華凱易佰研究報告效率領(lǐng)先的跨境電商頭部賣家履帶式布局?jǐn)U張

華凱易佰研究報告-效率領(lǐng)先的跨境電商頭部賣家履帶式布局?jǐn)U張一、華凱創(chuàng)意收購易佰網(wǎng)絡(luò)，轉(zhuǎn)型跨境電商頭部賣家（一）前身華凱創(chuàng)意，戰(zhàn)略并購易佰網(wǎng)絡(luò)進(jìn)軍跨境電商公司前身湖南華凱文化創(chuàng)意公司創(chuàng)立于2009年，為展館、展廳等大型室內(nèi)空間提供環(huán)境藝術(shù)設(shè)計綜合服務(wù)，產(chǎn)品形態(tài)為各類文化主題空間展示系統(tǒng)。2017年，公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，成為該行業(yè)的首家A股上市企業(yè)。2019年公司啟動對深圳易佰網(wǎng)絡(luò)科技公司90%股權(quán)的收購，經(jīng)歷2年多的時間，于2021年6月8日完成并購，成功轉(zhuǎn)型跨境電商行業(yè)。2021年7月起，易佰網(wǎng)絡(luò)納入合并報表。2022年，公司正式更名為“華凱易佰科技股份有限公司”，聚焦跨境電商，打造“泛品+精品+生態(tài)服務(wù)平臺”的業(yè)務(wù)矩陣。2021年公司收入20.75億元，其中跨境出口電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)19.53億元。而進(jìn)入2022年，公司預(yù)告子公司易佰網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)收入約43億元，凈利潤2.7-2.9億元，連續(xù)4個季度均實現(xiàn)盈利。（二）易佰網(wǎng)絡(luò)：跨境電商頭部賣家完成收購后的華凱易佰，成為一家依托中國優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源、以市場需求為導(dǎo)向的跨境出口電商公司，始于泛品大賣模式，逐步形成“泛品+精品+億邁生態(tài)平臺”的業(yè)務(wù)組合。截至22年12月28日，泛品、精品、億邁生態(tài)平臺業(yè)務(wù)占收入比分別為85%、8%、6%。（1）泛品業(yè)務(wù)是目前公司運(yùn)作最成熟、規(guī)模和效益最突出的模塊，在公司中短期發(fā)展中能發(fā)揮“壓艙石”作用，主要品類包括家居園藝、工業(yè)及商業(yè)用品、汽車摩托車配件、健康美容、戶外運(yùn)動等。公司采用多平臺布局，通過亞馬遜、ebay、速賣通、Wish、Lazada等第三方平臺，將汽車摩托車配件、工業(yè)及商業(yè)用品、家居園藝、健康美容等品類的高性價比商品銷售給境外消費者，出口地以歐美為主、以東南亞為輔。公司自主研發(fā)和不斷完善信息系統(tǒng)，打造核心競爭力。（2）精品業(yè)務(wù)是公司加強(qiáng)跨境電商品牌化運(yùn)作的新嘗試，是公司中長期發(fā)展的重要著力點和利潤增長點。2021年公司看好精品類業(yè)務(wù)的未來發(fā)展空間和潛力，抓住行業(yè)動蕩的重要窗口組建了全新精品團(tuán)隊，優(yōu)先涉足客單價相對較高且競爭程度較低的產(chǎn)品領(lǐng)域，包括廚房家電、智能家居類、寵物用品等。3）公司于2021年創(chuàng)立“億邁”（EasySeller）一站式跨境電商綜合服務(wù)平臺，為其他中小賣家提供全方位的跨境業(yè)務(wù)解決方案，包括供應(yīng)鏈服務(wù)、物流服務(wù)、數(shù)據(jù)化運(yùn)營管理、一站式跨境服務(wù)培訓(xùn)等。（三）團(tuán)隊穩(wěn)定，激勵充分，業(yè)績目標(biāo)上調(diào)彰顯信心收購?fù)瓿珊?，原華凱創(chuàng)意董事長及其一致行動人持有公司26.43%的股份；易佰網(wǎng)絡(luò)董事長胡范金先生和董事莊俊超先生持股17.99%。截至2023年2月21日，公司董事會共有6位董事，易佰網(wǎng)絡(luò)原有團(tuán)隊和華凱創(chuàng)意母公司分別各有3位董事（胡范金、莊俊超、賀日新先生為易佰網(wǎng)絡(luò)原有團(tuán)隊）。公司董事胡范金和莊俊超為易佰網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人，在跨境出口電商領(lǐng)域有著十余年的工作經(jīng)驗，收購后仍主要負(fù)責(zé)公司經(jīng)營。其中胡范金先生通過廈門芒勵多持有公司10.30%股份，莊俊超先生通過廈門超然邁倫持有公司7.69%的股份。員工持股激勵充分，上調(diào)業(yè)績目標(biāo)彰顯信心。易佰網(wǎng)絡(luò)19-21年的業(yè)績承諾均超額完成，公司2022年推出員工持股計劃，解鎖條件為22-23年易佰網(wǎng)絡(luò)扣非歸母凈利潤達(dá)到2.7、3.3億元，較原并購對賭業(yè)績承諾中22-23年的扣非歸母凈利潤目標(biāo)分別提高0.19、0.4億元，彰顯公司經(jīng)營能力和信心。