我國(guó)當(dāng)前的流動(dòng)性過剩：困境與選擇

我國(guó)當(dāng)前的流動(dòng)性過剩：困境與選擇

動(dòng)性過剩是當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行所面臨的主要挑戰(zhàn)，更已成為我國(guó)貨幣政策制定和實(shí)施的主要約束條件，2006年1－12月，我國(guó)M0、M1和M2，3個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量分別增長(zhǎng)%、%和%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出同期名義收入的增長(zhǎng)幅度，由此給實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的平穩(wěn)運(yùn)行帶來了巨大的壓力。從實(shí)踐看，雖然“流動(dòng)性過?！钡默F(xiàn)實(shí)存在性已經(jīng)得到了廣泛的認(rèn)同，其對(duì)整體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的威脅也已得到最多的關(guān)注，但無論在理論還是現(xiàn)實(shí)層面，現(xiàn)有討論都顯得異常雜亂，具體建議也是紛繁復(fù)雜，關(guān)于流動(dòng)性過剩的內(nèi)涵界定、現(xiàn)實(shí)成因、應(yīng)對(duì)措施、解決策略等關(guān)鍵問題也未達(dá)成一致意見。有鑒于此，本文力圖從現(xiàn)有研究出發(fā)，逐一剖析和解答上述4個(gè)關(guān)鍵問題，最終為有效解決我國(guó)當(dāng)前的流動(dòng)性過剩問題提供相應(yīng)的意見和建議。

一、流動(dòng)性過剩的實(shí)際內(nèi)涵：理論總結(jié)還是現(xiàn)實(shí)描述

流動(dòng)性過剩到底是一種現(xiàn)實(shí)的描述還是理論的總結(jié)？如果是現(xiàn)實(shí)的描述，它實(shí)際表征了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的哪一類具體問題？如果是理論的總結(jié)，它又主要被賦予了何種具體的理論內(nèi)涵？目前關(guān)于流動(dòng)性過剩的定義多達(dá)十幾種，有的認(rèn)為它代表的是實(shí)際貨幣存量高于均衡水平的狀態(tài)；有的認(rèn)為它特指準(zhǔn)貨幣的持續(xù)增加，亦即“喇叭口”的持續(xù)擴(kuò)大；有的認(rèn)為它表示將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為清償手段的難易程度；有的認(rèn)為它描述了經(jīng)濟(jì)主體可用資金的松緊狀態(tài)；有的認(rèn)為它代表的是金融機(jī)構(gòu)存貸差持續(xù)擴(kuò)大與存貸比持續(xù)走低的現(xiàn)象；有的認(rèn)為它表述了過多發(fā)行貨幣以至銀行體系流動(dòng)性過剩的問題，以上種種解讀，相互之間內(nèi)容交叉而又區(qū)別明顯，由此給準(zhǔn)確地理解和把握流動(dòng)性過剩的概念和內(nèi)涵帶來了巨大的困難。

實(shí)際上，流動(dòng)性過剩具有理論和現(xiàn)實(shí)的雙重內(nèi)涵。在理論上，流動(dòng)性過剩主要指代經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)長(zhǎng)期偏離實(shí)際貨幣需求所帶來的持續(xù)性超額貨幣供給在短期內(nèi)的集中釋放。在貨幣數(shù)量論的框架下，貨幣供給的變動(dòng)最終要反映到物價(jià)水平和實(shí)際產(chǎn)出的變動(dòng)中來，反過來說，如果貨幣供給變動(dòng)未能完全被物價(jià)和產(chǎn)出的變動(dòng)所消化，那么就可能產(chǎn)生超額的貨幣供給。值得關(guān)注的是，超額貨幣供給并不必然意味著流動(dòng)性過剩的產(chǎn)生，而是還必須滿足兩個(gè)基本約束：一是累積性要求，即這種超額的貨幣供給必須是長(zhǎng)期持續(xù)的。這也解釋了很多國(guó)家雖然在某些特定時(shí)段內(nèi)采取寬松的貨幣政策并出現(xiàn)了超額的貨幣供給，但并沒有最終導(dǎo)致流動(dòng)性過剩問題的原因；二是顯性要求，即這種超額的貨幣供給必須通過某種特定的形式在短期內(nèi)集中展現(xiàn)出來。也就是說，被“驚醒”才可能導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，這也是我國(guó)雖然在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)都存在著巨大的銀行存貸差和國(guó)際收支順差，但流動(dòng)性過剩問題直到現(xiàn)在才集中爆發(fā)的根本原因。

