長(zhǎng)期資產(chǎn)評(píng)估

第七章長(zhǎng)期資產(chǎn)評(píng)估第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估概述第二節(jié)債券的評(píng)估第三節(jié)股票投資的評(píng)估第四節(jié)股權(quán)投資的評(píng)估第五節(jié)遞延資產(chǎn)的評(píng)估返回第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估概述一、長(zhǎng)期投資的概念及分類（一）長(zhǎng)期投資的概念長(zhǎng)期投資是指不準(zhǔn)備在一年內(nèi)變現(xiàn)的投資，包括股票投資、債券投資和其他投資。長(zhǎng)期投資分為廣義的長(zhǎng)期投資和狹義的長(zhǎng)期投資兩種。廣義的長(zhǎng)期投資泛指企業(yè)投入財(cái)力、物力以期獲得投資報(bào)酬的行為，包括向本企業(yè)和企業(yè)外部的投資。狹義的長(zhǎng)期投資僅指企業(yè)的對(duì)外投資行為，即企業(yè)向那些并非直接為本企業(yè)使用的資產(chǎn)項(xiàng)目的投資。企業(yè)的對(duì)外投資行為是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要組成部分。對(duì)外投資的目的：一是從企業(yè)生存和發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，通過(guò)對(duì)外投資優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高資產(chǎn)效率，增強(qiáng)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力；二是為了充分利用企業(yè)尚未使用的積累資金，以期通過(guò)長(zhǎng)期積累，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。下一頁(yè)返回第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估概述作為企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象的長(zhǎng)期投資，是狹義的長(zhǎng)期投資概念，即不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)、持有期一年以上的企業(yè)對(duì)外投資，或者是反映在企業(yè)“長(zhǎng)期投資”賬戶上的那部分企業(yè)資產(chǎn)。從資產(chǎn)評(píng)估的角度來(lái)看，長(zhǎng)期投資是指企業(yè)持有時(shí)間超過(guò)一年，以獲取投資權(quán)益和收入為目的，向那些并非直接為本企業(yè)使用的項(xiàng)目投入資產(chǎn)的行為。（二）長(zhǎng)期投資的方式及分類長(zhǎng)期投資的目的是多種多樣的，因而長(zhǎng)期投資的方式也不拘一格。較為普遍的長(zhǎng)期投資方式有：購(gòu)買有價(jià)證券，以現(xiàn)金、有形資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)直接投資到其他企業(yè)，企業(yè)聯(lián)營(yíng)、合資等。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估概述１.實(shí)物資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資。實(shí)物資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資是指投資方以實(shí)物資產(chǎn)方式，包括廠房、機(jī)器設(shè)備、材料等作為資本投入或參與其他企業(yè)運(yùn)營(yíng)，或組成聯(lián)營(yíng)企業(yè)。２.無(wú)形資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資。無(wú)形資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資是指投資方以自身?yè)碛械臒o(wú)形資產(chǎn)，如專有技術(shù)、商標(biāo)、土地使用權(quán)等作為資本投入其他企業(yè)，組成聯(lián)合企業(yè)。３.證券資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資。證券資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資是指通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買其他企業(yè)的股票或債券（如國(guó)庫(kù)券、企業(yè)債券和金融債券）等，以期達(dá)到投資于其他企業(yè)的目的。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估概述另外，根據(jù)投資的性質(zhì)，企業(yè)長(zhǎng)期投資可以分為股權(quán)投資和債權(quán)投資。股權(quán)投資，也稱權(quán)益投資，指投資企業(yè)對(duì)其他企業(yè)或其附屬企業(yè)產(chǎn)權(quán)的投資。一般的做法是，被投資企業(yè)將其所有權(quán)按股份份額形式轉(zhuǎn)讓給投資方，投資方按其擁有的產(chǎn)權(quán)份額對(duì)受資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、管理享有參與乃至控制權(quán)，并可依法分享與產(chǎn)權(quán)有關(guān)的貨幣收益。但其投資收益是不固定的，需根據(jù)受資企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益而定。債權(quán)投資是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買各種中長(zhǎng)期債券，如公債、企業(yè)債券等實(shí)現(xiàn)的投資。