光伏行業(yè)策略光儲(chǔ)平價(jià)新篇章看好高確定、低預(yù)期、大彈性方向

光伏行業(yè)策略：光儲(chǔ)平價(jià)新篇章，看好高確定、低預(yù)期、大彈性方向1需求端：全球走向光儲(chǔ)平價(jià)時(shí)代，需求彈性有望持續(xù)超預(yù)期1.1全球：公用事業(yè)項(xiàng)目潛在需求爆棚，驅(qū)動(dòng)2023年裝機(jī)45%以上高增速在全球追求碳中和目標(biāo)、以及地緣政治等因素驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)能源價(jià)格高企的大背景下，2022年是全球光伏需求大爆發(fā)的一年，根據(jù)RystadResearch統(tǒng)計(jì)，截至12月初全球大型公用事業(yè)項(xiàng)目庫中計(jì)劃2022年并網(wǎng)的項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到128GW，同比增長69%，顯著高于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)能力50%左右的增速

（受硅料限制），同時(shí)考慮到分布式項(xiàng)目占終端裝機(jī)比例的大幅提升，預(yù)計(jì)其中有大量項(xiàng)目將遞延至2023年，同時(shí)，當(dāng)前計(jì)劃2023年并網(wǎng)的項(xiàng)目也高達(dá)158GW，同比增長23%，如果考慮2022年未完成的遞延項(xiàng)目規(guī)模，則2023年潛在大型公用事業(yè)項(xiàng)目的需求增速將輕松達(dá)到60-70%?？紤]全球終端電價(jià)水平在2023年大概率維持高位，而硅料新增供給持續(xù)釋放則將驅(qū)動(dòng)組件價(jià)格逐步走低，因此，即使考慮部分存在并網(wǎng)壓力地區(qū)的少量配儲(chǔ)需求，工商業(yè)及居民分布式項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性/投資回報(bào)率預(yù)計(jì)仍將保持在具有較高吸引力的水平，因此分布式項(xiàng)目需求仍有較強(qiáng)的增長動(dòng)力。綜合對(duì)2023年全球公用事業(yè)/集中式項(xiàng)目和分布式項(xiàng)目需求的整體判斷，我們預(yù)計(jì)“潛在需求（可建項(xiàng)目的直流側(cè)組件安裝量）”規(guī)模大概率超過500GWDC（同口徑2022年需求預(yù)計(jì)在300-310GWDC）。結(jié)合對(duì)2023年產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)、安裝、接入與消納能力的分析，我們預(yù)計(jì)2023年全球光伏交流側(cè)新增裝機(jī)規(guī)模大概率達(dá)到350GWAC以上（對(duì)應(yīng)組件需求450-500GWDC），對(duì)比2022年交流側(cè)新增裝機(jī)240-245GWAC的預(yù)測值，增幅45%以上。同時(shí)，考慮各主要國家隨新能源發(fā)電滲透率提升而逐步提出的配儲(chǔ)要求，我們預(yù)計(jì)2023年全球表前（電源側(cè)+電網(wǎng)側(cè)）儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到107GWh，同比增長114%。1.2中國：分布式市場遍地開花，大型地面電站將迎爆發(fā)式增長在第一批風(fēng)光大基地啟動(dòng)建設(shè)和工商業(yè)分布式項(xiàng)目的拉動(dòng)下，2022年中國光伏新增裝機(jī)增速再上臺(tái)階，1-11月中國光伏新增裝機(jī)65.7GW，同比增長89%，其中增速由高到低依次為工商業(yè)分布式、集中式電站、戶用分布式，同比增速分別為292%、89%、43%。近兩年國內(nèi)分布式市場呈現(xiàn)此起彼伏、遍地開花的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，2021年山東戶用市場一枝獨(dú)秀，貢獻(xiàn)了30%的分布式裝機(jī)，2022年工商業(yè)市場異軍突起，以浙江、江蘇、山東、廣東等工業(yè)用電大省裝機(jī)規(guī)模最大，此外河南、河北的戶用裝機(jī)也在2022年超越山東。我國工業(yè)用電占到全國用電量的65%左右，是非常大的潛力市場，在工業(yè)電價(jià)大幅上漲及“能耗雙控”考核壓力下，工商業(yè)光伏通常以自發(fā)自用為主且不少項(xiàng)目開始配臵儲(chǔ)能，超過一定容量的項(xiàng)目會(huì)并入10kV電網(wǎng)線路，對(duì)電網(wǎng)造成的沖擊較小，我們預(yù)計(jì)2023年工商業(yè)分布式裝機(jī)將繼續(xù)保持高速增長，有望達(dá)到35GW以上，同比增長35%以上。由于居民用電負(fù)荷曲線與光伏發(fā)電出力曲線匹配度相對(duì)較低，現(xiàn)階段我國戶用光伏有較高比例電量上網(wǎng)，因此對(duì)系統(tǒng)成本敏感度高于工商業(yè)項(xiàng)目，隨著疫情防控逐步放開、系統(tǒng)成本下降，預(yù)計(jì)2023年戶用光伏市場將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)2023年戶用裝機(jī)30GW，同比增長20%左右。根據(jù)RystadResearch統(tǒng)計(jì)，截至12月初中國計(jì)劃2022/2023年并網(wǎng)的大型公用事業(yè)項(xiàng)目達(dá)到65/67GW，我們預(yù)測2022年實(shí)際并網(wǎng)的大型項(xiàng)目43GW左右，約有22GW項(xiàng)目將遞延至2023年安裝，預(yù)計(jì)2023年潛在項(xiàng)目達(dá)到89GW，有望成為2023年中國增速最高的細(xì)分市場。根據(jù)全國新能源電力消納監(jiān)測預(yù)警中心數(shù)據(jù)，1-10月光伏利用率98.2%，同比上升0.2pct，除青海（90.4%，同比+5.5pct）、西藏（80%，同比1.4pct）外，其他地區(qū)均高于97%，消納水平整體較好，這主要得益于電網(wǎng)輸電能力建設(shè)和儲(chǔ)能設(shè)施的安裝，預(yù)計(jì)2022年儲(chǔ)能新增裝機(jī)11GW左右，同比增長124%。2022年1-11月儲(chǔ)能招標(biāo)規(guī)模達(dá)到35.4GWh，主要集中在光伏發(fā)展快速、對(duì)儲(chǔ)能項(xiàng)目政策友好度較高的山西、寧夏、甘肅、新疆等地區(qū)，隨著儲(chǔ)能安裝量快速增長，預(yù)計(jì)新能源消納能力將進(jìn)一步提升、支撐光伏裝機(jī)高速增長，預(yù)計(jì)2023年中國光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到150GWAC，同比增長58%，新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)有望達(dá)到30GWh，同比增長150%以上。1.3美國：2023年儲(chǔ)備項(xiàng)目可保障裝機(jī)翻倍以上增長受貿(mào)易政策擾動(dòng)造成的組件運(yùn)輸延遲影響，預(yù)計(jì)2022年光伏新增裝機(jī)20GW，同比下降15%，儲(chǔ)能新增裝機(jī)18GWh，同比增長70%。根據(jù)美國太陽能協(xié)會(huì)（SEIA）統(tǒng)計(jì)，2022Q3美國新增光伏裝機(jī)4.6GW，同比下降17%，環(huán)比下降2%，其中地面電站裝機(jī)2.5GW，同比下滑34%。