如何從財報中尋找景氣投資方向

1、A股業(yè)績增速逐步修復023Q1受益于金融板塊盈利增速修復全部A股業(yè)績修復而全部A股非金融、全部A股非金融石油石化業(yè)績增速修復偏慢。分板塊，主板業(yè)績增速穩(wěn)回升創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速回落科創(chuàng)板業(yè)績累計同比增速轉負A股板塊內部出現分化2023Q1上游業(yè)績回落中游業(yè)績雖然回落但絕對增速仍較高下游板塊中可選消費和公共服務業(yè)績修復科技業(yè)績企穩(wěn)金融業(yè)績表現強勁分業(yè)來看，非銀金融、計算機、公用事業(yè)、商貿零售、電力設備等行業(yè)202Q1業(yè)績增速靠前從業(yè)績增速改善情況來看社會服務房地產計算機非銀金融、傳媒、美容護理2023Q1業(yè)績增速改善明顯。受營收增速下滑影響2023Q1全部A股非金融業(yè)績增速修復偏慢但全部A股非金融2023Q1單季度毛利率出現企穩(wěn)回升跡象有望推動全部A股非金盈利逐步修復分板塊主板毛利率企穩(wěn)支撐業(yè)績修復科創(chuàng)板營收增速大幅下滑拖累業(yè)績表現下游可選消費營收和毛利率均回升支撐業(yè)績修復而上游游科技板塊營收增速回落拖累業(yè)績表現行業(yè)方面社會服務毛利率和營收速均回升推動其2023Q1業(yè)績增速明顯改善而電力設備23Q1受營收增速下滑影響業(yè)績增速出現回落煤炭單季度毛利率和營收增速下滑致其2023Q1業(yè)績增速明顯下降。、A股整體業(yè)績增逐步修復2Q4全部A股整體業(yè)績下滑。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化022Q4單季度歸母凈利潤同比增速分別為-%、-14.5%、-20.8，分別較022Q3單季度歸母凈利潤同比增速下降7.2c、13.9c、18.3ct。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2年全年歸母凈利潤同比增速分別為1.2、1.2、-2.6，分別較022年前三季度歸母凈利潤累計同比增速下降1.8pct、2.6c、2.8pct。受益于金融板塊業(yè)績增長2023Q1全部A股業(yè)績修復全部A股202Q1歸母凈利潤同比增速為2.3%，較202Q4單季度歸母凈利潤同比增速上升8.8pct較2022年全年歸母凈利潤累計同比增速提升1.2pct而全部A股非金融、全部A股非金融石油石化Q1業(yè)績增速逐步企穩(wěn)，其2023Q1單季度歸母凈利潤同比增速分別為-%、-3.9，較202Q4單季度歸母凈利潤同比增速上升9.8pc、9ct，較22年全年歸母凈利潤累計同比增速分別下滑5.8pct1.4pct整體來看受益于金融板塊業(yè)績增長2023Q1全部A股業(yè)績修復，但全部A股非金融、全部A股非金融石油石化板塊業(yè)績增速修復偏慢。分板塊來看022Q4創(chuàng)業(yè)板業(yè)績保持高增主板業(yè)績回落科創(chuàng)板業(yè)績下滑幅度較大。創(chuàng)業(yè)板022Q4單季度歸母凈利潤同比增長0.8%，與2022Q3基本持平，主板、科創(chuàng)板22Q4單季度歸母凈利潤同比增速分別為-6.5%、-26.5，分別較022Q3下降5.8c、34.6c。主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板2全年歸母凈利潤累計同比增速分別為0.7%、10.5%、3.7%，分別較22年前三季度變化-7c、1.pct、-2c。2023Q1創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速高于主板和科創(chuàng)板但回落明顯主板業(yè)績增速回升，科創(chuàng)板業(yè)績增速大幅下滑。主板Q1歸母凈利潤同比增速為.