哪些銀行次級(jí)債具有配置價(jià)值

二季度銀行信用債策略銀行信用債在近期“資產(chǎn)荒”背景下配置需求抬升，而我們在4月3日外發(fā)報(bào)告《斜率平緩、結(jié)構(gòu)回升：信用期限溢價(jià)占優(yōu)》中曾提示，3-4Y銀行永續(xù)債表現(xiàn)突出，可選擇質(zhì)標(biāo)的對(duì)應(yīng)剩余期限3-4Y品種攫取期限+品種溢價(jià)。對(duì)于銀行次級(jí)債來說，相較于同等級(jí)城投債和產(chǎn)業(yè)債，銀行次級(jí)債包含了劣后條款帶來的品種溢價(jià)，其收益率曲線在3月整體也呈現(xiàn)震蕩下行的態(tài)勢，預(yù)計(jì)今年二季度也將呈橫盤震蕩的格局，仍可挖掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的作為增強(qiáng)策略。圖1：銀行二級(jí)資本債收益率走勢 圖2：銀行永續(xù)債收益率走勢%4.03.83.6

AAA-:3Y AA+:3YAA:1Y AA:2Y

%4.44.24.0

AAA-:3Y AA+:3YAA:1Y AA:2Y3.4

3.83.2 3.63.0 3.423-0123-0123-0123-0123-0123-022-0223-0223-0223-0323-0323-0323-0123-0123-0123-0123-0123-022-0223-0223-0223-0323-0323-0323-0323-0423-0423-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-0323-0423-04， ，通過目前的分位數(shù)來看截至2023年4月1日1YA-級(jí)永續(xù)債仍有85.6分位但中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓次級(jí)債不贖回風(fēng)險(xiǎn)仍存對(duì)于行權(quán)剩余期限在1Y以內(nèi)的中小城農(nóng)商行二級(jí)資本債永續(xù)債不建議過多配置，但可挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)券進(jìn)行關(guān)注。1Y2Y3Y4Y5Y-487%502%500%489%1Y2Y3Y4Y5Y-487%502%500%489%425%544%404%514%474%540%587%497%595%461%674%-416%617%677%723%775%-604%633%631%599%485%638%614%669%618%645%614%618%597%521%837%-856%803%808%854%922%二級(jí)資本債永續(xù)債；注：續(xù)債始為2//同時(shí)AA&AA+對(duì)應(yīng)的短久（1-2Y仍有較高的分位數(shù)“2Y主倉位的總策略下亦可將該品種納入配置考慮而3-4YA-&A永續(xù)債歷史分位數(shù)仍有0%左右絕對(duì)收益安全墊相對(duì)較厚而從期限結(jié)構(gòu)來看A+AA2-3Y二級(jí)資本債較為陡峭可繼續(xù)關(guān)注該品種配置機(jī)會(huì)。圖3：銀行二級(jí)資本債期限結(jié)構(gòu) 圖4：銀行永續(xù)債期限結(jié)構(gòu)% AAA- AA+ 4.54.34.13.93.73.53.33.12.92.72.51Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y

% AAA- AA+ 5.04.54.03.53.02.51Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y；數(shù)據(jù)至234/1 ；數(shù)據(jù)至23/4結(jié)合我們銀行債專題報(bào)《非AAA銀行主體甄選系列已外發(fā)的廣東篇山東篇安徽篇福建篇江蘇篇浙江篇從銀行信用評(píng)分五級(jí)分類政策股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理信貸資產(chǎn)投向投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好五個(gè)方面進(jìn)行了銀行基本面的篩選下文將從上述報(bào)告的質(zhì)發(fā)債主體中尋找符合策略建議且絕對(duì)估值高于平均水平的優(yōu)質(zhì)個(gè)券。A+：13Y作為基礎(chǔ)倉位，35Y作為增強(qiáng)倉位對(duì)于中債隱含評(píng)級(jí)AA+品種，我們可關(guān)注所有期限標(biāo)的，其中1Y-3Y作為基礎(chǔ)倉位，二級(jí)資本債絕對(duì)估值相對(duì)較優(yōu)的有杭州銀行、寧波銀行、江蘇銀行、南京銀行等；3Y-5Y作為增強(qiáng)倉位，二級(jí)資本債絕對(duì)估值相對(duì)較優(yōu)的有興業(yè)銀行、寧波銀行、杭州銀行、、華夏銀行等。圖5：A二級(jí)資本優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值分布%38

