東方盛虹研究報告煉化鑄基石新材料促騰飛

東方盛虹研究報告-煉化鑄基石新材料促騰飛1.斯爾邦注入，大煉化投產(chǎn)，盛虹形成完整產(chǎn)業(yè)矩陣1.1.高速擴張的石化龍頭，“煉化+聚酯+新能源、新材料”矩陣形成東方盛虹（以下簡稱盛虹、公司）主營業(yè)務包括煉油、石化、民用滌綸長絲、新能源新材料等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，在連云港、蘇州、宿遷擁有三大產(chǎn)業(yè)基地。公司的發(fā)展經(jīng)歷了幾個關(guān)鍵階段，盛虹于2018年8月完成了重組上市，成為世界500強企業(yè)盛虹控股集團有限公司的核心上市子公司。盛虹集團逐步將大型石油煉化項目、PTA業(yè)務、精細化工業(yè)務注入上市公司。2021年，斯爾邦石化注入上市公司，公司形成“芳烴、烯烴”雙鏈并驅(qū)。2022年5月，盛虹1600萬噸煉化一體化項目投產(chǎn)，標志著公司“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”

產(chǎn)業(yè)鏈的形成。截止2022年9月，公司主要產(chǎn)能包括：PTA390萬噸（連云港虹港石化），化纖260萬噸

（宿遷國望高科，包括30萬噸再生纖維），1600萬噸煉油、280萬噸PX、110萬噸乙烯

（連云港盛虹石化）70萬噸PDH、30萬噸EVA、78萬噸丙烯腈、17萬噸/年MMA、20萬噸/年EO（連云港斯爾邦）。公司產(chǎn)業(yè)鏈至下而上延伸、產(chǎn)品鏈至上而下拓展，以下游聚酯化纖（國望高科）為起點，到中游PTA（虹港石化）再向上游石化、煉化（盛虹煉化）。通過對斯爾邦的并購，公司擴展EVA、丙烯腈、EO、MMA等高附加值烯烴產(chǎn)品，待丙烷二期項目、虹科新材料、虹威POSM及多元醇項目EVA擴產(chǎn)等新項目落地后，公司

“煉化+聚酯+新能源、新材料”

的產(chǎn)業(yè)矩陣將進一步得到完善。1.2.斯爾邦并表貢獻明顯，公司加速邁入新階段近年來，盛虹的營收規(guī)模和盈利水平實現(xiàn)了三段式的飛躍。2018年公司借殼上市之初，營收來源主要是國望高科的民用滌綸長絲業(yè)務，當年營收為184億元。2019年，公司進行產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合，配套PTA業(yè)務使得公司盈利能力有效提升，全年營收提升至249億元，歸母凈利大增至16億元。2021年，斯爾邦的并表使得公司的營收和利潤上邁上新臺階，斯爾邦全年歸母凈利達到37.4億，對盛虹的利潤貢獻達到82%。斯爾邦高附加值產(chǎn)品改善公司盈利結(jié)構(gòu)。2021年盛虹的營收結(jié)構(gòu)與盈利結(jié)構(gòu)較之前發(fā)生了較大變化，丙烯腈和EVA的收入占比分別達到13.3%、12.4%，對毛利潤的貢獻則達到25%和32.6%。DTY和PTA營收占比較大，但相對毛利率水平較低。公司在新材料方面重點布局EVA、POE等產(chǎn)品：打造百萬噸級EVA產(chǎn)能，在現(xiàn)有30萬噸產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，規(guī)劃新增75萬噸產(chǎn)能，包括3套20萬噸管式法，10萬噸釜式法，另外5萬噸釜式裝置將研發(fā)其他高性能共聚物，公司預計新產(chǎn)能2024年四季度陸續(xù)投產(chǎn)，2025年年內(nèi)完成新增產(chǎn)能全部投放。POE方面：2022年9月27日，斯爾邦投資建設(shè)的800噸/年P(guān)OE（聚烯烴彈性體）中試裝置成功實現(xiàn)了POE催化劑及全套生產(chǎn)技術(shù)完全自主化，項目一次性開車成功，順利打通全流程，產(chǎn)出合格產(chǎn)品，連續(xù)穩(wěn)定運行。斯爾邦成為國內(nèi)唯一同時具備光伏級EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）和POE（聚烯烴彈性體）兩種主流光伏膜材料自主生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)，POE產(chǎn)能規(guī)劃30萬噸/年。