2022年年報(bào)綜述暨2023年年度展望更新

一、回顧：內(nèi)、外部挑戰(zhàn)下，壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)表現(xiàn)分化投資端拖累業(yè)績(jī)表數(shù)險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)壓。022年家A上險(xiǎn)歸母利潤(rùn)合計(jì)746.3元，o191細(xì)公來歸母利中保2406元oy1278%國保2609元o828保險(xiǎn)881億元o1703中國平安837.4元o1755新保險(xiǎn)982元o343%、中壽320.2億元o370中太平2797億元o628友保險(xiǎn)228億oy962。受新業(yè)務(wù)價(jià)值承壓投資回報(bào)差異負(fù)貢獻(xiàn)拖累，多數(shù)險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值增速放緩。202年險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值同比表現(xiàn)陽光保險(xiǎn)o799)、中國太保o428)、中國人壽oy29、中國平安o+202、新華保險(xiǎn)o1.25、中國人保oy439、友邦保險(xiǎn)定率徑下o3國（o710速較1水平50pc75pc、16pc、5pc、98c、136c、1pc、3c。分紅表現(xiàn)分化，股利支付率相對(duì)穩(wěn)健。222年險(xiǎn)企分紅表現(xiàn)友邦保險(xiǎn)14港元/股o55中國平安22元股o17中人保066元股o12中太保102元股o20、陽險(xiǎn)018元股中國壽09元股o246、華保險(xiǎn)18元股o25中平27元o379股利付分為200%/523%/301%/399%/424%/343%/334。.%1.6%.%.%.%.%.%.%1.6%.%.%.%.%.%.%y中國平安 中國人壽 中國太保 新華保中國人保 中國太平 友邦保險(xiǎn) 陽光保0

5678901公司公告，圖：險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值增速放緩 圖：上市險(xiǎn)企分紅比率

中國平安 中國人壽 中國太保 新華保中國太平 中國人保 友邦保險(xiǎn)7 8 9 0 1

.%.%.%.%.%.%

中國人壽 中國平安 中國太保新華保險(xiǎn) 中國人保 友邦保險(xiǎn)中國太平 陽光保險(xiǎn)7 8 9 0 1 wind， wind，圖：上市險(xiǎn)企增提責(zé)任準(zhǔn)備金億元)致使凈利潤(rùn)承壓 圖：上市險(xiǎn)企RE水平中國平安中國人壽中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)977

中國平安 中國人壽 中國太保 新華保中國人保 中國太平 友邦保險(xiǎn) 陽光保8 9 0 1 公司公告， wind，人身險(xiǎn)：改革成效逐步顯現(xiàn)，頭部險(xiǎn)企過程指標(biāo)、結(jié)果指標(biāo)雙向改善人身險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增回，集中度穩(wěn)中略降人身險(xiǎn)保費(fèi)增速回險(xiǎn)貢獻(xiàn)主要增量。保監(jiān)披的據(jù)202年國身險(xiǎn)原費(fèi)入32億o306%其中身險(xiǎn)保入321萬億同比增轉(zhuǎn)至278（幅42pc壽為險(xiǎn)保增的源022年費(fèi)入o402至25萬億康險(xiǎn)費(fèi)入073億元同微（o006；意外保入49，o1436%。行業(yè)集中度穩(wěn)中略降保費(fèi)入徑安國壽太保新太平陽光7家市企身市率573o14pc細(xì)分公來看202人險(xiǎn)保入陽光險(xiǎn)825o1228國保25343億（o645中太平16173億（壽及老徑，o410中國保13724億壽險(xiǎn)健康險(xiǎn)口，o080華險(xiǎn)1309元023、國壽1190（o051%、國安47102億oy391友保險(xiǎn)3616美（WI口徑，固定率口下o2；2022年身保市占率現(xiàn)中國（1917，o063pct、中國平安（1468%，o102pct、中國太保（702，oy024pct新華（50o015pc國（50o006pc國47，o008pc、陽保213，o018pc圖：上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)保費(fèi)收入及同比 圖：202年上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)保費(fèi)市占率中國平安 中國人壽 中國太保 新華保險(xiǎn)中國人保 中國太平 友邦保險(xiǎn) 陽光保險(xiǎn)217 218 2217 218 219 220 221 2223%2%1%0%-1%-2%

.%.%.%.%.% .%.%公司公告、銀保監(jiān)會(huì)，

中國平中國人中國太新華保中國人中國太其他新單保費(fèi)表現(xiàn)分化，降幅收窄銀保渠道高增助力分企新單增速轉(zhuǎn)正022人身新保表太壽663.1億元o357%太壽832港（o1684壽1477元o+506%、陽光壽4867（o381友邦407億NP徑同持新華4332億元o319%、壽4547億元o533%、安壽13994億o74%。其中太保國壽新單增來自銀保新單高增銀保道新單分別貢獻(xiàn)新增的126.81997%；太平壽新單增量來自銀保渠道及個(gè)險(xiǎn)躉交，二者分別貢獻(xiàn)增量的04%、1597；陽光壽個(gè)險(xiǎn)、銀保新單雙增助力新表穩(wěn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整態(tài)勢(shì)下M承壓公來市險(xiǎn)企VM現(xiàn)邦險(xiǎn)570固定匯口下o24pc、中人壽91%個(gè)板塊年費(fèi)徑，o125pc、中國平安241%首保徑o37pc中太平87%oy54pc中保16%（oy19pc陽壽7%BV單費(fèi)似算o032pc人壽57BV/新單費(fèi)似算，o08pc、華險(xiǎn)5574pc。圖：上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)新保費(fèi)表現(xiàn)分化 圖1：上市險(xiǎn)企NBM同比下降0%0%0%0%0%0%1%2%3%4%

