鋼研高納研究報(bào)告-新材料系列#5高溫合金龍頭科研實(shí)力雄厚

鋼研高納研究報(bào)告：新材料系列#5，高溫合金龍頭，科研實(shí)力雄厚1、高溫合金龍頭，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展1.1、高溫合金龍頭，深耕行業(yè)二十年深耕高溫合金二十年，是國內(nèi)規(guī)模最大的高溫合金企業(yè)。1952年，鋼鐵研究總院成立；2002年，高納有限經(jīng)過部分資產(chǎn)重組后成立；2004年，公司完成股改；2009年12月，公司于創(chuàng)業(yè)板上市；2012年實(shí)施第一次股權(quán)激勵(lì)；2018年，公司收購青島新力通，拓展業(yè)務(wù)至石油化工領(lǐng)域；2019年，公司實(shí)施第二次股權(quán)激勵(lì)；2022年6月，公司與航發(fā)動(dòng)力成立合資公司西安高納，拓展發(fā)動(dòng)機(jī)鑄件業(yè)務(wù)。發(fā)展至今，公司是國內(nèi)高端和新型高溫合金制品生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，擁有年產(chǎn)超千噸航空航天用高溫合金母合金的能力及航天發(fā)動(dòng)機(jī)用精鑄件的能力，在變形高溫合金盤鍛件和汽輪機(jī)葉片防護(hù)片等方面技術(shù)領(lǐng)先。實(shí)控人為國資委；下設(shè)5家子公司。截至2022年三季度末，中國鋼研持有公司44.25%的股權(quán)，為控股股東；國資委為實(shí)控人。鋼研高納設(shè)有5家子公司：

1）河北德凱于2014年設(shè)立，公司將鑄造高溫合金和輕質(zhì)合金整合入河北德凱形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；2）青島新力通于2018年被收購，產(chǎn)品主要用于石化、冶金、玻璃、熱處理等行業(yè)；3）涿州高納于2021年設(shè)立，旨在優(yōu)化公司區(qū)域布局；4）四川鋼研和西安鋼研成立于2022年6月，前者主營鍛件及粉末冶金制品；后者由公司與航發(fā)動(dòng)力共同出資成立，公司持股比例67.97%，主要制造高端金屬材料鑄件。核心子公司河北德凱和青島新力通業(yè)績表現(xiàn)突出。河北德凱和青島新力通對(duì)公司的凈利潤影響達(dá)10%以上，具體看：1）河北德凱：2018～2021年，營收年復(fù)合增速高達(dá)95.8%；凈利潤年復(fù)合增速高達(dá)66.9%，業(yè)績快速增長。2021年，公司將鑄造合金事業(yè)部整合并入河北德凱，2021年河北德凱營收及凈利潤同比增速分別達(dá)到308.1%和166.4%。2）青島新力通：主要向冶金、化工、玻璃制造等行業(yè)銷售用于高溫環(huán)境下的熱端部件，2018年收購事項(xiàng)導(dǎo)致業(yè)務(wù)量較少，營收及凈利潤規(guī)模較小。2018～2021年，營收年復(fù)合增速為61.5%；凈利潤年復(fù)合增速為4.2%，2021年凈利潤同比大幅減少68.2%至0.33億元主要系疫情影響所致。聚焦高端及新型高溫合金材料。按照下游應(yīng)用劃分：1）航空航天：高溫合金是制造航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)熱端部件的關(guān)鍵材料，主要用于發(fā)動(dòng)機(jī)渦輪葉片、渦輪盤、燃燒室、導(dǎo)向器及部分機(jī)匣和封嚴(yán)件。2）能源電力：燃?xì)廨啓C(jī)是高溫合金的另一個(gè)主要應(yīng)用，同時(shí)核電工業(yè)也會(huì)使用高溫合金，主要包括燃料元件包殼材料、結(jié)構(gòu)材料和燃料棒定位格架、高溫氣體爐熱交換器等。3）石化冶金：制氫爐重要部件轉(zhuǎn)化管采用離心鑄造工藝生產(chǎn)；輻射管、爐輥是冶金行業(yè)退火爐、?；癄t、淬火爐等裝備的主要部件，均采用高溫合金鑄造。按照產(chǎn)品系列劃分：1）鑄造合金制品：主要包括高溫合金母合金、精密鑄造高溫合金、高溫合金與鋼類離心鑄管及靜態(tài)鑄件，2021年鑄造高溫合金營收占比60%，貢獻(xiàn)公司主要營收。