二、跨境出口電商：長坡厚雪，B2C頭部集中度提升（一）跨境行業(yè)外部環(huán)境優(yōu)化，龍頭企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營優(yōu)勢凸顯疫情刺激線上消費需求增長，全球電商滲透率加速提升，跨境電商行業(yè)空間大。根據(jù)eMarketer數(shù)據(jù)，2022年全球電商銷售額將首次突破5萬億美元，電商滲透率（全球電商銷售額占全球整體零售額的比例）達(dá)到20.3%，較2020年增長2.4個百分點。未來，疫情帶來的消費習(xí)慣轉(zhuǎn)變?nèi)詫⒀永m(xù)，預(yù)計2025年電商滲透率將提升至23.6%。從區(qū)域來看，電商滲透率發(fā)達(dá)的歐美國家，也是國內(nèi)跨境出口企業(yè)的主要目標(biāo)市場。歐美主要國家按照電商滲透率從高往低排序依次是英國（27%）、美國（21%）、加拿大（20%）、德國（16%）、法國（12%）；國內(nèi)出口企業(yè)中54%出口北美，43%出口歐洲，其次是東南亞（25%）、日韓（19%）等。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社數(shù)據(jù)，2021年中國跨境電商行業(yè)交易規(guī)模達(dá)14.2萬億元，同比增長13.6%，2015-2021年均復(fù)合增長率為14.69%。2022H1，我國跨境電商市場規(guī)模達(dá)7.1萬億元，預(yù)計2022年市場規(guī)模將達(dá)15.7萬億元。2022H1，我國跨境電商交易額在我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值的占比達(dá)到35.85%。疫情三年，我國跨境出口電商在曲折中發(fā)展，既經(jīng)歷了疫情對于線上消費習(xí)慣的培養(yǎng)，海外政府補(bǔ)貼帶來的消費刺激，也經(jīng)歷了海運(yùn)成本暴漲、歐洲VAT增值稅征收、亞馬遜封號凍結(jié)等負(fù)面事件的沖擊，而中國賣家格局也因此重新洗牌。1.行業(yè)紅利期（2020年）2020年新冠疫情的蔓延持續(xù)助推線上消費習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，以及外貿(mào)企業(yè)線上化發(fā)展，電商滲透率進(jìn)一步提升，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字化進(jìn)程加速，我國跨境電商市場規(guī)模保持高速增長態(tài)勢。億邦動力研究院《2020中小企業(yè)跨境電商白皮書》顯示，面對新冠肺炎疫情，84%的受訪外貿(mào)企業(yè)選擇通過線上化的方式開展海外營銷。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2020年通過海關(guān)跨境電子商務(wù)管理平臺驗放進(jìn)出口清單24.5億票，同比增長63.3%?？缇畴娚踢M(jìn)出口1.69萬億元，增長31.1%。政策支持試驗區(qū)、跨境支付等行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施搭建。國務(wù)院牽頭建設(shè)跨境電商綜合試驗區(qū)，截至2020年底，全國跨境電商綜試區(qū)達(dá)105個。根據(jù)中國支付清算協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年人民幣跨境支付系統(tǒng)處理業(yè)務(wù)220.49萬筆，金額45.27萬億元，同比分別增長17.02%和33.44%?？缇持Ц稑I(yè)務(wù)準(zhǔn)入進(jìn)一步規(guī)范，根據(jù)國家外匯管理局出臺的《支付機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)管理辦法》，截至2020年3月，約有15家參與跨境外匯支付業(yè)務(wù)試點的支付機(jī)構(gòu)獲得《跨境支付許可證》。2.行業(yè)至暗時刻（2021年）2021年跨境電商行業(yè)受到多重外部打擊：（1）供應(yīng)鏈崩盤，貨運(yùn)價格瘋漲。2021年上旬，由于港口關(guān)閉、勞動力缺失、臺風(fēng)、集裝箱短缺、蘇伊士運(yùn)費阻塞事件等，船公司聯(lián)合哄抬價格。根據(jù)艾瑞咨詢，2021年歐線和部分美東線運(yùn)輸價格長期處在高位，歐線峰值價格可達(dá)到1.8萬美元，美線峰值可達(dá)到2.2萬美元。2021年年均CCFI指數(shù)為2626.41，同比增長166.80%。（2）亞馬遜封號風(fēng)波嚴(yán)厲打擊跨境賣家違規(guī)經(jīng)營行為，導(dǎo)致大量店鋪關(guān)停，中國跨境賣家在平臺占比大幅下降。2021年4月，亞馬遜以部分賣家“不當(dāng)操縱評論、商品中放禮品卡索評、社交媒體使用現(xiàn)金等方式索取虛假評論”為由，掀起了平臺封號潮。