白銀產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)分析報(bào)告

白銀產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)分析報(bào)告2020年9月4/24白銀基本知識(shí)1.1白銀的理化特性：性質(zhì)優(yōu)良，儲(chǔ)量稀少銀（Ag）是白色、有光澤的金屬，其質(zhì)地柔軟，同時(shí)擁有良好的柔韌性和延展性，還是導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性最好的金屬。銀的化學(xué)性質(zhì)不活潑，不與氧作用，長(zhǎng)久暴露在空氣中，和空氣中的硫化氫化合，表面變成黑色，形成黑色的硫化銀。常溫下，鹵素能與銀緩慢地化合，生成鹵化銀。銀不與稀鹽酸、稀硫酸和堿發(fā)生反應(yīng)，但能與氧化性較強(qiáng)的酸（濃硝酸和濃鹽酸）作用。銀在地殼中的含量很少，僅占1×10-5%，在自然界中有單質(zhì)的自然銀存在，但主要是化合物狀態(tài)。從銀礦中提取銀采用氰化法，即用稀氰化鈉處理硫化物礦，銀轉(zhuǎn)化為可溶性的銀氰化鈉，加入鋅粉，還原成銀。大約有75%的金屬銀來(lái)自銅、鉛冶煉中的陽(yáng)極泥，它用濃硫酸處理，可轉(zhuǎn)化為硫酸銀，再用銅將其還原為金屬銀。含銀較多的還有廢定影液，可先將其中的銀沉淀為硫化銀，然后用鋅粉置換得金屬銀。進(jìn)一步提純需要用電解精煉。圖表1白銀上下游產(chǎn)業(yè)鏈鍍銀銀鍍層攝影礦山銀工業(yè)銀漿光伏電池銀合金電阻材料銀觸點(diǎn)電子元器件銀飾再生銀白銀首飾銀器白銀ETF政府供應(yīng)投資銀條銀幣儲(chǔ)藏資料來(lái)源：市場(chǎng)研究部整理1.2白銀的主要用途：工業(yè)屬性與貴金屬屬性并存白銀的優(yōu)異特性使白銀具備工業(yè)金屬屬性：在傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域，銀除了是各種銀器和首飾的主要材料之外，還因優(yōu)良的導(dǎo)電導(dǎo)熱等特性在電子、化工、醫(yī)藥行業(yè)中廣泛應(yīng)用。在大多數(shù)行業(yè)中，白銀的應(yīng)用都不可替代，尤其是需要高可靠性、高精度和安全性的高技術(shù)行業(yè)。例如，白銀在電子行業(yè)中得到廣泛的應(yīng)用，尤其在導(dǎo)體、開關(guān)、觸點(diǎn)和保險(xiǎn)絲上。白銀還可用于厚膜漿料，網(wǎng)孔狀和結(jié)晶狀的白銀可以作為化學(xué)反應(yīng)的催化劑。白銀的稀有性使白銀具備貴金屬屬性：銀在自然界的含量很低，僅比金平均高約為20～30倍。作為世界上最古老的貨幣之一，白銀甚至在黃金之前就充當(dāng)價(jià)值尺度的角色。銀幣曾經(jīng)作為銀本位制國(guó)家的法定貨幣，盛行一時(shí)。但隨著貨幣制度改革、信用貨幣的產(chǎn)生，銀幣逐漸退出流通領(lǐng)域。即使現(xiàn)在人們不再使用白銀作為貨幣，白銀也仍然具有較高的收藏價(jià)值和保值功能。目前，鑄造的銀幣主要是投資銀幣和紀(jì)念銀幣。5/24圖表2工業(yè)白銀 圖表3用以收藏的銀元資料來(lái)源：中國(guó)白銀網(wǎng)，市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：中國(guó)白銀網(wǎng)，市場(chǎng)研究部白銀供應(yīng)2.1全球儲(chǔ)量：美洲為主，歐亞為輔據(jù)美國(guó)地質(zhì)勘探局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年全球白銀儲(chǔ)量約為56萬(wàn)噸，且主要分布在秘魯、波蘭、澳大利亞、中國(guó)等國(guó)家，儲(chǔ)量前7位的國(guó)家占據(jù)全球約78%的白銀儲(chǔ)量，集中度較高。其中，秘魯、波蘭、澳大利亞和中國(guó)的白銀儲(chǔ)量分別為12萬(wàn)噸、10萬(wàn)噸、9萬(wàn)噸和4.1萬(wàn)噸；全球占比分別為21.4%、17.9%、16.1%和7.3%。世界規(guī)模前30的銀礦，有12座在南美，12座在北美，其他分布在亞洲（3座），歐洲（2座）和澳大利亞（1座）。圖表42008年-2019年全球白銀儲(chǔ)量及同比（萬(wàn)噸，%）圖表52019年世界主要國(guó)家白銀儲(chǔ)量（萬(wàn)噸）6060%145050%124040%1030%83020%62010%4100%20-10%0200820092010201120122013201420152016201720182019秘魯波蘭澳大利亞中國(guó)墨西哥智利玻利維亞資料來(lái)源：USGS，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：USGS，市場(chǎng)研究部6/24圖表6世界主要國(guó)家白銀儲(chǔ)藏結(jié)構(gòu)其他,22.1% 秘魯,21.4%玻利維亞,3.9%智利,4.6%波蘭,17.9%墨西哥,6.6%中國(guó),7.3%澳大利亞,16.1%資料來(lái)源：USGS，市場(chǎng)研究部2.2全球供應(yīng)：穩(wěn)定供應(yīng)，逐步增長(zhǎng)據(jù)美國(guó)地質(zhì)勘探局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年全球白銀產(chǎn)量2.7萬(wàn)噸，同比上升0.4%。