海外食品飲料行業(yè)4月投資半月報(bào)（上）-20230419-興業(yè)證券-21正式版

海外研究證券研究報(bào)告食品飲料行業(yè)推薦(

維持

）海外食品飲料

4

月投資半月報(bào)（上）2023

年

04

月

19

日重點(diǎn)指數(shù)月表現(xiàn)(2023.4.3-2023.4.14)行業(yè)跟蹤報(bào)告2023.4.3至2023.4.14漲跌幅(%)2023.4.3至2023.4.14成交額收盤點(diǎn)位2023.4.142023年初以來漲跌幅(%)指數(shù)（億港元）7,948.483,417.20158.57相關(guān)報(bào)告恒生指數(shù)恒生國企指數(shù)20,438.816,914.4020,527.252,851.703,038.620.19-0.78-0.073.323.12-1.011.760.09《海外食品飲料

3月投資半月報(bào)（下）》20230403恒生必需性消費(fèi)業(yè)恒生非必需性消費(fèi)業(yè)恒生消費(fèi)品制造及服務(wù)業(yè)-0.95-0.47788.27445.25資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理*注：2023年初以來漲跌幅(%)以

2022年

12月最后一個(gè)交易日（2022.12.30）收盤價(jià)為基準(zhǔn)投資要點(diǎn)分析師：?行業(yè)觀點(diǎn)：疫情防控新階段開啟，線下消費(fèi)逐漸復(fù)蘇。春節(jié)假期+復(fù)工復(fù)產(chǎn)后因私因公外出需求增加催化線下消費(fèi)加速，港股食飲板塊處于復(fù)蘇邏輯驗(yàn)證期+估值回歸進(jìn)張博程中，建議關(guān)注估值安全邊際更高及業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)的標(biāo)的。1）啤酒：動(dòng)銷旺季即將zhangboyjs@SFC:BMM189SAC:S0190519060002開啟，23H1盈利預(yù)期改善。推薦華潤啤酒（00291.HK）、百威亞太（01876.HK）及青島啤酒股份（00168.HK）。2）乳制品：當(dāng)前交易的是估值回歸+盈利改善預(yù)期。推薦2023年具備利潤率彈性，同時(shí)防御性較強(qiáng)的蒙牛乳業(yè)（02319.HK）。3）保健品：當(dāng)前交易的是人口結(jié)構(gòu)變化及防控放開帶來的保健品滲透率提升的預(yù)期。建議投資者關(guān)注全家庭營養(yǎng)品頭部企業(yè)

H&H國際控股（01112.HK）。4）肉制品：由于去化乏力，預(yù)計(jì)

2023年豬價(jià)缺乏持續(xù)上行動(dòng)能，行業(yè)將進(jìn)入二次去化周期，但近期非洲豬瘟抬頭，如情況惡化，或?qū)?dǎo)致能繁母豬大幅減產(chǎn)，需持續(xù)關(guān)注。5）美國市場(chǎng)：根據(jù)興證宏觀團(tuán)隊(duì)研究，美國

23年

3月季調(diào)后

CPI同比回落至

5%，低于預(yù)期

5.1%和前值6%，符合預(yù)期，近期仍面臨較大通脹壓力，而考慮到大豆、玉米價(jià)格仍處于相對(duì)高位，我們建議關(guān)注必需消費(fèi)中業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)，成本傳導(dǎo)能力強(qiáng)的頭部公司百事（PEP.O）、可口可樂（KO.N）、億滋國際（MDLZ.O）、卡夫亨氏（KHC.O）。行情回顧：A股食品飲料行業(yè)

4月上半月下跌

5.49%，跑輸滬深

300指數(shù)

6.50pct，在申萬

31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第

31位。當(dāng)前（4月

14日）PE（TTM）估值

33.2x，處于2011年初以來接近

75%分位數(shù)。4月上半月恒生指數(shù)漲

0.19%，消費(fèi)品制造業(yè)及服務(wù)業(yè)指數(shù)跌

0.47%，跑輸大盤，其中必需性消費(fèi)品跌

0.07%，非必需性消費(fèi)品跌

0.95%。漲幅前五的股票是：周黑鴨(6.5%)、中國圣牧(4.8%)、蒙牛乳業(yè)(4.0%)、達(dá)利食品(3.7%)、百威亞太(3.5%)。跌幅前五的股票是：思摩爾國際(-6.3%)、農(nóng)夫山泉（-4.8%）、高鑫零售(-4.1%)、澳優(yōu)(-3.4%)、青島啤酒股份(-2.5%)。張悅zhangyue20@SAC：S0190522080006請(qǐng)注意：張悅并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管的活動(dòng)。??行業(yè)要聞：國內(nèi)：1、4月

12日消息，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：全國已春播糧食

1.2億畝，早稻育秧基本完成。2、4月

14日消息，商務(wù)部決定自

2023年

4月

15日起對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥所適用反傾銷措施和反補(bǔ)貼措施進(jìn)行復(fù)審。3、4月

14日消息，銀保監(jiān)會(huì)優(yōu)先加大對(duì)糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的金融投入。國際：1、4月

3日消息，俄羅斯農(nóng)業(yè)部調(diào)低未來一周小麥和大麥的出口關(guān)稅。???重點(diǎn)公司要聞：國際：1、4月

6日，星座品牌公布

2023財(cái)年和第四季度業(yè)績以及2024財(cái)年展望。建議關(guān)注標(biāo)的：華潤啤酒（00291.HK）、百威亞太（01876.HK）、青島啤酒股份（00168.HK）、蒙牛乳業(yè)（02319.HK）。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品質(zhì)量安全問題、超預(yù)期激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭、新品市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期、原材料成本的顯著超預(yù)期波動(dòng)、政策因素、匯率波動(dòng)等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。海外行業(yè)跟蹤報(bào)告目錄1、行業(yè)觀點(diǎn)

..............................................................................................................-3-1.1、港股

...................................................................................................................-3-1.2、美股

...................................................................................................................-4-2、行情回顧

..............................................................................................................-6-2.1、4月上半月食品飲料整體行情回顧

................................................................-6-2.2、個(gè)股漲跌幅

.......................................................................................................-7-3、近期國內(nèi)及海外行業(yè)、公司重要變化

..............................................................-8-3.1、近期食品飲料行業(yè)重大事件及主要變化........................................................-8-3.2、近期食品飲料行業(yè)公司重大事件及主要變化................................................-9-4、建議關(guān)注標(biāo)的

....................................................................................................-10-4.1、重要報(bào)告及主要觀點(diǎn)

.....................................................................................-10-4.2、建議關(guān)注標(biāo)的

.................................................................................................-15-5、風(fēng)險(xiǎn)提示

............................................................................................................-19-圖表目錄圖

1、就業(yè)人數(shù)的增加帶動(dòng)就業(yè)率回升，即失業(yè)率回落......................................-4-圖

2、國際大豆期貨價(jià)格走勢(shì)

.................................................................................-4-圖

3、國際玉米期貨價(jià)格走勢(shì)

.................................................................................-4-圖

4、國際小麥期貨價(jià)格走勢(shì)

.................................................................................-5-圖

5、LME鋁期貨價(jià)格走勢(shì)....................................................................................-5-圖

6、2023.4.3至

2023.4.14申萬一級(jí)行業(yè)板塊漲跌幅.........................................-6-圖

7、2011-2023年申萬食品飲料行業(yè)

PE及各分位數(shù)（更新至

2023.4.14）....-6-圖

8、2023年初以來港股各指數(shù)走勢(shì)

....................................................................-7-圖

9、2023.4.3至

2023.4.14港股各指數(shù)走勢(shì).........................................................-7-表

1、必選消費(fèi)品行業(yè)個(gè)股漲跌幅榜

.....................................................................-8-表

2、華潤啤酒財(cái)務(wù)指標(biāo)及盈利預(yù)測(cè)

...................................................................-16-表

3、百威亞太主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及盈利預(yù)測(cè)

