計(jì)算機(jī)行業(yè)2022年中期策略-數(shù)字經(jīng)濟(jì)下景氣賽道盤(pán)點(diǎn)

計(jì)算機(jī)行業(yè)2022年中期策略：數(shù)字經(jīng)濟(jì)下景氣賽道盤(pán)點(diǎn)一、計(jì)算機(jī)行業(yè)上半年市場(chǎng)行情回顧（一）計(jì)算機(jī)行業(yè)上半年整體行情表現(xiàn)欠佳，底部相對(duì)明確受多重因素影響，整個(gè)上半年，計(jì)算機(jī)板塊跌幅居所有行業(yè)之首（wind申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)區(qū)間漲跌幅，算數(shù)平均）。截至6月底，2022年年初至今上證綜指下跌5.37%，滬深300下跌11.04%，計(jì)算機(jī)行業(yè)下跌23.69%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌14.99%。目前，計(jì)算機(jī)行業(yè)的整體估值水平（PE,TTM，剔除負(fù)值）35.21倍，低于近十年行業(yè)歷史平均水平，行業(yè)已經(jīng)具備配置價(jià)值。計(jì)算機(jī)子板塊整體弱勢(shì)情況下相對(duì)表現(xiàn)較好的子板塊有智能汽車(chē)、智慧交運(yùn)、智慧城市、云計(jì)算。目前，滬深300、計(jì)算機(jī)行業(yè)的整體估值水平（PE,TTM，剔除負(fù)值）分別為12.78倍、35.21倍，計(jì)算機(jī)行業(yè)低于近十年行業(yè)歷史平均水平，行業(yè)已經(jīng)具備一定的配置價(jià)值。二、智能駕駛元年，軟件價(jià)值逐漸提升隨著近期多款新能源汽車(chē)銷量放量，激光雷達(dá)成本逐漸向相對(duì)合理價(jià)格區(qū)間趨近，L3級(jí)別及以上自動(dòng)駕駛所需的激光雷達(dá)的批量裝車(chē)，高算力AI芯片實(shí)裝，智能駕駛元年真正到來(lái)。以華為以及造車(chē)新勢(shì)力為代表的新車(chē)型大部分已配備L3級(jí)別的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，華為AITO第一款新能源車(chē)今年3月正式交付，至6月銷量即突破7000輛，預(yù)計(jì)今年有望單月銷量1.5萬(wàn)輛，直追造車(chē)新勢(shì)力第一梯隊(duì)，汽車(chē)“智能化賦能”價(jià)值逐漸凸顯，未來(lái)軟件價(jià)值量將逐漸攀升。（一）近期智能駕駛相關(guān)政策密集出臺(tái)近一年智能駕駛相關(guān)政策密集出臺(tái)，L3-L4級(jí)別車(chē)型有望迎來(lái)放量催化。近期，深圳人大常委會(huì)發(fā)布的2022年立法計(jì)劃，《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)管理?xiàng)l例》（下稱《管理?xiàng)l例》）排在首位，相關(guān)管理?xiàng)l例已經(jīng)過(guò)了發(fā)布前的三審階段。這部《管理?xiàng)l例》是全國(guó)首個(gè)對(duì)L3及以上自動(dòng)駕駛權(quán)責(zé)、定義等重要議題進(jìn)行詳細(xì)劃分的官方管理文件，將有望為已經(jīng)達(dá)到有條件自動(dòng)駕駛的車(chē)型合法上路掃除政策障礙。（二）L3-L4級(jí)別車(chē)型預(yù)計(jì)今明兩年密集量產(chǎn)從2021-2023年主要高等級(jí)自動(dòng)駕駛汽車(chē)量產(chǎn)計(jì)劃表中可以看到，2021年量產(chǎn)的車(chē)型主要是L2+，2022年將有大量L3+的車(chē)型密集量產(chǎn)，而2023年計(jì)劃量產(chǎn)的主要是L4級(jí)別的車(chē)型。從已經(jīng)量產(chǎn)的車(chē)型的銷量來(lái)看，特斯拉、小鵬排在前列，優(yōu)勢(shì)明顯。（三）從智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈看投資機(jī)會(huì)在這一章里，我們旨在通過(guò)討論產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)與格局來(lái)挖掘確定性的投資機(jī)會(huì)。我們的核心觀點(diǎn)：1、芯片是產(chǎn)業(yè)鏈的核心，與核心芯片深度綁定的軟件廠商受益最大。2、操作系統(tǒng)和應(yīng)用算法的格局較為復(fù)雜，Tier1在此層面也在積極地與第三方供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)，車(chē)廠話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)，選擇哪種合作模式主要由車(chē)廠決定。3、域控制器里，自動(dòng)駕駛域控制器單車(chē)價(jià)值量非常高，潛在發(fā)展空間巨大，主要是L4-L5級(jí)別的自動(dòng)駕駛對(duì)于域控制器的需求會(huì)爆發(fā)，但是受制于激光雷達(dá)的高成本，L4-L5級(jí)別的自動(dòng)駕駛的大規(guī)模量產(chǎn)仍有待時(shí)日。1、軟件價(jià)值量占比大大提升在汽車(chē)E/E架構(gòu)由分布式向集中式進(jìn)化的過(guò)程中，軟件處于越來(lái)越重要的位置。首先，域控制器、軟件操作系統(tǒng)和中間件以及算法是產(chǎn)業(yè)鏈新增的環(huán)節(jié)，汽車(chē)軟件研發(fā)成本將逐步提高成為整車(chē)價(jià)值的核心，預(yù)計(jì)到2030年軟件成本占整車(chē)價(jià)值比重將達(dá)到50%；