%，分別較022Q4以及022年全年歸母凈利潤同比增速提升9.7ct5pc而創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板023Q1業(yè)績增速則出現下滑創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板023Q1歸母凈利潤同比增速為5.5、-44.6，分別較22年全年歸母凈利潤累計同比增速下滑0c、2c。從業(yè)績增速的絕對水平來看，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速高于主板和科創(chuàng)板而從業(yè)績增速的改善情況來看主板業(yè)績增速回升科創(chuàng)板業(yè)績增速幅下滑。圖1：全部A股業(yè)績增速逐步修復 圖2：203Q1全部A股業(yè)增速較20224有所提升 ，（注：數據截至2023年一季報） （注：數據截至2023年一季報）圖3：科創(chuàng)業(yè)績增速逐步下滑 圖4：203Q1主板業(yè)績增速善科創(chuàng)板業(yè)績增速大幅下滑，（注：數據截至2023年一季報） ，（注：數據截至2023年一季報）、上游業(yè)績回落融業(yè)績高增A股整體業(yè)績增速逐步修復，板塊內部出現分化，023Q1上游業(yè)績回落，中游高景氣延續(xù)下游板塊中可選消費和公共服務業(yè)績修復科技業(yè)績企穩(wěn)金融業(yè)績表現強勁。Q1上游、中游、下游(必選消費、下游可選消費)、下游(公共服務、科技、金融板塊歸母凈利潤同比增速分別為-22.1%、20.8%、.%、10.6%、17.5%、-13.8%、.2%，分別較022年全年歸母凈利潤累計同比增速變化-33pc-13.9pc-13.6ct.9c22.3pc5.4pc0.0pc整體來看，中游板塊業(yè)績增速雖然回落至.%，但絕對增速依然處于相對高位，下游細分板塊均實現正增長，金融板塊業(yè)績增長強勁，而科技板塊業(yè)績延續(xù)下滑趨勢。從業(yè)績絕對增速來看非銀金融計算機公用事業(yè)商貿零售電力設備等行業(yè)2023Q1業(yè)績增速靠前非銀金融計算機公用事業(yè)商貿零售電力設備等行業(yè)023Q1歸母凈利潤同比增速靠前分別為76.070.144.4、37.636.0%鋼鐵建筑材料電子基礎化工醫(yī)藥生物2Q1歸母凈利潤同比增速靠后，分別為-69.7、-64.6、-58.3%、-46.7、-27.4。從業(yè)績改善情況來看社會服務房地產計算機非銀金融傳媒美容護理023Q1業(yè)績增速改善明顯社會服務023Q1同比實現扭虧房地產計算機非銀金融傳媒美容護理023Q1歸母凈利潤同比增速分別較22年全年歸母凈利潤累計同比增速提升311.6c、118.9pc、103.0ct、98.p、7ct。而有色金融、煤炭、電力設備、石油石化、基礎化工等行業(yè)業(yè)績增速下滑其023Q1歸母凈利潤同比增速分別較2年全年歸母凈利潤累計同比增速下降89.4c、47.1pct、44.5c、46pct、0.8ct。圖5：上游業(yè)增速回落 圖6：公共服務、可選消費業(yè)績增速改善 ，（注：部分數據波動過大未予顯示，數據截至2023年一季報）

，（注：數據截至2023年一季報）圖7：房地產、計算機、非銀金融202Q1業(yè)績增速改善明顯，（注：部分數據波動過大未予顯示，此處剔除了綜合、社會服務、農林牧漁）、營收增速下滑業(yè)績表現雖然A股業(yè)績增速逐步修復但受營收增速下滑影響2023Q1全部A股非金融業(yè)績增速修復偏慢，但全部A股非金融2023Q1單季度毛利率出現企穩(wěn)回升跡象，有望推動全部A股非金融盈利逐步修復。2023Q1全部A股非金融營收增速延續(xù)下降趨勢拖累業(yè)績表現單季度毛利率出現企穩(wěn)回升跡象。部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化Q1營收同比增速分別為1.93.84.4分別較02年全營收累計同比增速下降5.3c5.0c2.3pc從營收增速的變化情況來看全部A股營收增速呈現下滑趨勢，對A股整業(yè)績造成拖累。從單季度毛利率來看，全部A股非金融全部A股非金融石油石化2023Q1單季度毛利率分別為17.4%、17.2，分別較2022Q4單季度毛利率提升0.23c、0.18pct。