中債二級(jí)資本債到期收益率曲線 個(gè)券到期收益率22杭州銀行二級(jí)資本債36

20南京銀行二級(jí)

21寧波銀行二級(jí)3432302826

19杭州銀行二級(jí)18浙商銀行二級(jí)19寧波銀行二級(jí)

20寧波銀行二級(jí)21寧波銀行二級(jí)19南京銀行二級(jí)21興業(yè)銀行二級(jí)

22興業(yè)銀二

22二級(jí)資本債01A22華夏銀行二級(jí)資本債012422

18二級(jí)01

19江蘇銀行二級(jí)

21興業(yè)銀行二級(jí)

22寧波銀行二級(jí)資本債0120

0 05 1 15 2 25 3 35 4 45 5年，；數(shù)據(jù)截至2023/4/11同樣地，對(duì)于永續(xù)債而言，剩余期限3-5Y的個(gè)券更具估值優(yōu)勢，如浙商銀行、北京銀行、南京銀行等，對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定的組合可加大配置力度。圖6：A永續(xù)債優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值分布%43413937353331292725

中債永續(xù)債到期收益率曲線 個(gè)券到期收益率2121浙商銀行永續(xù)債22南京銀行永續(xù)債19中信銀行永續(xù)債20江蘇銀行永續(xù)債21北京銀行永續(xù)債19浦發(fā)銀行永續(xù)債21北京銀行永續(xù)債19華夏銀行永續(xù)債20杭州銀行永續(xù)債0 05 1 15 2 25 3 35 4 45 5年，；數(shù)據(jù)截至2023/4/11最終我們對(duì)中債隱含評(píng)級(jí)AA+推薦標(biāo)的如下表所示，其中除頭部股份行外，我們對(duì)下城農(nóng)商行的信用資質(zhì)進(jìn)行簡析：表2：A銀行二級(jí)資本永續(xù)債推薦標(biāo)的證券代碼證券簡稱債券余額（億元）行權(quán)剩余期限（年）TM)主體存續(xù)次級(jí)債余額（億元）主體加權(quán)平均收益率主體加權(quán)剩余期限（年）主體評(píng)分.B寧波銀行二級(jí)資本債.8.0.3.6.5.B寧波銀行二級(jí).8.3.B寧波銀行二級(jí).2.7.B寧波銀行二級(jí).9.6.B寧波銀行二級(jí).8.6.B華夏銀行二級(jí)資本債.3.5.2.1.6.B華夏銀行永續(xù)債.0.7.B光大銀行二級(jí)資本債.3.6.3.5.6.B杭州銀行二級(jí)資本債.2.8.6.7.0.B杭州銀行二級(jí).0.2.B杭州銀行永續(xù)債.6.8.B江蘇銀行二級(jí).8.4.1.5.5.B江蘇銀行永續(xù)債.3.7.B南京銀行二級(jí).3.4.2.7.5.B南京銀行二級(jí).4.8.B南京銀行永續(xù)債.7.3.B興業(yè)銀行二級(jí).5.2,0.9.8.1.B興業(yè)銀行二級(jí).4.9.B興業(yè)銀行二級(jí).4.3.B浦發(fā)銀行永續(xù)債.8.3,0.6.3.6.B中信銀行永續(xù)債.2.5,0.7.0.6.B北京銀行永續(xù)債.0.9.1.3.5.B北京銀行永續(xù)債.7.5.B浙商銀行永續(xù)債.1.1.2.6.9；數(shù)據(jù)至234/寧波銀行（22寧波銀行二級(jí)資本債0、21寧波銀行二級(jí)2、21寧波銀行二級(jí)010寧波銀行二級(jí)19寧波銀行二級(jí)城商行第一梯隊(duì)金融投資收益貢獻(xiàn)高撥備計(jì)提充分，負(fù)債端對(duì)同業(yè)融資依賴度高，還需關(guān)注非標(biāo)投資占比變化。圖7：寧波銀行評(píng)分結(jié)果分布 圖8：寧波銀行推薦標(biāo)的TM走勢寧波銀行 城商行平均

