中材科技-特種纖維復(fù)合材料-玻纖穩(wěn)存量葉片添增量隔膜看放量

中材科技(002080)/玻璃玻纖/公司深度研究報告/2023.05.14量，隔膜看放量2023-05-122023-05-1224產(chǎn)(元) 6%12%分析師畢春暉bich@核心核心觀點復(fù)合材料領(lǐng)域集研發(fā)、設(shè)計、產(chǎn)品制造與銷售、技術(shù)裝備集成于一體的高新技術(shù)企業(yè)。公司立足玻纖，做強葉片，發(fā)展鋰電，成就新材料行業(yè)龍頭，2022年各項業(yè)務(wù)占比分別為玻纖復(fù)合材料(55.49%)，風(fēng)電葉片(29.41%)，鋰電隔膜(8.44%)，其他(9.43%)。2023年行業(yè)邊際產(chǎn)能投放減弱，預(yù)計實際增量僅占2022年年末總產(chǎn)能的2.8%；需求端，玻纖需求與GDP增速相關(guān)，多地公布2023年經(jīng)濟增長目標，均在5%以上，有望提振玻纖需求，行業(yè)景氣回升下，支撐玻纖價格底部企穩(wěn)上漲。公司層面看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢下均價高于同行約10-15%，同時隨著規(guī)模擴張公司單位生產(chǎn)成本呈下降趨勢，領(lǐng)先于行業(yè)，價高本低造就公司利潤護城河，2022年噸凈利超2418元/噸，未來在行業(yè)上行周期公司有望享產(chǎn)品紅利。CR，短期看2022高招標和低裝機形成剪刀差，預(yù)計2023年風(fēng)電有望形成90GW裝機，提振葉片需求。公司層面看，產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展下業(yè)務(wù)協(xié)同度高，利潤率高于同行，2021年公司產(chǎn)品毛利率較業(yè)內(nèi)主要競爭對手高出6.00pct；此外，公司深度綁定頭部客戶，前五大客戶營收占比超過90%，考慮到2023年為下游客戶交付期，公司一體化優(yōu)勢下有望享受行業(yè)高景氣。業(yè)層面看，短期“地補”接力“國補”支撐新能源汽車產(chǎn)銷維持高增速，長期風(fēng)光電滲透率提升下儲能電池接力動力電池開啟新一輪增長，根據(jù)我們測算，2025年全球動力/儲能電池對應(yīng)隔膜需求分別超280/110億平。公司層面看，隔膜技術(shù)壁壘高且認證周期長，國內(nèi)客戶在1年以上而國際客戶則需要2年，而公司在國內(nèi)已供貨CATL、比亞迪、億緯鋰能等國內(nèi)主流企業(yè)，國外與LG、SK形成戰(zhàn)略合作；此外，近期公司全面推動鋰膜產(chǎn)業(yè)新項目建設(shè)，建成后公司產(chǎn)能將超過50億平方米，規(guī)模經(jīng)濟逐步凸顯，單位成本或?qū)⑦M一步降低。?投資建議：短期來看，玻纖供需匹配下價格有望企穩(wěn)回升構(gòu)筑公司業(yè)績基本盤，風(fēng)電招標加速落地提振葉片需求或?qū)⒇暙I業(yè)績增量，鋰電隔膜下游需求高增疊加產(chǎn)能放量在即有望推動業(yè)績超預(yù)期。中長期來看，雙碳政策下新能源滲透率提升，三項業(yè)務(wù)均有望長期維持高景氣。我們預(yù)計2023-2025年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤36.81/43.76/51.29億元，最新收盤價對應(yīng)PE為9x/8x/7x。首次覆蓋，給予“增持”評級。?風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、風(fēng)電裝機不及預(yù)期、能源價格上漲風(fēng)險深度研究報告/證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準2295129510E22022A2021A2023E109274722024E2025E.337644.8EPSEPS/股)3.1謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準3 2.2公司：結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，周期上行享產(chǎn)品紅利 19 3.1.1需求端：短期訂單加速落地，中長期度電成本下行與碳中和共存 231.2供給端：行業(yè)高集中，龍頭技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先 26 8 0 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準4 新增葉片玻纖需求量預(yù)期高增(萬噸) 17 年下半年玻纖出口量同比下滑(噸) 17 位(元/噸) 18部(元/噸) 18) 19史底部(元/噸) 19 勢顯著，單噸營收高于競對(元/噸) 19 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準5 本較低(元/噸) 21顯著，單噸毛利僅次于巨石長海(元/噸) 22機商 23 電度電成本最低(美元/千瓦時) 24電裝機量快速增加，仍有較大提升空間(萬千瓦) 24 圖41.海上風(fēng)機中標價格(含塔筒)開始回升(元/KW) 27 風(fēng)電) 36 圖54.動力/儲能鋰電池同比高增(GWh) 36 41 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準6 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準71深耕二十載，鑄就新材料龍頭1.1新材料行業(yè)領(lǐng)跑者，持續(xù)突破新領(lǐng)域背靠中國建材，持續(xù)發(fā)力新材料領(lǐng)域，鑄就行業(yè)龍頭。中材科技股份有限公司是A玻璃纖維研究設(shè)計院、北京玻璃鋼研究設(shè)計院和蘇州非金整的非金屬礦物材料、玻璃纖維、纖維復(fù)合材料技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈，是我國特種纖維復(fù)合材料領(lǐng)域集研發(fā)、設(shè)計、產(chǎn)品制造與銷售、技術(shù)裝備集成于一體的高新技術(shù)企纖維復(fù)合材料的技術(shù)發(fā)展方向。公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品緊扣新能源、航空航天、節(jié)能減排等應(yīng)用領(lǐng)域。