主板毛利率企穩(wěn)支撐業(yè)績修復科創(chuàng)板營收增速大幅下滑拖累業(yè)績表現然023Q1主板營收增速錄得1.5，較22年全年營收增速下滑4.8p，但其202Q1單季度毛利率提升4t至9推動主板業(yè)績增速小幅回升。而創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板營收增速下滑拖累業(yè)績表現創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板0Q1營收同比增速分別為10.7%、0.0%，分別較2年全營收累計同比增速下降7c、6ct。毛利率方面，2023Q1創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板單季度毛利率分別為23.3%、29.8，分別較02Q4變化-0.9ct、3pc。下游可選消費營收和毛利率均回升支撐業(yè)績修復而上游中游科技板塊營收增速回落拖累業(yè)績游中游下游(必選消費)下游可選消費)下游公共服務科技板塊2Q1營收同比增速分別為-0.5%14.86.53.6%、%、-0.3，分別較022年全年營收累計同比增速變化-14.1pc、-7.6c、0.9pc.7ct-0c-2.2pc毛利率方面上游中游下游必選消費)、下游(可選消費)、下游(公共服務)、科技板塊023Q1單季度毛利率分別為16.621.77%18.1%10.4%21.9分別較2022Q4變化-0.1ct、1.2pct、1.3c、-0.3pc、-p、2c。行業(yè)方面社會服務毛利率和營收增速均回升推動其2023Q1業(yè)績增速明顯改善而電力設備023Q1受營收增速下滑影響業(yè)績增速出現回落煤炭單季度毛利率和營收增速下滑致其023Q1業(yè)績增速明顯下降具體來看食品飲料、國防軍工、社會服務、公用事業(yè)2Q1單季度毛利率改善明顯，分別較022Q4提升5c、5.7pc、5.2pc、6c。社會服務、建筑材料、商貿零售房地產紡織服飾營收增速改善明顯其023Q1營收增速較2年全年營收增速分別提升7pt、8t、11.5c、11.1t、7c。圖8：全A累營收增速延續(xù)下降趨勢 圖9：203Q1全A非金融季度毛利率回升 （注：數據截至2023年一季報） ，（注：數據截至2023年一季報）圖10：主要板塊營收增速均下滑 圖11：主板單季度毛利率企穩(wěn)回升，（注：數據截至2023年一季報） ，，（注：數據截至2023年一季報）圖12：上游和中營收累計同比增速明顯回落 圖13：中游和可選消費單季度毛利率回升，（注：數據截至2023年一季報） ，（注：數據截至2023年一季報）圖14：社會服務建筑材料、商貿零售行業(yè)20231營收增速改善明顯資料來源：，光大證券圖15：食品飲、國防軍工單季度毛利率抬升幅度靠前資料來源：，2、全部A股E小幅下行全部A股全部A股非金融全部A股非金融石油石化023Q1RO（TT）均小幅下行分板塊來看主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板023Q1RO（TT也均出現不同程度的下行從杜邦分析來看凈利率和資產周轉率(TTM)下降是A股整體RO（TT小幅下行的主要原因A股板塊內部ROE(TT分化明顯上游板塊資產周轉率(TT)和凈利率(TTM)下降導致上游板塊202Q1ROE(TT)明顯回落，中游、下游板塊雖然資產周轉率(TT)均小幅下行，但凈利率(TT)抬升支撐其2023Q1ROE(TTM)與前值基本持平科技板塊202Q1ROE(TT)受凈利率(TTM)下滑影響出現下降分行業(yè)來看社會服務傳媒023Q1凈利率TT)和資產周轉率TT均提升推動其ROE(TT)回升電子行業(yè)雖然023Q1資產周轉率TTM回升，但其凈利率TT)下滑使得ROE(TTM回落，基礎化工、鋼鐵023Q1凈利率TT和資產周轉率TTM雙雙回落致其ROE(TT下行。、全部A股ROE小下行全部A股整體ROE（TT）小幅下行。Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化ROE（TTM）分別為8.7、7.9、7.6%，分別較Q4下降2c0.c.pt分板塊來看主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板Q1的ROETT分別為77.7%7.6%分別較Q4下降2c、0.2pct、1c。從杜邦分析來看，凈利率TT和資產周轉率TT下降是全部A股非金融RO（TT小幅下行的主要原因全A非金融全A非金融石油石化20Q1凈利（TT分別為5.0%均較0Q4凈利（TT下降1ct。全A非金融、全A非金融石油石化資產周轉率TTM分別為65.2%、%，分別較02Q4下降.8ct7ct而全A非金融全A非金融石油石化3Q1資產負債率與0Q4基本持平。圖16：全部A股整體ROETTM延續(xù)下降趨勢 圖17：主要板塊ROETTM均下行，（注：數據截至2023年一季報） 資料來源：，（注：數據截至2023年一季報）圖18：2231全部A股非融凈利率（TTM）下降 圖19：2231全部A股非資產周轉率TTM小幅下行，（注：數據截至2023年一季報） ，（注：數據截至2023年一季報）、中、下游板塊ROE小幅抬升中下游板塊ROE(TTM)小幅抬升上游和科技板塊ROE(TT)回落具體來看上游中游下（必選消費下（可選消費下（公共服務、科技2Q1ROE(TT)分別為12.0%、10.5、9.4、7.3%、6.4%、5.5，分別較02Q4變化-1.3ct、0.1c、0.1pc、0.1ct、0.1c、-0.4pc。從杜邦分析來看，上游板塊資產周轉率TT)和凈利率TT)下降導致上游板塊2QROE(TT)明顯回落，中游、下游板塊雖然資產周轉率TT)均小幅下行，但凈利率TT)抬升支撐其2023QROE(TTM)與前值基本持平，科技板塊2023QROE(TT)受凈利率TT)下滑影響出現下降。具體來看，上游板塊資產周轉率(TT)較022Q4下降.7pct至023Q1的6.1，中游、下游（必選消費下（可選消費下（公共服務2023Q1資產周轉率(TT)分別較022Q4下降3pct05pct0.7c3pc科技板塊023Q1資產周轉率(TT)較前值提升.7pc凈利率方面上游中游下（必選消費、下游（可選消費）、下游（公共服務）、科技0Q1凈利率(TT)較2Q4分別變化-4p、2pct、2pt、1ct、1c、-3c。圖20：中、下游板塊ROETTM小幅抬升 圖21：上游和科技板塊ROETTM回落 ， ，（注：數據截至2023年一季報）圖22：中游凈利TTM回升，科技凈利率TTM回落 圖23：上游資產周轉率TTM回落，（注：數據截至2023年一季報） ，（注：數據截至2023年一季報）、農林牧漁、社部分消費板塊OE明顯修復從ROE(TTM的改善情況來看農林牧漁社會服務非銀金融ROE(TT)修復明顯農林牧漁社會服務非銀金融2023Q1ROE(TT)較022Q4提升pt、9c、.pt。從ROETT絕對水平來看，煤炭、食品飲料、有色金屬ROETT水平靠前，農林牧漁、社會服務、非銀金融ROE(TT)提升幅度靠前。煤炭、食品飲料、有色金屬等行業(yè)ROE(TT)水平靠前，其023Q1ROE(TT)分別為21.6、20.0、17.1。從杜邦分析來看社會服務傳媒023Q1凈利率TT)和資產周轉率TT)均提升推動其ROE(TT)回升，電子行業(yè)雖然023Q1資產周轉率TTM回升，但其凈利率TTM下滑使得ROE(TT回落基礎化工鋼鐵23Q1凈利率TT)和資產周轉率TT雙雙回落致其ROE(TT)下行。圖24：農林牧漁、社會服務、非銀金融ROETTM)提升幅度靠前，圖25：電子、服資產周轉率TTM提升幅度靠前 圖26：社服、非銀金融凈利率TTM提升幅度靠前， 資料來源：，表1：A股核心財務指標變化情況一覽歸母凈利潤累計同比增速年一季報年年報 趨勢圖營收累計同比增速年一季報 年年報 趨勢圖ROE（M）年一季報 年年報趨勢圖全部股.%.%.%.%.%.%全部股（非金融）-.%.%.%.%.%.%全部股（非金融石油石化）-.%-.%.%.%.%.%主板.%.%.%.%.%.%創(chuàng)業(yè)板.%.%.%.%.%.%科創(chuàng)板-.%.%.%.%.%.%農林牧漁.%.%.%.%.%.%基礎化工-.%-.%-.%.%.%.%鋼鐵-.%-.%-.%-.%.%.%有色金屬-.%.