債券持有人與債券發(fā)行人之間是債權(quán)與債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人有義務(wù)向債權(quán)人定期支付利息，到期歸還本金。債權(quán)投資是有限期的長(zhǎng)期投資。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估概述二、長(zhǎng)期投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)投資的目的在于取得收益。但由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境充滿了不確定性，使得企業(yè)收益，乃至投資者收益都具有不確定性，即風(fēng)險(xiǎn)。每一項(xiàng)投資都要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，可以說(shuō)投資就是犧牲眼前確定的利益，以得到未來(lái)的某種不確定的利益。（一）投資收益在進(jìn)行投資時(shí)，投資者首先關(guān)心的是投資收益如何，這也是長(zhǎng)期投資評(píng)估中的重要參數(shù)。投資收益的大小可以通過(guò)“單期收益率”這個(gè)指標(biāo)來(lái)測(cè)量。所謂投資的單期收益率，是指投資者在投資期或持有期的總收益與初始總投資的比值。投資者從投資中得到的收益可以分成兩類：上一頁(yè)下一頁(yè)返回第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估概述（１）資本利得，即從價(jià)格上升中得到的利益；（２）股息或利息，即來(lái)自于股權(quán)投資的現(xiàn)金紅利、股息及債券的利息支付。（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源任何投資的收益都是有風(fēng)險(xiǎn)的，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾方面：１.利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)利率變動(dòng)引起收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，如果市場(chǎng)利率上升，則投資的價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格下降；反之上升。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估概述２.購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)是由于通貨膨脹的存在使投資者所要承受的收益變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹率一般通過(guò)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的變化來(lái)表示。通常所說(shuō)的收益率都是指名義收益率。實(shí)際收益率是剔除了通貨膨脹率以后的收益率，可用以下公式計(jì)算：實(shí)際收益率＝名義收益率－通貨膨脹率３.市場(chǎng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)力量的作用會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)收益率發(fā)生變化。如果某種證券指數(shù)從某一低點(diǎn)持續(xù)上升，并持續(xù)一段時(shí)間，這種趨勢(shì)稱為牛市，而具有持續(xù)下降趨勢(shì)的股市稱熊市。在熊市絕大部分股票價(jià)格都會(huì)下跌，而牛市則相反，牛熊市交替的市場(chǎng)力量是投資風(fēng)險(xiǎn)的一種持久的來(lái)源。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估概述４.管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)是指公司高級(jí)管理人員決策失誤給投資者造成的收益變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。有研究表明，經(jīng)理人員擁有較大投資權(quán)益的公司，管理風(fēng)險(xiǎn)較小。因?yàn)楣菊嬲乃姓弑裙蛦T更盡心盡力于公司價(jià)值的最大化。５.違約風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)是指投資者所投資的公司因信用變化所導(dǎo)致的投資者收益波動(dòng)。６.流動(dòng)性（變現(xiàn)）風(fēng)險(xiǎn)。變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是指為了沒(méi)有延誤地出售資產(chǎn)，必須承擔(dān)價(jià)格折扣和支付銷售傭金而導(dǎo)致的資產(chǎn)收益變動(dòng)。因?yàn)榱鲃?dòng)性差的資產(chǎn)難以在市場(chǎng)上立即變現(xiàn)，若想盡快變現(xiàn)，就必須給予一定的價(jià)格折扣或支付較多的銷售傭金。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估概述７.政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于不同政治力量平衡的打破，包括國(guó)內(nèi)與國(guó)際，并且國(guó)際政治風(fēng)險(xiǎn)是很重要的部分。８.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)行業(yè)是由一些在市場(chǎng)上以同類產(chǎn)品相互競(jìng)爭(zhēng)的公司組成的。