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準8第一階段(2000-2006年)：初步設(shè)立，上市融資 (籌)國有股權(quán)管理有關(guān)問題的批復(fù)》(財企[2001]640號)批準發(fā)行人股權(quán)管理，由中材股份、南京彤天、北京華明、北京華恒、深圳創(chuàng)投作為發(fā)起人，以第二階段(2007-2015年)：做強葉片，布局鋰電股份有限公司等三家控股子公司以發(fā)展風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)。第三階段(2016-2018年)：資產(chǎn)重組，切入玻纖份持有的泰山玻纖100%股權(quán)，自建泰安新區(qū)年產(chǎn)5萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線及配套工程項目(F05)，形成以中材葉片為代表的復(fù)合材料制品業(yè)和以泰山玻纖為代表的F年中材鋰膜有限公司在山東滕州舉行“年產(chǎn)2.4億平米鋰電池隔膜建設(shè)項目”首條生產(chǎn)線試生產(chǎn)推介會。第四階段(2019年至今)：鋰電擴產(chǎn)，業(yè)務(wù)多元米有限公司100%股權(quán)。2022年公司在鋰電池隔膜領(lǐng)域強基擴能，加快推進項目建內(nèi)蒙呼和浩特布局了四個生產(chǎn)基地，具備年產(chǎn)15億平米以上基膜的生產(chǎn)能力。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準9“十四五”期間公司將繼續(xù)聚焦于特種纖維、復(fù)合材料、新材料三個主要產(chǎn)業(yè)賽業(yè)。1.2國企控股，多元業(yè)務(wù)同步發(fā)展公司參股控股多家公司，分公司包括中材北京、常州雙威和東莞雙威分公司，其子公司主要有中材葉片、泰山玻纖、中材鋰膜等，分別作為公司風(fēng)電葉片、玻璃謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準101.3多元業(yè)務(wù)接力放量，支撐公司持續(xù)成長結(jié)構(gòu)多元優(yōu)化，由玻纖復(fù)材逐步拓展至玻璃纖維、風(fēng)電葉片和鋰電池隔膜三大產(chǎn)業(yè)，新能源政策支持下風(fēng)電裝機量快速提升推動玻纖和風(fēng)電葉片需求、新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展帶動鋰電隔膜需求，新業(yè)務(wù)擴張下公司營收得以持續(xù)高增。其中動產(chǎn)業(yè)021年營收放緩主要系行業(yè)搶裝潮后需求下降。風(fēng)電整機招標價格大幅下降，公司風(fēng)電葉片產(chǎn)品價格承壓，加之下半年玻纖行業(yè)度下滑所致。2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000040353025205020182019202020212022營業(yè)收入(萬元)YoY(右軸，%)業(yè)務(wù)發(fā)展多元，營收結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司營收主要由玻纖復(fù)材業(yè)務(wù)和風(fēng)電葉片業(yè)2022年，玻纖復(fù)材業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收122.68億元，同比增長11.99%，營收占比為謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準11營收持續(xù)高增，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元優(yōu)化成果顯著，新能源、新材料100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019202020212022風(fēng)電葉片特種纖維復(fù)合材料技術(shù)與裝備特種纖維復(fù)合材料制品風(fēng)電葉片特種纖維復(fù)合材料技術(shù)與裝備4540502520502016201720182019202020212022風(fēng)電葉片(%)玻纖及制品(%)00%ct進入下行周期量價齊跌拖累整體毛利率；銷售凈利率為16.88%，同比僅下降31.030.029.028.027.026.025.024.023.020182019202020212022銷售毛利率(%)8642042020182019202020212022銷售凈利率(%)系行收高增攤薄費用。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準12/+0.04pct/-0.65pct。8%6%4%2%0%8%6%4%2%0%2016201720182019202020212022期間費用率%2016201720182019202020212022銷售費用率管理費用率(含研發(fā))財務(wù)費用率R承壓400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000020182019202020212022歸母凈利潤(萬元)YoY(右軸，%)7060504030200謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準132玻纖：行業(yè)景氣回升，公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化享產(chǎn)品紅利端，全年新增產(chǎn)量供給約45.9萬噸，其中18.9萬噸為2023年新增產(chǎn)能帶來的產(chǎn)量貢獻，27.0萬噸為2022年新增產(chǎn)能在2023年滿產(chǎn)帶來的產(chǎn)量提升以及2022年冷修產(chǎn)能2023年復(fù)產(chǎn)帶來的產(chǎn)量。需求端，全年新增需求約87.6萬噸，其中出口端，2023纖粗紗需求端表現(xiàn)或超預(yù)期，消化2022年投放的產(chǎn)能，帶來粗紗價格的企穩(wěn)回升。表1.2023年需求增量大于供給增量-粗紗項目2022年增量2023年增量供給新增產(chǎn)能帶來產(chǎn)量(萬噸)去年投產(chǎn)產(chǎn)能完全投產(chǎn)帶來產(chǎn)能(萬噸)43.727.0合計58.745.9出口(萬噸)136.8(2021年)6.25.0風(fēng)電90GW，2022年37.6GW2021年47.6GW52.4其他2021年370萬噸(569萬噸的65%)30.2合計87.6量提升以及2022年冷修產(chǎn)能2023年復(fù)產(chǎn)帶來的產(chǎn)量。