醫(yī)藥行業(yè)專(zhuān)題：醫(yī)療服務(wù)板塊研究框架

西南證券研究發(fā)展中心2023年6月分析師：杜向陽(yáng)S1250520030002摘要展。從醫(yī)保占比角度看，醫(yī)保收入占比高的公司，綜合性醫(yī)院，DRG推行將從收入端對(duì)醫(yī)保內(nèi)疾病診療設(shè)限，而通過(guò)分析美國(guó)數(shù)據(jù)及試點(diǎn)醫(yī)院數(shù)DRG可提供優(yōu)質(zhì)醫(yī)療的綜合性醫(yī)院將脫穎而出，通過(guò)優(yōu)化手術(shù)術(shù)式、提高醫(yī)療服務(wù)技術(shù)等實(shí)現(xiàn)床位醫(yī)院，受醫(yī)?？刭M(fèi)趨勢(shì)影響口連鎖專(zhuān)科醫(yī)院關(guān)注擴(kuò)張計(jì)劃及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，綜合性醫(yī)院關(guān)注旗艦醫(yī)院盈利能力。醫(yī)療服務(wù)板塊按醫(yī)保支付占比可分為消費(fèi)性賽道(小于30%)和基礎(chǔ)治療賽道(大于30%)，按擴(kuò)張方式分可分為連鎖專(zhuān)科醫(yī)院和綜合醫(yī)院，連鎖專(zhuān)業(yè)道特性進(jìn)行分析；綜合醫(yī)院收入規(guī)模根據(jù)床位數(shù)*單床產(chǎn)出*床位使用率/患者數(shù)*客單價(jià)*床位周轉(zhuǎn)率測(cè)算，綜合性醫(yī)模。1摘要連鎖專(zhuān)科醫(yī)療服務(wù)賽道：關(guān)注診療量/手術(shù)量、客單價(jià)體檢帶頭的市場(chǎng)下沉趨勢(shì)明顯。關(guān)注擴(kuò)張節(jié)奏及平均客單價(jià)。輔助生殖：輔助生殖市場(chǎng)需求三大驅(qū)動(dòng)因素：快速增長(zhǎng)的不孕患者、滲透率和人均費(fèi)用，沙利文預(yù)測(cè)2020-2025年輔助生殖市場(chǎng)規(guī)模將以每年14.5%的復(fù)合增速增長(zhǎng)至854.3億元。關(guān)注牌照、人才供給、技術(shù)。R眼科：根據(jù)沙利文預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024年中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2563.1億元，2020-2024年年復(fù)合增長(zhǎng)綜合性醫(yī)院：關(guān)注旗艦醫(yī)院盈利能力及現(xiàn)有醫(yī)院規(guī)模腦科：神經(jīng)外科(腦科)治療的疾病主要?jiǎng)澐譃橹袠猩窠?jīng)系統(tǒng)腫瘤、功能神經(jīng)外科疾病、腦血管病及顱腦損疫療法。愛(ài)爾眼科、華廈眼科、通策醫(yī)療等。惡化風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。2美年健康生殖錦欣生殖美年健康生殖錦欣生殖愛(ài)爾眼科華廈眼科普瑞眼科何氏眼科朝聚眼科希瑪眼科三博醫(yī)療療海吉亞醫(yī)療盈康生命信邦制藥國(guó)際醫(yī)學(xué)醫(yī)療服務(wù)板塊思維導(dǎo)圖 非住院類(lèi)：收入==就診人次×客單價(jià)通策醫(yī)療瑞爾集團(tuán)維度一：牌照壁壘維度一：牌照壁壘人才供給技術(shù)及成功率中醫(yī)醫(yī)師資源維度二：優(yōu)質(zhì)中藥飲片價(jià)格政策擴(kuò)張節(jié)奏維度二：平均客單價(jià)維度二：業(yè)務(wù)布局維度二：高客單項(xiàng)目放量進(jìn)展一：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)決定客單價(jià)度二：擴(kuò)張結(jié)構(gòu)決定治療量/手術(shù)量住院類(lèi)：收入=床位數(shù)=床位數(shù)×單床產(chǎn)出×床位使用率=患者數(shù)×客單價(jià)×床位周轉(zhuǎn)率三星醫(yī)療A股市場(chǎng)獨(dú)家專(zhuān)注下沉市場(chǎng)A股市場(chǎng)獨(dú)家輻射西北5省服務(wù)高地一：旗艦醫(yī)院凈利率水平已擴(kuò)張范圍、已布局醫(yī)院規(guī)模令令關(guān)注醫(yī)生人才梯隊(duì)搭建(供給端產(chǎn)能)令關(guān)注布局區(qū)域人口規(guī)模(需求端主體)(底層邏輯：補(bǔ)充醫(yī)療資源供需缺口，與公立醫(yī)療形成差異化服務(wù))3口醫(yī)療服務(wù)行業(yè)特性構(gòu)研究方法4綜合醫(yī)院研究方法示4構(gòu)的機(jī)未被滿構(gòu)的機(jī)未被滿差異化求 社區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院地市級(jí)縣級(jí)醫(yī)院1.1醫(yī)療服務(wù)供需失衡，政策鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)口醫(yī)療服務(wù)人員與整體醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的不匹配,服務(wù)缺口至2021年以來(lái)，我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用復(fù)合增速達(dá)到16.5%，占GDP比重持續(xù)提升至6.7%，但與此同時(shí)執(zhí)業(yè)醫(yī)師數(shù)量增速較低，復(fù)合增速僅為口醫(yī)療服務(wù)的結(jié)構(gòu)性失衡明顯，仍在加?。?021年三級(jí)醫(yī)院僅占全國(guó)醫(yī)院總數(shù)的9%，就診人數(shù)高達(dá)22.3億人次，占全國(guó)醫(yī)院總就診人數(shù)的57.5%，相較2019年上升3.9pp。三甲醫(yī)院負(fù)荷的現(xiàn)狀導(dǎo)致就診等待時(shí)間長(zhǎng)和服務(wù)體驗(yàn)差等問(wèn)題。同時(shí)還存在大量未被滿足的差異?？诘赜蚍植疾痪翰糠纸?jīng)濟(jì)發(fā)展程度相對(duì)較低，但人口中的省份在醫(yī)療資源配置方面有較大需求。22021年中國(guó)各省平均三甲醫(yī)院覆蓋人數(shù)不均(萬(wàn)人/家)00建高端高端民營(yíng)綜合醫(yī)院快速發(fā)展(家)1.1醫(yī)療服務(wù)供需失衡，政策鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)口供需的結(jié)構(gòu)性失衡給民營(yíng)醫(yī)院帶來(lái)了龐大的潛在市場(chǎng)，社會(huì)辦醫(yī)的政策導(dǎo)向降低了進(jìn)入門(mén)檻，2021年我國(guó)共有約3.7萬(wàn)所醫(yī)院，民營(yíng)占比66.8%；民營(yíng)綜合醫(yī)院營(yíng)占比為81%。醫(yī)院朝著高質(zhì)量發(fā)展，辦醫(yī)實(shí)力顯著增強(qiáng)。民營(yíng)二級(jí)以上醫(yī)院占比逐年提升，2021年三級(jí)醫(yī)院中民營(yíng)民民營(yíng)醫(yī)院快速發(fā)展(家)30,0000民民營(yíng)專(zhuān)科醫(yī)院快速發(fā)展(家)二三級(jí)醫(yī)院民營(yíng)醫(yī)院占比00醫(yī)院醫(yī)院1.1醫(yī)療服務(wù)供需失衡，政策鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)對(duì)民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)的鼓勵(lì)政策時(shí)間政策要點(diǎn)2009年4月《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見(jiàn)》國(guó)務(wù)院鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本發(fā)展醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)。積極促進(jìn)非公立醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)發(fā)展，形成投資主體多元化、投資方式多樣化的辦醫(yī)體制。2010年5月《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》國(guó)務(wù)院(室)等醫(yī)療機(jī)構(gòu)，參與公立醫(yī)院專(zhuān)制改組。支持民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)承擔(dān)公共衛(wèi)生服務(wù)、基本醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)服務(wù)。