養(yǎng)老金第三支柱專(zhuān)題研究發(fā)展空間、入市規(guī)模及價(jià)值貢獻(xiàn)測(cè)算

養(yǎng)老金第三支柱專(zhuān)題研究-發(fā)展空間、入市規(guī)模及價(jià)值貢獻(xiàn)測(cè)算1、當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展緩慢1.1、

老年撫養(yǎng)比不斷提高，養(yǎng)老金體系問(wèn)題凸顯老年撫養(yǎng)比不斷提高，養(yǎng)老需求加速升級(jí)。（1）當(dāng)前我國(guó)老齡化程度不斷加深。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至

2020

年我國(guó)

65

歲及以上人口數(shù)為

1.91

億人，同

比增長(zhǎng)

7.53%，占總?cè)丝诒壤_(dá)

13.5%。（2）我國(guó)人口出生率持續(xù)下滑。截至

2020

年人口出生率僅

8.52‰，已進(jìn)入超少子化社會(huì)。（3）家庭養(yǎng)老負(fù)擔(dān)不斷

加重。老年撫養(yǎng)比（65

歲及以上老齡人口占

15-64

歲勞動(dòng)人口比重）從

2001

年的

10.09%上升至

2020

年的

19.71%，增長(zhǎng)至近

2

倍。根據(jù)聯(lián)合國(guó)的預(yù)測(cè)，

中國(guó)老年撫養(yǎng)比

2060

年將提高到

53.11%，高于美國(guó)的

40.40%，英國(guó)的

46.77%，法國(guó)的

50.63%和澳大利亞的

41.36%。雖然出生率下滑，但近年少兒

撫養(yǎng)比卻在上升，疊加老年撫養(yǎng)比對(duì)家庭經(jīng)濟(jì)造成的雙重壓力，家庭養(yǎng)老負(fù)擔(dān)不

斷加重，養(yǎng)老需求將加速升級(jí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)制度正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。一二支柱發(fā)展有限，第三支柱占比極低。我國(guó)養(yǎng)老金體系目前分為三大支柱，第

一支柱由政府主導(dǎo)，包含基本養(yǎng)老保險(xiǎn)（城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)+城鎮(zhèn)職工基本

養(yǎng)老保險(xiǎn)）與社?；鹧a(bǔ)充；第二支柱由企業(yè)/機(jī)關(guān)事業(yè)單位及其員工自愿參與，

包含職業(yè)年金與企業(yè)年金，第三支柱為由個(gè)人自愿選擇參與的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)（目

前僅含個(gè)稅遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)），截至

2020

年年底，第一、二、三支柱市場(chǎng)規(guī)模分別為

8.27

萬(wàn)億元（占比

70.02%）、3.54

萬(wàn)億元（占比

29.98%）、0.0004

萬(wàn)

億元（占比

0.00%）。其中，第一支柱已達(dá)到廣覆蓋水平，第二支柱參與主體

有限，而第三支柱尚處于起步階段，規(guī)模及占比極低：（1）第一支柱：廣覆蓋+費(fèi)率下調(diào)，增長(zhǎng)空間有限。截至

2020

年年底，我國(guó)基

本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)為

9.99

億人，根據(jù)第七次全國(guó)人口普查結(jié)果，截至

2020

年

11

月

1

日，我國(guó)

16

歲以上人口數(shù)

11.43

億人，以此為基數(shù)計(jì)算我國(guó)基本養(yǎng)

老保險(xiǎn)覆蓋率為

87.4%（未剔除在校學(xué)生），已達(dá)到廣覆蓋水平。2019

年

4

月

1

日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《降低社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)率綜合方案》，大幅下調(diào)職工基本養(yǎng)

老保險(xiǎn)費(fèi)率，將單位繳費(fèi)比例高于

16%的降至

16%，于

2019

年

5

月

1

日開(kāi)始

執(zhí)行，導(dǎo)致未來(lái)該部分征繳收入將減少。截至

2019

年年底，職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)

“征繳收入-總支出”為-4721

億元，負(fù)結(jié)余的省份已達(dá)到

26

個(gè)（占全國(guó)

34

個(gè)

省份的

76.47%），可見(jiàn)財(cái)政收支不平衡矛盾凸顯。同時(shí)

2020

年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)

基金累計(jì)結(jié)余同比下滑

7.63%，為近年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主要由于城鎮(zhèn)職工

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存同比下滑

11.54%所致，因此我國(guó)養(yǎng)老金第一支柱增

長(zhǎng)空間有限，且目前負(fù)擔(dān)較重。（2）第二支柱覆蓋率有限：1）企業(yè)年金覆蓋率低且規(guī)模增速放緩。截至

2020

年，我國(guó)企業(yè)年金規(guī)模為

2.25

萬(wàn)億元，占第二支柱總規(guī)模的

63.56%，但因中小企業(yè)難以承受企業(yè)年金帶來(lái)的

成本負(fù)擔(dān)，我國(guó)目前企業(yè)年金覆蓋率偏低，截至

2020

年，共有

10.52

萬(wàn)戶企業(yè)

建立了企業(yè)年金，參與職工

2717.53

萬(wàn)人，僅占城鎮(zhèn)總就業(yè)人口的

5.87%，同

時(shí)企業(yè)年金積累基金自

2012

年增速上升至

35%之后，開(kāi)始逐年放緩，2019

年

起雖略有回升，但仍低于

2012

年。2）職業(yè)年金

2018-2020

年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)