2）變形合金制品：主要包括高溫合金、耐蝕合金盤環(huán)鍛件、棒材、板材、絲材、帶材、管材，2021年變形高溫合金營收占比25%。3）新型合金制品：主要包括高溫合金、鈦合金和鋼類粉末、粉末高溫合金鍛件，2021年新型合金制品營收占比14%。1.2、盈利能力提升，持續(xù)加大研發(fā)投入2017~2021年?duì)I收及歸母凈利潤持續(xù)增長。1）營收端：2017～2021年，營收由6.7億元逐年增長至20.0億元，年復(fù)合增速達(dá)31.2%。2019年，公司圓滿完成某批次批產(chǎn)交付任務(wù)，營收同比增速達(dá)到62.1%。2）利潤端：2017～2021年，歸母凈利潤由0.6億元逐年增長至3.0億元，年復(fù)合增速達(dá)51.3%，較營收年復(fù)合增速高20.0ppt，公司盈利能力提升顯著。2022年前三季度，歸母凈利潤受年初原材料價(jià)格上漲及聯(lián)營公司虧損影響，同比下滑14.3%。利潤率有所波動(dòng)；ROE逐年增加。1）利潤率：2018～2021年，公司毛利率保持在28%以上；凈利率總體呈上升趨勢(shì)，由2017年的7.3%提升至2021年的16.5%。2022年前三季度，公司受鎳、鈷等原材料漲價(jià)影響，利潤率有所下滑。2）ROE：2017~2021年，ROE由4.4%逐年提升至12.0%。2022年前三季度，ROE下降主要系原材料漲價(jià)影響利潤所致。期間費(fèi)用率總體平穩(wěn)；研發(fā)支出逐年增加。1）期間費(fèi)用率：剔除2019年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷的影響，2017～2021年，期間費(fèi)用率總體呈上升趨勢(shì)，由10.9%增加至15.3%。其中，銷售費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率總體較低且波動(dòng)較小；研發(fā)費(fèi)用率呈增長態(tài)勢(shì)。2）研發(fā)支出及研發(fā)費(fèi)用率：2017~2021年，研發(fā)費(fèi)用逐年增長，由0.4億元增長至1.2億元；研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)保持在較高水平，2021年研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.2ppt至6.1%。年度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)正流入；資產(chǎn)負(fù)債率逐年增加。1）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額：2017~2021年，公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流持續(xù)為正，2021年同比下降至0.5億元，主要系存貨儲(chǔ)備增加及商業(yè)匯票比例增加所致。2022年前三季度，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-0.6億元，公司銷售回款一般集中于下半年。2）資產(chǎn)負(fù)債率：2017年以來，公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年增加。存貨與應(yīng)收規(guī)模逐年增加。1）存貨：2017~2021年，存貨規(guī)模逐年增加。截至2022年三季度末，存貨較年初增加33.0%至11.4億元。公司存貨以在產(chǎn)品及發(fā)出商品為主，按照2021年存貨賬面價(jià)值拆分，在產(chǎn)品占比42%；發(fā)出商品占比28%。2）應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)：2017~2021年，應(yīng)收規(guī)模逐年增加。截至2022年三季度末，應(yīng)收較年初增加34.0%至20.8億元，占營收比為110%，主要系公司回款多集中于四季度所致。