2010年10月《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)意見(jiàn)的通知》發(fā)改委等堅(jiān)持公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)共同發(fā)展，加快形成多元化辦醫(yī)格局，是醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的基本原則和方向。完善和落實(shí)優(yōu)惠政策，消除阻礙非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展的政策障礙，確保非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在準(zhǔn)入、執(zhí)業(yè)等方面與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)享受同等待遇。非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)稅收和價(jià)格政策與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)同價(jià)，明確了將符合條件的非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)納入醫(yī)保定點(diǎn)范圍，2013年10月《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意國(guó)務(wù)院建立公開(kāi)、透明、平等、規(guī)范的健康服務(wù)業(yè)準(zhǔn)入制度，凡是法律法規(guī)沒(méi)有明令禁入的領(lǐng)域，都要向社會(huì)資本開(kāi)執(zhí)業(yè)資格、醫(yī)保定點(diǎn)等審批手續(xù)。研究取消不合理的前置審批事項(xiàng)。放寬對(duì)營(yíng)利性醫(yī)院的數(shù)量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設(shè)備配置的限制。2013年12月《關(guān)于加快發(fā)展社會(huì)辦醫(yī)的若干意見(jiàn)》衛(wèi)計(jì)委優(yōu)先支持社會(huì)舉辦非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，加快形成以非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主體、營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充的社會(huì)辦醫(yī)體系。持續(xù)提高社會(huì)辦醫(yī)的管理和質(zhì)量水平，引導(dǎo)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)向規(guī)?；?、多層次方向發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公立和非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)分工協(xié)作、共同發(fā)展。2015年5月《國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于促進(jìn)社會(huì)辦醫(yī)加快發(fā)展若干政策措施的通知》國(guó)務(wù)院進(jìn)一步放寬準(zhǔn)入，減少運(yùn)行審批限制，落實(shí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)稅收政策。細(xì)化社會(huì)辦醫(yī)的具體實(shí)施方案。2015年5月《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于全面推開(kāi)縣級(jí)公立醫(yī)院綜合改革的實(shí)施意見(jiàn)》國(guó)務(wù)院和引導(dǎo)社會(huì)資本辦醫(yī)政策。完善社會(huì)辦醫(yī)在土地、投融資、財(cái)稅、價(jià)格、產(chǎn)業(yè)政策等方面的鼓勵(lì)政策，優(yōu)先支持舉辦非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，支持社會(huì)資本投向資源稀缺及滿足多元需求服務(wù)領(lǐng)域。放寬社會(huì)資本辦醫(yī)準(zhǔn)醫(yī)院評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入等方面對(duì)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)行同等對(duì)待政策。支持社會(huì)資本舉辦的醫(yī)療機(jī)能力。非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)。2015年3月《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系規(guī)劃綱要(2015—2020年)的通知》國(guó)務(wù)院到2020年，按照每千常住人口不低于1.5張床位為社會(huì)辦醫(yī)院預(yù)留規(guī)劃空間，同步預(yù)留診療科目設(shè)置和大型醫(yī)用發(fā)展，發(fā)展專(zhuān)業(yè)性醫(yī)院管理集團(tuán)。2016年8月《醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則(2016-2020年)》國(guó)務(wù)院鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)。在符合規(guī)劃總量和結(jié)構(gòu)的前提下，取消對(duì)社會(huì)辦醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量和地點(diǎn)的限制。2017年5月《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于支持社會(huì)力量提供多層次多樣化醫(yī)療服務(wù)的意見(jiàn)》國(guó)務(wù)院辦公廳支持社會(huì)力量深入專(zhuān)科醫(yī)療等細(xì)分服務(wù)領(lǐng)域，簡(jiǎn)化優(yōu)化審批服務(wù)，社會(huì)辦醫(yī)機(jī)構(gòu)在醫(yī)保協(xié)議簽訂程序、時(shí)限、標(biāo)準(zhǔn)等方面與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)同等對(duì)待。2019年6月《關(guān)于促進(jìn)社會(huì)辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展的意衛(wèi)健委加大政府支持社會(huì)辦醫(yī)力度，嚴(yán)格控制公立醫(yī)院數(shù)量和規(guī)模，為社會(huì)辦醫(yī)留足發(fā)展空間，支持向社會(huì)辦基層醫(yī)2019年6月《深化醫(yī)療衛(wèi)生體制改革2019年重點(diǎn)工作任國(guó)務(wù)院制定促進(jìn)社會(huì)辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展的政策文件。持續(xù)深化衛(wèi)生健康領(lǐng)域”放管服“改革，優(yōu)化審批服務(wù)，清歧視性政策，對(duì)社會(huì)辦醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)一視同仁對(duì)待并給與扶持。鼓勵(lì)支持社會(huì)力量開(kāi)辦診所，加大政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)力度。2020年11月《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》明確提出支持社會(huì)辦醫(yī)2022年1月《醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則(2021-2025年)》衛(wèi)健委政府對(duì)社會(huì)辦醫(yī)區(qū)域總量和空間不作規(guī)劃限制，鼓勵(lì)社會(huì)力量在康復(fù)、護(hù)理等短缺專(zhuān)科領(lǐng)域舉辦非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)社會(huì)力量舉辦的醫(yī)療機(jī)構(gòu)牽頭成立或加入醫(yī)療聯(lián)合體。鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)。2022年5月《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2022年重點(diǎn)工作任國(guó)務(wù)院支持社會(huì)辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展，支持社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)牽頭組建或參加醫(yī)療聯(lián)合體。