22寧波銀行二級(jí)資本債01 20寧波銀行二級(jí)% 21寧波銀行二級(jí)01 21寧波銀行二級(jí)02入比 19寧波銀行二級(jí)率10個(gè)人存款占比 86高流動(dòng)性資產(chǎn)占 4比 20撥備不良+注)

凈息

撥備前利潤平均風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資資本充足率

4.03.83.63.43.23.0逾期率

不良

核心一級(jí)資本足率

2-012-0123-012-012-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-0323-0423-04， ，杭州銀（22杭州銀行二級(jí)資本債19杭州銀行二級(jí)20杭州銀行永續(xù)債：杭州市財(cái)政局為實(shí)控人股東背景強(qiáng)不良低且撥備足但核心一級(jí)資本或存補(bǔ)充壓力存款穩(wěn)定性有待提升，房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)敞口較大。圖9：杭州銀行評(píng)分結(jié)果分布 圖10：杭州銀行推薦標(biāo)的TM走勢杭州銀行 城商行平均營業(yè)收入相對(duì)比率

杭州銀行二級(jí)資本1 % 20杭州銀行永續(xù)債4.2個(gè)人存款占比 86高流動(dòng)性資產(chǎn)占 4比 20

凈息

撥備前利潤平風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)

4.03.83.63.4撥備不良+注)逾期率

不良

資本充足率核心一級(jí)資本足率

3.23.02-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04， ，江蘇銀行（19江蘇銀行二級(jí)、0江蘇銀行永續(xù)債在全國金融體系中具有系統(tǒng)重要性以不良率為代表的資產(chǎn)質(zhì)量水平改善需關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口變化存款結(jié)仍可進(jìn)一步優(yōu)化。圖11：江蘇銀行評(píng)分結(jié)果分布 圖12：江蘇銀行推薦標(biāo)的TM走勢江蘇銀行 城商行平均營業(yè)收入相對(duì)比103103.8個(gè)人存款占比8凈息差3.763.6高流動(dòng)性資產(chǎn)占4撥備前利潤平3.5比2均風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)3.403.3

級(jí) %3.9撥備不良+注)逾期率

不良

資本充足核心一級(jí)資本充足率

3.23.13.02-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04，南京銀行（20南京銀行二級(jí)1、19南京銀行二級(jí)、22南京銀行永續(xù)債01：綜合實(shí)力強(qiáng)盈利水平較高資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定需關(guān)注地產(chǎn)調(diào)控政策和地方債務(wù)壓力對(duì)貸款質(zhì)量的影響，同時(shí)存款結(jié)構(gòu)有待改善。圖13：南京銀行評(píng)分結(jié)果分布 圖14：南京銀行推薦標(biāo)的TM走勢行 平營業(yè)收入相對(duì)率10

%4.84.6

19南京銀行二級(jí) 20南京銀行二級(jí)0122南京銀行永續(xù)債016高流動(dòng)性資產(chǎn)占4撥備前利潤平比6高流動(dòng)性資產(chǎn)占4撥備前利潤平比2加產(chǎn)0撥備不良+關(guān)注)資本充足率逾期率核心一級(jí)資本足率

4.44.24.03.83.63.43.22-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04不良率， ，北京銀（1北京銀行永續(xù)債021北京銀行永續(xù)債2業(yè)務(wù)立足北京輻射華東華南市場地位突出資本實(shí)力因資本工具發(fā)行得以夯實(shí)關(guān)注非標(biāo)投資與客戶集中度化。圖15：北京銀行評(píng)分結(jié)果分布 圖16：北京銀行推薦標(biāo)的TM走勢北京銀行 城商行平均營業(yè)收入相對(duì)比率10