2.煉化項目投產(chǎn)，打造產(chǎn)業(yè)鏈原料保障平臺2.1.煉化規(guī)模適中，單線規(guī)模最大盛虹煉化一體化項目由盛虹煉化實施，設(shè)計原油加工能力1,600萬噸/年，原油為沙特輕質(zhì)油和沙特重質(zhì)油的混合油，混合原油按沙輕：沙重=1:1，硫含量為2.528(w)%。煉廠擁有芳烴聯(lián)合裝置規(guī)模280萬噸/年（以對二甲苯產(chǎn)量計），乙烯裂解裝置規(guī)模110萬噸/年，系目前國內(nèi)單體最大的常減壓裝置。根據(jù)張國生的論文《煉油廠和煉油裝置規(guī)模經(jīng)濟化研究》：對于煉廠來說，1、煉廠建設(shè)或改擴建要追求單套裝置規(guī)模最大化：若單套裝置能力太低，靠多套裝置組合來擴大規(guī)模，會大大降低其規(guī)模效益。根據(jù)前述論文中的測算，相同規(guī)模下，單套裝置比雙套裝置投資約減少24%，能耗減少約19%，以往煉油企業(yè)改造，平行建設(shè)多套裝置現(xiàn)象較多，雖然規(guī)模有所擴大，但規(guī)模效益較差。同時，根據(jù)趙文忠的論文《煉油廠規(guī)模經(jīng)濟研究》，對于煉廠而言也并非規(guī)模越大越好，存在一定的合適規(guī)模區(qū)間：如果生產(chǎn)規(guī)模太小，固定費用（設(shè)備廠房支出、管理成本、研發(fā)成本、交易費用等）的分攤基數(shù)太小，單位原油的固定費用，會大大增加；如果建設(shè)規(guī)模太大，設(shè)計和機械制造及施工的難度和費用會大大增加，工程建設(shè)的風險增加，單位原油的管理費用及產(chǎn)品運輸成本將大大增加，這些都將是不經(jīng)濟的，因此，煉油廠的生產(chǎn)規(guī)模存在一個經(jīng)濟合理的區(qū)間。2.2.煉化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)二次調(diào)整，加氫/重整能力提高2022年5月，公司公告盛虹煉化1600萬噸煉化一體化項目正式投產(chǎn),預計將于2022年底之前完全達產(chǎn)。根據(jù)最新環(huán)境影響分析報告，項目對部分工藝裝置進行了優(yōu)化調(diào)整。煉油部分取消潤滑油異構(gòu)脫蠟裝置，汽柴油加氫裝置調(diào)整為柴油加氫裂化裝置，新增正異構(gòu)分離和液化氣分離裝置。調(diào)整后乙二醇為主要增量?；げ糠中略鲆惶滓叶?、一套苯酚丙酮裝置。原料端，主要變化為取消了甲醇、MTBE、液氨、正丁醇、丙酮和濃硫酸等，新增了MTO混合C4；

外售產(chǎn)品方面，乙烯、丙烯、苯、異丁烷分別減少41、18.9、35.2、8.2萬噸，新增乙二醇（MEG、DEG、TEG）合計97萬噸，EO10萬噸，苯酚、丙酮分別增加40、25萬噸。公司擴建乙二醇主要為了配套下游化纖，與擴產(chǎn)的PTA同步解決原材料問題。2.3.加氫、重整能力強，化工品產(chǎn)率高重油輕質(zhì)化能力是衡量煉廠加工能力的重要指標，也是提高煉廠化工品收率的主要措施，加氫裂化是重油輕質(zhì)化加工的重要措施，公司于2022年6月份公布的《盛虹煉化一體化項目一般變動環(huán)境影響分析專題報告》中顯示，煉廠的加氫裂化能力由1040萬噸/年調(diào)整為1390萬噸/年，主要包括400萬噸/年蠟油加氫裂化、350萬噸/年柴蠟油加氫裂化、320萬噸/年渣油加氫裂化、320萬噸/年柴油加氫裂化。對比最初環(huán)評，主要變動為300萬噸/年的汽柴油加氫脫硫裝置調(diào)整為320萬噸的柴油加氫裂化裝置，也使得公司的柴油產(chǎn)品量大幅下降，從255.3萬噸降低至48.8萬噸。隨著加氫裂化能力提高，重整原料增多，公司同樣對催化重整做出調(diào)整，從2*320萬噸/年調(diào)整為3*310萬噸/年，公司的化工品產(chǎn)率從環(huán)評的49%提高到69%，油品產(chǎn)率降至31%。從大煉化企業(yè)橫向?qū)Ρ葋砜矗镜闹卣芰︻I(lǐng)先，重整與煉能比值達到0.58?；て仿矢撸簾捇椖空{(diào)整后大幅調(diào)低成品油收率，目前比例為31%（496萬噸），其中汽油277.64萬噸（92、95各一半）、煤油169.71萬噸、柴油48.84萬噸，化工品率69%，處于行業(yè)較高水平。2.4.C2C3產(chǎn)業(yè)鏈差異化布局優(yōu)勢公司注重差異化布局，從烯烴原料來源來看，煤油氣三頭并舉：110萬噸油制乙烯、240萬噸甲醇進料制烯烴、70萬噸丙烷脫氫PDH。是國內(nèi)獨特的實現(xiàn)“油頭、煤頭、氣頭”