需求端，2023年全年新增需表2.2023年玻纖增量供需相當(dāng)-細紗項目2022年增量2023年增量供給新增產(chǎn)能帶來產(chǎn)量(萬噸)0.0去年投產(chǎn)產(chǎn)能完全投產(chǎn)帶來產(chǎn)能(萬噸)8.3合計27.1出口(萬噸)34.2(2021年)2022年國內(nèi)PCB增量為18億美元2023年20億美元合計謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準14表3.2023年產(chǎn)能邊際增量減少表3.2023年產(chǎn)能邊際增量減少2023邊際投產(chǎn)減少，龍頭為擴產(chǎn)主力。自2020年下半年以來，行業(yè)在風(fēng)電、汽車輕量化等新能源領(lǐng)域需求大幅提升下，景氣高漲，玻纖產(chǎn)品價格創(chuàng)出新高，企行業(yè)企業(yè)。而考慮到，大部分產(chǎn)能均在2023H2投產(chǎn)且考慮到爬坡期部分產(chǎn)能實際出企業(yè)產(chǎn)能(萬噸/年)投產(chǎn)時間所在省份工藝路線泰山玻纖4.0-12-31山東省池窯法泰山玻纖-12-31山東省池窯法淄博龐貝捷金晶4.0-12-31山東省池窯法江西大華3.0-12-01江西省池窯法泰山玻纖-11-30山東省池窯法泰山玻纖3.0-10-31山東省池窯法泰山玻纖5.0-10-31山東省池窯法泰山玻纖4.0-10-30山東省池窯法邢臺金牛2023-08-10河北省池窯法重慶國際2023-06-29重慶市池窯法中國巨石20.02023江西省池窯法名義合計75.5實際產(chǎn)能投放年6月行業(yè)產(chǎn)能增速達到近幾年低點，7月產(chǎn)能供給增速開始提升，后續(xù)產(chǎn)能供步高增狀態(tài)。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準15位00行業(yè)庫存(萬噸)行業(yè)庫存(萬噸)銷量：新能源汽車(輛)YOY30002500300025002000150010005000250%200%150%100%50%0%風(fēng)電投資完成額(億元)YOY2.1.2需求端：國內(nèi)關(guān)注新能源，出口側(cè)重經(jīng)濟基本面1)國內(nèi)：基本盤看經(jīng)濟，增量貢獻看風(fēng)電于玻纖的下游應(yīng)用領(lǐng)域窄，與宏觀經(jīng)濟整體相關(guān)性較低，近年來玻纖行業(yè)通過技相關(guān)性提高，增速與GDP增速比值大約在2.0左右。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準16876543210濟南青島長沙合肥DP增長鄭州(%)福州武漢蘇州圖15.國內(nèi)GDP增速與玻纖增速35%30%25%20%15%10%5%0%200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-5%國內(nèi)GDP增速玻纖增速廈門電招標數(shù)據(jù)持續(xù)高增，根據(jù)電力網(wǎng)不完全統(tǒng)計，截止到2022年12月風(fēng)機招標容量已達到112GW，2022年風(fēng)電實際裝機量僅為38GW。隨著風(fēng)電原材料價格下長期看，碳中和政策導(dǎo)向?qū)⒂行苿有履茉葱袠I(yè)發(fā)展，以風(fēng)電為代表的新能源行比達到25%左右和風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12億千瓦以上的基礎(chǔ)上提十四五”生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量實現(xiàn)翻倍。按照文件2020年可再生能源年發(fā)電量2.21萬億千瓦時計，風(fēng)電新增裝機容量的進一步提升。考慮到未來風(fēng)電成本持續(xù)下降，單位收益率的提高或進一步促進裝機，提振玻纖謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準170202020212022E2023E0202020212022E2023E2024E2025E圖圖17.國內(nèi)新增葉片玻纖需求量預(yù)期高增(萬噸)40120100806040207%7%21%%25%33%%他他2)出口：短期看地緣下需求轉(zhuǎn)移，長期看成本下產(chǎn)能轉(zhuǎn)移看，2022年玻纖出口可分為兩個階段：1)1-7月期間海外需求旺盛，期間累計出口量同比增幅高達36.2%，地緣沖突推升能源圖圖19.2022年下半年玻纖出口量同比下滑(噸)001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2長期，成本與供應(yīng)鏈優(yōu)勢下，全球產(chǎn)能與需求加速向中國轉(zhuǎn)移。從玻纖產(chǎn)能的轉(zhuǎn)，地區(qū)以石油為代表的能源價格大幅上漲，歐洲玻纖產(chǎn)線于謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準184%圖21.無堿玻纖價格處于歷史低位(元/噸)重點能耗企業(yè)的能源補貼政策，但中長期看，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營更多的是看長期經(jīng)營的契機。4%圖21.無堿玻纖價格處于歷史低位(元/噸)圖圖20.玻纖產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移(2014年至2021年變化)6%0%OC+JM巨石+泰山+重慶國際其他OC+JM巨石+泰山+重慶國際其他粗紗價格底部走穩(wěn)，細紗價格已回暖，看好細分賽道需求釋放帶來價格彈性。截止2023579元/噸，周環(huán)比持平，年內(nèi)變動為-2305.56元//噸，周環(huán)比持平，年內(nèi)變動為-500元/噸；纏繞直接紗均價4050元/噸，周環(huán)比持平，年內(nèi)變動為-2216.67元/噸；電子紗均價8000元/庫存76.50萬噸，月環(huán)比下降3.54萬噸，同比上升42.85萬噸?？?023年，行業(yè)邊際產(chǎn)能投放減弱，而目前各地政府的規(guī)劃目標GDP增速均保持5%以上，疫后經(jīng)濟的回暖帶來玻纖下游整體需求的恢復(fù)。再看細分需求，2022年風(fēng)電招標保持高增長，而實際裝機量不及預(yù)期，預(yù)計在2023年招標項目會持續(xù)落地，帶動玻纖需求，全年玻纖價格在供給平穩(wěn)和需求回暖下穩(wěn)步上漲。圖圖22.