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是由影響某個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品及組成該行業(yè)的公司條件變動(dòng)引起的。具體包括：行業(yè)生命周期的不同階段、國(guó)際關(guān)稅、行業(yè)產(chǎn)品限額、與行業(yè)或產(chǎn)品相關(guān)的稅收、行業(yè)勞動(dòng)工會(huì)問(wèn)題、環(huán)境約束、原材料的供給等因素。這些因素若同時(shí)影響到該行業(yè)的所有公司，則這些相互競(jìng)爭(zhēng)公司發(fā)行的證券價(jià)格可能同時(shí)上升或下降。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估概述三、長(zhǎng)期投資評(píng)估的特點(diǎn)由于長(zhǎng)期投資是投資企業(yè)以放棄對(duì)其自身資產(chǎn)的直接控制權(quán)為代價(jià)，換取從被投資者處獲取投資收益和資本增值的權(quán)利的投資行為，因此對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資的評(píng)估就具有不同于評(píng)估其他資產(chǎn)的特點(diǎn)。（一）長(zhǎng)期投資評(píng)估是對(duì)資本的評(píng)估長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估是對(duì)所投生產(chǎn)要素所代表的資本的評(píng)估，而不是對(duì)生產(chǎn)要素的評(píng)估。企業(yè)以其擁有的資產(chǎn)作為資本金對(duì)外投資，投資者在有效投資期間內(nèi)實(shí)際上已經(jīng)放棄了對(duì)投資資產(chǎn)的控制權(quán)或使用權(quán)，這部分資產(chǎn)已作為被投資企業(yè)的資本金，由被投資企業(yè)所控制使用，因而長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)的評(píng)估實(shí)際上是對(duì)資本的評(píng)估。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估概述（二）長(zhǎng)期投資評(píng)估是對(duì)被投資企業(yè)償債能力和獲利能力的評(píng)估長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)的目的是獲得收益，其價(jià)值高低主要取決于該投資所能帶來(lái)的收益的大小，而長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)的獲利能力此時(shí)與投資方的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，而是取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平及其獲利能力。從這個(gè)意義上講，長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估實(shí)質(zhì)上是對(duì)被投資企業(yè)的獲利能力和償債能力的評(píng)估。四、長(zhǎng)期投資評(píng)估程序長(zhǎng)期投資評(píng)估一般按以下程序進(jìn)行。１.明確長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的有關(guān)詳細(xì)內(nèi)容，如投資種類、原始投資額、評(píng)估基準(zhǔn)日余額、投資收益計(jì)算方法和歷史收益額、長(zhǎng)期投資占被投資企業(yè)實(shí)收資本的比例和所有者權(quán)益的比例，以及相關(guān)會(huì)計(jì)核算方法等。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估概述２.判斷長(zhǎng)期投資投入和收回金額計(jì)算的正確性和合理性，判斷被投資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的準(zhǔn)確性。３.根據(jù)長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)選擇合適的評(píng)估方法?？缮鲜薪灰椎膫凸善币话悴捎矛F(xiàn)行市價(jià)法進(jìn)行評(píng)估，按評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤(pán)價(jià)確定評(píng)估值；非上市交易及不能采用現(xiàn)行市價(jià)法評(píng)估的債券和股票一般采用收益現(xiàn)值法，根據(jù)綜合因素選擇適宜的折現(xiàn)率，確定評(píng)估值。４.評(píng)定測(cè)算長(zhǎng)期投資，得出評(píng)估結(jié)論。上一頁(yè)返回第二節(jié)債券的評(píng)估一、債券概述債券是指政府、公司、金融機(jī)構(gòu)等債務(wù)人為籌集資金，按照法定程序發(fā)行，并向債權(quán)人承諾在指定時(shí)間內(nèi)支付利息和償還本金的有價(jià)證券。從債券發(fā)行主體看，債券是籌資的手段。對(duì)債券購(gòu)買者來(lái)說(shuō)，債券是一種投資工具。作為一種投資工具，債券具有投資風(fēng)險(xiǎn)小、安全性強(qiáng)、收益穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)。（一）債券要素１.到期日。債券到期日一般指全部付清本利的日期。按照距到期日時(shí)間長(zhǎng)于或短于一年，可將債券區(qū)分為長(zhǎng)期債券與短期債券。下一頁(yè)返回第二節(jié)債券的評(píng)估２.償債條款。長(zhǎng)期債券有時(shí)會(huì)采取每年（或每半年）固定的還本付息額來(lái)清償，有時(shí)會(huì)附有寬限期，即在借款最初幾年可以既不還本也不付息。對(duì)于市場(chǎng)上交易的債券，一般采用償債基金方式。發(fā)行債券的公司每年撥出一筆現(xiàn)金作為償債基金，用來(lái)購(gòu)回一定量的債券。一般用抽簽的方法決定應(yīng)購(gòu)回的債券號(hào)碼。３.回贖與轉(zhuǎn)換條款。多數(shù)企業(yè)在公開(kāi)發(fā)行債券時(shí)都附有回贖條款，即在某一預(yù)定條件下，由企業(yè)決定是否按預(yù)定的價(jià)格（一般比債券面值略高）提前從債券持有者手中購(gòu)回債券。此外，許多債券附有可轉(zhuǎn)換性質(zhì)，這些債券稱為可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券是指在到期日或到期日之前的某一期限內(nèi)，可按預(yù)先確定的比例或價(jià)格將每一份債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的股票。轉(zhuǎn)換與否由債券持有人決定。