前三季度光伏新增裝機(jī)13GW，同比下降19%，主要是受到UFLPA法案以及對(duì)東南亞光伏產(chǎn)能實(shí)施反規(guī)避調(diào)查導(dǎo)致的組件運(yùn)輸延遲影響，其中地面電站項(xiàng)目由于基數(shù)大且對(duì)成本相對(duì)敏感、受到影響更明顯，預(yù)計(jì)2022年美國新增光伏裝機(jī)20GW左右，同比下降15%。根據(jù)WoodMackenzie統(tǒng)計(jì)，2022Q3美國新增儲(chǔ)能裝機(jī)5.2GWh，同比增長46%，前三季度累計(jì)裝機(jī)11.1GWh，同比增長88%。雖然受到地面光伏裝機(jī)不及預(yù)期的影響，但由于存量光伏增配儲(chǔ)能及獨(dú)立儲(chǔ)能裝機(jī)的貢獻(xiàn)，美國表前儲(chǔ)能市場仍實(shí)現(xiàn)高速增長，預(yù)計(jì)2022年美國新增儲(chǔ)能裝機(jī)18GWh左右，同比增長70%左右。根據(jù)LevelTenEnergy的跟蹤數(shù)據(jù)，2022Q3北美光伏PPA平均價(jià)格指數(shù)為42.21美元/MWh，年初至今已累計(jì)上漲23%，供應(yīng)鏈限制、項(xiàng)目審批緩慢是導(dǎo)致PPA市場供給不足的主因，但這些顯然并未影響企業(yè)購買光伏的積極性，不斷上漲的電價(jià)顯示出企業(yè)依舊強(qiáng)勁的購買力，旺盛的采購需求也推動(dòng)了光伏投資的進(jìn)一步增長。美國儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，計(jì)劃2023年并網(wǎng)的大型光伏項(xiàng)目達(dá)到30GW以上，大型儲(chǔ)能項(xiàng)目達(dá)到9GW以上，可保障需求翻倍以上增長。2022年8月16日，美國總統(tǒng)拜登在白宮簽署《通脹削減法案》（IRA），計(jì)劃將光伏、儲(chǔ)能項(xiàng)目的投資稅收抵免（ITC）比例從26%提高到30%，并計(jì)劃于2033-2035年按比例退出。在IRA法案的大力支持下，預(yù)計(jì)美國

新能源市場將迎來高速增長的十年，不過由于補(bǔ)貼細(xì)則尚未公布，短時(shí)間內(nèi)IRA對(duì)需求的影響相對(duì)較小，但從儲(chǔ)備項(xiàng)目情況來看，2023年美國市場仍有較大概率實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長。2022年計(jì)劃并網(wǎng)的公用事業(yè)規(guī)模光伏、儲(chǔ)能項(xiàng)目有14.8、4.5GW，截至10月底分別還有7.8、1.4GW尚未并網(wǎng)，考慮到組件供應(yīng)仍然受到海關(guān)扣押等因素的影響，預(yù)計(jì)原計(jì)劃10-12月安裝的部分光伏項(xiàng)目將遞延至2023年并網(wǎng)。從計(jì)劃2023年并網(wǎng)的公用事業(yè)規(guī)模項(xiàng)目來看，僅在2022年10月底已明確的就有31.7GW光伏、9.9GW儲(chǔ)能項(xiàng)目，相較于計(jì)劃2022年并網(wǎng)的項(xiàng)目分別增長114%、120%，隨著時(shí)間推移，預(yù)計(jì)這一數(shù)字還將繼續(xù)增長，儲(chǔ)備項(xiàng)目將成為支持美國裝機(jī)翻倍增長的最大動(dòng)力。1.4歐洲：布局力度有增無減，2023年裝機(jī)高增仍可期俄烏沖突導(dǎo)致歐洲居民電價(jià)大幅上漲，刺激了以戶用為主的中小型光伏和儲(chǔ)能系統(tǒng)的安裝。2022年1-10月中國出口至歐洲的組件達(dá)到70GW左右，同比增長94%，預(yù)計(jì)全年交流側(cè)并網(wǎng)量將達(dá)到45GW左右，同比增長61%以上。我們認(rèn)為，2022年歐洲分布式項(xiàng)目及渠道銷售占比大幅提升造成的穩(wěn)態(tài)庫存規(guī)模增加、以及部分小型分布式系統(tǒng)未能被及時(shí)統(tǒng)計(jì)到，是導(dǎo)致組件出口規(guī)模與并網(wǎng)量之間除容配比因素外出現(xiàn)差值放大的主要原因。即使經(jīng)歷了整整一年的高增長，光伏仍難以滿足歐洲因俄氣退出而導(dǎo)致的電力缺口，為了加快可再生能源部署、降低通貨膨脹壓力，歐洲各國在2022年底通過了一系列提高補(bǔ)貼、減少稅收、簡化審批流程以進(jìn)一步鼓勵(lì)屋頂光伏裝機(jī)的措施，同時(shí)計(jì)劃將集中式電站的審批時(shí)限縮短至6個(gè)月以內(nèi)，從而將大幅改善因?qū)徟芷谶^長而導(dǎo)致建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的情況，有望推動(dòng)2023年及以后歐洲光伏需求繼續(xù)高速增長。考慮到歐洲需求景氣度的延續(xù)，以及2022年裝機(jī)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)滯后的影響，預(yù)計(jì)2023年歐洲光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到60-70GW，同比增長33%-56%。家庭居民電價(jià)的大幅上漲不止發(fā)生在2022年，2023年年歐洲大部分國家的居民電價(jià)仍將進(jìn)一步上漲，這主要是居民電價(jià)和批發(fā)電價(jià)之間的滯后所導(dǎo)致。根據(jù)國際能源署的報(bào)告，如果俄羅斯對(duì)歐洲天然氣供給完全中斷，2023年冬天歐洲天然氣儲(chǔ)備量將從目前的95%降至65%，天然氣供給的不確定性也增加了電價(jià)上漲的概率。與此同時(shí)，為了降低居民電費(fèi)支出，部分歐洲國家計(jì)劃直接限制2023年居民電價(jià)，以光伏裝機(jī)占比最高的國家為例，德國、荷蘭將電價(jià)上限設(shè)臵在0.4歐元/kWh，較最高峰電價(jià)回落30%-50%，但比2021年電價(jià)仍高出30%-60%，且電價(jià)上限僅針對(duì)一定范圍內(nèi)的用電量，超出部分仍需按照實(shí)際電價(jià)結(jié)算，因此預(yù)計(jì)2023年歐洲家庭的電費(fèi)支出仍將處于較高水平。考慮各國補(bǔ)貼、退稅政策的支持及2023年系統(tǒng)成本下降，預(yù)計(jì)2023年的家庭光伏系統(tǒng)實(shí)際安裝成本將較2022年節(jié)省30%以上，且安裝光伏系統(tǒng)可大幅降低家庭電費(fèi)的超額支出部分，性價(jià)比依然顯著，預(yù)計(jì)2023年歐洲戶用光伏裝機(jī)將繼續(xù)保持增長。組件價(jià)格高、審批時(shí)限長等因素導(dǎo)致2022年歐洲地面裝機(jī)增速遠(yuǎn)低于戶用，但RystadResearch最新的大型公用事業(yè)項(xiàng)目庫顯示，2023年歐洲地面電站裝機(jī)將顯著加速，截至12月初計(jì)劃并網(wǎng)的地面項(xiàng)目達(dá)到15.5GW以上，同比增長45%以上，有望成為2023年歐洲增速最快的裝機(jī)類型。1.5其他：巴西、印度等國政策釋放利好，光伏裝機(jī)有望繼續(xù)高增長巴西：配電補(bǔ)貼政策計(jì)劃延期半年，2023年分布式裝機(jī)有望超預(yù)期自2015年引入5MW以下光伏項(xiàng)目凈計(jì)量機(jī)制后，巴西分布式裝機(jī)開始迅猛發(fā)展。2022年1月6日發(fā)布的14.300號(hào)法律正式立法明確分布式光伏可在2045年及之前享受凈計(jì)量電價(jià)，且在隨后的12個(gè)月過渡期內(nèi)安裝的用戶可在2045年及之前享受免征配電費(fèi)的優(yōu)惠政策，刺激2022年分布式裝機(jī)大幅增長。巴西2022年1-11月光伏新增裝機(jī)8.9GW，其中分布式占比高達(dá)79%，預(yù)計(jì)2022年巴西光伏裝機(jī)10GW左右，同比增長76%。