賽恩斯研究報告重金屬危廢處置創(chuàng)新者-革故鼎新、掘金藍海

賽恩斯研究報告重金屬危廢處置創(chuàng)新者_革故鼎新、掘金藍海（報告出品方/作者：廣發(fā)證券，郭鵬，許潔）一、重金屬污染治理小巨人，攜手紫金闊步向前（一）孵化于中南大學(xué)的重金屬污染治理小巨人，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心孵化于中南大學(xué)研發(fā)團隊，重金屬污染治理小巨人。2009年公司由中南大學(xué)柴立元院士團隊成立，主要進行生物制劑生產(chǎn)。為專注于教學(xué)和科研工作，2012年柴立元等四位原股東將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司當(dāng)前的實控人高偉榮，公司開始由純技術(shù)服務(wù)商轉(zhuǎn)型為解決方案提供商。2016年紫金礦業(yè)入股，依托于紫金方的項目資源及自身的研發(fā)優(yōu)勢，公司迎來快速發(fā)展期：2022年公司實現(xiàn)營收5.48億元（同比+42.5%），歸母凈利潤為0.66億元（同比+48.4%）；2023Q1公司實現(xiàn)營收1.02億元（同比+26.7%），實現(xiàn)歸母凈利潤1340萬元（同比+58.3%）?！敖鉀Q方案+藥劑+運營”三位一體，業(yè)務(wù)覆蓋有色重金屬污染治理全產(chǎn)業(yè)鏈。公司自成立以來始終專注于重金屬污染防治領(lǐng)域，實現(xiàn)了有色產(chǎn)業(yè)主要重金屬污染物處理的全覆蓋，包括污酸處理、廢水處理、含砷危廢處置、污染場地修復(fù)等。目前公司可提供綜合解決方案（EPC/EP/E類）、運營服務(wù)、藥劑銷售三大類型服務(wù)，2022年營收占比分別為45%、36%、18%。此外，公司與各有色龍頭建立了良好的合作關(guān)系，2019-2021年紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)等連續(xù)3年為公司前五大客戶。股權(quán)激勵計劃發(fā)布，未來3年營收復(fù)合增速近40%，彰顯發(fā)展信心。公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃，擬以13.93元/股的價格授予限制性股票185.35萬股（其中首次授予167.50萬股），激勵對象人數(shù)不超過包括董事長、高管、核心技術(shù)人員在內(nèi)的121人，占2022底員工總數(shù)（727人）的16.6%。根據(jù)激勵目標(biāo)，公司2023-2025年營業(yè)收入將達到8、11、15億元，2022-2025年營收復(fù)合增速達39.63%，彰顯公司發(fā)展信心。（二）“解決方案+運營+藥劑銷售”三位一體，高速成長期已至向運營業(yè)務(wù)聚焦，2022年起公司步入高速成長期。公司歷史營業(yè)收入及業(yè)績波動較大，2020年營業(yè)收入同比下滑23.7%至3.56億元，主要系公司解決方案客戶集中在湖北周邊，疫情影響下客戶招投標(biāo)及項目實施進度延遲。2021年公司正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型期，收入及業(yè)績增速有所放緩。2022年以來伴隨疫情影響消退以及聚焦運營業(yè)務(wù)的效果顯現(xiàn)，公司營收、業(yè)績步入高速成長期。2022年全年公司營業(yè)收入達5.48億元（同比+42.5%），歸母凈利潤達0.66億元（同比+48.4%），實現(xiàn)營收、業(yè)績雙快速增長。解決方案：“成功開拓新能源市場，重金屬污染防治綜合解決方案業(yè)務(wù)簽單數(shù)量與金額實現(xiàn)大幅增長。