全覆蓋的大型化工企業(yè)，有助于跨越周期性波動。其中公司240萬噸甲醇制烯烴采用UOP工藝（即80萬噸/年烯烴裝置），是霍尼韋爾

UOP在中國授權(quán)的第四套甲醇制烯烴項目，單體規(guī)模位居全球已建成MTO裝置前列。據(jù)陳洪派的論文《甲醇制烯烴工藝技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀》中顯示，該工藝乙烯丙烯轉(zhuǎn)化率高，同時可以通過調(diào)整反應苛刻度，乙烯丙烯質(zhì)量比可以在0.75-1.5之間靈活調(diào)整。從下游產(chǎn)品來看：公司C2/C3產(chǎn)業(yè)鏈均沒有規(guī)劃聚烯烴產(chǎn)能，2020年以來，隨著大煉化及輕烴裝置的集中擴能，國內(nèi)聚烯烴競爭加劇，2021年P(guān)E產(chǎn)能增加440萬噸，同比增速19.25%，2022年P(guān)E計劃擴能385萬噸，而年內(nèi)宏觀環(huán)境偏弱，需求支撐不足，同時產(chǎn)能卻不斷高速增長，市場競爭加劇，產(chǎn)能過剩情況顯現(xiàn)。C2產(chǎn)業(yè)鏈重點打造高附加值的醋酸乙烯-EVA產(chǎn)業(yè)鏈、EO/EG-多元醇產(chǎn)業(yè)鏈。斯爾邦石化擁有30萬噸/年的EVA產(chǎn)能，包括一套20萬噸管式裝置、一套10萬噸釜式裝置，均可用于生產(chǎn)光伏級EVA粒子。經(jīng)過多年研發(fā)，斯爾邦石化開發(fā)出多種牌號的光伏級EVA，產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)達到國際先進水平，光伏級EVA市場份額全球第一。未來公司打造百萬噸級EVA產(chǎn)能，規(guī)劃建設(shè)3套20萬噸/年光伏級乙烯—醋酸乙烯共聚物裝置、1套10萬噸/年熱熔級乙烯—醋酸乙烯共聚物裝置+5萬噸產(chǎn)能，計劃2024年四季度逐步投產(chǎn)。除此之外，上游計劃配套30萬噸醋酸乙烯，有望率先實現(xiàn)乙烯-醋酸乙烯-EVA的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。C3產(chǎn)業(yè)鏈重點布局丙烯腈，目前公司擁有78萬噸丙烯腈產(chǎn)能，同時還有26萬噸在建產(chǎn)能，是國內(nèi)最大的丙烯腈生產(chǎn)企業(yè)。除此之外，公司現(xiàn)有25.5萬噸MMA，20萬噸PO，25萬噸丙酮產(chǎn)能。2.5.區(qū)位優(yōu)勢明顯，園區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展2.5.1.背靠能源消費大省，處于成品油海運路線中樞位置據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，在國內(nèi)，山東、遼寧省是最主要的成品油輸出地，2022年1月份，山東省成品油供需差共計677萬噸，遼寧省成品油供需差為397萬噸。而廣東、湖南、湖北、河南、浙江、安徽、福建省等省份成品油存在需求缺口，所以北方富裕的成品油南下是國內(nèi)一條重要的成品油貿(mào)易路線，山東作為成品油資源最大的輸出地，其成品油通過管道、汽運、火車、船運等方式流入其他省份，2022年1月份山東省成品油下海量135.91萬噸，通過船運方式流出的成品油資源占比接近20%，主要目的地為廣東、浙江、福建等省份。