上一頁(yè)下一頁(yè)返回第二節(jié)債券的評(píng)估４.求償?shù)燃?jí)。債券按求償權(quán)利的排列次序而區(qū)分求償?shù)燃?jí)。高級(jí)債券是指有優(yōu)先求償權(quán)的債券，而低級(jí)或次級(jí)債券是指求償權(quán)排名于企業(yè)一般債主之后的債券。一旦企業(yè)破產(chǎn)，清算時(shí)先償還高級(jí)債券，然后才償還次級(jí)債券。顯然，債券的求償?shù)燃?jí)不同，所承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)，即發(fā)生清償時(shí)遭受損失的可能性也不同。５.抵押。企業(yè)發(fā)行債券常用企業(yè)的廠房、設(shè)備作抵押。沒(méi)有抵押的長(zhǎng)期債券稱為信用債券。發(fā)生清償時(shí)，抵押債券持有人對(duì)用以抵押的企業(yè)資產(chǎn)比信用債券持有人有優(yōu)先求償權(quán)，對(duì)未用以抵押的企業(yè)資產(chǎn)則兩者求償權(quán)相同。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第二節(jié)債券的評(píng)估６.債券面值和利息。債券面值一般指到期日付給債券持有人的本金額。利息支付一般在債券發(fā)行時(shí)就已規(guī)定，通常是每三個(gè)月、半年或一年付一次，按息票規(guī)定的利率支付。７.債券利率。債券的利率一般都是固定的。但是２０世紀(jì)７０年代以后，通貨膨脹引起了利率上升，導(dǎo)致長(zhǎng)期債券價(jià)格下跌，對(duì)投資者的利益造成了很大損害。為防止未來(lái)利率變動(dòng)可能造成的損害，投資者對(duì)長(zhǎng)期固定利率債券的收益比短期債券要求增加一個(gè)較高的溢價(jià)，這就大大增加了長(zhǎng)期債務(wù)的成本，而企業(yè)又不愿用短期債務(wù)當(dāng)作長(zhǎng)期資金使用，于是浮動(dòng)利率債券應(yīng)運(yùn)而生。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第二節(jié)債券的評(píng)估浮動(dòng)利率是根據(jù)約定的期限（如３個(gè)月、６個(gè)月），在某一基礎(chǔ)利率，如政府債券利率、銀行優(yōu)惠利率、ＬＩＢＯＲ（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）等之上增加一個(gè)固定的溢價(jià)，例如１％進(jìn)行浮動(dòng)。此外，還有指數(shù)利率，即根據(jù)通貨膨脹率定期調(diào)整債券利率。（二）債券種類根據(jù)債券的發(fā)行主體不同，可將債券分為政府債券、公司債券與金融債券。這三類債券的風(fēng)險(xiǎn)程度及與風(fēng)險(xiǎn)程度聯(lián)系的利率都有所不同。根據(jù)上述債券要素的不同組合，又可將發(fā)行主體不同的三大類債券各自進(jìn)行進(jìn)一步分類。例如政府債券根據(jù)有無(wú)息票，或不同的利息支付方式，可分為有息票債券與無(wú)息票債券；根據(jù)利率是否固定，可分為固定利率公債與保值公債。但其中最為復(fù)雜的還是公司債券。因?yàn)椴煌N類的公司債券往往求償?shù)燃?jí)不同，從而所承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)也不同。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第二節(jié)債券的評(píng)估（三）債券的特點(diǎn)１.收益穩(wěn)定性，到期還本付息。債券一般都事先約定票面利率，不隨市場(chǎng)利率變化而變動(dòng)，具有一定的穩(wěn)定性。債券發(fā)行人為了吸引投資者，通常把債券利率定得高于銀行定期儲(chǔ)蓄利率。２.投資風(fēng)險(xiǎn)小。政府債券、金融債券和企業(yè)債券因其發(fā)行主體的信用度依次遞減，它們的風(fēng)險(xiǎn)也依次遞增。政府債券信譽(yù)度高、流動(dòng)性強(qiáng)，基本上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)；金融債券信譽(yù)比較高，其風(fēng)險(xiǎn)度低于企業(yè)債券；企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)一般要高于政府債券和金融債券，主要是由于企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量及信譽(yù)度遠(yuǎn)不如政府和金融機(jī)構(gòu)。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第二節(jié)債券的評(píng)估３.具有較強(qiáng)的流動(dòng)性。發(fā)行的債券中相當(dāng)部分是可流通債券，可隨時(shí)在市場(chǎng)上交易，變現(xiàn)能力較強(qiáng)。（四）債券風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)債券的價(jià)格主要是由預(yù)期債券的收益和適用的本金化率決定的。