62.3%，但其覆蓋群體有限。截至

2020

年年底，我國(guó)職業(yè)年金投資規(guī)模為

1.29

萬(wàn)億元，2018-2020

年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)

62.3%，占第二支柱總規(guī)模的

36.44%，但職業(yè)年金僅覆蓋機(jī)關(guān)事業(yè)單位職工，

截至

2019

年

5

月末，職業(yè)年金參與職工

2970

萬(wàn)人，在參與基本養(yǎng)老的

3612

萬(wàn)機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員中占比已超過(guò)

82%，覆蓋率已達(dá)高位。3）但從第二支柱整體增速來(lái)看，職工參與意愿有所提升。2020

年第二支柱規(guī)模

為

3.54

萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

47%，作為由職工自愿選擇是否參與的補(bǔ)充養(yǎng)老金，

一方面在較少企業(yè)建立企業(yè)年金的情況下，2020

年企業(yè)年金增速仍實(shí)現(xiàn)

3.3pct的同比增長(zhǎng)，另一方面職業(yè)年金較

2019

年

5

月末提升了

111.5%，且超

82%的

職工愿意參與，可見(jiàn)職工參與意愿并不低，且在逐年提升。（3）第三支柱：規(guī)模尚小，但未來(lái)發(fā)展空間廣闊。自

2018

年個(gè)稅遞延養(yǎng)老保

險(xiǎn)試點(diǎn)以來(lái)，截至

2020

年年底其保費(fèi)收入規(guī)模僅

4.3

億元，在三支柱中占比僅

0.004%；參保人數(shù)

4.9

萬(wàn)人，占

2020

年城鎮(zhèn)就業(yè)人員數(shù)的比例也幾乎為零。但

根據(jù)第二支柱職工參與意愿經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)隨著政策不斷改進(jìn)，稅優(yōu)力

度不斷加大，新產(chǎn)品相繼出現(xiàn)以及二三支柱實(shí)現(xiàn)相互結(jié)轉(zhuǎn)，其發(fā)展空間廣闊。由以上分析可知，我國(guó)目前養(yǎng)老金體系發(fā)展極不平衡。第一支柱和第二支柱短期

難以實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，第三支柱規(guī)模尚小。作為未來(lái)發(fā)展空間大的第三支柱規(guī)模若

不能迅速提升，在養(yǎng)老需求加速升級(jí)的背景下，我國(guó)財(cái)政負(fù)擔(dān)將進(jìn)一步加重，養(yǎng)

老金體系問(wèn)題將逐漸凸顯。1.2、

相較美國(guó)，我國(guó)養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展緩慢且基數(shù)低（1）美國(guó)養(yǎng)老金第一支柱為聯(lián)邦公共養(yǎng)老金，包括老年和遺屬保險(xiǎn)（Old-AgeandSurvivorsInsurance，OASI）、傷殘保險(xiǎn)（DisabilityInsurance，DI）和

補(bǔ)充性保障收入（SupplementalSecurityIncome，SSI）。資金來(lái)自雇員及其

雇主繳納的工資稅，由美國(guó)政府和聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)合作管理，根據(jù)美國(guó)社會(huì)保障局預(yù)測(cè)，2020

年規(guī)模為

2.9

萬(wàn)億美元，在養(yǎng)老金體系中占比僅

8.23%，占

GDP比重為

13.89%。（2）第二支柱為雇主養(yǎng)老金計(jì)劃，主要包括私營(yíng)部門(mén)和政府雇主發(fā)起的養(yǎng)老金

計(jì)劃，分為確定收益型（DB）和確定繳費(fèi)型（DC），其中

401(k)計(jì)劃是

DC計(jì)

劃的主要形式。截至

2020

年，美國(guó)第二支柱規(guī)模為

20.13

萬(wàn)億美元，在養(yǎng)老金

體系中占比為

57.12%，是美國(guó)養(yǎng)老金最主要來(lái)源，占

GDP比重高達(dá)

96.36%。（3）第三支柱為個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶（IndividualRetirementAccount，IRA），

是美國(guó)于

1974

年根據(jù)《職工退休收入保障法》設(shè)立，享受稅收遞延優(yōu)惠，包含

傳統(tǒng)型（

traditionalIRAs

）

、羅斯型

（

RothIRAs

）

以及雇主發(fā)起型

（Employer-sponsored）三種，其中雇主發(fā)起型進(jìn)一步分為

SEP型、SAR-SEP型、簡(jiǎn)單型共三個(gè)計(jì)劃類(lèi)型。截至

2020

年，IRA規(guī)模為

12.21

萬(wàn)億美元，在養(yǎng)

老金體系中占比為

34.64%，占

GDP比重為

58.44%。相比美國(guó)，我國(guó)養(yǎng)老金第三支柱目前規(guī)模及占比極低，未來(lái)發(fā)展空間極大：（1）截至

2020

年年底，我國(guó)養(yǎng)老金第三支柱規(guī)模僅

4.3

億元。美國(guó)養(yǎng)老金第

三支柱（IRA）規(guī)模整體呈上行趨勢(shì)，且增長(zhǎng)速度較為穩(wěn)定，2020

年達(dá)到

12.21

萬(wàn)億美元，較

2019

年同比增長(zhǎng)

12.53%，1997-2020

年復(fù)合增長(zhǎng)率為

8.87%。

而我國(guó)養(yǎng)老金第三支柱尚處于起步