2010-2021年公立和民營(yíng)醫(yī)院醫(yī)師數(shù)量(萬(wàn)人)25020002010-2021年公立和民營(yíng)醫(yī)院醫(yī)師數(shù)量(萬(wàn)人)2502000%%4%2%公立執(zhí)業(yè)(助理)醫(yī)師數(shù)量民營(yíng)執(zhí)業(yè)(助理)醫(yī)師數(shù)量yoy(公立)yoy(民營(yíng))1.2供給端：醫(yī)生存在供需缺口，民營(yíng)機(jī)構(gòu)提供培訓(xùn)增加產(chǎn)出口我國(guó)醫(yī)生數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，民營(yíng)醫(yī)院醫(yī)生增速更快。2021年我國(guó)執(zhí)業(yè)(助理)醫(yī)師總?cè)藬?shù)達(dá)到428.8萬(wàn)人，與2020年執(zhí)業(yè)(助理)醫(yī)師人數(shù)從2011年的44.1萬(wàn)人增長(zhǎng)至2021年的120.5萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)7.6%，與公立醫(yī)院相比民營(yíng)醫(yī)院量增速明顯更快?？趪?guó)家持續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，強(qiáng)化臨床醫(yī)學(xué)教育。為順應(yīng)國(guó)家教育結(jié)構(gòu)調(diào)整和醫(yī)療行業(yè)技術(shù)的發(fā)展，近年國(guó)家出臺(tái)較多相關(guān)政策鼓勵(lì)高校開(kāi)展醫(yī)學(xué)教育創(chuàng)新發(fā)展，培養(yǎng)能力更強(qiáng)更全面的高水平醫(yī)學(xué)人才，使國(guó)家醫(yī)療服務(wù)水平邁向新的。近年我國(guó)部分促進(jìn)高校增加醫(yī)學(xué)教育培養(yǎng)力度政策《關(guān)于開(kāi)展國(guó)家中醫(yī)臨中心建4/7建設(shè)一批示范中心，發(fā)揮示范中心在中醫(yī)學(xué)類(lèi)床實(shí)踐教學(xué)、研究生培養(yǎng)、住院訓(xùn)及臨床帶教師資培訓(xùn)等方面的示范輻射作用，帶動(dòng)提升我國(guó)中醫(yī)臨床實(shí)踐教訓(xùn)水平，加快培養(yǎng)高素質(zhì)中醫(yī)學(xué)?！蛾P(guān)于加快醫(yī)學(xué)教育創(chuàng)9/17學(xué)歷教育層次、著力加強(qiáng)醫(yī)學(xué)學(xué)科建設(shè)、加快高層次復(fù)合型醫(yī)學(xué)人才培養(yǎng)、培養(yǎng)仁心仁術(shù)的醫(yī)學(xué)人才、夯實(shí)高校附屬醫(yī)院醫(yī)地、健全住院醫(yī)師規(guī)范化培訓(xùn)制度等?！蛾P(guān)于深化醫(yī)教協(xié)同進(jìn)革7/3深化院校醫(yī)學(xué)教育改革；建立完善畢業(yè)后醫(yī)學(xué)教育制度；加強(qiáng)以全科醫(yī)生為重點(diǎn)的基層醫(yī)療養(yǎng)；建立醫(yī)學(xué)教育宏觀管理協(xié)調(diào)機(jī)制；深化綜合性大學(xué)醫(yī)學(xué)教育管理體制改革等Wind兩家公司研究平臺(tái)搭建及醫(yī)學(xué)院建設(shè)情況14020%兩家公司研究平臺(tái)搭建及醫(yī)學(xué)院建設(shè)情況14020%12015%10010%805%600%40-5%20-10%0-15%920202021普通高等學(xué)校醫(yī)學(xué)專(zhuān)業(yè)招生人數(shù)中等職業(yè)學(xué)校醫(yī)學(xué)專(zhuān)業(yè)招生人數(shù)yoy(普通高校)yoy(中職學(xué)校)1.2供給端：醫(yī)生存在供需缺口，民營(yíng)機(jī)構(gòu)提供培訓(xùn)增加產(chǎn)出才培養(yǎng)結(jié)束后，還再依據(jù)各專(zhuān)科培訓(xùn)標(biāo)準(zhǔn)與要求進(jìn)行2-4年的專(zhuān)科醫(yī)師規(guī)范化培訓(xùn)，培養(yǎng)一名醫(yī)生的時(shí)間預(yù)計(jì)在10-口部分民營(yíng)機(jī)構(gòu)自建醫(yī)學(xué)院，培養(yǎng)醫(yī)生彌補(bǔ)供需缺口。部分民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)如愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、何氏眼科等通過(guò)與2010-2021年高校和中職醫(yī)學(xué)專(zhuān)業(yè)招生人數(shù)(萬(wàn)人2010-2021年高校和中職醫(yī)學(xué)專(zhuān)業(yè)招生人數(shù)(萬(wàn)人)人才儲(chǔ)備何氏眼科院為經(jīng)遼寧省教育廳、遼寧省民政廳批準(zhǔn)設(shè)立的民辦非企業(yè)單位，面向全國(guó)24省(市、自治區(qū))招生，開(kāi)設(shè)20余個(gè)本專(zhuān)科專(zhuān)業(yè)，涵蓋醫(yī)學(xué)等七大學(xué)科門(mén)。華廈眼科隸屬附屬醫(yī)院，2021年廈門(mén)大學(xué)與廈門(mén)眼中心約定廈門(mén)眼科中心作為廈門(mén)大學(xué)的非直屬附屬醫(yī)，承擔(dān)廈門(mén)大學(xué)醫(yī)科人才培養(yǎng)、科學(xué)研究、社會(huì)服務(wù)科中心”的名稱(chēng)。此外，淮南華廈與安徽理工大學(xué)、蘭州華廈與甘肅中醫(yī)藥大學(xué)亦分別簽署了合作協(xié)議成為上述相關(guān)高校的非隸屬附屬醫(yī)院。1.3供給端：民營(yíng)機(jī)構(gòu)/床位快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。AGRGR2002009-2021年公立及非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量0%%yoyyoy(民營(yíng))202010-2021年公立和民營(yíng)醫(yī)院床位數(shù)(萬(wàn)張)4000200030%25%20%5%0%0%公立醫(yī)院床位數(shù)公立醫(yī)院床位數(shù)1.3供給端：民營(yíng)機(jī)構(gòu)/床位快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大口我國(guó)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大。隨著我國(guó)人口數(shù)量不斷攀升，醫(yī)療資源的需求和使用人群逐漸擴(kuò)大，我國(guó)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)年總收入總體呈上升趨勢(shì)。2021年我國(guó)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)年總收入54824億元，與2020年相比增長(zhǎng)12.6%。其中2021年公立衛(wèi)生機(jī)構(gòu)年總收入為46113.5億元，較上年增長(zhǎng)10%；非公立衛(wèi)生機(jī)構(gòu)年總收入為8710.5億元，較上年增長(zhǎng)增加。2010-2021年公立和民營(yíng)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)年總收入(億元2010-2021年公立和民營(yíng)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)年總收入(億元)00045000400005000000025000200000201020112012201320142015201620172018201920202021公立衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總收入非公立衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總收入yoy(公立)yoy(民營(yíng))%25%20%202010-2021年中國(guó)65歲及以上人口和占比1.4需求端：老齡化疊加消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)擴(kuò)容，占總?cè)丝诒戎剡_(dá)14.2%，已邁入進(jìn)一步提高。著升級(jí)。