中國平安 中國人壽 中國太保 新華保險(xiǎn) 中國太人保壽險(xiǎn) 人保健康 友邦保險(xiǎn) 陽光保險(xiǎn)0809000102

0%0%0%0%0%0%0%

中國平安-首年保費(fèi)中國太平 人保壽險(xiǎn)-首年保友邦保險(xiǎn) 中國太保-首年保費(fèi)新華保險(xiǎn)-首年保中國人壽-首年保費(fèi)08 09 00 01 02壽個(gè)口披的用 新單費(fèi)行算新單分化、M下降重影響下，V承壓態(tài)勢(shì)持續(xù)。22年市企V現(xiàn)保險(xiǎn)018億元o01%邦險(xiǎn)092元固定率徑下o5保壽2669億元o1729)、太平壽7458億港元o1808)、中國人壽6004億元o1960%、中平安288.0元o2395%、太壽9205億元o3137%、新華423億元o5948%但在際化來看部險(xiǎn)企H2NV比速顯著國保國安22NV速別為13502，較21速588c56pc16pc中中國安24BV同增速，增達(dá)16。圖：上市險(xiǎn)企NV同比表現(xiàn) 圖1：222部分險(xiǎn)企NBV同比增速改善中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)中國太平 中國人保 中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)中國太平 中國人保 友邦保險(xiǎn)5%0%5%0%5%0%5%1%070809000102中國太保中國太保友邦保險(xiǎn)中國平安中國太平中國人壽新華保公司公告，傭金及手續(xù)費(fèi)支出幅顯，新單口徑下營效持續(xù)提升受代理人隊(duì)伍規(guī)模降產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響險(xiǎn)傭金及手續(xù)費(fèi)支出比幅明業(yè)務(wù)及管理費(fèi)表現(xiàn)分化。細(xì)分公司來看，傭金及手續(xù)費(fèi)支出新華保險(xiǎn)o303%)、平安壽o237%)、人保壽202%)、太保壽o179%)、國壽o166%)、陽光壽o47)；業(yè)務(wù)及管理費(fèi)方面，太平壽（o16%、平安壽（o10%、新華（o88%、陽光壽（o30%、國壽（o1.8%、太保壽（o17%、人保壽（o11%新單口徑下運(yùn)營效指提升，M下降致使數(shù)險(xiǎn)企BV口徑營運(yùn)率指下滑。我們運(yùn)效指定為新及BV（金手續(xù)支業(yè)及理支出口徑運(yùn)效指人壽險(xiǎn)35太壽險(xiǎn)23、新保險(xiǎn)19、國壽19、平安險(xiǎn)171太壽險(xiǎn)12陽壽122同541521177、192278VM降使位本價(jià)產(chǎn)水下V徑運(yùn)營效指中壽07中國安036太險(xiǎn)32平險(xiǎn)04保險(xiǎn)08、新華險(xiǎn)0光壽1同分別9982347379492、39。圖1：上市險(xiǎn)企傭金及手續(xù)費(fèi)億元)同比下降 圖1：上市險(xiǎn)企業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出億元)000000000000000

險(xiǎn)壽險(xiǎn)險(xiǎn)險(xiǎn)險(xiǎn)

010102yoy.%.%-%.%.%- %.%.73.661%1%2%2%3%3%

0050005000500050000

02 01 yoy.% .% .%.%.%%%平安壽險(xiǎn)中國人壽太保壽險(xiǎn)新華保險(xiǎn)人保壽險(xiǎn)太平壽險(xiǎn)陽光人

2%4%6%8%1%1%1%1%太壽為元 太壽為元圖1：上市險(xiǎn)新單口徑下運(yùn)營效率指標(biāo)同比提升 圖1：多數(shù)險(xiǎn)企NBV口徑下運(yùn)營效率指標(biāo)同比下降.5.0.5.0.5.0.5.0

01 02平安壽險(xiǎn)中國人壽太保壽險(xiǎn)新華保險(xiǎn)人保壽險(xiǎn)中國太平陽光人壽

5%0%5%0%5%0%5%0%

0102險(xiǎn)壽險(xiǎn)險(xiǎn)險(xiǎn)平公司公告，，使用新單保費(fèi)/（傭金及手續(xù)費(fèi)支出+業(yè) ，使用NBV/（傭金及手續(xù)費(fèi)支出+業(yè)務(wù)及務(wù)及管理費(fèi)支出）進(jìn)行度量

管理費(fèi)支出）進(jìn)行度量代理人渠道：隊(duì)伍模壓，但核心過程指持改善個(gè)險(xiǎn)改革持續(xù)深化，新單、NV承壓。個(gè)險(xiǎn)渠代理人隊(duì)伍規(guī)下降影，除太平人壽外，新單均出現(xiàn)同比下降。細(xì)分公司來看，個(gè)險(xiǎn)渠道新單表現(xiàn)國壽995.90億元（o19%、平壽9503億（o32太壽716港（o242太壽2943億（o215人壽574億（o103新保險(xiǎn)2526億（o322友保險(xiǎn)632億（o62中太人險(xiǎn)躉同比高增（o5830力個(gè)新增。市企個(gè)道V現(xiàn)壽3333億元（o224平壽229.32億（o262、太壽338元o362太平壽6493億元（175%、保壽999億元（o433、保險(xiǎn)659億美（o25新險(xiǎn)2339億（o595陽人壽152億（o196。圖1：個(gè)險(xiǎn)渠新單億元)及同比 圖1：個(gè)險(xiǎn)渠道NBV億元)及同比0

1 2 y-32.2%-21.5-32.2%-21.5%-10.3%-6.2%%-3.2%-1.9

500450400350300250200150100500

201 202 yoy-2.5%

-17-17.5%-22.4%-19.6%-26.2%-36.2%-43.3%-59.5%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0% 代理人隊(duì)伍規(guī)模持縮。截至202年，5家A上險(xiǎn)及平理人模達(dá)2774萬其太壽為均模o30細(xì)公來至022年，代理隊(duì)規(guī)太平壽391（o16陽光壽630（均力徑o223國壽68（o249、平壽45（o259、壽279萬均規(guī)，o469%、人壽94（o476、華197（o494理人虛及增員雙影下除平壽，他市企理人伍模續(xù)滑。中國平人保壽中國人太平壽中國太陽光人新華保險(xiǎn)圖中國平人保壽中國人太平壽中國太陽光人新華保險(xiǎn)07 07 08 09 00 01 027 8 9 0 1 604020000