中堿玻纖價格處于歷史底部(元/噸)7,5006,5007,5007,0006,0006,5005,5005,5005,0005,0005,0004,5004,5004,0004,0004,000201420152016201720182019202020212022202320142014201520162017201820192020202120222023謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準19圖23.電子紗價格筑底回升中(元/噸)圖23.電子紗價格筑底回升中(元/噸)圖24.直接纏繞紗價格處于歷史底部(元/噸)18,0006,5000006,0000005,5005,5005,0005,0008,0004,5006,0004,00020142015201420152016201720182019202020212022202320172018201920202021202220232.2.1價格：高端領(lǐng)域占比提升，價格中樞穩(wěn)步上漲。纖。其中，價分別為6211/6300/7884元/噸，較中國巨石和山東玻纖高100%80%60%40%20%0%72%65%65%61%61%45%39%20132014201520162017201820192020202通運輸風(fēng)電電子電器建筑工業(yè)管罐其他高端應(yīng)用占比)009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,00002016中國巨石2021山東玻纖20172016中國巨石2021山東玻纖長海股份(玻纖及制品)中材科技(無堿玻纖及制品)BCBC000超細紗實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)、第一代低介電細紗和電子布獲得小批量銷售。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準20。有望繼續(xù)抬升。40004000000500.00%000%00%2016201720182019202020212022技術(shù)及研發(fā)人員(個)占比(%)12.0010.008.006.004.002.000.00201620172018發(fā)費用 20192020(億元)20212022用謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準21先看原材料和能源，對于葉蠟石、高嶺土、石灰石、硼鈣石等玻璃纖維主要原材采購模式，鎖定上游資源，系，降低了原材料和能源動力的采購成本。且具備大規(guī)模生產(chǎn)經(jīng)營能力的玻纖企業(yè)更容易獲得產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商及下游銷售渠道的認同，對上、下游具有較強的勢顯著。同時，公司持續(xù)推進三精管理提升運營質(zhì)量，堅持經(jīng)營精益化、管理精細化，有效降低了單位產(chǎn)品的人力成本和制造費用，后續(xù)隨著公司產(chǎn)能規(guī)模的逐130120110100908070605040玻纖產(chǎn)量(噸)2016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書、財通證券研究所面臨原料燃料和人工等成本要素全面上升的不利局面，公司仍通過推進降本增效工作、及時兌現(xiàn)可控成本考核調(diào)動員工積極性，在2020/2021年分別實現(xiàn)全年同謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準222.2.3利潤：價高本低，多重優(yōu)勢構(gòu)筑利潤壁壘提高產(chǎn)品銷售均價，規(guī)模優(yōu)勢疊加精細管理降低生產(chǎn)成本，多重優(yōu)勢下公司玻纖業(yè)務(wù)盈利能力強，噸毛利僅次于產(chǎn)能規(guī)模最大的中國巨石和以制品為主的長海股份(制品增加一道工序利潤也同樣增加)。具體來看，2019-2021年公司噸毛利分400035003000250020000020162017中國巨石2018長海股份19山東玻纖2020中材科技重慶國際20213葉片：行業(yè)高景氣兌現(xiàn)期，公司一體化優(yōu)勢盡顯其設(shè)計、材料和工藝決定風(fēng)力發(fā)電裝置的性能和功率，是衡量風(fēng)電機組設(shè)計和技原材料，主要包括芯材及碳梁、環(huán)氧樹脂、纖維布、結(jié)構(gòu)膠、油漆等，價格主要受市場供求關(guān)系影響。產(chǎn)業(yè)鏈中游是以中材科技和時代新材為代表的風(fēng)電葉片生謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準233.1.1需求端：短期訂單加速落地，中長期度電成本下行與碳中和共存W施工且原材料價格上漲帶來一定的成本壓力。計風(fēng)電裝機大放量背景下，00%25.0%-25.0%-75.0%2020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030EY0040.0.002020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030EWYoY500.0%400.0%300.0%200.0%.0%00.0%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準24長期商業(yè)邏輯：度電成本下降提升風(fēng)電競爭力，風(fēng)電滲透率將穩(wěn)步提升。根據(jù)IRENA降幅度為56%，度電成本的快速下降聚光太陽能發(fā)電的度電成本分別為0.0567/0.0393/0.0838/0.0444/0.0711/0.0762以及化石燃料及碳捕獲和儲能(2%)；而國際可再生能源署(IRENA)的《世界能打開風(fēng)電市場空間。圖37.2020全球陸上風(fēng)電度電成本最低(美元/千瓦時)0.400.350.3050.100.050.0020102011201220132014201520162017201820192020圖38.風(fēng)電裝機量快速增加，仍有較大提升空間(萬千瓦)350003000025000200000000500002011623620142320612022011623620142320612020544329075201275322016233773201821142095320153075362017392019267923632202155923466791419141累計裝機2025年擴大可再生能源非電利用規(guī)模。啟搶裝潮。