2013-2022年全國(guó)居民可支配收入(元2013-2022年全國(guó)居民可支配收入(元)40000005000000002013201420152016201720182019202020212022全國(guó)居民人均可支配收入yoy%%4%2%Wind12口醫(yī)療服務(wù)行業(yè)特性構(gòu)研究方法4綜合醫(yī)院研究方法示2.1行業(yè)特性一：醫(yī)保支付占比影響業(yè)績(jī)彈性，就診方式?jīng)Q定收入構(gòu)成以險(xiǎn)、Drgs政策效應(yīng)提升利潤(rùn)率；醫(yī)保支付大于30%的公司受醫(yī)保政策影響大；此外，醫(yī)保支付占比高的公司收入與醫(yī)保局每年下小，利潤(rùn)端能否提升對(duì)該類(lèi)型公司至關(guān)重要，重點(diǎn)關(guān)注公司的單體經(jīng)營(yíng)力?？诎床》N是否需要住院我們可以把行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)分為住院類(lèi)和非住院類(lèi)。非住院類(lèi)機(jī)構(gòu)收入構(gòu)成為就診人次*單價(jià)，側(cè)重構(gòu)成為床位數(shù)*單床產(chǎn)出*床位使用率或患者數(shù)*客單價(jià)*床位周轉(zhuǎn)率，側(cè)重單店利潤(rùn)情機(jī)機(jī)構(gòu)類(lèi)型非住院類(lèi)住院類(lèi)輔助生殖體檢康復(fù)腫瘤腦科綜合醫(yī)院代表公司錦欣生殖健康通策醫(yī)療愛(ài)爾眼科三星醫(yī)療海吉亞醫(yī)療三博醫(yī)療模式+綜合科+綜合科+綜合142.2行業(yè)特性二：DRG可推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)降本增效，優(yōu)質(zhì)綜合醫(yī)院可脫穎而出并發(fā)癥、治療方式、病癥嚴(yán)重程度及轉(zhuǎn)歸和資源消耗等因素，將患者分入若干診斷組進(jìn)行管理的體系。許多重度老局選擇部分地區(qū)開(kāi)展；2018年為探索建立DRGs體系，國(guó)家醫(yī)保局選取30個(gè)城市進(jìn)行試點(diǎn)工作，并分別于2019年部署。DRG/DRG/DIP支付方式進(jìn)展DRGDRG支付方式DIPDIP支付方式醫(yī)保管理能力的DRGs標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)布《關(guān)于申報(bào)按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)國(guó)家試點(diǎn)的通知》區(qū)開(kāi)展了按病種付費(fèi)。30個(gè)城市納入了國(guó)家CHS-DRG付費(fèi)試點(diǎn)范圍。60%以上的統(tǒng)對(duì)長(zhǎng)期、慢性病住院醫(yī)療服務(wù)按床日付費(fèi)，并探索對(duì)基層醫(yī)療服務(wù)按人頭付費(fèi)與慢性病管理相結(jié)合。持續(xù)推進(jìn)支付方式改革，在30個(gè)城市開(kāi)展DRG付費(fèi)國(guó)家試點(diǎn)工作,30個(gè)試點(diǎn)城市全部通過(guò)模擬運(yùn)行前的評(píng)估考核，進(jìn)入模擬運(yùn)行階段預(yù)算和DIP付費(fèi)試點(diǎn)工作。斷相關(guān)分組(DRG)付費(fèi)國(guó)家試點(diǎn)城市全部進(jìn)入實(shí)際付費(fèi)階段。71個(gè)區(qū)域點(diǎn)數(shù)法總額預(yù)算和按病種分值(DIP)付費(fèi)試點(diǎn)城市全部進(jìn)入實(shí)際付費(fèi)階段。DRGDIP革三年行動(dòng)計(jì)劃，從2022到2024年，全面完成DRG/DIP付費(fèi)方式改革任務(wù)，推動(dòng)醫(yī)保高質(zhì)量發(fā)展DRGDIP2025年底，151975-2020年日美平均住院天數(shù)變化住院均次費(fèi)用同比變化情況1975-2020年日美平均住院天數(shù)變化住院均次費(fèi)用同比變化情況2.2行業(yè)特性二：DRG可推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)降本增效，優(yōu)質(zhì)綜合醫(yī)院可脫穎而出口消費(fèi)屬性強(qiáng)的醫(yī)療服務(wù)賽道受DRG影響小，基礎(chǔ)治療屬性強(qiáng)的賽道中提供優(yōu)質(zhì)醫(yī)療技術(shù)服務(wù)標(biāo)的可脫穎而出。我們認(rèn)為DRG推進(jìn)對(duì)于醫(yī)保收入占比高、基礎(chǔ)治療屬性強(qiáng)、住院類(lèi)業(yè)務(wù)占比高的醫(yī)療服務(wù)賽道有影響，對(duì)于消費(fèi)屬性強(qiáng)的醫(yī)療服務(wù)賽道影響較小。對(duì)于醫(yī)保支付的治療項(xiàng)目，DRG雖從收入端設(shè)限，但可倒逼醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)從手術(shù)術(shù)式、2020-2021年1-9月浙江省各類(lèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)地級(jí)市2021年1-9月(元)2020年1-9月(元)2021年同比(%)杭州-4.61,232,487嘉興8,790-8.40金華,235,76745衢州9,081山,733,876-5.82wind162.3行業(yè)特性三：人口數(shù)量為醫(yī)療服務(wù)根基，公立醫(yī)療資源決定競(jìng)爭(zhēng)難易口東南沿海人口凈流入，人口稠密潛在需求大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，人口凈流入省市主要分布在我國(guó)東部沿海地帶地區(qū)每平方公里近200人；而部分區(qū)域如長(zhǎng)三角、珠三角、京津石、成高于1000人/平方米。人口凈流入地區(qū)、人口稠密區(qū)潛在醫(yī)療需求大。地區(qū)省市、一線城市醫(yī)療資源豐富，三甲醫(yī)院數(shù)量多密度高，在公立醫(yī)療資源相對(duì)缺乏的的地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好。2021年各省市常住人口機(jī)械增長(zhǎng)/減少分布圖2021年各省市常住人口機(jī)械增長(zhǎng)/減少分布圖17公司產(chǎn)學(xué)研合作布局學(xué)院合項(xiàng)目公司產(chǎn)學(xué)研合作布局學(xué)院合項(xiàng)目25大學(xué)存濟(jì)建牙科學(xué)術(shù)中心2.4行業(yè)特性四：產(chǎn)學(xué)研布局利于打造品牌培育醫(yī)生，引流與擴(kuò)大供給兼具備。品牌認(rèn)知度在民營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張時(shí)有重要地位，務(wù)質(zhì)量，研判新的技術(shù)和治療手段，一方面打造公司自身專(zhuān)業(yè)品牌。此外如果能與高校進(jìn)行合作，在借助高校聲望塑造品牌的同時(shí)還將在獲得醫(yī)師資源方面更具優(yōu)勢(shì)，而優(yōu)質(zhì)且充足的醫(yī)師資源將進(jìn)一步提高企業(yè)品牌知名度。愛(ài)爾眼科2011年來(lái)，構(gòu)建了“八所”(愛(ài)爾眼科研究所、愛(ài)爾眼視光研立體化科研平臺(tái)，已形成臨床、教學(xué)、科研一體化格局，相比上一年度新增“一學(xué)組”“一基地”和“二站”。通策醫(yī)療總院由于歷史原因再省內(nèi)擁有良好的口碑基礎(chǔ)，之后通過(guò)優(yōu)質(zhì)的服務(wù)以及與知名高校合作培養(yǎng)口腔人才而進(jìn)一步提升在患者心中的品牌認(rèn)知度。作時(shí)間表089398%96%94%92%98%96%94%92%90%88%86%2.5行業(yè)特性五：持續(xù)擴(kuò)張保證收入規(guī)模，平衡利潤(rùn)率為經(jīng)營(yíng)關(guān)鍵主營(yíng)業(yè)務(wù)較少需要患者住張；而對(duì)于利于連鎖擴(kuò)張的消費(fèi)屬性高的醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的來(lái)說(shuō)，主營(yíng)業(yè)務(wù)可標(biāo)準(zhǔn)化程度高的則具有更大的擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，通常來(lái)講主營(yíng)業(yè)務(wù)的人工依賴度可判斷業(yè)務(wù)的可標(biāo)準(zhǔn)化程度，需要依托設(shè)備進(jìn)行治療的疾病種類(lèi)，比如屈光手術(shù)、。，需要考慮擴(kuò)張節(jié)奏。