隨著智能駕駛等級(jí)的提升，未來(lái)汽車(chē)的智能化、多樣化功能需要搭載相應(yīng)軟件支持，軟件的性能和功能差異將決定汽車(chē)的差異性；汽車(chē)生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)均將重視并加強(qiáng)軟件能力建設(shè)，實(shí)現(xiàn)從開(kāi)發(fā)模式、組織架構(gòu)、人員構(gòu)成到運(yùn)營(yíng)體系等的內(nèi)部變革。根據(jù)麥肯錫的報(bào)告，2020年全球車(chē)載軟件（算法、中間件及OS）市場(chǎng)規(guī)模約為340億美元，預(yù)計(jì)2025年提升至630億美元，2030年提升至840億美元，2020-2030年復(fù)合增長(zhǎng)率為9%。各個(gè)域的軟件市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為：OS和中間件+11%，車(chē)身域軟件+10%，動(dòng)力域和底盤(pán)域軟件+1%，智能座艙域軟件+9%，自動(dòng)駕駛域軟件+11%。2、智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)及格局域控制器作為各個(gè)域的功能中心，能夠?qū)崿F(xiàn)每個(gè)域內(nèi)的軟硬件分離，標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，功能可擴(kuò)展性大大增強(qiáng)。汽車(chē)E/E架構(gòu)由分布式向集中式進(jìn)化是行業(yè)確定性的大趨勢(shì)，根據(jù)博世提出的六個(gè)E/E架構(gòu)的發(fā)展階段來(lái)看，目前大多發(fā)展到域控制器E/E架構(gòu)的階段，就是將汽車(chē)架構(gòu)分為若干個(gè)區(qū)域，對(duì)每個(gè)區(qū)域內(nèi)的ECU進(jìn)行集成與融合，由各區(qū)域內(nèi)的域控制器進(jìn)行功能控制。如此，每個(gè)域內(nèi)的軟硬件能實(shí)現(xiàn)分離，標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，功能可擴(kuò)展性大大增強(qiáng)。智能座艙域、自動(dòng)駕駛域是產(chǎn)業(yè)關(guān)注與競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。目前大部分Tier1根據(jù)功能來(lái)劃分域，劃分為智能座艙域、自動(dòng)駕駛域、動(dòng)力域、底盤(pán)域和車(chē)身域五大區(qū)域。智能座艙域、自動(dòng)駕駛域是產(chǎn)業(yè)關(guān)注與競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，動(dòng)力域與底盤(pán)域由于需要與自動(dòng)駕駛域的功能結(jié)合，有較高的技術(shù)門(mén)檻，目前仍處于發(fā)展初期。智能座艙域由中控系統(tǒng)發(fā)展而來(lái)，自動(dòng)駕駛域是新增的部分，兩者在集成式發(fā)展中新增了大量的軟件內(nèi)容，很考驗(yàn)Tier1供應(yīng)商的軟件能力。智能座艙芯片和自動(dòng)駕駛芯片有融合趨勢(shì)，底層可通用。英偉達(dá)

