第7章 投資決策原理和關(guān)于風險概念的進一步討論

第7章投資決策原理1《財務管理》課程結(jié)構(gòu)企業(yè)財務目標第一章財務管理的基礎(chǔ)觀念第二章財務（報表）分析工具第三章財務管理基本內(nèi)容籌資4、5、6章投資7、8、9章營運資金管理10、11、12章利潤及其分配13、14章2第7章投資決策原理教學要點教學內(nèi)容思考題自測題自測題答案習題案例分析參考文獻3教學要點投資決策項目的現(xiàn)金流組成與計算投資決策指標的特點投資決策指標的計算

457.1

長期投資概述一、投資的意義

獲利發(fā)展降低風險

67.1長期投資概述二、投資的種類1、直接投資與間接投資2、長期投資與短期投資3、對內(nèi)投資與對外投資4、初創(chuàng)投資與后續(xù)投資7

三、投資管理原則1、撲捉機會2、可行性分析3、籌資4、控制風險8四、投資過程分析1、決策：提出、評價、決策2、實施與監(jiān)控

3、事后審計與評價9投資管理的程序

提出評價決策執(zhí)行再評價投資項目10第7章投資決策原理第二節(jié)投資現(xiàn)金流分析11一、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。

12幾點重要假設(shè)

（1）時點指標假設(shè)為了便于利用貨幣時間價值，無論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設(shè)按照年初或年末的時點指標處理。其中，建設(shè)投資均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生，墊支的流動資金則在年末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；項目的回收額均在終結(jié)點發(fā)生?，F(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負數(shù)，且一般以年為單位進行計算。13幾點重要假設(shè)

（2）自有資金假設(shè)

即使存在借入資金也將其作為自有資金對待。(3)財務可行性分析

假設(shè)項目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進行項目的財務可行性研究。14現(xiàn)金流入：由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額

現(xiàn)金流出：由于該項投資引起的現(xiàn)金支出的增加額

凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量15(二)現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量161．初始現(xiàn)金流量投資前費用設(shè)備購置費用、安裝費用建筑工程費用

墊支的營運資金原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除稅金后的凈收益不可預見的費用172．營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本)繳納的稅金18營業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊19凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow縮寫為NCF）的計算203．終結(jié)現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入扣除稅金后的凈收入墊支的營運資金收回停止使用的土地的變價收入

21

例題

甲乙單位：元初始投資1000012023墊支營運資金—3000使用壽命5年5年殘值—2023年銷售收入60008000年付現(xiàn)成本第一年20233000 第二年20233400 第三年20233800 第四年20234200 第五年20234600所得稅率40%22

012345

初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入231.甲方案每年折舊額=10000/5=2023（元）

乙方案每年折舊額=(12023-2023)/5=2023（元）2.計算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計算投資項目現(xiàn)金流量步驟2454321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元25543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元263.投資項目現(xiàn)金流量計算單位：元78403080332035603800-150003000202328403080332035603800-3000-1202332003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現(xiàn)金流量合計營運資金回收固定資產(chǎn)殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案27（三）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因收付實現(xiàn)制有利于科學地考慮時間價值因素

能使投資決策更符合客觀實際情況287.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指考慮了資金時間價值的指標。

29(一)凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫為NPV)

凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報酬率或301．凈現(xiàn)值的計算步驟

計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量

計算未來報酬的總現(xiàn)值

計算凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資例子見書上312．凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則

獨立決策凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為負者不采納互斥決策應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。32假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資

=6×PVIFA

10%，5

–20

=6×3.791–20=2.75(萬元)

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262332.乙方案凈現(xiàn)值單位:萬元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122

因為甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案，所以應選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來報酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568343.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點

優(yōu)點考慮到資金的時間價值

能夠反映各種投資方案的凈收益缺點不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率

35(二)內(nèi)部報酬率(internalrateofreturn縮寫為IRR)

內(nèi)部報酬率是指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

36內(nèi)部報酬率計算公式第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報酬率371.內(nèi)部報酬率的計算過程(1)如果每年的NCF相等

計算年金現(xiàn)值系數(shù)

查年金現(xiàn)值系數(shù)表

采用插值法計算內(nèi)部報酬率

38(2)如果每年的NCF不相等

先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。采用插值法計算內(nèi)部報酬率

391.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

20206264686126240年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值41由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負,所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.56842⑵利用插值法求內(nèi)含報酬率

因為甲方案的內(nèi)含報酬率大于乙方案，所以應選擇甲方案。甲方案432．內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則