中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)人保壽險(xiǎn)太平壽險(xiǎn)陽光人壽

公司公告，，太保、陽光為月均規(guī)模改革成效逐步顯現(xiàn)，人均新單穩(wěn)步提升。022年上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)月人均新單保費(fèi)平安壽1440元o504%國壽1054元o428保壽920元o900太保壽683元o477太壽541港（o27陽壽400（o374新華353元o151；月均V現(xiàn)人壽535元（o20、國太保2490（o200中國安253（o74保壽險(xiǎn)174（o202陽光人壽14元（o35%、太平壽35港元（o185%、新華保險(xiǎn)65元（o313%均提升力入振中安代人均入o225至751元；中壽入o+159至530元月。圖2：上市險(xiǎn)企代理人人均新單表現(xiàn)（元月） 圖2：上市險(xiǎn)企代理人人均BV表現(xiàn)（元月）600400200000000000000

00 01 02中國人壽中國平安中國太保新華保險(xiǎn)人保壽險(xiǎn)太平壽陽光人壽

0000000000000

00 01 02中國人壽中國平安中國太保新華保險(xiǎn)人保壽險(xiǎn)太平壽陽光人壽資料來源：公司公告，，太平壽為港元 資料來源：公司公告，銀保渠道快速發(fā)展貢業(yè)績(jī)?cè)隽看砣饲雷呷醯膭?shì)，險(xiǎn)企發(fā)力布局銀渠，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。022年銀新保費(fèi)收太（o332國o572o183o12人保壽（o03%、友邦保險(xiǎn)（伙伴分銷渠道口徑，o02%、太平壽o297%)、陽光（o1；保道NV表分國壽201元除外其渠，o456%、平壽2050元（o159陽光壽1797億元o20、平壽634億o270友保險(xiǎn)668伙分渠口固定率同比4%、華險(xiǎn)36億元（o304、壽127億（負(fù)正。圖2：銀保渠道新單保費(fèi)億元) 圖2：銀保渠道NBV億元及同比5000

00 01 02

201 202 yoy500050000

新華保險(xiǎn)人保壽 國

3020%2515%203020%2515%201510%1050%50%0-5-0%公司公告，，太平及友邦分別為港元及美元保單質(zhì)量管控成效助力營運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差比善近年來，險(xiǎn)企對(duì)保質(zhì)的關(guān)注度穩(wěn)步提升強(qiáng)對(duì)繼續(xù)率的考核權(quán)，222年絕大多數(shù)險(xiǎn)企保單質(zhì)量實(shí)現(xiàn)同比改善。細(xì)分公司來看，3個(gè)月繼續(xù)率表現(xiàn)太平個(gè)險(xiǎn)930%（o20pc、光保險(xiǎn)905（o03pc國平安903（o4pc、中太保8%（o7pc國壽314個(gè)單持率徑，o2p、人壽險(xiǎn)827（o101pc、新保險(xiǎn)826（o11pc退率表中壽095%（o025pc國保15（o02pc華險(xiǎn)18（o02pc中平安207（o016pc、人保壽險(xiǎn)65（o0pct。保單質(zhì)量提升推動(dòng)營偏差顯著改善202內(nèi)價(jià)動(dòng)中運(yùn)驗(yàn)獻(xiàn)華險(xiǎn)276（o30773中國人保441億（負(fù)正比升819億元中人壽583億（負(fù)轉(zhuǎn)同比提升975元中太224億（比窄954、國安1672億（同比窄900圖2：險(xiǎn)企13個(gè)月繼續(xù)率表現(xiàn) 圖2：多數(shù)上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)退保率同比下降

1

1 中國平安 中國人壽 中國太保 新華保險(xiǎn) 人保壽險(xiǎn)資料來源：公司公告，，國壽為14個(gè)月保單持續(xù)率 公司公告，圖2：上市險(xiǎn)企V中營運(yùn)經(jīng)驗(yàn)貢獻(xiàn)明顯改善（百萬元）0000000

8 9 0 1 中國中國中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)中國人保平安公司公告，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：天時(shí)地利人和態(tài)勢(shì)下，頭部險(xiǎn)企承保盈利能力大幅改善財(cái)險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入步升，市場(chǎng)集中度持增。根銀監(jiān)統(tǒng)數(shù)，202年財(cái)險(xiǎn)公累保收同比87至149萬元中車險(xiǎn)獻(xiàn)費(fèi)810元o56；非車保收同長(zhǎng)128至667元財(cái)險(xiǎn)平財(cái)險(xiǎn)太險(xiǎn)三頭部險(xiǎn)企計(jì)費(fèi)入53億元，o950；集中進(jìn)步強(qiáng)R3oy047pct至642。細(xì)分司看202險(xiǎn)保收人財(cái)8543億o83%平財(cái)28531億（o103%財(cái)10377億（o1陽財(cái)036億（o04、太財(cái)3920億o07市財(cái)327%o01pc安財(cái)01%（o03pc、保財(cái)15（o03pc陽財(cái)險(xiǎn)27%（o02pc、太財(cái)險(xiǎn)19（o01pc天時(shí)地利人和態(tài)勢(shì)綜成本率顯著優(yōu)222多數(shù)部企合本表現(xiàn)眼，主要益天時(shí)2年災(zāi)況于1平地利封響下居民出行下降，出險(xiǎn)率降低；3）人和：車險(xiǎn)業(yè)務(wù)逐步入綜改后的新穩(wěn)態(tài)，頭部險(xiǎn)企通過化業(yè)結(jié)化保賠管降營用措施綜成率現(xiàn)效管222年人保、平財(cái)、財(cái)、太財(cái)、光財(cái)成本率別為76、03（保證保承表拖97399599同19pc2pc17pc64pc、52pc。整體來看除安財(cái)外他險(xiǎn)企綜合賠付率綜費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)雙綜付率比現(xiàn)人保（o18pco29pc保o11pc太平（o49pc陽光（o16pc合費(fèi)率比現(xiàn)保（o01pc平安（o06pc太保（o06pc平財(cái)o15pc、財(cái)o36pc圖2：上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收（億元）及同比 圖2：多數(shù)上市險(xiǎn)企綜合成本率顯著改善0