OrinX的豐富生態(tài)和ADAS功能實(shí)現(xiàn)度具有較高壁壘，同時(shí)價(jià)格也更高。從明年量產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，英偉達(dá)OrinX占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。車(chē)廠求知欲越來(lái)越強(qiáng)，越來(lái)越重視芯片生態(tài)的開(kāi)放性，Mobileye的黑箱子解決方案的市場(chǎng)接受度下降明顯。域控制器里，自動(dòng)駕駛域控制器潛在發(fā)展空間巨大，主要是L4-L5級(jí)別的自動(dòng)駕駛對(duì)于域控制器的需求會(huì)爆發(fā)。據(jù)麥肯錫的報(bào)告，不同域的ECU/域控制器的市場(chǎng)規(guī)模在2020-2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為：車(chē)身域+3%，動(dòng)力域+5%，底盤(pán)域+1%，智能座艙域-2%，自動(dòng)駕駛域（L1-L3）+3%，自動(dòng)駕駛域（L4-L5）從2020年的0躍增到2030年的340億美元；這主要是基于假設(shè)預(yù)計(jì)L4-L5級(jí)別的汽車(chē)到2030年能達(dá)到每年生產(chǎn)600萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)配備L3的汽車(chē)的生產(chǎn)數(shù)量將從2020年的100,000輛數(shù)量級(jí)增長(zhǎng)到2030年的1000萬(wàn)輛以上。智能座艙域里，ECU/域控制器主要用于控制主要的儀表盤(pán)、導(dǎo)航系統(tǒng)或車(chē)輛音頻系統(tǒng)。智能座艙域ECU/域控制器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將以每年約2%的速度下降，主要原因是硬件成本相比分布式架構(gòu)時(shí)更低，而軟件成本雖然上升，但隨著銷量增加帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)被逐漸攤銷，智能座艙域控制器的價(jià)格有望進(jìn)一步下降。操作系統(tǒng)和應(yīng)用算法的格局則較為復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)分工與合作模式仍處于不斷摸索的階段。目前產(chǎn)業(yè)模式有三種：1、車(chē)廠自己做應(yīng)用算法，Tier1兼顧硬件生產(chǎn)以及操作系統(tǒng)定制化開(kāi)發(fā)；

2、車(chē)廠的應(yīng)用算法、操作系統(tǒng)定制化開(kāi)發(fā)及域控制器全部用第三方供應(yīng)商；

3、車(chē)廠從應(yīng)用算法到域控制器均由自己完成，類似特斯拉?？偟膩?lái)說(shuō)，Tier1在軟件算法層面也在積極地與第三方供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)，車(chē)廠話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)，選擇哪種模式主要由車(chē)廠決定，其在一定程度上也引領(lǐng)了產(chǎn)業(yè)軟硬件結(jié)合的方向。我們梳理了自動(dòng)駕駛域、智能座艙域各個(gè)環(huán)節(jié)的單車(chē)價(jià)值量以及主要參與者，以此來(lái)看各個(gè)環(huán)節(jié)的發(fā)展空間及格局的演變。自動(dòng)駕駛域按技術(shù)架構(gòu)可分為感知層、決策層和執(zhí)行層，其中與軟件相關(guān)的主要是感知層和決策層，執(zhí)行層多與汽車(chē)零部件相關(guān)。感知層主要包括多種車(chē)載傳感器，決策層以域控制器作為功能中心，集成了芯片、軟件操作系統(tǒng)和中間件、應(yīng)用算法。隨著智能駕駛等級(jí)的上升，感知層的傳感器單價(jià)趨于下降，但是使用數(shù)量會(huì)增加。L3級(jí)別需要配置2個(gè)長(zhǎng)距激光雷達(dá)，L4-L5級(jí)別需要配置4個(gè)長(zhǎng)距及4個(gè)短距激光雷達(dá)。自動(dòng)駕駛域控制器是單車(chē)價(jià)值量很高的一環(huán)，不過(guò)還要等待L4-L5級(jí)別的放量。視覺(jué)+激光雷達(dá)結(jié)合的方案是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)前自動(dòng)駕駛技術(shù)路線主要有兩種，一種是以特斯拉為代表的“視覺(jué)派”，即以攝像頭主導(dǎo)、配合毫米波雷達(dá)等低成本傳感器的視覺(jué)主導(dǎo)方案；另一種是除特斯拉外大部分自動(dòng)駕駛廠商選擇的“激光雷達(dá)派”，即以激光雷達(dá)為主導(dǎo)，配合攝像頭、毫米波雷達(dá)等傳感端元器件。“視覺(jué)派”成本更低，商業(yè)化可行性更高；“激光雷達(dá)派”當(dāng)前成本較高，但是在信息獲取上更加精準(zhǔn)。我們認(rèn)為視覺(jué)+激光雷達(dá)結(jié)合的方案是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。主要邏輯有如下三點(diǎn)：一是純視覺(jué)方案在識(shí)別準(zhǔn)確率方面有硬傷，無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正的L4；二是激光雷達(dá)目前未大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用的原因主要還是價(jià)格高，但是幾年后價(jià)格有望大幅下降；三是激光雷達(dá)也無(wú)法完全代替攝像頭的功能，L4的方案大概率是視覺(jué)+激光雷達(dá)結(jié)合。綜合而言，在現(xiàn)階段單目攝像頭方案仍會(huì)是主流，激光雷達(dá)伴隨成本下降，滲透率將逐步上升。在未來(lái)的幾年內(nèi)，L3-L5的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)中，激光雷