12月7日，巴西眾議院批準(zhǔn)法案計(jì)劃將該過渡期延長6個(gè)月，截止日期從2023年1月7日推遲至2023年7月7日，為2023年分布式光伏的搶裝預(yù)留了充足的時(shí)間。根據(jù)巴西太陽能協(xié)會(huì)（ABSOLAR）預(yù)測，保守假設(shè)下巴西2023年將新增10GW以上光伏裝機(jī)，我們預(yù)計(jì)實(shí)際裝機(jī)量有望達(dá)到13GW以上，同比增長30%以上。印度：儲(chǔ)備項(xiàng)目超過58GW，預(yù)計(jì)2023年新增裝機(jī)20GW雖然4月1日開始執(zhí)行的基本關(guān)稅（BCD）提高了印度光伏開發(fā)成本，但根據(jù)9月27日印度新能源和可再生能源部（MNRE）發(fā)布的通知，最后一次投標(biāo)日期在2021年3月9日及之前的光伏項(xiàng)目，其進(jìn)口電池和組件的BCD可被認(rèn)定為“法律變更（Change-in-law）”，此舉利好BCD關(guān)稅征收公告前投標(biāo)的早期項(xiàng)目，使其能夠?qū)㈩A(yù)期外上升的關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給下游。根據(jù)MERCOM的統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度印度光伏新增裝機(jī)為10GW，同比增長35%，其中地面裝機(jī)9GW，同比增長45%。截至9月底，印度公用事業(yè)規(guī)模的光伏項(xiàng)目儲(chǔ)備超過58GW，另有46GW項(xiàng)目等待招標(biāo)。2022年印度已有超過9GW組件新產(chǎn)線投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年印度光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到20GW左右，同比增長43%。此外，澳大利亞、南非、沙特等國家也在2022年加快了對(duì)光伏的部署力度，其中澳大利亞承諾將此前制定的到2030年減排35%目標(biāo)提高到43%；

南非計(jì)劃對(duì)屋頂光伏實(shí)行上網(wǎng)電價(jià)以激勵(lì)光伏增長；沙特與我國政府簽署共建“一帶一路”倡議與“2030愿景”對(duì)接實(shí)施方案；此類潛力巨大的新興市場均有望成為中美歐以外重要的需求增長來源。2產(chǎn)業(yè)鏈篇：供需動(dòng)態(tài)決定盈利變動(dòng)方向，大部分環(huán)節(jié)享“量增利穩(wěn)”2.12023年仍為需求定價(jià)，高純石英砂、EVA/POE樹脂難成“剛性瓶頸”2023年產(chǎn)業(yè)鏈需求大概率仍由短板環(huán)節(jié)（硅料）供應(yīng)能力決定。2021年以來，隨需求的快速爆發(fā)，光伏新增裝機(jī)開始由供應(yīng)鏈瓶頸（硅料）所能夠支撐的組件產(chǎn)出量決定，此階段行業(yè)定價(jià)模型從2020年以前長期過剩背景下的“成本曲線定價(jià)”切換至供不應(yīng)求背景下的“需求曲線定價(jià)”。根據(jù)前文分析，我們預(yù)計(jì)2023年全球“潛在需求（可建項(xiàng)目的直流側(cè)組件安裝量）”規(guī)模大概率超過500GWDC，2023年行業(yè)供應(yīng)能力相對(duì)潛在需求而言，仍是整體供不應(yīng)求的狀態(tài)，預(yù)計(jì)2023年（至少絕大部分時(shí)間里）仍然在“需求曲線定價(jià)”框架下運(yùn)行。隨著供給端硅料產(chǎn)能的持續(xù)釋放，考慮到2023年目前看起來再無重大因素能夠驅(qū)動(dòng)需求曲線顯著上移，因此產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的持續(xù)下行不可避免。光伏產(chǎn)業(yè)鏈中硅料和玻璃擴(kuò)產(chǎn)周期長達(dá)18個(gè)月左右，EVA/POE樹脂擴(kuò)產(chǎn)周期2年以上，高純石英砂具有強(qiáng)資源屬性，均具備成為供給瓶頸的基本特征屬性。其中，硅料、光伏壓延玻璃僅應(yīng)用于晶硅光伏組件生產(chǎn)這一唯一下游行業(yè)，一旦短缺無法由其他行業(yè)提供供給彈性；而高純石英砂、EVA/POE樹脂下游應(yīng)用較為廣泛，可通過漲價(jià)擠占其他領(lǐng)域需求擴(kuò)大光伏供給；此外在應(yīng)用端，可通過：妥協(xié)使用浮法玻璃（犧牲組件功率）、相對(duì)低品質(zhì)的（或人工合成的）石英砂（提升非硅成本/犧牲硅片品質(zhì)）、其他封裝材料/降低膠膜克重等方式，克服相關(guān)材料的短缺。因此我們判斷，在2023年內(nèi)，高純石英砂、膠膜用樹脂原料均由于供給增幅顯著小于硅料（即供需關(guān)系趨緊）而具備漲價(jià)條件，但由于成本占比較低以及來自供需兩側(cè)的彈性，僅會(huì)成為“軟性約束”，而硅料因其不可替代性，仍將大概率是2023年供應(yīng)鏈的“剛性瓶頸”（即相對(duì)短板）環(huán)節(jié)。2.2產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配原則：短期看供需，長期看壁壘光伏制造主產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤分配，長期看是由各環(huán)節(jié)的進(jìn)入壁壘和競爭格局決定，但從中短期的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)看，則通常由各環(huán)節(jié)相對(duì)其上下游

（或短板環(huán)節(jié)）的供需關(guān)系邊際變化決定，體現(xiàn)為環(huán)節(jié)利潤的壓縮或放大，同時(shí)各環(huán)節(jié)的技術(shù)迭代也會(huì)對(duì)“超額利潤”產(chǎn)生影響。例如2020H2的光伏玻璃和2021年至今的硅料，作為產(chǎn)業(yè)鏈顯著的供應(yīng)瓶頸環(huán)節(jié)，通過不斷漲價(jià)攫取了顯著的超額利潤。此外，產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步也會(huì)在一定階段內(nèi)影響環(huán)節(jié)利潤分配，例如2015-2016年金剛線切割技術(shù)在單晶硅片領(lǐng)域的推廣應(yīng)用，使硅片環(huán)節(jié)在降價(jià)的過程中實(shí)現(xiàn)了單瓦利潤的擴(kuò)張；PERC電池在對(duì)BSF的替代階段，也享受了2-3年的相對(duì)高盈利。因此，組件產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的利潤變動(dòng)（包括主/輔/耗材），主要由該環(huán)節(jié)