未來看，GW2030年謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準25表4.2021年至今風(fēng)電政策表4.2021年至今風(fēng)電政策180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.02020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E國內(nèi)風(fēng)電新增裝機量(GW)合計新增YoY-右軸160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%布時間布機構(gòu)內(nèi)容12021年(1)展望2035年，我國將基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，碳排放達峰后穩(wěn)中有030年非化石能源消費占比達到25%左右和風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12億千瓦以上的基礎(chǔ)上，上述指標均進一步提高。(2)2025翻22021年生態(tài)環(huán)作的指32021年(1)2021年起，對新備案集中式光伏電站、工商業(yè)分布式光伏項目和新核準陸上風(fēng)電項目(以下簡稱“新建項目”)，中央財政不再補貼，實行平價上網(wǎng)。(2)2021年新建項目上網(wǎng)電價，按當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準價執(zhí)行；新建市場化交易形成上網(wǎng)電價，以更好體現(xiàn)光伏發(fā)電、風(fēng)電的綠色電力價值。(3)2021年起，新核準(備案)海上風(fēng)電項目、光熱發(fā)地省級價格主管部門制定，具備條件的可通過競爭性配價高于當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準價的，基準價以內(nèi)的部分由電42021年能等，不斷提高非化石能0消費比重達到25%左右；到2060年，非化石能源消費比重52022年《財政支持做好碳達持政策，大力支持可再生能源高比例應(yīng)用，推動構(gòu)建新能源62022年新(1)加快推進以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)。(2)鼓勵地方政府加大力度支持農(nóng)民利用自有建筑屋頂建設(shè)戶用光伏，積極推進鄉(xiāng)村分布式風(fēng)電開發(fā)。(3)在具備條件的工業(yè)企業(yè)、工業(yè)園區(qū)，加分布式光伏、分布式風(fēng)電等新能源項目，支持工業(yè)綠色微電網(wǎng)和源網(wǎng)體化項目建設(shè)，推進多能互補高效利用，開展新能源電力直供電試謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準26點，提高終端用能的新能源電力比重。(4)推動退役風(fēng)電機組、光伏組件(5)提高新能源產(chǎn)業(yè)國際化水平。3.1.2供給端：行業(yè)高集中，龍頭技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先廠合，具備技術(shù)、規(guī)模和服務(wù)等綜合競爭能力的企業(yè)脫穎而出，市場份額逐步提升全球前三、國內(nèi)第一，風(fēng)電葉片市占率連續(xù)多年保持W隨著陸上優(yōu)質(zhì)風(fēng)力資源的開發(fā)，可使用空間逐步縮小，海風(fēng)成為行業(yè)增量的新空30%時代新材,20%中復(fù)連眾,15%其他,35%其他推進，規(guī)?；?、專業(yè)化水平在國內(nèi)位居行業(yè)前列；時代新材積極推進“雙海(海MWMW上葉型SR220/D225均已實現(xiàn)了市場突破；中復(fù)連眾則不斷向大型葉片領(lǐng)域突破，一年內(nèi)下線長度分別為/16MW風(fēng)電葉片為全球最長葉型。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準27表5.主要葉片企業(yè)對比5000表5.主要葉片企業(yè)對比500040003000范圍XMW8.XMW風(fēng)電機組產(chǎn)基地，積極推進國際化戰(zhàn)略布局，在巴西投資建設(shè)首個海外生產(chǎn)基地.XMW-6.XMW風(fēng)電機組海外建廠以配套國內(nèi)外整機廠商，進一步拓寬海外業(yè)務(wù)XMW6.XMW風(fēng)電機組在江蘇連云港、遼寧、河南、貴州、云南、甘肅、新疆及德國等地均有風(fēng)電葉片生潮后行業(yè)進入了調(diào)整期，需求減緩競爭加劇疊加原材料成本上升，風(fēng)電裝備供應(yīng)2月海上風(fēng)機(含塔筒)招標最新價格為4372.00元/KW，同比上漲23.22%，較回升，從而支撐上游葉片的價格。圖圖41.海上風(fēng)機中標價格(含塔筒)開始回升(元/KW)7358.758007358.75 700060004061.00 4477.00 3548.004549.05 3306.243328.814372.004109.482000021/7/2321/10/3122/2/822/5/1922/8/2722/12/523/3/15謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準283.2.1產(chǎn)業(yè)鏈一體化，玻纖與葉片業(yè)務(wù)協(xié)同度高北京玻璃鋼研究設(shè)計院有限公司，玻璃纖維材料有限公司，2021年設(shè)立南玻院(宿遷)新材料有限公司、池州中建材非金屬礦物材料產(chǎn)業(yè)研究院有限公司以及中建材(上海)航空技術(shù)有限公司。產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步深持續(xù)加強。化業(yè)成立合資公司，形成原材料端的戰(zhàn)略協(xié)同；下游葉片運用領(lǐng)域，公司加強與戰(zhàn)/6.89/6.00pct。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準29100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%0%68%67%66%67%71%74%74%2015201620172018直接材料制造費用20192020直接人工202130%25%20%5%0%23.93%23.93%1818.56%17.82%9.53%18.64%17.04%14.04%10.76%8.30%15.76%9.76%2015201620172018201920202021中材科技時代新材產(chǎn)能重點覆蓋風(fēng)能充裕地區(qū)，進軍海外開建巴西生產(chǎn)基地。