而連云港位于成品油貿(mào)易路線的中間位置，可以充分發(fā)揮成品油運輸?shù)倪\距優(yōu)勢，降低運輸成本，具有更強的競爭力，并且江蘇省是汽油需求大省，加之大部分地區(qū)屬于沿海地區(qū)，船運便捷，水上加油站（船）點較多，當?shù)貪O業(yè)對柴油需求的量也比較高，江蘇省汽油屬于供不應求的地區(qū)，需從省外調(diào)入資源，盛虹煉化投產(chǎn)可以有效緩解江蘇省成品由短缺問題。2.5.2.建設(shè)連云港—徐州—鄭州成品油管道，打造成品油管網(wǎng)體系連云港位于江蘇北部，其周邊河南、安徽均屬于成品油凈缺口地區(qū)，2020年11月，國家管網(wǎng)集團華東公司與盛虹控股集團成品油管線及配套油庫建設(shè)合作簽約儀式在連云港正式舉行。根據(jù)合作協(xié)議，雙方將合資共同建設(shè)、運營連云港—徐州—鄭州成品油管道及配套油庫項目。管道規(guī)劃總長度約680公里，管道及配套油庫項目總投資約40億元，設(shè)計輸量400萬噸/年。管道建成后可與國內(nèi)干線管網(wǎng)聯(lián)通，將成為國家干線油氣管道之一，實現(xiàn)成品油的跨區(qū)域靈活調(diào)配。我們認為，公司也為構(gòu)建完善的成品油銷售渠道邁出了關(guān)鍵的一步，助力連云港石化產(chǎn)業(yè)基地更好地融入國內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)‘大循環(huán)’。盛虹煉化作為蘇北大煉化基地，周邊無較大煉廠，項目建成后，資源在惠及整個蘇北的同時，存在北上山東輻射棗莊、臨沂地區(qū)的可能，往西可以覆蓋河南、安徽等地。2.5.3.協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢公司煉化、新能源新材料板塊聚集于連云港石化產(chǎn)業(yè)基地，是國內(nèi)七大世界級石化產(chǎn)業(yè)基地之一，并列入了國家“石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案”，此外，項目緊鄰海港碼頭，加工進口原油具有得天獨厚的海運優(yōu)勢，運輸成本低，具有顯著區(qū)位優(yōu)勢。且園區(qū)內(nèi)集聚了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，形成了以公司、衛(wèi)星化學、中化國際為龍頭的三大石化產(chǎn)業(yè)集群，可有望進行有效的上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作。根據(jù)連云港徐圩新區(qū)規(guī)劃布局，園區(qū)致力于打造六大板塊：石化產(chǎn)業(yè)基地板塊、石化基地拓展區(qū)板塊、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板塊、能源保障產(chǎn)業(yè)板塊、港口板塊、物流貿(mào)易及服務板塊，實現(xiàn)產(chǎn)值11000億元，產(chǎn)業(yè)布局主要涉及石化、化工新材料及精細化工產(chǎn)業(yè)、高性能纖維、新能源、裝備制造、電子信息等產(chǎn)業(yè)。我們認為，公司作為該園區(qū)上游的核心項目之一，在提供原料的同時，可以與拓展區(qū)聯(lián)動發(fā)展機制，加快推進基礎(chǔ)設(shè)施共建共享。3.全球煉化重心東移，國內(nèi)煉化景氣或?qū)⒂瓉砉拯c3.1.全球煉化重心東移世界煉油行業(yè)正面臨能源轉(zhuǎn)型帶來的長期挑戰(zhàn)，新冠肺炎疫情的全球肆虐更是加快了這一趨勢，2020年全球原油加工量較2019年下降8.9%，煉廠開工率73%，下降至35年來的最低水平。由于疫情的“長尾效應”，IEA預計2023年全球原油消費才能恢復至疫情前水平。盡管石油需求增長大幅放緩，但煉油廠產(chǎn)能增加有增無減，目前，全球原油蒸餾能力約為1.02億桶/天。根據(jù)IEA預測，2020年-2026年，預計將新增850萬桶/天的煉油產(chǎn)能，計劃關(guān)閉產(chǎn)能360萬桶/天，凈新增煉油產(chǎn)能490萬桶/天。從區(qū)域分布來看，蘇伊士運河以東占全球新增產(chǎn)能的90%以上，主要分布在中國、中東等區(qū)域。