1 2 y.%.%.%.%.%.%.%.3%

1 .%.%.%.%.%.%.%.5%.9%999%.09999人保財(cái)險(xiǎn) 中國平安 中國太保 太平財(cái)險(xiǎn) 陽光財(cái)險(xiǎn)資料來源：公司公告，，太平財(cái)險(xiǎn)為億港元 資料來源：公司公告，圖3：上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)綜合賠付率表現(xiàn) 圖3：上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)綜合費(fèi)用率表現(xiàn)5%0%5%0%5%0%5%

人保財(cái)險(xiǎn) 中國平安 中國太保太平財(cái)險(xiǎn) 陽光財(cái)險(xiǎn)07 08 09 00 01 02

5%0%5%0%5%0%5%

人保財(cái)險(xiǎn) 中國平安 中國太保太平財(cái)險(xiǎn) 陽光財(cái)險(xiǎn)07 08 09 00 01 02資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)承保利潤(rùn)大幅改善，推動(dòng)稅前利潤(rùn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。受益于保費(fèi)入穩(wěn)步增長(zhǎng)險(xiǎn)企綜成本顯著，多數(shù)市險(xiǎn)承保能力顯優(yōu)化202承保利表現(xiàn)人財(cái)1063億（o+456.0太財(cái)384億（o201.6平財(cái)14億港扭為盈同幅達(dá)968億元陽財(cái)042億（虧盈同比幅達(dá)1968億元平財(cái)888億（負(fù)o73其中證險(xiǎn)保損013元圖3：上市險(xiǎn)企承保利潤(rùn)（百萬元）1 人保財(cái)太保財(cái)人保財(cái)太保財(cái)陽光財(cái)太平財(cái)平安財(cái)0資料來源：公司公告，車險(xiǎn)：承保盈利能大改善，行業(yè)集中度一提升三大頭部險(xiǎn)企車險(xiǎn)費(fèi)速優(yōu)于行業(yè)均值，占進(jìn)一步提升。022年險(xiǎn)行車保費(fèi)入810億元o5保財(cái)平財(cái)保財(cái)大部險(xiǎn)險(xiǎn)保收入合計(jì)76元o644幅于業(yè)值082pc行集度一提升R3o05pct至695分公來，險(xiǎn)費(fèi)入人財(cái)716元6平財(cái)0144元o6太財(cái)799元o67、財(cái)209.8億港元（o04、財(cái)463億（o63各公市率實(shí)同提人保財(cái)330（o02pc平財(cái)245（o02p太財(cái)19（o01pc光財(cái)3%（o002pc。頭部險(xiǎn)企車險(xiǎn)綜合本實(shí)現(xiàn)有效管控力承利高增情控下車出險(xiǎn)頻率下，疊險(xiǎn)企優(yōu)化業(yè)結(jié)構(gòu)施行管，022年人財(cái)平安財(cái)太保財(cái)陽財(cái)險(xiǎn)務(wù)合本率為956958969974o17p31pc、18pc、153pc受量?jī)r(jià)升車承利實(shí)現(xiàn)202年保平財(cái)、太保光車承潤(rùn)分達(dá)305億（o6948032億（oy292.42836億（o163.3、62元扭為盈。圖3：上市險(xiǎn)企車險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元）及同比 圖3：222年上市險(xiǎn)企車險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率顯著改善0

1 2 y.%.%.%.%.%.%.%.%.%

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年 年 年 年太保財(cái)險(xiǎn) 平安財(cái)險(xiǎn) 人保財(cái)險(xiǎn) 陽光財(cái)險(xiǎn)資料來源：公司公告，，太平財(cái)險(xiǎn)為港元 資料來源：公司公告，圖3：上市險(xiǎn)企車險(xiǎn)承保利潤(rùn)（百萬元）顯著改善0

1 2 y.%.%69.4%人保財(cái) .%.%69.4%

資料來源：公司公告，非車險(xiǎn)集中度穩(wěn)中升多數(shù)險(xiǎn)企承保利潤(rùn)比化非車險(xiǎn)保費(fèi)增速穩(wěn)，3穩(wěn)中有升。022年行業(yè)車保收達(dá)57元，o128%其財(cái)險(xiǎn)健險(xiǎn)速居o672%250147。人保財(cái)、平安財(cái)、太保財(cái)三大頭部險(xiǎn)企222年非車險(xiǎn)保費(fèi)收入合計(jì)達(dá)375億元，o144%，R3為7，o082pc。分司來022年車除車外其他險(xiǎn)種保收人保財(cái)142.7元（o10、平財(cái)910億o190太財(cái)739o90光財(cái)575o92%太財(cái)194港元（o12%；市占率方面，人保財(cái)22（o05pc，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，主動(dòng)放棄部分高風(fēng)業(yè)安財(cái)14（o08pc保財(cái)109（o06pc光財(cái)2%（o06pc。圖3：財(cái)險(xiǎn)行業(yè)整體非車險(xiǎn)保費(fèi)收入情況 圖3：險(xiǎn)企非車險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元）及同比0