“相對(duì)供應(yīng)鏈短板的供需關(guān)系、環(huán)節(jié)自身的競爭格局”決定，而與硅料價(jià)格變化趨勢(shì)及幅度并無太直接的關(guān)系?；仡?022年，在產(chǎn)業(yè)鏈整體單位利潤擴(kuò)張的過程中，最緊缺的硅料環(huán)節(jié)價(jià)格率先上漲，盈利持續(xù)提升。硅片前三季度緊跟硅料漲價(jià)、受益于低價(jià)庫存，單瓦利潤環(huán)比修復(fù)，預(yù)計(jì)Q4開始隨硅料供給釋放，盈利逐漸回吐。電池片（尤其是大尺寸PERC）受益于上下游供需格局改善，盈利逐步提升。組件由于期貨屬性的減弱，較為及時(shí)地傳導(dǎo)了成本壓力，盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定。展望2023年，供應(yīng)能力增長慢于硅料的環(huán)節(jié)，存在利潤擴(kuò)張的邏輯，主要包括：高純石英砂、石英坩堝、膠膜粒子、電池片。其中的電池片環(huán)節(jié)，盡管公布擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，但考慮各新技術(shù)項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間、爬坡進(jìn)度的不確定性，以及對(duì)下一代主流電池技術(shù)路線的選擇仍未100%清晰，我們預(yù)計(jì)高效大尺寸電池片（包括PERC及新技術(shù)路線）的盈利能力仍存在進(jìn)一步擴(kuò)張的可能。而硅片作為此前享有顯著超額利潤的過剩環(huán)節(jié)，其超額利潤將出現(xiàn)回吐。此外，在原材料降價(jià)過程中，渠道銷售的調(diào)價(jià)滯后性及新技術(shù)產(chǎn)品放量有望驅(qū)動(dòng)組件環(huán)節(jié)利潤向上修復(fù)。2.3硅料：價(jià)格隨新產(chǎn)能釋放波浪式下跌，驅(qū)動(dòng)組件價(jià)格持續(xù)下行2023年硅料主要供給增量為協(xié)鑫包頭10萬噸、大全包頭10萬噸、通威樂山三期12萬噸、新特準(zhǔn)東10萬噸、東方希望寧夏12.5萬噸、合盛硅業(yè)

10萬噸等，預(yù)計(jì)2023年底硅料名義產(chǎn)能將達(dá)到240萬噸。但考慮到新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度或受到疫情防控、冬季氣候、限電、硅料環(huán)節(jié)盈利收縮等因素的影響，部分在建產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間及爬坡進(jìn)度或存在不確定性。綜合考慮硅料新產(chǎn)能釋放節(jié)奏及終端需求強(qiáng)度，預(yù)計(jì)2023年硅料價(jià)格呈現(xiàn)“波浪式下跌態(tài)勢(shì)”：Q1為傳統(tǒng)需求淡季，但考慮到目前主流組件企業(yè)Q1在手訂單較為飽滿且價(jià)格合理，同時(shí)考慮國內(nèi)補(bǔ)裝需求及硅料供給環(huán)比增幅相對(duì)較小，預(yù)計(jì)23Q1硅料價(jià)格低點(diǎn)至20~25萬元/噸；隨價(jià)格回落后國內(nèi)及海外地面電站需求大規(guī)模啟動(dòng)，預(yù)計(jì)23Q2硅料價(jià)格下跌節(jié)奏將放緩，甚至出現(xiàn)階段性反彈；23Q3起硅料供給釋放提速，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格下跌將加速，預(yù)計(jì)23年底硅料價(jià)格回落至10~15萬元/噸。2.4硅片：超額利潤承壓，龍頭優(yōu)勢(shì)因石英坩堝緊張而擴(kuò)大硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能充足且仍持續(xù)增加，預(yù)計(jì)2022/2023年底單晶硅片名義產(chǎn)能將達(dá)到645/847GW（包含部分小尺寸/低效產(chǎn)能）。此前雙龍頭的早期長單對(duì)新增硅料的供應(yīng)鎖定令新進(jìn)入者的產(chǎn)能無法全面釋放，隨硅料新增供給釋放，二線硅片企業(yè)開工率攀升，驅(qū)動(dòng)價(jià)格競爭及硅片環(huán)節(jié)超額利潤壓縮，邊際產(chǎn)能盈利或?qū)⒅饾u壓縮至成本線附近。但企業(yè)之間的盈利能力或?qū)⒊尸F(xiàn)分化加劇的態(tài)勢(shì)（成本曲線趨于陡峭+價(jià)格差異放大）：高純石英砂/石英坩堝供給：高純石英砂供給持續(xù)緊張，最高品質(zhì)的內(nèi)層砂供應(yīng)或面臨缺口，硅片企業(yè)或?qū)⑼讌f(xié)使用內(nèi)層砂占比較低的低品質(zhì)坩堝以維持開工率，但付出的代價(jià)是降低單只坩堝的使用時(shí)長，從而導(dǎo)致坩堝成本、拉晶電耗、單位折舊等非硅成本上升，龍頭相對(duì)優(yōu)勢(shì)將因進(jìn)口高純石英砂的供應(yīng)保障優(yōu)勢(shì)而擴(kuò)大。品質(zhì)差異：隨N型產(chǎn)品放量及電池效率持續(xù)提升，行業(yè)對(duì)硅片品質(zhì)的要求將逐步提升，或?qū)⒘畈煌焚|(zhì)硅片價(jià)格的價(jià)差逐步放大，而坩堝品質(zhì)區(qū)間的擴(kuò)大或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬线M(jìn)一步放大硅片品質(zhì)差異。庫存策略：隨產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，原材料、產(chǎn)成品庫存對(duì)企業(yè)盈利的影響或階段性放大，周轉(zhuǎn)效率較高的企業(yè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望放大。競爭格局：龍頭相對(duì)優(yōu)勢(shì)因高純石英砂的供應(yīng)保障優(yōu)勢(shì)而擴(kuò)大（測算單位盈利差距拉開2~3分/W），當(dāng)前頭部與邊際產(chǎn)能單W盈利差距預(yù)計(jì)5分/W左右，即邊際產(chǎn)能盈利壓縮至0時(shí)，頭部仍有7~8分/W的單位凈利（較當(dāng)前水平壓縮3~4分/W），考慮硅料趨于寬松和石英坩堝趨于緊張的對(duì)沖效果，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)市占率有望基本持穩(wěn)。背景假設(shè)（需跟蹤驗(yàn)證）：二線硅片企業(yè)因無法獲得足夠的標(biāo)準(zhǔn)坩堝（內(nèi)層使用足夠厚度的進(jìn)口高純砂），轉(zhuǎn)而使用品質(zhì)要求降低的“劣等”坩堝，從而付出非硅成本升高或硅片品質(zhì)下降的代價(jià)。2.5電池片：高盈利持續(xù)時(shí)間或超預(yù)期，TOPCon享盈利溢價(jià)基于上文對(duì)2023年450~500GW產(chǎn)出的假設(shè)，我們認(rèn)為2023年電池片環(huán)節(jié)具有150GW以上需求增幅，而在TOPCon/HJT/xBC路線仍存變數(shù)的背景下，現(xiàn)有企業(yè)基本基于預(yù)期出貨增幅進(jìn)行產(chǎn)能規(guī)劃，2023年電池片環(huán)節(jié)供給增速相對(duì)較慢，預(yù)計(jì)PERC電池片高盈利持續(xù)時(shí)間或超預(yù)期。根據(jù)我們對(duì)在建及規(guī)劃電池片產(chǎn)能的梳理及測算，預(yù)計(jì)2023年新技術(shù)電池產(chǎn)能貢獻(xiàn)供給增量可達(dá)189GW，考慮實(shí)際建設(shè)進(jìn)度，及新進(jìn)入廠商技術(shù)掌握及產(chǎn)能釋放的不確定性，預(yù)計(jì)2023年高效/大尺寸電池片供需仍偏緊：上半年電池片供給釋放節(jié)奏與硅料基本一致，預(yù)計(jì)PERC電池片高盈利的持續(xù)時(shí)長或超預(yù)期；下半年電池片盈利受到TOPCon等新技術(shù)產(chǎn)能釋放速度、PERC產(chǎn)能增量影響，需跟蹤持續(xù)高位的PERC盈利是否會(huì)引致新一輪大規(guī)模的PERC擴(kuò)產(chǎn)，及各條新型技術(shù)路線（新工藝）的降本及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。大尺寸PERC：下一代技術(shù)路線的不確定導(dǎo)致前期電池片擴(kuò)產(chǎn)速度慢于行業(yè)增速，2022下半年P(guān)ERC（尤其是大尺寸PERC）供給緊張，盈利持續(xù)擴(kuò)張。