根據(jù)深圳跨境電商協(xié)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，亞馬遜平臺因為違規(guī)被封店或扣押款項的中國賣家超過5萬家，澤寶、有棵樹、傲基等賣家賬號相繼被封。星徽股份全資子公司澤寶技術(shù)旗下多品牌被禁止在亞馬遜平臺銷售，相關(guān)的亞馬遜店鋪也被封停，澤寶技術(shù)2021年度虧損約為8.09億元。頭部企業(yè)中安克創(chuàng)新、易佰網(wǎng)絡(luò)等堅持合規(guī)經(jīng)營，受到封號潮影響較為有限。封號潮推動中國跨境賣家供給側(cè)出清，頭部企業(yè)持續(xù)受益，同時基于賣家分擔(dān)風(fēng)險的需要，沃爾瑪?shù)刃缕脚_也有了發(fā)展的空間。根據(jù)MarketplacePulse數(shù)據(jù)，2021年中國賣家在亞馬遜平臺的份額由42%下降至36%。受亞馬遜封號事件影響，賣家更加重視合規(guī)化、多元化經(jīng)營，以多平臺開店或自建獨立站的方式分散風(fēng)險，并積極創(chuàng)造新的增長點。根據(jù)MarketplacePulse，2021年年底沃爾瑪新增的1000位中國賣家占比51%，高于美國賣家占比（僅46%）。（3）歐洲VAT稅改導(dǎo)致跨境企業(yè)出口歐洲成本承壓。2021年1月，英國施行增值稅新規(guī)，如果商品是從儲存在英國境外的庫存配送至英國買家，則目前面向貨件價值不超過15英鎊的商品銷售的增值稅豁免將從2021年1月1日起取消。2021年7月1日起，歐盟VAT新規(guī)落地，取消“進(jìn)口歐盟的貨物價值低于或等于22歐元，將豁免繳納增值稅”，所有進(jìn)口至歐盟的商品均需繳納增值稅。稅改后VAT起征門檻取消，亞馬遜等部分平臺將負(fù)責(zé)收取VAT，跨境企業(yè)成本承壓，利潤空間受到擠壓。3.行業(yè)修復(fù)期（2022-2023年）行業(yè)外部不利因素漸退，跨境電商行業(yè)困境反轉(zhuǎn)。2022年11月，亞馬遜推出賬戶保障計劃，符合保障要求的商家基本免除封號風(fēng)險。2022年，海外各國先后全面優(yōu)化防疫政策，全球物流供應(yīng)鏈逐漸恢復(fù)，海運(yùn)費逐步回歸疫情前水平，熱門航線運(yùn)價平均同比下跌30%-40%。根據(jù)央視財經(jīng)，波羅的海航運(yùn)交易所2022年6月的FBX指數(shù)顯示，中國/遠(yuǎn)東—北美西海岸航線運(yùn)價較2021最高運(yùn)價水平下跌63.1%，中國/遠(yuǎn)東—北美東海岸航線運(yùn)價則下跌54.6%。面對跨境電商流量紅利減退、建站工具逐漸成熟、平臺規(guī)則限制等環(huán)境條件，跨境企業(yè)偏好用建設(shè)獨立站、多平臺經(jīng)營等方式來分散風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。億邦動力數(shù)據(jù)顯示，2021年開設(shè)獨立站的跨境電商企業(yè)比例從25%上升至31%，2020年末平均每個賣家運(yùn)營的站點數(shù)為3.56個。同時，企業(yè)加速利用新技術(shù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，跨境電商渠道也愈加多元。根據(jù)億邦智庫的調(diào)研數(shù)據(jù)，市場中27%的賣家在應(yīng)對亞馬遜事件中選擇轉(zhuǎn)軌獨立站，同時在沒有建立獨立站的企業(yè)中，有21%的企業(yè)正在籌備建站開展DTC模式?！傲愣愗?fù)”等多重政策利好，跨境電商行業(yè)景氣度提升。梳理2018年至今的中國跨境電商政策可以發(fā)現(xiàn)，我國在跨境電商行業(yè)上的政策逐漸由規(guī)范導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)橹С謱?dǎo)向。國家政策大力支持，跨境電商行業(yè)營商環(huán)境不斷改善，發(fā)展前景光明。（二）B2C格局洗牌一超多強(qiáng)，亞馬遜穩(wěn)居龍頭跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈上游為各類供應(yīng)商，隨著不同垂類企業(yè)布局跨境電商業(yè)務(wù)，供應(yīng)商類型漸趨多元化，小眾品牌崛起?？缇畴娚唐脚_則占據(jù)產(chǎn)業(yè)生態(tài)核心的中游位置，品牌化與多渠道布局成為跨境電商平臺關(guān)注重點，獨立站與第三方平臺互為補(bǔ)充，共同構(gòu)成多元化電商渠道。產(chǎn)業(yè)生態(tài)下游為終端消費者，既包括個人消費者也包括企業(yè)顧客。同時，跨境電商行業(yè)服務(wù)商眾多，支持服務(wù)需求更加精細(xì)化和智能化，其賦能作用也更加凸顯。B2B仍為我國跨境電商主要模式，而B2C的成長空間更具確定性?？缇畴娚讨饕蠦2B和B2C兩種模式，其中，B2B主要面向企業(yè)客戶服務(wù)，B2C主要面向個人客戶。B2B平臺上的訂單以大批量、小批次和較為集中的訂單為主，B2C平臺的訂單特征則與其相反。