由于債券是確定請(qǐng)求權(quán)的有價(jià)證券，因此它的風(fēng)險(xiǎn)———作為確定本金化率的重要因素，就成為決定其收益現(xiàn)值的最具有彈性的因素。在現(xiàn)代證券業(yè)中，債券的風(fēng)險(xiǎn)大多通過(guò)信用評(píng)級(jí)制度來(lái)反映。債券的信用評(píng)級(jí)是指由債券評(píng)信機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)行者提供的信息資料，并通過(guò)調(diào)查、預(yù)測(cè)、比較等手段，運(yùn)用科學(xué)的分析方法，對(duì)擬發(fā)行債券的質(zhì)量、信用、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行公正、客觀的評(píng)價(jià)定級(jí)。目前世界上較權(quán)威的債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)是美國(guó)的穆迪投資者服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司制定的信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，見(jiàn)表７－１。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第二節(jié)債券的評(píng)估對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)在評(píng)估債券中的應(yīng)用較普遍的做法是，按債券評(píng)級(jí)確定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率合并作為債券約定收益的本金化率。二、債券評(píng)估的原則債券屬于確定請(qǐng)求權(quán)有價(jià)證券。在發(fā)行時(shí)已經(jīng)明確地規(guī)定支付利息及償還本金的期限和方式。債券分為可上市流通和不可上市流通兩類。一般來(lái)說(shuō)，可上市流通的債券可隨時(shí)變現(xiàn)，而不可上市流通的債券只能按規(guī)定的期限還本付息。根據(jù)債券的這些特點(diǎn)，在評(píng)估時(shí)一般應(yīng)遵循兩大原則：收益折現(xiàn)原則和實(shí)際變現(xiàn)原則。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第二節(jié)債券的評(píng)估（一）收益折現(xiàn)原則債券的價(jià)格最終是由其發(fā)行主體的盈利狀況決定的，投資者所關(guān)心的是購(gòu)買債券所能獲得的收益。因而，評(píng)價(jià)或評(píng)估一種債券的價(jià)格，就需要把長(zhǎng)期債券的預(yù)期收益折現(xiàn)。對(duì)發(fā)行主體的信譽(yù)、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況和盈利能力等要進(jìn)行綜合分析，以便恰當(dāng)?shù)仡A(yù)測(cè)其收益。（二）實(shí)際變現(xiàn)原則長(zhǎng)期債券的價(jià)格固然由收益現(xiàn)值決定，但是在證券市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的條件下，債券作為一種特殊的商品可以在市場(chǎng)上流通，其價(jià)格要受供求關(guān)系、投機(jī)等因素的影響。因此，對(duì)債券的評(píng)估還要隨行就市，不能排除按實(shí)際變現(xiàn)的狀況對(duì)債券估價(jià)的影響。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第二節(jié)債券的評(píng)估三、債券評(píng)估的方法債券作為有價(jià)證券，從理論上講，其市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)反映其收益現(xiàn)值。但是這需有一定的前提條件：一是債券具有高度流動(dòng)性，可以在市場(chǎng)上自由買賣、貼現(xiàn)；二是市場(chǎng)交易情況正常，不存在壟斷和過(guò)度投機(jī)行為。因此，債券的評(píng)估方法有兩個(gè)：一是在具備上述條件的情況下采用現(xiàn)行市價(jià)法；二是在不具備上述條件的情況下采用收益現(xiàn)值法。（一）現(xiàn)行市價(jià)法如果債券可以在市場(chǎng)上流通，并且市場(chǎng)上有該債券的公平市價(jià)，那么對(duì)于持有該債券的投資者而言，盡管他并不準(zhǔn)備在短期內(nèi)將這些債券兌現(xiàn)，但是在市場(chǎng)交易正常的情況下，該債券的現(xiàn)行市價(jià)就可作為該債券的評(píng)估值。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第二節(jié)債券的評(píng)估采用現(xiàn)行市價(jià)法評(píng)估債券價(jià)格，一般以評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)。需要強(qiáng)調(diào)說(shuō)明的是，不論按什么方法評(píng)估可上市債券，其評(píng)估值一般不應(yīng)高于證券交易所公布的同種債券的賣出價(jià)。評(píng)估人員需在評(píng)估報(bào)告中說(shuō)明該債券的評(píng)估方法、評(píng)估依據(jù)及評(píng)估結(jié)果的時(shí)效性。（二）收益現(xiàn)值法在債券不能進(jìn)入市場(chǎng)流通，或雖能進(jìn)入市場(chǎng)流通但市場(chǎng)投機(jī)嚴(yán)重、債券價(jià)格嚴(yán)重扭曲的情況下，收益現(xiàn)值法是評(píng)估債券價(jià)格的基本方法。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第二節(jié)債券的評(píng)估收益現(xiàn)值法是在考慮債券風(fēng)險(xiǎn)的前提下，按適當(dāng)本金化率折現(xiàn)預(yù)期收益的方法。