2023年主要電池/一體化組件企業(yè)技術(shù)路徑選擇逐步清晰，但考慮到產(chǎn)能建設(shè)周期、新技術(shù)中試至量產(chǎn)面臨的技術(shù)不確定性，預(yù)計(jì)2023年上半年大尺寸PERC盈利仍維持高位；隨在建新技術(shù)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年下半年起PERC盈利或逐步承壓。TOPCon：當(dāng)前看2023年TOPCon占據(jù)供給增量主力已無疑問，綜合考慮功率增益帶來的銷售溢價(jià)及成本端的持續(xù)進(jìn)步，預(yù)計(jì)TOPCon電池片環(huán)節(jié)可享有較PERC電池2~3分/W的超額盈利，其中2023上半年因供給較少享有相對(duì)更高的超額利潤。HJT/xBC：當(dāng)前以少數(shù)龍頭企業(yè)及行業(yè)新進(jìn)入者參與為主，放量進(jìn)度取決于少數(shù)企業(yè)的研發(fā)、量產(chǎn)進(jìn)展及終端客戶對(duì)新材料/新工藝的接受度，若進(jìn)展（性價(jià)比提升、可靠性驗(yàn)證）超預(yù)期，則可能創(chuàng)造令少數(shù)企業(yè)維持較長時(shí)間超額利潤的紅利期，并將大概率被市場理解為相關(guān)公司的“強(qiáng)alpha”。2.6組件：一體化盈利望小幅擴(kuò)張，新品、渠道享超額，集中度繼續(xù)提升純組件環(huán)節(jié)：降價(jià)周期中組件環(huán)節(jié)將最先感受到終端價(jià)格壓力，但純組件環(huán)節(jié)利潤幾無壓縮空間（2022年普遍虧損1-3分/W），在原材料降價(jià)時(shí)將以傳導(dǎo)降價(jià)、保證出貨為主，預(yù)計(jì)整體盈利維持穩(wěn)定。組件環(huán)節(jié)期貨屬性的超額利潤和庫存減值形成對(duì)沖，短期盈利變化方向與幅度取決于硅料降價(jià)斜率及企業(yè)庫存策略。一體化組件：一體化企業(yè)盈利由硅片、電池片、組件三個(gè)環(huán)節(jié)的盈利累加構(gòu)成，此外，渠道銷售利潤、新產(chǎn)品溢價(jià)等因素將在各環(huán)節(jié)基本供需關(guān)系之外對(duì)盈利能力產(chǎn)生額外影響。根據(jù)上文對(duì)各環(huán)節(jié)供需關(guān)系及競爭格局的分析，我們預(yù)計(jì)2023年一體化組件企業(yè)三大核心環(huán)節(jié)的盈利趨勢(shì)將呈現(xiàn)為：硅片環(huán)節(jié)盈利壓縮、電池片環(huán)節(jié)維持高盈利（YoY提升）、純組件環(huán)節(jié)盈利持穩(wěn)。在產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)趨勢(shì)中，由于渠道銷售組件市場調(diào)價(jià)的滯后性以及較招標(biāo)市場相對(duì)溫和的競爭環(huán)境，有望實(shí)現(xiàn)“期貨利潤”的擴(kuò)張。頭部一體化企業(yè)2023年均有較大規(guī)模新技術(shù)產(chǎn)能放量，考慮到TOPCon、HPBC所帶來的產(chǎn)品功率增益以及作為高效/高端新產(chǎn)品的定位，有望綜合實(shí)現(xiàn)0.05-0.1元/W的一體化超額利潤。整體上，我們預(yù)計(jì)頭部一體化企業(yè)2023年單位盈利略有擴(kuò)張（硅片↓、電池↑、組件→、渠道/產(chǎn)品超額↑），各企業(yè)的盈利情況將很大程度上取決于產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、新品放量速度、采購及庫存策略。此外，頭部組件企業(yè)在經(jīng)銷商覆蓋范圍、第三方評(píng)級(jí)、國際化產(chǎn)能布局方面的優(yōu)勢(shì)突出，將確保其在行業(yè)需求持續(xù)增長的背景下實(shí)現(xiàn)出貨、市占率、盈利規(guī)模的持續(xù)提升。此外，近兩年組件下游客戶結(jié)構(gòu)變化也對(duì)其盈利能力造成影響。分布式與集中式訂單因訂單周期、銷售方式、價(jià)格承受力不同，在漲價(jià)和降價(jià)周期中表現(xiàn)出不一樣的特點(diǎn)：漲價(jià)周期中：價(jià)格上漲時(shí)組件企業(yè)傾向于積極向下游傳導(dǎo)成本上漲，由于分布式需求對(duì)價(jià)格敏感性更低、競爭相對(duì)溫和，價(jià)格傳導(dǎo)更為順暢，漲價(jià)周期中分布式/渠道銷售訂單的盈利能力優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。降價(jià)周期中：因集中式電站客戶對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變化掌握更精準(zhǔn)，且客戶集中度較高、多采用招投標(biāo)模式，競爭相對(duì)激烈且客戶議價(jià)能力強(qiáng)

（如在交貨時(shí)對(duì)顯著高于現(xiàn)貨價(jià)格的前期中標(biāo)訂單進(jìn)行重新議價(jià)），組件企業(yè)較難獲得成本下降帶來的“期貨利潤”。而分布式訂單對(duì)應(yīng)的客戶（多為較分散的經(jīng)銷商）對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變化的掌握相對(duì)滯后或不敏感，單一經(jīng)銷商代理的組件品牌數(shù)量少，而組件企業(yè)在降價(jià)周期中自然不會(huì)主動(dòng)積極調(diào)價(jià)，因此分布式/渠道銷售訂單或可留存一部分成本下降帶來的超額盈利。在近兩年終端需求結(jié)構(gòu)中分布式項(xiàng)目占比持續(xù)提升的背景下，龍頭組件企業(yè)受益渠道優(yōu)勢(shì)不斷提升分布式出貨比例，在降價(jià)周期中或?qū)⒕哂懈蟮挠纳茝椥浴?.7高純石英砂/石英坩堝：供給緊張支撐價(jià)格高位，盈利有望持續(xù)擴(kuò)張石英坩堝是光伏硅片生產(chǎn)時(shí)用于盛裝熔融硅并制成后續(xù)工序所需晶棒，由于內(nèi)層直接接觸硅液，其純度直接影響硅棒品質(zhì)，是單晶生產(chǎn)的關(guān)鍵耗材，主要原材料為高純石英砂。石英坩堝分為外層（不透明層）、中內(nèi)層（真空透明層，占比約30%），其中內(nèi)層直接與熔融硅液接觸，對(duì)高純石英砂高純、低鋁、低堿、抗析晶的要求更高，目前坩堝內(nèi)層砂主要使用美國西比科、挪威TQC的進(jìn)口產(chǎn)品。礦源直接影響高純石英砂的產(chǎn)品質(zhì)量及擴(kuò)產(chǎn)可行性，海外石英砂企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃較少。美國西比科、挪威TQC基本依賴美國的斯普魯斯派恩礦床，該礦床屬于花崗偉晶巖（白崗巖），具有儲(chǔ)量大、雜質(zhì)少、氣泡表現(xiàn)好、礦石品質(zhì)穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)，但石英含量較低，開采時(shí)會(huì)伴隨產(chǎn)生大量其他副產(chǎn)品，考慮開采經(jīng)濟(jì)性，海外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿較低。石英股份等國內(nèi)企業(yè)使用印度等地的脈石英礦源，品質(zhì)穩(wěn)定性略差，在雜質(zhì)含量、穩(wěn)定性等方面尚與進(jìn)口產(chǎn)品有一定差異，目前大部分國產(chǎn)砂僅可用于坩堝外層，僅石英股份的部分產(chǎn)品可用于坩堝中內(nèi)層。