...........................................................-17-表

4、青島啤酒股份主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

.......................................................................-18-表

5、蒙牛乳業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及盈利預(yù)測(cè)

...........................................................-19-表

6、港股重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值表

...............................................................-19-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告報(bào)告正文1、行業(yè)觀點(diǎn)1.1、港股疫情防控新階段開啟，線下消費(fèi)逐漸復(fù)蘇。2022年

12月上半月以來，國內(nèi)迎來疫情防控新階段。從股價(jià)表現(xiàn)上看，第一階段板塊復(fù)蘇主要跟隨線下消費(fèi)的恢復(fù)節(jié)奏展開，而第二階段預(yù)計(jì)是必需消費(fèi)整體估值回升。銷量端，2023年

1-2月防控放開后線下消費(fèi)快速復(fù)蘇，5-6月出行需求提升，7-9月進(jìn)入消費(fèi)旺季，疊加2022H1低基數(shù)效應(yīng)，營收有望加速增長。成本端，棕櫚油、PET等原材料價(jià)格同比下降，有望帶動(dòng)企業(yè)

2023年原材料成本壓力邊際改善。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，持續(xù)推出新品，滿足消費(fèi)者健康化需求。我們認(rèn)為，春節(jié)假期+復(fù)工復(fù)產(chǎn)后因私因公外出需求增加催化線下消費(fèi)加速，港股食飲板塊處于復(fù)蘇邏輯驗(yàn)證期+估值回歸進(jìn)程中，建議關(guān)注估值安全邊際更高及業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)的標(biāo)的。?啤酒：動(dòng)銷旺季即將開啟，23H1盈利預(yù)期改善。1、短期：疫情防控放開，線下消費(fèi)場(chǎng)景快速恢復(fù)，啤酒消費(fèi)量逐步復(fù)蘇；同時(shí)，2022上半年多地封控，啤酒消費(fèi)呈現(xiàn)低基數(shù)，當(dāng)前動(dòng)銷旺季即將來臨，帶來短期投資機(jī)會(huì)。2、中期：1）收入端，高端化+提價(jià)持續(xù)進(jìn)行，2022年華潤、青啤、百威亞太高端產(chǎn)品占比及整體均價(jià)均有顯著提升。結(jié)構(gòu)升級(jí)，高端產(chǎn)品占比提升，高端化及提價(jià)帶動(dòng)整體均價(jià)上升。2）成本端，成本拐點(diǎn)將至。從估值角度看，目前港股啤企普遍處于估值低位，建議超配。推薦華潤啤酒（00291.HK）、百威亞太（01876.HK）及青島啤酒股份（00168.HK）。?乳制品：當(dāng)前交易的是估值回歸+盈利改善預(yù)期。復(fù)盤：飼料成本上漲及原奶價(jià)格下行導(dǎo)致上游牧場(chǎng)公司毛利率承壓，下游企業(yè)面對(duì)封控帶來的線下消費(fèi)場(chǎng)景受限挑戰(zhàn)，乳制品企業(yè)提升管理效率，加強(qiáng)費(fèi)用管控，尋求破局之道。1）乳業(yè)推進(jìn)結(jié)構(gòu)升級(jí)，低溫酸奶受疫情影響整體疲弱。2）原輔料漲價(jià)疊加疫情影響，乳企毛利率承壓。3）加大銷售費(fèi)用管控力度。展望：2023年線下消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)帶動(dòng)乳制品消費(fèi)復(fù)蘇，高端化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加原奶價(jià)格下行趨勢(shì)，預(yù)期下游乳企毛利率有望持續(xù)提升。推薦

2023年具備利潤率彈性，同時(shí)防御性較強(qiáng)的蒙牛乳業(yè)（02319.HK）。??保健品：當(dāng)前交易的是人口結(jié)構(gòu)變化及防控放開帶來的保健品滲透率提升的預(yù)期。與發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)保健品滲透率較低，老齡人口尤甚，中美

65歲及以上人口的保健品滲透率差距高達(dá)

50pct。建議投資者關(guān)注全家庭營養(yǎng)品頭部企業(yè)

H&H國際控股（01112.HK）。肉制品：由于去化乏力，預(yù)計(jì)

2023年豬價(jià)缺乏持續(xù)上行動(dòng)能，行業(yè)將進(jìn)入二次去化周期，但近期非洲豬瘟抬頭，如情況惡化，或?qū)?dǎo)致能繁母豬大幅減產(chǎn)，需持續(xù)關(guān)注。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-oPyRtRmMpRnNqMpMqRtMzQ7NaOaQtRnNtRpMjMoOnRfQsQpPaQmNrNuOtPnONZtQoR海外行業(yè)跟蹤報(bào)告1.2、美股根據(jù)興證宏觀團(tuán)隊(duì)研究，美國

23年

3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)

23.6萬人，高于預(yù)期值23萬人，低于前值

32.6萬人；失業(yè)率降至

3.5%，勞動(dòng)參與率升至

62.6%，小時(shí)工資同比

4.2%，環(huán)比

0.3%。非農(nóng)發(fā)布后加息預(yù)期回升，市場(chǎng)定價(jià)

5月加息；時(shí)薪同比繼續(xù)下滑，但環(huán)比回升，體現(xiàn)服務(wù)業(yè)韌性仍在。3月小時(shí)工資同比上漲

4.2%，低于預(yù)期的

4.3%和前值

4.6%；但環(huán)比上漲

0.3%，高于預(yù)期和前值

0.2%。圖

1、就業(yè)人數(shù)的增加帶動(dòng)就業(yè)率回升，即失業(yè)率回落資料來源：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院宏觀團(tuán)隊(duì)整理圖

2、國際大豆期貨價(jià)格走勢(shì)圖

3、國際玉米期貨價(jià)格走勢(shì)9001,900美分/蒲式耳美分/蒲式耳8007006005004003002001,7001,5001,3001,100900700期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):CBOT大豆期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):CBOT玉米數(shù)據(jù)來源:Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理*注：更新至2023年4月14日數(shù)據(jù)來:Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理*注：更新至2023年4月14日請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告圖

4、國際小麥期貨價(jià)格走勢(shì)圖

5、LME鋁期貨價(jià)格走勢(shì)1,4004,000美分/蒲式耳美元/噸1,2001,0008006004003,5003,0002,5002,0001,5001,000200期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):CBOT小麥期貨官方價(jià):LME3個(gè)月鋁數(shù)據(jù)來源:Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理*注：更新至2023年4月14日數(shù)據(jù)來:Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理*注：更新至2023年4月14日根據(jù)興證宏觀團(tuán)隊(duì)研究，美國

23年

3月季調(diào)后

CPI同比回落至

5%，低于預(yù)期5.1%和前值

6%；CPI環(huán)比回落

0.3個(gè)百分點(diǎn)至

0.1%，低于預(yù)期

0.2%；但核心

CPI同比回升

0.1個(gè)百分點(diǎn)至

5.6%，符合預(yù)期；核心

CPI環(huán)比

0.4%，低于前值

0.5%，符合預(yù)期。對(duì)于

5月

FOMC會(huì)議前的最后一份通脹數(shù)據(jù)。3月

CPI：能源同比轉(zhuǎn)負(fù)、房租環(huán)比改善、超級(jí)核心服務(wù)通脹降溫。但核心

CPI同比有所反彈，主要為交通運(yùn)輸、教育通信分項(xiàng)拉動(dòng)。判斷未來通脹走勢(shì)的額外線索是商業(yè)銀行信貸緊縮?？紤]到大豆、玉米等原材料價(jià)格仍處于相對(duì)高位，我們建議關(guān)注必需消費(fèi)中業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)，成本傳導(dǎo)能力較強(qiáng)的頭部公司。?百事可樂（PEPSICO）在

2022年以漲價(jià)應(yīng)對(duì)急劇上漲的成本壓力，成功轉(zhuǎn)嫁上游成本，毛利率達(dá)到

53.03%，同比上升

0.11pct；同時(shí)，百事可樂依然維持著穩(wěn)健的收入增速（YoY+8.70%），ROE高達(dá)