歐美煉能下滑：近年來，歐洲地區(qū)煉油能力呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，Concave數(shù)據(jù)顯示，歐洲煉廠數(shù)量由2017年的99家下降到2021年的93家，這6家位于荷蘭、克羅地亞、芬蘭、挪威等國的煉廠被關(guān)停、轉(zhuǎn)換或拆遷等。在產(chǎn)能下降的同時，煉廠開工率自2017年開始不斷下滑，盈利水平2017-2019雖有波動，但整體較為穩(wěn)定，2020年受疫情影響，下游需求大幅收縮，煉廠盈利下跌至近十年低位。出于對遠期油品需求萎縮的擔憂和碳中和的考慮，石油巨頭一直在削減煉油業(yè)務：2021年，殼牌將位于丹麥的7萬桶/天Fredericia煉油廠出售給美國公司PostlanePartners，還將其在德國22.6萬桶/天的Schwedt煉油廠37.5%股份出售給了俄羅斯石油公司，殼牌計劃在2025年之前停止德國Wesseling煉廠的原油加工業(yè)務，進料改為生物基原料或可循環(huán)廢棄物，煉廠的現(xiàn)有系統(tǒng)也將被拆除、改造或重新利用。根據(jù)Reuters統(tǒng)計，2022年-2023年，BP位于鹿特丹日加工能力37.7萬桶/天的煉廠，Total位于法國的日加工能力10.2萬桶/天的煉廠；Petroineos位于蘇格蘭日加工能力20萬桶/天的煉廠面臨關(guān)停的風險。2020年，美國煉化產(chǎn)能減少83萬桶/天，全球石化產(chǎn)業(yè)重心加速東移。中國煉油能力居世界前列：從全球來看，2000-2020年煉油能力由8287萬桶/天增長到10195萬桶/天，增加1908萬桶/天。煉化產(chǎn)能的增加主要由中國、印度、中東等區(qū)域貢獻，從2000-2020年，中國煉能從591萬桶/天增加到1669萬桶/天；中東由674萬桶/天增加到1022萬桶/天，印度由222萬桶/天增加到502萬桶/天。2000-2020年，中國、中東、印度三個區(qū)域合計貢獻1706萬桶/天的煉油增量。近年來隨著大煉化的投產(chǎn)，中國煉化產(chǎn)能迅速增加，2019年首次超過歐洲，根據(jù)中國石油

集團經(jīng)濟技術(shù)研究院發(fā)布的最新版年度《國內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報告》，中國2021年年底煉能已趕上美國，達到9.1億噸/年，預計2022年中國將成為世界第一大煉油和乙烯生產(chǎn)國。3.2.大煉化投產(chǎn)放緩，2023-2024周期或迎來向上拐點過去幾年是大煉化投產(chǎn)的高峰期，僅2022年就有浙石化2期、盛虹煉化一體化、中石油廣東石化項目投產(chǎn)，國內(nèi)煉油產(chǎn)能有望達到9.7億噸。2021年國務院發(fā)布《2030年前碳達峰行動方案》（以下簡稱《方案》）。《方案》中明確要求，到2025年，國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提升至80%以上。國內(nèi)煉能逼近10億噸上限值，并且從項目進度來看，2023-2024年預計有裕龍石化、大連石化項目投產(chǎn)，上游石化產(chǎn)品的供應壓力有望得到緩解，周期有望進入向上拐點。3.3.新材料投產(chǎn)潮即將到來，與上游石化原料周期錯位雙碳政策下，傳統(tǒng)的石化業(yè)務發(fā)展受到一定制約，而新能源與新材料賽道蓬勃發(fā)展，且具有廣闊的成長空間，眾多企業(yè)紛紛布局，有望拉動上游石化原料需求增長。從各公司來看，基于現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈特點，補強產(chǎn)業(yè)鏈與布局新材料往往同步進行，未來高性能樹脂及新材料有望成為各公司重要的增長點。對比龍頭煉化企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃，部分產(chǎn)品具有一定的共性，均涉及PO/SM及多元醇、苯酚/丙酮，可降解塑料產(chǎn)業(yè)鏈也是各企業(yè)青睞的重點產(chǎn)品。