21北京銀行永續(xù)債01 21北京銀行永續(xù)債02%4.44.3個(gè)人存款占比 86性占 4

凈息

平

4.24.1比撥備不良+注)逾期率

20不良

均風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)資本充足核心一級(jí)資本充足率

4.03.93.83.72-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04， ，A：12Y為主，23Y作為增強(qiáng)倉位對(duì)于中債隱含評(píng)級(jí)AA品種，配置標(biāo)的剩余期限不宜過長，1-2Y作為主要關(guān)注期限，二級(jí)資本債絕對(duì)估值相對(duì)較優(yōu)的有泰隆銀行齊魯銀行等2-3Y作為增強(qiáng)倉位二級(jí)資本債絕對(duì)估值相對(duì)較優(yōu)的有杭州聯(lián)合農(nóng)商行、臺(tái)州銀行、青島銀行、東莞銀行等。圖17：A二級(jí)資本債優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值分布% 中債二級(jí)資本債到期收益率曲線 個(gè)券到期收益率55

21徽商銀行二級(jí)

22通商銀行二級(jí)資本債50

21杭州聯(lián)合農(nóng)商二級(jí)

22通商銀行二級(jí)

22杭聯(lián)農(nóng)商行二級(jí)資本45

21臺(tái)州銀行二級(jí)

21青島銀行二

債0240

18江南農(nóng)商二級(jí)

19泰隆銀行二

21東莞銀行二級(jí)

21齊魯銀行二級(jí)21青島銀行二級(jí) 22東莞農(nóng)商行二級(jí)資本35

18泰隆商二級(jí)19江南農(nóng)商二級(jí)

21廈門銀行二級(jí)

債0130

18臺(tái)州銀行二級(jí)

21東莞銀行二級(jí)20杭聯(lián)農(nóng)商二級(jí)

21廈門銀行二級(jí)123廣州農(nóng)商行二級(jí)資本債0122杭州聯(lián)合農(nóng)商二級(jí)2520

19齊魯銀行二級(jí)

21廣州銀行二級(jí)21華潤銀行二

22泰隆銀行二級(jí)21順德農(nóng)商二級(jí)0 05 1 15 2 25 3 35 4 45 5年，；數(shù)據(jù)截至2023/4/11同樣地對(duì)于永續(xù)債而言剩余期限3-5Y的個(gè)券雖具備一定估值優(yōu)勢但從上文所述可知信用下沉+久期策略并非最佳因此我們這里仍然考慮剩余期限1-3Y品種如臺(tái)州銀行、徽商銀行、東莞銀行、泰隆銀行、齊魯銀行、華潤銀行、深圳農(nóng)商行、江南農(nóng)商行青島農(nóng)商行、通商銀行等。圖18：A永續(xù)債優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值分布%

中債永續(xù)債到期收益率曲線 個(gè)券到期收益率55

21通商銀行永續(xù)債

22廈門國際銀行永續(xù)債50

20東莞銀永債

20江南農(nóng)商永續(xù)債20江南農(nóng)商永續(xù)債

21通商銀行永續(xù)債21臺(tái)州銀行永續(xù)債

21廈門國際銀行永續(xù)22青島銀行永續(xù)債454035

19臺(tái)州銀行永續(xù)債20深圳農(nóng)商永續(xù)債19徽商銀行永續(xù)債

20齊魯銀行永續(xù)

21青島農(nóng)商永續(xù)221臺(tái)州銀行永續(xù)債21青島農(nóng)商永續(xù)債22東莞銀行永續(xù)債21江南農(nóng)商永續(xù)債21杭州聯(lián)合農(nóng)商永續(xù)債20青島農(nóng)商永續(xù)債30

20泰隆銀行永續(xù)

20華潤銀行永續(xù)