作為國內(nèi)風(fēng)電葉片行以上風(fēng)電葉片生產(chǎn)能力，擁有江蘇阜寧、河北邯鄲、江西萍鄉(xiāng)、甘肅酒泉、內(nèi)蒙阿根廷、智利等26個國家和地區(qū)。公中國復(fù)材與中國巨石增發(fā)股份收購其持有的中復(fù)連眾的股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，中材蘇連云港、遼寧、河南、貴州、云南、甘認證，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。16000140001200010000800060004000200002產(chǎn)能(MW)產(chǎn)量(MW) 101220132014201520162017201820192020202數(shù)據(jù)來源：公司公告、財通證券研究所謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準30WH40.3系列/42.2系列等2.0.XMW以下適用于Ⅲ區(qū)乃至于Ⅳ區(qū)的低功率葉片。公司同運行環(huán)境，另一方面，公司在對標國際一流企業(yè)注重產(chǎn)品質(zhì)量的同時，保證產(chǎn)品及時更新迭代升級，全面提升產(chǎn)品競爭力及可持續(xù)交付能力，滿足市場的需求。再者，降低度電成本是風(fēng)電長期穩(wěn)定發(fā)展的核心驅(qū)動力，大型化和大功率化是風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈最有效的降本途徑，可在減少單位原材料消耗的同時降低運維成本，主機的大型化和低成本趨勢將驅(qū)使葉片全面轉(zhuǎn)型為大型化和輕量化產(chǎn)品，進一步提高行業(yè)競爭壁壘，具備技術(shù)、規(guī)模和服務(wù)等綜合競爭能力的龍頭企業(yè)更具優(yōu)勢，公司作為國一全球前三的葉片制造商將更為受益。3.2.3下游高集中，綁定大客戶共謀發(fā)展源、明陽智能、運達股份和電氣風(fēng)電。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準31下游需求的集中也使上游葉片生產(chǎn)企業(yè)與頭部整機廠綁定，中材科技近年來第一公司在維護大客戶同時，大力開拓新市場及國際客戶，深度聚焦國際化戰(zhàn)略，推戶開發(fā)的同時與國內(nèi)頭部客戶進行國際合作，擴容海外市場空間，海外銷售收入中%90%80%70%60%50%40%96.27%96.31%93.62%92.93%93.20%93.96%94.03%87.56%62.55%64.28%62.55%56.01%5656.01%53.33%53.38%448.96%20142015201620172018201920202021第一大客戶占比前五大客戶占比下游客戶訂單飽滿，綁定大客戶下未來需求穩(wěn)定。公司風(fēng)電葉片主要客戶金風(fēng)科技、遠景能源和運達股份分別占公司2021年風(fēng)電營業(yè)額的53.38%/26.63%/10.42%，合計業(yè)務(wù)占比高達90.43%。再看主要客戶風(fēng)電招標情況，金風(fēng)科技、遠景能源和運達股份三大客戶2022年中標量分別為10.52/11.48/5.17GW，合計中標量為GWGW2023年下游需求相對確定。140001200010000800060004000200001414.90%金風(fēng)科技16.43%明陽智能77.31%運達股份16.26%遠景1010.61%三一中標量55.44%33.36%77.14%77.61%00.81%00.14%88.62%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%中車聯(lián)合動力東方電氣上海電氣 (萬千瓦)占比(%)哈電華銳海裝謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準32隔膜：行業(yè)短看電車長看儲能，公司業(yè)務(wù)釋放在即4.1鋰電隔膜：需求產(chǎn)能同步擴張，供需維持良性正極材料、負極材料、電解液和隔膜，鋰離子電池隔膜是鋰電池的核心部件，具有P干濕法工藝性能各有優(yōu)劣，工藝選擇與材料相關(guān)。鋰電池隔膜制備工藝主要有干備工藝。6.干法/濕法性能參數(shù)各有優(yōu)劣當(dāng)5-50nm%%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準33橫向拉伸強100橫向熱收縮度1%6%度3%3%穿刺強度/gf0-4000/℃產(chǎn)業(yè)鏈上游為PE/PP原料，下游為電池生產(chǎn)商。鋰電池隔膜上游為聚乙烯(PE)業(yè)，而聚丙烯行業(yè)產(chǎn)能較為分散，主要以東華能源、中煤能源和寶豐能源三家上市企業(yè)為代表；中游為鋰電池隔膜生產(chǎn)企業(yè)，其中濕法隔膜領(lǐng)域恩捷股份為細分市場龍頭，干法隔膜領(lǐng)域中興新材、星源材質(zhì)和惠強新謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準34對應(yīng)的隔膜需求為0.15億平/GWh，且生產(chǎn)時存在用料折損，實際單位用量應(yīng)再表7.鋰電隔膜供需測算項目2019202020212022E2023E2024E2025E全球動力電池(gwh)359611855154500YOY28%107%70%40%35%30%全球消費類電池(gwh)8YOY0%全球儲能電池(gwh)3461237404606YOY154%79%105%90%70%50%全球鋰電池合計(gwh)237311539855122317022264YOY31%73%59%43%39%33%1gwh鋰電池池對應(yīng)隔膜需求(億平)50.15全球隔膜需求合計(億平)4762108160229319425YOY31%73%49%43%39%33%隔膜總供給(億平)5574106167236361475YOY34%44%57%42%53%31%2021年末，財政部等四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼新能源汽車產(chǎn)銷量仍將維持較高增速。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準35表8.近期各地新能源汽車補貼政策表8.近期各地新能源汽車補貼政策布機構(gòu)內(nèi)容1月《關(guān)于打好經(jīng)濟增長行策》。