2023年開始，N型組件占比將加速提升，目前N型硅片拉晶速度較慢，單GW硅片產(chǎn)量的坩堝用量有所提升，同時(shí)硅料供給釋放帶來硅片開工提升，預(yù)計(jì)石英坩堝需求持續(xù)增長。隨石英坩堝大尺寸推進(jìn)，預(yù)計(jì)單個(gè)石英坩堝耗砂量略有提升，由于高品質(zhì)原礦資源稀缺、海外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿較低，近年石英砂供給增量有限，尤其是高品質(zhì)內(nèi)層砂，預(yù)計(jì)2022-2024年進(jìn)口砂存在供需缺口-0.1/-0.5/-0.4萬噸。若內(nèi)層石英砂供給出現(xiàn)缺口，無法保障進(jìn)口石英砂供應(yīng)的硅片企業(yè)將逐步妥協(xié)使用品質(zhì)較差的坩堝（內(nèi)層砂比例低、國產(chǎn)外層砂比例高），以維持開工率。但低品質(zhì)石英砂比例高的坩堝在使用后期會(huì)因雜質(zhì)、氣泡等問題影響單晶硅的質(zhì)量，硅片企業(yè)為保障產(chǎn)品質(zhì)量只能提早更換坩堝，坩堝的有效使用壽命大幅降低。據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，使用尤尼明等進(jìn)口石英砂做內(nèi)壁的坩堝使用壽命可達(dá)300小時(shí)以上，而使用較差石英砂的坩堝使用壽命低至200小時(shí)左右。坩堝壽命降低將直接導(dǎo)致坩堝耗量提升，極端情境下或出現(xiàn)坩堝供給緊張。供給緊張支撐價(jià)格高位，盈利有望持續(xù)擴(kuò)張。近年石英砂供給增量有限，高純石英砂價(jià)格進(jìn)入上升通道，同時(shí)大尺寸石英坩堝推廣，石英坩堝均價(jià)同步提升。近期進(jìn)口高純石英砂價(jià)格已上漲至近10萬元/噸，石英坩堝價(jià)格價(jià)格同步上漲，預(yù)計(jì)2023年高品質(zhì)內(nèi)層砂供需持續(xù)緊張，高純石英砂及石英坩堝價(jià)格大概率保持強(qiáng)勢(shì)，甚至持續(xù)走高。高純石英砂、石英坩堝企業(yè)盈利有望持續(xù)擴(kuò)張。2.8膠膜/樹脂：N型放量驅(qū)動(dòng)POE需求高增，封裝材料新技術(shù)頻出目前光伏膠膜分為EVA膠膜、POE膠膜和共擠膠膜（如EPE膠膜）三大類，由于N型組件對(duì)水汽阻隔要求較高，現(xiàn)有EVA膠膜較難滿足N型組件的封裝要求，目前N型組件主要采用POE膠膜封裝。隨著N型組件推廣，POE類膠膜（POE膠膜、共擠型膠膜）份額有望快速提升。目前POE樹脂尚未實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，預(yù)計(jì)2023年進(jìn)口POE樹脂中可用于光伏領(lǐng)域的供給約35~45萬噸。由于P型雙面組件、N型組件均傾向使用POE類膠膜（POE膠膜、共擠型膠膜）封裝，測算2023-2024年光伏POE樹脂需求為38/49萬噸，預(yù)計(jì)2023年P(guān)OE樹脂供給緊張。N型產(chǎn)品放量驅(qū)動(dòng)封裝方案差異化發(fā)展?？紤]到POE樹脂供給緊張，組件及膠膜企業(yè)積極研發(fā)儲(chǔ)備除“雙面純POE膠膜”之外的封裝方案，共擠膠膜、無酸EVA膠膜、轉(zhuǎn)光膠膜、丁基膠等多種方案為膠膜企業(yè)提供了差異化競爭路徑，新產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品質(zhì)量及穩(wěn)定性、原材料供應(yīng)保障等將成為膠膜企業(yè)重要的競爭要素。新型共擠膠膜：共擠膠膜綜合了EVA膠膜原材料供給充足、成本相對(duì)低廉及POE膠膜抗PID性能強(qiáng)、穩(wěn)定性高等優(yōu)勢(shì)，在2023年N型組件放量的背景下，共擠膠膜的應(yīng)用有望緩解POE樹脂緊缺問題。目前應(yīng)用在PERC組件中的共擠EPE膠膜不能直接應(yīng)用于TOPCon組件封裝，隨膠膜企業(yè)推出適用于N型組件的新型共擠產(chǎn)品，共擠膠膜市占率有望快速提升。UV轉(zhuǎn)光膠膜：HJT電池表面的Si-H基團(tuán)更容易遭受紫外輻照而被破壞，因此HJT電池片在紫外下較其他種類的電池功率衰減更大。UV轉(zhuǎn)光膠膜中的光轉(zhuǎn)物質(zhì)可將紫外光轉(zhuǎn)為可見光，提升異質(zhì)結(jié)電池發(fā)電效率，減緩功率衰減。隨2023年HJT組件量產(chǎn)出貨，UV轉(zhuǎn)光膠膜市場出貨量有望快速提升。丁基膠：采用丁基邊緣密封膠可顯著延緩水汽侵入（當(dāng)前廣泛應(yīng)用于薄膜組件封裝），從而對(duì)抗組件的功率衰減，提升全壽命周期內(nèi)的發(fā)電效率?？紤]到2023年P(guān)OE樹脂供給緊張，若POE膠膜與EVA膠膜價(jià)差顯著拉大，丁基膠+EVA膠膜的封裝方案或?qū)⒊蔀镻OE封裝方案的替代選項(xiàng)，需持續(xù)跟蹤丁基膠在主流晶硅組件企業(yè)端的驗(yàn)證進(jìn)展。2023年終端需求放量帶動(dòng)膠膜需求大幅提升，考慮到在建產(chǎn)能陸續(xù)釋放，預(yù)計(jì)膠膜環(huán)節(jié)供需整體寬松，傳統(tǒng)EVA膠膜盈利能力預(yù)計(jì)平穩(wěn)/小幅波動(dòng)。2.9逆變器：芯片供給釋放驅(qū)動(dòng)盈利修復(fù)，集中式、大儲(chǔ)釋放量利彈性2022年IGBT芯片供給短缺，不同企業(yè)采購價(jià)格分化嚴(yán)重，部分逆變器企業(yè)為保障出貨和維持市占，大量采購高價(jià)芯片導(dǎo)致盈利能力承壓，隨中小功率IGBT芯片2023年供應(yīng)能力顯著提升，預(yù)計(jì)此類企業(yè)毛利有望修復(fù)。2022年10月以來廣東東莞、浙江海寧率先要求分布式光伏項(xiàng)目須具備組件級(jí)快速關(guān)斷及管理能力，隨著分布式項(xiàng)目安全性逐步受到重視，以及2023年組件降價(jià)后光伏項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性提升、更嚴(yán)安規(guī)的推廣阻力減小，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)MLPE市場有望迎來持續(xù)催化。隨硅料供給釋放驅(qū)動(dòng)組件價(jià)格下降，2023年地面電站需求有望大規(guī)模啟動(dòng)并同時(shí)帶動(dòng)配套儲(chǔ)能需求的高增長。根據(jù)各省出臺(tái)的強(qiáng)制配儲(chǔ)要求，風(fēng)光平均配儲(chǔ)比例在10%~15%左右，配儲(chǔ)時(shí)長2小時(shí)左右，以配臵15%儲(chǔ)能測算，預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)風(fēng)光配儲(chǔ)需求將達(dá)到15GW以上，截至年底已公布的23年招投標(biāo)規(guī)模達(dá)到11.5GW，預(yù)計(jì)2023年大儲(chǔ)增速將顯著高于行業(yè)平均增速，有望表現(xiàn)出較高的量利彈性，集中式逆變器、儲(chǔ)能逆變器收入占比較高的企業(yè)有望釋放更強(qiáng)的盈利彈性。2.10光伏玻璃：2023年供需整體寬松，預(yù)計(jì)價(jià)格表現(xiàn)以區(qū)間波動(dòng)為主據(jù)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2022/2023年底光伏玻璃名義產(chǎn)能將達(dá)到7.9/13.3萬噸日熔化量（對(duì)應(yīng)可滿足520/860GW以上組件需求），產(chǎn)能增速較快?？