面向企業(yè)客戶的B2B模式一般貨物價值更高，因此總體規(guī)模也更大，根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社數(shù)據(jù)，我國2021年跨境電商B2B和B2C的交易規(guī)模分別達(dá)到10.9萬億、3.3萬億，占比分別為76.8%、23.2%。2017-2021年期間，B2C模式增速（4YCAGR為28.78%）快于B2B模式增速（4YCAGR為12.11%）。出口方面，第三方平臺和獨立站是B2C出口電商的兩種最主要模式，第三方平臺模式相對更為成熟。亞馬遜穩(wěn)居一超位置，為中國B2C出口主要第三方平臺。億邦智庫2020年11月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，亞馬遜、阿里巴巴國際站和速賣通是跨境電商企業(yè)入駐率最高的前三大平臺，面向東南亞市場的Shopee和Lazada也成為出海企業(yè)的重要選擇。2021年，亞馬遜實現(xiàn)GMV6000億美元，其中第三方銷售達(dá)到3900億美元，同比增長30%（增速遠(yuǎn)超自營銷售的11%），占比近60%。從賣家端來看，全球大約有200萬的中小企業(yè)在亞馬遜平臺銷售，根據(jù)ECCANGERP的調(diào)研數(shù)據(jù)，39.5%的賣家會選擇亞馬遜作為主營平臺。多平臺快速崛起，擴(kuò)張海外版圖。Temu主打超低價策略，在北美市場快速增長。根據(jù)SensorTower的最新統(tǒng)計，截止今年1月底Temu全球下載量接近2000萬次，北美地區(qū)的用戶貢獻(xiàn)了超過九成份額。2021年，TikTok率先開通了英國和印尼的小店，2022年3月后陸續(xù)布局越南、泰國、馬來西亞和菲律賓等國家，11月新增美國站的入駐申請通道。2023年，京東泰國電商官網(wǎng)和京東印度尼西亞電商官網(wǎng)相繼發(fā)出了即將關(guān)停服務(wù)的公告，轉(zhuǎn)而將供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施作為國際化的支點，將資源投入到包括東南亞在內(nèi)的跨境供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施中。據(jù)emarketer預(yù)測，拉美和東南亞地區(qū)將是2022年有且僅有的兩個電商銷售增幅超過20%的地區(qū)。定位于東南亞和拉美地區(qū)的shopee和美客多平臺GMV增速較快，業(yè)已成為月訪問量全球第三和第五的跨境電商平臺。海外倉成為保障跨境供應(yīng)鏈暢通的重要力量。疫情期間跨境直郵模式遭遇嚴(yán)重阻礙，而海外倉模式具有提前備貨、配送時效高、本土化服務(wù)、供應(yīng)鏈保障等優(yōu)勢，需求迅速增長。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月底，跨境電商海外倉數(shù)量超1800個，面積超1200萬平方米，同比增長達(dá)80%。2021年，美、德、加、意4國海外倉增速超過40%。新興市場中，東南亞表現(xiàn)較為突出。近3年來，東南亞的海外倉數(shù)量最多，2021年為71個，其2020年與2021年的增速也均在65%左右。亞馬遜FBA倉模式可以緩解跨境電商企業(yè)的物流運(yùn)輸壓力，在同類型平臺倉模式中也極具競爭力。根據(jù)JungleScout數(shù)據(jù)，89%的亞馬遜賣家會選擇使用FBA配送。截至2021年5月，亞馬遜在全球運(yùn)營1561個物流設(shè)施，面積約3660萬平方米，覆蓋全球20多個主要國家。使用亞馬遜FBA倉可以更好發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，減少賣家物流建設(shè)的投入成本，提升中小企業(yè)的抗風(fēng)險能力。對比沃爾瑪?shù)钠脚_倉WFS服務(wù)，亞馬遜平臺同樣具有更低的配送費用，短時間內(nèi)的倉儲費用更具經(jīng)濟(jì)性等優(yōu)勢。（三）精品和泛品“二元驅(qū)動”從運(yùn)營角度看，目前我國跨境電商市場呈現(xiàn)出精品模式和泛品模式的“二元驅(qū)動”

的市場格局，精品和泛品兩類跨境出口電商模式針對不同產(chǎn)品類型和消費者偏好，兩種模式之間存在差異化競爭，均有良好的發(fā)展前景。泛品類電商包括易佰網(wǎng)絡(luò)、傲基股份、通拓科技、有棵樹，銷售SKU數(shù)量級多，核心在于存貨管理，需要持續(xù)不斷優(yōu)化信息管理系統(tǒng)，提高運(yùn)營效率、優(yōu)化人均產(chǎn)出，從而在經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張過程中提高凈利率水平，泛品模式的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：1.規(guī)?；\(yùn)營提高抗風(fēng)險能力泛品類電商注重選品的規(guī)模效應(yīng)，SKU覆蓋面更廣，不會存在單一品類產(chǎn)品銷量驟減而影響持續(xù)經(jīng)營的情況，同時能夠快速響應(yīng)需求，及時開發(fā)新品，從而有效提高抗風(fēng)險能力，不斷擴(kuò)充、更新產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量，有效促進(jìn)各產(chǎn)品線的業(yè)績增長。