第三篇長期投資決策和科學(xué)決策與信息分析

第三篇長期投資決策長期投資與短期投資的比較長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟估計項目的稅后現(xiàn)金流長期投資決策中DCF法介紹

回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法幾類特殊的長期投資決策長期投資決策中的風(fēng)險分析長期投資決策中的實際選擇權(quán)一、短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時間1.回收期2.影響期短長一次耗資少多變現(xiàn)能力強弱發(fā)生次數(shù)多（頻繁）少（不經(jīng)常發(fā)生）風(fēng)險小大決策程序簡單、不太嚴格嚴格在資產(chǎn)總額和籌資組合不變的情況下，過多投資降低風(fēng)險，減少盈利增大風(fēng)險，增加盈利短、長期投資決策程序的比較誰提出投資建議？誰審批？是否需要做可行性分析（報告）？

大量的調(diào)查？反復(fù)的開會研究？……提出各項投資方案評估每一項方案估計現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率評價每一年的現(xiàn)金流量風(fēng)險收集現(xiàn)金流量信息計算決策指標按照決策標準選擇方案對接受的投資方案進行監(jiān)控和后評價二、長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟識別投資類型

估計決策變量

選擇最優(yōu)方案

計算決策指標監(jiān)控執(zhí)行過程必要投資替代投資擴張投資多角化投資項目壽命期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率獲利指數(shù)根據(jù)決策準則選擇監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時間，是否符合原來設(shè)想查找原因并分析確定控制措施二、長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟三、長期投資決策中DCF法介紹3.1長期投資決策方法及特點

1、回收期法2、凈現(xiàn)值法3、獲利能力指數(shù)法4、內(nèi)部收益率法（修正的內(nèi)部收益率法）3.2幾類特殊的長期投資決策3.3不同方法的比較和評價決策中用到的兩個主要的決策變量1、現(xiàn)金流：這是預(yù)期的稅后現(xiàn)金流，是估計出來的（介紹方法時，假設(shè)該現(xiàn)金流是確定的，以后再就風(fēng)險作調(diào)整）2、投資者要求的收益率，貼現(xiàn)率：作為貼現(xiàn)率或判斷標準，一般用資本成本（籌資資本的成本、機會成本）回收期NPVPI(M)IRR現(xiàn)金流貼現(xiàn)率10000600040003000202310005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2023*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74該項目的貼現(xiàn)回收期=3+74/1068=3.07（年）貼現(xiàn)回收期的求法貼現(xiàn)回收期法的決策準則項目的回收期>公司要求的回收期，拒絕否則，接受該方法的缺點？——沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流。因此，它僅僅是一種輔助的決策方法。預(yù)期現(xiàn)金流A0,

A1,…

An貼現(xiàn)率kNPV<0拒絕接受利用NPV法進行決策的示意圖請自己畫出：利用PI法進行決策的示意圖；利用IRR法進行決策的示意圖。DCF方法及其特點NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致嗎？為什么？1、在只有一個備選方案的采納與否決策（見下一個PPT）2、在有多個備選方案的擇優(yōu)決策中各方案的投資規(guī)模不等各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

在只有一個備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致！各方案的投資規(guī)模不等

A方案B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%20030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準？為什么？各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

A方案B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%100020231000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準？為什么？修正的內(nèi)部收益率法1.用投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流出的期初現(xiàn)值

2.用投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流入的期末終值3.求出使PV現(xiàn)金流出=PV現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)率，即MIRR3.2幾類特殊的長期投資決策資本限量出現(xiàn)的可能性，決策標準？各項目壽命期限不等1、更新鏈法2、等效年金法多重內(nèi)部報酬率1、什么情況下會發(fā)生？

如果現(xiàn)金流符號只改變1次？多次改變？

2、哪一個能用？3、怎么辦？資本限量下的投資決策有如下7個相互獨立的投資方案，按照獲利指數(shù)下降的順序排列；如果資本無限量，你會選擇哪些方案？如果本期初始投資的預(yù)算限額為100萬，你會選擇哪些方案？4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.091.050.97初始投資40萬10萬17.5萬12.5萬20萬10萬15萬如果情況如下，你選擇哪些方案？資本限量下的選擇標準：

在當(dāng)期預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合。4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.071.050.97初始投資40萬10萬17.5萬12.5萬10萬20萬15萬各項目壽命期限不等50030010003003003003003001000500500A項目B項目NPV：243.50306.50PI：1.24351.306IRR：23%20%A、B為互斥項目，選A還是選B？能用NPV法、PI法、IRR法直接進行決策嗎？100050050050050050010005005005005005005005001000NPV=426.5更新鏈法（或最小公倍數(shù)法）若最小公倍數(shù)很大，怎么辦？等效年金法500a—1000500A項目5003001000300300300300300B項目—aA項目abbB項目bbbbNPV：243.50306.50這樣，只需比較a、b即可；a、b的求法也很簡單：相應(yīng)項目的凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)。如：a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.38等效年金法的應(yīng)用步驟：計算項目的凈現(xiàn)值（NPV）；計算該項目的等效年金;（等效年金NPV/年金現(xiàn)值系數(shù)）比較不同項目的等效年金，在同等條件下選取等效年金較大的項目。3.3對回收期法、NPV法、PI法、IRR法