2022年公司綜合解決方案業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.45億元（同比+56.4%），毛利率達29.5%。營收高增速主要系公司新能源市場開發(fā)捷報頻傳，成功與多個新能源企業(yè)簽訂項目合同，為業(yè)務(wù)未來發(fā)展提供了重要支撐。與此同時公司積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營戰(zhàn)略，訂單從EPC項目逐步向更重視技術(shù)水平的EP、E項目轉(zhuǎn)變，2022H1EPC/PC類項目類收入占比下降至22%。運營服務(wù)：收入占比由2019年的8.9%提升至2022年的35.6%。運營服務(wù)收入從2018年的0.21億元上升至2022年的1.95億元，占總營收比重亦增長至35.6%。運營服務(wù)項目結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，2019-2021年創(chuàng)收300萬元以上的項目數(shù)量分別為5、7、11個（當(dāng)年運營項目總數(shù)分別為12、16、19個）。從盈利水平來看，該業(yè)務(wù)毛利率會受到不同項目污水處理量（規(guī)模效應(yīng)影響成本）、技改或更換零部件、運營范圍增大（人工成本增加）等因素的擾動，2022年運營服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率為27.1%。藥劑銷售：營收規(guī)模穩(wěn)定在1億元左右、毛利率維持在40%以上。公司銷售水處理系列藥劑，包括生物制劑、高分子吸附劑、氧化劑、穩(wěn)定劑等其他輔助藥劑，2019-2022年該業(yè)務(wù)營業(yè)收入保持在0.90~1.00億元之間，規(guī)模較為穩(wěn)定。藥劑平均單價呈小幅下降趨勢，主要受原材料價格波動以及生物制劑占比下降等因素影響。從利潤率來看，2022年藥劑銷售業(yè)務(wù)毛利率為41.7%（同比-0.4pct）。（三）輕資產(chǎn)運營、利息負(fù)擔(dān)輕，伴隨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整現(xiàn)金流明顯改善控費能力優(yōu)秀，利潤率穩(wěn)步回升。公司控費能力良好，歷史年度期間費用率維持在20%以下，2022年下降至16.5%（同比降低2.96pct）。2022年公司管理費用率、銷售費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為5.9%、5.3%、5.5%、-0.2%。從利潤率來看，受益于高毛利率的運營服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升、解決方案業(yè)務(wù)毛利率提升等因素，2020年以來公司毛利率已基本維持在30%以上，2022年達30.7%；凈利率伴隨著期間費用率的降低，2022年進一步提升至12.1%。輕資產(chǎn)模式運營，應(yīng)收賬款、貨幣資金、存貨、無形資產(chǎn)為資產(chǎn)的主要構(gòu)成。從資產(chǎn)端來看，截至2022年底應(yīng)收賬款、無形資產(chǎn)、貨幣資金、存貨占總資產(chǎn)比重分別為18.3%、13.1%、43.4%、7.7%。存貨主要由合同履約成本構(gòu)成，即公司已承接但尚未驗收的重金屬污染防治綜合解決方案。無形資產(chǎn)則以運營服務(wù)的特許經(jīng)營權(quán)為主，截至2022年主要包括寧鄉(xiāng)市污水處理項目（一期+二期）。應(yīng)收賬款比重高但賬齡結(jié)構(gòu)健康，且下游客戶為有色龍頭，回款有保障。截至2022年底公司應(yīng)收賬款總額達2.51億元，占當(dāng)年營收比重為46%，公司商業(yè)模式及下游客戶屬性決定應(yīng)收賬款占比較高。