證券發(fā)行與交易

第二章證券發(fā)行與交易本章討論證券的交易。證券的發(fā)行是證券的首次交易，發(fā)生在初級市場。已發(fā)行證券的交易在二級市場。不同類型的證券在不同的市場上交易，其交易機(jī)制不同，價格的形成機(jī)制也不同，隱含的交易成本也不同。還有一些特別的交易，如融資融券交易。本章重點(diǎn)在股票市場的交易。第一節(jié)貨幣證券的發(fā)行與證券貨幣證券是指期限在一年以內(nèi)的證券，具有期限短、流動性強(qiáng)、風(fēng)險低的特征。一、短期政府債券的發(fā)行與交易憑證式國債和儲蓄國債：投資者可通過各銀行網(wǎng)點(diǎn)購買，二者均不可以上市流通，但可以在各網(wǎng)點(diǎn)辦理提前兌取、質(zhì)押貸款等，其利率由財政部參照同期銀行存款利率及市場供求關(guān)系等因素確定。記賬式國債：國家通過無紙化方式發(fā)行、以電腦記賬方式記錄債權(quán)，并可上市交易的人民幣債券，其發(fā)行完全采用公開招標(biāo)方式，發(fā)行利率由承銷團(tuán)投標(biāo)決定，個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者可在交易所根據(jù)市場價格買賣。第一節(jié)貨幣證券的發(fā)行與證券央行票據(jù)：央行在銀行間市場通過中國人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)向商業(yè)銀行等發(fā)行的短期債券憑證。央行票據(jù)采用利率招標(biāo)或價格招標(biāo)的方式發(fā)行，主要在銀行間債券市場進(jìn)行買賣交易。二、企業(yè)短期融資券的發(fā)行與交易短期融資券的發(fā)行人是非金融企業(yè)，只對銀行間債券市場的機(jī)構(gòu)發(fā)行，由符合條件的金融機(jī)構(gòu)承銷，承銷方式及相關(guān)費(fèi)用由企業(yè)和承銷機(jī)構(gòu)協(xié)商確定，發(fā)行利率和價格也協(xié)商確定。三、商業(yè)票據(jù)的發(fā)行和交易商業(yè)票據(jù)的發(fā)行方式有兩種：發(fā)行人通過自己的銷售力量直接向投資者發(fā)行和通過商業(yè)票據(jù)交易商間接向投資者銷售。投資者可直接從發(fā)行人手中購買，也可以從票據(jù)交易商手中購買，商業(yè)票據(jù)的二級市場交易形成了商業(yè)票據(jù)市場，但交易不太活躍。第一節(jié)貨幣證券的發(fā)行與證券四、銀行承兌匯票的發(fā)行和交易五、貨幣市場共同基金的發(fā)行和交易與一般共同基金相同。第二節(jié)債券的發(fā)行和交易我國債券品種可劃分為國債、企業(yè)債、公司債等。國債主要由財政部負(fù)責(zé)發(fā)行，交易市場可為場外或交易所交易；企業(yè)債發(fā)行主要由發(fā)改委審批，發(fā)行主體主要為中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨(dú)資企業(yè)或國有控股企業(yè)，可以在銀行間債券市場或交易所市場交易；公司債由證監(jiān)會審批發(fā)行，在交易所內(nèi)進(jìn)行交易，本節(jié)介紹公司債券的發(fā)行和交易。第二節(jié)債券的發(fā)行和交易一、債券的發(fā)行公司債發(fā)行主體需滿足的條件：六條公司債的發(fā)行方式可分為私募發(fā)行和公募發(fā)行。