的比較和評價回收期法的優(yōu)點？缺點？NPV法的優(yōu)點？缺點？

PI法的優(yōu)點？缺點？IRR法的優(yōu)點？缺點？它們應(yīng)用的前提條件？它們共同的優(yōu)點？缺點？（見“實際選擇權(quán)”部分）（案例見后附資料）四、長期投資決策中現(xiàn)金流的估計4.1長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則4.2如何估計項目的稅后現(xiàn)金流？期初期中期末4.3估計稅后現(xiàn)金流的方法4.4計算稅后現(xiàn)金流的步驟4.5小案例4.1長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則衡量投資計劃價值時，是使用稅后現(xiàn)金流而不是用會計利潤！利用增量現(xiàn)金流更簡便。注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移出的現(xiàn)金流！注意新項目的附屬或連帶的現(xiàn)金流入效果！考慮營運資金的需求。4.1長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流。勿忘機會成本！考慮相關(guān)的間接費用。不包括利息支付和融資現(xiàn)金流！4.2估計項目期初的稅后現(xiàn)金流資產(chǎn)購置費用（包括運輸及安裝費）；追加的非費用性支出（如營運資本投資）；增加的其它相關(guān)稅后費用（如培訓(xùn)費）；相關(guān)的機會成本；在替代投資決策中，與舊設(shè)備出售有關(guān)的稅后現(xiàn)金流入；

……4.2估計項目運行期間的稅后現(xiàn)金流銷售收入的增加；直接費用的增加；人工及原材料費用的節(jié)??；與項目實施相關(guān)的間接費用的增加額；項目實施后增加的折舊所帶來的節(jié)稅額；即使新項目以債務(wù)方式融資，也不要考慮利息費用；……4.2估計項目期末的稅后現(xiàn)金流項目終止時的稅后殘值；與項目終止有關(guān)的現(xiàn)金流出；期初投入的非費用性支出的回收（如營運資本回收）；

……4.3估計稅后現(xiàn)金流的方法利潤增量現(xiàn)金流增量**************稅前利潤增量（以上各行第二列數(shù)字之和）納稅額增量（稅前利潤增量乘以稅率）稅后現(xiàn)金流增量（以上各行第二列數(shù)字之和）………………4.4計算稅后現(xiàn)金流的步驟判斷哪些因素影響利潤，哪些因素影響現(xiàn)金流，并根據(jù)判斷結(jié)果填在表中后三行以上的部分；將表中第二列后三行以上的部分相加，得稅前利潤增量，即利潤變化數(shù)；稅前利潤增量乘以稅率所得積的負值，便是納稅額增量，它也是構(gòu)成增量現(xiàn)金流的因素之一，因此，填入表中第三列；累加表中的第三列，得出稅后現(xiàn)金流增量。4.5小案例：是否該用新機替換舊機？舊機10年前以3萬美元的價格購買，還有5年的使用壽命，當(dāng)前市價為1.5萬美元。新機價格為3萬美元，運輸費、安裝費分別為0.2萬美元、0.3萬美元，預(yù)計使用壽命5年。新機、舊機均采用直線折舊法。若要購買新機，需從銀行借款1萬美元，年利率9%由于新機比舊機效率高，相應(yīng)要增加半成品庫存0.5萬美元。使用新機每年可減少1萬美元的薪金支出和0.1萬美元的福利費用，殘次品費用也將從每年0.8萬美元降到0.3萬美元；但維護費要增加0.4萬美元。適用稅率為33%，公司綜合資本成本為10%五、長期投資決策中的風(fēng)險分析調(diào)整現(xiàn)金流量（風(fēng)險現(xiàn)金流無風(fēng)險的現(xiàn)金流

無風(fēng)險貼現(xiàn)率）1、等價現(xiàn)金流法2、概率法（適合各年現(xiàn)金流相互獨立）3、決策樹法（適合各年現(xiàn)金流相關(guān)）調(diào)整貼現(xiàn)率（風(fēng)險的現(xiàn)金流、無風(fēng)險的貼現(xiàn)率風(fēng)險的貼現(xiàn)率）1、按風(fēng)險報酬模型調(diào)整2、按CAPM模型調(diào)整3、按投資項目類別調(diào)整4、按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整等價現(xiàn)金流法例：某公司準備進行一項投資，各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的等價系數(shù)如下表，無風(fēng)險貼現(xiàn)率為10%，試判斷此項目是否可行。t01234NCFi-202308000800080008000約當(dāng)系數(shù)di1.00.950.90.80.8概率法例：某企業(yè)的一個投資項目各年的現(xiàn)金流量與概率分布如下表，資金成本為15%，試判斷此項目是否可行。第0年第1年第2年第3年NCF0pNCF1pNCF2pNCF3p-40000125000150000.40.63000020230100000.20.60.23500025000150000.30.40.3六、長期投資決策中的實際選擇權(quán)請回憶利用DCF法進行資本預(yù)算的過程？DCF法遇到的挑戰(zhàn)？什么是實際選擇權(quán)？實際選擇權(quán)的種類（5類）；實際選擇權(quán)如何影響項目的價值？案例實際選擇權(quán)的種類改變產(chǎn)量選擇權(quán)成長（擴張）選擇權(quán)或減產(chǎn)選擇權(quán)放棄選擇權(quán)延期選擇權(quán)改變技術(shù)選擇權(quán)改變產(chǎn)品品種（組合）的選擇權(quán)實際選擇權(quán)如何影響項目的價值？項目的價值=按通常方法所計算的凈現(xiàn)值+選擇權(quán)價值