墨西哥、秘魯和中國(guó)分列最大產(chǎn)銀國(guó)前三位，分別產(chǎn)銀6300噸、3800噸和3600噸，分別占全世界產(chǎn)銀量的23.3%、14.1%和13.3%。其中，秘魯?shù)你y礦產(chǎn)量呈逐年下降趨勢(shì)，這主要是該國(guó)最大的初級(jí)銀礦Uchucchacua暴雨和罷工直接導(dǎo)致的產(chǎn)量下滑。而波蘭由于本身的白銀儲(chǔ)量就位居世界第二，近年來(lái)白銀開采能力增強(qiáng)，白銀產(chǎn)量逐年上升，2019年白銀產(chǎn)量位居世界第四，達(dá)到1700噸，同比上升15.6%。雖然中國(guó)的白銀儲(chǔ)量只占世界的7.3%（2019年），但是白銀產(chǎn)量卻達(dá)到13.3%（2019年），且連續(xù)兩年上升，其原因主要是近兩年上游企業(yè)不斷收購(gòu)礦山，補(bǔ)強(qiáng)原料自給；中游項(xiàng)目漸次達(dá)產(chǎn)，持續(xù)提升產(chǎn)能；國(guó)有資金也在逐步入場(chǎng)，助力銀礦保有企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，提高產(chǎn)量。圖表72008年-2019年全球白銀產(chǎn)量及同比（噸，%）圖表82017-2019年世界主要產(chǎn)銀國(guó)白銀產(chǎn)量（噸）30,00012.0%7,00025,00010.0%6,0008.0%6.0%5,00020,0004.0%4,00015,0002.0%3,00020170.0%201810,000-2.0%2,00020195,000-4.0%1,000-6.0%0-8.0%0200820092010201120122013201420152016201720182019資料來(lái)源：USGS，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：USGS，市場(chǎng)研究部7/24圖表92019年全球各產(chǎn)銀國(guó)產(chǎn)量結(jié)構(gòu)圖表102019年世界各大洲白銀產(chǎn)量結(jié)構(gòu)歐洲,7.5%墨西哥,23.3%非洲,1.8%其他,24.9%獨(dú)立國(guó)家聯(lián)合體,中南美洲,30.6%8.3%美國(guó),3.6%亞洲,18.0%玻利維亞,4.4%秘魯,14.1%智利,4.8%澳大利亞,5.2%中國(guó),13.3%大洋洲,5.7%波蘭,6.3%北美洲,28.1%資料來(lái)源：USGS，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部2.3供應(yīng)結(jié)構(gòu)：礦山銀為主，再生銀為輔白銀的供應(yīng)方式有四種，其中最主要的兩種是礦山銀（81.76%，2019年）和再生銀（16.61%，2019年），除此之外還有政府出售和套期保值需求（共1.63%，2019年）。2019年，全球礦山銀供應(yīng)量為8.4億盎司，同比下降1.3%；再生銀供應(yīng)量1.7億盎司，同比上升1.3%。2020年預(yù)計(jì)的礦山銀供應(yīng)量將會(huì)降低至8億盎司，同比下降4.6%。受疫情、暴雨及罷工等多因素的影響導(dǎo)致全球礦山銀產(chǎn)量出現(xiàn)顯著下滑的趨勢(shì)。再生銀與礦山銀的供應(yīng)來(lái)源有著略微的區(qū)別。再生銀的主要來(lái)源是工業(yè)的銀廢料以及銀飾和銀器的熔煉回收。2019年，北美洲供應(yīng)再生銀0.57億盎司，占全球再生銀供應(yīng)的33.8%，同比上升4.0%；東亞和歐洲也是再生銀的主要供應(yīng)區(qū)域，分別供應(yīng)24.6%和24.4%的再生銀（2019年）；除此之外，中東地區(qū)雖然幾乎沒有供應(yīng)礦山銀，但是卻有3.4%的再生銀供應(yīng)。而2020年預(yù)計(jì)的再生銀供應(yīng)量將會(huì)繼續(xù)增加，這主要是由于工業(yè)用銀的增加以及更高白銀價(jià)格推動(dòng)珠寶和銀器廢料供應(yīng)的增長(zhǎng)。人們選擇出售銀器換取現(xiàn)金，這些銀器部分將會(huì)被重新熔煉為再生銀。圖表112019年世界白銀供應(yīng)結(jié)構(gòu)圖表122019年世界再生銀供應(yīng)結(jié)構(gòu)套保和政府出售,1.6%其他,4.9%再生銀,16.6%歐洲,24.4%東亞,24.6%獨(dú)立國(guó)家聯(lián)合體,5.9%南亞,2.9%中東,3.4%礦山銀,81.8%北美洲,33.8%資料來(lái)源：USGS，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部8/24白銀需求白銀的實(shí)物需求主要由工業(yè)用銀（電子電器、光伏、攝影和電力電池等）、首飾用銀（銀器、銀飾）以及投資用銀（銀幣銀條）組成。