中小盤年度投資策略報(bào)告關(guān)注生物燃料大賽道

中小盤年度投資策略報(bào)告-關(guān)注生物燃料大賽道1

中小盤重新得到重視，關(guān)注景氣度提升賽道在

2020

年市場(chǎng)認(rèn)為“中小盤公司將長(zhǎng)期被邊緣化”時(shí)，我們提出

2016

年以來中小盤的不良表現(xiàn)主要有兩

方面的原因：中小盤前期高估值的消化、并購重組爆發(fā)帶來商譽(yù)減值，站在

2020

年的時(shí)間點(diǎn)看，這兩個(gè)因素都

已經(jīng)大幅緩解。我們選取中證

1000

作為小盤公司的代表，滬深

300

作為大盤公司的代表，在

2016-2020

年中證

1000

連續(xù)跑輸滬深

300

五年之后，2021

年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。2

重點(diǎn)提示生物燃料板塊碳減排背景下，全球生物柴油供不應(yīng)求生物柴油主要原材料為各種動(dòng)植物油脂，是化石柴油的優(yōu)良替代品。生物柴油的各項(xiàng)理化性質(zhì)和化石柴油

相近，燃燒熱值和功效都與化石柴油類似。同時(shí)，生物柴油具有高閃點(diǎn)、高十六烷值、低黏度和生物可降解的

優(yōu)點(diǎn)，可直接替代或與化石柴油調(diào)和使用，從而有效降低發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣顆粒物、二氧化碳、硫化物等污染物的排

放。在碳減排大趨勢(shì)下，高能耗行企業(yè)受到碳排放和能耗超標(biāo)影響未來面臨停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，生物質(zhì)柴油作為減排利

器，受到越來越多的關(guān)注。①

需求端：碳減排背景下各國(guó)生物柴油需求量增加2009-2019

年，全球生物柴油需求量

CAGR達(dá)到

10.98%。生物柴油消費(fèi)地區(qū)主要集中在歐洲、北美、南美、

東南亞等地區(qū)。歐洲地區(qū)生物柴油消費(fèi)量占比全球總消費(fèi)量的

47%，東南亞地區(qū)(印度尼西亞、馬來西亞等)占

比

18%，南美地區(qū)(巴西、阿根廷等)占比

17.9%，北美地區(qū)(美國(guó)等)占比

16%。生物柴油需求在全球植物油總需

求中占到

30%左右的比例，并且隨著各國(guó)政策的變動(dòng)而變化較大，其需求市場(chǎng)有著較大的增長(zhǎng)潛力。歐洲方面，需求總量快速增長(zhǎng)的同時(shí)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向以廢棄油脂為原料的先進(jìn)生物燃料。從

2009

年開始，歐盟

便開始實(shí)施《可再生能源指令》，明確

2020

年生物燃料在交通領(lǐng)域摻混比例達(dá)到

10%，2030

年達(dá)到

14%，在強(qiáng)

制摻混政策持續(xù)驅(qū)動(dòng)下，歐盟生物柴油需求量持續(xù)提升，且常年呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，根據(jù)

USDA的數(shù)據(jù)，2020

年歐洲生物柴油消費(fèi)量達(dá)到

182

億升，進(jìn)口量達(dá)到

31

億升。2018

年的《可再生能源指令（第二版）》提出到

2030

年總能源需求中可再生能源占

32%，到

2030

年公路

運(yùn)輸燃料中可再生燃料比例

14%；2021

年

7

月歐盟頒布《可再生能源指令修正案》，2030

年可再生能源在歐盟

能源消費(fèi)總量份額由

32%提升至

40%，2030

年實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排

40%上升至

55%，運(yùn)輸燃料中可再生燃料比例

由

14%提升至

28%，目前歐盟地區(qū)生物柴油添加比例在

10%左右，未來十年有接近三倍的空間。在具體執(zhí)行層面，為鼓勵(lì)生物柴油使用尤其是先進(jìn)生物燃料的使用以達(dá)到歐盟標(biāo)準(zhǔn)，各國(guó)通過減稅、罰款

等政策積極響應(yīng)。比如，芬蘭規(guī)定，傳統(tǒng)生物柴油和先進(jìn)生物柴油的稅率分別為

43.30

歐€ct/L和

32.04€ct/L，

而柴油的稅率為

59.48€ct/L。斯洛伐克規(guī)定，對(duì)于先進(jìn)生物燃料混合比例不低于

6.4%的供應(yīng)商，稅率將從

3.94

€ct/L降至

3.68€ct/L。隨著各國(guó)政策的推行，預(yù)計(jì)未來歐盟先進(jìn)生物燃料使用比例將不斷增加。在總量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，以廢棄油脂為原料的生物柴油需求有望在未來加速提升。根據(jù)歐盟《可再生能源