21齊魯銀行永續(xù)債0 05 1 15 2 25 3 35 4 45 5年，；數(shù)據(jù)截至2023/4/11最終我們對(duì)中債隱含評(píng)級(jí)AA推薦標(biāo)的如下表所示我們對(duì)以下城農(nóng)商行的信用資質(zhì)行簡析：證券代碼證券簡稱債券余額（億元）行權(quán)剩余期限（年）證券代碼證券簡稱債券余額（億元）行權(quán)剩余期限（年）TM)主體存續(xù)次級(jí)債余額（億元）主體加權(quán)平均收益率主體加權(quán)剩余期限（年）主體評(píng)分.B齊魯銀行二級(jí).6.1.6.8.0.B齊魯銀行永續(xù)債.1.5.B齊魯銀行永續(xù)債.6.7.B泰隆銀行二級(jí).9.0.3.8.0.B泰隆銀行永續(xù)債.2.1.B杭聯(lián)農(nóng)商二級(jí).5.6.5.8.0.B臺(tái)州銀行二級(jí).0.6.3.6.5.B臺(tái)州銀行永續(xù)債.0.3.B青島銀行二級(jí).4.4.7.7.0.B東莞銀行二級(jí).1.1.8.6.5.B東莞銀行永續(xù)債.1.1.B徽商銀行永續(xù)債.3.8.2.3.5.B深圳農(nóng)商永續(xù)債.0.1.6.3.0.B江南農(nóng)商永續(xù)債.0.7.6.6.0.B江南農(nóng)商永續(xù)債.9.9.B華潤銀行永續(xù)債.5.4.4.3.0.B青島農(nóng)商永續(xù)債.4.4.6.9.5.B青島農(nóng)商永續(xù)債.1.7.B通商銀行永續(xù)債5.3.7.6.9.0；數(shù)據(jù)至234/齊魯銀行（19齊魯銀行二級(jí)、20齊魯銀行永續(xù)債、21齊魯銀行永續(xù)債A股上市后資本實(shí)力提升，集中度水平顯著改善，核心負(fù)債依存度提升，關(guān)注非標(biāo)債權(quán)投資收處置進(jìn)展。圖19：齊魯銀行評(píng)分結(jié)果分布 圖20：齊魯銀行推薦標(biāo)的TM走勢齊魯銀行 城商行平均分 19齊魯銀行二級(jí) 20齊魯銀行永續(xù)債營業(yè)收入相對(duì)率

%5.5

21齊魯銀行永續(xù)債個(gè)人存款占比 86高流動(dòng)性資產(chǎn)占 4比 20

凈息

撥備前利潤平風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)

5.04.54.0+)逾期率

不良

資本充足率核心一級(jí)資本足率

3.52-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04， ，泰隆銀行（19泰隆銀行二級(jí)、20泰隆銀行永續(xù)債：堅(jiān)持小微定位，貸款收益率較高，盈利驅(qū)動(dòng)下資本充足且呈上升趨勢，信貸資產(chǎn)質(zhì)量有所優(yōu)化、貸款客戶分散，關(guān)注續(xù)貸下遷壓力。圖21：泰隆銀行評(píng)分結(jié)果分布 圖22：泰隆銀行推薦標(biāo)的TM走勢行 平營業(yè)收入相對(duì)率

19泰隆銀行二級(jí) 20泰隆銀行永續(xù)債%4.810個(gè)人存款占比 86高流動(dòng)性資產(chǎn)占 4

凈息

撥備前利潤平

4.64.4比撥備不良+注)逾期率

20不良

均風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)足率核心一級(jí)資本足率

4.24.03.83.62-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04， ，杭州聯(lián)合農(nóng)商行（20杭聯(lián)農(nóng)商二級(jí)1：立足杭州發(fā)力個(gè)人與小微業(yè)務(wù)，貸款溢價(jià)水平較高，不良低且撥備足，貸款行業(yè)分散，個(gè)人存款規(guī)模持續(xù)增長。圖23：杭州聯(lián)合農(nóng)行評(píng)分結(jié)果分布 圖24：杭州聯(lián)合農(nóng)商行推薦標(biāo)的TM走勢杭州聯(lián)合農(nóng)商行 農(nóng)商行平均營業(yè)收入相對(duì)比率