公司賬齡結(jié)構(gòu)呈改善趨勢，截至2022年底，1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比達66.0%（與2021年底相比提升了0.7個pct）。此外，公司壞賬率（應(yīng)收賬款壞賬損失/當(dāng)年應(yīng)收賬款余額）保持在1%-3%的較低水平，考慮到公司下游客戶主要為紫金礦業(yè)、五礦集團、江西銅業(yè)等有色金屬行業(yè)龍頭，回款情況有保障。上市科創(chuàng)板募集資金，公司籌資現(xiàn)金流凈額大幅提升。2022年公司在科創(chuàng)板上市，共募集資金凈額達3.99億元，本年度籌資現(xiàn)金流凈額3.9億元。2022年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.26億元（同比-68.54%），主要系公司重金屬解決方案訂單增長，新增的開工項目墊付前期采購款增加。2023Q1公司投資性現(xiàn)金流凈流出額達3.64億元，主要系“支付的其他與投資活動相關(guān)的現(xiàn)金”達5.34億元。截至2022年底資產(chǎn)負(fù)債率為33.1%、有息負(fù)債率為4.5%同比均呈明顯下降趨勢，利息負(fù)擔(dān)輕，擴表大有可為。截至2022年公司資產(chǎn)負(fù)債率為33.1%（同比下降12.3個pct），從負(fù)債端結(jié)構(gòu)來看，應(yīng)付賬款、合同負(fù)債（預(yù)收工程款）、遞延收益（主要為政府補助）占總負(fù)債比重分別達39%、16%、16%，長期借款占比僅為3%且公司暫無短期借款，截至2022年底公司有息負(fù)債率僅為4.5%（同比下降2.7個pct），利息負(fù)擔(dān)輕。二、政策趨嚴(yán)下技術(shù)需革故鼎新，200億空間釋放可期（一）重金屬污染治理分為水、氣、土壤三大部分，公司主攻水治理公司可承擔(dān)重金屬污染治理領(lǐng)域的的廢水治理、土壤修復(fù)兩大類業(yè)務(wù)。重金屬主要指的是銅、汞、鎘、鉛等密度大于4.5g/cm3的金屬元素，重金屬污染一般以重金屬離子形態(tài)存在，可以在水、氣、土壤、生物等各種介質(zhì)中存在。公司業(yè)務(wù)主要包括污酸資源化治理、重金屬廢水處理、含砷危廢處置、環(huán)境修復(fù)，涵蓋水污染、土壤污染治理兩大類。污酸處理：中國污酸產(chǎn)出量約1億噸/年，其中來自有色行業(yè)的占12%。污酸（又稱廢酸）主要包括廢硫酸、廢硝酸、廢磷酸、廢氫氟酸等，其來源包括鈦白粉生產(chǎn)、有色金屬冶煉、鋼鐵酸洗、氣體干燥等過程。以有色行業(yè)為例，由于銅、鉛、金等礦物中含有硫化物，冶煉過程中會排放大量二氧化硫煙氣（夾雜塵、砷、鉈等有害物質(zhì)以及各種重金屬）。在凈化工序中需用稀硫酸對煙氣進行洗滌，煙氣中的重金屬離子及大部分雜質(zhì)進入稀硫酸洗滌液中，形成污酸。根據(jù)公司招股說明書，2019年中國污酸產(chǎn)出量為9479萬噸，其中廢硫酸產(chǎn)出量為9020萬噸（占污酸總量的95%），有色金屬冶煉行業(yè)的廢酸產(chǎn)出量為1163萬噸（占污酸總量的12%）。工業(yè)廢水處置：工業(yè)廢水年產(chǎn)量約171億噸/年（180億m/年）。根據(jù)國家統(tǒng)計局及公司招股說明書，廢水排放量整體呈下降趨勢，但仍有較大的市場基數(shù)，2019年我國廢水排放量為672億噸，其中工業(yè)廢水排放量為171億噸（占比約25.4%）。含砷廢渣處置：含砷廢渣每年新增50萬噸/年。有色金屬冶煉、采礦等工業(yè)領(lǐng)域排放的廢水中含有高濃度砷，且90%以上的砷以固廢形態(tài)存儲。由于當(dāng)前砷的用途相對有限，回收率僅10%左右。根據(jù)公司招股說明書，我國每年新增產(chǎn)生的含砷廢渣產(chǎn)量約50余萬噸（截至2019年存量約200萬噸）。