愛(ài)爾眼科利用并購(gòu)基金模式，將處于成長(zhǎng)期利潤(rùn)虧損的新機(jī)構(gòu)放在并購(gòu)基金旗下孵化，待到實(shí)現(xiàn)正利潤(rùn)時(shí)再收購(gòu)并表進(jìn)體2022021年各專(zhuān)科醫(yī)院萬(wàn)元以上設(shè)備平均總價(jià)值4,000000005000單院設(shè)備平均總價(jià)值(千萬(wàn)元)2021年各專(zhuān)科醫(yī)院不同價(jià)值設(shè)備占總設(shè)備數(shù)比例2021年各專(zhuān)科醫(yī)院不同價(jià)值設(shè)備占總設(shè)備數(shù)比例0.0.85%1.69%4.69%3.82%4.82%3.55%97.46%94.81%91.76%2.84%2.99%2.46%2.73%93.90%94.16%92.34%2.28%2.84%口腔醫(yī)院眼科醫(yī)院腫瘤醫(yī)院婦產(chǎn)科醫(yī)院精神病醫(yī)院康復(fù)醫(yī)院0-99萬(wàn)元100萬(wàn)元及以上口醫(yī)療服務(wù)行業(yè)特性構(gòu)研究方法4綜合醫(yī)院研究方法示3.1連鎖專(zhuān)科醫(yī)療機(jī)構(gòu)看擴(kuò)張能力口連鎖擴(kuò)張醫(yī)療機(jī)構(gòu)行業(yè)特性明顯：非住院類(lèi)連鎖擴(kuò)張醫(yī)療機(jī)構(gòu)，一般為側(cè)重某一專(zhuān)科(領(lǐng)域)，細(xì)分賽道特征明顯非非住院類(lèi)機(jī)構(gòu)收入/利潤(rùn)傳導(dǎo)邏輯數(shù)據(jù)來(lái)源：西南證券整理212304.82000500-10%030%25%2304.82000500-10%030%25%20%-5%-10%-15%65432103.2體檢行業(yè)潛在市場(chǎng)空間大，民營(yíng)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)凸顯局，體檢人次將呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢(shì)。務(wù)等環(huán)節(jié)具有明顯和競(jìng)爭(zhēng)力。22016-2020年我國(guó)健康體檢市場(chǎng)規(guī)模30%25%2030%25%20%-5%-10%-15%250022074.316%1889.222%1.420162017201820192020體檢市場(chǎng)(億元)yoy22014-2021年中國(guó)體檢人次5.49 4.444.524.444.3544.354.063.853.733.8520142015201620172018201920202021體檢人次(億人)yoyWind22003.2體檢行業(yè)潛在市場(chǎng)空間大，民營(yíng)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)凸顯口維度一：擴(kuò)張節(jié)奏(決定客流量)。目前體檢行業(yè)擴(kuò)張一般通過(guò)自建和并購(gòu)的方式，擴(kuò)張節(jié)奏決定機(jī)端/B端客戶占比、檢測(cè)項(xiàng)目、公司套餐折扣等因素常來(lái)說(shuō)平均客單價(jià)低于C端客戶。單價(jià)等。2017-2022美年健康體檢中心擴(kuò)張情況(個(gè)2017-2022美年健康體檢中心擴(kuò)張情況(個(gè))20182018201920202021平平均客單價(jià)(元)5836005835805605405205075205075015004804602019202020212022202017-2022美年健康體檢人次情況2,9602,9602,7782,6022,655201720182019202020212022%體檢人次(萬(wàn)人次)(含控股與參股體檢中心)yoy國(guó)助殖場(chǎng)國(guó)助殖場(chǎng)求動(dòng)素100050003.3輔助生殖行業(yè)壁壘為牌照、人才及技術(shù)，民營(yíng)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局良好口中國(guó)輔助生殖市場(chǎng)處于快速增長(zhǎng)期。根據(jù)沙利文及頭豹研究院的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)輔助生殖市場(chǎng)規(guī)模從2015年的速成長(zhǎng)至2020年的434.1億元。預(yù)計(jì)從2020-2025年輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將以每年14.5%的復(fù)合中國(guó)輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(億元中國(guó)輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(億元)206.5206.5227227.12261.5302.302.8497497569.569.1651.651.68854.3746.1434.11185.82015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E口我國(guó)輔助生殖市場(chǎng)需求有三大核心驅(qū)動(dòng)因素：快速增長(zhǎng)的不孕患者、滲透率和人均費(fèi)用。根據(jù)弗若斯特沙利文分析，2018年我國(guó)輔助生殖市場(chǎng)38億美元，其中按照15.4%的發(fā)病率計(jì)算有4770萬(wàn)對(duì)不孕癥患者夫婦，2018年全國(guó)一共元。不孕患者滲透率人均費(fèi)用不孕率發(fā)病率增加高高齡產(chǎn)婦增加醫(yī)保逐步覆蓋患者認(rèn)知度提升客單價(jià)提升萬(wàn)一個(gè)周期24中國(guó)輔助生殖中心機(jī)構(gòu)數(shù)量情況(家)中國(guó)輔助生殖中心機(jī)構(gòu)數(shù)量情況(家)356327 222820072012201620182020E06170489459AIDAIHIVFETIVF-ICSIPGD/PGS20182020H103.3輔助生殖行業(yè)壁壘為牌照、人才及技術(shù)，民營(yíng)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局良好由于我國(guó)輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)受?chē)?yán)格監(jiān)管，三代及3000周期以上的民營(yíng)牌照稀缺。我國(guó)輔助生殖機(jī)構(gòu)牌照按照每300求較高。截止至2020年6月末，我國(guó)批準(zhǔn)開(kāi)展人類(lèi)輔助生殖技術(shù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)共523家，人類(lèi)精子庫(kù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)共27。能夠做5000IVF取卵周期的三代技術(shù)PGD/PGS牌照準(zhǔn)入率較低，大部分獲批的準(zhǔn)入技術(shù)主要為夫精人工授精技術(shù)、常規(guī)體外受精-胚胎移植技術(shù)、卵胞漿內(nèi)單精子顯微注射技術(shù)，僅有北京大學(xué)第三醫(yī)院、解放軍總醫(yī)院第六醫(yī)學(xué)中心、解放軍總醫(yī)院第一醫(yī)學(xué)入前胚胎遺傳學(xué)診斷技術(shù)。我我國(guó)輔助生殖機(jī)構(gòu)牌照數(shù)量(家)25西囡深圳52.0%54.1%3.3輔助生殖行業(yè)壁壘為牌照、人才及技術(shù)，民營(yíng)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局良好。輔助生殖領(lǐng)域醫(yī)生培養(yǎng)難度較大，國(guó)內(nèi)人均醫(yī)生產(chǎn)出水平參差不齊，IVF的成功率主要取決于掘該領(lǐng)域?qū)W科帶頭患者個(gè)體差異情況選擇適合IVF3)治療過(guò)程的錦錦欣生殖國(guó)內(nèi)醫(yī)院成功率持續(xù)提升2005-2021年中醫(yī)醫(yī)院總收入(萬(wàn)元),0004,5004,000000002005-2021年中醫(yī)醫(yī)院總收入(萬(wàn)元),0004,5004,000000005000中醫(yī)醫(yī)院數(shù)量(公立)中醫(yī)醫(yī)院數(shù)量(民營(yíng))3.4中醫(yī)診療市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，人力優(yōu)勢(shì)為行業(yè)壁壘CAGR，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)大；目前公立3%?？卺t(yī)生依賴程度高，獲醫(yī)能力為壁壘。