20杭聯(lián)農(nóng)商二級(jí)01%4.64.5個(gè)人存款占高流動(dòng)性資產(chǎn)比撥備不良+注)逾期率

86420不良

凈息差撥備前利潤平風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)足率核心一級(jí)資本足率

4.44.34.24.14.03.93.83.72-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04，臺(tái)州銀（1臺(tái)州銀行二級(jí)19臺(tái)州銀行永續(xù)債0信用評(píng)分位列城商行頭部，服務(wù)中小微及民營企業(yè)存款穩(wěn)定性強(qiáng)且貸款溢價(jià)水平高不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格警惕同業(yè)存單交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。圖25：臺(tái)州銀評(píng)分結(jié)果分布 圖26：臺(tái)州銀行推薦標(biāo)的TM走勢行 平

21臺(tái)州銀行二級(jí) 19臺(tái)州銀行永續(xù)債01%個(gè)人存款占比性占比良+)逾期率

營業(yè)收入相對(duì)比1086420不良率

凈息差撥備前利潤平風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)足率核心一級(jí)資本充率

4.84.64.44.24.03.83.62-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04， ，青島銀行（21青島銀行二級(jí)：高流動(dòng)性資產(chǎn)充足，信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類審慎且資產(chǎn)質(zhì)量好，投資資產(chǎn)安全性高，貸款行業(yè)較為集中。圖27：青島銀行評(píng)分結(jié)果分布 圖28：青島銀行推薦標(biāo)的TM走勢青島銀行 城商行平均營業(yè)收入相對(duì)比率

%4.3個(gè)人存款占比 86高流動(dòng)性資產(chǎn)占 4比 20撥備不良+關(guān))

凈息

撥備前利潤平風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)資本充足率

4.24.14.03.93.83.7逾期率

不良

核心一級(jí)資本

3.62-0123-2-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04東莞銀（1東莞銀行二級(jí)120東莞銀行永續(xù)債不良率下降且撥備足資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，東莞市財(cái)政局為第一大股東，核心一級(jí)資本補(bǔ)充壓力仍在。圖29：東莞銀行評(píng)分結(jié)果分布 圖30：東莞銀行推薦標(biāo)的TM走勢東莞銀行 城商行平均

21東莞銀行二01 20東莞銀行永續(xù)債%個(gè)人存款占高流動(dòng)性資產(chǎn)占比

入比1086420

凈息

撥備前利潤平均險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)

4.84.64.44.24.0撥備不良+關(guān)

逾期

不良

資本充足率核心一級(jí)資本充率

3.83.62-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04， ，徽商銀（19徽商銀行永續(xù)債國資股東增加盈利水平提升撥備計(jì)提充分，關(guān)注非標(biāo)資產(chǎn)壓降進(jìn)度和承接的原包商銀行資產(chǎn)質(zhì)量變化情況。圖31：徽商銀行評(píng)分結(jié)果分布 圖32：徽商銀行推薦標(biāo)的TM走勢徽商銀行 城商行平均營業(yè)收入相對(duì)比率

%4.3個(gè)人存款占比 86高流動(dòng)性資產(chǎn)占比 420撥備不良+關(guān)注)

凈息

撥備前利平風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)資本充足率

4.24.14.03.93.83.7逾期率

不良

核心一級(jí)資本充率

2-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04， ，深圳農(nóng)商（0深圳農(nóng)商永續(xù)債成功引戰(zhàn)星展銀行業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)得以借鑒投資帶動(dòng)非利息收入增長，房地產(chǎn)貸款超出監(jiān)管限額，調(diào)降壓力大。圖33：深圳農(nóng)商評(píng)分結(jié)果分布 圖34：深圳農(nóng)商行推薦標(biāo)的TM深圳農(nóng)商行 農(nóng)商行平均入比率10

20深圳農(nóng)商永續(xù)債%4.6個(gè)人存款占比 86高流動(dòng)性資產(chǎn)占比 420撥備不良+關(guān)注)