%.%.%.%.%電子-.%-.%-.%-.%.%.%家用電器.%.%.%-.%.%.%食品飲料.%.%.%.%.%.%紡織服飾-.%-.%.%-.%.%.%輕工制造-.%-.%-.%.%.%.%醫(yī)藥生物-.%-.%.%.%.%.%公用事業(yè).%.%.%.%.%.%交通運輸.%-.%.%.%.%.%房地產-.%-.%.%-.%-.%-.%商貿零售.%.%.%-.%.%-.%社會服務.%-.%.%-.%-.%-.%綜合.%-.%.%-.%-.%-.%建筑材料-.%-.%.%-.%.%.%建筑裝飾.%.%.%.%.%.%電力設備.%.%.%.%.%.%國防軍工-.%-.%.%.%.%.%計算機.%-.%-.%.%.%.%傳媒.%-.%.%-.%.%.%通信.%.%.%.%.%.%銀行.%.%-.%.%.%.%非銀金融.%-.%-.%-.%.%.%汽車.%-.%.%.%.%.%機械設備-.%-.%.%.%.%.%煤炭.%.%.%.%.%.%石油石化-.%.%.%.%.%.%環(huán)保.%-.%.%-.%.%.%美容護理.%-.%.%.% .%.% ，（注：趨勢圖時間區(qū)間為2022年一季報至2023年一季報）3、港股盈利增速回落、港股整體凈利速回落，恒生業(yè)績回升我們以已經披露業(yè)績且數據完整可得的公司為研究樣本進行統(tǒng)計，截至3年5月1日恒生綜指成分股共7家以此為樣本選取會計年度為自然年的港股上市公司進行統(tǒng)計。2022港股整體凈利潤增速回落恒生科技凈利潤增速回升與上半年相比下半年港股整體業(yè)績表現不佳恒生綜指和恒生指數業(yè)績增速均有下滑而恒生科技指數業(yè)績增速大幅回升恒生綜指恒生綜指非金融恒生指數02H2凈利潤同比增速分別為-18.7-22.4-7.6分別較221下降17.8ct、3ct5.2pct而恒生科技指數222凈利潤同比增速為51.9%較22提升0ct。除恒生科技外，其余港股主要指數022年凈利潤累計同比增速均回落至負數，僅恒生科技指數2年凈利潤保持正增長，為18。從主要板塊來看20222僅科技板塊凈利潤保持正增長而上中下游和金融板塊凈利潤增速回落至負值。022H2科技板塊凈利潤增速為0.2%，較0221提升2.4t而上游中游下游金融板塊0222凈利潤增速分別為-6.7-24.3-63.0%-15.4分別較0221下降50.2pc26.5c、30.4ct12.1pt從年度凈利潤累計同比增速來看，上游和科技板塊22年凈利潤保持正增長，增速分別為18.7%、1.4%，其余板塊02年凈利潤增速均錄得負值。分行業(yè)來看零售業(yè)扭虧為盈公用事業(yè)汽車與汽車零部件軟件與服等行業(yè)凈利潤增速明顯改善均由負轉正公用事業(yè)汽車與汽車零部件軟與服務0222凈利潤增速分別為330.7、32.0、15.8%，分別較022H1提升377.9pct、0pc、21.4pct。從凈利潤增速來看，公用事業(yè)、半導體與半導體生產設備汽車與汽車零部件軟件與服務0222凈利潤增速靠前分別為330.7%、50.6%、32.0、15.8。圖27：恒生科技2022凈利潤增速大幅回升 圖28：恒生科技指數202凈利潤保持正增長，注：恒生綜指非金融指剔除金融行業(yè)，恒生科技指數數據自2011年起，所有財報數據截至20222，時間頻率為半年度

，注：恒生科技指數數據自2011年起，且剔除了19年異常數據，所有財報數據截至2022H2，時間頻率為半年度圖29：科技板塊2022凈利潤增速轉正 圖30：上游和科技板塊202年凈利潤保持正增長，注：恒生綜指非金融指剔除金融行業(yè)，恒生科技指數數據自2011年起，所有財報數據截至2022H2，時間頻率為半年度