1 2 y

..%.%.%.%.%5.9%.%

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1 2 y.% .%.%.% .%.%.%.%

.%.%.%.%.%.%.%.%.%資料來源：銀保監(jiān)會(huì)， 資料來源：公司公告，非車險(xiǎn)承保表現(xiàn)分平安財(cái)外均實(shí)現(xiàn)承利改善整來車承保財(cái)124元虧同窄745%、保（同比窄69、安415億元（虧同增達(dá)665主受證拖光財(cái)49元細(xì)公來看202年人財(cái)用證險(xiǎn)意險(xiǎn)費(fèi)o864%/220%/10安財(cái)康、保證、任費(fèi)o+792%/212%/96%；太財(cái)任、險(xiǎn)健康費(fèi)o371%/327%/20保財(cái)202責(zé)險(xiǎn)財(cái)他種意健出現(xiàn)承保損綜成率達(dá)128%/1096%/1094%/102.%/104oy55pct/204pct/0pct/22pct，農(nóng)扭為，合本低6pct至935。平受小微業(yè)戶款力低拖，證綜成率o402pct至31，保損9013元致業(yè)體承利轉(zhuǎn)；保健康、任、險(xiǎn)保證綜成本率比別0pct/1.3pct/19pct/0pc。圖3：222年人保財(cái)非車分險(xiǎn)種保費(fèi)同比表現(xiàn) 圖3：222年平安財(cái)非車險(xiǎn)分險(xiǎn)種保費(fèi)同比表現(xiàn)

資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，企財(cái)險(xiǎn)貨運(yùn)險(xiǎn)意及企財(cái)險(xiǎn)貨運(yùn)險(xiǎn)意及康險(xiǎn)農(nóng)險(xiǎn)信用保保險(xiǎn)責(zé)任險(xiǎn) 農(nóng)險(xiǎn) 健康險(xiǎn) 保證險(xiǎn) 其他

年 9年 年 年 年資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，圖4：平安財(cái)非車險(xiǎn)分險(xiǎn)種綜合成本率 圖4：太保財(cái)非車險(xiǎn)分險(xiǎn)種綜合成本率保證保險(xiǎn)企業(yè)財(cái)保證保險(xiǎn)企業(yè)財(cái)保險(xiǎn)責(zé)任保險(xiǎn)健康險(xiǎn)意外傷險(xiǎn)企業(yè)財(cái)險(xiǎn)貨運(yùn)險(xiǎn)健康險(xiǎn)農(nóng)險(xiǎn)責(zé)任險(xiǎn)保證險(xiǎn)年 年 年 年 年

年 年 年 年 年資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，投資端：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)態(tài)勢(shì)下，投資表現(xiàn)承壓投資表現(xiàn)：市場(chǎng)波帶挑戰(zhàn)，上市險(xiǎn)企總資益率承壓在權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、長(zhǎng)端利率低位上行態(tài)勢(shì)下，險(xiǎn)資投資歷經(jīng)嚴(yán)峻考驗(yàn)。202年10年期債期益均為27%同623ps滬深30數(shù)計(jì)益為216，較上年164c據(jù)監(jiān)會(huì)露數(shù)02險(xiǎn)資體務(wù)益為36人身險(xiǎn)、產(chǎn)財(cái)收率別為38、33業(yè)整綜收率為1，身險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)綜收率為183149。圖4：221-022年10年期國債到期收益率（） 圖4：222年滬深30指數(shù)累計(jì)收益率表現(xiàn)--4-4-4 -4.2.0 .8 .6 .4 .2 .0-4 -4 -4 -4 wind， wind，圖4：險(xiǎn)資整體財(cái)務(wù)收益率（年化） 圖4：險(xiǎn)資整體綜合收益率（年化）.%.%.%.%.%.%.%.%.%

整體財(cái)收益年化 人身險(xiǎn)務(wù)收率年財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)務(wù)收率年化Q2 Q3 Q4

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整體綜收益年化 人身險(xiǎn)合收率年財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)合收率年化2 3 資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，；其中財(cái)務(wù)收益率年化=〔（期末累計(jì)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益/平均資金運(yùn)用余額）/x〕*4,x為當(dāng)前季度。

資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，；其中，綜合收益率年化=〔（期末累計(jì)實(shí)現(xiàn)綜合收益/平均資金運(yùn)用余額）/x〕*4,x為當(dāng)前季度。上市險(xiǎn)企凈投資收率對(duì)穩(wěn)健總投資收益壓細(xì)公來看凈資收中國保51（o03pc新險(xiǎn)46（o3pc國安4（o01pc、中國平40（o06p中太保43（o02pc國壽40（o-038pc、友邦險(xiǎn)42固投收益，o0pc陽保險(xiǎn)41%（o05pc總投收益率面陽保險(xiǎn)50（o040pc國壽39（o104pc中人保4%（o12pc中太保42（o15pc平安25（o15pc新保險(xiǎn)43（o16pct、中國太平3（o204pct、友邦保險(xiǎn)1（實(shí)際投資收益率口徑，oy33pc圖4：上市險(xiǎn)企凈投資收益率 圖4：上市險(xiǎn)企總投資收益率.%.%.%.%.%.%.%.%.%

中國人壽 中國平安 中國太保 新華保中國人保 中國太平 友邦保險(xiǎn) 陽光保8 9 0 1

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中國人壽 中國平安 中國太保 新華保中國人保 中國太平 友邦保險(xiǎn) 陽光保8 9 0 1 資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，132資產(chǎn)配置：險(xiǎn)資債配占比提升，壽險(xiǎn)公增長(zhǎng)期股權(quán)投資截至222末保業(yè)資運(yùn)余為2505萬億，比78。產(chǎn)配方，險(xiǎn)資行券股和證投基其資占比為13409127、350同比005c、189pc、000c、19pc。分業(yè)看：壽險(xiǎn)公司持續(xù)配期股權(quán)投資配銀行款或?yàn)镾17落地好前期準(zhǔn)備。截至202末壽資中券長(zhǎng)股投、銀存、票證投資金比分為4161039753較22年6月水平11pc1704pc、03pc、0pc。財(cái)險(xiǎn)公司：續(xù)增配券減配定期存款證投資基金。至202末，險(xiǎn)險(xiǎn)資中債券、銀行款、券投資基金、股、長(zhǎng)股權(quán)投資占比分為3、216、82、6、6較2年6末平25c、08pc、0pc、0pc、01pc。圖5：行業(yè)整體資產(chǎn)配置情況