合同負(fù)債彰顯下游景氣；預(yù)付規(guī)模總體平穩(wěn)。1）合同負(fù)債：2017年以來，公司合同負(fù)債規(guī)?？傮w呈增加趨勢(shì)。截至2022年三季度末，合同負(fù)債為1.74億元，較年初大幅增長115.3%，彰顯下游需求的景氣。2）預(yù)付款項(xiàng)：2017以來，公司預(yù)付款項(xiàng)規(guī)模波動(dòng)較小，賬齡在1年以內(nèi)的預(yù)付款占預(yù)付款項(xiàng)比約90%。2、航空發(fā)動(dòng)機(jī)拉動(dòng)需求，國產(chǎn)替代空間大2.1、高溫合金：航空發(fā)動(dòng)機(jī)部件的關(guān)鍵材料高溫合金一般以鐵、鎳、鈷為基，是一類既能在600℃以上的高溫下抗氧化、抗腐蝕、抗蠕變，又能在一定高強(qiáng)機(jī)械應(yīng)力作用下長期工作的合金材料。高溫合金的根本特性在于其在一定溫度下所具有的高強(qiáng)度，因此俄羅斯將其稱為“熱強(qiáng)合金”，歐美則稱之為“超合金”。高溫合金主要有按基體元素種類、按材料成型方式和按合金強(qiáng)化類型三種方式進(jìn)行分類的標(biāo)準(zhǔn)。1）按照基體元素種類，高溫合金可以分為鐵基、鎳基和鈷基，目前市場(chǎng)需求占比最大的為鎳基高溫合金，達(dá)80%以上。2）按照制備工藝，我們可以將高溫合金分為變形高溫合金、鑄造高溫合金及粉末高溫合金，這也是最常用的分類方法。變形高溫合金與鑄造高溫合金的需求最大。1）按材料成型方式看，變形高溫合金的市場(chǎng)需求最大，2020年達(dá)到70%；其次是鑄造高溫合金和粉末高溫合金，2020年分別占高溫合金市場(chǎng)需求的20%和10%。2）按基體元素種類看，鎳基高溫合金應(yīng)用最廣泛，市場(chǎng)份額占80%；鐵基高溫合金和鈷基高溫合金市場(chǎng)份額分別為14%和6%。高溫合金產(chǎn)品生產(chǎn)工藝主要包括熔煉、鑄造、熱處理三個(gè)步驟。大多數(shù)高品質(zhì)高溫合金并非只采用一種工藝進(jìn)行熔煉，而是采用雙聯(lián)工藝或三聯(lián)工藝。雙聯(lián)工藝即通過“真空感應(yīng)爐+電渣重熔爐”或“真空感應(yīng)爐+真空自耗爐”來生產(chǎn)；

三聯(lián)工藝則采用“真空感應(yīng)爐+電渣重熔爐+真空自耗爐”的方式進(jìn)行生產(chǎn)。我國從2010年左右引入三聯(lián)工藝，目前在部分產(chǎn)品中得到應(yīng)用。值得注意的是，用于渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)的變形高溫合金轉(zhuǎn)動(dòng)件基本都要求使用三聯(lián)工藝進(jìn)行生產(chǎn)。高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為鎳、鈷、鉬、錸等金屬原料，經(jīng)中游高溫合金生產(chǎn)企業(yè)制造成型后再將毛坯交付主機(jī)廠或加工廠，精加工成零部件后再裝配使用。高溫合金下游應(yīng)用廣泛，主要包括國防建設(shè)、航天航空、能源電力、石油化工等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。其中，航空航天領(lǐng)域是高溫合金最重要的消費(fèi)領(lǐng)域，也是對(duì)高溫合金使用性能要求最高的領(lǐng)域。2021年，全球約55%的高溫合金用于航空航天領(lǐng)域，我國70%~80%的高溫合金用于航空航天等特種領(lǐng)域。2.2、供需情況：當(dāng)前依賴進(jìn)口，國產(chǎn)替代空間較大全球高溫合金未來市場(chǎng)增量主要來源于中國。高溫合金行業(yè)產(chǎn)能增長主要以現(xiàn)有廠商擴(kuò)產(chǎn)為主，但生產(chǎn)工藝復(fù)雜、下游認(rèn)證周期長等原因?qū)е滦袠I(yè)整體增速較緩。2015~2020年，全球高溫合金市場(chǎng)規(guī)模CAGR為5.0%，中國CAGR為19.7%，國內(nèi)市場(chǎng)增速明顯高于全球市場(chǎng)增速。