（見下面案例）案例：加米膠水公司正在對一種新的革命性的膠水項目進行評價：1、該公司可建立一座每月可生產(chǎn)25000罐膠水的工廠，根據(jù)制造和營銷的預(yù)測和預(yù)算資料，采用傳統(tǒng)的DCF分析法計算出，這一項目的預(yù)期凈現(xiàn)值為-300萬。2、如果市場對該膠水的需求量大增，加米膠水公司將在兩年內(nèi)擴大此工廠，其產(chǎn)量因此將會增加三倍，并使經(jīng)營具有較高的效率。然而除非現(xiàn)在投入初始投資，否則這一高水平的需求無法獲得。（沒有原始投資，公司就不會擁有“先行優(yōu)勢”）

3、市場銷量大增的可能性為50%,如果市場擴大了，則在第二年底新增投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值將為1500萬。當(dāng)以必要投資率進行貼現(xiàn)時，該凈現(xiàn)值在第0期為1100萬。4、如果市場銷量不佳，將不再做進一步的投資。若采用傳統(tǒng)的DCF分析法，投資這一項目嗎？若考慮到上面的2、3、4所提供的信息，是否應(yīng)該投資該項目？該項目的價值是多少？提示：加米膠水公司的擴張選擇權(quán)?市場增長公司擴張市場衰退公司不擴張第二年NPV概率1500萬50%050%第3章科學(xué)決策與信息分析主要內(nèi)容：信息分析在決策中的作用；各類型決策中的信息保障；信息分析的工作流程?；疽螅毫私飧黝悰Q策中信息利用的重要性；了解不同決策階段信息服務(wù)的特點；理解決策對信息的基本要求；掌握信息分析工作的基本流程。3.1信息分析在決策中的作用3.1.1決策活動中的信息利用信息分析:是對情報進行定向濃集和科學(xué)抽象的一種科學(xué)勞動.信息在軍事戰(zhàn)略制定中的作用；信息在制定地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃中的作用；信息在科學(xué)管理中的作用；信息在對外貿(mào)易中的作用；信息在制定生產(chǎn)計劃中的作用；信息在提高產(chǎn)品質(zhì)量、發(fā)展花色品種中的作用。3.1信息分析在決策中的作用3.1.2不同決策階段的信息服務(wù)決策階段信息服務(wù)的內(nèi)容與特點決策前（超前服務(wù)）促成決策及早完成（快）；有助于決策者掌握預(yù)測性信息（準）；有助于決策者更新知識、增強判斷力（增）決策中（跟蹤服務(wù)）確立目標階段；決策方案準備階段；選定決策方案階段。決策后（反饋服務(wù)）跟蹤反饋；循環(huán)反饋；同步追蹤反饋。3.1信息分析在決策中的作用3.1.3決策對信息的基本要求可靠性（可信度）——信息的真實性和準確性。信息源；信息獲取手段；信息獲取的條件。完整性（完全度）——包括決策對象全部的信息全面收集歷史的、現(xiàn)實的和未來的信息；兼顧反映正面的和反面問題的信息。精確性（精確度）——反映事物特征的細微化程度。不同決策對信息的精確度要求不同；劃定范圍，確定上限和下限。3.2各類型決策中的信息保障3.2.1新產(chǎn)品研制的信息保障創(chuàng)意產(chǎn)生與篩選階段的信息保障創(chuàng)意產(chǎn)生于對信息的收集、吸收和理解；創(chuàng)意孕育著新產(chǎn)品，要盡可能多的收集；篩選是從多個創(chuàng)意中選擇出具有開發(fā)價值項目的過程，其要求是：新意；可行；實用；有效。3.2各類型決策中的信息保障3.2.1新產(chǎn)品研制的信息保障開發(fā)決策階段的信息保障主要任務(wù)是針對經(jīng)過初步篩選出的幾個創(chuàng)意中的每一個新產(chǎn)品開發(fā)構(gòu)想收集信息；主要目的是從若干初步入選的新產(chǎn)品開發(fā)設(shè)想中挑選一個，作為本企業(yè)的新產(chǎn)品研制項目。新產(chǎn)品設(shè)計階段的信息保障方案設(shè)計：正確選型，確定新產(chǎn)品的基本結(jié)構(gòu)和基本參數(shù)。技術(shù)設(shè)計：確定產(chǎn)品的