現(xiàn)實(shí)層面的流動(dòng)性過剩則是上述理論總結(jié)的必然結(jié)果。在宏觀經(jīng)濟(jì)過熱和投資機(jī)會(huì)增加的刺激下，這部分“睡著”的貨幣就會(huì)在短時(shí)期內(nèi)被集中釋放出來，并體現(xiàn)為支付和清償手段的泛濫、可用資金來源的增加、銀行體系的流動(dòng)性過多等諸多的現(xiàn)實(shí)表象?？赡軐?dǎo)致通貨膨脹的持續(xù)上升、資產(chǎn)泡沫的迅速增加、金融創(chuàng)新的動(dòng)力不足等等。

由此可見，所謂的“流動(dòng)性過?！睂?shí)際上是一個(gè)同時(shí)涵蓋了理論和現(xiàn)實(shí)雙重內(nèi)容的復(fù)合體，既具有理論的根源，又存在現(xiàn)實(shí)的表現(xiàn)形式和經(jīng)濟(jì)影響。因?yàn)榇嬖谥L(zhǎng)期持續(xù)的超額貨幣供給，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步累積了巨大的潛在流動(dòng)性威脅，從而帶來了整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系的扭曲運(yùn)行。這也正是當(dāng)前困擾我國(guó)的流動(dòng)性過剩問題的實(shí)際內(nèi)涵。

二、流動(dòng)性過剩的現(xiàn)實(shí)成因：內(nèi)憂還是外患

流動(dòng)性過剩全面的理解還必須回答兩個(gè)問題：一是這種長(zhǎng)期持續(xù)的超額貨幣供給到底是如何累積起來的？二是到底何種因素促使了這部分沉睡貨幣的短期爆發(fā)。

對(duì)于第一個(gè)問題，現(xiàn)有兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，主要源于長(zhǎng)期以來高儲(chǔ)蓄、高投資的特殊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，是“內(nèi)憂”；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，主要是持續(xù)的國(guó)際收支順差和國(guó)外資本大量流入的結(jié)果，是“外患”。

實(shí)際上，以上兩種觀點(diǎn)具有很強(qiáng)的互通性。在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架內(nèi)，儲(chǔ)蓄和消費(fèi)構(gòu)成了收入使用的兩個(gè)方面，過高的儲(chǔ)蓄率必然導(dǎo)致消費(fèi)增長(zhǎng)的不足，并在高投資情況下引起產(chǎn)能的過剩，這既會(huì)抑制國(guó)內(nèi)物價(jià)的上漲，又會(huì)帶來商品和勞務(wù)的大量輸出，并在順差和本幣升值預(yù)期下引起外匯占款及與此有關(guān)的貨幣供應(yīng)增加問題。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)烈依賴投資擴(kuò)張和政府主導(dǎo)型色彩濃厚的背景下，外部貨幣供應(yīng)的注入會(huì)進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)貨幣供求的失衡，從而產(chǎn)生一種累積性的超額貨幣供給過程。由此可見，我國(guó)的超額貨幣供給產(chǎn)生于內(nèi)外部因素循環(huán)作用的條件之下，是它們共同作用的結(jié)果。

對(duì)于第二個(gè)問題，也存在兩種不同解釋：“內(nèi)憂論”者認(rèn)為，主要是因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)金融體系不斷調(diào)整，金融體系逐步完善和健全，投融資渠道日益增加，長(zhǎng)期累積的呆壞賬問題和較低的利率水平又限制了銀行對(duì)超額貨幣供給的吸收能力，導(dǎo)致大量的流動(dòng)性從銀行體系擴(kuò)散到了整個(gè)社會(huì)，引起嚴(yán)重的流動(dòng)過剩；“外患論”者則認(rèn)為，流動(dòng)性過剩的產(chǎn)生主要來自于外匯儲(chǔ)備的過量累積和資本管制的日益放松，伴隨國(guó)際收支順差和外商投資不斷增加，政府對(duì)沖操作能力的相對(duì)有限，當(dāng)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)持續(xù)超出政府的對(duì)沖能力時(shí)，流動(dòng)性過剩將不可避免。另外，資本管制的放松也會(huì)使順差導(dǎo)致的人民幣升值預(yù)期充分發(fā)揮作用，大量熱錢的流入客觀上加大了央行對(duì)沖操作的困難，帶來嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩。