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年全球高溫合金市場(chǎng)規(guī)模137億美元，2024年將達(dá)到173億美元；2020年我國高溫合金市場(chǎng)規(guī)模為187億元，并將于2025年達(dá)到314億元。我國高溫合金供需缺口較大。2017~2021年，我國高溫合金生產(chǎn)量CAGR=19.2%，需求量CAGR=19.9%，需求增速大于供給增速，供需持續(xù)不匹配。高溫合金供需缺口不斷擴(kuò)大，2021年已達(dá)2.4萬噸。根據(jù)中投顧問《2018-2022年中國高溫合金產(chǎn)業(yè)投資分析及前景預(yù)測(cè)報(bào)告》，目前我國防務(wù)領(lǐng)域航空發(fā)動(dòng)機(jī)高溫合金約40%依賴進(jìn)口，整個(gè)高溫合金行業(yè)約50%依賴進(jìn)口，國產(chǎn)替代空間廣闊。隨著國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)工藝和技術(shù)的提升，產(chǎn)能建設(shè)速度加快，高溫合金的國產(chǎn)化率有望迅速提升。2.3、市場(chǎng)空間：航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)驅(qū)動(dòng)需求增長2.3.1、航空發(fā)動(dòng)機(jī)放量是主要驅(qū)動(dòng)因素高溫合金占航空發(fā)動(dòng)機(jī)質(zhì)量40~60%。高溫合金主要應(yīng)用于航空航天領(lǐng)域，以航空發(fā)動(dòng)機(jī)為主，主要用于燃燒室、導(dǎo)向器、渦輪葉片和渦輪盤四大熱端部件制造，高溫合金占航空發(fā)動(dòng)機(jī)總重量的40~60%。在民用工業(yè)的能源動(dòng)力、交通運(yùn)輸、石油化工、冶金礦山和玻璃建材等領(lǐng)域，鎳基高溫合金有廣泛的應(yīng)用，主要用于柴油機(jī)和內(nèi)燃機(jī)的增壓渦輪、工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)、內(nèi)燃機(jī)閥座、轉(zhuǎn)向錕等部件。2.3.2、燃?xì)廨啓C(jī)是高溫合金的重要應(yīng)用方向高溫合金的另外一個(gè)重要應(yīng)用是燃?xì)廨啓C(jī)。燃?xì)廨啓C(jī)具有功率大、尺寸小、起動(dòng)迅速、加速性和機(jī)動(dòng)性好等特點(diǎn)，對(duì)國防、能源、電力等領(lǐng)域都有重要的戰(zhàn)略意義。目前，國際上已經(jīng)發(fā)展了三代燃?xì)廨啓C(jī)，部分四代高效燃?xì)廨啓C(jī)已投入使用。在艦船動(dòng)力方案選擇上，燃?xì)廨啓C(jī)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是艦用柴油機(jī)和艦用蒸汽輪機(jī)，燃?xì)廨啓C(jī)自身特性與艦船動(dòng)力系統(tǒng)性能要求更為吻合，成為了各國艦船動(dòng)力系統(tǒng)發(fā)展的主流選擇。燃?xì)廨啓C(jī)國產(chǎn)化加速驅(qū)動(dòng)高溫合金需求增長。高溫合金在燃?xì)廨啓C(jī)中占有重要地位，在燃燒室、導(dǎo)向葉片、渦輪工作葉片以及渦輪盤等部件上都有應(yīng)用。目前我國燃?xì)廨啓C(jī)主要研制力量來自于中國航發(fā)、船舶、機(jī)械、中科院等部門及院所。國產(chǎn)艦船用燃機(jī)逐漸進(jìn)入批產(chǎn)，將驅(qū)動(dòng)高溫合金的需求持續(xù)增長。燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)國產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)，將推動(dòng)高溫合金市場(chǎng)需求增長。