在新材料領(lǐng)域，各企業(yè)具有一定的差異性，東方盛虹作為全球最大的EVA光伏企業(yè)，基于光伏產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，未來重點布局EVA/POE等光伏上游原材料，規(guī)劃建設(shè)70+5萬噸EVA產(chǎn)能；公司800噸/年P(guān)OE中試項目成功實現(xiàn)了POE催化劑及全套生產(chǎn)技術(shù)完全自主化，項目一次性開車成功，順利打通全流程，產(chǎn)出合格產(chǎn)品，連續(xù)穩(wěn)定運行。榮盛石化新材料產(chǎn)品布局廣泛，除EVA/POE產(chǎn)業(yè)鏈外，還涉及己二腈/PA66、DMC等重點產(chǎn)品；恒力石化深耕鋰電隔膜領(lǐng)域，引進日本芝浦機械株式會社和青島中科華聯(lián)新材料股份有限公司的濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線共12條，年產(chǎn)能16億平方米。3.4.調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深化化工型煉廠發(fā)展新能源汽車加速發(fā)展，成品油需求達峰有望加速到來，英國、德國、日本、法國和美國加州、中國海南等地相繼宣布在2030－2040年禁售燃油車；沃爾沃、戴姆勒、福特、北京汽車集團等汽車制造企業(yè)也紛紛提出短期和中期內(nèi)停售燃油車的計劃。中國汽車工程學會2020年發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》預計，2030年國內(nèi)乘用車新車油耗將從目前的接近5升/100千米降到3.2升/100千米，未來，交通運輸油品需求或?qū)⒊示徛_峰然后下降的趨勢，煉油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)加速向多產(chǎn)石化原料、材料方向轉(zhuǎn)型，而轉(zhuǎn)型速度又將取決于石化原料需求的增長以及交通運輸領(lǐng)域替代能源的發(fā)展速度。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，在船用低硫船用燃料油需求增長的推動下，預計2019年-2026年，全球油品需求增量190萬桶/天，但凈新增煉油產(chǎn)能達到490萬桶/天。若原有煉廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變，則要求新增煉廠的油品產(chǎn)率在30%左右才能維持成品油市場的平衡，但目前化工品產(chǎn)率最高的煉廠成品油收率仍在40%以上，所以成品油過剩趨勢下，向化工型煉廠轉(zhuǎn)型是必然選擇。4.聚酯化纖一體化布局，打造差異化優(yōu)勢4.1.化纖：至暗時刻已過，靜待景氣反轉(zhuǎn)聚酯行業(yè)的旺季主要集中在9、10月份，11月份隨著國內(nèi)疫情反復，下游織造加彈行業(yè)開機率持續(xù)下滑，行業(yè)減產(chǎn)檢修，負荷持續(xù)走低，庫存仍居高位。我們預計，未來隨著油價高位回落，上游原料PTA、MEG成本下降，國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，下游需求復蘇，以及行業(yè)主動降負荷等主動措施，預計長絲價格及企業(yè)盈利狀況將得到逐步改善。4.2.PTA：代際優(yōu)勢打造核心競爭力公司生產(chǎn)PTA的主體為虹港石化，當前共有產(chǎn)能390萬噸。2011年，公司一期年產(chǎn)150萬噸項目動工，2014年5月投產(chǎn)。二期年產(chǎn)240萬噸PTA項目于2019年5月開工建設(shè)，采用國際最先進的PTA生產(chǎn)技術(shù)，于2021年2月建成投產(chǎn)。二期PTA采用英威達P8+先進技術(shù)，P8技術(shù)通過更溫和的反應器條件、改進的能源整合和回收，顯著改善了可變成本。