，注：恒生科技指數數據自2011年起，且剔除了19年異常數據，所有財報數據截至2022H2，時間頻率為半年度圖31：分行業(yè)2222凈利潤同比增速情況資料來源：， 注：部分數據波動過大未予顯示、營收增速回落業(yè)績港股0222營收增速回落拖累業(yè)績表現恒生綜指恒生綜指非金融恒生指數、恒生科技022H2營收增速分別為-10.6、-%、-.1、-7.9，分別較0221下降14.5pc9c6.1pct16.7ct整體來看港股主要指數0222營收增速均回落至負值拖累業(yè)績表現從年度營收累計同比增速來看恒生指數02年累計營收保持正增長其余主要指數營收增速跌落至負值。主要板塊0222營收增速均轉負0222上游中游下游科技金融板塊0222營收增速分別為-.7、-7.8、-10.8、-9.8%、-19.6%，分別較0221下降27.7pct12.6pct11.5pct13.6pct從年度營收累計同比增速來看僅上游22年累計營收保持正增長增速為7.9其余板塊022年營收增速均錄得負值。分行業(yè)來看汽車與汽車零部件半導體與半導體生產設備公用事業(yè)等行業(yè)022H2營收增速靠前從營收增速來看汽車與汽車零部件半導體與半導體生產設備公用事業(yè)0222營收增速靠前分別為31.225.31.2%。從營收增速改善情況來看僅汽車與汽車零部件022H2營收增速明顯改善其22營收增速較022H1提升0.8pc，其余行業(yè)0222營收增速均出現下滑。圖32：港股主指數202H2營收增速轉負 圖33：僅恒生指數202年計營收保持正增長，，財報數據截至2022H2，時間頻率為半年度 ，，財報數據截至2022/12，時間頻率為半年度圖34：主要板塊2022營收增速均轉負 圖35：僅上游222年累計收保持正增長資料來源：，，財報數據截至2022H2，時間頻率為半年度 ，，財報數據截至2022/12，時間頻率為半年度圖36：僅汽車與汽車零部件20222營收增速明顯改善， 注：部分數據波動過大未予顯示恒生指數和恒生綜指毛利率下滑拖累業(yè)績表現恒生科技毛利率回升推動業(yè)績增速修復恒生綜指非金融恒生指數恒生科技2022年毛利率分別為21.6%、27.2、270，分別較20221變化-0.7pct、-0.9pc、0.4ct。整體來看，恒生科技毛利率企穩(wěn)回升推動業(yè)績增速修復而恒生指數和恒生綜指毛利率下滑拖累了其業(yè)績表現。分板塊來看科技和中游板塊毛利率回升而上游和下游毛利率回落科技和中游板塊2年毛利率分別為29.920.0%分別較0221提升.3c、pct而上游下游板塊22年毛利率分別為18.3%21.4%分別較0221回落1.6c、1.5pt。分行業(yè)來看，半導體與半導體生產設備、生物制藥、軟件與服務行業(yè)022年毛利率水平靠前電信服務資本貨物022年毛利率改善明顯半導體與半導體生產設備、生物制藥、軟件與服務行業(yè)22年毛利率水平靠前，分別為40.1、38.9、38.3，而電信服務、資本貨物2022年毛利率改善明顯，分別較0221提升7pc、pct。圖37：恒生科指數毛利率企穩(wěn)回升 圖38：科技和中游板塊毛利率企穩(wěn)回升，，財報數據截至2022H2，時間頻率為半年度 ，，財報數據截至2022H2，時間頻率為半年度，3.3、港股市場OE下，恒生科技OE除恒生科技外，其余港股市場主要指數ROE均回落。H2恒生科技指數ROE(TT為8.4%較2022H1提升1.9pct而其余港股主要指數恒生指數、恒生綜指、恒生綜指非金融ROE(TT)分別回落3ct、0.8ct、0pct至10.38.67.9%整體來看港股市場ROETTM下行而恒生科技ROE(TT)企穩(wěn)回升。分行業(yè)來看商業(yè)和專業(yè)服（21.1半導體與半導體生產設（19.7%、能源Ⅱ（14.2）QROE(TT水平靠前，而消費者服務Ⅱ（-.%）、生物制（1.7房地產（2.622ROETTM)水平靠后從ROETT)提升幅度來看零售（4c半導體與半導體生產設（2pc軟件與服務（8pct）22ROE(TT較2022H1明顯提升。圖40除恒科技外其余港股市場主要指數ROETTM均回落 圖41：恒生科技ROETTM明顯提升 ，（注：數據截至2022H2） 資料來源：，（注：數據截至2022H2），（注：數據截至2022H2）從杜邦分析來看，凈利率和資產周轉率是影響港股市場ROE（TTM）變化的主要原因恒生科技指數222凈利率較0221回升.5ct至6.2%帶動ROE(TT回升而恒生指數恒生綜指恒生綜指非金融則由于其凈利率和資產周轉率同時下降導致ROE(TT下行具體來看恒生指數恒生綜指恒生綜指非金融資產0222周轉（TT較0221分別下行0.4ct7pct、2pt至10.512.17而其凈利率TTM)分別下行01ct.5ct、5pt至12.7、9.5、5.6%。