總體上看，金融體系的健全推進(jìn)了生產(chǎn)力的擴(kuò)張，產(chǎn)生了更多的順差，為熱錢的流入提供了流轉(zhuǎn)的渠道；人民幣升值帶來的資產(chǎn)升值效應(yīng)導(dǎo)致大量新增貨幣追逐有限的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，房地產(chǎn)和有價(jià)證券等資產(chǎn)價(jià)格上升產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)促使“沉睡”的貨幣從銀行大量涌出，進(jìn)一步誘發(fā)流動(dòng)性的過剩?？梢?，從超額貨幣供給的長(zhǎng)期累積到流動(dòng)性過剩的短期爆發(fā)也同樣是內(nèi)外部因素綜合作用的結(jié)果。

三、流動(dòng)性過剩的應(yīng)對(duì)措施：節(jié)源、開流還是吸納

綜合以上論述，內(nèi)部的體制缺陷是造成我國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性過剩的根本原因，外部的國(guó)際收支失衡充當(dāng)了流動(dòng)性過剩的重要導(dǎo)火線和催化劑。從這一角度看，全面消除內(nèi)部的體制缺陷，改革現(xiàn)有的銀行和金融體系，逐步克服投資依賴和高儲(chǔ)蓄問題，有效拉動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)理應(yīng)成為改革的基本路徑。但是，流動(dòng)性過剩只是一個(gè)事件，改革則需要一整套流程，需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的過程，因此“遠(yuǎn)水難解近渴”，短期內(nèi)，我國(guó)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過剩的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)集中在有效遏制外部的流動(dòng)性增量方面。因?yàn)樵谌蛄鲃?dòng)性普遍過剩的條件下，如果不解決外部問題，我國(guó)就勢(shì)必陷入以一國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)抗全球流動(dòng)性的困難局面，進(jìn)而無法從現(xiàn)有的流動(dòng)性過剩問題中安全脫身。依據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款的余額已從2005年1月的億元增長(zhǎng)到2006年12月的億元；其占廣義貨幣余額的比重也從2005年1月的%上升到2006年12月的%；其占狹義貨幣余額的比重更是從2005年1月的%上升到2006年12月的%。即使考慮央行已經(jīng)進(jìn)行的大概2億元左右的票據(jù)對(duì)沖，外匯占款對(duì)于我國(guó)實(shí)際貨幣供給的影響仍然是顯而易見的。外匯占款對(duì)貨幣供給的影響已構(gòu)成克服當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性過剩問題的重要約束，只有限制外源的流動(dòng)性注入，我國(guó)才能贏得逐步消化內(nèi)生流動(dòng)性的時(shí)間和空間。

在“由外而內(nèi)”的路徑指導(dǎo)下，具體的應(yīng)對(duì)措施，無外乎“節(jié)源”、“開流”和“吸納”3種。

1、“節(jié)源”：推進(jìn)國(guó)際收支平衡

解決外部流動(dòng)性注入最為簡(jiǎn)單直接的手段是削減貿(mào)易順差并限制外部資金的流入，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的平衡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年1－12月，我國(guó)商品貿(mào)易順差達(dá)到億美元，同期實(shí)際利用外資總額也達(dá)到630億美元，同期外匯儲(chǔ)備增量?jī)|美元。因此，削減順差和減少外資流入相當(dāng)于堵住了外部流動(dòng)性注入的主要源頭，對(duì)于克服我國(guó)當(dāng)前的流動(dòng)性過剩具有特殊意義。

從實(shí)際情況看，我國(guó)現(xiàn)行的國(guó)際收支體制也確實(shí)存在有待改進(jìn)之處，這也為該措施的實(shí)施提供了充分的施展空間：一是我國(guó)從1985年開始實(shí)行的出口退稅政策。雖然平均退稅率已降低到3%左右，而且經(jīng)過稅率結(jié)構(gòu)調(diào)整，但在當(dāng)前形勢(shì)下，該政策扭曲了企業(yè)的成本收益。人為改變了資源流向，造成出口貿(mào)易的非理性擴(kuò)張和面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)品開發(fā)投入不足。更為重要的是，出口退稅實(shí)際上是用國(guó)內(nèi)的稅收補(bǔ)貼國(guó)外的居民，更限制了國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力的增長(zhǎng)，其額外收益還會(huì)衍生出騙稅和虛報(bào)出口數(shù)額等尋租行為。這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化方向相違背，而且為國(guó)外投機(jī)資本的流入提供便捷的渠道，加大資本管制的困難；二是外資利用過程中的超國(guó)民待遇問題。各地方政府在招商引資過程中給予外資企業(yè)各種各樣的優(yōu)惠，使得國(guó)外資本的流入不僅可以享受正常的投資收益，人民幣升值帶來的額外收益，還能夠獲得超國(guó)民待遇收益，由此外資必然流入。所以，取消現(xiàn)行的出口退稅和外資企業(yè)超國(guó)民待遇政策，無疑是解決我國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性過剩問題的必然之選。