（二）政策標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，重金屬污染治理提標(biāo)改造大勢所趨從定性到定量，從總量控制到明確具體指標(biāo)，我國重金屬污染防治政策趨嚴(yán)。2009年國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)環(huán)境保護部等部門《關(guān)于加強重金屬污染防治工作的指導(dǎo)意見》，2011年11月國務(wù)院正式批復(fù)《重金屬污染綜合防治“十二五”規(guī)劃》，我國重金屬污染防治頂層設(shè)計逐步完善。此后，政策的定量要求也進一步細(xì)化：2018年4月生態(tài)環(huán)境部印發(fā)的《關(guān)于進一步加強重金屬污染防控的意見》，明確到2020年全國重點行業(yè)的重點重金屬污染排放量比2013年下降10%。2022年《關(guān)于進一步加強重金屬污染防控的意見》等政策發(fā)布，重金屬元素種類增加鉈銻、排放限值趨緊、強調(diào)“減量化、資源化”。從具體環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)來看，檢測重金屬種類增多、控制限值明顯趨嚴(yán)。（1）重金屬廢水方面：從1996年的《污水綜合排放標(biāo)準(zhǔn)》到分行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進行管控，重金屬污染排放限值日趨嚴(yán)格，重金屬檢測種類亦在增加，值得注意的是2021年國家標(biāo)準(zhǔn)正式規(guī)定了鉛鋅行業(yè)、錫銻汞行業(yè)中“鉈”污染物的排放限值。（2）危廢方面，2020年修訂的《危險填埋污染控制標(biāo)準(zhǔn)》中，對汞、鉛、鋇、鎳、砷等重金屬控制限值大幅降低。有色行業(yè)污酸、廢水處理仍以傳統(tǒng)工藝為主（市占率達90%以上），而傳統(tǒng)技術(shù)無法滿足新政“減量化”、“資源化”以及更高排放標(biāo)準(zhǔn)的要求。有色行業(yè)的重金屬污酸、廢水處理的存量市場處理工藝以“石灰中和法”、“硫化法”、“鐵鹽石灰法”等傳統(tǒng)方法為主，即通過投加石灰、硫化劑、鐵鹽，使得污水中重金屬離子形成更難溶的物質(zhì)而分離。但該方法主要存在3個弊端：（1）產(chǎn)生大量砷和重金屬危廢渣（即不滿足“減量化”）；（2）企業(yè)需做防滲、防水、防飛揚處置，帶來進一步負(fù)擔(dān)（不滿足更高的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)）；（3）污酸中有價金屬、硫酸等資源無法回收（不滿足資源化）。重金屬污染事件頻發(fā)，如若被查出，企業(yè)將面臨停產(chǎn)、大額罰款等，技術(shù)革故鼎新為大勢所趨。重金屬污染事件并非偶然，根據(jù)公司招股書，自2009年以來國內(nèi)已連續(xù)發(fā)生30多起特大重金屬污染事件，其中鉈污染事件就發(fā)生高達5起。如若被查出，企業(yè)將面臨停產(chǎn)、大額罰款等：（1）2019年白銀有色旗下控股子公司甘肅廠壩有色金屬有限責(zé)任公司因涉含硫氣體外逸重大環(huán)保事故，被勒令停產(chǎn)整頓。（2）2022年11月29日永興材料公告，江西省高安市在日常監(jiān)測中發(fā)現(xiàn)錦江水源水質(zhì)異常，永興新能源碳酸鋰冶煉生產(chǎn)線以及當(dāng)?shù)仄渌牟糠之a(chǎn)線臨時停產(chǎn)排查原因。（三）污酸、廢水、危廢處置市場新技術(shù)占有率不足5%，替代空間大公司聚焦開發(fā)重金屬污染治理“減量化、資源化”的綜合解決方案，為新技術(shù)的領(lǐng)頭羊企業(yè)。