2.高流量轉(zhuǎn)化率泛品類電商SKU數(shù)量規(guī)模較大，為了與SKU規(guī)模和細(xì)分產(chǎn)品品類相匹配，泛品類電商需要開設(shè)更多網(wǎng)店，且店鋪集中度較低，單個店鋪收入貢獻(xiàn)更為平均，從而更精細(xì)化地開發(fā)和展示符合消費者需求的產(chǎn)品，并開展差異化的營銷活動，提升消費者的購物體驗的同時提高網(wǎng)店流量轉(zhuǎn)化效率，因此同等規(guī)模收入下，泛品類電商吸引的活躍客戶數(shù)量高于精品模式。精品類電商包括安克創(chuàng)新和澤寶創(chuàng)新，主營品類為3C電子類，產(chǎn)品研發(fā)費用率和營銷費用率較高，是決定營收規(guī)模擴(kuò)張速度與凈利率水平的重要因素，精品模式的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在其品牌力：1.高研發(fā)投入保障產(chǎn)品品質(zhì)，品牌溢價提升利潤空間精品模式跨境電商行業(yè)整體研發(fā)投入在2%-7%，主要銷售自主品牌產(chǎn)品，注重產(chǎn)品品質(zhì)，核心SKU數(shù)一般為100-200個，公司參與整個產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈的研發(fā)、設(shè)計與生產(chǎn)，追求產(chǎn)品差異化，在各個環(huán)節(jié)提升具備品牌特色的產(chǎn)品力。與產(chǎn)品力品牌力給予產(chǎn)品更高的溢價空間，產(chǎn)品毛利率更高。2.品牌效應(yīng)提升客戶復(fù)購率精品類電商針對特定品類商品精細(xì)化運(yùn)營，網(wǎng)店較少且集中度較高，集中力量打造單品，品牌自帶營銷屬性，依靠產(chǎn)品質(zhì)量和品牌效應(yīng)積累客戶，用戶粘性較高。三、泛品：易佰基石業(yè)務(wù)，重IT投入，強(qiáng)控庫存易佰網(wǎng)絡(luò)作為泛品模式的破局代表展現(xiàn)出良好的持續(xù)盈利能力和存貨管控能力。公司業(yè)績增速突出，毛利率和凈利率高于行業(yè)平均，具有較強(qiáng)的市場競爭力。公司多年持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)，為快速孵化精品業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)，并開發(fā)億邁生態(tài)平臺賦能中小商家。（一）產(chǎn)品開發(fā)優(yōu)勢：差異化選品，信息化采購，數(shù)字化倉儲經(jīng)營泛品模式容易遇到存貨管理難的問題，然而易佰網(wǎng)絡(luò)作為泛品模式的破局代表展現(xiàn)出良好的持續(xù)盈利能力和存貨管控能力。公司業(yè)績增速突出，毛利率和凈利率高于行業(yè)平均，具有較強(qiáng)的市場競爭力。2017-2020年，易佰網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入增長迅猛，4YCAGR達(dá)到46.8%。2021年，由于海運(yùn)費上升、匯率波動等因素影響，營業(yè)收入有所下滑。從凈利潤端來看，公司維持著較為穩(wěn)健的盈利能力，2021年歸母凈利潤實現(xiàn)2.16億元，較2020年有所下滑。公司19-21年毛利率分別為59%、62%、39%，較行業(yè)平均水平分別高出約10pp、20pp、18pp。2021年扣非歸母凈利潤同比增長32.8%，凈利率達(dá)6.2%，較行業(yè)平均高44pp。我們將從產(chǎn)品開發(fā)和選品、IT智能化技術(shù)和電商運(yùn)營三個角度分析易佰網(wǎng)絡(luò)的商業(yè)模式：1.選品：以藍(lán)海品類為切入點，錯位競爭，為未來深耕全品類做鋪墊公司初期以藍(lán)海品類為切入點，優(yōu)先拓展汽車摩托車配件、工業(yè)及商業(yè)用品、家居園藝、健康美容等品類，與其他跨境出口電商企業(yè)形成差異化競爭。公司前四大品類家居園藝、工業(yè)及商業(yè)用品、健康美容和汽車摩托車配件的銷售占比穩(wěn)定在68%左右（22H1該項為67.63%），為未來深耕全品類做鋪墊。這些品類仍處于藍(lán)海市場，特征是產(chǎn)品生命周期相對較長、更新?lián)Q代相對較慢，全年需求穩(wěn)定。藍(lán)海賽道品類利潤率穩(wěn)定，22H1公司銷售產(chǎn)品平均價格在14美元左右。和3C電子類更新速度較快的商品相比，家居園藝等功能穩(wěn)定的產(chǎn)品具有更長的銷售周期，因產(chǎn)品淘汰造成的損失概率低；此外，園藝產(chǎn)品相比于服裝品類的退貨率更低，不會因潮流換代、客戶個人喜好、決策偏差等問題對公司銷售帶來過多的負(fù)面影響。公司每年上新20-30萬個SKU。單個商品屬性差異較小，減少備貨壓力。