金融貨幣金融銀行學之國際資本流動與國際金融危機

貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

學習要點:1、國際直接投資是指一個國家的居民直接在另一個國家進行的廠礦企業(yè)投資，并獲得該廠礦企業(yè)的管理控制權。本國在外國的直接投資稱對外直接投資，外國在本國的直接投資則稱外來直接投資。2、對國際直接投資的態(tài)度存在三種不同的觀點，一個極端是對所有的國際直接投資都存有敵意的教條的激進派，另一個極端是信奉自由市場經(jīng)濟學原理的放任態(tài)度。在這兩個極端之間則是實用民族主義。貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

3、國際直接投資對東道國的有利因素主要表現(xiàn)為以下四個方面：（1）資源轉(zhuǎn)移效應；（2）就業(yè)效應；（3）國際收支效應；（4）競爭效應。4、國際直接投資對東道國的不利因素主要表現(xiàn)為以下三個方面：（1）競爭的負面效應；（2）國際收支的負面效應；（3）對國家主權的負面效應。

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5、國際融資是指不同國家居民之間相互融通資金的行為。隨著世界經(jīng)濟一體化的日益加深，許多國家的國內(nèi)金融市場也逐步向非居民開放，這就為國際融資提供了途徑。此外，有些國家和地區(qū)還允許非居民相互之間融通外幣資金，由此而在這些國家和地區(qū)形成了“境外貨幣市場”，即所謂的“歐洲貨幣市場”。這就成為國際融資的又一個重要途徑。

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6、外國債券是一國居民在另一國發(fā)行的以發(fā)行地貨幣定值的債券。例如外國居民在日本發(fā)行的日元債券。歐洲債券是一國居民在另一國發(fā)行的以第三國貨幣定值的債券。

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7、國際金融危機一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機指一國貨幣在外匯市場面臨大規(guī)模的拋壓，從而導致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當局花費大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護現(xiàn)行匯率。外債危機是指一國不能履約償還到期對外債務的本金和利息，包括私人部門的債務和政府債務。銀行危機是指由于對銀行體系喪失信心導致個人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。

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8、國際金融危機的成因主要是：（1）經(jīng)濟過熱導致生產(chǎn)過剩；（2）貿(mào)易收支巨額逆差；（3）外資的過度流入；（4）缺乏彈性的匯率制度和不當?shù)膮R率水平；（5）過早的金融開放。

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第一節(jié)國際直接投資一、國際直接投資概述二、對國際直接投資的不同觀點1、激進觀點2、自由市場觀點3、實用觀點貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

國際直接投資對東道國的有利因素主要表現(xiàn)為以下四個方面：1、資源轉(zhuǎn)移效應（1）資本（2）技術（3）管理2、就業(yè)效應3、國際收支效應4、競爭效應貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

三、國際直接投資對東道國的不利因素1、競爭的負面效應2、國際收支的負面效應3、對國家主權的負面效應貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

四、國際直接投資對母國的利弊國際直接投資對母國有3方面的好處。1、母國國際收支的經(jīng)常項目將因?qū)ν馔顿Y收益的流入得到改善。此外，在國外的子公司對母國的生產(chǎn)設備、中間產(chǎn)品和輔助產(chǎn)品等類似產(chǎn)品的需求，可導致母國出口的增加，從而改善母國國際收支的經(jīng)常項目。貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

2、母國出口的增加會產(chǎn)生有利的就業(yè)效應。3、母國的跨國公司還能從外國市場學到有價值的技能，并將這種技能轉(zhuǎn)移回母國。這就相當于逆向的資源轉(zhuǎn)移效應。通過接觸外國市場，跨國公司能夠?qū)W到更先進的管理技術和更先進的產(chǎn)品和流程工藝。這些資源都可能流回母國，有利于母國的經(jīng)濟增長。貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

國際直接投資對母國最重要的不利影響集中在國際收支和就業(yè)效應。母國的國際收支可能會從3個方面受到損害。1、國際收支的資本項目在最初為國際直接投資提供資金，從而導致資本流出時受到損害。然而，這個效應通常要小于后來對外投資收益流入的數(shù)額。貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

2、如果對外直接投資的目的是為母國市場尋找一個低成本的生產(chǎn)地點，那么國際收支的經(jīng)常項目也會因為產(chǎn)品對母國的返銷而受到損害。3、在對外直接投資替代直接出口的情況下，國際收支的經(jīng)常項目也會受到損害。貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

五、國際直接投資的政策選擇（一）母國的政策（二）東道國的政策貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

第二節(jié)國際融資國際融資的具體方式主要有：一、發(fā)行或買賣有價證券1.股票2.債券貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

二、國際貸款1．政府援助貸款2．國際機構貸款3．出口信貸4.銀行貸款三、歐洲貨幣市場貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

60年代期間，許多非美國居民出于安全或便利方面的考慮，開始把存在美國的美元存款提取出來，存放到歐洲國家的一些銀行。這種在美國境外的美元就被稱為“歐洲美元”（Euro-dollar），接受歐洲美元存款，并在此基礎上提供貸款的銀行稱為“歐洲銀行”(Euro-bank），辦理境外美元交易的市場稱為“歐洲美元市場”（Euro-dollarMarket）。貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

由于這種境外金融市場所具有的獨特優(yōu)勢，歐洲美元市場得到了迅速的發(fā)展。在此帶動之下，人們又開始把其他貨幣，如英鎊、馬克、法郎和日元等貨幣相應地轉(zhuǎn)存到英國、德國、法國和日本境外的銀行，由此形成了“歐洲英鎊”、“歐洲馬克”、“歐洲法郎”和“歐洲日元”。貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