從生產(chǎn)端看，全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)基本被美國GE、西門子和三菱三家公司主導(dǎo)，2019年上半年市占率合計(jì)達(dá)到88.2%。從需求端看，2020年亞太地區(qū)的燃?xì)廨啓C(jī)需求占全球54%。目前，我國已具備輕型燃?xì)廨啓C(jī)的自主化能力，哈爾濱電氣集團(tuán)制造的西氣東輸二線國產(chǎn)30MW燃機(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)行8000余小時(shí)，通過了工業(yè)性應(yīng)用考核；

我國在重型燃?xì)廨啓C(jī)的自主可控道路上也不斷進(jìn)步，首臺(tái)完全自主研發(fā)的F級(jí)50MW重型燃?xì)廨啓C(jī)已于2021年正式投入使用；F級(jí)300MW重型燃?xì)廨啓C(jī)項(xiàng)目正處于研發(fā)攻關(guān)階段。3、科研實(shí)力雄厚，產(chǎn)能釋放打開成長空間3.1、鑄造合金貢獻(xiàn)主要營收，新型合金附加值持續(xù)增加公司主營高溫合金材料及其制品，營收占比達(dá)到99%。分產(chǎn)品看，1）鑄造高溫合金：2018年公司在單晶葉片領(lǐng)域取得重大突破，營收同比增長74.8%；2019年，公司在大型復(fù)雜機(jī)匣產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)上取得了重大突破，承接了民用渦漿多種大型復(fù)雜薄壁機(jī)匣攻關(guān)任務(wù)，營收同比增長109.4%。2019～2021年鑄造高溫合金營收占比持續(xù)超過60%。2）變形高溫合金：營收規(guī)模逐年增長，2017～2021年復(fù)合增速為11.3%；2022年上半年?duì)I收同比增速高達(dá)80.6%，主要系拳頭產(chǎn)品GH4169系列合金產(chǎn)品交付量創(chuàng)新高所致。3）新型合金制品：營收增長穩(wěn)健，多型號(hào)粉末高溫合金盤鍛件已研制成功，未來批產(chǎn)有望大幅增加營收。新型高溫合金材料毛利率不斷攀升。分產(chǎn)品看，1）新型高溫合金毛利率最高，由2017年的26.6%逐年上升至2021年的54.9%；2）2017～2019年，鑄造高溫合金毛利率較變形高溫合金毛利率高10ppt左右；2020年以來，鑄造高溫合金和變形高溫合金毛利率差距逐漸縮小，主要系2020年變形高溫合金國產(chǎn)替代比例增加及2021年原材料漲價(jià)較多所致。3.2、研發(fā)投入持續(xù)增長，科研創(chuàng)新實(shí)力雄厚持續(xù)重視研發(fā)；研發(fā)支出逐年增加。2017～2021年，公司研發(fā)投入由0.37億元逐年增長至2.10億元，年復(fù)合增速達(dá)54.7%，主要投向高溫合金、金屬間化合物及輕質(zhì)鑄件等產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，同時(shí)重點(diǎn)研發(fā)下一代高溫材料。2017～2021年，公司研發(fā)支出占營收比由5.4%增長至10.5%，2021年，公司研發(fā)投入占總營收比例顯著高于同行業(yè)其他可比公司。重視技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)優(yōu)化科研體系。公司建有“高溫合金新材料北京市重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”和“北京市燃?xì)廨啓C(jī)用高溫合金工程技術(shù)研究中心”，并作為多個(gè)國家科研平臺(tái)的重要組成部分，牽頭成立了“中國高溫合金產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟”，為后續(xù)創(chuàng)新發(fā)展提供了強(qiáng)有力的后盾。