其他 股票和券投基金 債券 銀行存款.%.%.%.%.%.%.%.%1 資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，圖5：222年壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置情況 圖5：202年財(cái)險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置情況0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

權(quán)資 資金 %.%%.%.%%%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%2Q2 2Q3 2Q4

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長(zhǎng)期股權(quán)投資 證券投資基金 股票 債券 銀行存款.%.%.%.%.%%.%.%.%.%%.%.%.%.%2Q2 2Q3 2Q4銀保監(jiān)會(huì)， 銀保監(jiān)會(huì)，上市險(xiǎn)企增配債券定本權(quán)益配置策略分。至022年與去同相較均增配債券，太平、平安、國壽、人保、太保、新華、中國財(cái)險(xiǎn)債券投資占比分別為63607851240%40338o35pc21pc03pc、04pc21pc1pc15pc票基面壽太增持及基（oy26pct/02pc國險(xiǎn)新太減持票基（o22ct/14pct/13pct/05pct/001p其他 股票+基金 債券投資 現(xiàn)金等價(jià)物及定期存款0%0%其他 股票+基金 債券投資 現(xiàn)金等價(jià)物及定期存款0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

其他 股票+基金 債券投資 現(xiàn)金等價(jià)物及定期存款中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)中國人保中國太平中國財(cái)險(xiǎn)