私募發(fā)行是指面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行債券；公募發(fā)行是指公開向不特定的投資者發(fā)行證券。由于公募發(fā)行數(shù)額較大，通常委托證券公司等中介機(jī)構(gòu)承銷，即采用間接的銷售方式，主要有（1）代銷（2）余額包銷（3）全額包銷。二、債券的交易公司債券的交易主要在交易所場內(nèi)進(jìn)行，除報價方式與股票有所區(qū)別，其他交易方式與股票交易基本一樣。第三節(jié)股票的發(fā)行與交易一、股票的發(fā)行股票發(fā)行市場稱為一級市場或初級市場，在初級市場發(fā)行股票有兩種類型：首次公開發(fā)行（InitialpublicofferingsIPO）和再融資(Seasonedequityofferings,SEO)。股票發(fā)行后可根據(jù)條件申請上主板市場，也可以是中小板市場或創(chuàng)業(yè)板市場以及三板掛牌上市交易。我國實(shí)行股票發(fā)行審核制。（一）股票發(fā)行的基本條件為了保證發(fā)行股票的企業(yè)在未來有持續(xù)的盈利能力，不同市場對IPO都有一些基本條件，見表2-1（二）企業(yè)的發(fā)行上市進(jìn)程改制—輔導(dǎo)—申報材料—發(fā)行審核—公開發(fā)行第三節(jié)股票的發(fā)行與交易投資銀行與承銷第三節(jié)股票的發(fā)行與交易首次公開發(fā)行（IPO）：路演（Roadshow）：新股發(fā)行審核通過后，投資銀行會組織路演，即向有興趣的投資者發(fā)放初步的募股說明書，廣為宣傳有關(guān)即將舉行發(fā)行的信息。路演有兩個目的：一是吸引潛在的投資者，為他們提供有關(guān)信息；二是收集證券發(fā)行價格的信息IPO定價過低之謎（IPOunderpricing）：經(jīng)常觀察到IPO上市的首日價格暴漲的現(xiàn)象，這反映定價過低，對此現(xiàn)象的解釋并沒有形成共識。第三節(jié)股票的發(fā)行與交易IPO定價過低第三節(jié)股票的發(fā)行與交易IPO發(fā)行股票數(shù)量的分配：在許多市場大多數(shù)新發(fā)行的股票被機(jī)構(gòu)投資者獲得，上市首日平均的高收益率使有些人認(rèn)為，這是對中小投資者的一種歧視，但也有人認(rèn)為，IPO的大幅折價是對有價服務(wù)的公平回報，尤其是對機(jī)構(gòu)投資者提供的信息的回報。然而2000-2002年的公司丑聞也集中在IPO的股票分配上，最著名的是瑞士信貸第一波士頓，它用IPO股票換取相關(guān)公司把大量收入很高的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交給該投資銀行的承諾。第三節(jié)股票的發(fā)行與交易二、股票的交易股票交易的基本流程：股票交易的報價委托：委托指令分為：市價委托、限價委托和止損委托。證券賬戶資金賬戶市價委托限價委托集合競價連續(xù)競價全部成交部分成交凈額清算錢貨兩清第三節(jié)股票的發(fā)行與交易交易機(jī)制：廣義講，美國存在三種交易系統(tǒng)：柜臺交易商市場、電子通信網(wǎng)絡(luò)（ECN）和正式交易所。著名市場如NASDAQ和NYSE實(shí)際采用多種交易方法。交易商市場：柜臺市場上，交易商報出其愿意買賣證券的價格（bidprice，askprice），買賣價差（spread）為交易商的利潤，經(jīng)紀(jì)商代表客戶通過列出最有吸引力報價的交易商聯(lián)系來執(zhí)行交易。1971年之前，所有柜臺報價均手工記錄并每日出版在所謂的粉單上。1971年，NASDAQ開發(fā)了計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)來顯示報價并不斷更新。經(jīng)紀(jì)商代表客戶在計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)上搜尋最佳報價，與其交易所聯(lián)系來執(zhí)行交易。NASDAQ最初只是一個報價系統(tǒng)，但現(xiàn)在已有效地演變成電子交易市場。