公司組建的重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、工程中心和事業(yè)部層層嵌套，覆蓋了技術(shù)儲(chǔ)備、技術(shù)工程化和技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等三個(gè)階段，近年來已開發(fā)出了高代次變形和粉末高溫合金、3D打印用高性能高溫合金等新材料，及變形高溫合金三聯(lián)冶煉、雙聯(lián)單晶葉片制備技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)，并逐步將其應(yīng)用于公司產(chǎn)品。公司是我國高溫合金及輕質(zhì)合金領(lǐng)域技術(shù)水平最為先進(jìn)、生產(chǎn)種類最為齊全的企業(yè)之一，是航空、航天、兵器、艦船和核電等行業(yè)重要的研發(fā)生產(chǎn)基地。1958年以來，公司共研制各類高溫合金120余種。其中，變形高溫合金90余種；粉末高溫合金10余種，均占全國該類型合金的80%以上。最新出版《中國高溫合金手冊(cè)》收錄的201個(gè)牌號(hào)中，公司及其前身鋼研院牽頭研發(fā)的有114個(gè)，占總牌號(hào)數(shù)量的56%。公司各項(xiàng)產(chǎn)品研發(fā)均有所突破。分產(chǎn)品線看，1）鑄造合金和輕質(zhì)合金領(lǐng)域：

已突破某大尺寸單晶合金及渦輪葉片的核心制備工藝，并布局幾乎全部在研及批產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)；2）變形合金領(lǐng)域：渦輪盤鍛件實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)；3）新型合金領(lǐng)域：多個(gè)型號(hào)粉末高溫合金盤鍛件已研制成功，ODS高溫合金已完成擴(kuò)產(chǎn)；

4）石油化工領(lǐng)域：已突破解決了石化行業(yè)裂解爐管結(jié)焦周期短的難題，抗結(jié)焦綜合性能達(dá)到世界先進(jìn)水平。3.3、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制充分，彰顯發(fā)展信心2019年5月，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。1）人員覆蓋廣：激勵(lì)對(duì)象為公司董事、高管及核心骨干，共132人，占職工總數(shù)的13.61%。2）激勵(lì)力度大：首次授予1241.08萬股，占公告日總股本的2.76%；預(yù)留授予66.50萬股，占總股本的0.14%。3）約束時(shí)間久：本次激勵(lì)計(jì)劃有效期為5年，其中2年禁售期、3年限售期，2021年5月開始分三年解鎖，有利于留住人才和企業(yè)長期發(fā)展。4）考核目標(biāo)多：解除限售需要公司層面業(yè)績考核和個(gè)人層面績效考核均達(dá)標(biāo)，公司層面業(yè)績考核主要包括可解鎖日前一會(huì)計(jì)年度歸母凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率和ΔEVA等條件，同時(shí)需要不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值。2019年股權(quán)激勵(lì)首次授予1241.08萬股，預(yù)計(jì)總攤銷8464.17萬元。根據(jù)公司年報(bào)，2019~2021年公司已分別攤銷1488.28萬元、3031.37萬元、2381.05萬元，計(jì)入管理費(fèi)用；2022年預(yù)計(jì)攤銷1097.21萬元。3.4、產(chǎn)能不斷釋放，在手訂單飽滿通過收購、擴(kuò)建等方式增加產(chǎn)能，縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈。1）2018年11月，公司收購青島新力通65%股權(quán)，拓展民用領(lǐng)域。2）2019年6月，公司聯(lián)合子公司河北德凱在青島建立平度產(chǎn)業(yè)基地和青島鋼研創(chuàng)新研究院，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。