學(xué)院碧終極版三稿批注

引 —回購理論概 二我國上市公司回購產(chǎn)生的正財(cái)務(wù)效 三我國上市公司回購產(chǎn)生的負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)及原因分 四回購中避免產(chǎn)生負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)的建 （二）拓寬回購的支付 （五）進(jìn)一步完善回購制度,規(guī)范公司回購的行 結(jié) 碧（2011福建三明[]回購最早源于,現(xiàn)己成為西方發(fā)達(dá)資本市場上一種常用的資本運(yùn)作通過對(duì)46家樣本上市公司進(jìn)行分析，得出上市公司進(jìn)行回購所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)及存在[]上市公司回購財(cái)務(wù)效應(yīng)建回購是一種在成熟市場上常見的收縮公司資產(chǎn)的行為其常表現(xiàn)為公司的司治理結(jié)構(gòu),也可以作為職工持股計(jì)劃和計(jì)劃以及有利于調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿等等。股—回購理論概（一）回購的定回購是指上市公司經(jīng)過必要的法律程序和有效途徑利用自有或者通過融資等方式,以一定的價(jià)格從市場上購回本公司已對(duì)外或流通在外的部的行為。[1]也可以理解為，上市公司回購股東手中所持以進(jìn)行注銷或股的行為。分析我國對(duì)回購的規(guī)定,根據(jù)其具體的操作方式,我國目前的回購形式主協(xié)議回購是指公司與特定股東進(jìn)行協(xié)商以協(xié)議價(jià)格取得其所持的實(shí)現(xiàn)回購的一種方式其特點(diǎn)在于參與回購的主體是特定的,在我國之前國有股不能流通的特定背景下,要約回購是指公司以確定好的的價(jià)格向市場發(fā)出要約已達(dá)成回購的方式。[6]要約比較高，對(duì)于我國上市公司而言較少采用這種回購方式。公開市場回購也稱所集中競價(jià)回購是指公司在市場上以潛在投資者，按照市價(jià)進(jìn)行回購的式。[7]這種回購方式可以提高公司在市場的流動(dòng)性，幫助股價(jià)走出因缺乏流動(dòng)性而造成的長期狀態(tài)。自從2005年6月16日我國證監(jiān)會(huì)發(fā)布并實(shí)施《上市公司回購社會(huì)公眾管理辦法（試行》后，這種回購方式更受上（二）回購產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)類當(dāng)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)入穩(wěn)步增長階段投資率高于成本，公司就有大量盈余司可以利用自有或者融資進(jìn)行回購來優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)而提高資產(chǎn)負(fù)債率，利用利息的減稅原理，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)也調(diào)節(jié)了公司的資本結(jié)構(gòu)以期達(dá)到平均成本最小化，保持各種來源間的最佳比例關(guān)系，從而在經(jīng)營狀況不變的情況下提2近來上市公司利用回購來作為現(xiàn)金分紅的一種替代方式可見回購對(duì)上市公司利用回購的方式把這些分配給股東及投資者；當(dāng)公司的緊缺時(shí)公司就可以不購可以幫助股東進(jìn)行合理因?yàn)楦鞣ㄆ毡橐?guī)定獲得的資本利得的稅負(fù)要低于上市公3【16，股東最大化是上市公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)而上市公司股東的大小體現(xiàn)在股東所持有公司的市價(jià)上市價(jià)主要取決于的內(nèi)在價(jià)值和資本市場因素。由于市場的此，上市公司可以通過提高的內(nèi)在價(jià)值以實(shí)現(xiàn)股東最大化的目標(biāo)。，（三）回購產(chǎn)生財(cái)務(wù)效應(yīng)的理論基1EPS假說【10該假說認(rèn)為上市公司通過回購方式使得在外流通的減少了,因而提高了市2。 。3該理論認(rèn)為回購的資本利得稅比現(xiàn)金股利稅低,可以幫股東進(jìn)行合理的。因?yàn)楦鲊?guī)定的資本利得稅率一般都比現(xiàn)金股利稅率低。如果公司舉債來回購,利息費(fèi)用可以在所得稅前扣除,就能夠增加股東。