除公司外，重金屬污酸及廢水處理市場中主要有兩類參與者：（1）大型冶金設(shè)計院，如長沙有色冶金設(shè)計研究院等，業(yè)務(wù)范圍包括采礦-選礦-尾礦-冶煉全過程的設(shè)計服務(wù)；而污染防治為其業(yè)務(wù)的一小部分，且主要采用傳統(tǒng)技術(shù)（硫化法、石灰鐵鹽法等）。（2）膜/水務(wù)領(lǐng)域的上市公司，如金達萊、金科環(huán)境、三達膜等，這些公司普遍業(yè)務(wù)范圍較廣，重金屬污染治理僅為其一個細(xì)分下游。上述兩類公司業(yè)務(wù)較分散且處理工藝多為傳統(tǒng)技術(shù)，而公司專業(yè)從事重金屬污染防治，聚焦開發(fā)重金屬污染治理“減量化、資源化”的綜合解決方案，為新技術(shù)的領(lǐng)頭羊企業(yè)。我們測算若對有色金屬冶煉的存量市場采用新技術(shù)升級改造，則對應(yīng)EPC側(cè)投資規(guī)模超40億元，運營側(cè)規(guī)模達173億元/年。公司在金屬污染物處理領(lǐng)域既提供綜合解決方案（EP、EPC類）業(yè)務(wù)，又可承擔(dān)后端運營工作。EPC端：若對采用傳統(tǒng)技術(shù)的存量市場進行升級改造，總投資規(guī)模約41.67億元；運營端：污酸及重金屬廢水處置的運營市場合計約為173.45億元（污酸處置運營側(cè)18.0億元+廢水處理運營側(cè)達155.45億元）。具體測算過程如下：1.污酸處置我們以株洲冶煉30萬噸鋅冶煉項目為例，污酸處置規(guī)模為480m/天，假設(shè)年運行360天，則該項目年污酸處置規(guī)模約17.3萬m。（1）EPC：根據(jù)公司招股說明書，建設(shè)一條480m/天的污酸資源化產(chǎn)線，對應(yīng)投資額為6000萬元。當(dāng)前污酸總產(chǎn)量為1200萬m/年，則采用公司技術(shù)對應(yīng)的EPC投資空間約為41.67億元。（2）運營：根據(jù)公司招股說明書，株洲冶煉污酸項目的污酸處置費用為149.96元/m，當(dāng)前污酸總產(chǎn)量為1200萬m/年，則采用公司技術(shù)對應(yīng)的運營市場規(guī)模為18.00億元/年。2.重金屬廢水處理公司重金屬廢水深度處理與回用的主要對象為銅鉛鋅采礦、選礦、冶煉的過程中產(chǎn)生的廢水。根據(jù)公司招股說明書，銅鉛鋅行業(yè)采選冶煉廢水總量為15.75億m/年（其中銅行業(yè)年產(chǎn)廢水6.65億m/年、鉛鋅行業(yè)年產(chǎn)廢水約9.11億m/年）。參考巴彥淖爾紫金項目，廢水處理服務(wù)費為9.87元/立方米，則對應(yīng)運營市場規(guī)模約為155.45億元/年。當(dāng)前公司在污酸處置、廢水處理等主要領(lǐng)域的市占率不足5%，成長空間廣闊。（1）污酸處理：根據(jù)公司招股說明書，國內(nèi)重金屬污酸產(chǎn)生量約1200萬m/年，傳統(tǒng)技術(shù)已歷經(jīng)數(shù)十年，工藝穩(wěn)定、投入較低，市占率達90%以上。公司當(dāng)前污酸處理新技術(shù)的年處理量約60萬m，市占率僅5%。（2）污水處理：公司當(dāng)前處理量約4萬噸/年，市場占有率約1.6%。（3）含砷廢渣處置：公司當(dāng)前工業(yè)廢水處理量約1.5億m/年，市占率僅0.83%。三、技術(shù)優(yōu)勢+客戶粘性強，IPO募資加速成長（一）公司新技術(shù)兼具資源化、經(jīng)濟性兩大優(yōu)勢，替代傳統(tǒng)正當(dāng)時污酸處置：資源化處理新技術(shù)可實現(xiàn)污酸“零排放”、藥劑消耗少、無中和渣產(chǎn)生。根據(jù)龍雙等《污酸梯級資源化處理新技術(shù)及工程應(yīng)用》（2021），傳統(tǒng)的“石灰鐵鹽法”、“硫化-石灰法”難以達到最新行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)排放要求。