相比于其他非標(biāo)品類，家居園藝產(chǎn)品在顏色、尺碼等方面客戶選擇較少，單個產(chǎn)品的SKU數(shù)量有限，利于公司嚴(yán)控庫存水平。多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從源頭保障了公司毛利率水平，公司單品類毛利率均高于行業(yè)平均水平。2017-2020年，易佰網(wǎng)絡(luò)的工藝收藏、戶外活動、家居園藝、健康美容均高于60%，3C電子產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定高于50%，位于同行業(yè)可比公司相關(guān)品類的毛利率區(qū)前列。2017-2021年公司所有品類平均客單價逐年增長，2021年平均客單價為110.38元/個，較2020年同比增加1.73%。在產(chǎn)品開發(fā)模式上，公司通過嚴(yán)控產(chǎn)品開發(fā)時間和開發(fā)成本來提高開發(fā)效率，并在產(chǎn)品開發(fā)和供應(yīng)鏈管理各環(huán)節(jié)貫徹“小批量、多批次、低成本快速試錯”的管控邏輯，從而提升產(chǎn)品從開發(fā)上線、采購銷售到庫存管理的整體周轉(zhuǎn)效率。2.倉儲與物流：兩類倉儲模式協(xié)同發(fā)展，存貨管理穩(wěn)健改善行業(yè)層面，海外倉成為保障跨境供應(yīng)鏈暢通的重要力量。疫情期間跨境直郵模式遭遇嚴(yán)重阻礙，而海外倉模式具有提前備貨、配送時效高、本土化服務(wù)、供應(yīng)鏈保障等優(yōu)勢，需求迅速增長。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月底，跨境電商海外倉數(shù)量超1800個，面積超1200萬平方米，同比增長達(dá)80%。2021年，美、德、加、意4國海外倉增速超過40%。其中，加拿大、意大利、美國的增速分別為155.88%、77.27%、44.76%。新興市場中，東南亞的海外倉數(shù)量最多，2021年為71個，2020-2021年的平均增速在65%左右。公司綜合采用國內(nèi)倉和海外倉兩種倉儲模式協(xié)同發(fā)展。公司通常以國內(nèi)倉為備貨測試起點，對于銷量測試良好和市場需求提升的產(chǎn)品，以少量多批的方式逐步增加在海外倉的備貨規(guī)模，并動態(tài)調(diào)整，即時控制庫存，保持良好的庫存周轉(zhuǎn)。公司的泛品業(yè)務(wù)和精品業(yè)務(wù)均主要采用平臺倉為主、國內(nèi)倉為輔的搭配組合。（1）國內(nèi)倉：公司國內(nèi)倉采用租賃方式自營管理，位于東莞虎門，主要承擔(dān)向海外倉集貨轉(zhuǎn)運(yùn)和向海外消費者直郵發(fā)貨等職能。（2）平臺倉（以亞馬遜FBA倉為主）：主要由亞馬遜等第三方電商的平臺倉運(yùn)營管理。區(qū)別于行業(yè)內(nèi)平臺倉主要為精品業(yè)務(wù)，公司的平臺倉服務(wù)于泛品業(yè)務(wù)，盈利水平較國內(nèi)小包直郵方式更有優(yōu)勢。（3）海外倉：主要由谷倉、萬邑通等專業(yè)的大型第三方倉儲物流服務(wù)商運(yùn)營管理，位于美國、英國、德國、澳大利亞等地，負(fù)責(zé)向倉庫所在國家的消費者配送商品。公司通過智能系統(tǒng)選擇符合平臺、客戶、渠道三維度需求的最優(yōu)發(fā)貨倉庫和物流方式。發(fā)貨速度不斷提升，2020年消費者下單后48小時內(nèi)完成發(fā)貨的訂單比率達(dá)94.44%，較2019年提升3.53個百分點。3.銷售環(huán)節(jié)：多平臺均衡發(fā)展，有效降低經(jīng)營風(fēng)險（1）公司維持多平臺運(yùn)營策略，不斷拓展合作平臺數(shù)量。公司泛品業(yè)務(wù)發(fā)展相對成熟，在亞馬遜平臺銷售占比近八成。公司堅持合規(guī)經(jīng)營，在亞馬遜限號潮中并未受到較大負(fù)面沖擊，體現(xiàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和韌性。未來將繼續(xù)升級多平臺經(jīng)營戰(zhàn)略，控制風(fēng)險水平。公司主要通過在第三方平臺開設(shè)網(wǎng)店的方式向境外消費者銷售商品，在亞馬遜、ebay、速賣通、Cdiscount、Wish等第三方平臺同時開展網(wǎng)店運(yùn)營。境外終端消費者在第三方平臺下達(dá)訂單，并通過Payoneer、PingPong、支付寶等平臺合作的第三方支付工具完成支付。22H1，易佰網(wǎng)絡(luò)在亞馬遜實現(xiàn)銷售收入15.4億元，營收占比為78.5%；公司在亞馬遜的訂單總數(shù)1141.06萬個，平均訂單金額為135.5元。截至22H1，易佰網(wǎng)絡(luò)在亞馬遜銷售的網(wǎng)店數(shù)量為729個，22H1期間新增34個，關(guān)閉11個。除亞馬遜外，22H1公司通過其他第三方平臺實現(xiàn)的銷售收入占比均不超過10%。未來公司將繼續(xù)升級多平臺經(jīng)營戰(zhàn)略，控制風(fēng)險水平。