指令（第二版）》，生物柴油類型被劃分為第一代生物柴油和第二代生物柴油，第一代生物柴油直接提取自作物，

又被稱作作物型生物柴油。第二代生物柴油為非作物型生物柴油，以廢棄油脂為代表，又可分為可再生電能、

PARTA和

PARTB，其中

PARTA型生物柴油又被稱作先進(jìn)生物燃料，因減排效果更佳而格外受到鼓勵(lì)。近年

來，歐洲生物柴油原料的構(gòu)成中廢棄油脂所占比例逐年升高，由

2012

年的

7.7%上漲到如今的接近

23%。在《可再生能源指令（第二版）》中，歐洲要求基于糧食作物的第一代生物燃料的摻混上限要逐年減少

0.3

個(gè)百分點(diǎn)，2026-2030

年要逐年減少

0.4

個(gè)百分點(diǎn)，到

2030

年時(shí)以作物為來源的第一代生物柴油摻混比例不得

高于

3.8%，同時(shí)將以廢棄物為原料的二代生物燃料的摻混下限從

2021

年的

1.5%上調(diào)到

2030

年的

6.8%，其中到

2030

年

PARTA型生物柴油不低于

1.75%。2021

年《可再生能源指令修正案》進(jìn)一步規(guī)定第二代生物柴油中

PARTA型摻混比例在

2025

年不得低于

0.5%，2030

年不得低于

2.2%，相比原法案提高較多。根據(jù)

2021

年歐盟《可再生能源指令修正案》規(guī)定的

2030

年低碳油（LCF）摻混率、作物型生物柴油、PARTA型、PARTB型和可再生電能摻混率，我們對(duì)歐洲

PARTA型生物柴油（先進(jìn)生物燃料）交通領(lǐng)域最大需求規(guī)

模和最小需求規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。PARTA最大需求規(guī)模計(jì)算公式為：PARTA型生物柴油最大需求規(guī)模=總油量*低

碳油最低摻混率-總油量*PARTB最高摻混率-總油量*作物最高摻混率-總油量*可再生電能最低摻混率。PARTA最小需求規(guī)模計(jì)算公式為：PARTA型生物柴油最小需求規(guī)模=總油量*PARTA最低摻混率。測(cè)算得，2030

年

PARTA型生物柴油需求規(guī)模至少為

491

萬噸，2021-2030

年復(fù)合增長(zhǎng)率至少為

27.86%；

2030

年

PARTA型生物柴油需求規(guī)模最高為

4438

萬噸，2021-2030

年復(fù)合增長(zhǎng)率最高為

38.88%。美國(guó)方面，雖然目前美國(guó)并不是國(guó)內(nèi)生物柴油主要出口國(guó)，但是由于美國(guó)實(shí)施的生物柴油最低使用量政策

以及再生能源

RIN機(jī)制（可再生燃料識(shí)別碼。美國(guó)環(huán)境保護(hù)署（EPA）管理可再生燃料摻兌標(biāo)準(zhǔn)（RFS）的一

種合規(guī)機(jī)制），美國(guó)對(duì)于生物柴油的需求量巨大，2017

年美國(guó)對(duì)阿根廷及印尼的進(jìn)口生物柴油征收反補(bǔ)貼稅，

進(jìn)口量迅速下滑，雖然美國(guó)國(guó)內(nèi)供需持續(xù)上升，但是供需缺口始終存在，隨著摻混量的提升，預(yù)計(jì)美國(guó)生物柴

油的缺口將逐步上升，若之后對(duì)中國(guó)關(guān)稅政策有所變動(dòng)，市場(chǎng)空間巨大。國(guó)內(nèi)方面，我國(guó)生物柴油市場(chǎng)待開發(fā)。2018

年上海市實(shí)施《上海市支持餐廚廢棄油脂制生物柴油推廣應(yīng)用

管理辦法》，對(duì)生物柴油進(jìn)行補(bǔ)貼，上海是目前國(guó)內(nèi)唯一實(shí)行生物柴油添加的地區(qū)，目前國(guó)內(nèi)生物柴油市場(chǎng)消費(fèi)

量較少。2020

年

12

月

25

日，上海市食品安全工作聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《餐廚廢棄油脂制

B10

柴油》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)