而公司所采用的污酸資源化處理新技術(shù)可實現(xiàn)有價金屬回收率99%以上，酸及水回收率90%以上，危廢渣量較傳統(tǒng)工藝減少90%以上，硫酸濃縮到70%后回用于浸出工序資源化利用，最終剩余的2~3kg/m硫化渣可以運用公司的硫化砷處理技術(shù)進行無害化處置。污酸處置：新技術(shù)產(chǎn)線建設(shè)成本高出傳統(tǒng)產(chǎn)線約1600萬元，但從運行成本來看，新技術(shù)產(chǎn)線可節(jié)省年運行成本1667.90萬元/年。根據(jù)招股說明書，與傳統(tǒng)方法相比，公司的污酸資源化新技術(shù)綜合處理成本可降低約40%-70%，且該技術(shù)已成功在紫金礦業(yè)、株洲冶煉、山東恒邦冶煉等大型有色冶煉企業(yè)得到應(yīng)用。根據(jù)龍雙等《污酸梯級資源化處理新技術(shù)及工程應(yīng)用》（2021），以株洲冶煉集團的水口山30萬噸電鋅搬遷項目為例，該項目污酸處理產(chǎn)線設(shè)計規(guī)模為480m/d，假設(shè)項目1年運行365天：（1）建設(shè)成本：污酸資源化治理新技術(shù)產(chǎn)線建設(shè)成本約6000萬元，傳統(tǒng)技術(shù)建設(shè)成本約4400萬元。（2）電費、蒸汽費：新技術(shù)產(chǎn)線會消耗更多的電及蒸汽，綜合來看合計增加能源成本約1135.30萬元/年。（3）藥劑費：新技術(shù)產(chǎn)線消耗藥劑更少，可節(jié)省成本313.61萬元/年。（4）渣處理費：危廢處置費2000元/噸，新工藝可節(jié)省相關(guān)費用2223.29萬元/年。（5）資源回收：新工藝可回收硫酸、回用水、氟化鈣、氯化鈣等，價值量約266.30萬元/年。廢水處理：新技術(shù)產(chǎn)線建設(shè)成本及運行成本均低于傳統(tǒng)技術(shù)，經(jīng)濟性優(yōu)勢明顯。由于重金屬離子具備親生物性，公司利用生物制劑（富含多種有效功能基團）等藥劑和重金屬、COD等污染物形成穩(wěn)定的配合物，以達到分離及水質(zhì)凈化的目的。公司的技術(shù)可實現(xiàn)含鉛、鎘、砷、汞、鉈等多種重金屬粒子同步脫除，已經(jīng)被江西銅業(yè)、白銀有色等大型企業(yè)成功應(yīng)用。從經(jīng)濟性的角度來看，根據(jù)招股說明書，公司所用新技術(shù)不僅建設(shè)成本低于傳統(tǒng)技術(shù)藥劑費、電耗等運行成本上亦具備明顯優(yōu)勢。含砷危廢處理：處理后砷的浸出毒性可穩(wěn)定滿足新標(biāo)準(zhǔn)。公司通過專有礦化劑中和廢渣中的砷，從而使得處理后砷渣中的砷的浸出毒性穩(wěn)定低于1.2mg/L，達到《危險廢棄物填埋場污染控制標(biāo)準(zhǔn)》的要求。目前該技術(shù)已成功應(yīng)用至中國有色集團、紫金礦業(yè)等大型有色企業(yè)。（二）客戶多為有色龍頭且粘性強，新擴建市場中公司市占率達62%公司已與眾多有色第一梯隊企業(yè)建立了長期合作關(guān)系，為未來市場開拓奠定基礎(chǔ)。復(fù)盤公司歷年前五大客戶的變動情況我們發(fā)現(xiàn)，公司已經(jīng)與紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、白銀有色、五礦集團等有色龍頭企業(yè)建立起長期的合作關(guān)系。此外，根據(jù)《2021年中國有色金屬市場發(fā)展報告》，2021年銅鉛鋅金屬行業(yè)前6名企業(yè)中，分別有4家銅采選冶企業(yè)、2家鉛采選冶企業(yè)、4家鋅采選冶企業(yè)為公司客戶，為公司未來業(yè)務(wù)拓展和市場開拓奠定堅實基礎(chǔ)。紫金礦業(yè)為公司二股東、第一大客戶，奠定公司訂單及收入增長的基石。