第三節(jié)股票的發(fā)行與交易電子通信網(wǎng)絡(luò)（ECN）：它允許參與者將市場委托指令和限價委托指令輸入計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，能夠交叉，即與其他指令匹配的指令可自動完成，不需要經(jīng)紀(jì)商的幫助，所有參與者都可看到限價指令簿。ECN不僅是報價系統(tǒng)，而是真正的交易系統(tǒng)。造市商市場（SpecialistMarkets）：在正式交易所如NYSE，每只證券的交易由一個造市商來管理，代表客戶買賣的經(jīng)紀(jì)商必須將交易要求輸送到交易大廳里的造市商席位。每個造市商公司為多個證券造市。造市任務(wù)要求造市商既是經(jīng)紀(jì)商又是交易商，作為經(jīng)紀(jì)商，它將其他經(jīng)紀(jì)商的交易指令進(jìn)行匹配，但當(dāng)找不到交易的另一方時，造市商用自己的賬戶進(jìn)行交易，與交易商相同。造市商公司的收入即來自管理指令的傭金，也來自買賣證券的價差。造市商的目的是維持一個公平且有序的市場。第三節(jié)股票的發(fā)行與交易（三）股票交易的競價成交我國深滬交易所均采用指令驅(qū)動的電子交易系統(tǒng)，在不同的時間段分別采用集合競價方式和連續(xù)競價方式進(jìn)行成交。具體見《上交所交易規(guī)則》與《深交所交易規(guī)則》T+1交易規(guī)則與漲跌幅限制第四濕節(jié)額金融單衍生到工具弱的創(chuàng)挎設(shè)與踢交易一、割金融校衍生例工具燙的交油易者套期洽保值猾者：忠又稱活風(fēng)險恰對沖縣者，菠他們慘參與懷金融溜衍生扮工具瓦市場才的目像的是再降低箏甚至贊消除已他們切面臨鼠的風(fēng)紅險。投機(jī)垂者：深目的造是獲結(jié)取風(fēng)可險收裂益套利文者：迫通過必同時慢在兩眨個或乓兩個牛以上炒的市蓄場進(jìn)搶行交對易而舞獲取獨(dú)無風(fēng)爹險的柜收益巴，又迎分為認(rèn)跨市幫套利犬、跨器時套臣利和醫(yī)跨品落種套酬利。第四改節(jié)恒金融迅衍生漠工具牢的創(chuàng)章設(shè)與渴交易二、紀(jì)金融清衍生高工具摟的交掏易場駱?biāo)鹑谄鹧苌饭ぞ邍姷膱龀鋬?nèi)交宇易：陷適合冒標(biāo)準(zhǔn)舍化的產(chǎn)金融容衍生蔬工具懇合約莖，可繭控制近風(fēng)險亮。金融壩衍生庸工具兄的場圣外交斤易：議往往格根據(jù)造每個撲使用斯者的樂不同袋需求崖而設(shè)拌計出脹的不術(shù)同衍六生工奮具，距難以展控制療交易鎖對手鐵風(fēng)險念。三、蒸金融俊衍生蓄工具喚的交期易方理法與支特征四、漫我國閃股指犧期貨票的交火易方盛法與的特征我國櫻股指虹期貨飛合約長的標(biāo)峰的為蕉滬深30再0指數(shù)倚，合燭約以番指數(shù)巨點(diǎn)標(biāo)薯價，累合約訓(xùn)乘數(shù)尋為每桐點(diǎn)人歲民幣30透0元。乎合約鬧的交昏割日葵為到酸期月掀份的尖第三始個周緩五，辨交易犧時間幕為交劑易日9:邀15郵~1片1:辛30艙,1青3:敘00濤~1紡5:恰15。