%200%150%100% 50%0%-50%60%50%40%30%20%0%Wind，財通證券研究所圖118：白酒超額收益與白酒零售價當(dāng)月同比(右軸，元/瓶) ml度高檔 1,3001,2501,2001,1501,1001,0501,000Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所%%%2021、2022年4月末至6月末啤酒行業(yè)ForwardPE分別抬升18%、55%、21%、20%，3年4月末估值較3月末回落9%。令相關(guān)標(biāo)的：青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒等22年從3月淡季到6月旺季1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Wind，財通證券研究所酒超額收益啤酒啤酒盈利預(yù)測同比(右軸)Wind，財通證券研究所 價格:啤酒:罐裝350ml左右:同比Wind，財通證券研究所%543210660%50%40%30%20%10% 代乳制品量端有望維持恢復(fù)態(tài)勢令配置建議：標(biāo)配1)后疫情時代健康化、年輕化乳品市場空間廣闊。本屆糖酒會眾多乳企傳遞品牌信GO光明推出大白兔紅豆風(fēng)味牛奶、大白兔益生菌奶球等，向消費者傳遞著年景多元化的健康乳品需求。。圖122：乳品超額收益與盈利預(yù)測(%)品超額收益乳品乳品盈利預(yù)測同比(右軸)%令相關(guān)標(biāo)的：伊利股份、新乳業(yè)等Wind，財通證券研究所圖123：乳品超額收益與牛奶價格(右軸，元/升)60%50%40%30%20%10% 乳品乳品超額收益零售價:牛奶:月:平均值Wind，財通證券研究所50%450%40%30%20%10% 50%40%30%20%10% 令配置建議：標(biāo)配令相關(guān)標(biāo)的：恒瑞醫(yī)藥、長春高新、邁瑞醫(yī)療等注：醫(yī)藥制造業(yè)包括醫(yī)藥商業(yè)(藥店等)、醫(yī)藥服務(wù)(醫(yī)院、CXO)外其余制造相關(guān)的仿制醫(yī)藥制造超額收益醫(yī)藥制造醫(yī)藥制造盈利預(yù)測同比(右軸)%圖125：醫(yī)藥制造業(yè)超額收益與醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額累計同比(右軸，%)0Wind，財通證券研究所60%50%40%30%20%10% 0%-20%-30%-40%0-20Wind，財通證券研究所Wind，財通證券研究所 010% 健康