50.10%。?可口可樂（KO.N）2022年實(shí)現(xiàn)營收

430億美元，同比增長

11.25%，通過提價(jià)以及高效成本管控部分抵消原材料上漲壓力，全年毛利率同比下跌

2.13pct，而ROE達(dá)到

37.77%。CEO表示公司將在

2023年繼續(xù)重新定價(jià)，根據(jù)不同地區(qū)的通脹情況，提價(jià)程度會(huì)有所不同。?億滋國際（MDLZ.O）2022年實(shí)現(xiàn)凈收入增長+9.7%，基礎(chǔ)銷量/組合增長+2.7%，系因有機(jī)凈收入增長+12.3%。稀釋后每股收益為

1.96美元，下降

35.5%；調(diào)整后每股收益為

2.95美元，按固定匯率計(jì)算增長了

11.9%。公司宣布與

PerfettiVanMelle達(dá)成協(xié)議，收購公司在美國、加拿大和歐洲發(fā)達(dá)市場(chǎng)的口香糖業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)交易將于

2023年第四季度完成。?卡夫亨氏（KHC.O）2022年實(shí)現(xiàn)凈銷售額同比增長

1.7%至

265億美元，有機(jī)凈銷售額同比增長

9.8%。調(diào)整后的

EBITDA比去年同期增長

8.6%至

17億美元。調(diào)整后每股收益為

0.85美元，比去年同期增長

7.6%。我們認(rèn)為百事（PEP.O）、可口可樂（KO.N）、億滋國際（MDLZ.O）、卡夫亨氏（KHC.O）作為食飲行業(yè)頭部公司，面對(duì)市場(chǎng)不確定性，有能力將成本向消費(fèi)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告端轉(zhuǎn)移，業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)，建議關(guān)注。2、行情回顧2.1、4月上半月食品飲料整體行情回顧A股食品飲料行業(yè)4月上半月下跌5.49%，跑輸滬深300指數(shù)6.50pct，在申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第31位。當(dāng)前（4月14日）PE（TTM）估值33.2x，處于2011年初以來接近75%分位數(shù)。4月上半月板塊下跌的原因是：調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ、食品加工、非白酒、飲料乳品、休閑食品、白酒Ⅱ板塊均下跌，跌幅分別為4.2%、4.6%、4.9%、5.3%、5.8%、7.9%。4月上半月恒生指數(shù)漲0.19%，消費(fèi)品制造業(yè)及服務(wù)業(yè)指數(shù)跌0.47%，跑輸大盤，其中必需性消費(fèi)品跌0.07%，非必需性消費(fèi)品跌0.95%。圖

6、2023.4.3至

2023.4.14申萬一級(jí)行業(yè)板塊漲跌幅9%630-3-6-9資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖

7、2011-2023年申萬食品飲料行業(yè)

PE及各分位數(shù)（更新至

2023.4.14）資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告圖

8、2023年初以來港股各指數(shù)走勢(shì)圖

9、2023.4.3至

2023.4.14港股各指數(shù)走勢(shì)20%2%1%1%15%10%5%0%-1%-1%-2%-2%0%-5%-10%恒生指數(shù)恒生必需性消費(fèi)品恒生消費(fèi)品制造業(yè)及服務(wù)業(yè)恒生非必需消費(fèi)品恒生指數(shù)恒生消費(fèi)品制造業(yè)及服務(wù)業(yè)恒生必需性消費(fèi)品恒生非必需消費(fèi)品數(shù)據(jù)來源:Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來:Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理*注：以2023年3月下半月最后一個(gè)交易日（2023.3.31）收盤價(jià)為基準(zhǔn)*注：以2022年12月最后一個(gè)交易日（2022.12.30）收盤價(jià)為基準(zhǔn)2.2、個(gè)股漲跌幅1）4月上半月食品飲料行業(yè)漲幅前五的股票是：周黑鴨(6.5%)、中國圣牧(4.8%)、蒙牛乳業(yè)(4.0%)、達(dá)利食品(3.7%)、百威亞太(3.5%)。2）4月上半月食品飲料行業(yè)跌幅前五的股票是：思摩爾國際(-6.3%)、農(nóng)夫山泉（-4.8%）、高鑫零售(-4.1%)、澳優(yōu)(-3.4%)、青島啤酒股份(-2.5%)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告表

1、必選消費(fèi)品行業(yè)個(gè)股漲跌幅榜2023.4.3至2023.4.14漲跌幅(%)6.5收盤價(jià)(港元)2023.4.14市值（億港元）2023年初以來漲幅(%)代碼證券簡稱01458.HK01432.HK02319.HK03799.HK01876.HK01112.HK00336.HK01837.HK01117.HK00322.HK01610.HK01475.HK00288.HK00151.HK06186.HK01579.HK00291.HK00220.HK00345.HK06055.HK00546.HK00506.HK00168.HK01717.HK06808.HK09633.HK06969.HK周黑鴨中國圣牧蒙牛乳業(yè)達(dá)利食品百威亞太H&H國際控股華寶國際五谷磨房現(xiàn)代牧業(yè)康師傅控股中糧家佳康日清食品萬洲國際中國旺旺中國飛鶴頤海國際華潤啤酒統(tǒng)一企業(yè)中國維他奶國際中煙香港阜豐集團(tuán)中國食品青島啤酒股份澳優(yōu)3.950.339428-29.71.54.84.033.503.401,3244663,28487-5.4-4.51.03.724.8013.503.763.52.7-19.0-6.74.22.5121110.502.11.032.0824.013.302.081.774995-3.5-6.73.60.56.930.0724.67-0.2-0.4-0.8-0.9-1.1-1.4-1.6-2.1-2.2-2.4-2.5-3.4-4.1-4.8-6.35995985302392,021337160692.95.03-3.6-12.0-17.214.20.05.8422.8562.307.8114.969.99-6.8-14.2-6.72.14.43112802.8683.553.701,488678.4-11.718.0-2.5-22.1高鑫零售農(nóng)夫山泉思摩爾國際3.022884,83657443.009.44資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理*注：按

2023.4.3至

2023.4.14漲跌幅降序排列3、近期國內(nèi)及海外行業(yè)、公司重要變化3.1、近期食品飲料行業(yè)重大事件及主要變化國內(nèi)：?4月

12日消息，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：全國已春播糧食

1.2億畝

早稻育秧基本完成4月

14日消息，今年以來，民和縣認(rèn)真貫徹落實(shí)中央和省市縣關(guān)于糧食安全的重要決策部署，切實(shí)把保障糧食安全放在“三農(nóng)”工作的首要位置，以全縣開展鄉(xiāng)村振興產(chǎn)業(yè)提效年活動(dòng)為契機(jī)，結(jié)合中央一號(hào)文件精神宣講工作，通過走訪入戶、集中宣講政策等方式，引導(dǎo)動(dòng)員群眾加入保障糧食安全的“保衛(wèi)戰(zhàn)”，進(jìn)一步提升種植戶信心，為增產(chǎn)增收提供堅(jiān)實(shí)的技術(shù)保障。截至目前，總堡鄉(xiāng)玉米黃豆套種完成

3100畝。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告?4月

14日消息，商務(wù)部決定自

2023年

4月

15日起對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥所適用反傾銷措施和反補(bǔ)貼措施進(jìn)行復(fù)審香港萬得通訊社報(bào)道，4月

14日，商務(wù)部決定自

2023年

4月

15日起對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥所適用反傾銷措施和反補(bǔ)貼措施進(jìn)行復(fù)審。2023年

3月

27日，商務(wù)部就收到復(fù)審申請(qǐng)事宜通知了中國國內(nèi)大麥產(chǎn)業(yè)、澳大利亞駐華大使館和澳大利亞谷物產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入論壇，并向其轉(zhuǎn)交了申請(qǐng)書的公開文本及保密資料的非保密概要。規(guī)定時(shí)間內(nèi)，調(diào)查機(jī)關(guān)未收到評(píng)論意見。?4月