合決約的際最低祖交易敘保證寨金為蹄合約陷的價字值的12會%，實(shí)裂現(xiàn)T+趨0交易妻。為固控制稠風(fēng)險僵實(shí)行括熔斷穿制度牢和漲密跌停加板制誕度。成滬深30悶0股指鋒期貨枝推出負(fù)的重玻要意乏義在女于告酸別沒絹有做伙空機(jī)糕制的蔽單邊崇市。第五搜節(jié)愛證券翻信用杜交易一、販保證與金交正易保證駛金交演易（Ma退rg更in能T弓ra翻di暫ng）又白稱信電用交枯易或稅墊頭涂交易涼，是昂指證撕券交暗易的購當(dāng)事奮人在各買賣澡證券意時只晚向證勞券公亭司交蘋付一蜜定的僵保證是金，由或者催只向彩證券寬公司恥支付線一定獅的證陪券，蠶而由吃證券到公司反提供蔥融資灰或融上券進(jìn)裙行交執(zhí)易。障信用跨交易獵分為邁融資脆買進(jìn)揮（保且證金目購買?。┖屯谌荣u出聯(lián)（賣室空Sh小or嫂t單Sa飽le晚s）。保證拜金交耳易的寶特征廁：保證往金交畜易在筆證券嚼公司亂與客魂戶之霧間引會進(jìn)信止用方后式，挽滿足杯客戶然的需嫂要，破能活俱躍市截場保證色金交材易具抗有較叫大的悠杠桿守作用菌，給榜客戶辜以較北少的氧資本刪獲取祖較大尖收益稅的機(jī)新會保證壞金交而易具餐有較臉大的纏風(fēng)險映，為駝控制帝風(fēng)險狂，各星國均己制定龍了信鈔用交壓易的曬初始腎保證個金比咱率和語維持語保證宗金比謹(jǐn)率。第五檔節(jié)鏈證券映信用當(dāng)交易用保采證金刪信貸紡購買遙：投雜資者秩從經(jīng)疊紀(jì)商款貸款狗購買僅股票轉(zhuǎn)。用夢保證格金信藍(lán)貸購陶買的養(yǎng)股票晉必須偏以巷看名留說在經(jīng)新紀(jì)人胳公司大，作老為貸曾款的畜抵押例：放初始慎保證速金比轉(zhuǎn)率為50量%，維毛持保續(xù)證金漸比率吳為30儉%。某竊投資缺者自煉有資幼金為10著00詠0元，怎現(xiàn)在木股價10完0元，炎利用頭保證襪金購僚買，褲股價裂多少拐時可綢獲利10笑0%？需青追加否保證決金？笨虧損50象%？考慮后投資兔者的拜資產(chǎn)僑負(fù)債萬表：初始列時：P=怒10鞏0元資產(chǎn)20暫00外0元（20杯0股股犁票）負(fù)債桑：10賺00慢0元（確從證獸券公掙司借銀）所有煮者權(quán)布益：10榨00養(yǎng)0元（堤自有蘋資金倍）價格熊變動兵到P時：男資產(chǎn)20防0*體P負(fù)債10敲00肯0元所有鴿者權(quán)播益20牌0*圈P-作10乓00付0第五基節(jié)苦證券蹤蝶信用肌交易獲利裳率=(所有格者權(quán)燥益-初始課投資泉額）/初始稅投資耍額保證夕金比杏率=所有遵者權(quán)媽益/資產(chǎn)創(chuàng)價值獲利10悼0%時：（20悅0*存P-陶10六00禿0-桃10籠00興0）/1捧00鈔00其=1凱00坦%悲P=掉15倍0需追教加保爆證金覆時：（20箭0*足P-筋10剃00搭0）/2判00企*P摟=3給0%幻玉P=針71款.4聰2元虧損50守%時：（20荷0*辨P-柔10模00義0-關(guān)10些00就0）/1采00巾00墨=-作50主%噴P=形75元第五營節(jié)能證券肝信用時交易賣空沾交易魚：投念資者肝預(yù)期嚇股價睡將下層跌，悄向經(jīng)剖紀(jì)商唐借來銀股票流并賣伙出，田在以士后某杏時間怨買了摩相同滴數(shù)量愁的股禿票歸逢還。資賣空雙必須胡在經(jīng)淺紀(jì)商絞賬戶谷上進(jìn)企行，克賣空廚者需房誠交納淹保證騾金以油彌補(bǔ)賞股票闊上升詳而發(fā)懲生的質(zhì)損失犧。裸眠賣空慢。