省級組織開展新能源汽2月市人民《合肥市“提信心拼2月《上海市提信心擴需內(nèi)并已列入《免征車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》的純電動汽車、插電式混合動力(含增池汽車，免征車輛購置稅。(2)延續(xù)實施新能源車置換補貼，2023年6純3月《進一步加強新能源暨智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)創(chuàng)新工程項資金管理實施細付剩余10%資金(即第三階段資金)。4月商務(wù)局促進汽車銷售消費券車購車發(fā)票在10萬元以下，獎勵5022年《青島市加快新能源 (1)支持新能源汽車整車生產(chǎn)企業(yè)增產(chǎn)提效，對整車生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)的新能源汽車，按照實際銷售收入比上一年度增長部分的0.5%給予增產(chǎn)提效獎勵，政策期內(nèi)單個企業(yè)總獎勵金額不超過5000萬元。(2)對規(guī)定時間內(nèi)新設(shè)立的新能源汽車關(guān)鍵零部件獨立法人企業(yè)投資建設(shè)項目，固定資產(chǎn)總投資1000萬元以上的，在項目建成投產(chǎn)并形成主營產(chǎn)品開票銷售后，按照該項目設(shè)備投資額的20%給予最高1000萬元一次性獎補。(3)對規(guī)定時間內(nèi)新設(shè)立的的新能源汽車其它零部件及系統(tǒng)獨立法人企業(yè)投資建設(shè)項目，固定資產(chǎn)總投資1000萬元以上的，在項目建成驗收并形成主營產(chǎn)品開票銷售后，按照設(shè)備投資額的10%給予最高300萬元一次性獎補。6022年區(qū)《兩江新區(qū)發(fā)布促進7022年市蜀山《蜀山區(qū)打造新能源策(試行)》(1)鼓勵新能源汽車品牌企業(yè)落戶，在蜀山區(qū)新注冊成立的汽車銷售企業(yè)，自首次產(chǎn)生銷售汽車萬元。(2)鼓勵開展高品質(zhì)促銷費活動，對蜀山區(qū)限額以上汽車銷售企業(yè)，當(dāng)年開展的新能不超過20萬元。(3)個人在蜀山區(qū)限額以上汽車銷售企業(yè)購純電動或定性和不確定性，而儲能的使用則將有效解決這一部分問題，一方面平滑發(fā)電的波動性，另一方面與用電的谷峰錯開從而獲得更高的電價。根據(jù)能量存儲方式的不同，儲能可以分為機械儲能、電氣儲能、電化學(xué)儲能、熱儲能和化學(xué)儲能五大謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準36力鋰電2022力鋰電2022球儲能h圖52.新能源發(fā)電具有不確定性(風(fēng)電)數(shù)據(jù)來源：《面向電網(wǎng)側(cè)、新能源側(cè)及用戶側(cè)的儲能容量配置方法研究》白樺、王正用等人著、財通證券研究所新型儲能,熔融鹽儲%抽水蓄能,86.30%圖54.動力/儲能鋰電池同比高增(GWh)70060050040030020010002206554803241301438047724532動池消費鋰電池儲能鋰電池202020212022合計220%10%%22%7%202056%68%73%33%動力鋰電池消費鋰電池儲能鋰電池30%以上的復(fù)合增速。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準37涂覆配方及工藝將是打造差異化和定制化隔膜產(chǎn)品的核心要素。隨著市場競爭加劇和頭部企業(yè)規(guī)模技術(shù)提升，市場競爭格局逐步清晰，國內(nèi)隔膜企業(yè)差距進一步占據(jù)主導(dǎo)地位，其次中材科技、星源材質(zhì)、河北金力、江蘇北星市占比分別為圖圖56.2021年濕法隔膜行業(yè)集中度較高其它,11.30%江蘇北星,4.50%河北金力,8.50%河北金力,8.50%星源材質(zhì),%技,13.70%圖57.2021年干法隔膜行業(yè)集中度較高中興新材星源材質(zhì)惠強新材佛山盈博菜中材科技其它產(chǎn)，頭部企業(yè)先發(fā)制人。在整體新能源行業(yè)需求維持高景氣的背景下，上游隔膜需求大幅增長，頭部隔膜企業(yè)擴產(chǎn)先后邁入十億㎡級擴產(chǎn)級別，投全資控股公司南京鋰膜擬在南京建設(shè)“年產(chǎn)10.4億平方米鋰離子電池隔膜生產(chǎn)億平方米涂覆隔膜。需求提升帶動企業(yè)投產(chǎn)，頭部企業(yè)在規(guī)模加持，成本和產(chǎn)品量穩(wěn)定性或進一步提升。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準38表9.2021年鋰電隔膜擴產(chǎn)計劃金額(億元)(億㎡)100億元在南通經(jīng)開區(qū)分三期建設(shè)年產(chǎn)30億平方米濕法隔膜好涂覆隔膜項7226.2億元在滄州建設(shè)年產(chǎn)2億平方米濕法鋰離子電池隔膜項目0擬投資38億元在肇慶建設(shè)年產(chǎn)40億平方米隔膜涂覆生產(chǎn)基地2021年以來，恩捷股份先后宣布在重慶(12億平方米濕法隔膜)、江西(10億平方米干法隔膜)、江蘇(20億平方米)、蘇州(2億平方米)三地擴產(chǎn)隔膜及涂覆項目+52月，擬在蕪湖建設(shè)16條生產(chǎn)線、年產(chǎn)2億平方米涂覆隔膜項目9擬投資20億元在銅陵建設(shè)年產(chǎn)9億平方米濕法隔膜項目19端龍頭企業(yè)成投產(chǎn)主力，且為搶占市場龍頭擴產(chǎn)規(guī)模更大，未來供給增速將高于4.2產(chǎn)能釋放成本下降，業(yè)務(wù)拐點將至4.2.1技術(shù)構(gòu)建壁壘，客戶認證鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢技術(shù)壁壘高且認證周期長，中小企業(yè)和外來者難以突破。隔膜是鋰電池材料中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)之一，鋰離子電池隔膜生產(chǎn)的技術(shù)難點之一在于微孔的制備技術(shù)，鋰離子電池對隔膜孔徑大小、微孔分布要求極高，納米級的微孔制備工藝非池隔膜行業(yè)屬于資金密集型和技術(shù)密集型的重資產(chǎn)行業(yè)，鋰離子電池隔膜生產(chǎn)工設(shè)備，因此要求隔膜制造設(shè)備的選型必須與自身工藝相配套，即根據(jù)具體的工藝此外，隔膜作為鋰電池的重要部件應(yīng)具有良好的化學(xué)穩(wěn)定性、優(yōu)異的熱安全性和較高的力學(xué)強度，下游電池廠家在導(dǎo)入時會對隔膜供應(yīng)商進行較長時間的考察和謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準39表10.