14日消息，銀保監(jiān)會(huì)優(yōu)先加大對(duì)糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的金融投入4月

14日，中國銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)做好

2023年全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)工作的通知。通知提出，全力保障糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)定供給。優(yōu)先加大對(duì)糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的金融投入，重點(diǎn)支持三大主糧、大豆油料和“菜籃子”產(chǎn)品生產(chǎn)，積極服務(wù)新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動(dòng)，助力構(gòu)建多元化食物供給體系。加強(qiáng)多方聯(lián)動(dòng)，探索金融支持高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)領(lǐng)域的有效模式。強(qiáng)化對(duì)種業(yè)振興、農(nóng)業(yè)科技和農(nóng)機(jī)裝備等關(guān)鍵領(lǐng)域的金融支持。國際：?4月

3日消息，俄羅斯農(nóng)業(yè)部調(diào)低未來一周小麥和大麥的出口關(guān)稅莫斯科

4月

3日消息：俄羅斯農(nóng)業(yè)部發(fā)布通告，調(diào)高了未來一周的小麥和大麥的出口關(guān)稅（盧布計(jì)價(jià)）。其中大麥關(guān)稅削減多達(dá)

75%。2023年

4月

5日到

11日期間，俄羅斯小麥和混合麥的基準(zhǔn)價(jià)格為每噸

292.5美元，出口關(guān)稅為每噸

5,179.40盧布。相比之下，3月

29日到

4月

4日期間的基準(zhǔn)價(jià)格為

295.9美元，出口關(guān)稅為每噸

5,409.69盧布。大麥基準(zhǔn)價(jià)格定在每噸

196.1美元，出口關(guān)稅為

799.4盧布/噸；之前一周基準(zhǔn)價(jià)格為

241.0美元，出口關(guān)稅為

3,245.3盧布/噸。玉米基準(zhǔn)價(jià)格為每噸

236.1美元，出口關(guān)稅為

2,943.6盧布/噸；之前一周基準(zhǔn)價(jià)格為

234.3美元，出口關(guān)稅為

2,885.0盧布/噸。3.2、近期食品飲料行業(yè)公司重大事件及主要變化海外公司：?4月

6日，星座品牌公布

2023財(cái)年和第四季度業(yè)績以及

2024財(cái)年展望啤酒業(yè)務(wù)在

2023財(cái)年實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的凈銷售額和高于預(yù)期的營業(yè)收入增長，盡管存在通脹逆風(fēng)，這是由于對(duì)公司高端品牌的持續(xù)強(qiáng)勁需求導(dǎo)致銷量連續(xù)第

13年增長。葡萄酒和烈酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤率增長，這主要是由于其優(yōu)質(zhì)葡萄酒、優(yōu)質(zhì)葡萄酒和精釀烈酒品牌的強(qiáng)勁表現(xiàn)推動(dòng)的，這些品牌在

IRI渠道中超過了2023財(cái)年美國葡萄酒和烈酒類別的相應(yīng)部分。公司實(shí)現(xiàn)

2023財(cái)年報(bào)告的每股收益

0.11美元和可比每股收益

10.65美元，包括

Canopy股權(quán)損失

0.75美元；不請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告包括

Canopy股權(quán)損失，實(shí)現(xiàn)可比每股收益

11.40美元，增長

4%。公司超額完成

50億美元的股票回購和股息返還目標(biāo)，A類普通股每股季度現(xiàn)金股息增加11%。4、建議關(guān)注標(biāo)的4.1、重要報(bào)告及主要觀點(diǎn)近期我們外發(fā)了六篇報(bào)告，分別是《阜豐集團(tuán)（00546.HK）：量價(jià)齊升，收入利潤高增長》、《優(yōu)然牧業(yè)（09858.HK）：營收穩(wěn)健增長，歸母凈利率下滑》、《現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）：乳牛單產(chǎn)再創(chuàng)新高，營收穩(wěn)步增長》、《啤酒行業(yè)

2022年報(bào)業(yè)績綜述：旺季行情催化，超配啤酒板塊》、《海外乳業(yè)

2022年報(bào)業(yè)績綜述：毛利率承壓，加強(qiáng)費(fèi)用管控》、《海外軟飲與食品行業(yè)

2022年報(bào)業(yè)績綜述：產(chǎn)品矩陣豐富，順應(yīng)健康化消費(fèi)需求》。?2023年

4月

2日，我們外發(fā)《阜豐集團(tuán)（00546.HK）：量價(jià)齊升，收入利潤高增長》，核心觀點(diǎn)如下：投資建議：首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)

6.15港元。公司為全球第一大味精生產(chǎn)商和全球第一大黃原膠生產(chǎn)商，具備領(lǐng)先的生物發(fā)酵技術(shù)和資源整合能力。我

們

預(yù)

計(jì)

2023/2024/2025年

營

收

為

331.3/396.1/472.7億

元

，

同

比

分

別+20.6%/+19.6%/+19.3%；

歸

母

凈

利

潤

45.5/57.6/75.3億

元

，

同

比

分

別+17.9%/+26.5%/+30.8%，公司目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)

2023年

3倍

P/E。味精、黃原膠量價(jià)齊升，膠體分部營收錄得三位數(shù)強(qiáng)勁增長：2022年，公司營收同比增長

27.6%至

274.7億元，增速下滑

1.5pct。食品添加劑分部營收同比增長28.0%至

133.0億元，增速提升

13.3pct，主要由于味精收入增加；2022年，味精平均售價(jià)同比增長

12.1%至

8603元/噸，銷量增長

12.9%至

125.3萬噸，營收同比增長

26.6%至

107.8億元，增速提升

8.2pct。動(dòng)物營養(yǎng)分部營收同比增長

25.7%至95.8億元，增速下滑

24.5pct，主要由于玉米提煉產(chǎn)品及賴氨酸的收入增加。受公司拓展新市場(chǎng)及客戶結(jié)構(gòu)變動(dòng)所影響，高檔氨基酸分部營收同比下降15.1%至12.0億元，增速下滑

65.2pct。膠體分部營收同比增長

114.7%至

22.4億元，增速提升96.4pct，主要收益于石油行業(yè)回暖、頁巖油及天然氣的勘探活動(dòng)增加帶動(dòng)黃原膠銷量及平均售價(jià)提升。費(fèi)用率優(yōu)化，利潤率顯著改善：2022年，食品添加劑、動(dòng)物營養(yǎng)、膠體分部毛利率分別提升

5.8pct/9.9pct/21.9pct至

19.5%/27.9%/54.6%，帶動(dòng)整體毛利率同比提升8.2pct至

26.3%。公司提升費(fèi)用管控力度，銷售費(fèi)用率同比下降

0.1pct至

6.4%，管理費(fèi)用率同比下降

0.6pct至

3.8%。歸母凈利潤同比增長

201.5%至

38.6億元，增速大幅提升

98.2pct，歸母凈利率同比提升

8.1pct至

14.1%。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全問題、市場(chǎng)競(jìng)爭加劇。?2023年

4月

3日，我們外發(fā)《優(yōu)然牧業(yè)（09858.HK）：營收穩(wěn)健增長，歸母請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告凈利率下滑》，核心觀點(diǎn)如下：投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)

2.12港元。公司為中國規(guī)模最大的乳業(yè)上游綜合產(chǎn)品和服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)布局覆蓋由育種到飼料再到原料奶生產(chǎn)的乳業(yè)上游全產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)公司

2023/2024/2025年?duì)I收為

215.1/251.8/289.7億元，同比分別+19.1%/+17.1%/+15.1%；歸母凈利潤為

14.4/19.7/26.2億元，同比分別+246.1%/+37.5%/+32.6%。各業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長：2022年，公司營收同比上升