中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)中國人保中國太平中國財(cái)險(xiǎn)資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，二、展望：云消霧散，曙光初現(xiàn)從“底部漸進(jìn)，曙可”到“云消霧散，光現(xiàn)，預(yù)計(jì)03年人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)復(fù)蘇及財(cái)險(xiǎn)費(fèi)用管控表現(xiàn)出們此前的預(yù)期。在222年1月26發(fā)《底漸，曙光期—險(xiǎn)業(yè)223年略告中1）人身險(xiǎn)：部情行業(yè)革持續(xù)進(jìn)影之險(xiǎn)渠新或承體新保表取于保新增是否可彌個(gè)缺在品及道構(gòu)續(xù)整勢(shì)之V增的率較）財(cái)險(xiǎn)223年險(xiǎn)中增強(qiáng)勢(shì)望續(xù)保保提將動(dòng)部險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)非險(xiǎn)速望持穩(wěn)；著續(xù)疫策的松計(jì)223綜合本穩(wěn)中有。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，與022年1月的預(yù)測(cè)相較，政策全面放開后，3年人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)蘇表現(xiàn)超出此前的期頭部財(cái)險(xiǎn)公司費(fèi)用控力有望進(jìn)一步凸顯具來：人身險(xiǎn)方面，023年BV復(fù)蘇態(tài)勢(shì)超預(yù)期，預(yù)計(jì)頭部險(xiǎn)企有望實(shí)現(xiàn)開門紅及全年BV正增長(zhǎng)。我們建短期、中期兩個(gè)維的注基本面復(fù)蘇表現(xiàn)：）短期：23年開紅V比長(zhǎng)預(yù)有兌，心程指預(yù)將續(xù)善；）中期：經(jīng)濟(jì)復(fù)態(tài)勢(shì)下預(yù)計(jì)入增長(zhǎng)望帶動(dòng)險(xiǎn)需復(fù)蘇，計(jì)擇業(yè)險(xiǎn)偏提升望帶動(dòng)增復(fù)蘇，而促新客獲提振、障類品銷售暖、代人收增長(zhǎng)助力人留。財(cái)險(xiǎn)方面，23年頭部險(xiǎn)企承保盈利能力有超。國保在3業(yè)發(fā)布會(huì)上公開示，目測(cè)算司車險(xiǎn)務(wù)費(fèi)用降幅效抵減疫情時(shí)出險(xiǎn)的同增幅，合本有保穩(wěn)站當(dāng)時(shí)，們建議2023年點(diǎn)承保兌現(xiàn)現(xiàn)拉至全看，保現(xiàn)主要因素括項(xiàng)：）大情；2）在2022年?，F(xiàn)自定系區(qū)放后，業(yè)爭(zhēng)局否發(fā)變化。人身險(xiǎn)：短、中、長(zhǎng)期催化劑兼具，預(yù)計(jì)估值全年呈波動(dòng)上修趨勢(shì)人身負(fù)端善期基數(shù)展恢情參考前開息邦壽表亮、公司績(jī)成推動(dòng)業(yè)節(jié)布期經(jīng)復(fù)下類產(chǎn)的求復(fù)員善新客提綜考線訪恢保需緩滯指）疊加分部企績(jī)求較強(qiáng)展全年我計(jì)部頭險(xiǎn)可現(xiàn)NV增；另一面資端注險(xiǎn)處、益場(chǎng)長(zhǎng)利率際善勢(shì)。與022年1月發(fā)布策略報(bào)告時(shí)相較，站在前點(diǎn)，我們認(rèn)為人身核指標(biāo)的預(yù)期發(fā)生6大變化，自下而來看）代理人隊(duì)伍規(guī)存在同比正增長(zhǎng)可：后復(fù)態(tài)勢(shì)下業(yè)險(xiǎn)好望行險(xiǎn)求振望動(dòng)代入升助增員復(fù)提升人員留存；）部分險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)渠道新單有望實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)：后復(fù)蘇邏下，收入提振有望帶動(dòng)保險(xiǎn)需求提升、增員趨穩(wěn)，部分險(xiǎn)企或?qū)?shí)現(xiàn)個(gè)險(xiǎn)新單同比正增長(zhǎng)；3）保類產(chǎn)品銷售情況有望改善：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望帶動(dòng)保障類產(chǎn)品需求提振（滯后指標(biāo)，加增復(fù)打新獲渠道助保類品售逐恢；）M或?qū)⒏纳迫舯Ｕ袭a(chǎn)銷如恢分企BVM存提新單費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)隨宏經(jīng)復(fù)及革效現(xiàn)險(xiǎn)企望現(xiàn)險(xiǎn)渠道單比正增BV有望轉(zhuǎn)部企新M雙改預(yù)下023年年V有望現(xiàn)增。圖5：222年1月策略報(bào)告對(duì)人身險(xiǎn)核心指標(biāo)的預(yù)期 圖5：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)核心指標(biāo)的預(yù)期發(fā)生六大變化資料來源：繪制 資料來源：繪制整體來看壓制人身險(xiǎn)司估值的三項(xiàng)因素續(xù)善我們認(rèn)為板塊估值年有望呈現(xiàn)動(dòng)上修態(tài)勢(shì)認(rèn)影響身估的大心因包V負(fù)增長(zhǎng)預(yù)心原020年業(yè)轉(zhuǎn)及情響主險(xiǎn)企呈增V折價(jià)假設(shè)箱以端承帶利保單病與算設(shè)差來運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)偏差負(fù)貢獻(xiàn)預(yù)期；3）資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)險(xiǎn)地產(chǎn)敞口的潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)：）V轉(zhuǎn)正預(yù)期有望兌現(xiàn)：部險(xiǎn)企2231全有望現(xiàn)V同正增長(zhǎng)；）V折價(jià)有望降：S7地一度上開算箱提信息明；年初益端利顯優(yōu)去同水投端成支加險(xiǎn)企對(duì)業(yè)務(wù)質(zhì)量重視程度提升，預(yù)計(jì)保單質(zhì)量有望持續(xù)改善；3）資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)事件：近產(chǎn)行迎邊改，力投端險(xiǎn)釋。短期：關(guān)注頭部險(xiǎn)企31N正增長(zhǎng)預(yù)期兌現(xiàn)低基數(shù)優(yōu)勢(shì)線下展業(yè)恢業(yè)務(wù)持續(xù)推動(dòng)之下預(yù)頭部險(xiǎn)企開門紅V正長(zhǎng)預(yù)期有望兌現(xiàn)前債估的核壓因在市對(duì)于險(xiǎn)革程擔(dān)年至疫后復(fù)態(tài)身司核結(jié)指程標(biāo)有迎邊改力負(fù)端值修復(fù)雖春假及情響1月務(wù)奏節(jié)后下業(yè)現(xiàn)速復(fù)慮低基數(shù)勢(shì)業(yè)平趨、險(xiǎn)業(yè)達(dá)訴處較高平我認(rèn)頭險(xiǎn)企23門紅BV有實(shí)同增長(zhǎng)。BV增速轉(zhuǎn)正的信效有望助力市場(chǎng)信心復(fù)壽險(xiǎn)入型以NV增預(yù)期為響身公估的三核因之場(chǎng)的心憂在口利消原本粗放增難為的況部企否通過整營略速應(yīng)新發(fā)階段并過的頭組的售式步挖潛的務(wù)把握二曲線。站在業(yè)務(wù)層面來看，短期內(nèi)改革轉(zhuǎn)型成效難以量化，我們重點(diǎn)關(guān)注核心結(jié)果指標(biāo)（V新保）程指（均單均NV及均入平邊際化情況若03年門多險(xiǎn)企現(xiàn)V比長(zhǎng)則望振場(chǎng)壽險(xiǎn)司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)的心助板估值進(jìn)步復(fù)。