隔膜技術(shù)壁壘內(nèi)難以被超越較高的技術(shù)壁壘。設(shè)備精度直接關(guān)系產(chǎn)能和品質(zhì)，擁有自主核心技術(shù)工藝的隔膜廠商可以改造設(shè)備，大大提升產(chǎn)線產(chǎn)能。較高的技術(shù)及時間壁壘。技術(shù)開發(fā)持續(xù)推進下，產(chǎn)品競爭力不斷增強。公司的鋰電池隔膜是采用超高分子量聚乙烯(PE)為原料，在原有PTEE薄膜制造技術(shù)基礎(chǔ)上，采用先進的雙向同好的耐溶劑性和耐化學(xué)性，厚度、孔徑分布均勻。其工藝優(yōu)勢在于：同步拉伸法表明平整的薄膜，另外鑄片受到夾具的限位作用，鑄片不會產(chǎn)生頸縮，大大提高了薄膜厚度均勻性；同步拉伸相比于分步拉伸大大降低了薄膜的熱收縮率；在同明度、無劃傷的薄膜。膜制造裝備以及領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)能力，具備5-20μm，鋰電池隔膜作為新能源電池生產(chǎn)的關(guān)鍵材料，廣涂、噴涂等涂覆技術(shù)、產(chǎn)能和產(chǎn)品儲備，不斷提升高附加值產(chǎn)品占比；通過技改技術(shù)開發(fā)，推進專利布局，不斷提升高附加值產(chǎn)品占比，實現(xiàn)創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈有效融合。F系樹脂涂層的鋰電池隔膜及其制備方法、非水電解液鋰二次電池用隔膜及非水電解液鋰二次電池、鋰離子電池復(fù)合隔膜及其制備方法等。研發(fā)創(chuàng)新的持續(xù)突破形謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準40成了公司技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，為公司產(chǎn)品創(chuàng)造了核心競爭力，推進公司在新材料領(lǐng)域表11.公司技術(shù)成果研發(fā)成果17um濕法隔膜在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)量產(chǎn)量銷2完成超薄隔膜、高強度基材、高孔低透氣隔膜、耐氧化性隔膜研制3海外高端5μm-3C隔膜、陶瓷涂覆隔膜、多功能性混合涂覆隔膜、多層涂覆隔膜等產(chǎn)品實現(xiàn)銷售4公司布局油性混涂、噴涂等涂覆產(chǎn)能，芳綸、油性等涂覆新品開發(fā)課題全部達標，樣品已送部分戰(zhàn)略客戶測試5聯(lián)合裝備公司，完成4*100m新一代高速產(chǎn)線技術(shù)開發(fā)和裝備設(shè)計，形成一整套裝備技術(shù)方案6擁有濕法雙向同步拉伸工藝和MCD先進涂覆工藝4.2.2產(chǎn)能持續(xù)擴張，規(guī)模提升攤薄成本費用做大鋰膜產(chǎn)業(yè)，加速產(chǎn)能布局并快速提升市場份額，打造“十四五”時期主要利潤常德、湖南寧鄉(xiāng)以及內(nèi)蒙呼和浩特布局了四個生產(chǎn)基地，覆蓋了國內(nèi)外主流鋰電H電池專用濕法隔膜生產(chǎn)線項目司全面推動鋰膜產(chǎn)業(yè)新謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準41望大幅下降。以行業(yè)的發(fā)展來看，產(chǎn)度圖59.產(chǎn)能擴張下單位成本下降(元/平).282.18.851.801.371.282-0122013201420152016201720182019202020產(chǎn)量(單位：億㎡)單位成本4.2.3綁定國內(nèi)主流電池廠商，積極推進海外客戶認證濕法工藝優(yōu)勢下，產(chǎn)品與動力電池更為匹配，國內(nèi)批量供應(yīng)主流動力電池廠商，投資大，成本高，能耗大，但生產(chǎn)的鋰電池隔膜相對于干法隔膜來說，具有的厚度更薄、高機械強度、高孔隙率等優(yōu)勢，更匹配動力電池高性能的要求。因此公司與國內(nèi)、國際鋰電池頭部企業(yè)建立了穩(wěn)固的戰(zhàn)略合作關(guān)系，發(fā)揮自身高供應(yīng)能能及市場占用，同時切實了解客戶的具體需求，著力豐富產(chǎn)品系列，滿再下一城，隔膜涂覆產(chǎn)品供謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準425盈利預(yù)測與投資建議預(yù)GWGW預(yù)期，預(yù)計2022年公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)負增長。再看三期項目，謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準4344.48%/30.00%/25.00%。線車速，A品率穩(wěn)步提升，單位成本有望持續(xù)下降；玻纖業(yè)務(wù)和風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)在需求回暖下產(chǎn)銷規(guī)模有望提升，各項主營業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量提升將有效攤薄期間費用，高位回落有望進一步緩解成本壓力。預(yù)計2023-2025年毛利率表表12.公司業(yè)務(wù)拆分及盈利預(yù)測202120222023E2024E2025E風(fēng)風(fēng)電葉片(百萬元)收入6976.136503.088118.789682.0811251.59yoy-22.29%-6.78%24.85%19.26%16.21%成本5876.575863.866823.238000.459141.92毛利率15.76%9.83%15.96%17.37%18.75%特特種纖維復(fù)合材料制品(百萬元)收入10954.6212267.6213106.7614376.8415605.98yoy29.74%11.99%6.84%9.69%8.55%成本毛利率鋰鋰電池隔膜(百萬元)收入1125.751866.902697.233506.404383.00yoy95.41%65.84%44.48%30.00%25.00%成本1117.261564.392016.182542.14毛利率42.00%42.50%42.00%合計(百萬元合計(百萬元)營業(yè)收入20295.3922108.9527471.7731469.2235534.86yoy7.58%8.94%24.26%14.55%12.92%毛利率30.00%25.54%