例：妄某人漸看空IB利M股票便，現(xiàn)僵價為10亮0美元廁，從嶼經(jīng)紀(jì)宮商借監(jiān)股賣款空10盟00股，策經(jīng)紀(jì)外商對驗(yàn)賣空愁的?？椬C金冶要求50死%，你蹦賬戶吃里需剖有50禁00圈0美元序的現(xiàn)脹金或?yàn)E國庫捐券。示如股階票跌按到70美元縱，扎放平賣蝦空交駁易頭都寸，馳獲利鞠多少昏？股膀價上林升多塞少，仔保證損金比恭率到30礎(chǔ)%，需餅補(bǔ)充葵保證礙金？考慮頁賣空孤者的豪資產(chǎn)栽負(fù)債籠表：初始勻時：研資產(chǎn)10退00家00元（乓賣空10甩00股所奏得）50斤00燭0元現(xiàn)燙金或擔(dān)國庫鋼券負(fù)債10桶00難00元（10挪00股IB邪M股票田）所有鹽者權(quán)叢益50謹(jǐn)00赤0元第五羞節(jié)呀證券鞋信用姨交易價格章變動偏到P時：資產(chǎn)15感00羊00元負(fù)債10喘00告*P所有練者權(quán)余益：15敬00奏00戒-1鉆00類0*鈴PP=敵70元時調(diào)：收益拔率=（所那有者令權(quán)益-初始護(hù)投資免）/初始窩投資=（15紛00經(jīng)00須-1史00享0*練P-固50巡壽00塑0）/5趙00矛00虧=6秒0%達(dá)到默維持蘭保證脅金比壩率30寫%時：保證遠(yuǎn)金比倆率=所有臣者權(quán)鞋益/股票歉價值=（15腰00居00種-1唯00憤0*姻P）/1弟00歐0*給P=怎30傷%彼P左=1摘15江.3秋8元二、舊中國饅融資坊融券絹交易沖規(guī)則第六羊節(jié)黨證券國市場痕指數(shù)第六循節(jié)進(jìn)證券池市場煤指數(shù)一、響證券別市場礦指數(shù)鳥的用劍處為了夫提供球給投卷資者拋有關(guān)陪證券塊市場證整體鄉(xiāng)豐表現(xiàn)石的綜誓合報燭告，段有些載金融庫出版唯機(jī)構(gòu)街和投豆資公射司開跟發(fā)了疤許多竊股票皺和債掀券市俊場指丟數(shù)，免最著須名的糟是道軋瓊斯蠢工業(yè)旅平均恒指數(shù)據(jù)（Do矛w傅Jo飼ne宋s悲In猜du艘st杜ri帽al睛A回ve雀ra材ge，DJ嫂IA）。王除了灑基本螺的市慨場反蜘映作國用之算外，質(zhì)證券饒市場譯指數(shù)百有廣滋泛的杜作用杠：作為跨基準(zhǔn)王來評弓估專東業(yè)資妖產(chǎn)管周理者集的業(yè)迎績用于勤創(chuàng)立疤和監(jiān)依督指騰數(shù)基繭金用于補(bǔ)創(chuàng)立霞與指嘴數(shù)相悅關(guān)的要衍生轎工具用于訪經(jīng)濟(jì)深研究墻中計販量市建場收姐益率用于筐技術(shù)綠派分上析人掛員對捐未來扭市場拆變動籠的預(yù)亦測用于也風(fēng)險悉資產(chǎn)杏的市吉場組散合的舉代表虎來計駕算某斷個資冒產(chǎn)的雄系統(tǒng)陰風(fēng)險第六巡壽節(jié)致證券炭市場引指數(shù)二、拖證券瞞市場紅指數(shù)簡的構(gòu)場造證券筋市場邊指數(shù)微目的杏是反老映某徒個證廢券市性場的榜總體閃變動諒，構(gòu)缺造時蔬要關(guān)脈注以倉下幾樂點(diǎn)：樣本畢：要柴使樣惹本能著夠代摩表總藥體，端樣本間的規(guī)陽模、私覆蓋哈面和褲來源敵必須帖認(rèn)真訓(xùn)考慮碎，樣樓本可擁以是蒙完全湯隨機(jī)第選取兆，也碰可以授是考醋慮某身些特偉征的范非隨靠機(jī)選住取。加權(quán)邪方式速：主評要有輪三種矮加權(quán)趣方法證：價法格加窄權(quán)、嗓市值緊加權(quán)藝和等蒼加權(quán)習(xí)（也迅稱不完加權(quán)婦）。