世界白銀協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2019年的世界白銀總需求量為9.92億盎司，其中工業(yè)用銀占據(jù)5.45億盎司，占比54.9%，同比下降0.2%，已經(jīng)連續(xù)四年下降；首飾用銀（銀器和銀飾）2.42億盎司，占比26.3%，同比下降7.39%；投資用銀2.16億盎司，占比18.8%，同比上升12.3%，已經(jīng)連續(xù)四年增加。圖表132019年世界白銀需求結(jié)構(gòu)投資需求,18.8%銀器,6.0%工業(yè),54.9%銀飾,20.3%資料來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部3.1工業(yè)用銀：最大的白銀需求構(gòu)成（1）銀漿銀漿系由高純度的（99.9%）金屬銀的微粒、粘合劑、溶劑、助劑所組成的一種機(jī)械混和物的粘稠狀的漿料。導(dǎo)電銀漿對(duì)其組成物質(zhì)要求是十分嚴(yán)格的。其品位的高低、含量的多少，以及形狀、大小對(duì)銀漿性能都有著密切關(guān)系。銀漿一般應(yīng)用在電阻、電感、電容的陶瓷元件中，燒結(jié)后作為內(nèi)、外電極適用。電子元件行業(yè)里大量使用銀漿做點(diǎn)電極漿料，根據(jù)電子元件產(chǎn)品特點(diǎn)，銀含量、陶瓷添加劑以及流變特性很重要。值得一提的是，在銀漿和其它電子材料行業(yè)，國(guó)產(chǎn)的銀漿所占市場(chǎng)分額很小，而且品質(zhì)和利潤(rùn)都屬于低端。其中大部分份額被美國(guó)，日本的品牌所霸占。隨著歐盟無(wú)鹵標(biāo)準(zhǔn)推行，越來(lái)越多的客戶需要對(duì)產(chǎn)品不含鹵素。這個(gè)技術(shù)壁壘導(dǎo)致國(guó)外廠商基本控制高端市場(chǎng)。目前江蘇納為的FP201成功打破這一壟斷。（2）鍍銀鍍銀由英國(guó)的G．Flikingtom于1838年發(fā)明，此后為美國(guó)S．Smith所改進(jìn)。起初用于餐具、首飾等的電鍍上。后來(lái)隨著電子工業(yè)的進(jìn)步和發(fā)展，鍍銀成為重要的電子功能性鍍層，在印制板、接插件、波導(dǎo)等電子和通信產(chǎn)品中扮演重要角色，也是電鑄功能性制品或工藝制品的重要鍍種。鍍銀層比鍍金價(jià)格便宜得多，而且具有很高的導(dǎo)電性，光反射性和對(duì)有機(jī)酸和堿的化學(xué)穩(wěn)定性，故使用面比黃金廣得多。早期主要用于裝飾品和餐具上，近來(lái)在飛機(jī)和電子制品上的應(yīng)用越來(lái)越多。9/24圖表14銀漿 圖表15鍍銀手環(huán)資料來(lái)源：中國(guó)白銀網(wǎng)，市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：中國(guó)白銀網(wǎng)，市場(chǎng)研究部（3）銀合金鈀銀合金：鈀銀合金是以鈀為基添加銀的二元合金。鈀和銀可無(wú)限互溶，形成連續(xù)固溶體，具有強(qiáng)烈吸氫能力和選擇性透氫能力，經(jīng)其過(guò)濾的氫純度可達(dá)到99.99999%。合金在室溫下具有良好的抗氧化性，在高溫下隨鈀含量增加抗氧化能力亦隨之提高，在含硫氣氛中不變色，能為硝酸溶解和氰化物腐蝕。原子比（H/Me）0.37～0.70。熔點(diǎn)1280～1475℃。密度11.2～11.5g/cm3。抗拉強(qiáng)度304～385MPa。維氏硬度736～883MPa。合金可用作弱電接點(diǎn)、精密電阻絲、高純氫凈化材料、電子漿料和電子工業(yè)用釬料等。銀鎳合金：銀鎳合金是銀基添加鎳的二元合金。在固態(tài)，銀和鎳幾乎不互溶。合金的導(dǎo)電導(dǎo)熱性能良好，強(qiáng)度高，抗電弧、抗金屬轉(zhuǎn)移、抗侵蝕能力高，耐磨性好。用粉末冶金法制造。延展性能良好。如加氧化銅或氧化錫，可進(jìn)一步提高抗熔焊性。廣泛用于低壓電器中，如速度控制器、電壓調(diào)節(jié)器、汽車起動(dòng)開關(guān)、空氣斷路器、磁力起動(dòng)器、重負(fù)荷繼電器和振動(dòng)整流器接點(diǎn)等。圖表16鈀銀合金 圖表17銀鎳合金資料來(lái)源：中國(guó)白銀網(wǎng)，市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：中國(guó)白銀網(wǎng)，市場(chǎng)研究部鎢銀合金：鎢銀合金是由鎢和銀所組成的合金，含銀量為30％～70％。其制取方法和鎢銅合金相同。和鎢銅合金相比，鎢銀合金的導(dǎo)電導(dǎo)熱性、塑性和抗氧化性更好，而強(qiáng)度、硬度相對(duì)較低，低格較高。此類合金的應(yīng)用與鎢銅合金也比較相近，鎢銀合金10/24曾作為固體火箭的噴管喉襯。在電器開關(guān)上，鎢銀合金更多用于較低電壓的斷路器、自動(dòng)開關(guān)、接觸器等要求抗氧化性好，導(dǎo)電導(dǎo)熱性更高，觸頭尺寸較小，開閉操作頻繁的場(chǎng)合。（4）銀觸點(diǎn)銀觸點(diǎn)廣泛指的是電子電器的斷開和閉合時(shí)，進(jìn)行相互分離和接觸的交點(diǎn)。由于金屬導(dǎo)體端子在接觸的瞬間容易產(chǎn)生瞬間的發(fā)熱和火花，促使其接觸點(diǎn)在使用的多頻率過(guò)程中，容易產(chǎn)生氧化和電解，故而將其接觸點(diǎn)加大加厚，或是采用高分子金屬制造（以銅和銀兩種材料為多）。