4回購不具備規(guī)律性,可視公司的由公司，但是股利是連續(xù)的?；刭徆梢曰刭彺婀衫?即避免向股東承諾持續(xù)現(xiàn)金流的。二我國上市公司回購產(chǎn)生的正財(cái)務(wù)效由于我國的回購的起步較晚,因而我國的回購實(shí)踐無論在數(shù)量上還是在規(guī)模上都難以達(dá)到國外的水平,回購似乎并沒有被廣泛的使用,我國回購時(shí)間體現(xiàn)出的特,并且在2008年發(fā)布《關(guān)于上市公司以集中競價(jià)方式回購的補(bǔ)充規(guī)定，取時(shí)機(jī)逐步成熟，回購制度在我國的確立適用成為可能。因此，本文主要選取了從（一）。范化建設(shè)的重要課題之一回購制度的引入問我國解決這一問題提供了新的方向，通過通股的比例。我國上市公司進(jìn)行回購后的非流通股和流通股的比例樣本均值如下表所。表一 （二），定公司的短期償債能力回購后的流動(dòng)比率1.666，速動(dòng)比例1.1905，一般來說不會(huì)給上市公司帶來太大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)此外回購還發(fā)揮了財(cái)務(wù)杠桿的作用優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，46家的樣本公司經(jīng)營狀況比較穩(wěn)定，整體的負(fù)債比率不高，具有較強(qiáng)的舉債融資能力。從表二中看到樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率在回購后有所提升，稍微降低了公司長期償債能力，因此在進(jìn)行回購時(shí)也要主要是否會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)不足而影響企業(yè)發(fā)展2能力分通常人們衡量一個(gè)企業(yè)的能力都是以每股收益及凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)重要的財(cái)務(wù)障程度越高,實(shí)施回購以后,利潤總額不變,股本減少,所以凈資產(chǎn)收益率、每股收益表三：回購前后能力比資產(chǎn)收益率水平均有一定程度的提高,從而提高企業(yè)的能力,所以回購對(duì)上市公司提升公司內(nèi)在價(jià)值起到有力的作用但是,應(yīng)該認(rèn)識(shí)到,這種能力的提高在很大程度上是（三）通過分析公司實(shí)施回購前后,公司經(jīng)營業(yè)績的變化，以觀察回購對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值度從表四中可以看出,回購后,，上市公司整體業(yè)績有顯著的提高。凈資產(chǎn)收益率的平均增幅為180.47%，每股收益的平均增幅為66.70%，回購的確對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績和內(nèi)三我國上市公司回購產(chǎn)生的負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)及原因分（一）我國回購產(chǎn)生的負(fù)財(cái)務(wù)效進(jìn)行回購,而高資產(chǎn)負(fù)債率的公司更應(yīng)特別謹(jǐn)慎應(yīng)用回購。由于公司進(jìn)行回購需要進(jìn)行大量的現(xiàn)金支付因此不可避免地會(huì)對(duì)上市公司造成很大的凈流量，公司可以選擇舉債回購也可以用自有但支付如此大的金額必然會(huì)降低司的支付能力必然會(huì)下降而嚴(yán)峻的支付風(fēng)險(xiǎn)若公司進(jìn)行回購需要進(jìn)行融資，變現(xiàn)能力下降，支付能力也隨之下降。所以，公司進(jìn)行回購會(huì)在一定程度上降低了公司，雖然公司進(jìn)行回購在向外部傳遞本公司的被低估的消息但仍有許多人認(rèn)為公司之所以進(jìn)行回購是因?yàn)楣镜拈e余無處用公司缺乏好的投資機(jī)會(huì)更缺乏發(fā)展的潛處罰，這更一步降低了公司在大眾心目中的形象。另外回購還可能涉及到一些內(nèi)部消息，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司如果進(jìn)行回購必須向外部透漏一些必要的消息。除此之外一些內(nèi)部人員可能禁受不住金錢的而利用所掌握的內(nèi)部消息進(jìn)行一些內(nèi)部導(dǎo)致內(nèi)部，損害了中小股東和投資者的利益。