值得關(guān)注的是，“節(jié)源”式應(yīng)對(duì)方案的實(shí)施面臨著就業(yè)問題的內(nèi)在約束。我國(guó)每年需要解決上千萬(wàn)新增勞動(dòng)力的就業(yè)問題，壓縮出口和限制外資無疑會(huì)減少就業(yè)機(jī)會(huì)的提供，增加解決就業(yè)的難度，影響社會(huì)的穩(wěn)定和內(nèi)需的增長(zhǎng)，影響我國(guó)流動(dòng)性過剩問題的最終解決。因此，如何設(shè)計(jì)合理的節(jié)源方式需要更加細(xì)致的考慮。

2、“開流”：構(gòu)建自由外匯制度

在直接減少貿(mào)易順差和限制外資流入確有難度的條件下，“疏導(dǎo)”外匯流向，構(gòu)建合理的外匯使用機(jī)制是一種另外的選擇。這一措施的著力點(diǎn)不在事前外匯增量控制，而在事后的外匯存量使用，即解決如何“花外匯”的問題。

實(shí)際上，當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的大量累積還是缺乏一個(gè)合理外匯制度的必然結(jié)果。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，要在開放經(jīng)濟(jì)條件下維持國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)平衡，必須同時(shí)構(gòu)建起自由貿(mào)易制度和自由外匯制度兩項(xiàng)基本架構(gòu)。在加入WTO后，到目前為止，我國(guó)已經(jīng)基本形成自由貿(mào)易制度的基本框架。但是，與此形成鮮明對(duì)比的則是我國(guó)自由外匯制度建設(shè)的滯后。首先，匯率方面，雖然我國(guó)從1994年開始就已實(shí)行有管理浮動(dòng)、事實(shí)盯住美元的匯率制度，并從2005年開始增加人民幣匯率彈性，致力于建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的盯住一籃子貨幣的管理浮動(dòng)匯率制度。但從總體上看，在國(guó)際收支持續(xù)順差以及人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)的條件下，如何形成一套合理有效的匯率體制仍然是有待解決的重要難題；其次，我國(guó)外匯市場(chǎng)的深度和廣度都還相對(duì)欠缺，外匯市場(chǎng)主體過于單一，絕大多數(shù)外匯交易集中在外匯指定銀行，非銀行金融機(jī)構(gòu)和其他形式的市場(chǎng)參與者很少；外匯交易品種較少，且美元交易占絕大多數(shù)；外匯交易方式簡(jiǎn)單，除遠(yuǎn)期交易外，期貨、期權(quán)和掉期等衍生產(chǎn)品交易發(fā)展嚴(yán)重不足；市場(chǎng)交易規(guī)模較小，外匯交易量占貿(mào)易總量的比重過低。最后，我國(guó)銀行與客戶間及銀行間的外匯交易行為仍受到較多管制，銀行和客戶不能完全按自身的意愿自由買賣外匯，嚴(yán)重扭曲了外匯供求關(guān)系，限制了外匯市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置和避險(xiǎn)服務(wù)3大功能的發(fā)揮?？傊?，正是自由貿(mào)易制度與自由外匯制度的不匹配使得我國(guó)自由貿(mào)易產(chǎn)生的大量外匯無法得到充分有效的利用，處于低效率累積的狀態(tài)，并最終對(duì)我國(guó)當(dāng)前的流動(dòng)性過剩產(chǎn)生推波助瀾的作用。所以，應(yīng)進(jìn)一步完善外匯市場(chǎng)，構(gòu)建與自由貿(mào)易相匹配的自由外匯制度。

但是，作為體制性問題，自由外匯制度的構(gòu)建受到時(shí)間因素的強(qiáng)力制約，只能循序漸進(jìn)。另外，在人民幣升值預(yù)期依舊的情況下，如何促使國(guó)內(nèi)交易主體更多的換匯進(jìn)行對(duì)外投資和國(guó)外資產(chǎn)購(gòu)買，同樣是有待解決的問題。