3）2020年5月，公司子公司青島新力通在原有廠區(qū)北側(cè)建設(shè)4.5萬平方米新廠房，增加設(shè)計(jì)產(chǎn)能7000噸/年。項(xiàng)目建設(shè)期15個(gè)月，已于2021年試生產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)期5年。4）2022年6月，公司與航發(fā)動(dòng)力成立合資公司西安高納，拓展發(fā)動(dòng)機(jī)鑄件業(yè)務(wù)，公司使用自有資金出資7476.69萬元，占合資公司持股比例的67.97%。產(chǎn)銷率持續(xù)接近100%；價(jià)格總體穩(wěn)定。受益于下游需求增長及公司產(chǎn)能釋放，公司2017～2021產(chǎn)銷量總體上升，產(chǎn)量及銷量年復(fù)合增速為26.4%。2019年，公司將青島新力通納入報(bào)表合并范圍，產(chǎn)銷量同比增幅較大，銷量同比增加77.6%；產(chǎn)量同比增加70.8%。2021年下游持續(xù)需求增長，銷量同比增加35.7%；

產(chǎn)量同比增加31.9%。2017～2021年，公司產(chǎn)銷率始終維持在95%以上，2021年達(dá)到99.1%，在建產(chǎn)能的釋放將為公司業(yè)績?cè)鲩L帶來更多彈性。4、同行業(yè)對(duì)比：競(jìng)爭(zhēng)合作并存，創(chuàng)新擴(kuò)產(chǎn)滿足需求我國從事高溫合金材料及高溫合金精密鑄件生產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量有限，主要以國家在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期規(guī)劃的高溫合金研發(fā)生產(chǎn)基地和原航空工業(yè)配套高溫合金鑄件的專業(yè)鑄造單位為主。研產(chǎn)基地主要以鋼研總院、中科院金屬所為代表；大型老牌鋼鐵廠主要以撫順特鋼、寶鋼特鋼為代表；圖南股份、隆達(dá)股份、西部超導(dǎo)作為新進(jìn)入者，是民營企業(yè)新秀。1）撫順特鋼：始建于1937年，是我國最早的特殊鋼企業(yè)之一，主營四大產(chǎn)品：高溫合金、超高強(qiáng)度鋼、不銹鋼和工模具鋼，在行業(yè)內(nèi)有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)。在過去三個(gè)“五年計(jì)劃”中，撫順特鋼承擔(dān)和參與了國防科工局190余項(xiàng)特種新材料科研課題，在研課題39項(xiàng)。2）西部超導(dǎo)：是由西北院和超導(dǎo)國際于2003年2月共同出資設(shè)立的一家中外合資經(jīng)營企業(yè)，于2019年7月赴科創(chuàng)板上市，是我國航空用鈦合金棒絲材的主要研產(chǎn)基地，是目前國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)超導(dǎo)線材商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)，也是國際唯一的鈮鈦鑄錠、棒材、超導(dǎo)線材生產(chǎn)及超導(dǎo)磁體制造全流程企業(yè)。公司2021年跨越高溫合金業(yè)務(wù)的盈虧平衡，實(shí)現(xiàn)營收1.0億元，占比3.5%，全年生產(chǎn)高溫合金555噸，同比增加67.4%。3）隆達(dá)股份：成立于2004年，于2022年7月赴科創(chuàng)板上市，業(yè)務(wù)由合金管材向鎳基耐蝕合金、高溫合金逐步拓展。鑄造高溫合金聚焦兩機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，面向國內(nèi)外市場(chǎng)，并參與國產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)和重型燃?xì)廨啓C(jī)熱端部件高溫合金的研發(fā)和試制；變形高溫合金已建成“真空感應(yīng)+電渣重熔+真空自耗”三聯(lián)熔煉工藝生產(chǎn)線，部分牌號(hào)正在兩機(jī)領(lǐng)域客戶驗(yàn)證。