于是，便將這個(gè)以高分子金屬制成的接觸點(diǎn)，或是以同種材料加大加厚的點(diǎn)稱為銀觸點(diǎn)。銀觸點(diǎn)廣泛應(yīng)用在電子電器的生產(chǎn)，如開關(guān)、繼電器和導(dǎo)電線路中的交點(diǎn)支點(diǎn)等，主要運(yùn)用鉚銀點(diǎn)機(jī)將其鉚接在各配件的端子上。圖表18鎢銀合金 圖表19銀觸點(diǎn)資料來(lái)源：中國(guó)白銀網(wǎng)，市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：中國(guó)白銀網(wǎng)，市場(chǎng)研究部3.2工業(yè)白銀的下游行業(yè)：電子為主，光伏增長(zhǎng)迅速（1）光伏光伏電池的制造中需要用到大量的銀，銀在光伏電池中的用途是將太陽(yáng)能反射到利用鹽發(fā)電的集熱器中。與其他用途相比，用于制造光伏電池的用銀量更大。制造一部手機(jī)所需要的電子電器大約需要200-300毫克的銀，筆記本電腦則需要750毫克-1.25克白銀，但是建造一個(gè)光伏電池卻需要大約20克的銀。2019年，世界光伏產(chǎn)業(yè)的白銀總需求量為0.99億盎司，占世界所有白銀需求10.0%，同比去年增長(zhǎng)6.7%，2012年-2019年的年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為8.7%，呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其原因主要是近年世界光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，尤其是我國(guó)2016年《太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》的推出，帶來(lái)一波光伏產(chǎn)業(yè)的巨大機(jī)遇，也使當(dāng)年光伏用銀大幅增長(zhǎng)。11/24圖表20太陽(yáng)能光伏板圖表212012-2019年光伏白銀需求及同比（百萬(wàn)盎司，%）12080%10060%8040%6020%400%20-20%0-40%20122013201420152016201720182019資料來(lái)源：晶科能源公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部（2）攝影銀很容易拋光，有美麗的銀白色，且化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定，感光性優(yōu)良，因此白銀是制作膠卷的重要材料?，F(xiàn)今廣泛應(yīng)用的膠卷是將鹵化銀涂抹在聚乙酸酯片基上，此種底片為軟性，卷成整卷方便使用。當(dāng)有光線照射到鹵化銀上時(shí)，鹵化銀轉(zhuǎn)變?yōu)楹谏你y，經(jīng)顯影工藝后固定于片基，成為我們常見到黑白負(fù)片。2019年，攝影的白銀總需求量為0.34億盎司，占白銀總需求量的3.4%，同比下降1.5%，2011-2019年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為-7.8%，并呈逐年下降趨勢(shì)。這主要是由于老式膠卷相機(jī)近年來(lái)逐漸被數(shù)碼相機(jī)和智能手機(jī)淘汰，且未來(lái)會(huì)呈不斷下降趨勢(shì)，直至膠卷相機(jī)被全部取代。圖表22老式膠卷相機(jī)

圖表

232012-2019

年攝影白銀需求及同比（百萬(wàn)盎司，%）60

0%50-5%4030

-10%20-15%100

-20%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：柯達(dá)公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部

資料來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部（3）電子元器件銀觸點(diǎn)和各類銀合金被廣泛的利用在電子元器件的制造中。銀觸點(diǎn)可以應(yīng)用在如開關(guān)、繼電器和導(dǎo)電線路中的交點(diǎn)支點(diǎn)等。而各類銀合金的導(dǎo)電導(dǎo)熱性能良好，例如鈀銀合金可以用來(lái)制作弱電接點(diǎn)、精密電阻絲、高純氫凈化材料、電子漿料和電子工業(yè)用釬料等；銀鎳合金廣泛用于低壓電器中，如速度控制器、電壓調(diào)節(jié)器、汽車起動(dòng)開關(guān)、空氣斷路器、磁力起動(dòng)器、重負(fù)荷繼電器和振動(dòng)整流器接點(diǎn)等。12/24圖表24內(nèi)含銀鎳合金接點(diǎn)的空氣斷路器資料來(lái)源：施耐德電氣公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部3.3首飾用銀：銀飾和銀器相輔相成根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2019年世界首飾用銀需求總計(jì)2.61億盎司，占比26.3%，同比下降2.8%，但是2011年-2019年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為3.1%，呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。