中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)單店經(jīng)營(yíng)依賴于醫(yī)生資源，優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的醫(yī)生資源可以使其 2006-2021年中醫(yī)院數(shù)量(個(gè))60,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,0000030%25%20%Wind27醫(yī)院醫(yī)院院光醫(yī)院中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院院3.4中醫(yī)診療市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，人力優(yōu)勢(shì)為行業(yè)壁壘固生堂合作醫(yī)院名單師，中國(guó)著名中醫(yī)兒科專(zhuān)家，從事中中醫(yī)藥大學(xué)教授，現(xiàn)任中國(guó)中藥鑒定學(xué)教育研究會(huì)副理事長(zhǎng)，國(guó)家職業(yè)藥師工作專(zhuān)家中醫(yī)藥大學(xué)教授，中藥鑒定專(zhuān)家，中國(guó)商品事批名中醫(yī)帶徒指導(dǎo)老師，從事中醫(yī)骨傷學(xué)家，第三屆國(guó)醫(yī)大師，廣州中醫(yī)省名中醫(yī)，珠江學(xué)者特聘教授，廣州中醫(yī)藥祥婦科第二十四代傳人床醫(yī)師雜志編委、廣東省醫(yī)學(xué)鑒定委員會(huì)委員283.4中醫(yī)診療市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，人力優(yōu)勢(shì)為行業(yè)壁壘中藥飲片集采政策梳理《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于完善公立醫(yī)院醫(yī)院使用的所有藥品(不含中藥飲片)均應(yīng)級(jí)藥品集中采購(gòu)平臺(tái)采購(gòu)。中藥飲片《寧波市奉化區(qū)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)中藥購(gòu)實(shí)施方案》月《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干行自主定價(jià)，符合條件的按規(guī)定納入醫(yī)保支《關(guān)于進(jìn)一步完善本市定點(diǎn)藥店藥項(xiàng)的通知》將中藥飲片全部納入陽(yáng)光采購(gòu)，為中藥飲片《關(guān)于印發(fā)2022年度安徽省藥品耗工作方案的通知》安徽省2022年帶量采購(gòu)工作重點(diǎn)為“未過(guò)評(píng)”化藥、生物藥、中成藥、中藥飲片等。月《三明采購(gòu)聯(lián)盟省際中藥(材)采》盟采，涵蓋14個(gè)省份，采5233噸，包含21個(gè)中3.5口腔行業(yè)依賴人工集中度低，人才供給為長(zhǎng)期發(fā)展焦點(diǎn)糖尿病等慢性病，危害全身健康，影響生命質(zhì)量。齲病和牙周細(xì)分疾病/癥狀中國(guó)患病率12歲35-44歲55-64歲錯(cuò)畸形72.97%(恒牙列)，52.84%(乳牙列)，71.21%(混合牙列)牙齦出血58.4%87.4%88.4%牙周袋6.9%15.1%齲齒71.9%38.5%89%95.6%作醫(yī)學(xué)院名單作醫(yī)學(xué)院名單3.5口腔行業(yè)依賴人工集中度低，人才供給為長(zhǎng)期發(fā)展焦點(diǎn)務(wù)半徑小，治療需多次往返診所與住所，且依。2021年世界各國(guó)牙醫(yī)資源對(duì)比2021年世界各國(guó)牙醫(yī)資源對(duì)比(每十萬(wàn)人擁有牙醫(yī)位數(shù))醫(yī)學(xué)院美國(guó)日本英國(guó)中國(guó)澳門(mén)中國(guó)瑞爾集團(tuán)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)(百萬(wàn)元)2000瑞爾集團(tuán)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)(百萬(wàn)元)20003.5口腔行業(yè)依賴人工集中度低，人才供給為長(zhǎng)期發(fā)展焦點(diǎn)口維度二：高客單項(xiàng)目放量進(jìn)展(決定平均單價(jià))。與眼科醫(yī)療服務(wù)類(lèi)似，口腔醫(yī)療服務(wù)也可分為消費(fèi)屬性項(xiàng)目與基。種植種植牙集采前后價(jià)格對(duì)比集采前集采后患者終端價(jià)格(元)患者終端價(jià)格(元)種植體系統(tǒng)歐美：10000-20000+國(guó)產(chǎn)：4000-8000國(guó)產(chǎn)：700-800牙冠1000-3000300元起手術(shù)費(fèi)用3000-5000三級(jí)醫(yī)院4500，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)可上浮最多至20%，手術(shù)費(fèi)用可根據(jù)醫(yī)院級(jí)別遞減通策公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)(百萬(wàn)元)通策公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)(百萬(wàn)元)000050050050000020182019202020212022H120182019202020212022普通牙科正畸科口目前眼科醫(yī)療行業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)千億規(guī)模。隨著現(xiàn)代工口目前眼科醫(yī)療行業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)千億規(guī)模。隨著現(xiàn)代工不斷加速，根據(jù)沙利文預(yù)計(jì)2024年中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2563.1億元，2020-2024年年復(fù)合增長(zhǎng)面愛(ài)爾眼科龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。民營(yíng)眼科服務(wù)市場(chǎng)中，龍頭+X其余玩家”的競(jìng)爭(zhēng)格局。3.6眼科市場(chǎng)規(guī)模超千億，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)布局為衡量要點(diǎn)2014-20242014-2024E眼科醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)22021年我國(guó)眼科門(mén)診量情況(萬(wàn)人次)何氏眼科朝聚眼科公公立wind34口口維度一：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)(決定平均單價(jià))。民營(yíng)眼科醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)主營(yíng)業(yè)務(wù)種類(lèi)可分為：1)屈光項(xiàng)目；2)視他眼病等。而其中不在醫(yī)保范圍內(nèi)，消費(fèi)屬性強(qiáng)，客單價(jià)及毛利率較高的項(xiàng)目為屈光項(xiàng)目和視光項(xiàng)目，由于兩項(xiàng)目屬消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目，具有醫(yī)?？刭M(fèi)風(fēng)險(xiǎn)小、利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比高、滲透率低提升空間大等優(yōu)勢(shì)，在分析眼科醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)時(shí)通過(guò)分析業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可以判斷公司利潤(rùn)提升消費(fèi)屬性項(xiàng)目收入占比，與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供差異化服務(wù)。口關(guān)鍵詞：屈光收入占比、視光收入占比、屈光術(shù)式結(jié)3.6眼科市場(chǎng)規(guī)模超千億，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)布局為衡量要點(diǎn)2022年A股眼科上愛(ài)愛(ài)爾眼科市公司收華廈華廈眼科入結(jié)構(gòu)數(shù)普普瑞眼科據(jù)對(duì)比何何氏眼科屈光收入占比39.34%33.19%56.26%21.36%視光收入占比23.46%36.65%23.23%23.64%28.12%27.43%消費(fèi)屬性消費(fèi)屬性項(xiàng)目收入占比持續(xù)提升，白內(nèi)障及眼病收入占比下降21年屈光收入占比22年屈光收入占比同比變化(pp)21年視光收入占比22年視光收入占比同比變化(pp21年白內(nèi)障收入占比22年白內(nèi)障收入占比同比變化(pp)21年其他眼病收入占比22年其他眼病收入占比同比變化(pp)愛(ài)爾眼科36.80%39.34%2.5422.52%23.46%0.94-1.3126.07%23.64%-2.43華廈眼科31.27%33.19%0.5024.67%23.23%-1.4432.28%28.12%-4.16普瑞眼科50.99%56.26%5.27-1.08-2.35-2.59何氏眼科20.89%21.36%0.4735.97%36.65%0.68-2.3926.82%27.43%0.61口維度二：業(yè)務(wù)布局口維度二：業(yè)務(wù)布局(決定門(mén)診量/手術(shù)量)。