由于債券的利率、還本期限、利息支付方式等都是事先約定的，計(jì)算債券的預(yù)期收益并不困難。較為復(fù)雜的是如何確定適當(dāng)?shù)谋窘鸹?。債券的本金化率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩部分組成。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較完善的國(guó)家一般以市場(chǎng)利率為準(zhǔn)，而我國(guó)目前以官方利率，即銀行存款利率或政府債券利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可根據(jù)債券發(fā)行企業(yè)的信用評(píng)級(jí)確定，級(jí)別越低，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率越高。若無(wú)信用評(píng)級(jí)，則需根據(jù)債券發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、信用、行業(yè)等多種狀況判斷。此外，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定還需考慮通貨膨脹率。上一頁(yè)返回第三節(jié)股票投資的評(píng)估一、股票評(píng)估概述（一）股票特征及其類型股票是股份有限公司發(fā)給出資人的股份所有權(quán)的書(shū)面憑證，股票表明子公司與股東的約定關(guān)系，實(shí)質(zhì)上是一種特殊的信用工具。股票投資是指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買等方式取得被投資企業(yè)的股票而實(shí)現(xiàn)的投資行為。此外，由于股票投資不能要求股票發(fā)行公司還本，并且投資收益需根據(jù)股票發(fā)行公司的盈利水平和股市行情來(lái)確定，因此與債權(quán)投資相比，股票投資具有風(fēng)險(xiǎn)大、盈利高、價(jià)格波動(dòng)性大的特點(diǎn)。下一頁(yè)返回第三節(jié)股票投資的評(píng)估（二）股票的分類股票的分類很多，按不同標(biāo)準(zhǔn)有以下分類：（１）按票面是否記名，分為記名股票和無(wú)記名股票。（２）按有無(wú)票面金額，分為面值股票和無(wú)面值股票。（３）按股利分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配順序，分為普通股、優(yōu)先股和后配股。（４）按股票是否上市，分為上市股票和非上市股票。（５）按投資主體不同，可分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股和外資股。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第三節(jié)股票投資的評(píng)估（三）股票的價(jià)格股票不僅種類多，而且有多種價(jià)格，包括：１.票面價(jià)格。票面價(jià)格是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面金額。２.發(fā)行價(jià)格。發(fā)行價(jià)格是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)的出售價(jià)格，主要有面額發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行。３.賬面價(jià)格。賬面價(jià)格，又稱股票的凈值，是指股東持有的每一股票在公司財(cái)務(wù)賬單上所表現(xiàn)出來(lái)的凈值。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第三節(jié)股票投資的評(píng)估４.清算價(jià)格。清算價(jià)格是企業(yè)清算時(shí)，每股股票所代表的真實(shí)價(jià)格，是公司清算時(shí)，公司凈資產(chǎn)與公司股票總數(shù)之比值。股票的清算價(jià)格取決于股票的賬面價(jià)格、資產(chǎn)出售損益、清算費(fèi)用高低等因素。５.內(nèi)在價(jià)格。內(nèi)在價(jià)格是一種理論依據(jù)，是根據(jù)證券分析人員對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)而折算出來(lái)的股票現(xiàn)實(shí)價(jià)格。股票內(nèi)在價(jià)格的高低，主要取決于公司的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況、管理水平以及獲利風(fēng)險(xiǎn)等因素。６.市場(chǎng)價(jià)格。市場(chǎng)價(jià)格是指證券市場(chǎng)上買賣股票的價(jià)格。在證券市場(chǎng)發(fā)育完善的條件下，股票市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)公司股票的一種客觀評(píng)價(jià)。在股市發(fā)育正常，股票交易比較正常的情況下，股票的市場(chǎng)價(jià)格就是市場(chǎng)對(duì)公司股票的一種客觀評(píng)價(jià)，基本上可以作為評(píng)估股票的依據(jù)。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第三節(jié)股票投資的評(píng)估（四）股票評(píng)估的原則股票屬于不確定請(qǐng)求權(quán)有價(jià)證券。不確定請(qǐng)求權(quán)證券的收益不確定，通常是不還本的。股票的收益基本上取決于發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果。如果是上市股票，股市行情也會(huì)影響到股票收益。針對(duì)股票的基本特點(diǎn)，在股票評(píng)估時(shí)，應(yīng)遵循以下基本原則：１.內(nèi)在價(jià)值原則。