3、“吸納”：設(shè)計(jì)有效的調(diào)控措施

從實(shí)踐看，外部的流動(dòng)性注入要真正增加國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性還需要經(jīng)歷一個(gè)完整的貨幣創(chuàng)造過程，因此，設(shè)計(jì)有效的調(diào)控措施，限制外匯儲(chǔ)備增加最終演變?yōu)閲?guó)內(nèi)的流動(dòng)性過剩也就構(gòu)成了另外一種應(yīng)對(duì)的措施。具體說，要限制外部的流動(dòng)性注入向國(guó)內(nèi)貨幣供給增加的轉(zhuǎn)化，必須致力于回收外匯占款增加所帶來的基礎(chǔ)貨幣增發(fā)和限制增發(fā)基礎(chǔ)貨幣向?qū)嶋H貨幣供給的轉(zhuǎn)化，方式不外乎3種：一是通過央行票據(jù)發(fā)行等公開市場(chǎng)操作，直接對(duì)外部流動(dòng)性注入導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增加進(jìn)行對(duì)沖；二是提高存款準(zhǔn)備金比率，從總體上回收過剩的流動(dòng)性；三是提高利率，強(qiáng)制壓縮過剩的流動(dòng)性。

實(shí)際上，我國(guó)貨幣當(dāng)局已經(jīng)在這方面做出了巨大的努力。但正所謂治標(biāo)難以治本，面向短期的宏觀調(diào)控措施難以從根本上解決我國(guó)現(xiàn)存的流動(dòng)性過剩問題。其內(nèi)在的局限性在于：

在對(duì)沖操作方面。央行用于對(duì)沖回購(gòu)的工具包括再貸款、國(guó)債、央行票據(jù)，因?yàn)樵儋J款和國(guó)債相對(duì)有限，所以只有用短期的央行票據(jù)，維持對(duì)沖，頻繁地對(duì)票據(jù)展期，給央行帶來巨大的償付風(fēng)險(xiǎn)；央行對(duì)沖操作的成本相對(duì)昂貴，以美元存款和央行票據(jù)間%的平均利差計(jì)算，每對(duì)沖100億美元的外匯占款，需支付約億美元的成本，也就是說，要對(duì)沖回籠每年幾百億美元的外匯占款，央行要支付近百億元人民幣的對(duì)沖成本。因?yàn)樯虡I(yè)銀行可以用從央行購(gòu)得的票據(jù)用于抵押融資，因此，通過發(fā)行票據(jù)來對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣增加很可能是無效的。

在準(zhǔn)備金比率方面。目前的外匯結(jié)算主要集中在國(guó)有商業(yè)銀行，外匯占款投放的貨幣也絕大部分進(jìn)入了這些機(jī)構(gòu)，提高準(zhǔn)備金率針對(duì)的是回收所有金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，這將進(jìn)一步弱化中小金融機(jī)構(gòu)的資金狀況，而不會(huì)從真正意義上收縮國(guó)有商業(yè)銀行外匯占款造成的貨幣投放；提高存款準(zhǔn)備金率只能逐步進(jìn)行，上調(diào)準(zhǔn)備金率個(gè)百分點(diǎn)大概能回收1500億元左右的流動(dòng)性，這對(duì)解決我國(guó)流動(dòng)性過剩問題，無疑是杯水車薪；當(dāng)前我國(guó)銀行業(yè)超額準(zhǔn)備金率過高，這將極大地緩沖準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響。到2005年末，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的超額準(zhǔn)備金高達(dá)12600億元，大規(guī)模超額準(zhǔn)備金的存在實(shí)際上為央行的準(zhǔn)備金率調(diào)整提供了一個(gè)蓄水池，使得準(zhǔn)備金率的上調(diào)無法從實(shí)質(zhì)上收縮整個(gè)經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性。另外，商業(yè)銀行還可以從貨幣市場(chǎng)獲取資金改善其流動(dòng)性，這也限制了準(zhǔn)備金政策調(diào)整的實(shí)質(zhì)影響。