中期：關(guān)注經(jīng)濟(jì)修帶保險(xiǎn)需求及增員提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)中期議關(guān)注兩項(xiàng)因素表—保險(xiǎn)產(chǎn)品需求及增復(fù)表現(xiàn)險(xiǎn)產(chǎn)品作非要費(fèi)前期情動(dòng)下求然走在定度速行轉(zhuǎn)進(jìn)程我認(rèn)障銷走背的響素除求宏因影走期集中營透部需之，增難勢(shì)新獲難也其的要環(huán)。我們認(rèn)為，新客獲客是影響險(xiǎn)企保障類產(chǎn)品銷售的核心因素之一，具體來看：1一般況身公在獲客首銷的保類產(chǎn)主在同件障類拳頭品VM及率水高儲(chǔ)類品面向客售障產(chǎn)是公以值為導(dǎo)向和代理人以收入為導(dǎo)向策略的有機(jī)結(jié)合；2）基于以上經(jīng)營策略，存量客戶基本持有障產(chǎn)保于保類頭品供期保加空較二次售障類產(chǎn)難大空小。如宏觀經(jīng)濟(jì)如期復(fù)蘇，收入提振態(tài)勢(shì)下保險(xiǎn)需求有望隨之提振（滯后指標(biāo)，代理人增有望實(shí)現(xiàn)一定恢復(fù)帶新客獲客及保障類品售提振分看下影代人增員的主要因素有望實(shí)邊際改善：1）代理人收入有望提升：隨著保險(xiǎn)產(chǎn)需求逐步升，產(chǎn)品銷售難度有望降，助力代理人收入提；2）擇業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升：前期情影下就風(fēng)偏下降保代人底收波較大候在擇過中的偏較隨宏境的業(yè)險(xiǎn)有望動(dòng)理員表持改善。長(zhǎng)期：關(guān)注“保險(xiǎn)服務(wù)模式帶來的業(yè)績(jī)及值升空間近年來，隨著人口老齡化態(tài)勢(shì)加速，保險(xiǎn)公司結(jié)合市場(chǎng)需求進(jìn)一步聚焦“產(chǎn)品服務(wù)”態(tài)圈項(xiàng)布銷售動(dòng)多環(huán)持優(yōu)們?yōu)殡m養(yǎng)生圈處于發(fā)初階但需缺經(jīng)策及門檻方來養(yǎng)業(yè)布有實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)發(fā)。供需分析：供不應(yīng)求，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)有望迎來長(zhǎng)線發(fā)展。人口老齡化、少子化趨勢(shì)持續(xù)，預(yù)期壽持續(xù)提態(tài)勢(shì)銀發(fā)經(jīng)有望隨口結(jié)變化迎快速發(fā)。我認(rèn)為中長(zhǎng)期看養(yǎng)產(chǎn)是速確性強(qiáng)賽之需求提振率穩(wěn)生率下降預(yù)期壽提升我國人老齡化步入速期，老需求望迎釋放；城鎮(zhèn)化續(xù)發(fā)展廣大產(chǎn)階級(jí)崛起，眾對(duì)老社區(qū)認(rèn)可度步提；隨居民可支配收入水平提升，養(yǎng)老需求日趨多元，為產(chǎn)品創(chuàng)新提供空間。i）供給不足市場(chǎng)參者數(shù)目服務(wù)類少，處于藍(lán)市場(chǎng)專業(yè)養(yǎng)護(hù)理員場(chǎng)缺超千，每千名人擁有位數(shù)與發(fā)達(dá)家平均平有大差距養(yǎng)老產(chǎn)運(yùn)營規(guī)范各養(yǎng)老構(gòu)服標(biāo)不、參不等題普存在。圖5：供不應(yīng)求，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)有望迎來長(zhǎng)線發(fā)展資料來源：投入大、門檻，早局玩家有望深挖護(hù)河目前老業(yè)一化務(wù)主聚焦養(yǎng)老區(qū)，是種以資本為的經(jīng)營式，入門檻高。險(xiǎn)對(duì)相產(chǎn)業(yè)布局較，泰保為，公早在2009年獲得險(xiǎn)構(gòu)資老區(qū)的點(diǎn)資格公的老區(qū)泰康家已全國27個(gè)核城布，劃地上積約35萬方米可長(zhǎng)約71萬，提近47萬生單，療床超270。中北、海、州成、州武漢杭、昌沈、長(zhǎng)、廈門南等12地3社區(qū)投運(yùn)，住民超700，司為全最大的品連養(yǎng)集之一。聚焦高凈值客群在社區(qū)的基礎(chǔ)上衍生居養(yǎng)老旅居養(yǎng)老等多產(chǎn)品基于客戶費(fèi)能力項(xiàng)目利性考，多數(shù)企養(yǎng)服務(wù)的標(biāo)客群高凈人群以建設(shè)足康理醫(yī)交娛需的體化合務(wù)區(qū)基產(chǎn)，同時(shí)焦需推居養(yǎng)老旅養(yǎng)等新務(wù)模。圖5：保險(xiǎn)公司布局產(chǎn)品銷售+養(yǎng)老社區(qū)居家養(yǎng)老服務(wù)模式資料來源：繪制圖5：保險(xiǎn)公司產(chǎn)品銷售養(yǎng)老社區(qū)居家養(yǎng)老商業(yè)模式資料來源：繪制財(cái)險(xiǎn)：在沒有重大災(zāi)害的情況下，頭部險(xiǎn)企承保利潤(rùn)或?qū)⒊A(yù)期兌現(xiàn)短期：關(guān)注承保業(yè)的現(xiàn)情況2022年疫封控響，受益居民行下車險(xiǎn)出率下助力成本率幅改善前場(chǎng)計(jì)疫情控放民行逐恢常動(dòng)險(xiǎn)率升常水03綜成率預(yù)將穩(wěn)略態(tài)2023年3月7日中人保在202年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上釋積信號(hào)超出市場(chǎng)期會(huì)公司領(lǐng)導(dǎo)提出保財(cái)計(jì)劃將年車險(xiǎn)的綜合成本率控制在7以內(nèi)，稱“隨著車險(xiǎn)定價(jià)、渠道建設(shè)、基本法成本的降低以及一系列反欺的作之后我們認(rèn)為應(yīng)該能對(duì)沖疫情之后出險(xiǎn)率升帶來的付率上升。短期來，議關(guān)注頭部財(cái)險(xiǎn)公承盈利能力超預(yù)期兌情。中期：關(guān)注大災(zāi)表業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)是否存調(diào)整財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)與“時(shí)息息相關(guān)，23年形勢(shì)仍挑戰(zhàn)中期建議重關(guān)注3大災(zāi)表現(xiàn)。203年2月6日中國象舉例新發(fā)布，了222度《國候公報(bào)據(jù)家候?qū)?23年家體狀況初研為23全氣候年總偏極氣氣事仍呈出發(fā)強(qiáng)態(tài)與其他因相較大災(zāi)具有影響范圍相對(duì)較、響力相對(duì)較大、可性的特點(diǎn)，具體表現(xiàn)需一步觀察。22年行業(yè)承保表現(xiàn)改善自主定價(jià)系數(shù)調(diào)整短行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)值得。022年益于天、利人，險(xiǎn)公負(fù)端比善給中企223年布局放定自主223年1月2保會(huì)關(guān)擴(kuò)大業(yè)險(xiǎn)主價(jià)數(shù)浮圍等有關(guān)事項(xiàng)的通知，明商業(yè)車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍由065，135擴(kuò)大至05，15，并要求銀保監(jiān)據(jù)轄區(qū)內(nèi)車險(xiǎn)場(chǎng)情況在征求相關(guān)方意見的礎(chǔ)上，穩(wěn)確定轄內(nèi)策行間原則不晚于2023年6月1日根車定模型保=基準(zhǔn)費(fèi)賠優(yōu)系交通法數(shù)主系主價(jià)的影因素涵蓋輛牌車付情等合息我認(rèn)為考慮到以上個(gè)素新規(guī)落地后行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局短可存在一定波動(dòng)但拉長(zhǎng)限來看頭部險(xiǎn)企受益定價(jià)及經(jīng)營驗(yàn)，優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)顯。我們認(rèn)為，自主定系主要受到3方面因素影：）業(yè)爭(zhēng)局如業(yè)競(jìng)趨于激烈計(jì)企將一程度調(diào)自定系以平市份及保利能力）監(jiān)管導(dǎo)向：監(jiān)管對(duì)