圖43：港股市主要指數資產周轉率TTM均下行 圖44：恒生科技凈利率TTM明顯提升資料來源：，（注：數據截至2022H2） 資料來源：，（注：數據截至2022H2）資料來源：（：趨勢圖時間區(qū)間為20211至20222）4、從哪些線索尋找高景氣方向？、預計A股和港股利增速或將上行當前國內經濟逐步修復季度出口超市場預期消費逐步復蘇地產低位企穩(wěn)，投資略低于市場預期。向后看，雖然4月PI回落至49.2，處于收縮區(qū)間但當前實物類消費投資等均有一定的修復空間從高頻數據來看2023年“五一”假期文化和旅游行業(yè)復蘇明顯經文化和旅游部數據中心測算國國內旅游出游合計2.74億人次，同比增長70.83%，按可比口徑恢復至0年同期的119.09，實現國內旅游收入1480.56億元，同比增長128.90。因此，當前我國經濟復蘇動能逐步恢復，預計我國經濟將逐步企穩(wěn)回升。A股和港股盈利增速或持續(xù)修復當前由于金融板塊業(yè)績明顯修復全部A股整體盈利增速拐點已現，而全A非金融、全A非金融石油石化以及港股市盈利增速仍在磨底。我國經濟基本面的修復將推動盈利回升，預計A股市場盈利將持續(xù)修復而港股市場盈利大部分來源于內地港股市場盈利走勢與內地本面趨同，因此，港股市場盈利或將持續(xù)修復。預計全部A股非金融、恒生指數3年全年歸母凈利潤累計同比增速分別為11.5%、8.9。 ，，數據截至2023年3月 ，，數據截至2023年3月圖47：預計A市場盈利增將逐步回升 圖48：預計恒生指數盈利增速將回升 ，，2023年一季報之后的數據為光大證券策略團隊的預測值，結果基于一定的假設，僅供參考

資料來源：，，2022H2之后的數據為光大證券策略團隊的預測值，結果基于一定的假設，僅供參考、熱門主題業(yè)績幾何？1、TT板塊業(yè)績分化，計算機、傳媒景氣回升TT板塊內部景氣分化，計算機、傳媒景氣回升，通信業(yè)績回落，電子業(yè)績拐點仍待確認計算機傳媒行業(yè)2Q1業(yè)績大幅改善其23Q1歸母凈利潤累計同比增速較02Q4分別提升8.9pct8.6c通信行業(yè)歸母凈利潤累計同比增速回落至2023Q1的1，而電子行業(yè)3Q1歸母凈利潤累計同比增速錄得負值，業(yè)績拐點仍待確認。從TT板塊細分方向來看影視院（201.9%T服（170.6%023Q1歸母凈利潤同比增速靠前而光學光電（-54%半導（-62.%023Q1歸母凈利潤同比增速靠后。業(yè)績改善方面，影視院線（由續(xù)虧轉為同比增長01.9）、廣告營銷（257.2pc）、T服務（229.7c）、游戲（118c）行業(yè)023Q1歸母凈利潤累計同比增速較022Q4明顯改善。從盈利質量來看，消費電子（10.7%）、出版（5）、元件（3）2023Q1ROE(TT)靠前，而影視院線（-7.0%）、光學光電子（-3.1）023Q1ROE(TT靠后。表3：TMT板內部景氣分化，注：趨勢圖的時間區(qū)間為2020年一季報至2023年一季報圖49：TMT板細分領域23Q1盈利增速與市場行情表現，注：氣泡大小代表2023一季報各行業(yè)ROE(TTM)絕對值的高低，紅色實心球代表ROE(TTM)為正值，白色空心球代表ROE(TTM)為負值，漲跌幅數據的計算區(qū)間為20233/-2023428，門戶網站、營銷代理、其他通信設備、其他計算機設備2023Q1歸母凈利潤同比實現扭虧，為便于顯示，圖中將其2023Q1歸母凈利潤增速設為了100%2、國企業(yè)績拐點初現國企業(yè)績拐點初現。3Q1國企含央企)、央企、民企歸母凈利潤同比增速分別為2.7、4.0、-8.5，分別較022年全年歸母凈利潤累計同比增速變化4c、-.pc、8pct。從盈利質量來看，國企(含央企)、央企、民企Q1ROE(TT分別為8.8、8.9、6.9，分別較2022Q4下降3t、.3pct.pct整體來看國企業(yè)績增速拐點初現其2023Q1歸母凈利潤同比增速明顯高于民企此外雖然國企和民企的ROE(TTM均延續(xù)下滑趨勢但國企ROETT韌性明顯高于民企。分行業(yè)來看非銀金（76.