內(nèi)在價(jià)值原則所強(qiáng)調(diào)的是，在股票的評(píng)估過(guò)程中要充分注意股票發(fā)行主體的經(jīng)營(yíng)績(jī)效及預(yù)期收益。股票是典型的虛擬資本，股票的價(jià)格基礎(chǔ)（內(nèi)在價(jià)值）是股票發(fā)行主體的生產(chǎn)能力和獲利能力。２.收益本金化原則。股票作為一種虛擬資本，它的重估價(jià)格就是股票預(yù)期收益的本金化價(jià)格。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第三節(jié)股票投資的評(píng)估３.實(shí)際變現(xiàn)原則。實(shí)際變現(xiàn)原則是指對(duì)于可上市流通的股票的評(píng)估，可以其變現(xiàn)值作為評(píng)估的依據(jù)。完善、成熟的證券市場(chǎng)接近于理論上的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，股票作為在這個(gè)市場(chǎng)中交易的商品，其價(jià)值可根據(jù)股票的變現(xiàn)值來(lái)確定。二、股票評(píng)估的方法股票價(jià)值的評(píng)估，可按上市流通股票和非上市流通股票兩類進(jìn)行。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第三節(jié)股票投資的評(píng)估（一）上市股票的評(píng)估上市流通股票是指企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的、可以在證券交易所自由交易的股票。對(duì)于上市股票的評(píng)估，在正常情況下一般可以采用現(xiàn)行市價(jià)法，按照評(píng)估基準(zhǔn)日的市場(chǎng)價(jià)格確定評(píng)估值。所謂正常情況是指股市發(fā)育正常，股票自由交易，沒(méi)有非法炒作現(xiàn)象。這樣，市場(chǎng)價(jià)格可以代表評(píng)估時(shí)點(diǎn)的股票價(jià)值。如果證券市場(chǎng)發(fā)育不完善，則市場(chǎng)價(jià)格一般不能直接作為股票評(píng)估的依據(jù)。這時(shí)要與非流通股票一樣，考慮股票的內(nèi)在價(jià)值。另外，以控股為目的持有的上市公司股票，一般也采用收益現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)估。用現(xiàn)行市價(jià)法評(píng)估股票價(jià)格的公式為：股票評(píng)估值＝該股票評(píng)估基準(zhǔn)日價(jià)格×持有股數(shù)上一頁(yè)下一頁(yè)返回第三節(jié)股票投資的評(píng)估（二）非上市股票的評(píng)估非上市交易的股票，一般采用收益現(xiàn)值法評(píng)估，即綜合分析股票發(fā)行主體的經(jīng)營(yíng)狀況及風(fēng)險(xiǎn)、歷史利潤(rùn)水平和分紅情況、行業(yè)收益等因素，合理預(yù)測(cè)股票投資的未來(lái)收益，并選擇合理的折現(xiàn)率確定評(píng)估值。非上市股票既包括普通股，也包括優(yōu)先股。與優(yōu)先股股東相比，普通股股東是公司的真正所有者，享有公司收益的剩余索取權(quán)。在正常經(jīng)營(yíng)時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)首先支付債務(wù)利息，其次繳納所得稅，然后支付優(yōu)先股股息，最后的剩余部分歸普通股所有者。在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，普通股股東是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者，優(yōu)先股的求償權(quán)在債權(quán)人之后、普通股之前。由此可見(jiàn)，優(yōu)先股在分派股息與清償剩余資產(chǎn)方面較普通股具有優(yōu)先權(quán)。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第三節(jié)股票投資的評(píng)估此外，優(yōu)先股的股利是固定的，一般情況下，都要按事先確定的股利率支付股利，這一點(diǎn)與債券很相似。與債券的區(qū)別是：債券的利息是在所得稅前支付，而優(yōu)先股的股利是在所得稅后支付。而普通股沒(méi)有固定的股利，完全取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利水平和收益分配政策。所以，普通股的投資風(fēng)險(xiǎn)要大于優(yōu)先股。正是因?yàn)槠胀ü膳c優(yōu)先股在所享有的權(quán)益與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)方面具有差異，因此具體評(píng)估方法也有所不同。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第三節(jié)股票投資的評(píng)估１.優(yōu)先股的評(píng)估。優(yōu)先股評(píng)估主要考慮兩大要素：一是評(píng)估優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)；二是按優(yōu)先股的性質(zhì)和條款確定預(yù)期收益。由于優(yōu)先股在發(fā)行時(shí)就已規(guī)定了股息率，所以對(duì)優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估主要是判斷股票發(fā)行主體是否有足夠的稅后利潤(rùn)用于優(yōu)先股的股息分配。這種判斷是建立在對(duì)股票發(fā)行企業(yè)全面了解與分析的基礎(chǔ)之上的，包括股票發(fā)行企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)情況、股本構(gòu)成中優(yōu)先股所占比重及負(fù)債情況等。