圖表252012-2019年世界首飾用銀需求及同比（百萬(wàn)盎司，%）30020%25015%20010%1505%1000%50-5%0-10%20122013201420152016201720182019資料來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部（1）珠寶銀飾銀飾作為一種文化現(xiàn)象在歷史上曾被許多民族青睞，成為多元文化交流的載體之一。這一載體融合了有來(lái)自南方少數(shù)民族的“耳檔”，起源于北方少數(shù)民族的“跳脫”，以及從古代飾物中沿襲而來(lái)的“步搖”、“五兵佩”和中國(guó)傳統(tǒng)的龍、鳳、鱗紋樣等等。不止中國(guó)，世界各國(guó)都對(duì)銀飾非常熱衷。羅馬貴族家庭日常使用純銀勺子給嬰兒喂飯，13/24這不僅因?yàn)殂y是富貴的象征，而且是認(rèn)為這樣可以祛除病魔和驅(qū)趕惡魔，保孩子平安。圖表26苗族銀飾資料來(lái)源：中國(guó)白銀網(wǎng)，市場(chǎng)研究部2019年，世界銀飾總需求量為2.0億盎司，占白銀總需求量的20.3%，同比下降0.9%，2011-2019年復(fù)合平均增長(zhǎng)率2.7%，雖然在2016年有小幅下滑，但是總體還是呈上漲趨勢(shì)。2019年需求下降的原因主要是世界貴金屬價(jià)格上漲，亞洲，特別是中國(guó)珠寶制造業(yè)需求下降。圖表272012-2019年世界銀飾總需求量及同比增長(zhǎng)率（百萬(wàn)盎司，%）25020%20015%15010%5%1000%50-5%0-10%20122013201420152016201720182019資料來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部（2）銀器除銀飾之外，銀器也是非常重要的白銀需求之一。銀有很強(qiáng)的殺菌功能，用銀制的碗來(lái)盛水，可以保證水不變質(zhì)，我國(guó)內(nèi)蒙古草原上的牧民早就注意到，用銀碗盛放的馬奶，幾天后也不會(huì)變酸。只要有微量的銀溶入水中，變成銀離子后，即有高強(qiáng)的14/24殺菌本領(lǐng)。因此，銀器是非常優(yōu)質(zhì)的容器，被世界各國(guó)人民廣泛使用。圖表28銀器茶壺資料來(lái)源：臻寶堂公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部此外，還有銀器驗(yàn)毒的說(shuō)法。因?yàn)殂y是一種化學(xué)性質(zhì)極其穩(wěn)定的金屬，一般條件下不會(huì)與其他的物質(zhì)發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，但是銀卻能夠與硫發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，使銀的表面產(chǎn)生黑的的反應(yīng)物。古代常用砒霜做毒藥，而由于技術(shù)的限制，砒霜中會(huì)混有大量的硫或硫化物。銀會(huì)與硫反應(yīng)生成黑色硫化銀沉淀，從而試毒。但是這也體現(xiàn)銀器驗(yàn)毒的局限性，即只能檢測(cè)含硫的毒物，對(duì)于不含硫的毒物就無(wú)能為力。2019年，世界銀器對(duì)白銀的需求量為0.6億盎司，占白銀總需求量的6.0%，同比下降8.6%，但是2011-2019年的復(fù)合增長(zhǎng)率為4.7%，在2011-2018年穩(wěn)步增長(zhǎng)。同銀飾一樣，2019年銀器的需求隨著銀飾一起因?yàn)槭澜缳F金屬價(jià)格上漲而下降。世界銀器的需求主要來(lái)自于印度，其次是中國(guó)、意大利和美國(guó)。2019年印度的銀器需求占比達(dá)到世界需求的68.74%，超過(guò)其他所有國(guó)家的總和。圖表292011-2019年世界銀器需求及同比（百萬(wàn)盎司，%）圖表302019年世界銀器需求結(jié)構(gòu)7020%6015%其他,20.3%5010%405%美國(guó),2.1%30意大利,3.4%0%20中國(guó),5.5%10-5%印度,68.7%0-10%20122013201420152016201720182019資料來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部15/243.4投資用銀：白銀ETF優(yōu)勢(shì)突出（1）白銀ETF概述白銀ETF（ExchangeTradedFund）是指一種以實(shí)物白銀為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨白銀價(jià)格波動(dòng)的金融衍生產(chǎn)品。該類基金由大型白銀生產(chǎn)商向基金公司寄售實(shí)物白銀，隨后由基金公司以此實(shí)物白銀為依托，在交易所內(nèi)公開發(fā)行基金份額，將份額銷售給各類投資者(機(jī)構(gòu)和個(gè)人)，商業(yè)銀行分別擔(dān)任基金托管銀行和實(shí)物保管銀行，投資者在基金存續(xù)期間內(nèi)可以自由贖回。