目前眼科持續(xù)擴(kuò)張布局，大部分機(jī)構(gòu)如何氏、華廈、朝聚等擴(kuò)張方式為先省內(nèi)下沉擴(kuò)張，再省外擴(kuò)張；普瑞眼科先布局省會(huì)及強(qiáng)二線城市，快速布局省會(huì)中心城市；愛(ài)爾眼科擴(kuò)張起步而眼科醫(yī)院盈虧平衡、品牌打造均需要一定時(shí)間周期點(diǎn)。占比、盈虧平衡周期等。華廈眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)分布圖朝聚眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)分布圖3.6眼科市場(chǎng)規(guī)模超千億，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)布局為衡量要點(diǎn)普普瑞眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)分布圖wind363.6眼科市場(chǎng)規(guī)模超千億，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)布局為衡量要點(diǎn)22022年三家公司收入?yún)^(qū)域分布2021年普瑞眼科收入?yún)^(qū)域分布華中華東華南西南東北華北西北其他華北東北其他22022年?，斞劭剖杖敕植?021年朝聚眼科收入分布口醫(yī)療服務(wù)行業(yè)特性構(gòu)研究方法4綜合醫(yī)院研究方法示數(shù)據(jù)來(lái)源：西南證券整理384.1綜合醫(yī)院看旗艦醫(yī)院盈利能力現(xiàn)有規(guī)模專(zhuān)科連鎖醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)具備業(yè)務(wù)聚焦的特點(diǎn)，住院類(lèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)診療業(yè)務(wù)范圍更為綜合，旗艦醫(yī)院多為綜合性醫(yī)院，故專(zhuān)科連鎖醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)細(xì)分賽道間分析的邏輯差異性大，而住院類(lèi)機(jī)構(gòu)即使有各自側(cè)往往更具有分析共性，住院類(lèi)機(jī)構(gòu)有如下細(xì)分領(lǐng)域：腫瘤治療、康復(fù)治療、腦科診療、綜合醫(yī)院住院住院類(lèi)機(jī)構(gòu)收入/利潤(rùn)傳導(dǎo)邏輯39腦部腫瘤腦血管病中國(guó)男性腫瘤病發(fā)率第10腦部腫瘤腦血管病中國(guó)男性腫瘤病發(fā)率第10中國(guó)女性腫瘤病發(fā)率第9癲癇發(fā)病人數(shù)600-900萬(wàn)人帕金森發(fā)病人數(shù)約300萬(wàn)人肌張力障礙、頑固性神經(jīng)痛…4.2腦科治療高度依賴醫(yī)生技術(shù)，民營(yíng)賽道三博為唯一上市公司統(tǒng)疾病的死亡率為9.44/10萬(wàn)。各類(lèi)神經(jīng)系統(tǒng)疾病患者的平均住院日為9.4天。神經(jīng)外科的主要病種發(fā)病率呈上升狀態(tài)。三博腦科的優(yōu)勢(shì)病種涵蓋了神經(jīng)專(zhuān)科的主要病種，包括神經(jīng)腫瘤、功能神功能性神經(jīng)外科疾功能性神經(jīng)外科疾病農(nóng)農(nóng)村居民發(fā)病率164.77/10萬(wàn)人城市居民發(fā)病率135.18/10萬(wàn)人4.2腦科治療高度依賴醫(yī)生技術(shù)，民營(yíng)賽道三博為唯一上市公司疾病主要?jiǎng)澐譃橹袠猩窠?jīng)系統(tǒng)腫瘤、功能神經(jīng)外科疾病、腦血管病及顱腦損傷等。中樞神經(jīng)系統(tǒng)腫瘤指起源于中樞神經(jīng)系統(tǒng)內(nèi)的組織或結(jié)構(gòu)的一組良惡性疾病，病變?cè)诖竽X、腦膜、脊髓和腦神經(jīng)等功能神經(jīng)外科疾病主要包括運(yùn)動(dòng)障礙疾病(帕金森病、肌張力障礙等)、癲癇、頑固性疼痛(帶狀皰疹神經(jīng)痛、幻肢痛等)。其中，癲癇患病率約為7‰，目前全球約有癲癇患者5000萬(wàn)例；帕金森病全人群患病率約為0.3%。作為，帕金森病在老年人群中患病率成倍增加，65歲以上老年人群患病率為1%至2%、85歲以上為3%至5%。而隨著老齡化社會(huì)的到來(lái)，帕金森病作為典型老年疾病，其患病人數(shù)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)將保持增長(zhǎng)并長(zhǎng)期維持在高水平狀態(tài)。腦血管病是腦部血液供應(yīng)障礙引起的腦部疾病的總稱(chēng)。腦血管病神經(jīng)外科手術(shù)主要治療的疾病包括腦動(dòng)脈瘤、顱咽管瘤、煙霧病(顱底異常血管網(wǎng)癥)、腦出血、頸動(dòng)脈狹窄等疾病。我國(guó)是腦血管病發(fā)病率較高的國(guó)家，根據(jù)《中管病數(shù)量約340萬(wàn)，神經(jīng)外科手術(shù)和介入治療是腦血管病的重顱腦損傷是指外力作用于頭顱引起的損傷，包括頭部軟組織損傷、顱骨骨折和腦損傷。其中腦損傷后果嚴(yán)重，應(yīng)特別警惕。而顱腦損傷的手術(shù)治療主要針對(duì)開(kāi)放性顱腦損傷、閉合性顱腦損傷伴顱內(nèi)血腫或因顱腦外傷所引起的合并癥或后遺癥。22005-2021年中國(guó)城市居民神經(jīng)系統(tǒng)死亡率(%)及構(gòu)成比例(%)2005-2021年中國(guó)農(nóng)村居民神經(jīng)系統(tǒng)死亡率(%)及構(gòu)成比例(%)35% 惡性腫瘤病死率(%)35% 惡性腫瘤病死率(%)4.3腫瘤治療賽道市場(chǎng)廣闊，旗艦醫(yī)院具有品牌效應(yīng)6543210口6543210瘤專(zhuān)科醫(yī)院重要性逐步凸顯。我國(guó)腫瘤醫(yī)院總收入由2005年的83.9億元增長(zhǎng)至2021年的1054.2億元，CAGR達(dá)17.1%，隨著老齡化趨勢(shì)加劇(腫瘤疾病患病率隨年齡增長(zhǎng)而提高)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求將持續(xù)擴(kuò)大。從服務(wù)主體上來(lái)看，民營(yíng)腫瘤專(zhuān)科醫(yī)院數(shù)量持續(xù)增加，從2005年的36家增長(zhǎng)至2021年的76家，CAGR達(dá)4.8%，而公立腫瘤專(zhuān)科醫(yī)院數(shù)量增速小于民營(yíng)醫(yī)院，從2005年的75家增長(zhǎng)至2021年的81家，CAGR達(dá)0.5%，民營(yíng)腫瘤專(zhuān)科醫(yī)院數(shù)量占比已提升22005-2021年中國(guó)腫瘤專(zhuān)科醫(yī)院數(shù)量(個(gè))022005-2021年腫瘤醫(yī)院總收入(億元)30%100025%80020%60060010%4002000-5%0腫瘤專(zhuān)科醫(yī)院(公立)腫瘤專(zhuān)科醫(yī)院(民營(yíng))腫瘤醫(yī)院總收入(億元)yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：西南證券整理424.3腫瘤治療賽道市場(chǎng)廣闊，旗艦醫(yī)院具有品牌效應(yīng)口腫瘤的治療方式主要包括手術(shù)、放療、介入行放療、化療、靶向療法及免疫療法。其中手術(shù)是目前普及率最高的療法，通過(guò)工具將患者體內(nèi)的腫瘤摘除，對(duì)于位置固定、且外圍清晰的實(shí)體瘤和早期腫瘤有效。如果當(dāng)腫瘤發(fā)生擴(kuò)散70%的腫瘤患者在疾病發(fā)展的不同階段需要放療。我國(guó)腫瘤治療方式主要以手術(shù)和化療為主，放療、靶向療法和免等先進(jìn)療法的占比較低。