凈息

撥備前利平風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)資本充足率

4.54.44.34.24.14.03.93.83.7逾期率

不良

核心一級(jí)資本充率

3.62-0123-2-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04江南農(nóng)商行（0江南農(nóng)商永續(xù)債1、0江南農(nóng)商永續(xù)債0：區(qū)域競爭優(yōu)勢顯著存款穩(wěn)定性提升信貸資產(chǎn)質(zhì)量向好且不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格但貸款行業(yè)集中度較高非標(biāo)資產(chǎn)占比較大且存在損失預(yù)期，需關(guān)注非標(biāo)資產(chǎn)質(zhì)量變遷。圖35：江南農(nóng)商評(píng)分結(jié)果分布 圖36：江南農(nóng)商行推薦標(biāo)的TM江南農(nóng)商行 農(nóng)商行平均營業(yè)收入相對(duì)比率10

20江南農(nóng)商永續(xù)債01 20江南農(nóng)商永續(xù)債02%5.04.9個(gè)人存款占比 86高流動(dòng)性資產(chǎn)占 4比 20撥備不良+關(guān))

凈息

撥備前利潤平風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)資本充足率

4.84.74.64.54.44.34.24.1逾期率

不良

核心一級(jí)資本足率

4.02-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04華潤銀（20華潤銀行永續(xù)債華潤股份作為控股股東充分賦能盈利能力較強(qiáng)，但非標(biāo)投資與信貸投放存在重疊，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口大。圖37：華潤銀評(píng)分結(jié)果分布 圖38：華潤銀行推薦標(biāo)的TM走勢華潤銀行 城商行平均營業(yè)收入相對(duì)比率10

20華潤銀行永續(xù)債%5.04.9個(gè)人存款占比 86高流動(dòng)性資產(chǎn)占 4比 20

凈息

撥備前利平風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)

4.84.74.64.54.44.3撥備不良+關(guān))逾期率

不良

資本充足率級(jí)充足率

4.24.12-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04，青島農(nóng)商行（20青島農(nóng)商永續(xù)債01、21青島農(nóng)商永續(xù)債1：具備本土優(yōu)勢，房地產(chǎn)行業(yè)貸款存在調(diào)降空間，債券投資出現(xiàn)違約，負(fù)債穩(wěn)定性強(qiáng)，不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格。圖39：青島農(nóng)商評(píng)分結(jié)果分布 圖40：青島農(nóng)商行推薦標(biāo)的TM青島農(nóng)商行 農(nóng)商行平均營業(yè)收入相對(duì)比率10

20青島農(nóng)商永續(xù)債01 21青島農(nóng)商永續(xù)債01%5.4個(gè)人存款占比高流動(dòng)性資產(chǎn)占比撥備不良+關(guān))逾期率

86420不良

凈息差撥備前利潤平均險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)資本充足率核心一級(jí)資本充率

5.25.04.84.64.42-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04， ，通商銀（21通商銀行永續(xù)債01資產(chǎn)流動(dòng)性高具備國資股份投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化但非標(biāo)資產(chǎn)占比仍接近四分之一存款穩(wěn)定性及市場份額有待提升關(guān)注房地產(chǎn)業(yè)不良率變化及后續(xù)核心資本補(bǔ)充情況。圖41：通商銀行評(píng)分結(jié)果分布 圖42：通商銀行推薦標(biāo)的TM走勢行 平

21通商銀行永續(xù)債01%個(gè)人存款占比性占比撥+)逾期率

營業(yè)收入相對(duì)比1086420不良率

凈息差撥備前利潤平風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)足率核心一級(jí)資本充率

5.85.75.65.55.45.35.25.12-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04， ，A：優(yōu)選2Y以內(nèi)對(duì)于中債隱含評(píng)級(jí)AA-品種，需謹(jǐn)慎挖掘個(gè)券配置機(jī)會(huì)，并將剩余期限控制在Y內(nèi)二級(jí)資本債絕對(duì)估值相對(duì)較優(yōu)的有中山農(nóng)商行齊商銀行無錫農(nóng)商行張家港農(nóng)商行、蕭山農(nóng)商行等。圖43：-二級(jí)資本債優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值分布%60

中債二級(jí)資本到收率線 22威海商行二級(jí)資本債555045

19齊商銀行二級(jí)19無錫農(nóng)商二級(jí)