投資者購(gòu)買白銀ETF基金可免去白銀的保管費(fèi)、儲(chǔ)藏費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)等費(fèi)用，只需交納通常約為0.3%至0.4%的管理費(fèi)用，相較于其他白銀投資渠道平均2%至3%的費(fèi)用，該類基金交易優(yōu)勢(shì)十分突出。（2）海外白銀ETF美國(guó)iSharesSilverTrust（SLV）是全球最大的白銀ETF。其持倉(cāng)量和收市價(jià)一般代表全球白銀ETF量的持倉(cāng)量和收市價(jià)，用以監(jiān)測(cè)現(xiàn)貨白銀的價(jià)格變化趨勢(shì)。一般來(lái)講，白銀ETF的收市價(jià)會(huì)和當(dāng)日現(xiàn)貨白銀（以倫敦銀為例）的價(jià)格呈正相關(guān)，但受到各類因素（如儲(chǔ)藏、運(yùn)輸和交易成本）的影響并不會(huì)完全一致，一般來(lái)講，白銀ETF的單位價(jià)格會(huì)低于白銀現(xiàn)貨。圖表31SLV白銀ETF價(jià)格和現(xiàn)貨白銀價(jià)格關(guān)系圖表32SLV白銀ETF價(jià)格和白銀ETF持倉(cāng)量的變化24.0022.0060022.0020.0055020.0050045018.0018.0040016.0016.0035014.0030014.0025012.0020010.0012.00150白銀ETF收市價(jià)（美元）倫敦銀價(jià)格（美元）白銀ETF收市價(jià)（美元）白銀ETF持倉(cāng)量（百萬(wàn)盎司）資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部而白銀價(jià)格與白銀ETF持倉(cāng)量走勢(shì)是相輔相成、互相制約的。白銀價(jià)格每次變化比較大的時(shí)候很大程度上與白銀ETF大幅度拋出或吸入有關(guān)系，一般會(huì)先于白銀價(jià)格變化。每當(dāng)白銀ETF持倉(cāng)量增加的時(shí)候，白銀的價(jià)格也會(huì)隨之上漲，當(dāng)ETF拋售量增加時(shí)，白銀價(jià)格會(huì)受到一定的打壓。不過(guò)，影響白銀價(jià)格波動(dòng)的因素有多方面，投資者不能單獨(dú)從白銀ETF持倉(cāng)量的變化來(lái)判斷白銀價(jià)格的走勢(shì)，它只是在某種程度上代表著白銀基本面的走勢(shì)。（3）國(guó)內(nèi)白銀ETF國(guó)內(nèi)暫時(shí)還沒有白銀ETF基金。但是有白銀LOF（ListedOpen-EndedFund）基金--國(guó)投瑞銀白銀期貨（LOF），于2015年8月6日由國(guó)投瑞銀基金成立。目前該LOF基金暫時(shí)不能進(jìn)行大額申購(gòu)，但是可以贖回，費(fèi)率和ETF基金類似。LOF基金是上市型開放基金，是中國(guó)首創(chuàng)的一種基金類型，也是ETF基金的中國(guó)化。與ETF基金申購(gòu)和贖回只能在交易所進(jìn)行不同的是，LOF基金既可以在交易所進(jìn)行也可以在代銷網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行。16/24圖表33國(guó)投瑞銀白銀期貨持倉(cāng)量及同比（億元，%）圖表34國(guó)投瑞銀白銀期貨LOF價(jià)格與白銀現(xiàn)貨價(jià)格14.0080.0%規(guī)模（億元）倫敦銀價(jià)格（美元）70.0%12.0060.0%14.0019.0010.0050.0%12.0018.008.0040.0%10.0017.0030.0%8.0016.006.0020.0%10.0%6.0015.004.000.0%4.0014.002.00-10.0%2.0013.00-20.0%0.0012.000.00-30.0%17Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部3.5白銀供需平衡表：供需基本穩(wěn)定，總量呈下降趨勢(shì)圖表352011年-2020年世界白銀供需平衡表（百萬(wàn)盎司）單位：百萬(wàn)盎司2011201220132014201520162017201820192020E2019同比2020同比供給礦山銀760.1792.7840.3877.5892.9892.3863.4847.8836.5797.8-1.3%-4.6%再生銀232.9216.0192.7174.9166.5164.4167.7167.7169.9169.41.3%-0.3%套保供給11.90.00.010.72.20.00.00.015.710.0NA-36.3%政府出售4.83.61.71.21.11.11.01.21.01.0-16.7%0.0%總供給1009.71012.31034.71064.31062.71057.81032.11016.71023.1978.20.6%-4.4%需求工業(yè)569.7503.0506.6493.2497.4528.1552.3545.7544.6505.9-0.2%-7.1%——光伏（工業(yè)）68.455.050.548