17.6%至

180.5億元，增速下滑

12.6pct。原料奶收入同比增長

13.8%至

108.5億元，增速下滑

22.6pct，占集團(tuán)總收入

60.1%，同比下降

2.0pct；飼料業(yè)務(wù)同比增長

23.4%至

65.8億元，增速提升

2.2pct，占集團(tuán)總收入

36.4%，同比增加

1.7pct；奶牛養(yǎng)殖耗用品收入同比增加13.9%至

4.7億元，增速下滑

7.1pct，占集團(tuán)總收入

2.6%；育種業(yè)務(wù)同比增長

120.8%至

1.5億元，增速提升

85.6pct，占集團(tuán)總收入

0.8%。原料奶產(chǎn)銷量、成母牛單產(chǎn)穩(wěn)步提升：2022年，公司原料奶產(chǎn)量同比增長

19.5%至

237.7萬噸，銷量同比增長

19.6%至

232.9萬噸。公司奶牛存欄數(shù)量同比增長20.0%至

49.9萬頭。由于運(yùn)營牧場(chǎng)的擴(kuò)繁及新建牧場(chǎng)進(jìn)口優(yōu)質(zhì)育成牛，成母牛占比下降

2.7pct至

46.4%。成母牛單產(chǎn)穩(wěn)步提升，成母牛年化單產(chǎn)同比增長

4.6%至11.4噸。多重因素致利潤率下滑明顯：2022年，受原材料價(jià)格上升、銷售價(jià)格下降所影響，原料奶業(yè)務(wù)毛利率同比下降

10.0pct至

31.4%；受原材料價(jià)格上漲影響，反芻動(dòng)物養(yǎng)殖解決方案業(yè)務(wù)毛利率同比下降

1.5pct至

11.3%，整體毛利率同比下降

7.2pct至

23.4%。公司提升費(fèi)用管控力度，銷售費(fèi)用率同比下降

0.4pct至

3.3%；管理費(fèi)用率同比下降

1.4pct至

4.0%。由于原料價(jià)格上漲、原料奶銷售價(jià)格下降等市場(chǎng)因素影響，成母牛單頭牛估值下降，導(dǎo)致生物資產(chǎn)公平值減銷售成本變動(dòng)產(chǎn)生的損益由

2021年的虧損

4.1億元增加為

2022年虧損

16.2億元，帶動(dòng)公司歸母凈利潤同比下滑

73.4%至

4.1億元，歸母凈利率同比下滑

7.9pct至

2.3%。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品安全問題，原奶質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，原材料成本上漲超預(yù)期，原奶價(jià)格不及預(yù)期，牛群疾病。?2023年

4月

4日，我們外發(fā)《現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）：乳牛單產(chǎn)再創(chuàng)新高，營收穩(wěn)步增長》，核心觀點(diǎn)如下：投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)

1.17港元。公司將在開拓新業(yè)務(wù)的同時(shí)，為客戶群提供優(yōu)質(zhì)生鮮原料奶，向乳品生產(chǎn)商提供高端優(yōu)質(zhì)可靠奶源，助力生產(chǎn)商出品健康多元化產(chǎn)品回饋消費(fèi)者。我們預(yù)計(jì)公司

2023/2024/2025年?duì)I收為172.7/226.9/287.7億

元

，

同

比

分

別

+40.5%/+31.4%/+26.8%；

歸

母

凈

利

潤

為13.5/21.4/31.0億元，同比分別+140.8%/+58.3%/+44.5%。公司目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)

2023年6倍

P/E。營收高雙位數(shù)快速增長。2022年公司營收同比+73.7%至

123.0億元，其中原料奶收入同比+42.0%至

99.5億元。公司于

2021年

11月完成收購富源國際后開始飼料銷售業(yè)務(wù)，2022年錄得銷售收入

23.5億元。經(jīng)調(diào)整凈利潤

9.5億元，同比+2.7%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告營運(yùn)指標(biāo)明顯提升，核心業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。2022年，公司核心業(yè)務(wù)原料奶發(fā)展基本盤穩(wěn)固且韌性十足。2022年集團(tuán)牛群規(guī)模達(dá)

40.5萬頭，同比增加

5.1萬頭；成乳牛年化產(chǎn)量平均每頭提升

8.0%至

12.2噸，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)奶量達(dá)236萬噸，同比+46.6%。受飼料成本及奶價(jià)波動(dòng)影響，原料奶業(yè)務(wù)毛利率承壓。2022年年初以來，國內(nèi)外飼料價(jià)格大幅上漲，公司原料奶飼料成本平均為

2.33元/公斤，同比增長

0.22元/公斤；同期原料奶平均售價(jià)為

4.27元/公斤，同比降低

3.2%。公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)與奶價(jià)及飼料成本高度相關(guān)，受飼料成本及奶價(jià)波動(dòng)影響，公司

2022年原料奶業(yè)務(wù)毛利率為

31.1%，同比-5.1pct。收購愛養(yǎng)?？萍迹嵘虡I(yè)上下游協(xié)同優(yōu)勢(shì)。公司于

2022年

6月

28日完成收購愛養(yǎng)?？萍?/p>

75%股權(quán)，愛養(yǎng)?？萍贾饕谥袊鴱氖滦竽翗I(yè)電子商務(wù)平臺(tái)、畜牧業(yè)服務(wù)云平臺(tái)、畜牧業(yè)服務(wù)業(yè)營運(yùn)等業(yè)務(wù)，收購愛養(yǎng)牛科技可進(jìn)一步加強(qiáng)公司產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品安全問題，原奶質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，飼草料成本超預(yù)期，原奶價(jià)格不及預(yù)期，牛群疾病。。?2023年

4月

13日，我們外發(fā)《啤酒行業(yè)

2022年報(bào)業(yè)績綜述：旺季行情催化，超配啤酒板塊》，核心觀點(diǎn)如下：復(fù)盤：1、收入及銷量：1）按營收計(jì)，百威亞太仍位居港股上市啤企第一，2022年收入為

451.2億元（64.8億美元，按

2022年

12月

31日匯率計(jì)），同期，華潤、青啤、重啤、燕啤分別為

352.6、321.7、140.4及

132.0億元。2）按銷量計(jì)，華潤繼續(xù)穩(wěn)居港股上市啤企第一，近三年每年銷量均穩(wěn)定在

1,100萬千升以上。2022年，各啤企銷量增速為重?。?.4%）>青啤（1.8%）>百威（0.7%）>華潤（0.4%）>燕啤（0.3%）。2、銷售單價(jià)：2022年啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)，2022年百威、青啤與華潤依次為

5,098、3,927、3,178元/千升，華潤、青啤的銷售單價(jià)增長較快，分別同比+5.2%、+4.9%，百威+1.2%。3、毛利率：

2022年主要啤企受成本上漲影響，百威、華潤毛利率均有不同程度下滑，毛利率分別為

50.0%/38.5%，同比-3.9pct/-0.7pct，青啤毛利保持韌性，同比+0.1pct至

36.8%。4、毛銷差：和

2021年相比，2022年青啤、華潤通過積極管控費(fèi)用拉高毛銷差，青啤、華潤各提升0.7pct/0.4pct，百威亞太降低

1.3pct。5、歸母凈利率：2022年，啤企歸母凈利率保持平穩(wěn)，百威、青啤、華潤、重啤、燕啤的歸母凈利率同比分別+0.1/+1.1/-1.4/+0.1/+0.8pct。展望：1、短期：疫情防控放開，線下消費(fèi)場(chǎng)景快速恢復(fù)，啤酒消費(fèi)量逐步復(fù)蘇；同時(shí)，2022上半年多地封控，啤酒消費(fèi)呈現(xiàn)低基數(shù)，當(dāng)前動(dòng)銷旺季即將來臨，帶來短期投資機(jī)會(huì)。2、中

期：1）收入端，高端化+提價(jià)持續(xù)進(jìn)行，2022年華潤、青啤、百威亞太高端產(chǎn)品占比及整體均價(jià)均有顯著提升。結(jié)構(gòu)升級(jí)，高端產(chǎn)品占比提升：2022年，華潤啤酒次高及以上啤酒銷量達(dá)