高溫合金營收占比由2018年的6.0%逐年快速提升至2021年的42.2%。2018~2021年，綜合毛利率由12.5%逐年提升至19.8%；凈利率由-3.9%逐年提升至9.7%，盈利能力提升主要系附加值更高的高溫合金產(chǎn)品占比增大所致。4）圖南股份：成立于1991年5月，于2020年7月上市，主營高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品，應(yīng)用在航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)、核電裝備等特種及高端領(lǐng)域。公司擁有大型高溫合金復(fù)雜薄壁精密鑄件全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)，對(duì)質(zhì)量和成本管控能力突出，是國內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)鑄造高溫合金母合金及大型高溫合金復(fù)雜薄壁鑄件同時(shí)批量化生產(chǎn)的企業(yè)之一。我們綜合分析五家公司的財(cái)務(wù)情況如下：營收：撫順特鋼營收規(guī)模最大，西部超導(dǎo)營收增長最快。鋼研高納、圖南股份和西部超導(dǎo)營收規(guī)模逐年增長，營收同比增速較為波動(dòng)。2021年，鋼研高納營收同比增長26.4%至20.0億元，同比增速在五家公司中位列第四。2022年前三季度，鋼研高納營收同比增長33.2%至19.0億元，同比增速在五家公司中位列第四。歸母凈利潤：1）2017~2021年，鋼研高納保持穩(wěn)健增長，歸母凈利潤由0.6億元增長至3.0億元。2）撫順特鋼利潤波動(dòng)較大，2017年因計(jì)提10.5億元資產(chǎn)減值實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-13.4億元；2018年因債務(wù)豁免產(chǎn)生凈收益28.3億元，扭虧為盈實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.1億元；2019年~2021年步入穩(wěn)健增長階段。3）西部超導(dǎo)和隆達(dá)股份增長較快，2021年同比增速在100%以上。4）圖南股份

2021年加速增長，歸母凈利潤同比增長66.2%至7.4億元。高溫合金業(yè)務(wù)營收：鋼研高納高溫合金業(yè)務(wù)營收規(guī)模在五家公司中最大，西部超導(dǎo)高溫合金業(yè)務(wù)營收增長最快。2018~2021年，五家公司高溫合金業(yè)務(wù)規(guī)模均在逐年增長，彰顯下游需求的持續(xù)景氣。2021年，鋼研高納高溫合金業(yè)務(wù)營收同比增長26.1%至19.9億元，同比增速在五家公司中位列第三。毛利率：1）綜合毛利率：西部超導(dǎo)綜合毛利率在五家公司中最高。2017~2021年，五家公司綜合毛利率均呈現(xiàn)總體上升的趨勢(shì)，2021年，原材料漲價(jià)導(dǎo)致鋼研高納毛利率同比下滑6.4ppt至28.2%；撫順特鋼毛利率同比下滑1.9ppt至20.1%。2019年，原材料海綿鈦漲價(jià)導(dǎo)致西部超導(dǎo)利潤率同比下滑3.1ppt至33.7%。2）高溫合金毛利率：撫順特鋼高溫合金毛利率在五家公司中最高，圖南股份、鋼研高納位列第二、第三。西部超導(dǎo)高溫合金業(yè)務(wù)未形成規(guī)模，毛利率尚且不穩(wěn)定。期間費(fèi)用率與凈利率：1）期間費(fèi)用率：2017~2021年，西部超導(dǎo)、隆達(dá)股份和撫順特鋼期間費(fèi)用率總體呈下降趨勢(shì)；鋼研高納、圖南股份期間費(fèi)用率呈上升趨勢(shì)。2021年，鋼研高納期間費(fèi)用率為16.5%，高于另外四家公司，主要系較高研發(fā)費(fèi)用率所致。2）凈利率：圖南股份凈利率在五家公司中最高。2017~2021年，鋼研高納、隆達(dá)股份、圖南股份和西部超導(dǎo)的凈利率呈