.454.193.7101.892.598.796.16.7%-2.6%——攝影（工業(yè)）61.652.545.843.641.237.835.134.233.730.5-1.5%-9.5%銀飾162.2159.2187.1193.5202.6189.2196.3203.1201.3187.5-0.9%-6.9%銀器41.540.145.752.456.652.357.765.459.854.3-8.6%-9.2%凈投資需求272.0240.8300.1282.6310.4213.9156.2165.7186.1215.812.3%16.0%凈套保需求0.040.429.30.00.012.02.18.40.00.0NANA總需求1045.4983.51068.81021.71067.0995.5964.6988.3991.8963.50.4%-2.9%供需余額-35.728.8-34.142.6-4.362.367.528.431.314.710.2%-53.0%ETP凈投資-18.953.64.6-0.517.250.96.8-22.381.7120.0NA46.9%供需平衡-16.8-24.8-38.743.1-21.511.460.750.7-50.4-105.3NA108.9%銀價(jià)（美元盎司）35.1231.1523.7919.0815.6817.1417.0515.7116.2115.703.2%-3.1%資料來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部白銀的生產(chǎn)成本大部分的白銀生產(chǎn)會(huì)同時(shí)伴隨著其他產(chǎn)品，因此單獨(dú)計(jì)算白銀的生產(chǎn)成本比較困難。通常，我們用經(jīng)過(guò)聯(lián)產(chǎn)品收入抵扣的白銀生產(chǎn)總現(xiàn)金成本加上資本性支出來(lái)表示白銀的生產(chǎn)成本。2018年，白銀的平均生產(chǎn)成本為10.37美元每盎司，同比下降1.61%。生產(chǎn)成本下降的主要原因是平均資本性支出減少8％（包括持續(xù)性支出和擴(kuò)張性支出投資），其中減少最多的是墨西哥和波蘭。而到2019年，白銀的生產(chǎn)成本有顯著的上升，平均總現(xiàn)金成本達(dá)到11.47美元每盎司，同比上升10.61%。17/24圖表362016年-2019年世界白銀生產(chǎn)成本表及同比（美元/盎司，%）2016201720182019總現(xiàn)金成本（聯(lián)產(chǎn)品收入抵扣）8.778.088.0110.17同比/-7.87%-0.87%26.97%總現(xiàn)金成本（聯(lián)產(chǎn)品收入抵扣）+CAPEX11.2110.5410.3711.47同比/-5.98%-1.61%10.61%平均銀價(jià)17.1417.0515.6416.21同比/-0.53%-8.27%3.64%平均利潤(rùn)5.936.515.274.74同比/9.78%-19.05%-10.06%樣本量（百萬(wàn)盎司）318.00296.60271.10/同比/-6.73%-8.60%/資料來(lái)源：GFMS，世界白銀協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部從下圖中可以看出，平均銀價(jià)和90%白銀的生產(chǎn)累積成本接近，這說(shuō)明市場(chǎng)上90%的白銀產(chǎn)量存在利潤(rùn)空間。因此，90%的白銀生產(chǎn)累積成本也可以用于近似的推斷銀價(jià)，如果銀價(jià)低于90%的白銀生產(chǎn)成本，則白銀的價(jià)格將會(huì)有一個(gè)修復(fù)性上漲趨勢(shì)，反之則會(huì)有一個(gè)下跌趨勢(shì)。圖表372017年-2018年白銀生產(chǎn)成本累積圖資料來(lái)源：GFMS，市場(chǎng)研究部主要的白銀上市公司5.1銀泰黃金：坐擁優(yōu)質(zhì)金銀礦山銀泰黃金股份有限公司致力于有色金屬、稀貴金屬的勘探、采選銷售及礦產(chǎn)資源行業(yè)的投資，擁有全國(guó)儲(chǔ)量最大、單體銀品位最高的銀多金屬礦。公司擁有三個(gè)大型黃金礦山：黑河銀泰、吉林板廟子和青海大柴（2019年4月恢復(fù)生產(chǎn)，此前停業(yè)）。其中黑河銀泰是國(guó)家級(jí)綠色礦山，也是國(guó)內(nèi)入選品位最高的金礦之一。根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量在中國(guó)黃金上市企業(yè)中排名第五，公司也是黃金礦山中毛利率較高的礦企之一。公司還有一個(gè)大型銀礦，玉龍礦業(yè)。玉龍礦業(yè)為國(guó)家級(jí)綠色礦山，是目前國(guó)內(nèi)礦18/24產(chǎn)銀（含量銀）最大的單體礦山之一，也是已知國(guó)內(nèi)上市公司中毛利率較高的礦山之一。公司礦山資源稟賦較好，所生產(chǎn)的鉛精礦由于貴金屬含量較高，易于銷售。