這些境外貨幣業(yè)務的市場就是“歐洲貨幣市場”，其中美元的交易量約占60～70%，倫敦則成為最大的交易中心。而且，這種境外貨幣業(yè)務還從歐洲蔓延到了亞洲、中東和加勒比地區(qū)乃至世界的其他地區(qū)。貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

因此，這里的“歐洲”一詞已突破了地域的涵義，而是“境外”（External）或“離岸”（Off-shore，Entrepot）的代名詞。貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

歐洲貨幣市場的業(yè)務主要有3個方面：（1）短期信貸，包括銀行同業(yè)拆借和可轉(zhuǎn)讓

定期存單；（2）中長期信貸，主要是銀團貸款；（3）歐洲債券。貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

歐洲貨幣市場的優(yōu)勢

1、其交易幾乎完全不受官方的限制。對“歐洲貨幣”的發(fā)行國來說，這種境外交易對本國并無直接的影響，因而缺乏干預的必要性。其次，由于這種交易遠離本土，即使想要干預也是鞭

長莫及。貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

至于對歐洲貨幣市場所在地政府而言，因為歐洲貨幣的存款人和借款人多為外國居民，其交易具有所謂的“離岸”性質(zhì)，且又屬外幣交易，對本國經(jīng)濟的影響更是微不足道，況且這種交易還有利于本國的就業(yè)和其他收入，因而不僅不予限制，反而還加以鼓勵。這就使得“歐洲銀行”不必交納存款準備金，不受利率上下限約束，經(jīng)營成本極為低廉，資金劃撥相當自由。貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

2、歐洲貨幣市場的第二個優(yōu)勢是其利率具有競爭性。

歐洲貨幣的交易以銀行同業(yè)為主，即使是參與交易的非銀行企業(yè)也多為大型的跨國公司。這就使得歐洲貨幣的交易具有大進大出的“批發(fā)”特性，動輒以千萬甚至上億計數(shù)。貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

這種批發(fā)業(yè)務導致交易的單位成本極低，較低的存款準備金比率又使資金得到了充分的利用，因此，“歐洲銀行”就能夠以較高的利率吸引存款，以較低的利率提供貸款。結(jié)果，歐洲美元的存貸款利差就小于

美國國內(nèi)的利差，歐洲英鎊的利差則小于英國國內(nèi)的利差。貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

圖16-1國內(nèi)市場和歐洲貨幣市場的利差貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

第三節(jié)國際游資與國際金融危機一、國際金融危機的成因

1、經(jīng)濟過熱導致生產(chǎn)過剩

2、貿(mào)易收支巨額逆差

3、外資的過度流入

4、缺乏彈性的匯率制度和不當?shù)膮R率水平

5、過早的金融開放貨幣銀行學金融學院第十六章國際資本流動與國際金融危機

二、國際游資在國際金融危機中的作用年度工作總結(jié)匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務創(chuàng)新研究——兩項導致信托業(yè)務突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學領域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！▽W家梅特蘭信托的應用范圍可與人類的想像力相媲美。——美國信托法權威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務平臺信托制度框架下突出的財產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產(chǎn)為資金信托，財產(chǎn)信托業(yè)務開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢?！y監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產(chǎn)信托過渡運用范圍由單一領域到多領域運用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務創(chuàng)新研究兩項導致信托業(yè)務突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機構、大型企業(yè)的財務公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風險的影響的風險。增級工具主要有：構建優(yōu)先/次級結(jié)構、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結(jié)構就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權承擔風險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構建優(yōu)先/次級結(jié)構遵照風險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風險-收益結(jié)構特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構化設計，能保證不同層次受益權對應的現(xiàn)金流匯總能夠復原為項目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項目本身性質(zhì)以及外部信用擔保的制約，而僅僅依賴于項目自身權利和義務的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現(xiàn)。可保障那些偏好于穩(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產(chǎn)以補貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權利。信托制度框架下的所有權解析英美法系和大陸法系所有權制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權概念簡析信托業(yè)務創(chuàng)新案例研究某國企國有股權退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據(jù)有關部門對某大型國有企業(yè)進行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權。信托計劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者，同時在信托計劃項下設立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點是創(chuàng)造性地運用了信托法律框架下的所有權的可分拆性和內(nèi)部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時，該項目通過改組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者（職業(yè)經(jīng)理人），對經(jīng)營者進行業(yè)績考核，并在信托計劃項下設計特別委員會，以應對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風險預期。華融不良資產(chǎn)證券化項目項目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，委托給中信信托設立財產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級受益權的預計收益率為4.17%。信托設立后，華融將全部信托受益權分為優(yōu)先級受益權和次級受益權，其中10億元優(yōu)先受益權主要轉(zhuǎn)讓給機構投資者。華融擁有全部次級受益權，收益超過4.17%的部分全部歸華融所有。中誠信國際評級公司預測，華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來處置產(chǎn)生的AAA級現(xiàn)金流可達12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托（受托人）機構投資者132.5億元債權委托華融資產(chǎn)管理公司（受益人）委托優(yōu)先受益權轉(zhuǎn)讓委托處置非貨幣性信貸資產(chǎn)10億元優(yōu)先受益權轉(zhuǎn)讓享有劣后受益權中誠信評級AAA級，產(chǎn)生12.07億元現(xiàn)金流優(yōu)先受益權預期收益率為4.17%注：上述圖表根據(jù)該產(chǎn)品宣傳資料構畫。華融不良資產(chǎn)證券化項目簡要分析該項目利用資產(chǎn)證券化和信托的基本原理，借鑒了基礎資產(chǎn)風險隔離機制、現(xiàn)金流包裝技術、以特定資產(chǎn)為支撐的投資合同、表外處理、優(yōu)先級/次級交易信用增級模式等資