20惠州農(nóng)二

22湖州銀行二級(jí)20海峽銀行二級(jí)22廈門農(nóng)商二級(jí)

22泉州銀行二級(jí)資本債4035

18齊商銀行二級(jí)

19張家港農(nóng)商二級(jí)

20海峽銀行二級(jí)

22余杭農(nóng)商行二級(jí)資本債22余杭農(nóng)商二級(jí)30

18中山農(nóng)商二級(jí)

19蕭山農(nóng)商二級(jí)250 05 1 15 2 25 3 35 4 45 5年，；數(shù)據(jù)截至2023/4/11

對(duì)于永續(xù)債而言AA-銀行永續(xù)債存量相對(duì)較少同樣考慮控制久期的情況下我們重點(diǎn)關(guān)注2Y以內(nèi)的標(biāo)的，僅有“19威海商行永續(xù)債。圖44：-永續(xù)債優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值分布%65605550

中債永續(xù)債到期收益率曲線 個(gè)券到期收益率21齊商銀行永續(xù)債21海峽銀行永續(xù)債20湖州銀行永續(xù)債19威海商行永續(xù)債45403530

21齊商銀行永續(xù)債0 05 1 15 2 25 3 35 4 45 5年，；數(shù)據(jù)截至2023/4/11

最終我們對(duì)中債隱含評(píng)級(jí)AA-推薦標(biāo)的如下表所示，我們對(duì)以下城農(nóng)商行的信用資質(zhì)進(jìn)行簡析：表4：A-銀行二級(jí)資本永續(xù)債推薦標(biāo)的證券代碼證券簡稱債券余額（億元）行權(quán)剩余期限（年）TM)主體存續(xù)次級(jí)債余額（億元）主體加權(quán)平均收益率)主體加權(quán)剩余期限（年）主體評(píng)分.B齊商銀行二級(jí)5.0.0.4.3.5.B齊商銀行二級(jí).8.9.B中山農(nóng)商二級(jí).1.2.2.1.5.B無錫農(nóng)商二級(jí)8.1.1.9.6.5.B張家港農(nóng)商二級(jí)5.6.9.1.3.0.B蕭山農(nóng)商二級(jí).9.4.0.3.5.B威海商行永續(xù)債.6.3.7.1.0；數(shù)據(jù)至234/（1齊商銀（18齊商銀行二級(jí)19齊商銀行二級(jí)01淄博地區(qū)市場地位顯著，資本補(bǔ)充渠道單一，客戶與行業(yè)集中度較高，關(guān)注非標(biāo)投資壓降情況及回收進(jìn)展。圖45：齊商銀行評(píng)分結(jié)果分布 圖46：齊商銀行推薦標(biāo)的TM走勢齊商銀行 城商行平均營業(yè)收入相對(duì)比率

18齊商銀行二01 19齊商銀行二01%4.710個(gè)人存款占比 86高流動(dòng)性資產(chǎn)占 4比 20撥備不良+關(guān)注)

凈息

撥備前利潤平風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)資本充足率

4.54.34.13.93.7逾期率

不良

核心一級(jí)資本足率

2-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04， ，（2）中山農(nóng)商行（8中山農(nóng)商二級(jí)：資本充足且存款穩(wěn)定，投資資產(chǎn)質(zhì)量較好，房地產(chǎn)行業(yè)貸款存在調(diào)降壓力，關(guān)注續(xù)貸類貸款轉(zhuǎn)化不良情況。圖47：中山農(nóng)商行評(píng)分結(jié)果分布 圖48：中山農(nóng)商行推薦標(biāo)的TM中山農(nóng)商行 農(nóng)商行平均營業(yè)收入相對(duì)比率10

18中山農(nóng)商二級(jí)%4.2個(gè)人存款占比 86高流動(dòng)性資產(chǎn)占 4比 20撥備不良+關(guān))

凈息

撥備前利潤平風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)資本充足率

4.03.83.63.4逾期率

不良

核心一級(jí)資本足率

3.22-0123-01232-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-032-0423-04（3）無錫農(nóng)商行（9無錫農(nóng)商二級(jí)