借助P8基礎(chǔ)上的改進技術(shù)，盛虹PTA加工成本大大降低，成功將新增產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢。4.3.差異化優(yōu)勢：盛虹專注高端品DTY，毛利率領(lǐng)先同行東方盛虹聚酯板塊產(chǎn)能包括，260萬噸/年差別化纖維產(chǎn)能，其中包括超30萬噸/年再生纖維產(chǎn)能。在建產(chǎn)能包括合計245萬噸/年差別化纖維（25萬噸/年再生纖維產(chǎn)能）。DTY為公司優(yōu)勢產(chǎn)品（拉伸變形絲），2022年上半年毛利率保持15.78%。公司整體化纖板塊毛利率約為10.9%，與公告的其他頭部企業(yè)相比，單噸毛利和毛利率都處于化纖行業(yè)領(lǐng)先水平；

DTY產(chǎn)品差異化程度較高，生產(chǎn)工序復雜，生產(chǎn)周期長，產(chǎn)品價格較高。市場上恒力石化、榮盛石化以FDY為主，新鳳鳴、桐昆股份以POY為主，恒逸石化以DTY、FDY、POY平衡發(fā)展。5.新材料專注光伏領(lǐng)域，EVA/POE多線布局5.1.EVA：光伏膠膜核心原料，高景氣度有望持續(xù)EVA處于化工產(chǎn)業(yè)鏈偏中下游位置，直接原料為乙烯和醋酸乙烯，是以高壓聚乙烯為基礎(chǔ)發(fā)展的新型材料。EVA因其高透明度、耐久力、黏著力、低熔點、易加工等特性，被廣泛的應用于光伏膠膜領(lǐng)域。據(jù)IHS統(tǒng)計，2021年，全球EVA產(chǎn)能650萬噸，東北亞、北美、西歐三大區(qū)域占比達到88%，東北亞細分來看，中國大陸產(chǎn)能177萬噸（占全球產(chǎn)能27%）、韓國118萬噸（占比18%）、日本64萬噸（占比10%）、中國臺灣51萬噸（占比8%）。未來幾年，全球的新產(chǎn)能仍將主要集中在中國，根據(jù)我們的測算，2022年-2024年，全球新增EVA產(chǎn)能預計達到108萬噸，產(chǎn)能年均增速達到5.3%。作為光伏膠膜的核心原料，EVA對太陽能電池組件起到封裝和保護的作用，能提高組件的光電轉(zhuǎn)換效率，并延長組件的使用壽命。當前國內(nèi)僅斯爾邦、聯(lián)泓、臺塑三家企業(yè)能夠生產(chǎn)光伏級透明EVA，2021年-2022年，雖有多套裝置投產(chǎn)，但對于光伏料，一直未形成有效增量，當前供應端仍以斯爾邦、聯(lián)泓、臺塑及海外貨源為主。得益于光伏等行業(yè)的迅速發(fā)展，中國EVA消費量快速增長，2021年，中國EVA消費量達到205.3萬噸，近5年復合增長率9.52%。EVA應用廣泛，主要集中在光伏、紡織鞋材、電氣等領(lǐng)域，下游消費結(jié)構(gòu)：光伏料37%、發(fā)泡料28%、電纜料17%、熱熔膠7%、涂覆7%、農(nóng)膜1%，光伏料作為第一大消費下游，未來占比仍然有望擴大。5.2.POE：光伏技術(shù)革新推動需求增長5.2.1.POE特性及消費結(jié)構(gòu)聚烯烴彈性體（POE）是由乙烯與α-烯烴（1-丁烯、1-己烯或1-辛烯）無規(guī)共聚得到的彈性體。由于其分子鏈中既有聚乙烯結(jié)晶鏈段，常溫條件下能起到物理交聯(lián)點的作用，又存在乙烯與α-烯烴無規(guī)共聚鏈段形成的無定型區(qū)，因此，POE在常溫條件下無需硫化即呈現(xiàn)出橡膠的高彈性，在高于聚乙烯鏈段熔融溫度時又可以發(fā)生塑性流動，是一種熱塑性彈性體。工業(yè)應用中乙烯/1-辛烯共聚彈性體性能最好，通常辛烯含量介于20%-30%，結(jié)晶度小于25%。POE中，共聚單體含量增加，聚合物密度、硬度、熔融溫度均降低，耐熱性能下降，POP和POE沒有本質(zhì)區(qū)別，只是共聚α-烯烴單體的含量有所區(qū)別，共聚單體的含量直接導致POE和POP的密度差異。通常POE共聚單體質(zhì)量分數(shù)大于20%，而POP共聚單體質(zhì)量分數(shù)小于20%，因此POP的密度高于POE。POE由于其特殊的分子結(jié)構(gòu)，具有良好的流變性能、力學性能、抗紫外線性能，低溫韌性好，同時與聚烯烴具有較好的親和性，廣泛的應用于改性及膠膜制備領(lǐng)域。