210.2萬千升，同比+12.6%，占總銷量

18.9%，較

2020年提升

2.1pct，喜力銷量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，全年整體平均銷售價(jià)格同比上升

5.2%至

3,178元/千升；2022年，百威亞太中國地區(qū)超高端產(chǎn)品銷量在超過半數(shù)擴(kuò)張城市中取得雙位數(shù)增長，印度地區(qū)高端及超高端產(chǎn)品收入相請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告比

2021年接近翻倍；2022年，青島啤酒實(shí)現(xiàn)中高檔次及以上產(chǎn)品銷量

293萬千升，同比增長

5.0%，占總銷量

36.3%。高端化及提價(jià)帶動(dòng)整體均價(jià)上升，2022年，華潤啤酒均價(jià)價(jià)格為

3,178元/升，較

2021年提升

5.2%；青島啤酒均價(jià)為

3,926元/升，較

2021年提升

4.9%；百威亞太均價(jià)為

5,098元/升，較

2021年提升

1.2%。2）成本端，成本拐點(diǎn)將至。LME鋁期貨價(jià)格從

2022年

3月

7日

3,966元/噸的高點(diǎn)回落，截至

2023年

4月

11日降幅達(dá)到

41.8%；國內(nèi)易拉罐價(jià)格從

2022年

3月7日

15,350元/噸的高點(diǎn)回落，截至

2023年

4月

11日降幅為

15.3%。國內(nèi)箱板紙價(jià)格從

2022年

4月

8日

5,600元/噸的高點(diǎn)回落，截至

2023年

4月

11日降幅為8.2%。選股：我們通過對(duì)啤酒企業(yè)進(jìn)行股價(jià)復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)其股價(jià)超額收益取決于盈利預(yù)期及利潤釋放。啤酒動(dòng)銷旺季即將到來，疊加

2022H1封控等因素造成的低基數(shù)，預(yù)計(jì)

23H1銷售數(shù)據(jù)有望表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。同時(shí)，隨著成本相對(duì)降低后的庫存開啟動(dòng)銷，啤企成本在

Q2后有望達(dá)到拐點(diǎn)，且由于部分包材近期價(jià)格回落，預(yù)計(jì)

Q3后成本壓力邊際改善趨勢(shì)有望持續(xù)，帶動(dòng)利潤持續(xù)釋放，帶來超額收益。國內(nèi)啤酒行業(yè)呈五侯割據(jù)局面，隨頭部啤企決戰(zhàn)高端戰(zhàn)略推進(jìn)，產(chǎn)品矩陣及主力品牌競(jìng)爭力、現(xiàn)飲渠道及大客戶體系、資本運(yùn)作能力將是三大競(jìng)爭維度。投資建議：從估值角度看，目前港股啤企普遍處于估值低位，建議超配。華潤

PE（TTM）為

42.0倍，青啤、百威亞太分別為

27.7、45.2倍，和往年旺季

PE均值相比，仍有較大提升空間。從噸價(jià)看，截至

2022年末，華潤啤酒和青島啤酒噸價(jià)分別為

3,178元/千升、3,927元/千升，較主打高端及超高端啤酒的百威亞太（5,098元/千升）仍有

60.4%和

29.8%的提升空間。推薦仍有較大高端化提升空間的華潤啤酒及青島啤酒股份，亦建議關(guān)注百威亞太。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品安全問題；超預(yù)期激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭；新品市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期；原材料成本的顯著超預(yù)期波動(dòng)。?2023年

4月

14日，我們外發(fā)《海外乳業(yè)

2022年報(bào)業(yè)績綜述：毛利率承壓，加強(qiáng)費(fèi)用管控》，核心觀點(diǎn)如下：復(fù)盤：飼料成本上漲及原奶價(jià)格下行導(dǎo)致上游牧場(chǎng)公司毛利率承壓，下游企業(yè)面對(duì)封控帶來的線下消費(fèi)場(chǎng)景受限挑戰(zhàn)，乳制品企業(yè)提升管理效率，加強(qiáng)費(fèi)用管控，尋求破局之道。1）乳業(yè)推進(jìn)結(jié)構(gòu)升級(jí)，低溫酸奶受疫情影響整體疲弱。順應(yīng)年輕化、健康化趨勢(shì)，2022年乳業(yè)公司積極拓展冰品、奶酪等業(yè)務(wù)，完善產(chǎn)品矩陣。消費(fèi)者對(duì)高端白奶、鮮奶持續(xù)增長的需求推動(dòng)乳業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，而低溫酸奶受疫情影響較大。蒙牛乳業(yè)

2022年?duì)I收同比+5.1%至

925.9億元。單產(chǎn)及原奶產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升，頭部牧場(chǎng)公司優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)

2022營收分別同比+17.6%、+73.7%。2）原輔料漲價(jià)疊加疫情影響，乳企毛利率承壓。2022年，受飼料成本及原奶價(jià)格波動(dòng)影響，牧場(chǎng)公司原料奶業(yè)務(wù)毛利率承壓。原輔料價(jià)格波動(dòng)疊加疫情環(huán)境下消費(fèi)場(chǎng)景受限，對(duì)下游乳制品公司毛利率產(chǎn)生一定影響，公司通過發(fā)力高端乳制品對(duì)沖負(fù)面影響。2022年，蒙牛乳業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)毛利率分別同比-1.4、-7.2、-9.4pcts。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告3）加大銷售費(fèi)用管控力度。期內(nèi)乳企推行降本增效，嚴(yán)格管控銷售費(fèi)用。蒙牛乳業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)銷售費(fèi)用率同比分別-2.5、-0.4、+0.4pcts，毛銷差同比分別+1.1、-6.8、-9.9pcts，歸母凈利率分別同比+0.0、-7.9、-9.8pcts。展望：2023年線下消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)帶動(dòng)乳制品消費(fèi)復(fù)蘇，高端化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加原奶價(jià)格下行趨勢(shì)，預(yù)期下游乳企毛利率有望持續(xù)提升。2022年多地封控，乳制品消費(fèi)量低基數(shù)，預(yù)計(jì)

2023年乳品消費(fèi)需求將全面回升。高端白奶主要受益于健康化趨勢(shì)及送禮消費(fèi)場(chǎng)景；低溫鮮奶、奶酪盡享高成長賽道紅利。投資建議：看好乳制品龍頭蒙牛乳業(yè)（02319.HK）的投資機(jī)會(huì)。蒙牛乳業(yè)

2023年毛利率有望改善，發(fā)力冰品奶酪賽道拓展增長空間。特侖蘇及高端鮮奶市場(chǎng)份額行業(yè)領(lǐng)先，冰品、奶酪賽道增速快，低溫業(yè)務(wù)增速有望逐步修復(fù)。公司加快

O2O到家等新零售渠道的深耕，穩(wěn)居常溫液態(tài)奶電商市場(chǎng)份額第一。預(yù)計(jì)

2023-2025年EPS分別為

1.58/1.92/2.32元，2023年

4月

13日股價(jià)對(duì)應(yīng)

PE為

18.3、15.1及

12.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品安全問題；超預(yù)期激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭；新品推廣及終端動(dòng)銷不及預(yù)期；原材料成本的顯著超預(yù)期波動(dòng)。?2023年

4月

14日，我們外發(fā)《海外軟飲與食品行業(yè)

2022年報(bào)業(yè)績綜述：產(chǎn)品矩陣豐富，順應(yīng)健康化消費(fèi)需求》，核心觀點(diǎn)如下：復(fù)盤：1、收入，2022年，居家消費(fèi)者對(duì)方便面等食品的消費(fèi)頻率上升，拉動(dòng)方便面業(yè)務(wù)增長，飲料業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，休閑食品業(yè)務(wù)營收整體略有下滑。2022年，康師傅與統(tǒng)一方便面業(yè)務(wù)營收分別為