公司在深耕亞馬遜、ebay、速賣通、Cdiscount、Wish等主流第三方電商平臺的同時，積極在沃爾瑪、MercadoLibre、Joom、Jumia等新興第三方電商平臺開設(shè)網(wǎng)店。（2）公司多國家、地域運(yùn)營，持續(xù)擴(kuò)張經(jīng)營版圖。公司收入主要來自海外，追求多國家開展經(jīng)營。截至22H1，公司收入有20%來自美國，不存在依賴單一國家的情況。除美國、英國等成熟市場外，公司在德國、意大利、法國、西班牙、日本等發(fā)達(dá)國家也快速發(fā)展，抓住拉美、東南亞、南美洲、非洲等發(fā)展中國家和地區(qū)電商市場的巨大發(fā)展?jié)摿Γ卣逛N售半徑。拉美市場人口密度高，競爭相對緩和，利潤率較高，將是公司的重點發(fā)力方向，公司目前通過美客多平臺拓展在拉美地區(qū)的業(yè)務(wù)。美客多是拉美地區(qū)最大的電商平臺，22Q3實現(xiàn)86億美元GMV，同比增速達(dá)到31.5%，重點布局的墨西哥、巴西和阿根廷市場GMV同比增速分別達(dá)到23%、20%、38%。同期，平臺獨立買家數(shù)創(chuàng)新高，同比增長10%達(dá)到了4250萬名獨立買家。（二）基石：先見之明打造硬核系統(tǒng)，克服泛品業(yè)務(wù)的庫存和人效痛點公司注重打造研發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施，不斷提升系統(tǒng)性能且基本具備先發(fā)優(yōu)勢，提高產(chǎn)品開發(fā)、定價和銷售的各個環(huán)節(jié)的效率，保證人效提升和庫存管理。公司連續(xù)5年在IT系統(tǒng)上投入超過2億元，開發(fā)了多個自動化模塊，實現(xiàn)了自動選品、自動上架、自動改價等，人效持續(xù)提升；同時公司以盈利為導(dǎo)向，成本端的變動會通過自動改價系統(tǒng)實時調(diào)整，保證毛利穩(wěn)定性，也避免不健康的規(guī)模增長帶來的庫存壓力。2019年-2021年公司研發(fā)費用率分別為4.21%、5.26%、1.39%，2021年公司研發(fā)人員占比為8.65%，研發(fā)團(tuán)隊職能有效覆蓋本項目系統(tǒng)開發(fā)過程中各個環(huán)節(jié)。22H1，公司研發(fā)費用2412.6萬元，研發(fā)費用率為1.2%。公司通過自主研發(fā)已經(jīng)積累多項行業(yè)核心技術(shù)，覆蓋跨境出口電商業(yè)務(wù)全鏈條，并通過申請計算機(jī)軟件著作權(quán)進(jìn)行技術(shù)保護(hù)。截至2022年6月30日，公司及其子公司擁有的境內(nèi)專利共計26項，擁有境外專利29項，擁有的計算機(jī)軟件著作權(quán)共91項。單位人效顯著提升。2021年，公司員工人數(shù)為2290人，較2020年減少11.72%，2019年、2020年和2021年人均銷售額分別為127.9萬元/人、164.2萬元/人和190.2萬元/人，人力資源優(yōu)化效果明顯。公司的泛品類電商業(yè)務(wù)SKU數(shù)量規(guī)模較大。因此，提升庫存管理效率是公司承載大規(guī)模SKU泛品管理的關(guān)鍵。公司依托自主開發(fā)的算法，以在存貨SKU層面進(jìn)行精細(xì)分類，確定每個SKU的安全庫存、備貨周期、單次備貨量，預(yù)測每個SKU未來一定時期的銷量，并制定備貨計劃動態(tài)調(diào)整各項參數(shù)，實現(xiàn)少量多批、快速響應(yīng)的采購模式，提高存貨周轉(zhuǎn)效率，降低存貨積壓風(fēng)險。根據(jù)跨境參考，500家美國零售商的調(diào)研中，每家小型零售商（年收入在1-5億美元之間）擁有4.8萬美元的過剩庫存，大型零售商（年收入在10-100萬美元之間）的庫存過剩問題更為嚴(yán)峻。區(qū)別于行業(yè)普遍由銷售驅(qū)動庫存，公司海外倉嚴(yán)格遵循靠庫存驅(qū)動銷售的管理邏輯。公司嚴(yán)控庫存水平，是唯一一家將存貨周轉(zhuǎn)率要求寫進(jìn)業(yè)績對賭協(xié)議的公司，對高庫存的隱患有較強(qiáng)前瞻和規(guī)避意識。公司2019年-2021年存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.05次/年、2.95次/年、4.33次/年，存貨周轉(zhuǎn)率顯著上升。庫齡結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健，庫齡在1年以內(nèi)的存貨占比提升，2018年末、2019年末和2020年末分別為93.51%、94.11%、98.32%。從資產(chǎn)流動性角度來看，2021年公司存貨余額占總資產(chǎn)比例為19.65%，較2020年減少24.57pct。四、精品+億邁生態(tài)平臺：打造易佰第二曲線2021年亞馬遜封號潮間接導(dǎo)致了行業(yè)供給出清，公司抓住行業(yè)格局洗牌機(jī)遇，在泛品鋪貨基本盤穩(wěn)健成長的基礎(chǔ)上，戰(zhàn)略性孵化精品和億邁生態(tài)平臺業(yè)務(wù)，經(jīng)過不足兩年的培育，22年精品業(yè)務(wù)預(yù)計迎來盈利拐點，億邁生態(tài)平臺業(yè)務(wù)邁入加速發(fā)展期。