久祺股份研究報告-電踏車市場東風漸起二輪車出海龍頭揚帆起航

久祺股份研究報告：電踏車市場東風漸起，二輪車出海龍頭揚帆起航一、久祺股份：自行車出海龍頭，電踏車業(yè)務(wù)打開成長空間1、久祺股份：自行車出海龍頭，產(chǎn)品矩陣完善，全球客戶優(yōu)質(zhì)深耕自行車行業(yè)，產(chǎn)品遠銷全球各大洲。公司主要從事自行車整車及其零部件和相關(guān)衍生產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和

銷售。經(jīng)過二十年的發(fā)展，公司成為國內(nèi)主要的自行車產(chǎn)品出口商之一，產(chǎn)品遠銷全球五大洲

80

多個國家和地區(qū)，

致力于將自行車產(chǎn)品的“中國制造”銷往世界各地，為全球客戶“一站式”提供全尺寸、多系列的自行車及相關(guān)產(chǎn)品。公司以“綠色運動、健康生活”為企業(yè)宗旨，以環(huán)保、安全、符合力學(xué)原理及人體機能構(gòu)造工學(xué)的產(chǎn)品為核心，以實

現(xiàn)用戶身體機能得到健康鍛煉，滿足消費者的健身休閑、代步出行、競技娛樂等綠色低碳的工作生活需求。

短短二十幾年，久祺成功躋身中國自行車行業(yè)綜合實力第一梯隊。前身為杭州久祺工貿(mào)有限公司，成立于

1997

年，

從自行車外貿(mào)起家，如今已完成了從外銷到制造，從國內(nèi)銷售到品牌輸出，從產(chǎn)品到運動生態(tài)的華麗轉(zhuǎn)身，成功躋身

于中國自行車行業(yè)綜合實力第一梯隊。2010

年，久祺股份前身杭州久祺工貿(mào)有限公司成立；2003

年，全資子公司浙

江德清久勝車業(yè)有限公司成立，主要從事自行車的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)；2008

年，全資子公司杭州久祥進出

口有限公司成立，主要從事自行車境外銷售業(yè)務(wù)；2009

年全資子公司杭州久趣貿(mào)易有限公司成立，主要從事自行車

及相關(guān)產(chǎn)品的銷售業(yè)務(wù)；2016

年，全資子公司久祥發(fā)展有限公司成立，主要從事自行車、電動自行車等產(chǎn)品的進出

口貿(mào)易；2021

年，久祺股份有限公司股票在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。產(chǎn)品涵蓋二輪車各個領(lǐng)域，品牌矩陣完善，產(chǎn)品體系領(lǐng)先。公司主要產(chǎn)品包括兒童自行車、成人自行車、助力電動自

行車等整車及相關(guān)配件產(chǎn)品，其中兒童自行車包括推桿車、兒童平衡車、學(xué)騎車、兒童腳踏車、表演車等車型，尺寸

范圍為

10

寸至

20

寸，可供各年齡段兒童騎行娛樂。成人自行車包括城市車、山地車、公路車、表演車等車型，具備

代步出行、運動健身、戶外娛樂等功能。助力電動自行車是以電機、電池作為輔助動力，搭載智能傳感器系統(tǒng)，根據(jù)

騎行者腳踏力的大小，給予動力輔助，實現(xiàn)人力騎行、電機助力一體化的新型交通工具，近年來在歐洲地區(qū)的銷售增

長較快。公司已形成完整的產(chǎn)品體系，可為客戶提供全尺寸、多系列的自行車、助力電動自行車及相關(guān)產(chǎn)品，形成了

較為完整的產(chǎn)品體系。2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理層經(jīng)驗豐富公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理層有豐富經(jīng)驗。截至