計算芹方法蕩：使橋用算穴術(shù)平葵均還貓是幾泄何平娘均第六露節(jié)期證券歡市場宿指數(shù)三、飯股票熱市場桂指數(shù)價格桶加權(quán)它指數(shù)上：價煉格加澇權(quán)指慚數(shù)采頑用當(dāng)糊期價繪格的研算術(shù)賊平均辰方法待，這匠意味輛著指電數(shù)變這動受輪成分子股的鍋不同綠價格臨的影袍響，饞價格距高的幣股票俱對指廟數(shù)的陳影響毯大。道瓊丈斯工俊業(yè)平岸均指瘡數(shù)（DJ曲IA）：靠是30家著久名的南行業(yè)陡領(lǐng)先像的公煉司股烈票價月格加哄權(quán)平挎均數(shù)轉(zhuǎn)，其扣計算差方法濱是將輕當(dāng)期撫的30家公蓋司股丸票價銹格相愉加，昏然后驅(qū)被一甲個除果數(shù)相結(jié)除，俗此除湯數(shù)需功不斷尼調(diào)整升以使鳥股票蠢的分寬拆和顧成分斥股的挽變化少不會居對指傲數(shù)產(chǎn)捆生影慮響。知除數(shù)隱從最擱初的30到20多10年底筋調(diào)整籌到0.謊13估2。DJ隆IA在幾縫個方誕面受梅到批臭評，拌指數(shù)維的計高算基勞于30個非朽隨機(jī)掘選擇賄的藍(lán)勺籌公披司股言票，休不能騾作為構(gòu)數(shù)千駱只美捎國股晝票的勞代表明；指船數(shù)是煩價格駐加權(quán)瞎計算朋，當(dāng)夸某只東股票顫進(jìn)行掩分拆命時，寸其價滅格下楊降，障在指塑數(shù)中求的作屬用隨朵之降另低，防但公軋司市車值沒墳有變角化。第六泊節(jié)停證券穿市場寇指數(shù)例子第六喪節(jié)脂證券咐市場域指數(shù)第六兆節(jié)慚證券莖市場計指數(shù)日經(jīng)-道瓊鑒斯平蛛均指搜數(shù)（Ni翁kk明ei揉-D鏟ow凝J攝on基es榜A昏ve家ra死ge），授也稱往日經(jīng)陷股票旬平均歸指數(shù)先，是蛙東京政股票回交易椒所第些一部22塞5只股紙票的呆價格扮平均檔數(shù)計避算的伍指數(shù)宰。市值捕加權(quán)狗指數(shù)畜：計串算方凡法如架下第六奪節(jié)似證券丙市場弟指數(shù)仍用必上例稻：標(biāo)準(zhǔn)晝普爾錯指數(shù)伴（St糖an脅da摟rd渾&總P都o(jì)o閃r’您s犧In穩(wěn)de稈xe很s)：S&鹿P5山00股票鈔指數(shù)雕對DJ哲IA作了鐵兩方近面改顏進(jìn)，巖將成廁分股啊增加蛾到50縮慧0只，淺提供稻代表欠性，飄使用祥了市罰值加便權(quán)的撤方法退。實(shí)際樸上當(dāng)淋今大勻多數(shù)娘股票待指數(shù)端采用漆市值部加權(quán)善的修位正形明式，推不用團(tuán)總市尋值加個權(quán)而驢采用活可在長投資眉者之貍間自炸由交泥易的所股份紐奉的價我值進(jìn)龍行加胖權(quán)，鍛這種叨差別背在日虹本和蹈歐洲語是重易要的慘，許煤多股睬票被殺創(chuàng)立婆家族況或政錫府持惹有，皇很少次交易英。第六丈節(jié)副證券篩市場侍指數(shù)等權(quán)倉重價燭格指篩數(shù)：悉計算燃指數(shù)做中每布只股訪票的樓價格融變化月百分構(gòu)數(shù)，篇然后參進(jìn)行喂算術(shù)榆平均反或幾閥何平若均。第六鉗節(jié)傾證券浪市場探指數(shù)四、膀債券鳴市場鎮(zhèn)指數(shù)第六暑節(jié)洗證券獵市場針指數(shù)五、跨中國較股票煮市場殼主要炊的指慌數(shù)滬深30郵0股價筐指數(shù)足：是暖由上鋸海和宮深圳踢證券嚴(yán)交易破所于20役05年4月8日聯(lián)升合發(fā)愈布的閥反映A股市舊場整臉體走嫁勢的理指數(shù)父，目論前以詞滬深30底0指數(shù)匙為