紤]到硅料釋放后光伏需求快速增長、地面電站啟動(dòng)提升雙玻滲透率，預(yù)計(jì)光伏玻璃供需整體仍偏寬松，行業(yè)頭部企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)確定性相對(duì)高于二線及新進(jìn)入者?；诋?dāng)前可預(yù)見的2023年光伏玻璃供需判斷，預(yù)計(jì)價(jià)格較難出現(xiàn)顯著的趨勢(shì)性上行，但同時(shí)考慮到當(dāng)前光伏玻璃盈利已處于歷史中低水平，部分新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度存在一定的不確定性，價(jià)格向下空間亦有限，預(yù)計(jì)2023年光伏壓延玻璃價(jià)格表現(xiàn)將以區(qū)間波動(dòng)為主。2.11金剛線：細(xì)線化推動(dòng)耗量提升，關(guān)注鎢絲降本進(jìn)程由于2022年硅料價(jià)格高位堅(jiān)挺，硅片企業(yè)加速推進(jìn)金剛線細(xì)線化，單位耗量明顯提升，但隨著硅料價(jià)格進(jìn)入下行周期，同時(shí)考慮碳鋼金剛線細(xì)線化已接近極限，預(yù)計(jì)細(xì)線化進(jìn)度將有所放緩。金剛線產(chǎn)能建設(shè)周期較短、單位投資額低，2017年實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破后價(jià)格快速下降實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。近年金剛線企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，供給過剩背景下，預(yù)計(jì)后續(xù)金剛線價(jià)格仍有下降空間，但降幅相對(duì)趨緩。實(shí)驗(yàn)室證明鎢絲線徑極限更細(xì)、可承受更大拉力，是未來金剛線母線材料可能的發(fā)展方向之一。但目前鎢絲成本較高，在硅料價(jià)格300元/kg的高位下，36μm高碳鋼絲母線仍較30μm鎢絲母線具有0.022元/W的綜合成本優(yōu)勢(shì)，鎢絲金剛線尚不具備顯著性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，大規(guī)模應(yīng)用仍需進(jìn)一步推進(jìn)降本。3新技術(shù)篇：HJT迎多重拐點(diǎn)，聚焦顛覆性新工藝技術(shù)3.12022年N型電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展超預(yù)期，進(jìn)入真正量產(chǎn)元年2022年光伏產(chǎn)業(yè)迎來了新型電池技術(shù)的快速發(fā)展，從擴(kuò)產(chǎn)角度看，年內(nèi)TOPCon（年初預(yù)期40-60GW）、HJT（年初預(yù)期20-30GW）、HBC/IBC擴(kuò)產(chǎn)均超出市場預(yù)期；從電池效率角度看，對(duì)于研發(fā)布局較為領(lǐng)先的企業(yè)，在新技術(shù)增效方面已經(jīng)開始進(jìn)行更為深入的探索，TOPCon技術(shù)中開始導(dǎo)入激光摻雜達(dá)到進(jìn)一步提效，HJT技術(shù)中導(dǎo)入單、雙面微晶、靶材優(yōu)化、后續(xù)電鍍提效等，較PERC電池量產(chǎn)效率的領(lǐng)先幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。由于不同技術(shù)路線和工藝下的CTM損失存在差異，因此“組件效率”是衡量產(chǎn)品性能更重要的指標(biāo)，也是終端客戶（相比電池效率）更看重的中標(biāo)。根據(jù)TaiyangNews統(tǒng)計(jì)，對(duì)比2022年10月和2021年12月，可以看到一個(gè)明確趨勢(shì)，無論是HJT、TOPCon還是xBC路線，組件效率均遠(yuǎn)超當(dāng)前主流PERC產(chǎn)品，最新的全球組件最高效率榜單TOP10中已不再出現(xiàn)PERC組件的身影。從頭部組件及電池廠商的產(chǎn)能規(guī)劃及實(shí)際落地產(chǎn)能來看，TOPCon無疑已成為當(dāng)前行業(yè)內(nèi)高效電池技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)的最主流選擇，且晶科、鈞達(dá)等布局較快的廠商已經(jīng)開始兌現(xiàn)超額盈利。HJT年內(nèi)由于新產(chǎn)線爬產(chǎn)時(shí)間較長、銀包銅尚未完全導(dǎo)入等因素，年內(nèi)大部分時(shí)間尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但2022年底有望實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正。xBC技術(shù)由于技術(shù)難度高、良率較TOPCon及HJT稍低，效率優(yōu)勢(shì)尚未完全體現(xiàn)，但隆基、愛旭等在電池環(huán)節(jié)研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)已經(jīng)開始量產(chǎn)布局，考慮到分布式市場的空間廣闊、盈利水平高，預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)能將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)2023年TOPCon擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模在150-200GW，HJT擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模在60GW以上。3.22023年重點(diǎn)關(guān)注TOPCon盈利兌現(xiàn)及HJT三大拐點(diǎn)2022年TOPCon率先開始大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，近2年TOPCon將成為行業(yè)內(nèi)主流的新型高效電池技術(shù)。年內(nèi)可見招標(biāo)項(xiàng)目溢價(jià)及技術(shù)工藝不斷成熟，促使TOPCon擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)超年初市場預(yù)期。從頭部電池廠商的經(jīng)營情況來看，當(dāng)前大尺寸TOPCon電池較PERC電池?fù)碛屑s3分/W的超額盈利，基于我們對(duì)于TOPCon電池后續(xù)生產(chǎn)成本的下降速度及供需測算，2023年全球組件產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到450GW以上，但N型產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)出大概率不到180GW，且產(chǎn)能集中在2023年下半年釋放。由于TOPCon電池性價(jià)比更高，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。因此我們預(yù)計(jì)2023年TOPCon電池預(yù)計(jì)會(huì)享有較PERC更高水平的超額盈利，且由于當(dāng)前TOPCon實(shí)際落地產(chǎn)能及爬產(chǎn)稍低于預(yù)期，超額盈利時(shí)間有望維持2023年全年。PE設(shè)備廠商訂單有望超預(yù)期：隨著PE設(shè)備核心供應(yīng)商2022年以來逐步基本解決了PE設(shè)備自身的爆膜及鍍膜均勻性等問題，且避免了LP的繞鍍問題，2022年下半年TOPCon擴(kuò)產(chǎn)中核心PE設(shè)備起量明顯。根據(jù)我們對(duì)于近期大廠及新進(jìn)入者設(shè)備招標(biāo)的跟蹤了解，PE路線或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)TOPCon核心設(shè)備的更主流選擇，PE設(shè)備廠商訂單有望維持高速增長。HJT擴(kuò)產(chǎn)仍以新進(jìn)入者為主，邁為市占率處于絕對(duì)領(lǐng)先。HJT年內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)中仍以整線設(shè)備為主，邁為市占率超過80%。從量產(chǎn)數(shù)據(jù)方面來看，金剛光伏單面微晶HJT電池效率超過25%，華晟新能源