根據(jù)CNCIC2018年數(shù)據(jù)，從終端應用來看，國內(nèi)市場以汽車行業(yè)為主，占比達到50%，發(fā)泡占比9%，電線電纜8%，工業(yè)包裝占比18%，食品包裝5%。我國POE全部依賴進口，消費市場仍有待培育，后續(xù)可取代一部分橡膠及塑料，根據(jù)海關(guān)進口數(shù)據(jù)，2017年，中國對POE進口量為22萬噸，2021年國內(nèi)進口量達到64萬噸，2017-2021年進口量的CAGR達到30%。5.2.2.光伏技術(shù)迭代為POE發(fā)展帶來新機遇5.2.2.1.TOPCon布局加速，有望成為下一代主流技術(shù)光伏行業(yè)的技術(shù)迭代也是推動行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，PERC電池技術(shù)2015年開始嶄露頭角，2019年起首次超越BSF技術(shù)成為最主流的光伏電池技術(shù)，雖然PERC電池技術(shù)仍將是未來2-3年主流的電池技術(shù)，但當前P型電池光電轉(zhuǎn)化效率已接近24.5%的上限，且P型電池在硅片中的摻雜的硼氧復合體會引起電勢衰減加快。電池技術(shù)正在進入新一代的拐點，方向主要集中在N型TOPCon和HJT以及xBC技術(shù)，其中，TOPCon憑借其同樣的高溫工藝，以及與PERC兼容的諸多工序，更容易受傳統(tǒng)電池、組件廠商的青睞。根據(jù)InfoLink統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2022年9月，宣稱布局TOPCon的產(chǎn)能已經(jīng)超過350GW，其中已落地的TOPCon產(chǎn)能已超過40GW。隨著晶科，通威、天合以及晶澳的進一步TOPCon布局，截止22年底，TOPCon名義產(chǎn)能將有望超過70GW。據(jù)InfoLink統(tǒng)計，實際出貨方面，2022年TOPCon的出貨有望在20GW上下，相比過去一直維持在2-3GW出現(xiàn)了顯著提升，市場占有率將有望達到7%；2023年TOPCon的出貨將成長至60GW左右，市場占有率將有望達到20%，2024年出貨將有望超過100GW從而實現(xiàn)市場占有率超過30%。5.2.2.2.POE膠膜性能優(yōu)異，更適用于TOPCON電池EVA價格較低、易加工、耐存儲、交聯(lián)速度快、與玻璃&背板粘結(jié)性能好，是P型電池主流的膠膜組分，但EVA在長期運行中，含有的成分醋酸乙烯在在光、氧氣、濕熱環(huán)境下容易發(fā)生水解，產(chǎn)生醋酸，對電池片表面、焊帶等腐蝕，同時還會與玻璃中的Na反應，可以生成大量的自由移動的Na離子，造成功率衰減；EVA中的醋酸乙烯酯基團的存在會使膠膜因紫外光和濕熱氧化引起降解老化，表現(xiàn)為膠膜的黃變及脫層，會嚴重影響組件的光電轉(zhuǎn)換效率和使用壽命，影響透光性，造成組件整體的功率損失。而POE的優(yōu)勢主要在于材料性能好，抗PID性能優(yōu)異、電阻率高、水汽阻隔率大、耐低溫耐黃變，與N型TOPCon有更好的適配性，主要的N型組件公司都較早探索或?qū)爰働OE膠膜或含POE成分的膠膜作為封裝材料。張文馨等對EVA膠膜、POE膠膜、及陶氏ENGAGE?PVPOE膠膜均進行了對比，結(jié)果表明即使是普通POE膠膜，在體積電阻率指標、加速老化測試黃度指數(shù)、抗PID性能等方面均要明顯優(yōu)于EVA膠膜。5.2.2.3.POE粒子需求有望迎來快速增長組件企業(yè)在生產(chǎn)時，對膠膜的選型具有不同的組合方式，POE/EPE/EVA膠膜均存在多種不同的組合方式，在這里選取一種比較符合實際的組合方式：TOPCon單玻組件均使用正面POE+背面EVA膠膜組合；雙玻組件中，70%兩面采用純POE膠膜，30%正反面均使用EPE膠膜。結(jié)果表明，隨著TOPCon電池市場份額的提升和雙玻組件的增加，POE膠膜粒子的需求量從2021年的14萬噸左右，有望提升至2024年的66萬噸。5.2.3.POE產(chǎn)能被海外壟斷，國內(nèi)工業(yè)化尚需時日全球POE產(chǎn)能全部被海外廠商壟斷，中國尚未實現(xiàn)工業(yè)化應用。截