同時，公司也開始探索直播，形成履帶式的業(yè)務(wù)布局。公司從2021年開始積極拓展精品業(yè)務(wù)線，目前精品營收占跨境電商出口業(yè)務(wù)的8%左右。區(qū)別于泛品業(yè)務(wù)追求性價比，精品的特征是客單價相對較高、注重品牌屬性、在研發(fā)方面有所投入，因此平均客單價計劃在60美元。公司選擇分批次發(fā)往FBA倉的運(yùn)輸倉儲模式，維持高存貨周轉(zhuǎn)效率，降低存貨積壓風(fēng)險。公司精品業(yè)務(wù)的品類選擇邏輯與泛品一致，多為競爭相對不激烈、需求較為穩(wěn)定的賽道，進(jìn)入門檻相對低。目前主要涵蓋五大品類：清潔家電（包括吸塵器、清潔刷這類產(chǎn)品）；環(huán)境家電（如冬天賣暖風(fēng)機(jī)、夏天賣水冷扇、空調(diào)等產(chǎn)品）；廚房家電，（如制冰機(jī)）;LED燈；寵物用品（如貓砂盆）。公司泛品業(yè)務(wù)的客單價相對更有競爭力，整體所有品類平均客單價近年穩(wěn)步提升，從17年的60.4元升至21年的110.38元，22H1小幅回落至96.6元。在持續(xù)開發(fā)高客單價產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，公司同步開始做中低客單價的產(chǎn)品（5-10美元），拉寬價格帶。（二）億邁生態(tài)平臺：全鏈路全方位賦能中小賣家2020年疫情暴發(fā)以來，跨境出口電商市場井噴式增長，大量中小企業(yè)相繼涌入，但在2021年復(fù)雜多變的市場環(huán)境中，又面臨較大經(jīng)營風(fēng)險和挑戰(zhàn)。同時，跨境產(chǎn)業(yè)鏈因覆蓋較多國家和地區(qū)，監(jiān)管政策等外源因素給企業(yè)的成本控制、定價和供應(yīng)鏈供給造成較大不確定性。中小企業(yè)需要專業(yè)服務(wù)商技術(shù)和經(jīng)驗支持，以快速補(bǔ)全自身商業(yè)鏈條。在此背景下，公司于2021年創(chuàng)立“億邁”（EasySeller），抓住行業(yè)痛點，發(fā)展一站式跨境電商綜合服務(wù)平臺。從成本結(jié)構(gòu)看，物流和采購成本占比40%-70%，各國監(jiān)管政策和物流條件差異較大，對跨境企業(yè)控制利潤水平考驗較大。根據(jù)億邦智庫2021年數(shù)據(jù)，58%的跨境電商企業(yè)利潤率水平在6%-15%之間，中小跨境電商賣家不具備大力研發(fā)智能系統(tǒng)的能力。公司長期經(jīng)營所沉淀的供應(yīng)鏈經(jīng)驗和數(shù)字化系統(tǒng)可以解決中小商家痛點，護(hù)航公司穩(wěn)健運(yùn)營。億邁從22H2開始正式運(yùn)作，采取輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，營收快速增長。根據(jù)億邁科技官網(wǎng)，公司提供國際專線（大貨免泡渠道）服務(wù)，ZX專線小包運(yùn)輸最快可在7日內(nèi)送達(dá)，覆蓋歐洲24個國家。億邁目前的合作商家約130家，目前營收占跨境電商出口業(yè)務(wù)的6%左右，整體的交易量在不斷提高。對于中小賣家來說，選擇“億邁”可以更低成本運(yùn)營，提升利潤率。公司對億邁的發(fā)展充滿信心，預(yù)計23Q1交易量會明顯提升。依托于強(qiáng)研發(fā)系統(tǒng)和供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗，億邁平臺提供增值服務(wù)，主要通過廣告服務(wù)系統(tǒng)，以及智能廣告、智能刊登、智能調(diào)價、智能備貨等兩大類，也會收取會員年費。區(qū)別于其他平臺只能提供部分服務(wù)，億邁可從商品、系統(tǒng)、設(shè)施和服務(wù)四個方面，提供開展跨境電商業(yè)務(wù)所需的各類資源支持和作業(yè)支持，實現(xiàn)全方位覆蓋。公司信息系統(tǒng)上線運(yùn)行后，具體功能處于持續(xù)升級迭代過程中。隨著業(yè)務(wù)成熟，公司的主要經(jīng)營思路從孵化轉(zhuǎn)為賦能，可提供的服務(wù)不斷延申。五、盈利預(yù)測公司通過并購易佰網(wǎng)絡(luò)，轉(zhuǎn)型成跨境出口電商平臺，并保留空間環(huán)境藝術(shù)設(shè)計業(yè)務(wù)。主營的跨境出口電商業(yè)務(wù)中，泛品業(yè)務(wù)規(guī)模最大、較為成熟；精品業(yè)務(wù)于21年起孵化、并已快速實現(xiàn)盈利；依托于公司強(qiáng)研發(fā)實力，公司于21年創(chuàng)立億邁生態(tài)平臺業(yè)務(wù)，實現(xiàn)快速增長。泛品業(yè)務(wù)：公司自成立以來至2021年下半年孵化新業(yè)務(wù)期間，專注深耕泛品業(yè)務(wù)，而受限于21年行業(yè)海運(yùn)費高漲等行業(yè)風(fēng)險（見本文第二章分析），公司泛品業(yè)務(wù)在21年