這種行為一旦被部門或發(fā)現(xiàn)，，（二）我國回購產(chǎn)生負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)的原因分 上市公司進(jìn)行回購一般要?jiǎng)佑?但由于公司在經(jīng)營過程會(huì)出現(xiàn)有些積壓的庫存商品無法及時(shí)售出導(dǎo)致無法及時(shí)收回、長期無法收回應(yīng)收賬款導(dǎo)致壞帳損失上升等問融資的回購時(shí)會(huì)使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高,但又憚?dòng)谫Y本保全能力的降低又不敢動(dòng)用資本目前我國的法律并無相關(guān)法律對(duì)回購的支付進(jìn)行明文規(guī)定,但是公司通常采用現(xiàn)金支付的方式?；刭彽拇罅康默F(xiàn)金讓部望而止步,單一的支付方式必然引起是增加回購,這并不是一般公司所能拿出來的因此回購使?fàn)I運(yùn)流拿出出較大,資產(chǎn)的流動(dòng)根據(jù)我國現(xiàn)有的法律規(guī)定回購或是為了減資或是為了合并前者可起到總股本縮容、 未制訂出回購的信息披露程序其操作方面也存在一定難度如果嚴(yán)格縝密，件益事。反之，也可能會(huì)造成市場的，導(dǎo)致的問題。目前,在我國大部分上市的現(xiàn)代企業(yè)制度還很不完善,內(nèi)部體制不健全存在著不明晰、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事會(huì)并沒有起到分工合作、相互配合和相互監(jiān)督的作用對(duì)大股東缺乏有效的內(nèi)部約束機(jī)制并使其專行,肆意妄為,人為地股價(jià),5回購相關(guān)不完斷出現(xiàn)的回購案例，建設(shè)顯得有些滯后，不滿足市場的需求。四回購中避免產(chǎn)生負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)的建實(shí)施回購會(huì)給上市公司帶來內(nèi)部的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如前面通過對(duì)樣本公司的分析，進(jìn)行回購會(huì)影響到公司的變現(xiàn)能力、償債能力、能力等，會(huì)給公司帶來各方面的影（一）建立多層次融資,盡量降低支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)多層次籌資是指上市公司除自有之外還充分利用其他籌集滿足回購流通股,來籌措進(jìn)行國有股或法人股回購的。當(dāng)公司利用融資籌集回購時(shí),應(yīng)慎重考慮上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的合理性和負(fù)債結(jié)構(gòu)的適當(dāng)性,盡量減少上市公司因此而增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)做好現(xiàn)金預(yù)算,保證公司具備良好的支付能力,盡量降低（二）拓寬回購的支付拓寬回購的支付方式是指回購的支付方式多樣化,它運(yùn)用的前提條件是有充足換要約的支付方式在國外較為流行,即公司通過公司債券或優(yōu)先股等價(jià)回購公司股來發(fā)展的資本環(huán)境,也可以為我國通過經(jīng)驗(yàn)借鑒因此,拓寬回購的支付方式具有重要的財(cái)務(wù)管理作用,首先能為公司回購提供充足的,能緩解回購帶來的壓力,另（三）規(guī)范回購信息的披息，股價(jià)。[10]（四）184、186對(duì)相關(guān)和公告?zhèn)鶛?quán)人的形式、內(nèi)容和范圍等作出詳細(xì)規(guī)定以充分保護(hù)債權(quán)人的知情權(quán)。并且在回購過程中，中小股東處于弱勢地位。應(yīng)從上防止大股東或控股股東侵過程易受控股股東干擾利“資本多數(shù)決策權(quán)股東大會(huì)通過最有利的協(xié)議回購方案。在公開方式回購中存在著股東與未股東時(shí)間的有可能違背股權(quán)。（五）進(jìn)一步完善回購制度,規(guī)范公司回購的行我國目前對(duì)回購規(guī)定一般是原則性的，操作性不強(qiáng)，應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)，建立完備的制度體系。第一，規(guī)范回購程序。程序是保證回購有序、高效進(jìn)行的關(guān)鍵，嚴(yán)格規(guī)定回購程序中的回購決議程序和債權(quán)人保護(hù)程序，這是回購有效、合理與合法施行的保障。第二，建立回購請(qǐng)求權(quán)，防止大股東