%紡織服（65.9%公用事（39.1%）行業(yè)的國企023Q1歸母凈利潤同比增速靠前而輕工制（-103.3電子（-99.0）、鋼鐵（-8）行業(yè)的國企023Q1歸母凈利潤同比增速靠后，社會服（由續(xù)虧轉為扭虧紡織服（270.6pct非銀金（106.9ct、家用電器（63.6c）行業(yè)的國企023Q1歸母凈利潤同比增速較2年全年明顯改善。從盈利質量來看食品飲（23.5煤（22.1有色金屬（12.9）、基礎化工（.）的國企2023Q1ROE(TTM靠前，社會服務（-7.7）、綜合（-2.2%）、紡織服飾（-2.1）的國企23Q1ROE(TT)靠后。圖50：國企業(yè)增速拐點初現 圖51：國企ROETTM下降幅度略低于民企資料來源：（注：數據截至2023年一季報） ，（注：數據截至2023年一季報）表4：紡織服飾非銀金融、家用電器、社會服務等行業(yè)國企業(yè)績改善明顯資料來源：，注：以上數據為國企分行業(yè)的業(yè)績情況，趨勢圖的時間區(qū)間為2020年一季報至2023年一季報、從哪些線索尋景氣方向？一季報之后市場對業(yè)績的關注度或將提升一季度期間由于正處于業(yè)績的真空期各行業(yè)的景氣情況較為模糊因此通常主題行情活躍而一季報之后各行業(yè)景氣逐漸明晰市場對于業(yè)績的關注度提升從歷史來看一季報高增的行業(yè)或組合在未來一段時間的市場表現也通常較好因此站在當前時點從財報中尋找高景氣方向尤為重要。根據當前財報的情況，建議關注三個方向。1業(yè)績高增業(yè)績穩(wěn)健或業(yè)績改善的行業(yè)雖然當前我國經濟正逐步復蘇，但在全球加息背景下出口或將承壓經濟仍存在下行的壓力未來經濟與盈利復蘇的斜率仍有待觀察因此當前業(yè)績高增業(yè)績穩(wěn)健或業(yè)績改善的行業(yè)值得關注。從23年一季報和2年年報來看，業(yè)績高增方向，建議關注多元金融、證券、保險、T服務等行業(yè)；業(yè)績改善方向，建議關注專業(yè)連鎖、酒店餐飲中藥等行業(yè)業(yè)績穩(wěn)健方向建議關注光伏設備白酒Ⅱ白色家電等行業(yè)表5：當前財報業(yè)績高增、業(yè)績穩(wěn)健或業(yè)績改善的行業(yè)類型一級行業(yè)二級行業(yè)歸母凈利潤累計同比增速RETT)營收累計同比增速14ct)14ct)14ct)業(yè)績高增非銀金融多元金融.%-.%.2.%.%.9-.%-.%-.2證券Ⅱ.%-.%.1.%.%.7.%-.%.7保險Ⅱ.%-.%.2.%.%.3-.%-.%-.9傳媒影視院線.%續(xù)虧--.%-.%.5.%-.%.2廣告營銷.%-.%.2.%-.%.0-.%-.%.9商貿零售專業(yè)連鎖Ⅱ.%-.%.7-.%-.%.2.%.%.9計算機IT服務Ⅱ.%-.%.7.%.%.5-.%-.%-.7汽車商用車.%-.%.8-.%-.%.5.%-.%.1石油石化油服工程.%.%-.7.%.%.7.%.%-.0農林牧漁種植業(yè).%-.%.4.%.%.0.%.%.3業(yè)績改善商貿零售專業(yè)連鎖Ⅱ.%-.%.7-.%-.%.2.%.%.9互聯(lián)網電商扭虧續(xù)虧--.%-.%.9-.%-.%.7社會服務酒店餐飲扭虧-.%--.%-.%.1.%-.%.1旅游及景區(qū)扭虧續(xù)虧--.%-.%.9.%-.%.9房地產房地產服務扭虧續(xù)虧--.%-.%.5.%-.%.8房地產開發(fā)-.%-.%.2-.%-.%-.1.%-.%.1汽車商用車.%-.%.8-.%-.%.5.%-.%.1傳媒廣告營銷.%-.%.2.%-.%.0-.%-.%.9國防軍工航海裝備Ⅱ.%-.%.7-.%-.%.0-.%.%-.5醫(yī)藥生物中藥Ⅱ.%-.%.1.%.%.1.%.%.4業(yè)績穩(wěn)健電力設備光伏設備.%.%-.4.%.%.5.%.%-.1電池.%.%-.7.%.%-.7.%.%-.0電網設備.%.%-.1.%.%.7.%.%.9食品飲料白酒Ⅱ.%.%-.2.%.%-.0.%.%.4食品加工.%.%.5.%.%-.5.%-.%.9家用電器白色家電.%.%.7.%.%.0.%.%.2家電零部件Ⅱ.%.%.6.%.%.0.%.%.7煤炭煤炭開采.%.%