296.34億元、106.2億元，分別同比+4.2%、+17.9%。農(nóng)夫山泉、康師傅控股與統(tǒng)一飲品業(yè)務(wù)營收分別為

149.8億元、483.4億元、164.1億元，分別同比+18.5%、+7.9%、+11.3%；飲料各細(xì)分品類中，茶飲料表現(xiàn)亮眼。農(nóng)夫山泉、康師傅、統(tǒng)一茶飲料營收分別同比+50.8%、+5.8%、+10.9%。達(dá)利食品總收入為

199.6億元，同比下降

10.5%，衛(wèi)龍總收入為

46.3億元，同比下降

3.5%。2、成本和費(fèi)用，原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致軟飲及食品企業(yè)毛利承壓，部分企業(yè)通過費(fèi)用管控減緩毛利下降影響。2022年，PET、面粉、棕櫚油、白砂糖等價(jià)格持續(xù)走高，對(duì)軟飲及食品行業(yè)企業(yè)毛利影響較大。盡管

2022H2主要原材料價(jià)格略有下滑，但

2022年

12月

31日

PET、面粉、棕櫚油、白砂糖價(jià)格水平與2021年

1月

1日相比仍上漲

24.9%、37.6%、10.3%、10.0%。2022全年，除衛(wèi)龍因提價(jià)毛利率同比+5.0pcts外，康師傅、統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉、達(dá)利毛利率同比分別-1.3、-3.6、-2.1、-1.4pcts。其中，康師傅、統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉通過費(fèi)用管控降低銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率以在一定程度上抵消毛利率下降對(duì)凈利率的影響。3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，龍頭企業(yè)豐富產(chǎn)品矩陣，新品主打健康化。2022年，康師傅在方便面業(yè)務(wù)豐富高端產(chǎn)品布局，推出“燃魂拌面”零油炸拌面滿足中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)升級(jí)需求；在飲品業(yè)務(wù)通過持續(xù)推出“康師傅純萃零糖”無糖茶等新品以滿足消費(fèi)者多場(chǎng)景、健康化需求。農(nóng)夫山泉將擴(kuò)容產(chǎn)品矩陣與落地多元廣告宣傳相結(jié)合，強(qiáng)化產(chǎn)品健康口碑。統(tǒng)一順應(yīng)健康趨勢(shì)，致力于將健康食材融入國民味道。達(dá)利食品貫徹新品健康化策略，推出“提拉米蘇派”等單品提升健康的品牌形象；衛(wèi)龍緊跟健康休閑食品的趨勢(shì)，大力推動(dòng)蔬菜制品分部發(fā)展。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告展望：1、收入端，銷量增長與產(chǎn)品升級(jí)雙管齊下，高端化趨勢(shì)順利推進(jìn)。隨著疫情防控放開帶來消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)

2023年銷量有望顯著增長。同時(shí)，各企業(yè)加快產(chǎn)品迭代，持續(xù)推進(jìn)高端化，助力收入增長提速。2、成本端，2023Q1，棕櫚油與

PET等原材料價(jià)格同比下降，如持續(xù)下降，有望帶動(dòng)

2023年軟飲及食品企業(yè)的原材料成本壓力邊際改善。與去年同期相比，棕櫚油

2023年

1-3月月末價(jià)格同比-28.4%、-36.3%、-44.7%；PET月末價(jià)格同比-5.1%、-8.3%、-1.5%。如原材料價(jià)格持續(xù)下降，有望帶動(dòng)

2023年軟飲及食品企業(yè)的原材料成本壓力邊際改善。綜合考慮收入端及成本端，預(yù)計(jì)

2023年軟飲及食品企業(yè)盈利能力有望逐步回升。投資建議：銷量端，2023年

1-2月防控放開后線下消費(fèi)快速復(fù)蘇，5-6月出行需求提升，7-9月進(jìn)入消費(fèi)旺季，疊加

2022H1低基數(shù)效應(yīng)，營收有望加速增長。成本端，棕櫚油、PET等原材料價(jià)格同比下降，有望帶動(dòng)企業(yè)

2023年原材料成本壓力邊際改善。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，持續(xù)推出新品，滿足消費(fèi)者健康化需求。建議關(guān)注衛(wèi)龍(領(lǐng)先辣味休閑食品企業(yè)，第二增長曲線助力營收增長)；達(dá)利食品(休閑食品頭部企業(yè)，完成渠道梳理，助力運(yùn)營效率提升)；農(nóng)夫山泉(包裝飲用水龍頭，茶飲營收增速高)；康師傅控股(持續(xù)推進(jìn)高端化，高股息)；統(tǒng)一企業(yè)中國(收入增速穩(wěn)健，果汁業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼)。風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，終端動(dòng)銷不及預(yù)期，費(fèi)用超預(yù)期。4.2、建議關(guān)注標(biāo)的?華潤啤酒（00291.HK）：高端化持續(xù)進(jìn)行，降本增效顯成果投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)

74.99港元。公司將加大產(chǎn)品覆蓋和品牌投入，持續(xù)推進(jìn)多元化品牌建設(shè)，布局小酒館、元宇宙品牌新營銷渠道，持續(xù)提升品牌影響力。我們預(yù)計(jì)

2023/2024/2025年?duì)I收為

387.03/422.14/453.56億元，同比分別+9.8%/+9.1%/+7.4%；歸母凈利潤

52.98/61.61/68.63億元，同比分別+22.0%/+16.3%/+11.4%，公司目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)

2023年

40倍

P/E。收入穩(wěn)健增長，毛利率略降。2022年，公司營業(yè)收入同比提升

5.6%至

352.6億元，增速同比-0.6pct。毛利率為

38.5%，同比下降

0.7pct，主要因原材料及包材成本大幅上升。歸母凈利潤同比下降

5.3%至

43.4億元，歸母凈利率-1.42pct至

12.3%。如剔除集團(tuán)于去年出讓其擁有的一塊土地而在其他收入及收益中確認(rèn)的一次性初始補(bǔ)償收益約人民幣

17.55億元(對(duì)應(yīng)稅后收益約人民幣

13.16億元)，2022年的未計(jì)利息及稅項(xiàng)前盈利及本公司股東應(yīng)占溢利分別較去年同期約增加

23.4%及32.8%。高端化持續(xù)進(jìn)行。2022年啤酒行業(yè)受疫情沖擊較大，公司積極應(yīng)對(duì)，全年啤酒銷量

1109.6萬千升，同比+0.4%。其中，次高端及以上啤酒銷量同比+12.6%至

210.2萬千升，增速同比-15.2pct，占總銷量

18.9%，較

2021年提升

2.1pct。喜力銷量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，勇闖天涯

superX、雪花純生和雪花馬爾斯綠銷量實(shí)現(xiàn)正增長。2022年整體平均銷售價(jià)格同比上升

5.2%至

3178元/千升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告持續(xù)推進(jìn)多元化品牌組合建設(shè)及高端化發(fā)展，適度降本增效。2022年，公司推出新品，如黑獅果啤(#703櫻桃緋)、碳酸飲料雪花小啤汽蜜桃味等，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品組合、支持高端化發(fā)展。持續(xù)推進(jìn)“決戰(zhàn)高端”戰(zhàn)略落地，通過主題推廣和渠道營銷重點(diǎn)培養(yǎng)高端品牌。為應(yīng)對(duì)外部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營和物流成本上漲壓力，公司推行多項(xiàng)降本增效措施以控制經(jīng)營費(fèi)用。2022年銷售費(fèi)用率同比下降

1.1pct至19.1%，管理費(fèi)用率下降

1.4pct至

9.4%。風(fēng)險(xiǎn)提示：高端化進(jìn)程不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭加??；原材料價(jià)格上漲；食品安全問題。表