2021

年

9

月，公司實際控制人李政、盧志勇、李宇光分別直接持股

33.30%、

18.31%、14.98%，寧波梅山保稅港區(qū)永焱企業(yè)管理合伙企業(yè)、寧波梅山保稅港區(qū)永忻企業(yè)管理合伙企業(yè)、上海廣灃

投資管理有限公司、寧波梅山保稅港區(qū)永峣企業(yè)管理合伙企業(yè)，各持股

2.76%、2.33%、1.54%、1.10%。高管都是

經(jīng)驗豐富的長期從業(yè)人員，董事長李總在行業(yè)從業(yè)時間超過

30

年，行業(yè)經(jīng)驗豐富，對行業(yè)和管理有獨特深刻的見解。3、近兩年收入增長加快，利潤增速高于

40%近兩年收入增長加快，利潤增速高于

40%。2017

年到

2021

年，公司營業(yè)收入規(guī)模保持相對穩(wěn)定，分別為

17.56

億

元、18.20

億元、17.95

億元、22.86

億元和

25.93

億元；公司營業(yè)利潤持續(xù)增長，分別為

4404

萬元、7420

萬元和

13133

萬元、18476

萬元，到

2021

年

3

季度利潤達到

18316

萬元，基本與

2020

年持平。通過上述關(guān)鍵財務(wù)指標可

以看出，目前公司業(yè)務(wù)發(fā)展狀況和盈利質(zhì)量較好，具備較強的盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力，預(yù)計公司可以繼續(xù)保持良好

的市場競爭力和持續(xù)發(fā)展能力。4、盈利能力穩(wěn)步提升，銷售費用略有上升盈利能力穩(wěn)步提升，受原材料影響短期盈利能力略有下滑。從公司盈利能力看，公司毛利率由

2017

年的

10.90%提

升至

2020

年的

20.18%，提升了

9.28

個百分點，公司凈利率由

2017

年的

1.94%提升至

2020

年的

6.86%，提升了

4.92

個百分點，2021

年前三季度受原材料大幅上漲影響，公司毛利率、凈利率均有所下滑，分別下滑至

17.22%、

5.67%，原材料影響偏短期，同時公司已對下游客戶充分提價，未來隨著原材料影響進一步消退，公司盈利能力有望

回升。費用控制能力較強，銷售費用提升帶動期間費用提升。從費用端看，公司期間費用率逐步提升，由

2017

年的

8.65%

提升至

2020

年的

12.63%，提升了

3.98

個百分點，其中銷售費用率由

2017

年的

6.24%提升至

2020

年的

9.48%，

是公司費用率上升的主要原因，管理費用率由

2017

年的

1.84%提升至

2020

年的

1.67%，基本保持穩(wěn)定狀態(tài)，財務(wù)

費用率由

2017

年的

0.56%下降至

2020

年的

1.48%，穩(wěn)定中略有波動。凈利率穩(wěn)定提升，帶動

ROE進入上行通道。公司

2017

年到

2020

年的

ROE分別為

22.22%、32.56%、40.04%、

40.39%，三年提升

18.17

個百分點，公司

2017

年到

2020

年的權(quán)益乘數(shù)分別為

4.36、4.11、2.74、2.35，資產(chǎn)負債

率逐步降低，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為

2.63、2.79、2.57、2.50，周轉(zhuǎn)效率保持穩(wěn)定，公司

2017

年到

2020

年的凈

利率分別為

1.94%、2.84%、5.68%、6.86%，三年提升了

4.92

個百分點，帶動公司

ROE逐步上升。二、自行車全球市場成熟，電踏車引領(lǐng)新增長1、自行車市場：全球市場規(guī)模穩(wěn)定，高端化助力行業(yè)成長（1）全球自行車市場規(guī)模穩(wěn)定，疫情推動銷量小幅增長美國自行車市場已進入成熟階段，CR4