在利率調(diào)整方面。開放經(jīng)濟(jì)條件下，我國(guó)的利率調(diào)整要受到其他經(jīng)濟(jì)體利率政策的強(qiáng)力制約，為防范利差擴(kuò)大所導(dǎo)致的外資涌入，我國(guó)的利率調(diào)整面臨著一個(gè)兩難困境：一方面，必須維持降低的貨幣市場(chǎng)利率，限制國(guó)外熱錢的流入；另一方面，必須維持較高的信貸利率以抑制投資和信貸的過快增長(zhǎng)。如想通過提高利率壓縮流動(dòng)性很可能陷入“抱薪救火”的怪圈；利率調(diào)整的功能不僅限于流動(dòng)性的調(diào)節(jié)，還會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生深刻的影響，應(yīng)防止產(chǎn)生顧此失彼的后果；利率的上調(diào)還可能加大國(guó)債發(fā)行成本，增加政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)并限制政府財(cái)政政策的調(diào)控能力，也會(huì)對(duì)政府通過其他手段解決流動(dòng)性過剩問題產(chǎn)生不良的影響。

四、流動(dòng)性過剩的解決策略：“分進(jìn)合擊”與“以點(diǎn)帶面”

具體而言，“分進(jìn)合擊”要求我們必須同時(shí)推進(jìn)節(jié)源、開流和吸納3項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施，通過“節(jié)源”限制外部流動(dòng)性的過度注入，開辟出內(nèi)部外匯制度改革和宏觀調(diào)控的時(shí)間和空間；通過“開流”形成合理的外匯使用制度，推進(jìn)貿(mào)易制度和外匯制度的匹配；通過“吸納”加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的吸收，保證貿(mào)易制度和外匯制度改革的順利推進(jìn)。

“分進(jìn)合擊”是整體的解決策略，其所側(cè)重的也是各項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施間的協(xié)調(diào)與合作；而從各項(xiàng)具體的應(yīng)對(duì)措施看，還必須尋找到相應(yīng)的突破點(diǎn)，“以點(diǎn)帶面”。

1、以社會(huì)保障為突破點(diǎn)推動(dòng)“節(jié)源”式改革

實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡的“節(jié)源”式改革的主要難點(diǎn)在于就業(yè)問題，而從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，過高的失業(yè)率不僅會(huì)威脅社會(huì)的穩(wěn)定，更重要的是會(huì)嚴(yán)重影響居民的預(yù)期，提高其儲(chǔ)蓄傾向，進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)的高儲(chǔ)蓄和高投資引發(fā)的流動(dòng)性過剩。

因此，在“節(jié)源”式的改革過程中，我們必須把握兩個(gè)基點(diǎn)：一是應(yīng)當(dāng)盡量減少平衡國(guó)際收支對(duì)于國(guó)內(nèi)就業(yè)機(jī)會(huì)提供的不良影響；二是必須減輕其對(duì)社會(huì)公眾未來預(yù)期的沖擊。即在削減貿(mào)易順差和限制外資流入的過程中構(gòu)建有效的甄別機(jī)制，有意識(shí)的引導(dǎo)能創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的外資流入，控制投機(jī)資本的泛濫；在收縮出口退稅范圍時(shí)，保留符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向部門的出口退稅政策。更為重要的是，在這一過程中加強(qiáng)社會(huì)保障體系的建設(shè)工作，將取消出口退稅和減少外資補(bǔ)貼所節(jié)省的財(cái)政收入投入到社會(huì)保障領(lǐng)域，最終達(dá)到一舉兩得的效果。

2、以外匯使用為突破點(diǎn)實(shí)現(xiàn)“開流”式改革

我國(guó)在這一領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)以實(shí)現(xiàn)外匯的合理有效使用為基點(diǎn)，重點(diǎn)推進(jìn)以下兩個(gè)方面的改革：進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加快升值預(yù)期的釋放。因?yàn)樯殿A(yù)期持續(xù)存在，國(guó)外資本在獲取人民幣升值和資產(chǎn)增值雙重收益的驅(qū)動(dòng)下會(huì)不斷涌入，在這種條件下，我們要么盡快升值完畢，讓匯率預(yù)期釋放干凈，要么徹底關(guān)閉國(guó)外游資的進(jìn)入通道。因?yàn)樵谌蚧瘲l件下增強(qiáng)匯率彈性，加速升值預(yù)期的釋放有利加大我國(guó)對(duì)外投資力度，實(shí)現(xiàn)外匯合理使用的必然選擇；進(jìn)一步推動(dòng)外匯市場(chǎng)的發(fā)展，改變交易主體過于單一的局面，增加外匯交易的品種，豐富外匯交易的方