獨立決策內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕?；コ鉀Q策選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。

44優(yōu)點考慮了資金的時間價值反映了投資項目的真實報酬率

缺點內(nèi)含報酬率法的計算過程比較復雜3．內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點45(三)獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫為PI)獲利指數(shù)是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

46獲利指數(shù)計算公式47獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程度。缺點獲利指數(shù)這一概念不便于理解。487.4非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。

49(一)投資回收期(PaybackPeriod縮寫為PP)1．投資回收期的計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定

50例題某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。51

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)522.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額

24812212345每年凈現(xiàn)金流量

年度

乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）因為甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應選擇甲方案。1814653見書上例子P232理解一般的回收期與折現(xiàn)回收期的比較542．投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點簡便易行考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系55沒有顧及回收期以后的利益（例）沒有考慮資金的時間價值

缺點56

A、B兩個投資方案

單位:萬元項目A方案B方案投資額5050現(xiàn)金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年57(二)平均報酬率(averagerateofreturn縮寫為ARR)優(yōu)點：簡便、易懂缺點：沒有考慮資金的時間價值587.5投資決策指標的比較

1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因考慮了資金的時間價值以企業(yè)的資本成本或必要報酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實際592.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較⑴凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較初始投資不一致現(xiàn)金流入的時間不一致

⑵凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較

60項目D16.59%IRRE=24.03IRRD=17.2814凈現(xiàn)值（千元）403020101.726-106.151015202530貼現(xiàn)率（%）0項目E例題—教材P26161貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較結(jié)果

在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價方法。

621.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛使用的原因2.長期投資決策中現(xiàn)金流量的構(gòu)成

3.投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率的特點、計算與決策規(guī)則第7章思考題631．下列投資決策指標中，（）是非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標。①凈現(xiàn)值②投資回收期③內(nèi)部報酬率④獲利指數(shù)2．某投資方案，當貼現(xiàn)率為12%時，其凈現(xiàn)值為161元；當貼現(xiàn)率為14%時，其凈現(xiàn)值為-13元，該方案的內(nèi)部報酬率為（）。①12.92%②13.15%③13.85%④14.67%自測題64自測題答案1②2③65習題某項目第一年初投資1000萬，項目有效期8年，第一年、第二年年末現(xiàn)金流入量為0，第三至第八年年末現(xiàn)金凈流量為280萬，假設(shè)貼現(xiàn)率為8％，求項目的下列指標：（1）凈現(xiàn)值；

（2）獲利指數(shù)；（3）內(nèi)部報酬率；（4）投資回收期。66根據(jù)2023年前三個季度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國上市公司的稅前總資產(chǎn)收益率為3.65％，同期銀行貸款利率為5.31％。請利用內(nèi)部長期投資理論加以分析。微型案例67⒈《現(xiàn)代財務理論前沿專題》周首華等主編東北財經(jīng)大學出版社2023.12⒉《公司財務學》第三版齊寅峰著經(jīng)濟科學出版社2023.8⒊《財務管理與政策》[美]詹姆斯·C范霍恩著劉志遠主譯東北財經(jīng)大學出版社2023.114.《風險投資決策》唐翰岫著山東人民出版社2023年5.《資本預算決策》哈澤爾·約翰遜著齊寅峰李莉機械工業(yè)出版社2023年

參考書目68相關(guān)網(wǎng)站相關(guān)網(wǎng)站69第十四章關(guān)于風險概念的進一步討論

本章我們將指出上述風險的定義中的問題，提出風險的各種不同的定義方法，研究投資者對待風險的態(tài)度，進一步討論回報率與風險的關(guān)系。這些討論，對于把握難以捉摸的風險概念是至關(guān)重要的。齊寅峰公司財務學經(jīng)濟科學出版社第一節(jié)風險定義的問題一、“E－σ”分析失效的情形二、風險的其他定義齊寅峰公司財務學經(jīng)濟科學出版社一、“E－σ”分析失效的情形傳統(tǒng)的投資組合分析中，每一備選方案都用兩個數(shù)據(jù)來衡量：回報率的期望值E和回報率的均方差σ，并且假定投資者都偏好于大的期望回報率和小的均方差。

每個投資者都偏好于大的回報率期望值是一種理性的選擇假設(shè)，任何情況下都不會發(fā)生懷疑。齊寅峰公司財務學經(jīng)濟科學出版社一、“E－σ”分析失效的情形（續(xù)）