集中度達

50%。美國是全球自行車消費大國和最大的自行車進口國，也是我國

自行車出口的第一大市場。在美國自行車普遍用于通勤代步、運動健身和休閑娛樂，當?shù)叵M者在購買自行車時會著

重考量自行車的安全性和耐用性，促使自行車品牌商和上游制造企業(yè)優(yōu)先選擇性能更佳、質(zhì)量可靠的自行車產(chǎn)品進行

銷售。因此，美國自行車市場以中高端車型為主，市場上主要銷售的車型包括山地自行車、公路自行車、越野自行車、

兒童自行車，其中銷售金額占比最高的車型為山地自行車。2012-2019

年美國自行車市場銷量穩(wěn)定在

1600

萬輛左右，

2020

年受疫情影響，戶外自行車運動需求高漲，美國自行車銷售明顯增加，市場規(guī)模突破

2000

萬輛。從市占率來看，

美國自行車集中度較高，2020

年

Trek、Giant、Specialized、Redline市占率分別為

23%、11%、10%、6%，行業(yè)格局

穩(wěn)定。歐洲自行車市場略有波動，受疫情影響

20

年自行車銷量大幅增長。自行車行業(yè)作為歐洲工業(yè)復(fù)蘇的重要組成部分，

在促進公共交通建設(shè)、發(fā)展綠色經(jīng)濟方面發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用，各國政府亦不斷完善自行車配套設(shè)施和相關(guān)的道路管理

制度，鼓勵民眾使用自行車來代替汽車出行。根據(jù)

Statistia數(shù)據(jù)，2012-2019

年歐洲自行車市場銷量穩(wěn)定在

2000

萬輛左右。2020

年在疫情推動下市場銷量預(yù)計上升至

2200

萬輛。

中高端自行車占比在不斷提升，自行車高端化趨勢明顯。以荷蘭為例，荷蘭自行車中

1500

歐元以上的產(chǎn)品占比不斷

提升，其中

1500-2700、大于

2700

歐元的自行車占比由

2017

年的

22%、4%，提升至

2020

年的

13%、31%，高端自行車

占比接近

50%，自行車高端化趨勢明顯。（2）全球自行車出口近半數(shù)來自中國，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯中國自行車

2019

年出口總額

29

億美元，占全球出口市場近五成。由于自行車制造業(yè)屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，為了有效

控制成本，國際自行車品牌商紛紛選擇在海外建廠，或者委托當?shù)氐淖孕熊嚻髽I(yè)進行生產(chǎn)加工，促使自行車行業(yè)的制

造中心不斷向中國、越南、柬埔寨等具有成本優(yōu)勢的國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移。根據(jù)

WorldTop’sExport報告，2019

年全球自

行車出口總值達到

89

億美元。其中，亞洲地區(qū)出口總額最高，2019

年自行車出口總額為

53

億美元，占全球出口總額

的比重為

59.30%，其后為歐洲，出口總額占比為

38.70%。2019

年出口總額排名前十的國家或地區(qū)合計出口總額約為

73.18

億美元，占全球出口總額的比重約為

81.60%。（3）行業(yè)競爭格局層次分明，中國品牌檔次逐步提升自行車行業(yè)市場格局分明，制造端品牌端均呈集中化趨勢。一是擁有雄厚資金和規(guī)模優(yōu)勢的大型自行車企業(yè)，這些企

業(yè)注重產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新，具有較高的市場認知度和品牌知名度，如國外眾多知名品牌，以及中國臺灣的捷安特、

美利達等；二是研發(fā)設(shè)計能力強、銷售渠道廣泛、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力強，以

ODM/OEM等形式的出口型企業(yè)，如中國的富

士達、喜德盛、久祺股份等；三是行業(yè)內(nèi)的眾多中小企業(yè)，由于設(shè)備水平較低、缺乏自主創(chuàng)新能力，主要生產(chǎn)低檔次、

低附加值產(chǎn)品，依靠價格競爭拓展周邊區(qū)域市場。全球自行車車企品牌效應(yīng)明顯，筑造高端市場進入壁壘。國外自行車市場發(fā)展較為成熟的國家有德國、荷蘭、意大利、

美國和日本等，自行車已成為當?shù)孛癖姴豢苫蛉钡膽敉膺\動工具，且由于不同國家自行車文化的差異性，催生了一批

專注于本土市場的品牌企業(yè)，并在長期的經(jīng)營過程中積累了一定的品牌知名