166版型HJT電池銀漿耗量下降到125mg/片，未來的效率提升及成本下降值得期待。我們預(yù)計(jì)從2023年年初開始，HJT電池將較PERC電池逐步實(shí)現(xiàn)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)（滿產(chǎn)假設(shè)下），HJT產(chǎn)業(yè)內(nèi)將陸續(xù)看到3大拐點(diǎn)。拐點(diǎn)一，盈利拐點(diǎn)：根據(jù)當(dāng)前測算，HJT電池在不考慮其它降本途徑的情況下，單瓦生產(chǎn)成本較PERC電池仍有0.1元/W左右的差距，但考慮到當(dāng)前大尺寸電池片的供需失衡使得電池片盈利處于高位，結(jié)合HJT電池所固有的優(yōu)異發(fā)電性能，我們判斷HJT電池至少能夠以當(dāng)前TOPCon較PERC電池片的溢價(jià)水平進(jìn)行銷售。綜合測算，210半片HJT電池在產(chǎn)線滿產(chǎn)情況下（金剛光伏目前稼動(dòng)率提升至80%，華晟預(yù)計(jì)年底實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)），將能夠?qū)崿F(xiàn)微利，我們預(yù)計(jì)這一標(biāo)志性事件將會(huì)在2023Q1得到驗(yàn)證。拐點(diǎn)二，成本拐點(diǎn)：HJT成本痛點(diǎn)即將通過多條途徑得到解決。根據(jù)中環(huán)11月27日發(fā)布的210尺寸N/P硅片價(jià)格測算，在當(dāng)前價(jià)格水平下，210尺寸的HJT電池成本比PERC高出0.1元/W，主要集中在非硅成本端。隨著銀包銅技術(shù)的批量導(dǎo)入、0BB工藝的量產(chǎn)等降本路線的持續(xù)推進(jìn)，2023年HJT電池非硅成本有望顯著下降，在不考慮硅片減薄的情況下，現(xiàn)有的非硅成本端降本手段及可使HJT電池單瓦生產(chǎn)成本與PERC趨平，若考慮硅片端降本手段，則成本將有望顯著低于PERC。拐點(diǎn)三，大廠擴(kuò)產(chǎn)拐點(diǎn)：隨著組件環(huán)節(jié)競爭加劇，由技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品差異化是企業(yè)擺脫內(nèi)卷、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和健康盈利水平的必由之路。根據(jù)當(dāng)前行業(yè)內(nèi)實(shí)際規(guī)劃，主流組件廠、電池廠大部分尚未完全決定未來2-3年的電池技術(shù)路線，且落實(shí)到各個(gè)公司來看，2023年N型組件出貨目標(biāo)占總體出貨目標(biāo)比重仍相對(duì)較小，存量PERC產(chǎn)能尚未開始被替代。隨著前述拐點(diǎn)一、二的逐步實(shí)現(xiàn)，拐點(diǎn)三有望順理成章地出現(xiàn)。3.3顛覆性新技術(shù)想象空間如星辰大海，關(guān)注標(biāo)志性催化事件光伏銀漿用量快速增長，擺脫對(duì)貴金屬材料的依賴是行業(yè)長期發(fā)展所必須實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。隨著光伏新增裝機(jī)逐年快速增長，盡管行業(yè)持續(xù)推進(jìn)降低銀耗等工藝進(jìn)步，但光伏銀漿用量仍逐年增加。根據(jù)世界白銀研究所預(yù)測，2022年全球白銀需求將繼2021年后再次超過白銀供給。而光伏銀漿價(jià)格以銀點(diǎn)價(jià)格為基準(zhǔn)，根據(jù)不同的銀漿種類上浮不同的價(jià)格?？紤]到未來光伏年新增裝機(jī)/組件產(chǎn)量仍較當(dāng)前水平有數(shù)倍增長空間，未來光伏行業(yè)用銀需求對(duì)銀價(jià)的邊際影響逐步加大，或?qū)?duì)行業(yè)持續(xù)將本的發(fā)展邏輯造成阻力。即使隨著技術(shù)進(jìn)步，電池的單位用銀量有所下降，但在未來N型高效化的大背景下，純銀漿料的總需求量或仍呈上升趨勢(shì)，因此少銀化、去銀化是晶硅光伏技術(shù)研發(fā)的重要方向，擺脫對(duì)貴金屬的依賴也是行業(yè)長期發(fā)展的必由之路。電鍍銅工藝前景廣闊：在金屬化環(huán)節(jié)，銀包銅工藝大概率為過渡性技術(shù)，目前銀包銅粉主要依賴進(jìn)口，成本難以控制，且五五開銀包銅漿料后續(xù)進(jìn)一步降低銀含量對(duì)效率及可靠性影響的潛在風(fēng)險(xiǎn)或顯著加大，因此電鍍銅遠(yuǎn)期來看將會(huì)成為金屬化環(huán)節(jié)終極降本工藝。銅柵線電阻率低，可減小電池串聯(lián)電阻，提高輸出功率，從而有效提高電池效率；同時(shí)金屬材料成本低廉，有助于節(jié)約傳統(tǒng)金屬化的銀漿成本；此外，銅柵線可以做的更細(xì)，高寬比高，可以降低遮光面積及柵線電阻。0BB（無主柵）工藝有望實(shí)現(xiàn)快速滲透：非硅成本偏高是阻礙HJT產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)的主要因素，其中金屬化漿料成本占比較大，無主柵技術(shù)是降低銀耗的重要途徑。目前HJT電池單瓦銀漿耗量約為18mg，其中主柵銀漿耗量占比超過40%，0BB無主柵技術(shù)可實(shí)現(xiàn)HJT電池及組件的降本提效。成本端：0BB設(shè)計(jì)可降低30%-40%的電池漿料單耗；效率端：0BB設(shè)計(jì)可以減少電池正面柵線遮擋，帶來電池效率和組件CTM的有效提升。目前主流設(shè)備廠商邁為股份、奧特維、先導(dǎo)智能均有0BB串焊機(jī)的布局，2023年有望實(shí)現(xiàn)批量供貨。鈣鈦礦技術(shù)仍處于發(fā)展初期，需關(guān)注行業(yè)催化性事件：鈣鈦礦太陽能電池是一種較晶硅電池?fù)碛懈呃碚摌O限效率的光伏技術(shù)路線，目前單結(jié)鈣鈦礦電池最高實(shí)驗(yàn)室效率紀(jì)錄已達(dá)到25.2％，鈣鈦礦與晶硅疊層電池的效率紀(jì)錄已經(jīng)達(dá)到了29.15%，且理論上可提升至45%以上，遠(yuǎn)超晶硅電池理論效率極限，是目前業(yè)內(nèi)研發(fā)熱度較高的下一代光伏技術(shù)方向，但由于產(chǎn)品材料配方、量產(chǎn)工藝路徑等核心要素尚未定型，且在野外實(shí)證環(huán)境下的運(yùn)行穩(wěn)定性仍有待驗(yàn)證，我們判斷短期內(nèi)投入大規(guī)模商用的可能性較低。近兩年國內(nèi)外多家鈣鈦礦研發(fā)企業(yè)逐步進(jìn)入中試階段，并將在2023年從中試走向量產(chǎn)，一級(jí)市場相關(guān)企業(yè)投融資熱度極高，部分企業(yè)開始對(duì)小規(guī)模試點(diǎn)項(xiàng)目的批量出貨，令鈣鈦礦板塊的二級(jí)市場熱度同步走高。2023年需關(guān)注行業(yè)內(nèi)在鈣鈦礦布局領(lǐng)先的企業(yè)如協(xié)鑫光電、極電光能、纖納光電、寶