鋅精礦產(chǎn)品中伴生小金屬品種較多，冶煉工藝先進(jìn)的冶煉廠綜合回收效益較好，因此向大型冶煉廠銷售具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖表38銀泰黃金2017年-2019年主要產(chǎn)品產(chǎn)量及同比（噸，%）201720182019合質(zhì)金（含銀）4.0121.1624.67同比/427.68%16.59%鉛精礦（含銀）12,414.8414,197.037,906.52同比/14.36%-44.31%鋅精礦17,876.7920,416.019,929.12同比/14.20%-51.37%資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部公司2019年?duì)I業(yè)收入51.49億元，同比增加6.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.64億元，同比增加30.43%；基本每股收益0.439元/股，同比增加31.28%。圖表39銀泰黃金2016-2019年?duì)I業(yè)收入及同比（億元，%）圖表40銀泰黃金2016-2019年歸母凈利及同比（億元，%）60200.0%10120.0%50180.0%9100.0%160.0%840140.0%780.0%120.0%660.0%30100.0%52080.0%440.0%60.0%320.0%1040.0%20.0%20.0%100.0%0-20.0%20162017201820192016201720182019資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部5.2盛達(dá)資源：資源儲(chǔ)量深厚，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)盛達(dá)金屬資源股份有限公司主要業(yè)務(wù)為有色金屬礦采選業(yè)，目前在產(chǎn)礦山為控股子公司銀都礦業(yè)擁有的內(nèi)蒙古克什克騰旗拜仁達(dá)壩銀多金屬礦，公司產(chǎn)品為含銀鉛精粉(銀單獨(dú)計(jì)價(jià))和鋅精粉。公司目前控股銀都礦業(yè)、金山礦業(yè)、光大礦業(yè)、赤峰金都、東晟礦業(yè)、德運(yùn)礦業(yè)等6家礦業(yè)子公司，白銀資源儲(chǔ)量近萬(wàn)噸，年采選能力近200萬(wàn)噸。公司主力礦山銀都礦業(yè)擁有的拜仁達(dá)壩銀多金屬礦，資源品位高、儲(chǔ)量豐富、服務(wù)年限長(zhǎng)，是國(guó)內(nèi)上市公司中毛利率最高的礦山之一，一直維持在80%左右；按單一元素計(jì)量，該礦山銀、鋅的金屬儲(chǔ)量均達(dá)到大型標(biāo)準(zhǔn)，鉛的金屬儲(chǔ)量達(dá)到中型標(biāo)準(zhǔn)。控股子公司金山礦業(yè)擁有的新巴爾虎右旗額仁陶勒蓋銀礦是國(guó)內(nèi)單體銀礦儲(chǔ)量最大、生產(chǎn)規(guī)模最大的獨(dú)立大型銀礦山，資源開發(fā)前景廣闊，特別是銀、錳資源儲(chǔ)量豐富。19/24圖表41盛達(dá)資源2017年-2019年主要產(chǎn)品產(chǎn)量及同比（噸，%）201720182019有色金屬礦采選業(yè)（Ag銀）154.28171.76214.57同比/11.33%24.92%有色金屬礦采選業(yè)（Au金）244.43162.45234.2同比/-33.54%44.17%有色金屬礦采選業(yè)（Zn鋅）19,308.3925,842.3429,983.31同比/33.84%16.02%有色金屬礦采選業(yè)（Pb鉛）11,249.1815,124.6919,289.44同比/34.45%27.54%資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部公司2019年?duì)I業(yè)收入29.00億元，同比增長(zhǎng)20.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.48億元，同比增加8.91%；基本每股收益0.65元/股，同比增加8.91%。圖表42盛達(dá)資源2016-2019年?duì)I業(yè)收入及同比（億元，%）圖表43盛達(dá)資源2016-2019年歸母凈利及同比（億元，%）35100.0%5100.0%3080.0%42560.0%50.0%20340.0%15220.0%0.0%10150.0%0-20.0%0-50.0%20162017201820192016201720182019資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部5.3國(guó)城礦業(yè)：立足鉛鋅，進(jìn)軍白銀產(chǎn)業(yè)國(guó)城礦業(yè)股份有限公司所從事的主要業(yè)務(wù)為有色金屬采選業(yè)務(wù)及工業(yè)硫酸業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為鉛精礦、鋅精礦、銅精礦、硫精礦、硫鐵粉、工業(yè)硫酸、次鐵精礦等，主要業(yè)績(jī)來(lái)源于有色金屬采選，2019年度有色金屬采選業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的91.78%。國(guó)城礦業(yè)于2020年7月9日宣布調(diào)整收購(gòu)方案，將以9.8億元價(jià)格收購(gòu)宇邦礦業(yè)65%股權(quán)項(xiàng)目。宇邦礦業(yè)現(xiàn)保有國(guó)