我我國(guó)腫瘤治療方式對(duì)比治療方式原理適用手術(shù)階段適用癌癥費(fèi)用手術(shù)通過(guò)手術(shù)切除腫瘤期位置固定、外周清晰的實(shí)體瘤和早期腫瘤有效元/次化療運(yùn)用一種或多種藥物殺死癌細(xì)胞并控制癌細(xì)胞增長(zhǎng)早中晚期適用于不同類(lèi)型的癌癥放療利用高能量殺死惡行癌細(xì)胞或其他早中晚期1、鼻咽癌、淋巴瘤等多種局部腫瘤的基礎(chǔ)治療；2、也適用于其他癌癥的輔助治療；3、治療良性腫瘤及部分腦血管、神經(jīng)系統(tǒng)及精神疾病1-3萬(wàn)元/療程靶向療法針對(duì)促成癌細(xì)胞增殖及擴(kuò)散的特定基因、蛋白質(zhì)或組織環(huán)境，利用小分子藥物或單克隆抗體防止該等癌細(xì)胞增值及擴(kuò)散早中晚期適用于各類(lèi)可檢測(cè)靶點(diǎn)的癌癥免疫療法通過(guò)誘導(dǎo)、提升或限制腫瘤患者的免疫反應(yīng)，利用生物制劑治療癌癥早中晚期各類(lèi)癌癥，包括實(shí)體瘤及血液癌癥介入性放療新型的微創(chuàng)療法，由醫(yī)學(xué)成像設(shè)備引導(dǎo)的穿刺針等工具進(jìn)行治療早中晚期多種實(shí)體瘤1-4萬(wàn)元/療程Wind434.4康復(fù)賽道競(jìng)爭(zhēng)格局簡(jiǎn)單，明星醫(yī)院成復(fù)制模板口近年康復(fù)醫(yī)療逐漸受到國(guó)民重視，我國(guó)康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)潛力巨大。過(guò)去我國(guó)醫(yī)療體系一向是重急救、重治療、輕預(yù)防始重視與人民生活質(zhì)量息息相關(guān)的康復(fù)醫(yī)療行業(yè)。根據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，2005年中國(guó)康復(fù)醫(yī)院收入9.8億元，2021年已增長(zhǎng)至230.5億元，22005-2021年中國(guó)康復(fù)醫(yī)院收入(億元)250200020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021康復(fù)醫(yī)院總收入(億元)yoy80%70%60%50%40%30%20%-10%Wind444.4康復(fù)賽道競(jìng)爭(zhēng)格局簡(jiǎn)單，明星醫(yī)院成復(fù)制模板口康復(fù)醫(yī)療尚屬于藍(lán)海市場(chǎng)，有待更廣泛布局。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比我國(guó)康復(fù)治療起步較晚，市場(chǎng)還有很大一片空白。截市場(chǎng)空間。專(zhuān)科醫(yī)院，首創(chuàng)HDU重癥康復(fù)管理，在浙江省內(nèi)率先開(kāi)展高壓氧艙內(nèi)呼吸機(jī)支持技術(shù)，制定重癥康復(fù)集束化治療方案及HDU管理質(zhì)量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。此外三星醫(yī)療與撫州市人民政府簽訂《關(guān)于南昌大學(xué)撫州醫(yī)學(xué)院辦學(xué)改制(籌建撫州醫(yī)學(xué)院)合作協(xié)議》，依托南昌大學(xué)優(yōu)質(zhì)資源，打造一所“名醫(yī)匯集、學(xué)科齊全、特2010-2021年中國(guó)康復(fù)專(zhuān)科醫(yī)院數(shù)量(個(gè))2010-2021年中國(guó)康復(fù)專(zhuān)科醫(yī)院數(shù)量(個(gè))900800700600500400300200020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021康復(fù)專(zhuān)科醫(yī)院(公立)康復(fù)專(zhuān)科醫(yī)院(民營(yíng))Wind454.5綜合醫(yī)院旗艦醫(yī)院盈利能力及現(xiàn)有擴(kuò)張規(guī)模為研究要點(diǎn)入受床位和單床產(chǎn)出影響，利潤(rùn)率受成本管控影響，基本上綜合醫(yī)院穩(wěn)態(tài)凈利收入(億元)8.267.99.529.87yoy-3.34%26%-14.36%凈利潤(rùn)(億元)170.610.41-0.59yoy20.74%-48.23%-32.58%-245.34%3.55%-6.02%使用床位808857實(shí)際單床位產(chǎn)生收入(萬(wàn)元)91.2896.39yoy5.61%58%院收入(億元)3.944.63yoy-10.35%-15.71%凈利潤(rùn)(億元)42.6352.6340.14yoy-36.24%60%-23.73%9.71%使用床位239203實(shí)際單床位產(chǎn)生收入(萬(wàn)元)194.28yoy4.12%-0.96%Wind464.5綜合醫(yī)院旗艦醫(yī)院盈利能力及現(xiàn)有擴(kuò)張規(guī)模為研究要點(diǎn)研究過(guò)程中應(yīng)關(guān)注公司目前已擴(kuò)張醫(yī)院及其盈利能力是否有朝期間醫(yī)院穩(wěn)態(tài)凈利率改善趨勢(shì)，以及公司后續(xù)收并購(gòu)劃。公司地區(qū)醫(yī)院開(kāi)放床位數(shù)等級(jí)公司地區(qū)醫(yī)院開(kāi)放床位數(shù)等級(jí)信邦制藥院醫(yī)院——院康復(fù)醫(yī)院中心醫(yī)院醫(yī)院中心醫(yī)院(剝離中)醫(yī)院醫(yī)院——三博福能腦科醫(yī)院博江陵腦科醫(yī)院醫(yī)院博長(zhǎng)安腦科醫(yī)院醫(yī)院博腦科醫(yī)院口醫(yī)療服務(wù)行業(yè)特性構(gòu)研究方法4綜合醫(yī)院研究方法示5.1愛(ài)爾眼科(300015)：海內(nèi)外持續(xù)擴(kuò)張，23年Q1業(yè)績(jī)快速修復(fù)外持續(xù)擴(kuò)張，打造分級(jí)連鎖網(wǎng)絡(luò)布局。公司繼續(xù)加快醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的分層建設(shè)，穩(wěn)步推進(jìn)中心城市和重點(diǎn)省會(huì)城市的區(qū)，加快省會(huì)城市一城多院、眼視光門(mén)診部(診所)以及愛(ài)眼e站的橫向同城分級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，開(kāi)設(shè)醫(yī)院215家(新增41家)，門(mén)診部148家(新增30家)，海外已布局118家眼科中心及診所(新增6家)，逐步形成，手?jǐn)U大。2022年屈光業(yè)務(wù)收入63.4億元，同比+14.8%，占比39.3%(+2.5pp)；視光服務(wù)業(yè)務(wù)收入37.8億元，同比，進(jìn)一步加強(qiáng)。5.2華廈眼科(301267)：內(nèi)外積極擴(kuò)張，消費(fèi)眼科占比持續(xù)提升省內(nèi)外積極擴(kuò)張，布局均衡且具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)。公司立足于廈門(mén)眼科中心國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的診療實(shí)力和豐富的醫(yī)院運(yùn)營(yíng)和管理經(jīng)內(nèi)生增長(zhǎng)和外延擴(kuò)張相結(jié)合，以連鎖運(yùn)營(yíng)的模式向其體系內(nèi)的其他醫(yī)院輸出統(tǒng)一且高質(zhì)量的醫(yī)療服務(wù)和成熟的華南、西南、華北等地區(qū)。公司已在國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)眼科醫(yī)院57家，視光中心23家，并將持續(xù)布局眼科醫(yī)院與視光中心。費(fèi)眼科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。；綜展。S險(xiǎn)。5.3通策醫(yī)療(600763)：22年業(yè)績(jī)階段性承壓，23年有望持續(xù)修復(fù)受疫情影響營(yíng)業(yè)收入略有下降，人力成本增加和新機(jī)構(gòu)的期初虧損導(dǎo)致利潤(rùn)明顯下滑。2022年Q1-Q3收入增速放緩，2022年Q4收入大幅下滑，其中12月受疫情影響最嚴(yán)重，門(mén)診量同比下滑約23%。利潤(rùn)方面，公司2022年歸母凈利潤(rùn)，出現(xiàn)需求壓制，待政策落地后預(yù)計(jì)將存在放量空間；此外，公司在2022年增加約1000人左右的人員儲(chǔ)備，并在疫情散發(fā)的情況下，仍在加緊布局蒲公英醫(yī)院下沉，隨著種植牙集采政策落地，需求釋放，2022年布局的供給端產(chǎn)能充足，PE口醫(yī)療服務(wù)行業(yè)特性構(gòu)研究方法4綜合醫(yī)院研究方法示6風(fēng)險(xiǎn)提示政策風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。西南證券投資評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)西南證券投資評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說(shuō)明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指 (針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)