2、華潤啤酒財(cái)務(wù)指標(biāo)及盈利預(yù)測(cè)2022A2023E2024E2025E會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入(百萬元)35,26338,70342,21445,356同比增長(%)歸母凈利潤(百萬元)同比增長(%)毛利率5.6%4,344-5.3%38.5%12.3%1.349.8%5,29822.0%39.9%13.7%1.639.1%6,16116.3%41.1%14.6%1.907.4%6,86311.4%42.1%15.1%2.12歸母凈利率每股收益(元)資料來源：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理?百威亞太（01876.HK）：中國市場(chǎng)承壓，韓印高端化成效顯著維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為

27.00港元。百威亞太是亞太區(qū)啤酒市場(chǎng)領(lǐng)先的啤酒釀造商。我們預(yù)計(jì)

2023/2024/2025年?duì)I收為

72.39/78.25/83.61億美元，同比分別

+11.7%/+8.1%/+6.9%；

歸

母

凈

利

潤

10.65/12.60/14.64億

美

元

，

同

比

分

別+16.6%/+18.4%/+16.2%。維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為

27.00港元，對(duì)應(yīng)

2023年19.5倍

EBITDA，建議關(guān)注。營收內(nèi)生小幅增長，歸母凈利潤下滑。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

64.8億美元，內(nèi)生（根據(jù)匯率及經(jīng)營適用調(diào)整，下同）同比增長

2.4%，每百升收入增長

1.7%，主要得益于韓國市場(chǎng)有效的收入管理舉措及印度市場(chǎng)的高端化策略。全年總銷量增長

0.7%，韓國、印度的強(qiáng)勁增長拉平了國內(nèi)疫情擾動(dòng)帶來的銷量不振。銷售成本內(nèi)生同比增加

8.5%，主要由于原材料及包裝成本上漲部分被增效舉措及采購優(yōu)化所抵銷。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

9.13億美元，同比下滑

3.9%。2022年，國內(nèi)業(yè)務(wù)受疫情影響業(yè)績承壓，韓印市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健。亞太西部市場(chǎng)，2022年第四季度銷量及每百升收入分別下降

3.6%、6.2%，收入減少

9.6%。2022年全年銷量及每百升收入分別下降

0.4%、0.1%，收入減少

0.6%。1）中國地區(qū)：2022年，公司業(yè)務(wù)集中的地區(qū)因渠道長期關(guān)閉而受到干擾，尤其第四季度國內(nèi)防疫措施發(fā)生重大轉(zhuǎn)折，短期內(nèi)客流急劇下降，高端銷售渠道受到嚴(yán)重影響。全年銷量下降

7.0%，收入及每百升收入分別下降

15.0%及

8.6%。2）印度地區(qū)：2022財(cái)年表現(xiàn)領(lǐng)先同業(yè)，高端及超高端收入相比上一財(cái)年增加近一倍，印度地區(qū)在銷量方面已成為公司全球五大市場(chǎng)之一。亞太東部市場(chǎng)，2022財(cái)年收入增長

15.5%，銷量增長

8.9%，每百升收入增加

6.1%，正?；?/p>

EBITDA增長

23.9%。公司業(yè)務(wù)在韓請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告國地區(qū)零售渠道及餐飲渠道持續(xù)增長，總體市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，相比上一年度增長

1.5pct，高于疫情前水平。產(chǎn)品創(chuàng)新及營銷活動(dòng)有望繼續(xù)助力業(yè)務(wù)增長。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品安全問題；超預(yù)期激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭；新品市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期；原材料成本的顯著超預(yù)期波動(dòng)。表

3、百威亞太主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入(億美元)同比增長2022A2023E2024E782025E846572-4.6%911.7%118.1%136.9%15歸母凈利潤(億美元)同比增長-3.9%50.0%8.4%6.9145.516.6%51.0%10.0%8.0618.4%52.0%12.0%9.5316.2%53.0%14.1%11.0828.4毛利率ROE每股收益(美分)市盈率39.032.9資料來源：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理?青島啤酒股份（00168.HK）：高端化持續(xù)進(jìn)行，營收穩(wěn)健增長高端化持續(xù)進(jìn)行，營收穩(wěn)健增長：2022年，公司錄得營業(yè)收入

321.7億元，較去年同期增加

6.7%（-2.0pct）。全年產(chǎn)品銷量

807.2萬千升，同比+1.8%（+0.4pct），每千升收入為

3985.6元，同比+4.8%（-2.4pct）；主品牌青島啤酒實(shí)現(xiàn)銷量

444.0萬千升，同比+2.6%（-9.0pct），中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量

293.0萬千升，同比+5.0%。公司兼顧發(fā)力國際市場(chǎng)，持續(xù)拓展海外渠道，年內(nèi)公司海外市場(chǎng)銷量同比+4%。毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用率小幅下降。公司全年毛利率

36.8%，同比+0.1pct，銷售費(fèi)用率為

13.1%，同比-0.5pct，管理費(fèi)用率

4.6%，同比-1.0pct，歸母凈利率

11.5%，同比+1.1pct，扣非歸母凈利率

10.0%，同比+2.7pct。我們的觀點(diǎn)：2022年，公司以“體育營銷+音樂營銷+體驗(yàn)營銷”為主線，圍繞北京冬奧會(huì)和世界足球杯等多項(xiàng)體育盛事推出“青島啤酒冬奧冰雪罐”、“青島啤酒1903炫彩加油罐”等系列產(chǎn)品，在全國舉辦“青島啤酒節(jié)”53場(chǎng)，品牌影響力持續(xù)上升。未來，公司將繼續(xù)貫徹“1（青島啤酒）+1（嶗山啤酒）”品牌戰(zhàn)略，促進(jìn)品牌結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，鞏固和提升在中高端市場(chǎng)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。依托“青島啤酒時(shí)光海岸精釀啤酒花園”、“TSINGTAO1903青島啤酒吧”等場(chǎng)景化消費(fèi)和沉浸式體驗(yàn)營銷方式，不斷滿足消費(fèi)者多層次需求。2023年

3月

23日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)Wind一致預(yù)期

2023年

PE估值為

23.5倍。風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；超預(yù)期激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭；疫情影響超預(yù)期；原材料成本的顯著超預(yù)期波動(dòng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-海外行業(yè)跟蹤報(bào)告表

4、青島啤酒股份主要財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入(億元)同比增長2019A279.845.30%18.512020A277.60-0.80%22.012021A301.678.67%31.552022A321.726.65%37.11歸母凈利潤(億元)同比增長30.19%38.96%6.62%18.89%35.33%7.93%43.34%36.71%10.46%17.59%36.85%11.53%毛利率歸母凈利率資料來源：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理?蒙牛乳業(yè)（02319.HK）：收入穩(wěn)健增長，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)

44.34港元。我們預(yù)計(jì)公司

2023/2024/2025年?duì)I收為

1034.0/1159.2/1306.5億元，同比分別+11.7%/+12.1%/+12.7%；歸母凈利潤分別為

61.9/75.1/90.7億元，同比分別+16.6%/+21.4%/+20.8%。公司目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年

29倍

P/E，建議投資者關(guān)注。營收增速下滑：2022年，公司營收為

925.9億元，同比增長

5.1%，增速下滑

10.8pct。液態(tài)奶營收增長

2.3%至

782.7億元，增速下滑

10.6pct，總收入占比下滑

2.3pct至84.5%；冰激凌營收同比增長

33.3%至

56.5億元，增速下滑

27.7pct，總收入占比提升

1.3pct至

6.1%；奶粉收入同比下滑

22.0%至

38.6億元，總收入占比下滑

1.4pct至

4.2%；其他產(chǎn)品營收同比增長

97.3%至

48.1億元，增速下滑

29.0pct。毛利率承壓，降本增效成效顯著：因奶粉和乳飲料業(yè)務(wù)下滑、原材料價(jià)格上漲、廠房和生產(chǎn)設(shè)備投產(chǎn)所產(chǎn)生的折舊費(fèi)用增加，2022年公司毛利率同比下降

1.4pct至

35.3%。公司積極降本增效，銷售費(fèi)用率下降

2.5pct至

24.1%