施，意味著上海朝著打通餐廚廢棄油脂制生物柴油進(jìn)入成品油終端銷售市場(chǎng)的“最后一公里”又邁進(jìn)了一大步，

未來有望向全國(guó)推廣。值得注意的是，近日國(guó)務(wù)院印發(fā)《2030

年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，其中提到“推動(dòng)運(yùn)輸工具裝備低碳轉(zhuǎn)型。

積極擴(kuò)大電力、氫能、天然氣、先進(jìn)生物液體燃料等新能源、清潔能源在交通運(yùn)輸領(lǐng)域應(yīng)用”，以及“大力推進(jìn)

先進(jìn)生物液體燃料、可持續(xù)航空燃料等替代傳統(tǒng)燃油，提升終端燃油產(chǎn)品能效”，肯定了生物燃料的低位。未來

若強(qiáng)制添加政策推出，我國(guó)生物柴油潛在市場(chǎng)空間巨大。我國(guó)目前化石柴油消耗量一年約

1.5

億噸，若生物柴

油添加比例達(dá)到

5%，則一年將新增

750

萬噸需求。此外，我國(guó)航空煤油一年消耗量約

4000

萬噸，生物航空煤

油為目前以及可預(yù)見的未來飛機(jī)燃料碳減排的主要途徑，需求空間也同樣巨大。②

供給端：中國(guó)生物柴油屬于先進(jìn)生物燃料，迎來歷史性機(jī)遇歐盟對(duì)作物型生物柴油的限制以及對(duì)先進(jìn)生物燃料使用的鼓勵(lì)，利好中國(guó)生物柴油生產(chǎn)商。目前全球生物

柴油產(chǎn)量最大的國(guó)家有印度尼西亞、美國(guó)、巴西、德國(guó)等，產(chǎn)量最大的地區(qū)為歐洲，這些國(guó)家和地區(qū)生產(chǎn)生物

柴油所用原料絕大部分為作物，如菜籽油、棕櫚油、葵花油、大豆油等。2020

年歐盟生物柴油第一大進(jìn)口國(guó)為

阿根廷，占比

33%，其原料為大豆油；第三大國(guó)家為馬來西亞，占比

18%，其原料絕大部分為棕櫚油，均屬于

歐盟政策中將要被壓降的第一代生物柴油，尤其是棕櫚油為來源的生物柴油，在一些歐洲國(guó)家已經(jīng)開始明確禁

止使用。隨著對(duì)以作物為來源的生物柴油比例的壓降，未來歐洲的生物柴油需求缺口將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。與此同時(shí)，中國(guó)的生物柴油生產(chǎn)原料主要為廢棄食用油甲酯（UCOME），屬于先進(jìn)生物燃料，是歐盟目前

主要鼓勵(lì)的生物柴油類型，同時(shí)根據(jù)歐盟出臺(tái)的《可再生能源指令》，如果生物燃料的原料來源為廢棄物、非食

物纖維或木質(zhì)纖維等，在計(jì)算運(yùn)輸部門生物燃料消費(fèi)比例時(shí)，在荷蘭、英國(guó)等國(guó)家相比常規(guī)生物燃料其使用量

遵循雙倍減排計(jì)數(shù)原則，因此使得廢舊油脂生產(chǎn)的生物柴油相比其他油料制生物柴油之間形成了天然的價(jià)格差

距，產(chǎn)品供不應(yīng)求，近年來，中國(guó)生物柴油出口量逐年提高，2020

年已經(jīng)達(dá)到

91

萬噸，2015-2020

年復(fù)合增長(zhǎng)

率達(dá)到

120%。目前中國(guó)生物柴油廠商總體產(chǎn)能不及歐美等大公司，主要原因在于我國(guó)生物柴油產(chǎn)業(yè)起步較晚。2001

年，

我國(guó)首家生物柴油工廠興建，從此我國(guó)生物柴油開始步入產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。同歐美等國(guó)家和地區(qū)一樣，我國(guó)發(fā)展生

物柴油首要解決油脂原料的供應(yīng)問題。我國(guó)食用植物油產(chǎn)需缺口大，產(chǎn)量不到市場(chǎng)需求的

30%，需要大量進(jìn)口

轉(zhuǎn)基因大豆油，棕櫚油等滿足國(guó)內(nèi)的食用需求。所以國(guó)家不提倡以可食用油脂發(fā)展生物柴油，提倡用非食用林

木油脂和廢棄油脂發(fā)展生物柴油產(chǎn)業(yè)。廢棄