如果股票發(fā)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)合理，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)較多，具有較強(qiáng)的支付能力，優(yōu)先股就具備了“準(zhǔn)企業(yè)債券”的性質(zhì)；反之則具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，在確定折現(xiàn)率時(shí)應(yīng)予以考慮。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第三節(jié)股票投資的評(píng)估２.普通股的評(píng)估。普通股股東在股票持有期內(nèi)的收益由兩部分組成：一是持有期內(nèi)的紅利收入；二是若干年后按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格出售股票獲得的收益。與優(yōu)先股不同，普通股的紅利一般是不確定的，這取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和股利政策。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，又沒(méi)有更好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，可能大量分發(fā)紅利；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，或者雖然經(jīng)營(yíng)狀況良好但存在著投資機(jī)會(huì)時(shí)，可能不發(fā)或少發(fā)紅利。因此無(wú)論是預(yù)測(cè)未來(lái)股利，還是預(yù)測(cè)股票未來(lái)售價(jià)，都需要對(duì)股票發(fā)行企業(yè)進(jìn)行全面的分析。主要考慮的因素有：該企業(yè)歷史上的利潤(rùn)水平、收益分配政策、該企業(yè)所在行業(yè)的穩(wěn)定性、該企業(yè)管理人員的素質(zhì)和能力、該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、該企業(yè)今后幾年的利潤(rùn)發(fā)展趨勢(shì)和投資趨勢(shì)，以及國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策與股市的發(fā)展趨勢(shì)等。上一頁(yè)返回第四節(jié)股權(quán)投資的評(píng)估一、一般股權(quán)投資的評(píng)估股權(quán)投資主要是指企業(yè)以貨幣資產(chǎn)、有形資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資，主要是為了組建聯(lián)營(yíng)企業(yè)、合資企業(yè)、合作企業(yè)。這種權(quán)益投資一般是有限期的長(zhǎng)期投資。投資雙方的權(quán)利和義務(wù)，特別是投資方投資收益的分配形式和投資本金的處理辦法都是由投資協(xié)議明確規(guī)定的。投資收益的分配形式一般有：①按投資方投資額（非貨幣投資經(jīng)過(guò)評(píng)估折算成貨幣）占被投資企業(yè)實(shí)收資本的比例參與被投資企業(yè)凈收益的分配；②按銷售收入的一定比例提成；③按投資方出資額的一定比例支付資本使用報(bào)酬等。下一頁(yè)返回第四節(jié)股權(quán)投資的評(píng)估投資本金的處置方法首先取決于投資是否有期限，無(wú)期限的長(zhǎng)期投資不存在本金處置的問(wèn)題；協(xié)議中規(guī)定有期限的投資，在投資期限屆滿時(shí)，就需按協(xié)議中規(guī)定的辦法處置。一般的處置方法有：①協(xié)議期滿按投資時(shí)的作價(jià)金額以貨幣返還；②協(xié)議期滿返還實(shí)投資產(chǎn)；③協(xié)議期滿，按協(xié)議期滿時(shí)實(shí)投資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)格或續(xù)用價(jià)格作價(jià)以現(xiàn)金返還等。從上述直接投資的操作過(guò)程看，直接投資的評(píng)估分為兩部分：一是對(duì)直接投資的收益部分評(píng)估；二是對(duì)本金部分的評(píng)估。對(duì)收益部分的評(píng)估主要采用收益現(xiàn)值法。其中，關(guān)鍵的是預(yù)測(cè)投資分成的標(biāo)的物，如銷售收入、利潤(rùn)等。預(yù)測(cè)的方法與整體資產(chǎn)評(píng)估相同。對(duì)于本金部分的評(píng)估，較復(fù)雜的是第三種處置方法。若投資資產(chǎn)變現(xiàn)，需評(píng)估其變現(xiàn)價(jià)格；若續(xù)用，需評(píng)估其續(xù)用價(jià)格，第一種方式只需將到期的額定資金折現(xiàn)即可。上一頁(yè)下一頁(yè)返回第四節(jié)股權(quán)投資的評(píng)估二、股權(quán)投資評(píng)估的特殊思路股權(quán)投資的評(píng)估，在評(píng)估的思路和評(píng)估方法等方面與非上市股票的評(píng)估基本一樣，都是按照收益現(xiàn)值法進(jìn)行的。除此之外，股權(quán)投資的評(píng)估還有一些其他的思路。這些評(píng)估思路和評(píng)估方法也可以作為評(píng)估非上市股票參考。１.零星股權(quán)的評(píng)估。零星股權(quán)通常是指投資方的股權(quán)投資低于被投資企業(yè)全部股權(quán)投資的２５％，即不能影響被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。上面已經(jīng)提到，即使是對(duì)零星股權(quán)的評(píng)估，原則上也要采取收益現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)估。除此之外，對(duì)于出資比例不到２５％的股權(quán)投資，如果被投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，收益水平接近社會(huì)或行業(yè)平均收益水平，可以考慮