截至2022年12月公司董事長高偉榮及其一致行動人合計持股44.27%，紫峰投資（紫金礦業(yè)的全資子公司），持有公司28.29%的股份，為公司的第二大股東。根據(jù)招股說明書，2022H1公司從紫金礦業(yè)取得營業(yè)收入0.49億元，占總營收比例為23.40%。紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)金、銅、鋅、銀產(chǎn)量位居全球領(lǐng)先、中國第一，重金屬污酸、廢水廢渣等處置需求迫切，紫金的資源支持將打造公司訂單及收入增長的基石。新擴建市場中公司市占率達62%，存量市場的技術(shù)迭代可期。新建、擴建的增量市場以及存量市場的技改項目更傾向于采用公司的新技術(shù)，根據(jù)公司招股說明書，2020-2022年，國內(nèi)銅、鋅、鉛行業(yè)的新增產(chǎn)能分別為69、49.5、27.2萬噸，公司的市占率為58.0%、79.8%、41.2%；即整體來看，公司在銅鋅鉛有色金屬行業(yè)新擴建市場中的市占率達62.3%。（三）在手訂單充裕保障成長增速，IPO募資加速產(chǎn)能擴張截至2022H1公司在手解決方案訂單3.48億元，運營項目21個，訂單充裕保障成長增速。從訂單數(shù)量來看，2019-2021年公司重金屬污染防治綜合解決方案項目數(shù)量為48、39、61個，2022H1項目數(shù)量為33個。截至2022H1公司解決方案在手訂單為66個、不含稅金額約3.48億元，其中2022H1新增訂單30個、不含稅金額約1.75億元。此外，2019-2021年公司運營服務(wù)項目數(shù)量分別為12、16、19個，截至2022H1公司正在運營中的項目共21個。IPO募資2.5億元加速產(chǎn)能擴張，預(yù)計可增加6套/年污酸處理設(shè)備、88套/年水處理設(shè)備、8套/年膜處理設(shè)備。本次IPO募資2.5億元，用于環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)和研發(fā)中心擴建。其中環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項目預(yù)計投入資金1.05億元，預(yù)計每年可以新增約6套污酸資源化處理成套裝備、88套水處理成套設(shè)備、8套膜處理成套設(shè)備，該項目可以滿足公司目前充足的在手訂單。研發(fā)中心擴建項目預(yù)計投入0.71億元，將新建實驗室3200平方米，有利于公司吸引人才進一步提升技術(shù)實力。革故鼎新，佳期已至。公司2009年孵化于中南大學(xué)柴立元院士生物制劑研發(fā)團隊，2016年紫金礦業(yè)入股成為第二大股東，公司業(yè)務(wù)覆蓋有色重金屬污染治理全產(chǎn)業(yè)鏈。重金屬元素種類增加鉈銻、排放限值趨緊、強調(diào)“減量化、資源化”，傳統(tǒng)工藝則無法滿足新政更高要求。為避免產(chǎn)線停產(chǎn)/大額罰款，重金屬污染行業(yè)技術(shù)革故鼎新為大勢所趨。而公司為新技術(shù)路線的領(lǐng)頭羊企業(yè)，其技術(shù)的“首年運行成本的降低”已足夠抵消“建設(shè)投資的增加”，客戶替代意愿強烈。我們測算若對有色金屬冶煉的存量市場采用新技術(shù)升級改造，則對應(yīng)EPC側(cè)投資規(guī)模超40億元，運營側(cè)規(guī)模達173億元/年，而公司當(dāng)前市占率不足5%，廣闊空間大有可為。此外，公司已與紫金等企業(yè)建立了長期合作關(guān)系，本次IPO募資2.5億元加速產(chǎn)能擴張，高速成長有望延續(xù)。四、盈利預(yù)測重金屬污染防治綜合解決方案：重金屬污染防治領(lǐng)域技術(shù)迭代空間廣闊，公司有望保持訂單及收入的較高增速增長，我們假設(shè)公司2023-2025年新增訂單數(shù)量同比增長45%、40%、40%。我們假設(shè)當(dāng)